左江科技(300799) AI时代的第三颗核心芯片，DPU推动数据为中心时代 DPU是强化数据面性能的专用处理器，2020年NVIDIA公司发布的DPU产品战略中将其定位为数据中心继CPU和GPU之后的“第三颗主力芯片”。从功能上看，DPU的核心能力是将“CPU处理效率低下、GPU处理不了”的功能负载卸载到专用DPU，释放CPU的算力，进而提升整个计算系统的效率、降低整体系统的总体拥有成本（TCO）。从需求来看，I/O压力扩大是催生DPU需求的主要动力，根据《DPU白皮书》数据，2010年前网络带宽年化增长约是30%，2022左右年达到45%。与之相反，CPU的性能增长从10年前的23%，在近年降低到3%。从应用来看，DPU推动了数据时代的进程。单个DPU可以提供相当于125个CPU内核所提供的数据中心服务。根据英伟达数据，780台安装有DPU的服务器，相当于1000台安装有标准智能网卡的服务器。 自研芯片发布，DPU放量在即 2019年公司开始持续投入芯片研发，2022年公司DPU进入流片程序并完成了测试封装，正式发布NE6000系列DPU，实现国内首颗从设计、制造、封装到产品化完全国产化自主可控的可编程DPU芯片。公司DPU使用了全新SoC+NP+GP路线，芯片里面不仅集成了处理数据平面的专用网络处理器，还集成了擅长处理控制面的通用处理器，这种模式很好地适配了各个应用场景。行业层面，DPU市场规模上限可观，或将成为多个场景的必要芯片。目前DPU的最主要应用场景仍是服务器，2023年中国服务器出货量约485万台，对应约509亿元的市场规模。根据中国信通院数据，2022年我国DPU渗透率约3%，2025年有望达到13%，年复合增长率达82%。同时，从DPU功能来看，其在智能车、IoT、云计算等多个场景均有较大的应用规模。综上，DPU市场规模大，增速快，公司是国内DPU技术领先的企业，有望充分受益与BEAT的上升。 网络安全业务全面修复，新一轮需求逐步展开 行业层面，数据要素发展带动数据安全发展，网络安全市场正在快速修复，政策端，2022年国家市场监督管理总局发布《信息安全技术关键信息基础设施安全保护要求》，2023年1月，工信部等16部门发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，网络安全的政策支持力度不断加大；供给侧，频发的网络安全事故催生了更为丰富多样与高级的安全措施，例如安全即服务的更全面的服务形式，数据安全所需要的隐私计算等；需求侧，智能汽车、云计算、工业信息化等网安新场景需求逐步显现。根据赛迪咨询数据，2020年国内工控安全市场规模为27.3亿元，同比增长50%；根据CCWResearch预测，2022年中国云安全市场规模将达到173亿元左右，同比增长47%。公司层面，公司产品覆盖安全双主机、多主机，移动安全双主机，单卡安全产品等多系列，并自研了网络安全芯片。公司网络安全业务有望接着新一轮的网安建设快速修复。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入0.6/9.3/13.4亿元，同比增长-49%/1452%/44%；实现归母净利润-1.4/3.51/6.25亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

左江科技(300799) 事件概述 公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报： 2021 年实现营收 1.18 亿元（-41.04%）， 归母净利润 566.50万元（-93.95%），扣非归母净利润 243.69 万元（-97.20%）； 2022Q1 实现营收 749.54 万元（-81.43%）， 归母净利润-2611.67 万元（-225.44%），扣非归母净利润-2612.70 万元（-228.06%）。 分析判断: 研发维持高投入 排除疫情影响收入将回归正常 公司一季度业绩大幅下滑，主要原因是疫情期间公司客户防疫等级较高，生产采购整体进度低于预期。同时，对新产品的研发投入维持较高水平，也拖累了一季度业绩。资产减值损失方面，主要由于受托研发投入较大、客户回款不及时， 导致公司在 2021 年计提 2006.24 万元资产减值， 2022Q1 再计提 395.36万元。由于公司客户都是国家单位客户，历史上没有出现过呆账、坏账情况，预计后期如果回款顺利也会适时冲减。 由于当前公司规模尚小，客户相对单一，所以疫情、客户阶段性计划调整等都对公司业绩产生较大影响。但公司上市以来一直在用募集资金积极储备研发项目和拓展新客户，力争在产业链上形成较强的竞争优势，也通过自研 DPU 芯片形成较高的技术壁垒。公司研发投入每年都在增加，而且占比非常高： 2021 年研发费用 6372.26 万元，占营收比重 53.84%； 2022Q1 研发费用 2112.90 万元， 而同期营业收入仅 749.54万元。根据公司在业绩说明会上披露的信息，排除疫情影响，公司今年收入将回归正常。 自主可控安全主机系列产品保持稳步增长 公司专注于为国家单位提供高等级的网络信息安全产品，在相关领域具有丰富的研制经验和先进的专业技术，特别是异构安全双主机系列产品，采用独特的主协异构双处理器，并通过专用芯片将协议栈部分固化在芯片内部，从而大幅提升信息系统的可靠性和安全性。 公司募投项目“新一代网络安全系统研制项目”已完成全部资金投入，预计将于 2022 年 10 月 31 日达产，将进一步提升产品性能增厚业绩。 年报显示，公司全资子公司成都北上科技有限公司，已完全实现高质量量产，现在公司体系内已实现从设计开发到生产交付全过程域完全自主可控的封闭产业链，有利于防范和控制疫情及其他风险，从而更高质量的完成国家单位客户交予的任务。 受益于国家信息网络升级换代对安全装备的需求以及新一代高等级安全装备的放量，公司安全主机系列产品将保持稳步增长。 公司 DPU 核心竞争力表现在国产自主可控 随着网络时代数据量的爆炸式增长，以计算为中心会逐渐转移为以数据为中心， DPU 应运而生。北中网芯团队拥有基于网络处理器来作为 DPU 快速处理路径、可编程能力的技术手段，也有这方面芯片成功流片经验。 公司的国内客户群体有国产自主可控的明确需求，也期望公司来做设计。此外， DPU 也在智能网卡、无人驾驶等方面有着广泛应用前景。 年报显示， 公司控股子公司成都北中网芯科技有限公司持续进行研发投入，完成了可编程网络数据处理芯片的主要研制工作，整体研制进展顺利，与潜在客户进行了合作开发，为未来产品的销售奠定了基础，同时在股本结构层面进行了优化，引入了战略投资股东，在芯片产业链及未来产品应用场景上提供了支持和支撑。 根据公司在业绩说明会上披露的信息： 公司控股子公司的可编程网络数据处理芯片已完成全部设计工作，进入流片相关程序，年内完成流片，预计在 2023 年上半年量产。 该款芯片能够提供 200Gbps 网络数据处理性能，并可通过二次编程满足不同应用的功能需求，量产后将助力公司抢占 DPU 市场，巩固领先地位。同时， 公司有新的 DPU 研制计划，预计在今年下半年开启。 投资建议： 我们看好公司在军用保密通信设备领域的核心地位以及新拓展 DPU 业务的广阔应用前景。 考虑到去年和今年受疫情影响的订单有望在年内确认， 我们将公司 2022-2023 年营收预测由 3.53/5.29 亿元上调至4.50/6.09 亿元， 但考虑到今年北中网芯的投入仍将侵蚀部分主业利润，我们将公司归母净利润预测由2.03/3.03 亿元调整至 1.35/2.79 亿元， EPS 由 1.99/2.97 元调整至 1.32/2.73 元，预计 2022-2024 年分别实现营收 4.50/6.09/8.27 亿元，归母净利润 1.35/2.79/3.93 亿元， EPS 为 1.32/2.73/3.85 元，对应2022 年 5 月 6 日 39.40 元/股收盘价， PE 分别为 29.84/14.42/10.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险、新品研发进度不及预期的风险、订单波动的风险。