北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收7.5亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降2.6%；实现扣非净利润0.6亿元，同比下降1.8%。单季度来看，公司Q4实现营收2.5亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长61.2%；实现扣非后归母净利润0.3亿，同比增长56%。2024年公司现金分红6487.5万元，业绩分红率达到93.3%。 外销和代工驱动营收增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.9亿元/1.7亿元，分别同比增长11%/22%。其中，自主品牌国内实现营收5.2亿元，同比增长5.5%，主要系国内国补政策促进消费所致；自主品牌海外实现营收6384.3万元，同比增长95.5%，主要系2023年下滑导致的基数效应，叠加公司积极探索海外市场，持续扩张海外渠道所致。 结构变化影响盈利能力。2024年公司综合毛利率为46.9%，同比下降3.9pp，其中自主品牌业务/ODM毛利率分别为55%/18.3%，分别同比-3.5pp/+2.6pp，自主品牌毛利率下降一方面源自于海内外营收的结构性变化，另一方面源自于会计准则调整影响。费用率方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率为27.8%/8%/-0.9%/5.1%，分别同比下降0.2pp/1.5pp/0pp/0.9pp。净利率来看，2024年公司净利率为9.2%，同比下降1.5pp，主要源自于收入结构变化。单季度数据来看，Q4毛利率为45.9%，同比下降8.6pp，主要受会计准则变化影响，环比增长1.4pp；净利率为12.4%，同比增长2.5pp，环比增长8.6pp。 品牌业务海内外发展态势良好，盈利能力持续改善。2024年全年来看，公司海外品牌业务营收在脱离库存影响后实现快速增长，公司自第三季度起着力于向效率更高的核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源，带动盈利能力改善；国内品牌业务在家电国补驱动下收入自二季度起重回增长区间并实现全年同比小幅提升。总体来看，预计2025年公司营收有望维持增长，盈利能力向上改善。 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，随着公司对资源的聚焦，有望在营收增长情况下实现盈利能力改善。预计公司2025-2027年EPS分别为0.26元、0.30元、0.32元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

北鼎股份(300824) 事件：公司2024年实现营业收入7.54亿元，同比+13.28%，归母净利润0.7亿元，同比-2.59%；其中2024Q4实现营业收入2.47亿元，同比+28.17%，归母净利润0.31亿元，同比+61.2%。全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。 内外销同比修复性增长，核心品类表现较好 国内开源+国补带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速。分业务看，24年自有品牌/代工收入同比+11%/+22%，代工增速更快；其中24Q4自有品牌/代工收入同比+28%/+30%，Q4自有品牌显著改善。自有品牌分内外销看，24年内外销收入同比+5%/+95%；其中24Q4内外销收入同比+21%/+210%，Q4内销显著改善，外销继续加速。2024Q2开始，公司加大了自主品牌国内业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面的投入，叠加四季度国内消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖，北鼎中国业务收入自二季度起重回增长区间。自主品牌海外业务则自第三季度起着力于向资源投放效率更高的地区、渠道与产品聚焦，相关调整初见成效。 分品类看，24A公司电器类/用品及其他类收入增速分别为+15.6%/+1.05%，电器类中核心品类蒸炖锅表现较好，同比+16.5%；其他电器类产品表现亮眼，同比+68%；饮水机增速承压，同比-19.6%。其中24H2电器类/用品及其他类收入增速分别为+38.6%/+7.4%，电器类中核心品类蒸炖锅收入同比+48.4%，其他电器类产品收入同比+150%，饮水机收入同比-19.3%。 产品和渠道结构变化使毛利率同比下降，收入改善带来费用率下降2024年公司毛利率为46.9%，同比-3.85pct，净利率为9.22%，同比-1.5pct；其中2024Q4毛利率为45.95%，同比-8.6pct，净利率为12.38%，同比+2.54pct。分品类看，24A公司电器类/非电器类毛利率同比-0.79/-7.97pct。分地区看，24年内外销毛利率同比-2.23/+2.5pct。分销售模式看，24A自有品牌/代工毛利率同比-3.52/+2.58pct。内销毛利率同比有所下降，我们预计由于毛利率更低的电器类产品增速更快所致。我们预计由于毛利率较低的海外收入增速更快，自有品牌毛利率整体同比有所下降。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.98%、5.14%、-0.91%，同比-0.24、-1.5、-0.87、+0.04pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.91%、6.48%、3.54%、-2.36%，同比-7.77、-1.21、-2.13、-2.33pct。公司各费用率同比下降，主要由于公司收入增速显著改善，其增速大于费用投入增长的增速所致。 投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司年报和第三方数据25年年初至今的销售情况，我们适当上调了公司内销的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为0.97/1.19/1.38亿元（25-26年前值0.9/1.1亿元），对应动态估值分别为34.2x/27.8x/23.9x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

北鼎股份(300824) 事件：公司发布业绩快报，2024年实现营收7.5亿元，同比+13.28%；实现归母净利润0.7亿元，同比-2.56%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比-1.09%。其中24Q4实现收入2.5亿元，同比+28.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比+61.3%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+58.7%。 国内开源+国补带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速。分业务看，24年自有品牌/代工收入同比+11%/+22%，代工增速更快；其中24Q4自有品牌/代工收入同比+28%/+30%，Q4自有品牌显著改善。自有品牌分内外销看，24年内外销收入同比+5%/+95%；其中24Q4内外销收入同比+21%/+210%，Q4内销显著改善，外销继续加速。2024Q2开始，公司加大了自主品牌国内业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面的投入，叠加四季度国内消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖，北鼎中国业务收入自二季度起重回增长区间。自主品牌海外业务则自第三季度起着力于向资源投放效率更高的地区、渠道与产品聚焦，相关调整初见成效。 24年公司归母净利率9%，同比-1pct；24Q4公司归母净利率为12%，同比+3pct，Q4净利率显著提升。我们认为Q4海外的渠道和产品改革对净利率改善贡献较为明显，同时内销国补带动整体线上费用效率变好也使净利率有所提升。 投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司快报，我们适当上调了外销收入，预计24-26年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元（前值0.6/0.7/0.9亿元），对应动态估值分别为42.6x/32.9x/26.1x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报是公司财务部门初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露。

北鼎股份(300824) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入5.06亿元，同比+7.19%，归母净利润0.39亿元，同比-25.74%；其中2024Q3实现营业收入1.84亿元，同比+22.04%，归母净利润0.07亿元，同比-52.7%。 自有品牌内外销增速边际向好，海外业务顺利推进 分品牌看，24年前三季度北鼎自有品牌/代工收入同比分别为+3%/+20%，其中内外销收入同比-2%/+67%。24Q3北鼎自有品牌/代工收入同比分别为+30%/+8%，其中内外销收入同比+19%/+172%。自有品牌增速向好，内外销同比的增长环比加速，自主品牌海外业务拓展顺利推进。 公司加大费用投入，利润端有所承压 2024年前三季度公司毛利率为47.36%，同比-1.84pct，净利率为7.68%，同比-3.41pct；其中2024Q3毛利率为44.56%，同比-1.25pct，净利率为3.78%，同比-5.98pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.72%、8.72%、5.93%、-0.2%，同比+2.99、-1.49、-0.23、+1.12pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.23%、7.49%、5.42%、1.38%，同比+6.88、-2.09、-0.68、+1.54pct。24Q3自主品牌国内与海外业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面均保持了较大规模的投入，推动北鼎自主品牌实现收入增长的同时，对公司整体盈利水平造成一定压力。 经营性现金流受账期影响呈现错期波动 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元，同比-68.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.07亿元，同比+4.15%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为0.18亿元，同比-28.92%，其中销售商品及提供劳务现金流入1.81亿元，同比+27.64%。2024年以来，公司OEM/ODM业务收入及自主品牌经分销模式业务收入占比均有提升，受该两项业务账期的影响，经营性收款在各季度间呈现非均匀分布，使经营活动现金流量净额与净利润产生周期性差异。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司加大费用投入，利润有所承压。根据公司的三季报，我们适当上调了收入和销售费用率，同时下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为0.6/0.7/0.9亿元（前值0.8/0.9/1.0亿元），对应动态估值分别为46.3x/38.7x/32.2x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

北鼎股份(300824) 事件：公司2024年H1实现营业收入3.22亿元，同比+0.22%，归母净利润0.32亿元，同比-15.19%；其中2024Q2实现营业收入1.63亿元，同比+7.83%，归母净利润0.09亿元，同比-53.42%。公司向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）。 Q2内销增速环比修复，外销增速表现较好 收入端，自主品牌国内业务收入承压，Q2内销增速环比有所修复；自主品牌海外业务在地区、渠道、产品等方面的拓展均正常推进中；OEM/ODM业务收入随各主要客户库存的恢复持续回升。分地区看，24H1自有品牌和代工收入同比分别为-6.5%/+31.91%，其中自有品牌内外销收入同比-9.3%/+29.5%，外销表现较好；24Q2自有品牌和代工收入同比分别为+2.6%/+31.3%，其中自有品牌内外销收入同比+0.1%/+30.6%，内销环比有所修复。 分品类看，24H1电器类/用品及食材类收入同比分别为-6.92%/-5.51%，其中收入占比相对较高的蒸炖锅/养生壶收入同比分别为-15.22%/+3.67%；用品及食材类中，收入占比相对较高的餐具及饮具和烹饪具收入同比分别为-7.09%/+18.13%。 外销利润率同比提升 2024年H1公司毛利率为48.96%，同比-1.83pct，净利率为9.91%，同比-1.8pct；其中2024Q2毛利率为48.26%，同比-1.49pct，净利率为5.73%，同比-7.53pct。分产品看，24H1自有品牌 和代工毛利率同比分别-1.5/+8.9pct；分地区看，内外销毛利率同比分别-0.4/+5.5pct，外销 毛利率同比显著提升。 公司增加国内外费用投入 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为28.43%、9.42%、6.22%、-1.1%，同比+1.11、-1.08、+0.03、+0.76pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.18%、8.63%、6.37%、-1.2%，同比+5.36、-2.17、+0.64、+2.97pct。24H1销售费用率同比提升，主要由于销售人员的职工薪酬、售后服务与配件（国内外售后服务外包）、租赁费及物流运输费同比增加所致；管理费用率同比减少，主要由于管理人员的职工薪酬同比减少所致；财务费用率同比上升，主要由于汇率变动幅度同比减小所致。自主品牌国内与海外业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面投入均有所加大，对集团整体盈利水平产生一定影响。存货、代工收入及经销收入比例增加影响经营性现金流 资产负债表端，公司2024年H1货币资金+交易性金融资产为5.3亿元，同比-17.16%，存货为1.22亿元，同比-1.71%，应收票据和账款合计为0.3亿元，同比+15.3%。周转端，公司2024年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为125.07、14.75和43.98天，同比-19.36、-3.37和-1.43天。现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-86.45%，其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为0.09亿元，同比-5.25%。经营性现金流同比减少，主要由于：1)24H1存货水平上升；2)OEM/ODM业务收入增加及对应收款账期影响；3)经分销业务收入比例增加及对应收款账期影响。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司中报的情况，我们略下调了毛利 率，预计24-26年归母净利润分别为0.76/0.88/1.02亿元（前值0.98/1.13/1.29亿元），对应 动态估值分别为33.3x/28.8x/25x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长28.3%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长29%。 代工、经销业务出现拐点。分产品来看，公司代工业务/自主品牌业务分别实现营收3782万元/1.2亿元，分别同比+32.5%/-14.4%，代工业务随着主要客户库存水平的恢复出现明显回升；自主品牌中北鼎中国/北鼎海外分别实现营收1.1亿元/1172万元，分别同比-17.3%/+28.2%，其中北鼎海外在2022年转为经销模式，2024年Q1随着海外渠道的逐步完善、开拓，营收端开始出现明显拐点。 营收结构变化致使毛利率承压，控费效果显著。盈利能力方面，公司毛利率同比-2pp至49.7%，我们推测主要由于代工业务及经销业务毛利率相对较低，占比快速提升对毛利率进行了结构性的影响。费用率方面，公司加强对各项费用的管控，销售费用率为23.6%，同比-3.3pp，降费效果明显；管理费用率为10.2%，同比0pp；财务费用率为-1%，同比-1.2pp；研发费用率为6.1%，同比-0.5pp。综合来看，公司净利率为14.2%，同比提升3.8PP，控费成效明显。 海外发展稳步前进，国内渠道改革积极求变。2024年Q1公司海外市场增长明显，主要得益于前期持续进行的海外渠道端拓展在Q1完成了收获，此外公司积极针对海外市场设计、研发新品，预计随后续新品量产能够在渠道完善的基础上进行营收端、盈利能力的正向催化；国内市场来看，公司积极改革渠道费用投放，发力线下渠道扩展，控费效果显著，预计后续随需求回暖，有望重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.35元、0.40元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

北鼎股份(300824) 事件：公司24Q1实现营收1.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润0.23亿元，同比+28.25%。 自有品牌收入降幅收窄，代工业务修复明显。1）24Q1公司自有品牌营收同比-14.37%，降幅收窄；其中内/外销收入同比-17.30%/+28.23%。公司自主品牌海外业务拓展稳步推进，业务收入同比转正且恢复明显。2）24Q1公司OEM/ODM业务收入同比+32.51%；业务收入随各主要客户库存水平恢复有所回升。 利润方面，盈利能力持续优化。1）公司毛利率同比略有下滑，但仍维持在较高水平：24Q1销售毛利率为49.68%，同比-2.02pct；主要考虑毛利率较低的代工业务增速较快，收入结构变化带来了毛利率整体的变动。2）公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.59%/10.23%/-1.00%/6.06%，同比-3.30/-0.01/-1.18/-0.54pct，盈利能力维持向好趋势。 现金流方面，公司24Q1经营活动产生的现金流量净额同比-104.77%、与公司净利润主要差异原因系：1）公司OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，受该两项业务账期的影响，经营性收款在各报告期呈现非均匀分布；2）24Q1经营性负债有所降低；3）24Q1公司存货水平稳中有降。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。考虑公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控，我们略微下调公司销售费用，上调24-26年归母净利润分别为0.98/1.13/1.29亿元（前值为0.92/1.10/1.21亿元），对应动态估值分别为28.4x/24.5x/21.5x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收6.7亿元，同比降低17.3%，主要系公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”营收有所下滑，尤其是该品牌海外市场渠道及运营模式等方面调整，对收入产生结构性影响；实现归母净利润0.7亿元，同比增长51.9%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长59.2%。单季度来看，Q4公司实现营收1.9亿元，同比降低28.4％；实现归母净利润0.2亿元，同比降低6.2%；实现扣非后归母净利润0.2亿，同比降低5.4%。2023年公司现金分红6526.8万元，业绩分红率达到91.5%。 自主品牌营收承压，ODM有所增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.3亿元/1.4亿元，分别同比-22.3%/+9.2%。其中，自主品牌国内实现营收5亿元，同比下降15.5%，主要系国内消费需求承压所致；自主品牌海外实现营收3265.8万元，同比下降64.8%，主要系公司前期针对海外市场进行渠道及运营模式等方面的调整，目前仍有所影响所致；OEM/ODM的增长动力来自于主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 提效降费，盈利能力提升明显。公司2023年毛利率同比提升2.0pp至50.7%，其中自主品牌中国/自主品牌海外/ODM毛利率分别为61.1%/36.9%/16.7%，分别同比+2.1pp/+5.2pp/+3.4pp，公司毛利率实现了全面改善，主要得益于公司2023年对于产品结构的升级，生产效率的提升。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.0%/9.5%/-0.9%/6.0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/-0.6pp/+1.7pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升4.9pp至10.7%，盈利能力提升得益于生产效率、经营效率的提升。 精进内功降费提效，渠道改革效果有待释放。公司于2022年底在海外市场进行了自主品牌“从直营到经销”的渠道变革，其影响致使公司2023年海外市场有所承压，国内市场也面临消费需求收缩的影响。但公司通过产品升级、效率提升实现了盈利能力的明显改善，2024年公司前期改革成效有望得以进一步释放，实现营收的高弹性恢复和盈利能力的进一步改善。 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.34元、0.39元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

北鼎股份(300824) 事件：2024年3月28日，北鼎股份发布2023年年报。2023年公司实现总营收6.65亿元（-17.33%），归母净利润0.71亿元（+51.92%），扣非归母净利润0.64亿元（+59.20%）。 2023Q4收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。1）分季度看，2023Q4公司实现营收1.93亿元（-28.44%），归母净利润0.19亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。2）分业务来看，a）自主品牌：公司自主品牌2023年营收5.28亿元（-22.23%）。其中内销收入4.96亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达3265.81万元（-64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。b）OEM/ODM：代工业务2023年营收1.37亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。3）分品类看，2023年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达3.64亿元（-26.94%）、1.66亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收8185.38万元（+6.87%），实现逆势增长。 2023Q4毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。2）净利率：2023Q4净利率为9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用分别为33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/+2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。 新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。1）产品端：公司深入洞察用户需求，2023年度针对海内外市场推出F51空气炸锅、K36分体迷你养生壶、K1763和K1563海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。2）渠道端：截至2023年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店27家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。 投资建议：行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司净利润分别为0.90/1.02/1.17亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为28.14/24.77/21.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等。

北鼎股份(300824) 事件：公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%；其中2023Q4实现营业收入1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19亿元，同比-6.22%。每10股派发现金红利2.00元（含税），分红比例91%。 自有品牌收入承压，代工收入有所修复。分地区看，23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23年OEM/ODM业务收入同比+8.9%，其中23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。餐具及饮具表现较好。分品类看，23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。 利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。2023年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。分品类看，23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct，OEM业务毛利率同比+3.4pct。非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们预计24-26年归母净利润分别为0.9/1.1/1.2亿元，对应动态估值分别为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。