郑煤机(601717) 投资要点： 10月29日，郑煤机发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；归母净利润30.59亿元，同比增长23.97%。 三季报营收增速小幅放缓，归母净利润稳健增长 2024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；净利润30.59亿元，同比增长23.97%；扣非净利润27.73亿元，同比增长26.66%；基本每股收益1.721元。其中，第三季度，实现营业收入88.96亿元，同比下降1.48%；净利润8.97亿元，同比增长14.14%。公司第三季度营业收入增速环比小幅放缓，归母净利润仍实现了稳健增长。 2024年前三季度煤机板块营业收入145.27亿，同比增长2.5%，实现归母净利润29.84亿，同比增长25.69%。煤机板块依然公司主要的利润来源和增长点。 2024年前三季度汽车零部件板块营业收入133.3亿，同比增长1.84%，净利润1.79亿，同比增长20.32%；归母净利润0.75亿，同比下降19.98%。其中，亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG实现营业收入93.75亿元，同比下滑5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致。 材料成本下降、产品结构优化，盈利能力稳步提升 2024年三季报公司毛利率为24.02%，同比增长2.15个百分点，净利率为11.91%，同比增长2.22个百分点。主要是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了毛利率的上升。 2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、3.16%、4.36%、0.58%，同比分别-0.73pct、+0.05pct、-0.42pct、+0.24pct。公司四项费用率合计10.58%，同比减少了0.86pct，公司持续精细化管理降本增效，四项费用率有明显下降。 煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中 我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的产品，郑煤机是液压支架龙头企业，卡 位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 第1页/共6页 2024年1-9月煤炭开采和洗选业固定资产投资增速5.5%，商品煤消费量35.7亿吨，同比增0.3%。我国煤炭行业设备需求仍然较好，公司煤机业务有望稳健增长。 汽车零部件业务继续推进新能源转型，打造公司第二成长曲线 2024年1-9月我国汽车销量累计2157.1万辆，同比增长2.4%；其中，新能源汽车销量累计832万辆，同比增长32.53%。汽车消费依然比较强，尤其是新能源汽车消费需求持续旺盛。汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年业绩逐步修复，2024年三季报亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，减震密封系统相关业务收入快速增长。汽车零部件有望成为郑煤机第二成长曲线。 盈利预测与估值 我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为386.77亿、412.52亿、440.58亿，下调归母净利润预测分别为39.71亿、42.81亿、44.82亿，对应的PE分别为5.99X、5.58X、5.31X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，近年来分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

郑煤机(601717) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入278.4亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%。2024Q3，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%。利润端实现快速增长。 费用管控良好，盈利能力持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为10.6%，同比-0.9pp，其中销售费用同比下滑较多；毛利率为24.0%，同比+2.2pp；净利率11.9%，同比+2.2pp。2024Q3，公司期间费用率为11.6%，同比-0.7pp；毛利率为23.9%，同比+2.6pp；净利率为11.0%，同比+1.8pp。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024Q1-Q3，公司煤机板块实现营收145.3亿元，同比+2.5%，净利润为31.4亿元，同比+25.9%，煤机板块整体收入保持稳定上升，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3，公司汽车零部件板块实现营收133.2亿元，同比+1.8%，其中亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；净利润为1.8亿元，同比+20.3%，主要是亚新科整体收入增长对利润的贡献。2024Q1-Q3，我国汽车销量为2157.1万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车销量达832.0万辆，同比+32.5%，渗透率达38.6%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.7、42.0、45.6亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.7、5.3倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

郑煤机(601717) 投资要点： 郑煤机8月29日披露2024年半年度报告。2024年中报营业收入189.43亿元，同比增长4.02%；归母净利润21.62亿元，同比增长28.56%。 中报业绩快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动 公司2024年上半年营业总收入189.53亿，同比增长4.01%；其中，煤机业务营业收入98.04亿，同比增长4.41%；汽车零部件板块营业收入91.49亿，同比增长3.58%；2024年上半年合并净利润21.62亿，较去年同期增加5.24亿元，同比增长29.01%。其中，煤机板块净利润21.57亿，较去年同期增加4.51亿元，同比增长26.44%，汽车零部件板块净利润1.76亿，较去年同期增加0.73亿。 煤矿综采智能化持续推进，市场份额进一步集中 煤炭是我国能源中长期主力能源，煤炭需求稳健增长趋势很长时间都不会改变。我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤炭机械四机一架里价值量最大的产品，郑煤机在液压支架领域市占率长期保持50%以上，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为399.09亿、437.26亿、481.77亿，归母净利润分别为39.71亿、43.73亿、47.47亿，按9月11日最新收盘价对应的PE分别为4.89X、4.44X、4.09X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司明显偏低，公司近年来分红慷慨，股息率高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

郑煤机(601717) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入189.4亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%。2024Q2公司实现营业收入92.8亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长24.6%。利润端实现快速增长。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024年上半年，公司煤机板块实现营收98亿元，同比增长4.4%，净利润为21.6亿元，同比增长26.4%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自液压支架和煤机设备增长，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024年上半年，公司汽车零部件板块实现营收91.5亿元，同比增长3.6%，其中亚新科实现营收26.7亿元，同比增长20.4%，主要系新能源汽车零部件业务快速增长及商用车业务稳步上升，SEG实现营收64.1亿元，同比减少3.3%；净利润为1.8亿元，同比增长71.8%，一是来自亚新科收入增长对利润的贡献，二是SEG降本增效成效显著，盈利能力大幅改善。2024年上半年，我国汽车销量为1404.7万辆，同比增长6%，其中新能源汽车销量达494.4万辆，同比增长32%，市场占有率达35%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。公司参股企业速达股份IPO申请取得中国证监会同意注册的批复，并于2024年9月3日上市；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO辅导，具备走向资本市场的基础。公司持续优化产业布局，探索新兴领域机会，资本赋能企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.5、40.7、44.2亿元，对应当前股价PE分别为5.6、5.1、4.7倍，未来三年归母净利润复合增速为10.5%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，给予公司2024年目标市值267亿元，对应目标价14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

郑煤机(601717) 事件 郑煤机8月28日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1公司实现营业收入189.53亿元（同比+4.01%）；归属于上市公司股东的净利润21.62亿元（同比+28.56%）；其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.37亿元（同比+29.25%）。 投资要点 煤炭行业资本开支维持高景气，煤机设备需求放大 煤炭行业处于上行周期，煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求稳步提升。2024年1-7月，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长10.5%，煤炭行业资本开支仍处在上行周期。煤矿机械行业承担着为煤炭工业提供技术装备的任务，是保障煤炭工业健康发展的基础，是煤炭工业结构调整、优化升级和持续发展的重要保障。郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，深化“三位一体”的成套营销模式，灵活创新销售手段，努力稳定市场份额，国际市场、成套化销售项目订单持续提升，销售收入及盈利能力再创新高。 汽车零部件业务加速放量，市场占有率有望提升 根据统计，2024年上半年，我国汽车产销量分别达1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，其中新能源汽车产销量分别达492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达35.2%，汽车行业短期持续复苏。公司汽车零部件板块紧跟市场趋势，优化业务结构，核心零部件优势地位持续巩固。亚新科乘用车和新能源领域减震密封业务持续放量，空气悬架系统主要零部件、电池冷却板及底盘杆件业务成功获得客户定点，实现了从零到一的突破；索恩格12V起动机和48V BRM业务呈现出良好的增长态势，北美业务增长迅猛，售后业务发展顺利。未来随着产能提升项目建设和工厂数字化升级，公司汽车零部件市场占有率有望进一步提升。 业绩同比改善，盈利能力显著提升 2024年H1公司营收同比增长4.01%，归母净利润同比增长28.56%。煤机板块：2024年H1营收占比50%，煤机板块营收同比增长4.41%；归母净利润同比增长27.61%，主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品收入占比提升，推动了利润的上升。汽车零部件板块：2024年H1营收占比48%，板块营收同比增长3.58%，归母净利润同比增长54.05%，主要系亚新科的新能源汽车业务快速增加（较同期+20.37%），推动了利润的提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为399.89、443.93、488.32亿元，EPS分别为2.15、2.43、2.77元，当前股价对应PE分别为6、5、4倍，考虑到煤炭板块营收稳步增长，汽车零部件板块业务加速放量，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场下行和竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海外市场运营风险。

郑煤机(601717) 投资要点： 24Q1归母净利同比/环比+33%/29%。24Q1公司实现营收96.6亿元，同比+4.9%；实现归母净利10.4亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利9.3亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益0.8亿元和政府补助0.3亿元。 煤机板块：24Q1净利润增长32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q1公司煤机板块收入/净利润48.3/10.9亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率22.5%，同比+5.4pct，创20Q3以来单季净利率最高水平，得益于24Q1确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。 汽零板块：24Q1亚新科增收且增利，SEG实现减亏。24Q1公司汽零板块收入48.4亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG收入为15.4/32.7亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于Q1商用车及乘用车市场销量同比增长。24Q1汽零板块实现净利润/归母净利0.88/0.36亿元，同比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG净利润为1.67/-0.29亿元，同比+34.4%/减亏0.18亿元。亚新科24Q1净利率10.8%，同比+1.5pct。 终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现2030年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。 盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元（24-25年原预测为40.5/45.2亿元），对应EPS为2.09/2.41/2.76元（24-25年原预测为2.27/2.54元），参考可比公司，给予2024年10倍PE，对应目标价20.9元（原目标价22.65元，2023年12倍PE，-8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

郑煤机(601717) 投资要点： 郑煤机3月29日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入364.23亿元，同比增长13.67%；归母净利润32.74亿元，同比增长28.99%；公司2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派8.4元（含税）。 煤机业务继续稳健增长，汽车零件盈利修复 公司2023年报实现实现营业总收入364.23亿元，同比增长13.67%；归母净利润32.74亿元，同比增长28.99%；扣非净利润30.27亿元，同比增长50.13%。业绩快速增长。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为92.16亿、90.07亿、90.38亿、91.63亿，分别同比增长13.83%、21.03%、9.54%、11%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为7.83亿、8.98亿、7.86亿、8.076亿，分别同比增长14.86%、14.74%、58.02%、39.98%。 2023年报分业务看： 1）煤机业务实现营业收入188.54亿，同比增长12.51%，实现归母净利润30.52亿，同比增长21.48%； 2）汽车零部件业务实现营业收入175.65亿，同比增长14.94%，实现归母净利润2.22亿，同比下滑26.64%。汽车零部件板块净利润较较上年同期下降7,913.72万元，剔除2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加14,055.79万元，其中SEG2023年度实现净利润18,547.21万元，较上年增加13,143.68万元，同比增幅2.4倍，主要是由于SEG业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。 盈利能力稳步提升，煤机业务毛利率提升2个百分点 公司经营稳健，各项盈利指标稳步提升。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为22.05%、9.53%，分别同比+1.39pct、+1.32pct，主要原因是公司主要业务毛利率均有所提升风，同时费用管控良好。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分别同比+0.56pct、+0.03pct、-0.02pct、+0.02pct。公司除了销售费用增长较快，其他费用较为稳定。公司2023年度销售费用较上年同期增加3.07亿元，同比增长37.50%。主要是由于收入增加导致相关产品 第1页/共7页 质量保证、服务等费用增加。 分业务来看，公司煤机、汽车零部件业务毛利率分别为29.26%、15.56%，分别同比+2pct、+0.39pct。煤机业务毛利率大幅提升2个百分点，主要原因是原材料价格有所下降成本有所降低。 煤炭需求稳健，大规模设备更新政策加速煤矿综采智能化推进 公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023年我国原煤产量47.1亿吨，增长3.4%；全年煤炭消费量增长5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降0.7个百分点。 自2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021年6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上，煤矿采煤机械化程度90%左右。目前中国煤矿智能化建设速度已达到新的高度，全国758处煤矿建成1651个智能化采掘工作面。煤矿综采智能化改造仍有空间。国务院推动大规模设备更新，在相应配套政策促进下有望加速老旧煤矿设备综采智能化改造进度，对公司业务有明显的推动作用。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。公司举办10米超大采高液压支架出厂评议暨郑煤机第30万台支架下线庆典仪式，并以此为契机，向重点客户展示行业首家数字化原生工厂的智能制造优势和智能成套一体化解决方案；以“数字、智能”为支撑亮相行业展会，取得巨大反响。公司2023年订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，其中国际市场全年订货13.60亿元，同比增长超40%。未来仍将受益煤矿综采智能化改造和大规模设备更新。 汽车零部件业务盈利修复，借助新能源汽车形势成长为第二主业 公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚 第2页/共7页 新科销售收入同比增长24%，其中新能源汽车零部件业务收入约3.9亿元，同比增速超过100%，占比超过22%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司欧美地区快速提升12V和48V BRM的市场占有率，巩固传统业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的48V BRM第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的48V BRM订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已经量产。高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，800V高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货，具备了新能源电驱大规模工业化生产的能力。 2023年，中国汽车行业多项指标创历史新高，推动汽车行业实现了质的有效提升和量的合理增长，成为拉动工业经济增长的重要动力。2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。根据中国汽车工业协会预计，2024年中国汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现3%以上的增长。 汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，业绩逐步修复，有望成为郑煤机第二块主业。 盈利预测与估值 公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二业绩贡献主业。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为406.52亿、445.87亿、480.59亿，归母净利润分别为39.45亿、44.48亿、49.59亿，对应的PE分别为7X、6.21X、5.57X，公司基本面稳健增长，估值较低，23年利润分红每股0.84元，按4月2日收盘价计算股息率5.43%，具有较好的投资价值，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

郑煤机(601717) 投资要点： 郑煤机 8 月 29 日发布半年度业绩报告称，2023 年上半年营业收入约182.11 亿元，同比增加 17.27%；归属于上市公司股东的净利润约 16.81亿元，同比增加 14.8%。 中报高速增长，煤机业务继续高增长，汽车零件盈利仍需改善 公司 2023 年中报实现营业收入 182.11 亿元，同比增加 17.27%；归属于上市公司股东的净利润约 16.81 亿元，同比增加 14.8%；扣非净利润 14.99亿元，同比增长 28.91%。业绩高速增长。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 92.16 亿、90.07 亿，分别同比增长 13.83%、21.03%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 7.83 亿、8.98 亿，分别同比增长 14.86%、14.74%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 6.66 亿、8.4 亿，分别同比增长 15.96%、41.28%。 2023 年中报分业务看： 1）煤机业务实现营业收入 93.9 亿，同比增长 19.33%，实现归母净利润16.2 亿，同比增长 26.09%； 2）汽车零部件业务实现营业收入 88.33 亿，同比增长 15.17%，实现归母净利润 0.61 亿，同比下滑 66.1%。汽车零部件板块净利润较去年同期减少 1.15 亿元，主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产生的投资收益 1.73 亿所致。扣除资产处置收益的影响，今年中报汽车零部件业务实现净利润明显增长。 煤机业务毛利率稳步上升 2023H1，公司毛利率为 22.13%、同比上升 0.19pct；净利率为 9.93%，同比增长 0.15pc。公司期间费用率为 10.99%，较去年同期下降 0.52pct。 其中，煤机业务毛利率 28.47%，同比上升 0.69pct；汽车零部件业务毛利率 15.4%，同比下滑 0.59pct。 煤炭需求稳健，煤矿智能化建设持续推进，煤机需求结构化升级 公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023 年上半年，随着我国煤炭保供作持续推进，煤炭优质产能继续释放，煤炭产量稳定增长，煤炭进口量高位增长，上半年全国实现原煤产量 23.0 亿吨，同比增长 4.4%；进口煤炭 2.2 亿吨，同比增长 93.0%，煤炭供应水平创历史新高。 自 2020 年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021 年 6 月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021 年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。 2023 年上半年，郑煤机煤机业务板块订货额、回款额同比分别增长 45%、33%，均创历史新高。煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设。 汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢，有望打造出第二个业绩增长点 公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG） 。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。亚新科引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，有效激发团队创业创新激情。2023 年中报亚新科销售收入同比提升达 25%，其中新能源汽车零部件业务收入约 2 亿元，同比增速超过 100%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机、为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机、节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统。2023 年上半年，索恩格汽车零部件业务在巩固 12V 起发电机及 48VBRM 业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的 48V BRM 第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计 2024 年年初两家国际品牌项目投产，2025 年将会有更多的客户项目投产，同时加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。根据中国汽车工业协会数据， 2023 年 1 至 8 月，汽车产销分别完成 1822.5万辆和 1821 万辆，同比分别增长 7.4%和 8%。1 至 8 月，新能源汽车产销分别完成 543.4 万辆和 537.4 万辆，同比分别增长 36.9%和 39.2%，市场占有率达到 29.5%。 汽车市场在中央和地方促消费政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。 传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，开始贡献业绩，未来有望成为郑煤机第二块业绩贡献点。 盈利预测与估值 公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二成长曲线。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 364.62亿、408.06 亿、455.11 亿，归母净利润分别为 32.56 亿、39.62 亿、45.79亿，对应的 PE 分别为 6.87X、5.64X、4.88X，公司在煤机行业地位较高、估值较低，具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

郑煤机(601717) 投资要点 国产液压支架龙头改制创新，煤矿机械与汽零业务双驱动，盈利能力稳步提升国产液压支架龙头企业，从国有独资到国有控股高管参股，2021年引入社会资本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，激发更多活力。公司于2016年和2017年收购了亚新科和SEG公司（德国博世旗下起动机与发电机全球事业部），成功切入汽车零部件行业，至此煤矿机械与汽零业务双驱动。2022年公司收入320.4亿元，其中煤矿机械收入155.5亿元，占比48.5%，汽零业务收入151.5亿元，占比47.3%。2018-2022年营业收入CAGR为5.4%，归母净利润CAGR为39.3%，盈利能力稳步提升，净利率平均每年提升1.15pct，ROE由2018年7.26%提升至2022年14.25%，ROE中枢为10.2%。 煤矿机械：智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司综采业务持续受益公司为国产液压支架龙头，液压支架在综采装备开支中占比约45%，由于下游煤炭供需缺口，保供政策落地，设备更新等因素，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额由2018年2805亿元上行至2022年4988亿元，CAGR为15.5%。公司煤矿机械景气度上行，煤矿收入2018年61.7亿元提升至2022年155.5亿元，CAGR为26%。根据《2020煤炭行业发展年度报告》2025年我国矿井数量应控制在4000处左右，并建成1000处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达25%。预计未来煤矿机械智能化改造需求，产能更新与设备更新需求仍将持续，公司以液压支架为代表的煤矿机械有望持续受益。 汽零业务：亚新科与索恩格双核，业绩逐渐改善，新能源汽车领域持续突破公司汽零业务逐渐改善。亚新科2018-2022年收入稳中有进，业绩总体平稳，2022年国六标准实施，商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部地区疫情反复，亚新科2022年营收为34.5亿元，同比减少17%，未来随着商用车需求修复，叠加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。索恩格受新能源汽车渗透率提升，内燃机汽车需求降低以及新冠疫情等诸多因素影响，业绩于2020年达到谷底，随着公司完成全球业务重组工作，盈利能力明显改善，2022年实现扭亏为盈。未来新能源乘用车布局力度将持续加大，新能源减震降噪、驱动电机业务有望持续突破，不断贡献增量。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润为32亿、38亿、45亿元，同比增长26%、19%、19%，当前股价对应PE为8倍、7倍、6倍。给予买入评级。 风险提示：煤炭设备新增、更新与智能化进程不及预期、商用车需求修复不及预期、新能源汽车业务拓展不及预期、原材料波动风险。

郑煤机(601717) 煤机行业高景气，龙头受益智能化。近年来煤炭供给侧改革成效显著，我国原煤产量节节高升，带动煤机行业景气度持续向好。2020年八部委印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，煤炭开采智能化加速发展，但目前智能化工作面渗透率仍不足20%，赛道长坡厚雪。煤炭新增产能、煤机更新换代为煤机增长提供动力，我们认为智能化带来的更新换代对煤机景气起到最关键的推动作用，人工智能等新技术有望持续推动煤机智能化升级。郑煤机是煤机智能化先行者，液压支架市占率排名第一，多项创新成果引领行业发展，有望受益于煤机智能化带来的机遇。 新能源业务稳步推进，汽车零部件向好发展。亚新科双环、亚新科山西智能制造扩产项目启动，向高端化转型；亚新科新能源汽车子公司布局成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等供应链，2022年收入1.9亿元，同比增长约130%。索恩格经过数年重组降本，21年剔除重组费用后扭亏为盈，22年受汇率影响较大的情况下盈利仍然大幅提升，预计后续经营持续好转；索恩格汽车电动系统有限公司已获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的采购订单，22年完成首条高压电机生产线的安装，多个高压驱动电机项目正在洽谈推进。未来公司新能源汽车零部件业务有望继续保持高速增长。 收购洛轴布局高端轴承。收购洛轴公司股份，将郑煤机先进管理模式带入洛轴；洛轴在我国轴承行业地位突出，高端轴承国产替代空间广阔，且风电轴承发展空间广阔，洛轴有望受益行业发展，为郑煤机带来新的增长点。 高端制造典范，看好公司多重业务持续精进。郑煤机是煤机智能制造典范；汽车零部件逐步向高端市场布局；洛轴在我国高端轴承市场地位突出；总体来看，公司有望逐步发展为高端制造典型企业，看好公司多重业务持续精进。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.85、2.25、2.69元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的10倍市盈率，对应目标价为18.50元，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期，行业政策变化，大宗商品价格波动，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险，技术研发失败。