天成自控(603085) 主要观点： 事件：2024年10月27日公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.57亿元、同比+48%，归母净利润0.26亿元、同比+53%，扣非归母净利润0.24亿元、同比+51%。 Q3整体经营表现好于预期。公司单三季度实现营业收入5.78亿元、同比+61%、环比+13%，归母净利润0.10亿元、同比+103%、环比+82%，扣非归母净利润0.07亿元、同比+102%、环比-4.8%，整体业绩略超预期，主要得益于较高毛利率的保持、费用率的降低，具体各指标：1）毛利率：Q3单季度实现毛利率18.2%、同比-7.9pp、环比-1.1pp，我们估计乘用车座椅、航空座椅、工程机械及商用车座椅业务继续保持稳健向上，Q4起乘用车座椅业务新项目陆续上量后，产能利用率提升有望进一步拉动毛利率；2）费用率：Q3单季度整体费用率14.5%、同比-12.2pp、环比-3.1pp，整体费用率明显下降，主要得益于财务、研发、管理费用支出强度下降，其中Q3财务费用率-1.8%、同比-6.7pp、环比-2.4pp，研发费用率5.0%、同比-4.5pp、环比-1.0pp，管理费用率9.1%、同比-2.1pp、环比-0.9pp，销售费用率2.2%、同比+1.1pp、环比+1.1pp，预计随着公司进一步推行降本增效举措，整体费用支出强度仍有望进一步下降。 Q4起公司业绩逐季度改善趋势有望延续。Q4起乘用车座椅业务新客户的新项目逐步上量，有望实现业务盈利能力的进一步提升，未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。航空、工程机械及商用车座椅业务有望随行业复苏逐步好转，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅、工程机械及商用车座椅供应商。随着客户结构改善及行业周期上行，公司整体业绩有望逐季度改善。另外，eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。 投资建议：我们认为公司之前的业绩较薄，当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性；另外，新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测0.54亿、1.87亿、2.33亿元，增速+278%、+248%、+25%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

天成自控(603085) 主要观点： 天成自控是行业领先的座椅专业供应商。公司成立于1984年，从工程机械、商用车及农用机械座椅起家，2016年新增乘用车座椅业务，2017年通过收购英国航空座椅公司Acro新增航空座椅业务，2019-2022年围绕座椅核心零部件布局，2024年公司与峰飞航空围绕电动垂直起降飞行器（eVTOL）零部件及材料在技术研发和产品量产等方面开展战略合作，目前形成了以乘用车座椅（2023年收入占比33%）、航空座椅（10%）、工程机械及商用车座椅（47%）为核心的产品线。 成长逻辑上我们认为，乘用车座椅新客户量产带动盈利提升，航空、工程机械及商用车座椅随行业复苏逐步好转，业绩拐点在即。另外，eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。具体各业务： 1.乘用车座椅：新客户持续突破，ASP有望提升。我们认为汽车座椅作为大总成件，ASP较高，竞争格局上外资占据市场主要份额，国产化可替代的行业空间可观，且随着行业竞争加剧，主机厂有切换更高性价比供应商的诉求，因此国内座椅赛道的投资价值较高。公司乘用车座椅总成产品自制率高，拥有高性价比，近两年通过性价比优势斩获多个优质新客户座椅项目定点；同时公司具备开发量产零重力座椅、碳纤维座椅等高价值量座椅的能力，随着技术创新，公司乘用车座椅ASP有望提升。未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。 2.航空座椅：飞机交付量逐步好转，战略布局eVTOL新赛道。预计2024年起全球航空客运将恢复至更常态化的增长，另外由中国商飞公司研发的C919客机已经开始服役，有望给国产飞机零部件供应商带来新的成长机遇。目前公司已获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证，已具有波音、空客的供应商资质，且已经进入中国商飞的飞机选型中心，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅及客舱内饰供应商。 近期，公司与峰飞航空在eVTOL零部件及材料的产品技术研发、适航取证以及产品量产等方面达成战略合作，具体产品包括航空座椅总成设计开发制造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维材料、铝合金件等，成为公司未来重要看点之一。 3.工程机械及商用车座椅：行业正逐步走出周期性低谷。公司深耕多年已积累了一批优质且稳定的客户资源，未来有望通过国内外同步发展、继续保持较高市占率，公司目标成为全球前三位的工程机械和商用车座椅供应商。 投资建议：我们认为公司之前的业绩较薄，当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性；另外，新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润0.54亿、1.87亿、2.33亿元，增速+278%、+248%、+25%，对应2024年9月18日PE58、17、13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，新能源车行业竞争加剧，客户销量不及预期，航空、工程机械及商用车行业复苏不及预期，产品开发及客户获取进度不及预期。

天成自控(603085) 事件概述：2023年2月11日，公司发布关于在安徽滁州设立全资子公司的公告，新公司将用于实现新项目就近配套的产能需求和成本管理。 背靠安徽产业集群，座椅放量未来可期。公司拟在滁州市高新区投资4.1亿建设新能源汽车座椅智能化生产基地，新增乘用车座椅产能将达年60万套，有效加大供给侧硬实力，提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。同时，滁州市背靠安徽省汽车产业链集群，区域周边有比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、蔚来、江淮大众、安凯客车等整车生产厂和规模以上汽车零部件生产企业百余家。该生产基地区位优势明显，可满足客户对座椅运输半径及响应及时性的要求，为后续公司客户拓展提供有效支撑。随着公司新增乘用车座椅产能及项目持续落地，乘用车座椅业务将有望贡献业绩弹性。 乘用车座椅持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望凭借自身优势实现突破。公司自2016年开始布局乘用车座椅赛道，现已具备乘用车座椅总成制造能力和轻量化核心技术。目前公司已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。公司继22年上半年获得北汽、东风和上汽的定点后，又于2022年11月获得某头部新能源主机厂前后排座椅项目定点，12月获得奇瑞汽车和江淮汽车乘用车座椅项目定点，2023年1月获得吉祥汽车C5项目定点，乘用车座椅项目进展顺利。2023年随着疫情缓和，原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为配套供应商，销售订单和定点项目有望迎来持续增长，未来放量可期。 商用车座椅及航空座椅业务客户资源丰厚，疫情缓和有望带动业务持续修复。航空座椅业务方面，公司具有波音、空客的供应商资质，是波音和空客的线装机及翻新机的供应商，产品谱系及客户结构优势明显。伴随全球疫情缓和，航空业预计将迎来复苏，客机新增和存量更换需求增加，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代。传统业务方面，公司作为国内领先的工程机械和商用车座椅供应商，高端客户资源丰富且稳定，与卡特彼勒、福田戴姆勒、三一重工等行业龙头企业开展合作。2023年随着疫情放开，经济复苏背景下有望带动工程机械及商用车业务持续修复。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润-2.33/1.22/2.52亿元，当前市值对应2023-2024年PE为43/21倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，伴随座椅国产替代加速，有望实现业绩快速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。

天成自控(603085) 事件概述：2023年1月30日，公司发布业绩预亏公告：预计2022年度归母净利润为-2.1亿元到-2.5亿元，扣非后的归母净利润为-2.1亿元到-2.5亿元。 亏损主要系疫情影响业绩表现及减值拖累，2023年有望轻装上阵。2022Q4公司预计实现归母净利润-2.39亿元到-2.79亿元，亏损幅度同比+986%~+1168%。亏损主要系疫情及减值等因素影响。1）疫情：受国内外疫情扰动和行业周期性影响，航空座椅销量大幅下滑。郑州工厂受疫情影响，Q4排产受阻，乘用车业务受影响严重。2）减值：截至2022年末，子公司AcroHoldingsLimited商誉净额和S6系列航空座椅无形资产账面价值分别为0.144亿英镑和5050万元人民币，因航空业务未及预期，公司将进行减值操作，据我们估算，资产减值对利润影响约1.7亿元；截至22H1，公司三年以上应收账款超0.31亿元，考虑到部分客户经营困难，公司计划进行应收账款和存货的减值计提。存货方面，2022年工程机械及商用车业务承压严重，部分产品需升级换代，公司计划对该部分存货进行减值计提准备。2023年随着疫情逐步放开，经济复苏背景下有望带动航空业务及商用车业务持续修复。乘用车业务方面，公司自2022年11月起陆续收到吉祥汽车、江淮汽车、奇瑞汽车和某头部新能源主机厂的座椅项目定点通知，未来放量可期。进行减值计提操作后，2023年有望实现轻装上阵，各项业务迎来全面增长新阶段。 乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，国产替代未来可期。燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望凭借自身优势实现突破。目前公司已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。2022年至今陆续获得北汽、东风、上汽、江淮、吉祥、奇瑞及头部新能源车企定点，乘用车座椅业务有望持续放量。航空业务方面，公司具有波音、空客的供应商资质，产品谱系及客户结构优势明显。伴随全球疫情缓和，航空业预计将迎来复苏，客机新增和存量更换需求增加，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代。产能建设方面，公司于武汉市蔡甸区建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，基地临近东风、吉利、小鹏、通用汽车等整车厂，该工厂的投建将进一步加快对客户需求的响应速度，减少运输成本，提升乘用车座椅产品市场竞争力。 投资建议：受疫情和减值影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润-2.33/1.22/2.52亿元，当前市值对应2023-2024年PE为37/18倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。

天成自控(603085) 事件概述：2022年11月15日，公司发布公告，于近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂《定点通知书》，选择公司作为其座椅总成供应商，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。根据客户规划，该项目生命周期为4年，生命周期内预计采购金额为20亿元人民币，预计2024年开始量产。 乘用车座椅总成迎重大突破，新能源座椅战略加速落地。自主品牌全面崛起，助力汽车零部件国产替代加速落地，座椅作为单车价值量较高的汽车零部件，当前国产化率仍较低，将有望享有本轮新能源汽车带来的国产替代红利。公司自2016年开始布局乘用车座椅赛道，当前已具备乘用车座椅总成制造能力和轻量化核心技术，乘用车座椅已进入上汽乘用车、上汽大通等主机厂核心车型供应链体系，并于2022年4月获得北汽C46DB项目定点，6月获得东风S73和上汽EC32项目定点，8月获东风S59项目定点。公司以新能源汽车座椅为战略重点，此次定点切入头部新能源阵列，产品覆盖前排和后排座椅，标志着公司在乘用车座椅总成领域取得重大突破，进一步确立在新能源汽车座椅领域的行业地位。随乘用车座椅项目持续落地，有望进一步贡献业绩增量。目前，拥有座椅总成产品大规模量产能力的自主品牌屈指可数，公司有望凭借丰富的量产经验和规模化生产能力，成为国产替代破局者。 乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。传统主业企稳回升有望贡献稳健现金流。公司是国内领先的商用车、工厂机械座椅的供应商，伴随商用车行业边际企稳，叠加公司拓展轻卡业务，长期有望贡献稳定收益。乘用车业务持续发力，开启第二成长曲线。公司16年开始布局乘用车座椅，目前已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年已陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。2022年10月10日，公司公告，将于武汉市蔡甸区建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，有效加大供给侧硬实力，提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。随着公司新增乘用车座椅产能及订单持续落地，有望驱动业绩快速增长。航空座椅产能释放叠加需求回暖，长期有望助力营收实现高点回归。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.34/1.22/2.52亿元，当前市值对应2022-2024年PE为129/36/17倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

天成自控(603085) 公司获新能源主机厂项目定点，客户开拓能力持续验证 2022年11月15日，公司收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂的《定点通知书》，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，该项目生命周期为4年，生命周期内预计采购金额为20亿元人民币，该项目预计2024年开始量产。考虑到新项目将在2024年为公司贡献业绩增量，我们上调公司2024年业绩预测，预计2022/2023/2024营收分别为16.50/25.05/36.32（+2.00）亿元，归母净利润为0.55/1.30/2.60（+0.10）亿元，EPS为0.14/0.33/0.66（+0.03）元/股，对应当前股价PE为79.3/33.7/16.8倍，公司乘用车座椅业务成本优势明显、技术开发能力较强，客户开拓顺利，有望持续为公司贡献业绩增量，维持“买入”评级。 客户开拓顺利，乘用车座椅业务业绩增长可期 自2016年进入乘用车座椅领域以来，公司实现在技术研发与客户开拓方面的持续突破，公司与上汽系合作密切，实现为荣威i5、i6、ei5、ei6以及飞凡汽车ER6等车型提供座椅配套，同时2022年以来公司接连获得北汽C46DB项目、东风S73项目、上汽EC32项目、东风S59项目以及某头部新能源主机厂项目定点。公司客户开拓顺利，一方面体现公司乘用车座椅产品的竞争力较强，获得市场认可；另一方面，伴随相关订单的放量，公司产能利用率将持续提升，有利于乘用车座椅业务盈利水平回升。 公司成本优势明显，设立新生产基地利于业务拓展 公司通过布局座椅骨架、滑轨、调角器、发泡等座椅总成上游零部件，并进行产线的自动化、智能化改造，实现降本增效，构筑成本优势。公司研发的碳纤维座椅、铝合金背板实现座椅轻量化，为开拓新能源车客户提供技术支撑。公司在武汉投资5亿元人民币、建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，为公司进一步开拓新能源主机厂客户提供保障。 风险提示：疫情封控及行业缺芯影响下游需求、原材料价格波动、公司客户开拓不及预期等。

天成自控(603085) 事件概述：2022年10月30日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收11.16亿元，同比-9.87%，归母净利润2,859.46万元，同比-43.54%。 Q3业绩环比改善明显，乘用车持续落地贡献业绩弹性。公司22Q3实现营业收入3.66亿元，同比-11.27%/环比+15.07%，环比改善主要系：1）商用车行业景气度环比上升所致（Q3商用车销量同比+6.05%）；2）乘用车业务持续放量。单季度实现归母净利润606.12万元，同比-35.91%/环比-34.37%，若剔除所得税短期影响（Q2为-608.83万元，其中递延所得税-515.62万元），Q3营业利润同比+112.54%，公司经营能力环比大幅改善。22Q3公司销售毛利率/净利率为16.46%/1.66%，同比-0.81pct/-0.63pct，环比-5.85pct/-1.24pct，主要系Q3航空座椅业务收入短期下降所致（22H1公司航空座椅毛利率为26.97%，远高于乘用车座椅的14.46%）。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/8.71%/4.34%/0.60%，同比-1.45pct/0.31pct/0.23pct/-0.23pct，其中，研发费用上升主要系公司为新项目加大研发投入所致，高研发投入助力公司保持座椅产品核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构，伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地，公司业绩有望触底反弹。 乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。传统主业企稳回升有望贡献稳健现金流。公司是国内领先的商用车、工厂机械座椅的供应商，伴随商用车行业边际企稳，叠加公司拓展轻卡业务，长期有望贡献稳定收益。乘用车业务持续发力，开启第二成长曲线。公司16年开始布局乘用车座椅，目前已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年已陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。2022年10月10日，公司公告，将于武汉市蔡甸区建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，有效加大供给侧硬实力，提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。随着公司新增乘用车座椅产能及订单持续落地，有望驱动业绩快速增长。航空座椅产能释放叠加需求回暖，长期有望助力营收实现高点回归。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。 投资建议：受疫情影响，公司商用车业务和航空座椅业务承压，我们下调公司2022-2024年归母净利润至0.34/1.22/2.52亿元，当前市值对应2022-2024年PE为118/33/16倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片短缺；行业竞争加剧导致毛利率降低；订单落地不及预期等。

天成自控(603085) 2022Q3营收环比增长，利润端承压 2022Q1-Q3公司实现营收11.16亿元，同比-9.87%，归母净利润0.29亿元，同比-43.54%；单就Q3来看，实现营收3.66亿元，同比-11.27%，环比+15.07%，归母净利润0.06亿元，同比-35.91%，环比-34.38%。公司业绩下滑主要系工程机械及商用车行业景气度下滑、飞机座椅业务收入下降所致。我们下调2022/2023/2024年业绩预测，预计2022/2023/2024年营收为16.50（-3.87）/25.05（-3.01）/34.32（-7.63）亿元，归母净利润为0.55（-0.19）/1.30（-0.16）/2.50（-0.24）亿元，EPS为0.14（-0.05）/0.33（-0.04）/0.63（-0.06）元/股，对应当前股价PE为70.8/30.1/15.7倍，公司乘用车座椅客户拓展顺利，将贡献主要业绩增量，航空座椅业务在提升自供率后有望贡献利润增量，维持“买入”评级。 乘用车座椅业务多项定点落地，布局新产能谋新发展 公司于2016年进入乘用车座椅领域，为上汽荣威i5、i6、ei5、ei6、ER6等车型提供配套，同时公司积极开拓自主及合资主机厂客户。2022年以来公司分别获得北汽C46DB项目、东风S73项目、上汽EC32项目定点、东风S59项目定点，客户开拓顺利。公司积极进行垂直产业链布局，目前已实现座椅骨架、调角器、发泡等零部件的自供，座椅产品具备明显成本优势。公司设立武汉子公司，投资5亿元人民币、建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，在为定点客户提供配套服务的同时，也有利于开拓武汉及周边主机厂客户。 传统业务景气度下行影响业绩，航空座椅业务有望贡献利润增量 公司在商用车、工程机械座椅领域深耕多年，与三一重工、徐工、福田戴姆勒等长期合作，受行业景气度下行影响，公司两大传统业务营收有所下滑，随着行业逐渐复苏，商用车、工程机械座椅业务有望持续贡献稳定现金流。公司具备空客、波音两大飞机制造商供货资质，疫情等因素导致全球航空业需求下滑，预计随着需求恢复、自供率及产能利用率的提升，航空座椅业务有望为公司贡献利润增量。 风险提示：疫情封控及行业缺芯影响下游需求、客户开拓不及预期等。

天成自控(603085) 事件概述：2022年10月10日，公司公告，与武汉市蔡甸区人民政府本着互惠互利、共谋发展的原则，签署了《项目投资协议书》。约定公司在武汉市蔡甸区投资5亿元人民币，建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目。 背靠产业集群扩产，乘用车座椅业务加速落地。 公司自2016年开始布局乘用车座椅赛道，当前已具备乘用车座椅总成制造能力和轻量化核心技术，乘用车座椅已进入上汽乘用车、上汽大通等主机厂核心车型供应链体系，并于2022年4月获得北汽C46DB项目定点，6月获得东风S73和上汽EC32项目定点，8月获东风S59项目定点，乘用车座椅项目进展顺利。此次公司拟在武汉市蔡甸区投资5亿建设新能源汽车座椅智能化生产基地，新增乘用车座椅产能将达年30万套，有效加大供给侧硬实力，提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。同时，武汉市蔡甸区是全国重要的汽车产业基地，区域周边20公里内有东风乘用车、东风本田、神龙汽车、通用武汉、东风日产、吉利汽车、小鹏汽车等整车生产厂和规模以上汽车零部件生产企业300家以上。该生产基地区位优势明显，可满足客户对座椅运输半径及响应及时性的要求，为后续公司客户拓展提供有效支撑。随着公司新增乘用车座椅产能及项目持续落地，乘用车座椅业务将有望贡献业绩弹性。 乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。 传统主业有望长期稳健贡献现金流。公司作为国内领先的工程机械和商用车座椅供应商，拥有高质量客户群，与卡特彼勒、三一重工等行业龙头企业的合作，短期商用车市场行业下行影响营收，长期周期复苏有望贡献稳定现金流。重点发力乘用车总成，产品持续落地增厚公司业绩。公司16年开始布局乘用车座椅，以上汽集团为战略重点客户，深化与新能源车企的合作，已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年至今，陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。随着定点增多，产能将得到释放，有望开启公司第二成长曲线。航空座椅产能释放叠加需求回暖迎来业绩拐点。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.46/1.56/2.81亿元，当前市值对应2022-2024年PE为82/24/14倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

天成自控(603085) 事件概述：2022年8月30日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营收7.50亿元，同比-9.16%；归母净利润2253.34万元，同比-45.29%。 22H1商用车业务受行业影响短期承压，乘用车加速落地持续贡献业绩。1）业绩短期承压：22Q2公司实现营收3.18亿元，同比-29.57%，归母净利润923.57万元，同比-55.49%，细分业务来看，2022H1乘用车座椅/航空座椅/工程机械和商用车座椅营收分别为2.33/1.31/3.35亿元，同比+43.28%/+17.37%/-36.62%，由于商用、工程机械车行业整体性下滑（22H1商用车销量同比-41.2%，工程挖机销量同比-36.1%）公司商用、工程机械车业务营收下滑，导致总体营收承压。2）盈利能力持续修复：22H1公司综合毛利率为21.02%，同比+0.44pct，相较于2021年全年毛利率增加5.04pct（2021年全年毛利率15.98%），盈利能力大幅改善，系主要原材料价格和海运费用有所下降所致。3）费率稳中有增，高研发投入构筑核心竞争力：22H1公司四费费率17.83%，同比+2.49pct，销售/管理/财务费用率分别为2.47%/9.42%/1.84%，同比+0.78pct/+0.71pct/+0.22pct。其中，销售费用增加，主要系英国子公司参加展会等销售推广费用增加所致；研发费用率达4.10%，同比+0.78pct，高研发投入保障公司技术创新，保持座椅产品市场核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构，伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地，公司业绩有望触底反弹。 乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。传统主业有望长期稳健贡献现金流。公司作为国内领先的工程机械和商用车座椅供应商，拥有高质量客户群，与卡特彼勒、三一重工等行业龙头企业的合作，短期商用车市场行业下行影响营收，长期周期复苏有望贡献稳定现金流。重点发力乘用车总成，产品持续落地增厚公司业绩。公司16年开始布局乘用车座椅，以上汽集团为战略重点客户，深化与新能源车企的合作，已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年至今，陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。随着定点增多，产能将得到释放，有望开启公司第二成长曲线。航空座椅产能释放叠加需求回暖迎来业绩拐点。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.46/1.56/2.81亿元，当前市值对应2022-2024年PE为98/29/16倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。