万通发展(600246) 事件概述：2023年11月26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。 拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited（索尔思光电）不低于51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、SourcePhotonics,LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行D轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前62000万美元的估值（即认购价每股2.6179美元）将可转债借款（指全部5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此D轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。 索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等。其400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的2022年度审计报告，其2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。2022年度实现销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。

万通发展(600246) 投资要点 事件：12月8日，万通发展发布公告，应公司控股子公司北京太极通工电子技术有限责任公司与某单位签署《频率项目业务合作协议》要求，拟投资5亿元人民币成立通信业务全资子公司，以专项保障频率合作项目的顺利推进。 子公司签署频率项目业务合作协议，进一步助力战略转型：万通发展子公司与某单位签署《频率项目业务合作协议》，有望进一步拓展5G应用场景；在2022年6月9日，万通盛安成为数研院常务副理事长单位，将依托北京万通技术研究院与数研院共同投入科研资源在包括但不限于5G专网场景及应用、低空经济产业、卫星及地空互联网等三个前沿数字经济课题开展专项研究，这也将助力万通发展在新应用方面的加快拓展；近日，工信部表示，已向中国商飞公司发放首个企业5G专网频率许可，是5925-6125MHz和24.750-25.15GHz的工业无线专用频段，具有高速率、低时延等技术优势，频率许可的发布，也将推动商飞在5G工业互联网的发展。我们认为，本次频率项目业务合作协议的签署，也代表万通发展持续推进通信与数字科技的战略转型，也有望在5G应用领域加快拓展。 两个战略技术支点，助力5G与地轨卫星通信业务布局：万通盛安与知融科技是公司通信与数字科技战略转型的重要战略技术支点。万通盛安致力于5G基站西部相控阵天线和低轨卫星基站稀布相控阵天线，目前公司的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果获得信通院《科学技术成果评价报告》及相关证书，并且给予在业内总体达到国内领先、国际先进的评价；知融科技致力于为新一代平板阵列天线系统、毫米波通信系统提供高性能的芯片级解决方案，团队专供民用卫星互联网、5G毫米波级国产化替代芯片的研制。我们认为，万通盛安的稀布相控阵技术方案与知融科技在地轨卫星终端相控阵芯片和5G毫米波相控阵芯片相结合，进一步强化万通发展在卫星互联网的产业链布局。 盈利预测与投资评级：当前公司仍处在战略转型稳步推进过程中，基于最新产业需求及公司经营情况，我们将2022-2024年归母净利润从2.11亿元、2.43亿元以及2.85亿元分别下调至0.18亿元、1.45亿元以及2.15亿元，对应的PE估值分别为1204X/149X/101X，我们看好万通发展战略转型，卫星互联网等新业务有望带动公司稳步向上，维持“买入”评级。 风险提示：战略转型不及预期；项目进展不及预期。

万通发展(600246) 事件：7月23日，万通发展发布公告，关于控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果达到国内领先、国际先进水平：本次万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对Ka频段卫星通信产业具有广泛的应用前景，有效地改善传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和5G通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。万通盛安相控阵雷达天线工作在35GHz波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理，大幅缩减了后端通道数量，节省了近480万元（样机制作时）的元器件成本。我们认为，万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目的成果，表明万通发展在卫星互联网布局进一步取得亮眼成绩，未来与知融科技共同协同支撑和推进万通发展战略转型。 各国及头部企业相继加快卫星互联网部署：2022年上半年，随着星链系统在实战中的成功应用，促使全球范围愈发重视卫星通信的战略地位及产业建设，7月上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》中表示上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。2022年澳大利亚国防部宣布正式成立太空司令部，韩国拟建设独立的航空航天机构。同时头部企业也相继加快部署节奏，截止2022年7月SpaceX的星链（Starlink）打破该公司在一年内进行的轨道发射记录，oneweb计划2022年完成第一代星座最初计划（共648颗卫星）。 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.11亿元、2.43亿元以及2.85亿元，对应的PE估值分别为102X/89X/76X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。

万通发展(600246) 事件摘要： 近日万通正式签署相关协议，通过增资方式控股成都知融科技有限公司，知融科技也是万通发展在数字科技转型战略布局中又一关键支点。 控股知融科技，前瞻布局相控阵 T/R 芯片等关键环节： 根据万通发展最新的投资者交流纪要， 知融科技是一家专注于毫米波集成电路设计的国家高新技术企业，致力于为新一代平板阵列天线系统、毫米波通信系统提供高性能的芯片级解决方案，目前产品逐步包括但不限于相控阵 T/R芯片、射频前端芯片、功率放大器芯片等， 同时也具备阵列天线的专业化设计能力，可提供业界领先的、可规模化普及的毫米波相控阵天线的芯片级解决方案，助力卫星互联网与 5G/6G 毫米波的产业推进和应用落地。知融科技已经发布 Ku、 Ka 频段的多款卫星通信 BFIC 产品，多个客户正在使用知融科技芯片产品开发样机，并陆续和知融科技签订采购意向书和商务合同。我们认为，控股知融科技进一步助力万通发展战略转型提速，助力卫星互联网战略稳步推进。 国内卫星互联网发展提速，市场需求稳步提升： BFIC 是卫星载荷以及地面终端设备中关键一环，未来将随着卫星互联网的提速，需求实现稳步提升。根据万通发展最新投资者交流纪要， BFIC 芯片价格为 300-500元/颗，当需求增加到 10 万套设备时，随着规模效应的逐步显现， BFIC的价格约为 30 元/颗；假设每部卫星互联网终端中使用 500 颗 BFIC，预计 2023-2024 年市场就能有 10 万套级别设备，对应芯片市场规模约为 15 亿元， 到 2024-2025 年市场可能有 100 万套设备，对应芯片市场规模约为 100 亿元， 预计领军企业的市场份额会在 30-40%，如果分别看 2023 年-2025 年，对于领军企业的预计营收规模或者市场机会点分别为 1-2 亿元、 4.5-6 亿元、 30-40 亿元， 未来随着整个市场的成熟，稳态的净利率在 30%左右， 随着国内卫星互联网通信的逐步推进，市场需求可能呈指数级增长。我们认为，知融科技当前在技术、产品等方面均具优势，作为万通发展战略转型的重要支撑，我们持续看好万通发展未来稳步发展。 盈利预测与投资评级： 当前战略转型稳步推进，因此我们维持 2022-2024 年归母净利润分别为 2.11 亿元、 2.43 亿元以及 2.85 亿元，对应的 PE 估 值分别为 88X/76X/65X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示： 战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。

万通发展(600246) 投资要点 携手数研院加快产业前瞻研究，成立万通信研院引入重磅专家资源，构建发展新动力：6月9日，根据万通发展官网披露，万通发展正式受邀成为数研院常务副理事长单位，与数研院共同投入科研资源在包括但不限于5G专网场景及应用，低空经济产业，卫星及地空互联网等前沿数字经济课题开展专题研究，积极承担数字中国建设领域重大工程项目；同时成立万通信研院，特邀在周寰、邬贺铨、刘韵洁、张平、杨泽民等相关领域有卓越表现的科学家组成专家委员会，参与制定万通信研院与万通新发展集团相关领域的中长期规划、年度建设规划，组织5G新兴技术与应用场景融合创新的基础理论、重大政策、前沿技术等课题研究，为万通新发展集团的数字化转型工作提供前瞻性、高水平的决策咨询和技术保障。 合资设立万通盛安，发力卫星互联网：万通发展与大唐永盛合资成立万通盛安，大唐永盛业务覆盖移动通信、数字程控交换、光通信、微波通信、数据通信、无线电频谱管理等技术领域；同时还推出了国内首款支持中国自主商用通信卫星“天通一号”的天地一体智能卫星终端，结合大唐永盛的产业资源，万通盛安将围绕无线通信领域产业机会，探索5G基站以及卫星互联网领域，推动数字经济战略转型稳步推进。5G通信的发展中，相控阵技术是其关键技术之一，随着低轨卫星发展浪潮的到来，相控阵天线将得到进一步广泛应用。 传统业务战略性收缩，稳步推进制定出清规划：传统业务的战略性收缩有利于调整资产结构、盘活存量资产、提高资金使用率；为加快落实公司董事会对传统房地产业务战略性收缩的既定方针，确保为公司未来转型提供成规模的资金支持，公司管理层制定了传统地产开发业务的出清规划，同时董事会审议通过了《关于在工商银行开立专用资金账户的议案》，设立专用资金账户用于传统业务出清。 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.11亿元、2.43亿元以及2.85亿元，对应的PE估值分别为103X/90X/76X，我们持续看好万通发展战略转型，城市更新以及数字经济业务带动整体业绩稳步向上，维持“买入”评级。 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。

万通发展(600246) 投资要点 事件：2022年5月31日，万通发展召开“北京万通信息技术研究院”设立大会。大会宣布由公司董事长王忆会兼任万通信研院理事长，周寰担任万通信研院院长。 万通信研院特邀相关领域卓越科学家，大力推进通信领域新技术在应用领域的落地：万通信研院院长周寰先生曾任大唐电信科技产业集团董事长、总裁，信息产业部电信科学技术研究院院长，兼任国家S-863核心工作组成员、信息产业部邮电科技委副主任、中国通信学会常务理事，周寰先生对中国3G标准做出了突出贡献；万通信研院专家委员会首批委员分别是原中国工程院副院长，现中国工程院院士、光纤传送网与宽带信息网专家邬贺铨院士；中国工程院院士、通信与信息系统专家刘韵洁院士；中国工程院院士、无线移动通信专家张平院士；中国通信标准化协会副理事长兼秘书长杨泽民先生。我们认为，在以5G、卫星互联网等新兴技术蓬勃发展及“双碳”经济的大背景下，万通信研院将集中整合专家资源，为新兴技术与应用场景融合提供具有前瞻性、高水平的决策咨询、技术支撑和资源保障。 公司发展战略转型，新发展全面起航，城市更新与数字经济业务带动业绩稳步向上：万通信研院未来将立足于新发展阶段，着重链接公司主要技术优势与场景资源进行组合赋能，积极开展对智慧城市场景、智慧机场场景、智慧工业和物流园区等新基建场景应用展开系统研究，打造以多种核心技术与应用环节融为一体的全面场景升级，打造技术与场景相互引领，万物互联互促的新模式。我们认为，公司积极布局十四五政策中数字经济相关领域，新发展阶段搭乘政策导向，城市更新与数字经济业务未来存在确定性增长空间，将带动公司业绩整体稳步向上发展。 盈利预测与投资评级：公司积极布局符合国家未来发展方向的数字经济业务资源，我们维持2022年-2024年业绩预期，EPS分别为0.10/0.12/0.14元，当前股价对应的PE估值分别为97/84/72x，综合公司竞争格局与行业壁垒及新产品的交付等因素，我们持续看好万通发展未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：相关产业及项目推进进度不及预期。