中国铁建(601186) 事件：公司发布2024年年报。 业绩符合预期，经营现金流流出较多。2024年，公司实现营收10671.71亿元，同比下降6.22%。其中，工程承包营收9312.45亿元，同比下降5.68%；规划设计咨询营收180.24亿元，同比减少3.89%；工业制造营收233.95亿元，同比下降2.52%；房地产营收718.9亿元，同比下降13.67%；物流及其他营收868.64亿元，同比下降9.39%。公司实现归母净利润222.15亿元，同比下降14.87%；实现扣非净利润213.25亿元，同比下降13.24%。公司实现经营活动现金净流量-314.24亿元，去年同期为204.12亿元。 期间费用率升高，减值损失减少。2024年，公司毛利率为10.27%，同比降低0.13pct；净利率为2.54%，同比降低0.3pct。期间费用率为5.89%，同比提高0.42pct。销售费用率为0.64%，同比下降0.01pct。管理费用率为2.09%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.74%，同比提高0.33pct。研发费用率为2.41%，同比提高0.06pct。公司资产负债率为77.31%，同比提高2.39pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计90.96亿元，同比减少8.45亿元。 海外合同高增长，矿山开采及电力工程新签合同增速较快。2024年，公司新签合同30369.678亿元，同降7.8%。其中，海外新签合同3119.78亿元，同增23.39%。分行业看，铁路工程新签合同2681.91亿元，同降17.03%；公路工程新签合同1938.75亿元，同降40.84%，主要系公路项目招标量减少；城轨工程新签合同847.87亿元，同降36.48%，主要系城市轨道交通项目招标量减少。房建工程新签订单11977.75亿元，同比增长2.9%；市政工程新签合同2281.774亿元，同比下降31.45%，主要系市政项目招标总量减少影响。矿山开采新签合同1930.08亿元，同比增长47.81%，主要系集团不断强化境内外涉矿项目的承揽；水利水运工程新签合同1179.814亿元，同比下降24.02%；电力工程新签合同1767.73亿元，同比增长34.47%，主要因集团紧跟国家电网建设规划，不断强化电力项目承揽。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为218.48、227.60、238.62亿元，分别同比-1.65%/+4.18%/+4.84%，对应P/E分别为5.08/4.88/4.66x，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

中国铁建(601186) 业绩延续承压，关注中长期投资价值 公司24Q1-3实现营业收入7581.25亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95亿元，同比-19.18%，扣非归母净利润147.76亿元，同比-19.84%，其中Q3单季度实现营收2419.88亿元，同比-8.82%，归母净利润37.93亿元，同比-34.27%，扣非归母净利润36.25亿元，同比-34.52%，三季度收入利润均有所承压，且财务费用显著提升侵蚀了较多利润，使得利润降幅大于收入降幅。截至24Q3末，公司在手未完工合同额为70873.74亿元，同比+5.94%，约为23年营收规模的6.23倍，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度和四季度业绩的边际改善。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至219、220、222亿元（前值为273、285、298亿元），截至10月31日收盘，公司股息率（TTM）为3.9%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级。 工程地产持续承压，水利水运、矿山开采高景气 订单角度，24Q1-3公司新签14734.27亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营、绿色环保、设计咨询、工业制造、物资物流分别新签10407、729、1252、139、238、1182亿元，同比分别-13.8%、-65.6%、+43.1%、-27.5%、+9.5%、-17.9%，投资运营类订单快速下降，主要由于PPP项目招标总量减少，公司加快了绿色转型步伐，绿色环保类订单高增。细分来看，水利水运、矿山开采订单快速提升，同比分别+38.6%、+307.6%，其余铁路、公路、城市轨道、房建、市政、机场、电力工程订单均有所下滑，同比分别-6.4%、-59.0%、-2.5%、-17.9%、-28.9%、-42.6%、-9.3%。地产业务方面，24Q1-3公司新签地产开发合同613.45亿元，同比-19.0%，签约销售合同额597.9亿元，同比-20.0%，新增土地储备同比下滑近40%，公司拿地节奏放缓，预计后续地产业务或延续承压态势。分地区看，24Q1-3公司境内/境外新签订单分别为13681.3、1052.9亿元，同比分别-18.03%、-10.12%。 Q3现金流净流出收窄，财务费用侵蚀较多利润 公司24Q1-3毛利率为9.2%，同比-0.01pct，Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct。24Q1-3公司期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+0.01、+0.17、+0.48pct，Q3单季度财务费用绝对值达到31.09亿元，同比增加21.2亿元，侵蚀了较多利润。24Q1-3公司合计计提了26.59亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失12.11亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.63%，同比-0.27pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-890.18亿元，同比多流出458.35亿元，Q3单季度净流出同比收窄165.0亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别-3.41pct、+1.06pct至100.6%、111.2%。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。

中国铁建(601186) 核心观点 上半年营业收入同比-4.6%，归母净利同比-12.8%。2024年上半年公司实现营业收入5161.4亿元，同比-4.6%，实现归母净利润119.0亿元，同比-12.8%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入2749/2412亿元，同比+0.5%/-9.8%，分别实现归母净利润60.3/58.8亿元，同比+2.0%/-24.1%。公司一季度收入和利润小幅增长，而二季度受行业景气度影响收入和利润显著下滑。 新签合同额下滑，投资运营类业务快速缩减。2024年上半年公司实现新签合同额11006亿元，同比-19.0%，其中工程承包新签合同额7929亿元，同比-17.5%，投资运营业务新年前合同那个574亿元，同比-58.2%。面对行业景气下行，公司工程业务新签合同额增速下滑，同时，公司主动缩减投资类业务，一季度投资运营新签合同额同比+6.7%，二季度同比大幅缩减88.3%。 毛利率略有提升，受收入下降影响费用率上浮。2024上半年公司整体毛利率为9.12%，较上年全年下滑1.28个百分点，较上年同期上升0.21个百分点。前两个季度毛利率分别为7.79%/10.64%，较上年同期分别+0.02/+0.57个百分点。2024上半年公司期间费用为247.7亿元，同比+4.3%，其中管理/销售/研发费用分别同比-2.9%/-10.6%/+3.8%。受收入下降影响，期间费用率为5.45%，较上年同期上升0.80个百分点。 收付款两端均有改善，核心资产周转效率提升。2024上半年末公司应收票据及账款余额1817亿元，较年初增加14.3%，合同资产余额3026亿元，较年初增加3.7%，其中二季度两项科目净增加额仅为9.2/22.2亿元，反映公司现汇项目收入质量边际改善，应收账款与合同资产周转效率企稳。2024上半年末公司应付票据及账款余额5110亿元，较年初减少340亿元，降幅6.3%，付款压力有所降低。 非现金收入比例上升，现金流承压。2024上半年公司经营性现金净流出817亿元，同比多流出624亿元。2024上半年末公司非流动资产较上年末增长7.0%，高于流动资产增速，其中长期应收款/长期股权投资/无形资产增幅分别为9.9%/3.7%/24.8%。公司存量在建的PPP项目陆续落地形成账面资产并产生非现金收入，导致收入的现金含量降低，实际经营性现金流仍然面临压力。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业进入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为238/220/214亿元（前值289/308/336亿元），每股收益1.75/1.62/1.58元（前值2.13/2.27/2.47元），对应当前股价PE为4.4/4.7/4.9X，维持“优于大市”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险 等。

中国铁建(601186) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收5161.37亿元，同比下降4.61%；实现归母净利润119.02亿元，同比下降12.8%。 房地产开发业务收入高增长。2024H1，公司实现营收5161.37亿元，同比下降4.61%；其中，工程承包收入4516.15亿元，同比下降6.58%；规划设计咨询收入80.02亿元，同比下降4.57%；工业制造收入112.33亿元，同比下降4.57%；房地产开发收入315.48亿元，同比增长47.34%；物资物流及其他业务收入421.65亿元，同比下降6.81%。内部抵消284.26亿元。公司实现归母净利润119.02亿元，同降12.8%；实现扣非净利润111.51亿元，同降13.54%。公司实现经营活动现金净流量-816.76亿元，同比多流出623.33亿元，主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.12%，同比提高0.21pct；净利率为2.9%，同比降低0.15pct。期间费用率为4.8%，同比提高0.41pct。销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct。管理费用率为1.98%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.57%，同比提高0.27pct。研发费用率为1.67%，同比提高0.14pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.6pct。 在手合同饱满，矿山开采和水利水运新签合同增速快。2024H1，公司新签合同总11,006.217亿元，同比下降19.02%。房建工程新签订单4262.785亿元，同比下降14.44%；市政工程新签合同1056.251亿元，同比下降34.74%；铁路工程新签合同784.615亿元，同比下降26.73%；公路工程新签合同722.703亿元，同比下降60.58%；矿山开采新签合同697.70亿元，同比增长413.79%；水利水运工程新签合同546.288亿元，同比增长39.68%。公司境内业务新签合同10,281.495亿元，同比下降19.45%；境外业务新签合同724.722亿元，同比下降12.32%。截至2024年6月30日，本集团未完合同额合计71,230.623亿元，比上年度末增长6.48%，公司未来业绩有保障。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为265.01、292.77、320.79亿元，分别同比+1.55%/+10.48%/+9.57%，对应P/E分别为4.36/3.94/3.60x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国铁建(601186) 上半年业绩承压，关注报表质量改善效果 公司发布24年半年报，24H1实现营业总收入5161.4亿元，同比-4.6%，实现归母净利润119.0亿元，同比-12.8%，扣非归母净利润111.5亿元，同比-13.5%。其中24Q2单季度实现营收2411.9亿元，同比-9.8%，实现归母净利润58.8亿元，同比-24.1%，上半年收入、利润均有所承压。截至8月30日收盘，公司PE、PB分别位于近5年以来的18%、3%历史分位，股息率（TTM）为4.5%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果。 地产开发业务快速增长，新兴业务方向持续发力 分业务来看，24H1工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收4516、80、112、315、422亿元，同比分别-6.6%、-4.6%、-7.7%、+47.3%、-6.8%，毛利率分别为7.6%、42.4%、21.1%、11.4%、9.2%，同比分别+0.03、+1.72、-2.33、-0.88、+1.1pct。随着所属单位交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，工程承包及规划设计咨询类业务毛利率也有所改善。订单层面，24H1公司新签合同额11006亿元，同比-19.0%。24Q2单季度新签合同额5499亿元，同比-32.9%。上半年公司大力拓展城市更新、水利水运、新能源、生态环保等新兴业务，加快推进战略性新兴产业项目落地，24H1新签绿色环保类订单933亿元，同比+33.5%。分区域看，24H1公司境内、境外收入分别为4853、308亿元，同比分别-5.2%、+5.3%，分别新签订单10281、725亿元，同比分别-19.5%、-12.3%。 毛利率小幅改善，现金流仍有优化空间 24H1公司毛利率为9.12%，同比+0.21pct，期间费用率为4.8%，同比+0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04、+0.04、+0.14、+0.28pct，财务费用绝对值同比+85%，主要由于利息费用增加所致。24H1公司资产及信用减值损失合计为22.62亿元，同比多损失3.11亿元。综合影响下24H1净利率为2.9%，同比-0.15pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-816.76亿元，同比-623.33亿元，收现比同比-3.77pct至96.11%，付现比同比+8.7pct至110.82%。 低估值央企蓝筹，维持“买入”评级 考虑到上半年公司经营面临一定压力，业绩承压明显，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至273、285、298亿元（前值为280、301、319亿元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

中国铁建(601186) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入2749.5亿元，同比+0.5%，归母净利润60.3亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润57.8亿元，同比+2.0%。 毛利率水平较稳定，归母净利率小幅增长：（1）24Q1公司实现综合毛利率7.79%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.1%/1.0%/0.5%，同比分别-0.03/+0.07/-0.04/+0.1pct，财务费用率提升主要是由于利息费用增加；（2）24Q1公司资产/信用减值损失分别为-1.7/-2.9亿元，同比分别多计提0.5亿元/少计提1.8亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为2.19%，同比+0.03pct； 经营活动净现金流略承压，资产负债率小幅提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-465.9亿元，同比多流出73.8亿元，收现比/付现比分别为104.8%/119.6%，同比分别-1.2/+1.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为3995亿元，环比23Q4末提升611.2亿元，资产负债率为75.6%，同比+0.1pct，环比23Q4末+0.7pct。 24Q1新签订单稳健增长，订单结构有所调整：（1）24Q1公司实现新签合同额5506.9亿元，同比+1.5%，分业务来看，工程承包/投资运营/绿色环保/工业制造/产业金融/新兴产业业务分别实现新签合同额4101/464/277/69/23/38亿元，同比分别+3%/+7%/+37%/+5%/+5%/+117%，公司加速绿色转型步伐，绿色环保业务订单规模快速增长；设计咨询/房地产开发/物资物流业务分别实现新签合同额58/137/340亿元，同比分别-32%/-32%/-13%，设计咨询业务受市场影响项目招标总量减少，房地产开发业务受市场持续下行影响，公司放慢产品上市推售节奏；（2）基建业务中房建工程、矿山开采、水利水运、电力工程新签合同额同比增速均超过40%，铁路工程、公路工程受市场招标减少新签规模有明显下滑；（3）分地区来看，公司24Q1于境内/外分别实现新签合同额5167.4/339.5亿元，同比分别+1.5%/+11.9%。 盈利预测与投资评级：近期发改委完成了2024年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力，国企改革提升公司经营质量，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，控股股东实施增持彰显未来发展信心。基于地产业务承压，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至274.0/310.7亿元（前值为312.8/340.5亿元），新增2026年预测为342.5亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为4.2/3.7/3.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

中国铁建(601186) 核心观点 整体业绩稳健，四季度减值损失拖累业绩。公司2023年实现营业收入11379.9亿元，同比增长3.8%，归母净利润261.0亿元，同比减少2.2%，扣非归母净利润245.8亿元，同比增长1.9%，业绩整体实现稳健增长。分季度看，2023年四季度实现营业收入3315.3亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比减少15.6%，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收增速分别为+3.4%/-3.1%/+2.9%/11.3%，归母净利润增速分别为+5.1%/-1.4%/+9.4%/-15.6%，四季度净利润同比大幅减少，主因减值增多，单四季度同比多计提减值12.2亿元，其中资产减值损失多5.7亿，信用减值损失多6.5亿，推测主要是地产相关存货及应收账款减值增多。 四季度新签订单边际回暖，在手订单充足，工程业务持续增长，投资运营业务新签大幅减少。公司2023年新签合同额32938.7亿元，同比增长1.5%，未完成合同额66898.3亿元，同比增长5.1%，订单储备较充分。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为20270/5706/2559/297/418/1237/2164/109/180亿元，同比+8.8%/-24.1%/+34.2%/+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%，工程增长略超预期，绿色环保业务加快增长，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为30410/2528亿元，同比+3.5%/-17.4%，境外新签占比7.7%。 毛利率小幅提升，现金流改善。盈利能力方面，公司2023加权ROE9.8%，同比下降1.25pct，毛利率10.4%，同比提高0.31pct，净利率2.84%，同比下降0.06pct；期间费用率为5.47%，同比提升0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.06%/2.35%/0.41%，同比+0.04/+0.06/+0.07/+0.08pct；资产结构方面，资产负债率74.9%，同比提升0.25pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为+204.1/-559.1/+445.9亿元，四季度现金流明显改善。 分红率提升，大股东增持彰显发展信心。2023年10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，近三年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年提升了3.9pct。 下调盈利预测，主因：1）公司2023年计提减值增多，业绩略弱于预期；2）考虑地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），同比分别增长6.47%/6.56%/5.7%，每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年整体业绩稳健，四季度业绩受减值影响下滑明显，新签订单增速放缓，在手订单充足，分红率明显提升。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元），对应当前股价PE为4.02/3.78/3.47X。公司合理估值10.1-11.0元，较当前股价有17.9%-28.8%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

中国铁建(601186) 减值损失拖累业绩，分红率明显提升 公司23年实现营业总收入11379.93亿元，同比+3.8%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，扣非归母净利润245.8亿元，同比+1.88%。其中Q4单季度实现营收3315.3亿元，同比+11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比-15.6%，四季度业绩明显承压，我们判断主要与公司销售及财务费用明显增加、计提了更多的资产及信用减值损失有关。23年公司现金分红金额47.5亿元，现金分红比例为20.18%，较22年增加5.9pct，按照3月28日收盘价计算股息率达4.5%。假设按照20%现金分红比例以及我们预测的归母净利润来计算，对应24-26年股息率分别为5.2%、5.6%、6.0%。 规划设计业务毛利率明显提升，订单充裕给收入业绩提供支撑 分业务来看，23年工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营收9873/188/240/833/959亿元，同比分别+2.3%/-7.6%/-3.0%/+33.8%/+0.4%，毛利率分别为8.8%/43.3%/22.1%/12.2%/7.9%，同比分别+0.3/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5pct。随着交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，规划设计咨询类业务毛利率也有明显改善。订单层面，23年公司新签合同额32938.7亿元，同比+1.5%。截至23年末，公司在手订单总额达50021亿元，约为23年营收规模的4.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。 毛利率小幅改善，经营性现金流显著承压 23年公司毛利率为10.4%，同比+0.3pct，期间费用率为5.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct，财务费用支出金额为46.6亿元，同比+30%，主要由于利息费用增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计为99.41亿元，同比多损失20.02亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23年净利率为2.84%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为204亿元，同比-357.23亿元，收现比同比-3.1pct至101.48%，付现比同比+0.2pct至101.16%，现金流仍有改善空间。 低估值高分红央企蓝筹，维持“买入”评级 23年公司计提较多减值损失导致业绩不及我们此前预期，同时综合考虑地方政府化债等因素影响，我们预计公司24-26年归母净利润为280/301/319亿元（24-25年前值为319/356亿元），同比分别+7%/+7%/+6%，当前公司PE、PB分别位于近5年的29.4%、11.7%历史分位，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

中国铁建(601186) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，减值风险逐步释放。2023年，公司实现营业收入1.14万亿元，同比增长3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同比下降2.19%，实现扣非后归母净利润245.80亿元，同比增长1.88%。2023年，公司房地产开发业务实现营业收入832.72亿元，同比增长33.76%，主要是报告期内公司交付项目增多所致。截至报告期末，公司经营性现金流净流入204.12亿元，较2022年少流入357.23亿元，主要是报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2023年公司毛利率为10.40%，较2022年提高0.31pct；公司净利率为2.84%，较2022年下降0.06pct。2023年公司计提资产减值准备导致信用减值损失64.80亿元，较2022年增加15.92亿元；资产减值损失34.61亿元，较2022年增加4.1亿元。2023年减值准备计提导致公司利润总额减少99.41亿元。 工程承包合同稳步增长，水利水运、房建、矿山工程增速快。公司2023年新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.51%。按业务类型分，公司新签工程承包合同2.03万亿元，同比增长8.82%；新签绿色环保合同2559.46亿元，同比增长34.24%，主要系公司继续践行绿色理念、“双碳”要求，绿色环保产业市场影响力不断扩大；新签规划咨询合同296.84亿元，同比增长0.78%；新签工业制造合同417.53亿元，同比增长11.88%；新签新兴产业合同179.59亿元，同比增长196.98%，主要系规模较小造成的正常波动；投资运营、房地产开发、物资物流、产业金融新签合同有所下降。从细分领域看，2023年公司新签房建工程合同1.16万亿元，同比增长23.61%；新签矿山开采合同1,305.79亿元，同比增长21.23%；新签水利水运工程合同1,552.76亿元，同比增长87.32%，主要系公司坚持紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽；新签机场工程合同68.27亿元，同比增长12.90%；新签电力工程合同1,314.59亿元，同比增长9.00%；铁路、公路、城轨、市政新签合同同比下降，铁路主要受市场影响，报告期项目招标总量较2022年减少。 市值管理拟纳入央企负责人考核，加速公司价值重估。2024年1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。这一政策的实施，将有助于提升建筑央企的市场化运作水平，推动其实现可持续发展。公司目前估值为八大建筑央企最低水平，在市值考核的催化下，公司价值有望加速重估。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1.17万亿元、1.25万亿元、1.34万亿元，分别同比增长2.59%、6.77%、7.38%，归母净利润分别为274.87亿元、302.55亿元、336.57亿元，分别同比增长5.33%、10.07%、11.24%，EPS分别为2.02元/股、2.23元/股、2.48元/股，对应当前股价的PE分别为4.20倍、3.82倍、3.43倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国铁建(601186) 公司发布2023Q4主要经营数据：2023Q4公司新签合同额达15076.67亿元，同比+7.59%。2023全年公司新签合同额达32938.7亿元，同比+1.51%。 工程承包业务：受益基建需求持续增长 公司的核心收入来源，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。2023H1实现营收4834亿元，同比-0.26%；毛利率为7.53%，同比+0.43%。2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元，同比+8.82%，新签项目5622个，同比+6.16%。2023年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长，基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计2024年需求仍将维持高景气。 规划设计咨询业务：毛利率水平较高且稳步提升 业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询，并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。2023H1实现营收83.85亿元，同比-7.94%；毛利率为40.63%，同比+4.39%。2023年公司规划设计咨询业务新签合同额296.84亿元，同比+0.78%，新签项目10181个，同比+14.81%。 房地产业务：销售实现逆势增长 公司积极参与政府保障房、回购房开发建设，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD等新兴业务领域。2023H1，面对整体市场及外部环境持续下行压力，公司房地产板块实现销售金额533.7亿元，在全国房企中排名第16位。2023H1实现营收214.11亿元，同比+0.13%；毛利率为12.32%，同比-3.86%。2023年公司房地产业务新签合同额1237亿元，同比-5.81%。 工业制造业务：营收与新签合同额持续增长 公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土PC构件生产”的三大工业制造业务体系，主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。2023H1实现营收121.65亿元，同比+12.61%；毛利率为23.38%，同比-1.93%。2023年公司工业制造业务新签合同额417.53亿元，同比+11.88%。 看点一：大力推进“海外优先”战略，海外订单有望迎来高增 公司积极参与国际合作和“一带一路”建设，2022年公司海外新签合同额3060.5亿元，同比增长18.95%，2023H1公司实现海外营收292.89亿元，同比增长10.07%。截至2023H1末，公司累计承接了1000多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，在全球知名品牌估值与咨询机构BrandFinance发布的《2023年全球品牌价值500强报告》中排名第101位。中吉乌铁路预计2024年正式启动建设，公司参与了中吉乌铁路前期规划研究，有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验，参与到项目的下一步建设中。在“海外优先”的战略下，我们看好公司未来海外订单有望持续高增。 看点二：央企市值管理考核下有望迎来估值修复 2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现，通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一，估值水平低于其他七家建筑央企，看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下，公司的估值水平将迎来修复。 投资建议：中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头，工程承包等传统业务稳健增长，“海外优先”战略下海外收入有望迎来高增，央企市值管理考核有望推动估值修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为286.44/309.06/339.32亿元，现价对应2023-2025年PE分别为4/4/3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。