伯特利(603596) 国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长 公司深耕汽车制动系统近20年，成为国内汽车制动系统龙头。近年顺应智能化发展趋势，公司聚焦底盘领域进行业务拓展，目前主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计销售额总营收占比达76%；其中，对奇瑞的销售额总营收占比达46.99%。我们认为，主要终端客户的销量提升有望带动公司产品放量。公司近年在WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现重要突破。业绩方面，营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。2021~2023年公司营收CAGR为46.29%，归母净利润CAGR为32.93%。2024Q1-Q3营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。 聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打 1）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高水平，市场规模平稳增长，随着本土企业技术水平提高和生产规模扩大，国内厂商的份额有所增长。公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2）线控制动（WCBS）。EHB One-Box为当前市场主流方案，公司的One-Box产品性能与国际厂商处同一水平。2024上半年，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，EMB产品开发进度也居领先行列。公司推进产能建设加快市场扩张步伐。3）线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向业务，2023年公司完成电动助力转向系统（EPS）电控部分开发，线控转向系统也纳入中期技术规划。未来，公司致力将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同。 轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略 公司顺应汽车轻量化发展趋势，于2012年设立威海伯特利从事轻量化制动零部件的研发、生产和销售。发展至今，公司轻量化零部件产品矩阵完善，产品涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等；生产工艺领先，掌握轻量化零部件差压铸造生产工艺，能够显著提高铸件力学性能、改善铸件产品质量并有效降低成本；覆盖国内外优质客户，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇瑞等。公司加码墨西哥工厂产能建设，实现对海外客户的本地化供应，推进全球化战略。墨西哥一期项目于2023年8月达到预计可使用状态，自2023年9月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定点项目，二期项目建成后，在通用需求外承担Stellantis等其他新增整车厂客户的定点需求。随着二期产能释放，公司国外营收有望高增。 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑1）公司轻量化产品矩阵完善，生产工艺领先。墨西哥工厂二期建设稳步推进，后续投产有望进一步打开国际市场；2）智能电控产品多点开花。电子驻车制动（EPB）有望通过国产替代实现份额提升。线控制动（WCBS）One-Box产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB研发进展顺利。公司推进线控制动产能建设，有望加快市场扩张步伐。线控转向系统（SBW）纳入中期技术规划；3）客户资源优质，以自主品牌为代表的终端客户销量增长有望带动公司产品放量。我们认为，公司业绩将进入高速增长新阶段。 预计公司2024/2025/2026年营收分别为98.54/124.21/151.63亿元，同比分别为+31.84%/+26.05%/+22.08%；归母净利润分别为11.99/15.43/19.46亿元，同比分别为+34.44%/+28.74%/+26.12%。对应2025年2月20日收盘价PE分别为31.15X/24.20X/19.19X。 风险提示 汽车制造业波动风险，市场竞争风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险

伯特利(603596) 事件： 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比增长28.85%；实现归母净利7.78亿元，同比增长30.79%；扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长30.85%。 投资要点： 业务快速增长，盈利能力稳步修复 2024Q3单季度公司营业收入26.07亿元，同/环比分别增长29.66%/23.52%；归母净利润3.21亿元，同环比分别增长33.96%/29.51%；相比三季度SW汽车行业三季度同比收入利润均呈负增长的行业整体状态，增长成绩优异。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率/净利率分别为21.56%/12.57%，均为今年以来持续修复，较SW汽车行业Q3整体法下毛利率（16.96%）、净利率（4.03%）明显较高。 机械与智能齐发力，在手订单丰富 从销量来看，前三季度公司智能电控产品销量3,343,406套，同比增长32.53%；轻量化制动零部件销量9,660,997件，同比增长58.99%。主要板块盈利水平看，24H1主要从事汽车电子和控制类零部件的伯特利电子净利率9.36%，同比提升2.96pct；主要从事转向业务的浙江万达净利率8.82%，同比提升5.42pct。面向未来发展，公司在手订单丰富，三季度在研项目总数为432项，同比+12%；新增量产项目235项，同比+19%；新增定点项目总数为301项，同比+65%。未来业绩有望继续保持高速增长。 定点项目多板块发力，关键板块增长迅速 分板块定点项目看，Q3公司盘式制动器新增定点项目58项，轻量化新增定点项目30项，电子驻车制动系统（EPB）新增定点116项目，线控制动系统（WCBS）新增定点50项，电动助力转向（EPS）新增定点15项，ADAS系统新增11项，机械转向和转向系统关注分别新增定点6项和15项。关键板块EPB、WCBS、轻量化分别较去年增长330%、19%和43%；新业务EPS和ADAS分别较去年增长400%和57%。 投资建议与盈利预测 考虑到公司底盘域不断发力，轻量化持续高增，预计2024-2026归母净利润分别为11.52\14.22\17.15亿元，对应EPS1.90\2.34\2.83元，基于当前股价对应PE24.89\20.16\16.72倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业压力增大，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期

伯特利(603596) 核心观点 公司前三季度轻量化制动零部件销量同比增长59%，单Q3营收同比增长30%。2024年前三季度伯特利收入65.78亿元，同比增长29%；归母净利润7.78亿元，同比增长31%，其中前三季度公司智能电控产品销量334.34万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227.15万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966.10万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.90万套，同比增长19.86%。单季度看，24Q3实现营收26.07亿元，同比+30%，环比+24%；归母净利润3.21亿元，同比+34%，环比+30%。24Q3公司智能电控产品销量135万套，同比增长33%；盘式制动器销量87万套，同比增长12%；轻量化制动零部件销量353万件，同比增长55%，机械转向产品销量73万套，同比增长17%。 24Q3毛利率环比增长0.13pct，期间费用率环比-0.32pct。利润端，24Q3公司毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；净利率12.57%，同比+0.4pct，环比+0.7pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.96%/2.30%/5.41%/0.00%，同比分别-0.14/+0.11/-0.26/+0.35pct，环比分别-0.04/-0.26/-0.84/+0.81pct，公司研发费用同比提升24%。 国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024年前三季度在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩上行，维持24/25/26年归母净利润预测为11.5/15.0/19.5亿元，维持“优于大市”评级。

伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2024年三季报，业绩超预期。2024年Q3公司营业收入26.07亿元，同环比+29.66%/+23.52%，归母净利润3.21亿元，同环比+33.96%/+29.51%，扣非归母净利润2.87亿元，同环比+33.04%/24.97%。 核心客户产销提升，收入同环比高增。2024Q3公司营收同环比高增长，主要系核心客户产销提升以及线控制动配套车型增速较快。24Q3奇瑞/吉利/长安产量环比分别+13%/+14%/-17%，理想L7/L8产量环比分别+40%/+69%，线控制动增量配套车型吉利银河E524Q3销量2.7万台。分产品看，2024年前三季度智能电控产品销量334万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205万套，同比增长19.86%，各项业务均实现快速增长，受益于墨西哥产能释放轻量化制动零部件销量增速最快。 24Q3毛利率环比修复，期间费用率保持稳定。24Q3毛利率21.60%，同环比-1.1pct/+0.1pct，为年内新高，环比继续提升预计为公司电子产品毛利率维持高位及墨西哥基地盈利提升的共同作用。2024Q3公司期间费用率为8.71%，同环比+0.1pct/-0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/5.8%/-0.4%，同比分别-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.1pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/+0.3pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q3公司发生营业外收入0.34亿元，同环比大幅增加增厚公司业绩。2024Q3公司归母净利率为12.3%，同环比+0.4pct/+0.6pct，盈利中枢明显抬升。 订单获取顺利，线控制动产品加速落地。2024Q3公司新增定点项目总数为301项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目58/30/116/50/15/11/6/15项，24Q1/Q2/Q3线控制动新增定点22/33/50项，线控制动量产落地加速 盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024-2026年营收为101.3/129.2/155.0亿元，同比分别+36%/+28%/+20%；维持2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元，同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

伯特利(603596) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收65.78亿元，同比+28.9%，归母净利润7.78亿元，同比+30.8%，超出市场预期；毛利率21.3%，同比-1pp，净利率12%，同比+0.08pp。其中24Q3营收26.07亿元，同比+29.7%，环比+23.5%；归母净利润3.21亿元，同比+34%，环比+29.5%。 各项产品快速增长，盈利能力环比回升：24Q1-3公司各类产品销量均保持较快增长，其中智能电控产品销量334.3万套，同比+32.5%；盘式制动器销量227.1万套，同比+13.7%；轻量化制动零部件销量996.1万件，同比+59%；机械转向产品销量205.9万件，同比+19.9%。随着新项目放量及产能利用率提升，公司盈利能力环比稳中有升，24Q3毛利率21.6%，同比-1pp，环比+0.2pp，净利率12.6%，同比+0.4pp，环比+0.7pp，24Q3期间费用率8.7%，环比-0.3pp。 客户持续开拓，产能加速扩张：公司产能持续扩张，24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产;新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。24H1公司新增定点项目196项，同比+35%，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。 持续推进新产品研发及交付：2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.34/3.01元，对应PE为27/21/16倍，归母净利润CAGR为27%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

伯特利(603596) 24Q3业绩同比高增，各项产品销量向好 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.29%，同比-1.04pct；24年前三季度净利率11.99%，同比+0.08pct。24年前三季度，公司智能电控产品销量334.3万套，同比增32.53%；盘式制动器销量227.1万套，同比增13.70%；轻量化制动零部件销量966.1万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.9万套，同比增长19.86% 24Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%/环比+23.52%；归母净利润达3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.56%，同比-1.05pct/环比+0.13pct；24Q3净利率12.57%，同比+0.40pct/环比+0.70pct。 24Q3公司三费费用率（不含研发）3.29%，同比+0.34pct/环比+0.52pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.95%/2.32%/0.02%，同比-0.16pct/+0.13pct/+0.37pct，研发费用率5.42%，同比-0.24pct。 加大国内外市场开拓力度，持续加快产能建设 公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，进一步优化客户结构。24Q3新增定点项目数及在研项目数均大幅增长，在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。公司依据在手订单情况，持续加快产能建设。2024H1，公司新增主要产能布局：1）在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。 持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付 24H1，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。新产品、新技术不断突破，有望助力公司持续获得客户定点。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.76/15.13/19.37亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

伯特利(603596) 主要观点： 事件：2024年10月29日，伯特利（603596.SH）发布2024年三季度报告，2024Q3单季度营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 公司前三季度累计实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。 核心观点： 营收持续攀升，定点项目丰富 1）营收持续攀升，轻量化与智能电控产品引领产品放量。公司Q3主营业务收入25.42亿元，同比+31.41%，环比+25.89%。轻量化制动零部件/智能电控产品/机械转向产品/盘式制动器销量同比增长率为55.34%/33.26%/17.26%/11.69%。 2）量产及定点情况：轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品Q3分别实现新增量产项目7/15/52/5/6项；新增定点项目2/25/69/4/5项。其中智能电控产品EPB/WCBS/EPS新增量产项目比例分别为78.85%/19.23%/1.92%。当前EPB产品仍贡献公司智能电控业务核心营收，线控制动产品（WCBS）进入量产增速期：Q1-Q3新增量产24项；Q3新增量产10项，其中新能源车型7项。 3）行业竞争加剧，公司成本费控有效：Q3公司整体毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；含税金在内费用率为8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct。 各业务蓬勃发展，募集项目显产能扩张决心 1）轻量化零部件业务产能扩充。公司战略加大轻量化业务产能，威海工厂产品更为丰富，除生产转向节和控制臂产品外，将新增副车架产品，主要服务于国内客户。墨西哥一期轻量化零部件尚在产能爬坡中，国内威海轻量化底盘将进一步扩充产能，建设预计24年12月末完成，主要服务于海外客户，预计未来海外轻量化业务营收进一步增长。 2）前卡钳利用协同效应扩张。墨西哥主营轻量化产品，有望带动传统制动产品前卡钳的定点获取。墨西哥二期项目新增100万前卡钳及100万EPB卡钳产能建设，不仅满足海外客户多元化产品需求，同时与轻量化产品形成协同效应。 3）EPB仍为优势业务，WCBS业务加大量产。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，优势业务蓬勃发展。WCBS业务重心已从研发技术积累阶段调整至量产阶段，公司将扩大WCBS线控制动系统产能，预计形成年产能100万套，随着我国乘用车线控制动渗透率不断提高，未来产销规模将进一步扩大。 4）机械转向业务稳定增长。公司2022年收购万达转向后，利用已有客户资源及研发实力，进一步丰富转向产品类别，规模效应持续释放。客户需求稳定增长 公司主要的三大客户为奇瑞汽车、美国通用汽车、吉利汽车，2024上半年当期营收占比分别为45.33%/9.26%/9.07%。奇瑞汽车海内外销量均呈高增长态势，前三季度国内零售/出口数量分别为5803.7/990.9万辆，同比增长60.49%/95.27%。客户的高质量发展进一步提振公司产品配套需求，带动公司收入持续增长。 投资建议： 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元，同比增长26.1%/37.6%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.73/19.43/14.68x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期

伯特利(603596) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%，实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，EPS为1.28元。2024年Q3，公司实现营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%，实现归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升：2024年前三季度，公司毛利率为21.29%，同比-1.04pct，Q3单季公司毛利率为21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，受下游整车市场竞争激烈带来的年降压力，公司毛利率同比依旧承压，但Q2以来单季毛利率连续两个季度回升，主要得益于制动业务放量带来的规模效应，Q3单季公司智能电控/盘式制动/轻量化制动/机械转向产品分别实现销量134.57万套/87.35万套/353.14万套/73.10万套，同比分别+33%/+12%/+55%/+17%，环比分别+25%/+23%/+6%/+24%。 新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放：Q3单季公司新增定点项目105项，环比Q2增长17%，其中电子驻车制动新增定点50项，盘式制动新增定点25项，线控制动新增定点17项，主力产品定点稳健增长，市场开拓进展顺利。公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能，适配公司持续增长的定点项目，加速项目量产，释放业绩增长潜力。产能建设主要围绕现有主力产品与未来新产品，包括年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（项目总投资2.8亿元，拟投入募集资金1.9亿元，建设周期32个月）、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（项目总投资5亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期36个月）、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（项目总投资2.6亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期24个月）、高强度铝合金铸件项目（项目总投资3.5亿元，拟投入募集资金3.1亿元，建设周期32个月）、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（项目总投资11.6亿元，拟投入募集资金10.3亿元，建设周期36个月），新增产能将于2-3年后集中释放。另外，公司继续推进新产品有序量产，Q3线控制动新增量产项目10项，电动助力转向新增量产项目1项，高级驾驶辅助系统新增量产项目5项，机械转向器新增量产项目4项，机械管柱转向新增量产项目5项，新品量产进展整体环比Q2有所加速，新产品的量产落地有望继续为公司业绩增长贡献额外动能。 费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显：2024年前三季度，公司研发费用率同比-0.16pct至5.84%，销售费用率同比-0.10pct至0.99%，管理费用率同比-0.12pct至2.46%，财务费用率同比+0.07pct至-0.44%。Q3单季研发费用率环比-0.84pct至5.42%，销售费用率环比-0.06pct至0.95%，管理费用率环比-0.25pct至2.32%，财务费用率环比+0.83pct至0.02%，公司凭借出色的费用管控能力与规模经济优势在Q3推动了研发、销售、管理费用率的环比下降，进一步提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元，实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元，摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元，对应PE分别为26.12倍、20.61、16.53倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新项目量产不及预期的风险。

伯特利(603596) 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。 2024Q3业绩超预期线控、转向业务净利率高增。根据公司公告，2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%，其中2024Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%、环比+23.52%。公司2024年前三季度实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，其中2024Q3公司归母净利润3.21亿元，同比+33.96%、环比+29.53%；2024年前三季度实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%、环比+24.97%。公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下： 1）客户端，根据公司可转债募集说明书，2024Q1前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%，我们跟踪重点客户销量，奇瑞、吉利、长安均实现销量同比高增：①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③长安汽车2024Q3实现销量57.09万辆，同比-12.69%，环比-11.06%；客户销量整体增长带动公司收入提升； 2）产品端，2024Q3公司智能电控产品销量134万套、同比+33.04%；盘式制动器销量87万套，同比+11.70%；轻量化零部件销量353万套，同比+55.35%；机械转向产品销量73万套，同比+17.26%，各项产品销量均实现同比高增； 3）订单端，2024Q3公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi）/线控制动系统（WCBS）/电动助力转向系统（EPS）/高级驾驶辅助系统（ADAS）/机械转向器（MSG）/机械转向管柱产品新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项，为未来可持续增长奠定基础； 盈利方面，公司2024Q3毛利率达21.56%，同比-1.05pct，环比+0.14pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.41亿元，同比+24.16%，对应研发费用率同比-0.24pct至5.42%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、+0.13pct、+0.37pct至0.95%、2.32%、0.02%。 整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端：1）智能化：随全球智能驾驶产业快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，我们预计线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向渗透率会持续提升。2）电动化： 受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势。3）轻量化：汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。 公司端：1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能已接近峰值，1月5日公告拟发行可转债扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）轻量化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。 投资建议：公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.65/20.68亿元，对应EPS为1.93/2.58/3.41元，对应2024年10月29日49.55元/股的收盘价，PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

伯特利(603596) 核心观点 公司上半年轻量化制动产品销量同比增长61%，单Q2归母净利润同比增长35%。2024年上半年伯特利收入39.71亿元，同比增长28%；归母净利润4.57亿元，同比增长29%，其中上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比增长61%，机械转向产品销量132.8万套，同比增长21%。单季度看，24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32%，环比+13%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+18%。 24Q2毛利率环比增长0.7pct，线控制动WCBS2.0完成首个小批量供货。利润端，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率11.87%，同比+0.06pct，环比+0.56pct。公司稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，上半年研发费用同比提升32%。2024年上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目成功量产，WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。 国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024H1新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，我们维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元，同时因2023年权益分派方案实施，公司总股本数由4.3亿股增长为6.1亿股，24/25/26年EPS预测值调整为1.90/2.47/3.22元（原预测为2.65/3.46/4.51元），维持“优大于市”评级。