新疆众和(600888) 事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元，同比下降23.39%；归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利7.27亿元，同比下降3%。2023Q2，公司实现营收17.93亿元，同比下降15.27%、环比增长23.74%；归母净利润3.96亿元，同比下降3.04%、环比下降7.04%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降10.35%、环比增长18.95%。业绩基本符合我们预期。 消费电子需求疲弱，毛利下降明显。消费电子终端需求较弱，手机、集成电路产量均下降，公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响，2023H1公司毛利5.52亿元，同比下降25.6%。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元，同比下降35.72%，占总毛利比25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元，同比下降61.82%，占总毛利比11.67%；高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元，同比下降5.57%，占总毛利比14.9%。 电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。 未来看点：1）电子铝材料行业龙头，一体化布局完善。公司具有高纯铝产能5.5万吨，电子铝箔3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头，技术行业领先。公司目前形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”完整产业链。公司地处新疆，能源成本优势突出，而一体化布局有助于提升产品品质，增强抗风险能力。2）AI时代来临，电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现，而AI技术和机器人市场快速发展，电子半导体将迎来新的周期，未来需求潜力大，公司作为铝电子材料龙头，将明显受益。3）项目多点开花，产能进入释放期。公司在建工程项目较多，高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局，各个项目进展较快，未来随着项目落地，产能或将进入释放期，龙头地位进一步巩固。3）煤价逐步企稳，投资收益有望恢复。能源转型背景下，动力煤供应约束较强，价格下行空间有限，而天池能源煤炭产能持续扩张，未来公司投资收益依然可观。 投资建议：消费电子市场逐步企稳，AI大发展下，铝电子材料空间大。能源转型背景下，动力煤价格中枢或将企稳，而随着疆煤外运的实施，新疆煤企将受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元，EPS分别为1.08元、1.25元和1.36元，对应8月18日收盘价的PE分别为7、6和6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，动力煤价格下行，项目进展不及预期。

新疆众和(600888) 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收32.42亿元，同比-23.39%；实现归母净利润8.22亿元，同比+4.34%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比-2.75%；基本每股收益0.6160元。其中，Q2单季度实现营收17.93亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；实现归母净利润3.96亿元，同比-3.04%，环比-7.04%；基本每股收益0.29元。 事件点评 传统消费需求疲软致公司上半年营收略有下滑。1）电极箔与电子铝箔：2023年上半年，公司电极箔产品销售收入为8.01亿元，同比下降15.78%；电子铝箔产品销售收入为2.27亿元，同比下降52.20%，主要系下游消费电子需求下滑所致。公司电子铝箔产品主要用于电极箔的生产，电极箔产品用于铝电解电容器的生产，下游市场为消费电子与新能源等领域，上半年我国消费电子领域微型计算机、智能手机、集成电路、家电(除空调外)产量均有不同程度下滑，虽然新能源与工业控制领域需求有所增长，但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子，其需求增长不能完全弥补消费电子需求下滑。2）高纯铝：2023年上半年，公司高纯铝产品销售收入为4.84亿元，同比增长8.06%。公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业，同时也是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业，铝纯度可达到99.9999%(6N)，有较强的技术壁垒。目前公司拥有高纯铝液产能5.5万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。3）合金产品与铝制品：2023年上半年，公司合金产品销售收入为7.96亿元，同比下降29.54%；铝制品产品销售收入为5.28亿元，同比增长14.00%。合金产品销售收入下降的主要原因是调整产品结构，减少低附加值合金产品生产销售，以及受铝价下跌影响，产品售价有所降低。 下半年业绩关注消费电子需求复苏。公司利润主要由电极箔(占比约29%)、电子铝箔(占比约23%)与高纯铝(占比约17%)贡献，虽然公司积极开发光伏与新能源领域订单，但电极箔与电子铝箔终端需求仍以消费电子为主，消费电子处于底部阶段，下半年公司业绩需关注消费电子需求复苏。预计公司2023年全年实现营收86.74亿元，毛利润16.67亿元。 拥有铝电子新材料行业完整产业链，国内领先的高纯铝龙头企业。利用新疆地区丰富的煤炭资源，公司形成了“能源(持有天池能源14.22%股权)--一次高纯铝(18万吨)--高纯铝(5.5万吨)/合金产品(12万吨左右)--电子铝箔(3万吨)--电极箔(2500万平方米)”电子新材料循环经济产业链；上下游紧密衔接，能够确保产品品质的一致性；对产品边角料有效利用，降低产品成本；同时，完整的产业链可增强公司抗风险能力。公司研发成功6N超高纯产品，填补国内空白，在建1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目(生产线已建成投产，配套加工生产线建设中)、年产500吨高纯铝基溅射靶坯项目(设备安装调试阶段)、年产3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目(设备安装调试阶段)投产后，预计为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.97\1.16\1.40，对应公司8月14日收盘价8.18元，2023-2025年PE分别为8.5\7.1\5.8，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游需求持续不足风险；铝价大幅波动风险；新建项目进度不及预期风险；全球宏观经济超预期下滑风险；新客户开拓不顺利风险；投资收益不及预期风险；高纯铝竞争市场恶化风险等。

新疆众和(600888) 核心观点 公司是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，电极箔生产居国内前列，2021年业绩表现亮眼。公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金。公司已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，截至2021年12月31日，公司拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2,300万平方米。受益于下游市场需求旺盛及铝价上涨，2021年公司实现营业收入82.26亿元，同比增长43.88%；实现归母净利润8.53亿，同比增长142.97%。 产业链下游需求旺盛，公司作为业内龙头有望持续受益。铝及合金制品方面，公司是国内主要铝及合金制品生产商，产品规模与质量居行业领先水平，生产铝纯度达5N5级并已突破6N技术，随着下游消费电子、建筑行业稳步发展、汽车轻量化及新能源汽车用铝量提升、高端铝产品需求增加等，公司铝及合金业务业绩有望增长。电极箔方面，5G基站、新能源汽车、风光发电并网快速发展，铝电解电容器行业景气度上行，将为电极箔带来需求增长。公司电极箔产销量常年位居国内前三名，具备的产能规模、技术经验优势将有助于公司抓住发展机遇。 配股募集资金以扩建，布局高端产品将拉动公司业绩进一步提升。2021年4月，公司进行配股募集资金以用于扩建高纯铝产能1.5万吨、高强高韧铝合金大截面铸坯3,000吨和超高纯铝基溅射靶坯500吨，预计2022年底或2023年上半年建成。随着航空航天、轨道交通、半导体等领域快速发展，对高强高韧铝合金、靶材需求增加，项目建成达产后，预计年均新增销售收入7.24亿元，将为公司业绩带来新的增长。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为11.08/13.16/16.08亿元，对应的EPS分别为0.82/0.98/1.19元。以2022年8月23日收盘价10.74元为基准，对应PE分别13.06/10.99/9.00倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 环保政策趋严、下游需求不及预期、募投扩产项目进度与盈利不及预期。

新疆众和(600888) 投资要点 拥有完整铝电子新材料产业链的龙头企业 新疆众和是一家扎根新疆的铝电子新材料龙头企业。已建成“能源-(一次)高纯铝-高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极箔”完整的电子新材料产业链，上下游产品紧密衔接，主要产品包括主要产品包括一次高纯铝18万吨，其中12万吨合金产品及铝制品、以及高纯铝5.5万吨（产业链进一步下延至电子铝箔3.5万吨、电极箔2300万平方米以及半导体靶材用坯料），另持有天池能源14.22%股权（其拥有动力煤产能5000万吨）。 高纯铝国内的绝对龙头，全产业优势缔造半导体溅射靶材用超高纯产品 高纯铝国内绝对龙头：公司是国内产能产量最大、且唯一一家同时掌握三层法（可以生产纯度更高、指标更好的5N5或者6N的产品）和偏析法生产工艺的高纯铝生产企业。其自主研发的80KA高纯铝电解槽已经是世界上最大的高纯铝电解槽，交流电单耗等指标达到国际先进水平。公司可生产纯度为99.95%至99.9995%的高纯铝及合金产品，且已拥有6N级超高纯铝技术。 超高纯铝基溅射靶材坯料：公司利用高纯铝的全产业链优势，基于半导体靶材对纯度及成分的高标准要求，率先实现超高纯铝基溅射靶材坯料的国产化替代，客户包括有研亿金、爱发科、江丰电子、贺利氏集团等。5N5高纯铝棒等产品2020年实现销售156.9吨；截至2020年年末，公司超高纯铝基溅射靶坯产品已经签订的订单与意向订单达到410.5吨；新增的“年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目”预计今年年底或明年上半年建成投产。 电子铝箔、电极箔的下游受益新能源，产品供需持续紧张 电子铝箔：电子铝箔是高纯铝的主要下游，占比达到78%，电子铝箔是整个铝加工板块中体量较小、增速较高的子领域，2021年产量共11万吨，同比增长约10%，主要受益于下游电极箔、新能源、工控需求增长。 电极箔：电极箔按照前后工序分为腐蚀箔和化成箔，化成箔主要用于制造铝电解电容器，电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯：消费电子是其中占比最大的下游，达45%；其他包括车载电子、风电、光伏、5G基站中也广泛应用铝电解电容器。2025年全球化成箔市场规模预计将达202.7亿元，未来受制于成本等因素部分海外产能的退出，高端电极箔进口替代明显。公司目前电极箔产能2300万平方米（对应消耗电子铝箔约0.77万吨），正在建设“高性能高压电子新材料项目”，将新增720万平米高性能高压腐蚀箔产能。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024年实现营业收入92.39亿元、105.93亿元、119.54亿元，同比增长12.33%、14.65%、12.85%，实现归母净利润14.75亿元、16.56亿元、19.17亿元，同比增长72.86%、12.33%、15.71%。现价对应PE为9.6倍、8.6倍、7.4倍。 根据可比公司2022年估值情况，普通铝加工板块可给予10倍PE；铝基电子新材料及高纯铝板块可给予25倍PE；煤炭开采板块可给予7倍PE。对应公司2022年、2023年、2024年市值为204亿元、264亿元、329亿元。给予“买入”评级。 风险提示 全球宏观经济超预期下滑的风险；铝基新材料的客户开拓不及预期的风险；高纯铝市场竞争恶化的风险。

新疆众和(600888) 事件概述：2022年5月26日，公司发布对外投资规划，拟1）投资3.87亿元建设2.3万吨高纯铝项目，建设期为2年；2）投资4.16亿元建设1.6万吨电子铝箔项目，建设期为2年；3）投资2.79亿元建设720万平方米腐蚀箔产能，建设期为1年；4）投资0.83亿元建设3.5万吨铝合金产能，建设期为1年。根据公司公告预测，上述项目预计建成后合计增加公司净利润年均1.85亿元，同时公司发布公告为上述项目投资主体公司提供担保额度。 新能源领域快速增长，高端铝材需求放量。随着新能源发电及储能、工业控制电源领域的快速发展，大容量、高质量铝电解电容器需求呈现快速增长，使电极箔下游产品电容器需求反转，电极箔需求放量。根据公司公告，2017-2021年，国内电子铝箔销量从7万吨增加至11万吨，腐蚀箔需求从1.2亿平方米增加至1.8亿平方米，公司高端铝材产品的需求均处于快速增长期。 高端铝材产能大幅扩张，产业链配套进一步完善。公司目前已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，此次投资规划的高纯铝产能均为偏析法产能，成本较三层电解法具有优势，下游可批量应用于电子铝箔。公司21年配股募资建设1.5万吨高纯铝产能以置换原有产能，预计叠加此次投资项目建成后，公司合计将形成约7.8万吨高纯铝产能，4.6万吨电子铝箔实际产能，电极箔方面，目前公司拥有2300万平米化成箔产能和配套腐蚀箔产能，本次公布的投资项目建成后，可新增720万平米腐蚀箔产能，产品可单独外售，公司19年募投项目750万平米化成箔产能尚未建设，远期建成后可与腐蚀箔产能实现配套。 废铝回收顺应低碳节能趋势，铝合金业务做大做强。目前公司拥有15万吨铝合金及制品产能，部分铝原材料仍需外购，根据公司公告，公司将布局3.5万吨废铝回收业务，该项目废铝原料来源充足，投产后可降低原料成本，提升盈利能力，同时由于生产1吨电解铝碳排放约为11.2吨，再生铝仅为0.23吨，可大幅实现节能降耗，也标志着公司业迈出进入再生铝行业的第一步。 扩产半导体及航空航天领域产品，参股天池能源带来投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。此外，公司参股上游天池能源，将受益于煤炭、发电业务持续向好，带来丰厚、稳定的投资收益。 投资建议：考虑到公司高端铝材产品下游需求放量叠加产能扩张规划明确，我们上调业绩预测2022-2024年EPS分别为1.02元、1.13元和1.37元，对应PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。

新疆众和(600888) 事件概述：4 月 11 日公司发布 2022Q1 业绩预告，公司预计 2022Q1 归母净利润为 3.7~3.9 亿元，较上年同期增长 2.25 亿元~2.45 亿元；2022Q1 扣非归母净利润 3.73~3.93 亿，较上年同期增长 2.39 亿元~2.59 亿元。 分析与判断：主要产品价格高位、需求旺盛，投资收益显著增加。 单季度来看，22Q1 归母净利润为 3.7~3.9 亿元，同比大幅增长 155.2%~169.0%，环比大幅增长 40.7%~48.3%；扣非归母净利润 3.73~3.93 亿，同比大幅增长178.4%~193.3%，环比变动-2.4%~2.9%。 业绩变动原因：1）价：2022Q1 公司主要产品价格较去年同期有所上涨，同时主要产品销售收入、销售毛利同比增长。电子铝箔、电极箔等电子新材料产品受益下游需求旺盛价格同比上行；2022Q1 长江现货铝均价为 22190 元/吨，环比上涨 11%，同比上涨 37%；2）量：为满足下游旺盛需求，公司抢抓市场机遇，加大市场开拓力度，挖潜增效，且 2019 年非公开发行项目持续建设放量，我们预计公司电极箔产品销量同比提升；3）公司参股天池能源，受益于 Q1 煤炭价格高位、净利润显著增长，公司投资收益显著提升；天池能源拥有煤炭和发电业务，公司完整的产业链可在一定程度上有效对冲能源成本上涨的压力。 不仅是中国电子级高端铝材的综合供应商，更是“ 中国电子元件百强企业”。完整的产业链、深厚的技术积淀和持续扩产将使公司受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。 1）公司已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，拥有一次高纯铝产能 18 万吨，高纯铝液产能 5.5 万吨，电子铝箔产能 3.5 万吨，电极箔产能 2300 万平方米。2）目前新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的 20-30%，公司 2019 年非公开发行项目扩产 1500 万平米化成箔持续放量，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求增长；3）公司 2021 年配股项目将扩建高纯铝产能 1.5 万吨、超高纯铝基溅射靶坯 500 吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯 3000 吨（应用于航空航天领域），高毛利率将为公司业绩带来高弹性。 投资建议：公司是中国最大的高纯铝生产商之一，历史悠久、技术积淀深厚、产业链布局完整，拥有成本和技术优势。公司在电子新材料、军工新材料等的布局将为公司带来稳定利润增长。我们认为公司不仅仅是历史悠久的传统铝制品生产商，更是技术实力雄厚的电子新材料供应商，我们认为随着公司新材料募投项目的投产，公司或将迎来净利润与估值的双重提升。 我们上调公司 2022-2024 年归母净利润预测为 13.69 亿元、 14.98 亿元和 16.58 亿元，EPS 分别为 1.02 元、1.11 元和 1.23 元，对应 4 月 11 日收盘价的 PE 分别为 8、 7 和 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌

新疆众和(600888) 事件：新疆众和发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入82.26亿，同比增43.88%，归母净利润8.53亿，同比增142.97%，扣非归母净利润9.31亿，同比增192.72%；其中21年Q4实现营业收入20.52亿，同比增12.47%，环比降5.93%，实现归母净利润2.63亿，同比增137.43%，环比降2.04%。 报告期内，公司主营产品量价齐升，推动公司业绩高增长。 从量方面来看，2021年铝电子材料下游市场需求旺盛，公司产销量整体上涨。报告期内，公司高纯铝产量6.96万吨（yoy+2.89%），销量3.67万吨（yoy+2.92%），电子铝箔产量2.93万吨（yoy+21.63%），销量2.11万吨（yoy+16.15%），化成箔产量2,476.56万平方米（yoy+32.03%），销量2,557.94万平方米（yoy+48.76%），铝合金产品产量8.58万吨（yoy+31.03%），销量7.94万吨（yoy+46.76%），铝制品产量7.08万吨（yoy-7.28%），销量5.92万吨（yoy-6.41%）。 从价方面来看，2021年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下，整体供需偏紧，行业景气度持续上升，铝价持续处于高位。报告期内，长江有色市场铝A00均价为18,898.11元/吨（yoy+33.18%）。 费用管控能力有所提升。21年公司期间费用率为6.44%，较去年同期减少3.96pcts，具体来看：1）销售费用率由2.22%→0.83%，下降1.39pcts，主要为会计准则变更，相关的运输成本由“销售费用”重分类至“营业成本”，重述后销售费用率由0.90%→0.83%，下降0.08pcts；2）由于本期职工薪酬和股权激励费用有所增加，管理费用同比增长16.0%至2.32亿元，管理费用率由3.50%→2.82%，减少0.68pcts；3）财务费用方面，由于本期利息支出同比减少13.57%，财务费用率由4.02%→2.38%，减少1.64pcts；4）研发费用率由0.66%→0.41%，下降0.25pcts。 铝电子材料高景气抬升整体盈利中枢。报告期内，公司铝电解电容器业务在新能源行业发展带动下，景气度持续抬升，光伏、新能源车等领域快速发展，叠加海外供应链短缺等因素，铝电解电容器需求旺盛，2021年10月后有10%-20%的涨幅，景气传导下21年公司电解箔销售单价抬升5.4%至64.58元/平米。预计在新能源发展趋势下，铝电解电容器价格或将持续处于高位，公司电极箔产品景气度仍将维持。 配股项目有望成为公司新的业绩增长点。2021年4月，公司募投年产15,000吨三层法高纯铝产能置换与升级、年产3,000吨高强高韧铝合金及年产500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目，持续加大公司在高纯铝下游市场的开拓力度，并或将拓展公司未来增量空间。 盈利预测及投资建议：受益于电解铝行业供需偏紧局势及新能源业务的发展趋势，公司主营业务高景气仍有望维持，我们预计公司22-24年电极箔产量2600/2650/2700万平米，并在22-24年铝价2.0/2.1/2.1万元/吨，电极箔销售单价为65/65/65元/平米的假设下，预计22-24年公司归母净利润分别10.53/12.91/13.55亿元（此前22-23年预计分别为9.51/11.67亿元），对应22-24年PE分别为10/8/8X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济波动产品价格大幅波动；原材料等成本大幅上升导致的公司利润水平不及预期风险；电极箔行业景气度下行风险；在建项目不及预期风险。

新疆众和(600888) 事件：3月28日公司发布2021年报。2021年公司实现营收82.25亿元，同比增长43.88%；归母净利润8.53亿元，同比增长142.97%；扣非归母净利9.30亿元，同比增长192.72%。2021Q4公司实现营收20.51亿元，同比增长12.47%、环比下滑5.93%；归母净利润2.62亿元，同比增长137%、环比增长-2%；扣非归母净利3.82亿元，同比增长353%、环比增长50%。 2021年实现归母净利润8.53亿元，主要是因为新能源电极箔业务销量提升，产品售价上涨，量价齐升。量：产品产量同比增长。公司“年产1500万平方高压高性能化成箔项目”逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司电子铝箔产量2.92万吨，同比增长21.63%；化成箔产量2476万平米，同比增长32.03%；合金产量8.58万吨，同比增长31.03%。价格与成本：价格和成本均上涨，单位盈利能力小幅提升。铝价2021年均价为18884元/吨，同比增长35.01%。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面，公司业务多与铝相关，主要产品的毛利率和盈利能力显著提升。 2021Q4公司归母净利润同比增长，受营业外因素影响环比下降。同比看公司主营产品在2021年销售均价皆有所提升，加上投资收益，2021Q4归母净利润同比增加1.54亿元。环比看，归母净利润有所下滑，毛利的增长依旧贡献主要增量，投资收益也贡献了2738万元，然而，营业外利润给公司减利2888万元，费用及税金更是减利4302万元，导致公司归母净利润环比下滑646万元。 电子新材料综合供应商，完整的产业链铸就深厚的技术和成本壁垒，受益新能源行业景气成长。公司是“中国电子元件百强企业”，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米。已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，其中新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30%。我们认为在2022年下游景气度持续的情况下，公司有望显著受益。 配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，未来有望迎来更大发展空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.98亿元、12.71亿元和14.71亿元，EPS分别为0.82元、0.94元和1.09元，对应3月29日收盘价的PE分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格下跌，产能释放、下游需求不达预期等。

新疆众和(600888) 事件概述：1月15日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润7.51-8.21亿元，同比+114-134%，扣非归母净利润8.51-9.21亿，同比+157-179%。 分析与判断：价量齐升助力2021年业绩大增，氧化铝价格高位拖累Q4业绩。单季度来看，21Q4归母净利润1.57~2.27亿元，同比大幅增长42~105%，环比下滑15.3%~41.4%；扣非归母净利润2.57~3.27亿元，同比大幅增长205~288%，环比增长1%~28.5%。业绩变动原因：1）价：2021年公司主要产品价格均同比增长，电子铝箔、电极箔产品受益下游需求旺盛价格上行，铝价高位带动2021年吨铝盈利同比大增，但Q4因氧化铝价格高位导致吨铝盈利环比大幅下滑、拖累公司Q4业绩；2）量：为满足下游旺盛需求，公司通过技改提升了现有产线生产能力，且2019年非公开发行项目持续建设放量，电子铝箔、电极箔产品销量同比提升；3）公司参股天池能源，受益于今年煤炭价格大幅上行，投资收益显著提升；4）预计股权激励费用摊销或影响2021Q4利润释放。 中国电子级高端铝材的综合供应商，持续扩产受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1）公司拥有全球最大高纯铝生产基地之一，一次高纯铝年产能18万吨，高纯铝产能约5万吨，电子铝箔年产能3.5万吨，化成箔年产能2300万平方米；2）公司2019年非公开发行项目扩产1500万平米化成箔预计将于2022H2完全投产，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量；3）公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。 电极箔行业迎来供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不是仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供需紧张，我们认为未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂商已在10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度在10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传导，未来涨价空间或将打开。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.86、11.09、13.07亿元，以2022年1月14日收盘价为基准，对应PE分别为14X、10X、8X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。