四川长虹(600839) 事件：2024年10月25日，四川长虹发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收772.98亿元（+10.33%），归母净利润3.45亿元（-28.03%），扣非归母净利润1.82亿元（+42.72%）。 2024Q3营收端双位数增长，利润端受非经常损益影响大幅下滑。1）收入端：2024Q3公司营收达258.79亿元（+10.52%），实现双位数增长。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达0.64亿元（-76.82%），出现较大幅度下滑，主系被投资企业华丰科技投资的公允价值增加金额同比大幅下降，叠加计入当期损益的政府补助同比减少所致。 盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达9.36%（-2.69pct），盈利能力下滑。2）净利率：2024Q3净利率1.25%（-1.1pct），净利率降幅小于毛利率，主要受益于期间费用率下滑。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%（-1.02pct）、1.84%（+0.08pct）、2.18%（-0.36pct）、-0.08%（-0.48pct），销售费用率降幅较大，管理费用率小幅提升，期间费用率控制合理。 通过子公司长虹佳华和华鲲振宇，深度参与华为算力产业链。公司凭借旗下子公司与华为的紧密合作，深度参与了华为算力产业链：旗下长虹佳华目前已获得华为存储、数通、安全、计算、数据中心能源/站点能源、数字能源、华为云stack的中国大陆地区的总经销商授权；同时子公司华鲲振宇作为国产算力规模领先的企业，基于“鲲鹏+昇腾”的基础软硬件根技术能力提供全栈自主计算产品的设计、生产、销售及服务，同时也是“鲲鹏+昇腾”生态唯一双战略级认证整机伙伴。 投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，家电整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，同时渠道积极拓展且整体供应链充分协同，收入业绩有望恢复增长。同时受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务，公司估值水平或将继续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.75/11.54/13.41亿元，对应EPS为0.19/0.25/0.29元，当前股价对应PE分别为59.37/45.00/38.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、大宗原材料、核心配件价格波动风险、技术迭代等。

四川长虹(600839) 事件：2024年8月23日，四川长虹发布2024年半年报。2024H1公司实现营收514.19亿元（+10.24%），归母净利润2.80亿元（+38.71%），扣非归母净利润1.86亿元（+32.88%）。单季度看，2024Q2公司营收276.48亿元（+16.65%），归母净利润1.05亿元（-12.11%），扣非归母净利润0.56亿元（+5.27%）。 2024H1主要业务均快增，海外实现双位数增长。1）分行业看，2024H1公司家电、ICT产品及服务、通用设备制造收入分别为223.76亿元（+17.69%）、177.23亿元（+16.31%）、55.17亿元（+11.25%），其中家电快增或受益于国内渠道建设强化与海外增量开拓，电视、空调、冰箱等品类贡献增量。通用设备制造业务把握“以旧换新”，通过产品结构调整、提高产品附加值实现增长。2）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为381.68/127.66亿元，分别同比+9.01%/+14.66%，海外表现更佳，家电海外或受益于黑电补库需求提升，冰箱欧美补库及新兴市场需求增加，空调行业除北美外均超预期，行业利好叠加公司积极开拓增量。 2024Q2盈利能力短期承压，提质增效积极推进。1）毛利率：2024Q2公司毛利率9.70%（同比-2.14pct），或系面板、铜、铝等关键部件及原材料高位叠加海运费上涨所影响。2）净利率：2024Q2公司净利率1.41%（同比-0.37pct），降幅小于毛利率，或系费用端整体优化。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.59/1.45/2.24/0.08%，分别同比-0.65/-0.38/-0.28/-0.15pct，提质增效成果显现。 2024中期高比例分红回馈股东，提振投资者信心具备长期价值。公司发布2024H1利润分配方案，拟以46.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.50元（含税），合计派发现金红利2.31亿元（含税），占2024H1归母净利润82.30%。高比例分红回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，家电整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，白电板块长虹美菱产品结构不断优化，渠道积极拓展，公司整体供应链充分协同，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024- 守正出奇宁静致远 2026年公司归母净利润分别为8.75/11.58/13.46亿元，对应EPS分别为0.19/0.25/0.29元，当前股价对应PE分别为27.02/20.40/17.56倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、大宗原材料、核心配件价格波动风险、技术迭代等。

四川长虹(600839) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营收实现701亿元(YOY+4.4%)，归母净利润实现4.8亿元(YOY+112%)，扣非归母净利润实现1.28亿元。 23年单三季度：营收实现234亿元(YOY+1.1%)，归母净利润实现2.8亿元(YOY+273%)，扣非归母净利润实现-0.12亿元。 分析判断: 单三季度收入：白电表现亮眼 白电（按照子公司长虹美菱口径）：实现63亿元(YOY+23%)，受益冰洗出口、空调内外销拉动。 压缩机（按照子公司长虹华意口径）：实现30亿元(YOY+9.6%)，产品结构持续优化。 注：与四川长虹实际对应业务收入口径或存在差异，仅供参考趋势。 盈利能力： （1）Q1-Q3：公司毛利率11.4%（YOY+1.1pct），归母净利率0.68%（YOY+0.35pct），扣非净利率0.18%（YOY+0.25pct）。 （2）Q3：公司毛利率12.05%（YOY+1.25pct），归母净利率1.18%（YOY+0.86pct），扣非净利率-0.05%（YOY+0.1pct）。其中，单三季度公允价值变动损益2.4亿元（22单三季度为0.3亿元），主因衍生品公允价值变动及所投资的华丰科技于科创板上市。 （3）Q3分业务： Q3白电（按照子公司长虹美菱口径）：毛利率14.6%（YOY-0.50pct）； Q3压缩机（按照子公司长虹华意口径）：毛利率15.2%(YOY+4.0pct)。 注：与四川长虹实际对应业务毛利率口径或存在差异，仅供参考趋势。 费用率： （1）Q1-Q3：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+0.2、-0.2、+0.2、-0.1pct。 （2）Q3：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+0.5、-0.3、+0.1、+0.1pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为958、1015、1074亿元（前值为1018/1104/1195亿元），归母净利润为7.4、8.1、8.8亿元（前值为6.7/8.7/10.8亿元），对应EPS分别0.16/0.18/0.19元（前值为0.15/0.19/0.23元），以2023年10月27日收盘价6.22元计算，对应PE分别为39/35/33倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等、新技术迭代、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的、汇率波动等。

四川长虹(600839) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现466亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现2.0亿元（YOY+33.0%），扣非归母净利润实现1.4亿元（YOY+681%）。 23Q2：营业收入实现237亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现1.2亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现0.53亿元（YOY+190%）。 分析判断: 收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长 （1）黑电：H1实现收入60亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销218、437万台，同比分别增长8%、6%。 （2）空调：H1实现收入71亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。 （3）冰箱：H1实现收入45亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半年冰箱出口量同比增长1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱（柜）业务线上零售量份额占比约4.7%，同比提升0.1pct，排名第四。 （4）洗衣机：H1实现收入6亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户资源，实现海外市场巨大突破。 （5）压缩机：H1实现收入50亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。 （6）ICT综合服务：H1实现收入152亿元（YOY-1.0%）。 （7）中间业务（零部件及配件等）：H1实现收入34亿元（YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。 盈利：延续同比提升趋势 （1）H1毛/净利率：公司毛利率实现11.0%（YOY+1.0pct），公司归母净利率实现0.43%（YOY+0.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现0.5%(YOY+0.1pct)。 （3）H1分业务预计： 白电：空调毛利率实现12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4%（YOY+5.7pct）、洗衣机毛利率实现28.2%（YOY+1.3pct）。 压缩机：毛利率实现13.3%（YOY+4.0pct）。 中间业务：毛利率实现6.2%（YOY+3.6pct）。 上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。黑电：毛利率实现13.3%（YOY-2.9pct）。ICT服务：毛利率实现3.9%（YOY+0.9pct）。 （4）费用率：费用管控高效 H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct； 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元，同比分别+44%/+30%/+23%，相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，以23年8月24日收盘价3.93元计算，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

四川长虹(600839) 事件概述 4 月 25 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季度报告： 2022 年：公司实现营业收入 924.8 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润 4.7 亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润 3.3 亿元,同比+30%。 对应 22Q4：公司实现营业收入 253.7 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比+110%，扣非归母净利润为 3.7 亿元，同比+14.4%。 23Q1：公司实现营业收入 229.4 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+65%，扣非归母净利润 0.9 亿元,同比+149%。 分析判断: 2022年收入： 白电表现突出， ICT、中间有所调整 分业务看： 1）黑电： 22 年营收 135.2亿元，同比-2.3%。根据公司 22年年报，公司大屏、高端产品放量，内销、外销销量同 比均超30%，收入下降主因为面板价格下降带来的均价下跌。 2） 空冰： 22 年营收 181 亿元，同比+17.8%。根据公司 22 年年报， 冰箱受益 ODM 增长、 B 端线上同比增长近 30%。空调零售受高温天气拉动，下沉渠道、 ODM 业务增幅较大。 行业方面， 根据产业在线， 2022 年中国冰箱销售量同比下滑 12.6%； 根据奥维推总， 2022 年中国空调市场全渠道销售量同比下降 3.3%；销售额同比略有增 0.3%。 3）中间业务： 22 年营收 150.7 亿元，同比-21%。 根据公司 22年年报， 公司基于优化产业结构及风险控制考虑，对部分中间产品的贸易业务进行收缩。 其中冰箱压缩机： 22 年营收 92 亿元，同比+2%。根据公司22年年报，公司商用/变频压缩机销量分别同比增长 1.1%/18.5%，对冲家用压缩机销量下降影响。 4） ICT 综合服务： 22 年营收 331.2 亿元，同比-12.2%。根据公司 22 年年报，营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。 5）特种电源： 22 年营收 15.2 亿元，同比+20%。根据公司22年年报，公司在多个配套锂电源系统领域取得市场突破， 市场份额不断扩大， 高铁轨交蓄电池系统批量生产供货 分区域看，公司 22 年国内/海外收入分别为 712/196 亿元（YOY-8%/-3%）。根据公司 22 年年报，公司持续推进海外生产基地建设，完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局， 坚持电商国际化主线，国际化发展提速。 2022 年业绩： 盈利能力逐季提升 2022 年： 整体毛利率为 11.6%，同比+1.7pct，归母净利率为0.5%，同比+0.2pct，扣非归母净利率 0.35%，同比+0.1pct。 对应 22Q4： 整体毛利率为 15.1%，同比+4pct，归母净利率为1.0%，同比+0.5pct，扣非归母净利率 1.5%，同比+0.3pct。前三个季度毛利率分别： 9.7%、 10.3%、 10.8%。 分业务看： 1）黑电： 22 年毛利率 16.1%，同比+1.2pct。根据公司 22 年年报， 主要由于电视产品迭代、结构升级，我们预计今年大幅减亏。 2）空冰： 22 年毛利率 16.1%，同比+1.4pct，预计主要受益原材料价格回落等。 3）中间产品（含冰箱压缩机）： 22 年毛利率 10.9%，同比+3.5pct。 根据公司 22 年年报， 我们预计主因为商用、变频等高端新品推广+成本优化。 4） ICT： 22 年毛利率 3.5%，同比+0.5pct。 分区域看： 22 年海外毛利率 16.3%，同比+7pct。 根据国家统计局数据， 22 年人民币兑美元平均汇率同比贬值 4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。 22 年非经常性损益方面： 根据公司 22 年年报， 受海外部分市场（含巴基斯坦） 及国内部分渠道商（含国美） 影响计提信用减值约全年 7 亿（Q4 为 5 亿）。 23Q1：盈利同比提升 公司整体毛利率为 10.2%，同比+0.5pct，归母净 利 率 为0.36%，同比+0.1pct，扣非归母净利率 0.38%，同比+0.2pct。 根据公司 2023 年 3 月 9 日投资者问答， 预计业绩增长主要由于Q1 家电促消费政策落地， 下游需求有所复苏。 未来展望： 1） 激励制度明确： 根据公司 22 年年报， 公司采用“利润分享”的中长期激励模式， 有明确的激励基金的计提比例， 22 年度考评预计 23 年 7 月实施，有利于激发管理团队积极性。 2） 家电业务转型升级： 根据公司 22 年年报，公司不断推进产品高端化转型， 聚焦智慧家庭方向发展新业务，以新业务孵化促进转型升级，随着 23 年家电需求回升，有望贡献更大业绩增量。 投资建议 公司为全球化综合型企业， 根据公司22年年报， 黑电业务产品结构持续优化，推进大规模高端定制化生产； 白电业务 22年逆势增长，看好 23 年家电需求回升背景下持续改善； ICT业务将加大技术投入， 赋能客户价值提升； 特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域，有望成为公司新的利润增长点。 我们预计 23-25 年公司收入分别为 1018/1104/1195 亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计 23-25 年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8 亿元，同比分别+44%/+30%/+23%，相应 EPS 分别为 0.15/0.19/0.23 元，以 23 年 4 月 26 日收盘价 3.97 元计算，对应 PE 分别为 27/21/17 倍，可比公司 23 年平均 PE为 16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、 贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。