星云股份(300648) 投资要点 减少低毛利订单，盈利受业务转型影响有所下滑 2023年上半年，公司实现营业收入4.64亿元，同比下降16.88%；归母净利润-0.53亿元；扣非归母净利润-0.63亿元。其中第二季度实现总收入3.07亿元，同比下降29.34%；毛利率25.26%，同比上升2.05个百分点。2023年上半年营收下降主要系公司较上年同期减少了部分毛利率较低订单的承接执行。同时公司保持在技术研发及创新方面的高强度投入，2023年上半年研发投入0.91亿元，同比上涨19.92%；同时公司加大市场布局，销售费用同比上升24.10%。 锂电检测设备新增产能释放在即，向销售及服务一体复合型企业转型 公司锂电池检测相关设备目前已经形成了进口替代，可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。公司测试设备现有产能20369个通道，募投项目“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”已经于2023年6月结项，预计新增产能将逐步释放。公司星云电压内阻测试系统正式发布，开辟了从多品类“专用型”电池检测设备向“通用型”仪器仪表产品研发生产延伸的业务发展路径，标志公司业务迈入高精度标准化仪表领域。 储能、充电桩产品进入市场推广阶段，光储充检超充站加速落地 储能方面，2023年3月，公司“兆瓦级高电压储能变流器”入选工信部全国工业领域电力需求侧管理产品名单，为公司储能产品在电力领域的推广打下了基础；2023年8月，公司公告拟投资10.58亿建设星云储能系统及电池关键部件制造和检测中心项目；公司“光储充检智能超充站”最高支持1000V电压，可以支持未来新能源汽车800V及更高电压平台车型的推广应用，有望受益于800V车型放量。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能及充电桩等新业务有望贡献业绩增量。考虑到公司减少低毛利订单，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为0.50、2.12、3.09亿元（下调前23-25年分别为1.80、3.03、4.21亿元），对应EPS为0.34、1.44、2.09元，当前股价对应的PE分别为73、17、12倍。维持“增持”评级。 风险提示 新能车销量不及预期，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期。

星云股份(300648) 投资要点 事件：公司8月28日发布2023年半年报。 2023H1公司营收4.6亿元，同比-17.0%；归母净利润-0.5亿元；其中2023Q2公司营收3.1亿元，同环比分别-29.3%/+95.4%，归母净利润-0.02亿，同环比分别-180.0%/+40.7%。 收入端：锂电设备承压。2023H1公司锂电设备、检测服务、其他业务（主要系储能和充电桩）营收分别为3.3/0.5/0.8亿元；同比分别为-23.87%/+0.28%/+19.28%。锂电设备的营收减少，主要是公司主动减少了部分低毛利率的订单。 利润端：2023H1公司毛利率、净利率分别26.5%/-11.57%，同比分别+1.37pcts/-10.36pcts，主要系推广“光储充超充站”，四项费用率总体上升14.15pcts。 定增发力储能，政策发力，积极推动光储充一体化。公司已研发推出了覆盖100KW--3450KW不同功率段的PCS，公司的PCS产品获得“2023年度中国储能产业最佳PCS供应商奖”。公司拟定增不超过12亿元，用于星云储能系统及电池关键部件制造和检测中心项目+补流，项目达产后储能和充电桩领域可形成工商业和电网侧储能PCS分别810、1800套，直流快充桩及直流模块8100套。2023年3月，福建7部门下发《福建省“光储充检”充电基础设施建设管理指南（试行）》，预计未来随着各地具体政策的落地，“储能+快充”的模式将得到快速推广。公司与合作伙伴共同开发并推广“光储充检智能超充站”整体解决方案。 与时代星云合作，有望推动储能和充电桩放量。2023年公司预计和时代星云关联销售4亿元，关联采购1亿元，公司与时代星云、星云智慧合作，有效资源整合，随着项目的持续推进，有望推动储能和充电桩业务放量。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为17.3/23.9/31.9亿元，归母净利润分别为0.3/1.1/2.1亿元，对应PE分别为143/35/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新业务进展不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

星云股份(300648) 投资事件 公司2022年实现营业总收入12.80亿元，同比增长57.92%，实现归母净利润895万元，同比下降88.24%。2023Q1公司实现营业收入1.57亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润-3337.39万元。 坚持技术研发为核心，规模化转型有望进入回收期公司2022年实现营业收入12.80亿元，同比增长57.92%，实现归母净利润895万元，同比下降88.24%。2022年公司毛利率同比下降17.1个百分点至27.78%，主要因为公司处于规模化业务转型期，化成分容及光储充等规模化业务占比提升，毛利率有所下降。另一方面2022年原材料成本上涨、供应链不畅共同影响毛利率。公司持续加大研发投入和技术创新，2022年公司的研发投入金额为1.73亿元，占2022年营业收入比例为13.48%，同比增长24.68%。 检测业务带动锂电设备业务，增强核心客户黏性2022年公司实现锂电设备收入10.19亿元，同比上升58.40%。毛利率25.02%，同比下降16.56个百分点，主要系原材料成本上涨和采购周期错位。公司发挥自身检测技术优势，通过子公司向下游锂电池企业开展检测服务，在提高公司技术水平的同时增强了核心客户黏性，使公司由传统的单一设备销售向销售及服务相结合的业务模式转型，公司将由传统的设备销售型企业转型升级为集产品销售与技术服务于一体的复合型企业。 “光储充检智能超充站”落地，推动储能业务向规模化转型公司积极把握储能技术趋势，与行业头部企业合资成立储能业务公司。2022年10月，公司首座标准化“光储充检智能超充站”投入运行，与全国多个地市签署合作协议，共同推广该产品。公司与下游电池厂家长期保持紧密合作，对储能业务的发展具备较强的合作延续性。同时公司在检测技术上的优势有助于储能电站的安全稳定运行，未来有望取得较好发展，开拓新的业务增长点。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能快速扩张和锂电设备修复。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.80、3.03、4.21亿元，对应23-25年EPS分别为1.22、2.05、2.85元，对应PE分别为25、15、11倍。维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；客户集中度较高的风险；原材料价格上涨的风险。

星云股份(300648) 锂电检测设备龙头，拓展储能及充电桩业务 公司主要业务包含设备及产品销售、检测服务等多种业务形式，生产销售锂电池组检测设备、锂电池组智能制造解决方案、储能变流器及充电桩。2019-2021年，公司营收分别为3.66亿元、5.75亿元、8.11亿元，同比分别增长20.75%、57.24%、41.02%；归母净利润分别为354.84万元、5699.64万元、7604.56万元，同比分别增长-82.70%、1506.25%、33.42%，2022Q1-Q3，公司营业收入8.88亿元，同比增长55.15%；归母净利润-1386.52万元，同比止盈转亏。 锂电后段设备产品线丰富，测试服务有望贡献显著增量 公司锂电后段设备产品丰富齐全，可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。通过设立子公司星云检测，向下游锂电池企业开展检测服务，从传统的单一设备销售向销售及服务相结合的业务模式转型，有助于增强客户粘性。化成分容在后段设备中价值量占比高达70%，公司的化成分容设备在上半年实现批量供货，标志着公司规模化产品战略顺利落地。公司产品定位于中高端市场，绑定大客户建立长期合作关系，2021年公司与宁德时代及其控股子公司签订日常经营合同金额累计达5.12亿元，占当年营业收入的63.12%。 抢抓储能发展机遇，光储充检打造第二成长曲线 在储能领域，公司推出储能变流器产品及智能电站控制系统。新能源车渗透率持续提升，催生充电配套基础设施建设需求，目前我国车桩配比仍存在较大缺口。在充电桩领域，公司推出星云系列直流充电桩、星云共享家用充电桩等产品并已逐渐推广销售。公司于2019年与宁德时代合资成立时代星云，公司对时代星云持股比例为10%。时代星云推出光储充检超充站，最高支持1000V电压，构建充电服务新生态。公司为超充站提供储能变流器、DC/DC直流变换器、快充桩、电池检测模块等产品。目前超充站已在上海、宁德、福州等多个城市落地建设。 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能及充电桩等新业务有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、3.03亿元，同比增速分别为-50.96%、381.77%、68.54%。2022-2024年EPS分别为0.25、1.22、2.05元/股，对应PE分别为162、34、20倍。我们选取业务较为相似的上能电气、盛弘股份、特锐德作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为39倍，给予公司2023年行业平均估值39倍，对应目标市值70亿元，对应目前股价尚有15%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；客户集中度较高的风险；原材料价格上涨的风险。

星云股份(300648) 事件 星云股份发布2022年半年度报告，公司实现营业收入5.58亿元/yoy+59.09%，实现归母净利润-0.07亿元/yoy-111.84%，实现扣非归母净利润-0.12亿元/yoy-121.12%。 投资要点 单季度营收创新高，业绩环比扭亏为盈 公司2022Q2实现营收4.3亿元/yoy+89%/qoq+250%，实现扣非归母净利润0.2亿元/yoy-48%，环比扭亏为盈。收入端，公司同环比均实现大幅增长，创历史单季度新高；盈利端，受疫情反复、供应链不畅、原材料价格上涨等因素影响，公司二季度盈利同比有所下滑，但环比扭亏为盈，趋势向好。 拆分来看，上半年公司各业务均实现较大突破：1）锂电设备实现收入4.4亿元/yoy+45%，化成分容产品实现批量交付；2）测试服务实现收入0.5亿元/yoy+56%，公司在报告期内收购星云检测少数股东权益，完成对其100%控股；3）其他业务实现收入0.7亿元/yoy+300%，实现高速增长，其他业务主要包括储能PCS、“光储充检站”等储能相关业务，在电动汽车、储能高速发展背景下，公司其他业务有望持续高增，成为公司第二增长曲线。 产品丰富，客户优质，公司迈入中长期向上通道 公司以锂电池检测系统为业务基础，不断横向拓展，现已形成锂电池检测设备及服务、电池模组及PACK自动化装配解决方案、电芯化成分容解决方案、充电桩、储能PCS、光储充检站等丰富产品矩阵，能力边界不断拓宽，强化自身护城河。 客户方面，公司凭借技术、产品及服务优势，建立稳定、优质客户群，客户囊括动力电池龙头企业宁德时代、比亚迪、国轩高科等，消费电池龙头企业ATL、珠海冠宇、德赛电池等，储能电池龙头企业派能科技、海辰新能源等，以及其他龙头企业华为、国家电网等。产能方面，公司现有检测系统产能15753个通道，在建21120个通道，建成后可释放较大弹性。 综合来看，公司产品矩阵丰富，客户群体优质，产能扩张积极，迈入中长期向上通道。 “光储充检”逐步放量，打造第二增长曲线 公司凭借在锂电池检测领域的技术、客户积累，积极切入储能与充电桩领域，推出星云系列储能PCS、星云系列直流充电桩、星云共享家用桩等产品。此外，公司与宁德时代共同成立子公司时代星云，建设“光储充检智能超充站”系列产品。“光储充检智能超充站”集新能源消纳、储能、新能源车充电和检测等功能于一体，有效缓解大功率快充给电网带来的冲击，保障电网的稳定与安全。“光储充检智能超充站”最高支持1000V电压，可以有效支持未来新能源车800V及更高电压平台车型的应用。2022H1，时代星云实现营收1.25亿元，同比增长32倍，快速放量，有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.5/2.4/3.7亿元，eps为0.99/1.60/2.53元，对应PE分别为46/28/18倍。基于公司客户优质，主营业务稳定增长，切入光储充检打造第二增长曲线，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；储能业务进展不及预期；产能扩张不及预期。

星云股份(300648) 202202业绩环比扭亏为盈，期间费用率显著改善。 2022年上半年，公司实现营业收入5.58亿元，同比增长59.09%；受原材料涨价、疫情延缓收入确认节奏、支付股权激励费用等因素影响，报告期内净亏损0.07亿元，去年同期归母净利润0.61亿元；若剔除股权激励费用影响，2022H1公司归母净利润约151万元。单季度看，02实现营收4.34亿元再创历史新高，同比增长89.26%；归母净利润0.25亿元，环比已扭亏为盈。2022H1期间费用率28.01%，同比降低4.56pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、4.76%、13.57%、1.1%，分别同比+0.74pct、-1.69pct、-3.87pct、+0.27pct。 化成分容设备陆续交付，下半年盈利能力有望迎来改善。 2022年上半年公司锂电设备实现收入4.36亿元，同比增长45.11%，其中化成分容设备已开始批量交付，未来有望持续责献业绩增量：受一季度原材料涨价、采购周期错位影响，毛利率承压，预计下半年随着成本压力减小迎来改善。2022H1测试服务收入0.52亿元，同比增长55.59%，预计随着下游客户研发需求增长维持较高增速；毛利率47.74%，同比提升8.9pct2022H1其他主营业务收入0.67亿元，同比增长299.74%，有望随储能高景气实现快速放量。 电池新技术推动充电网络送代升级，光储充检打造第二成长曲线。 随着麒麟电池4C高倍率快充等新技术落地，相关配套设施技术工艺加速送代，大功率充电桩、储能需求快速增长.光储充检智能超充站配置1000V电压平台可有效配合800V平台车型的推广应用，同时有效降低高倍率快充给电网带来的安全隐患。目前，光储充检智能超充站已经在福州、宁德、龙岩、宜宾等地区落地建设，近期公司与广州白云公资、国电许继（北京）、超越（广东）签订战略合作协议，相关项目正在全国加速推广。公司可提供储能变流器、直流充电柱、星云智慧能源云平台等产品与技术，未来有望充分受益于储能基础设施需求增加。 投资建议 预计公司2022-24年实现营收14.01亿元/21.42亿元/31.10亿元，净利润1.29亿元2.12亿元/3.29亿元，当前股价对应市盈率为60X/36X/23X，维持“买入”评级 风险提示 原材料价格波动、技术更新送代不及预期、新能源车渗透率提升速度不及预期、储能普及速度不及预期、行业竞争加剧。