☆风险因素☆ ◇000417 合肥百货 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:二季度经营环比改善，外延较低成本扩张仍在进行【2013-05-30】
维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，分别同比增长
11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.77元股价对应2013-2015年PE为11.6倍、10.1倍和
8.6倍，估值处于底部，维持目标价8.8元（对应2013年EPS约15倍PE）和“买入”评
级。
增 持——国泰君安:纵深覆盖，巩固优势【2013-05-28】
此次两项目预计分别约2015/16年开业，对近两年公司业绩不产生影响，我们不调整
公司盈利预测，维持之前2013/14年EPS0.58/0.64元的预测，维持目标价8.7元，增持
评级。
买 入——海通证券:加快购物中心业态外延扩张，2013年PE为11.3倍【2013-05-28】
预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，分别同比增长11.8%、14.8%和
16.5%。公司目前6.64元股价对应2013-2015年PE为11.3倍、9.9倍和8.5倍，估值处于
底部，维持目标价8.8元（对应2013年EPS约15倍PE）和“买入”评级。
增 持——德邦证券:扩张继续，看好区域整合力【2013-05-28】
预计2013-14年公司EPS分别为0.59元和0.67元。给予公司2013年15倍PE，未来12个月
目标价为8.85元。依然看好公司在区域的整合力，给予增持评级。
推 荐——平安证券:深挖区域潜力，再添两个项目【2013-05-28】
近期海印股份公告，拟以其经营的15个物业未来五年的租金收益权为基础资产，发行
专项资产管理计划，其本质是预期稳定现金流的资产证券化。若这一方案获批，如合
肥百货等区域垄断力强、未来现金流持续稳定的零售公司的价值将得到明显提升。我
们维持公司13-14年EPS为0.57和0.65元，现价对应估值11.6X，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:外延扩张稳步推进，试水大型城市综合体项目【2013-05-27】
我们维持公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别0.57/0.64/0.74元，以2012年为基期未
来三年CAGR12.2%，6个月目标价8.25元，对应13年主业15X市盈率。外延扩张方面，
我们预计2013年新开两家门店，分别为蚌埠宝龙项目（已开业）、肥东百大，2014年
新开滁州店、芜湖店、柏堰科技园项目、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续
扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受
制于收入增速放缓以及合肥地区垄断优势的削弱，预计2013年增速较难有爆发性增长
，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:低成本优势难抵区域竞争加剧，新开店培育压力仍存【2013-05-27】
从外延扩张进程来看，公司目前已公告的储备项目有7-8家，预计分别将于2013-2016
年开业，外延扩张项目主要以“轻资产长租约”方式进行，在减少资本开支压力的同
时极大程度的锁定项目的运营成本；然而，从公司市场竞争环境来看，以金鹰商贸、
银泰百货、永辉超市、万达集团、华润万象城为代表的商业、地产公司纷纷布局安徽
市场，区域商业供给量激增，公司持续面临成熟门店同店增速放缓和新开店培育期延
长的压力。我们预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，对应目前股价
PE为11倍、10倍和8倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:1季报符合预期，短期盈利增速放缓【2013-04-22】
维持盈利预测不变，预计2013/14年经营性EPS0.51/0.57元（整体0.55/0.61元）。维
持推荐。目前股价对应2013/14年经营性市盈率12.0/10.7倍，在板块中处于中等水平
。短期来看，公司仍需消化销售放缓带来的影响，上半年业绩增速存在一定压力。目
前零售市场终端销售不佳，后续投资机会更多来自于销售数据好转，我们会持续跟踪
，公司相对而言在板块中基本面较好，可关注更好时点。
谨慎推荐——民生证券:收入增速略有改善，年内费用仍将承压【2013-04-22】
公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，我们看好公司的长期发
展，但考虑到公司近年来费用压力较大，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公
司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.48亿元和5.11元，分别同比增长9
.5%和14.2%；折合EPS分别为0.57和0.66元，对应目前股价6.20元（2013年4月19日收
盘价）PE为12X、11X和9X。
增 持——中信证券:Q1收入增长平稳，盈利能力暂承压【2013-04-22】
考虑到合肥地区商业竞争加剧分流公司主力店收入，而培育期内新店拉低盈利能力，
预计短期内公司整体业绩增速难有较大改善。我们维持2013-15年业绩预测0.57/0.63
/0.73元，目标价7.40元，对应2013年PE13X，维持其“增持”评级。
买 入——海通证券:收入及扣非利润各增5.1%和5.5%，体现较大压力【2013-04-22】
预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，分别同比增长11.8%、14.8%和
16.5%。公司目前6.13元股价对应2013-2015年PE为10.5倍、9.1倍和7.8倍，估值处于
底部，维持目标价8.8元（对应2013年EPS约15倍PE）和“买入”评级。
推 荐——平安证券:经营乏善可陈，复苏仍需等待【2013-04-22】
尽管从经营层面看，行业复苏仍需观察，而新项目的密集扩张，使得公司在短期面临
一定的培育压力，但从另一角度来看，公司账上净现金约36亿元，市值48亿元，净现
金占市值比高达75%，同时拥有安徽省内20余万平米的自有物业，价值底线厚实。我
们维持公司13-14年EPS预测为0.57和0.65元，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:一季度净利同比增长3.66%【2013-04-22】
公司自有物业比重高，品牌优势突出，能够实现稳健扩张，看好公司长期发展战略。
预计13、14年的EPS分别为0.58元、0.64元，给予审慎推荐-A的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:受行业低景气拖累，1季度业绩平淡【2013-04-21】
投资建议：我们预计2013-2015年公司EPS为0.59元、0.67元和0.78元，对应目前股价
PE为10倍、9倍和8倍，公司作为营收近百亿的商业零售公司，目前账面拥有35亿充裕
现金流，而公司市值仅为48亿元，我们认为公司目前股价安全边际较高，但是股价的
上行动力仍需行业前端消费增速的回暖相配合，维持对于公司的“谨慎推荐”评级。
增 持——德邦证券:4业绩略低预期，未来成长依然可期【2013-04-16】
预计2013-14年公司EPS分别为0.59元和0.67元。给予公司2013年15倍PE，未来12个月
目标价为8.85元。
增 持——申银万国:未来两年增长点众多，价值低估风险小【2013-04-12】
鉴于合百未来的成长空间、凸显的现金流价值、以及较低的估值水平，维持增持的投
资评级：合百是区域零售中最为优质和稳健的零售商之一，未来两年业绩稳定，持续
增速有望保持在10-15％的水平，我们预计公司13-15年EPS为0.6、0.68、0.76元，目
前股价对应PE10、9、8倍，明显低于行业平均水平。公司具备足够行业代表性，区域
经济发展有力、消费潜能尚未充分挖掘，未来盈利增长可靠性较高。合百门店扩张和
品牌升级能够有效迎合当地消费升级的趋势，“百货超市家电农贸市潮的业态组合，
能够覆盖区域内多样化需求、有效吸纳不同购买力层次的客户群体，长期分享城镇化
的收益。目前合百现金流价值凸显、市场价值被严重低估，我们对其维持增持的投资
评级，风险较低。
审慎推荐——招商证券:扣非后业绩同比增长6.61%【2013-04-12】
预计13、14年的EPS分别为0.63元、0.73元，给予审慎推荐-A的投资评级。
买 入——海通证券:扣非净利增6.6%，未来2-3年进入业绩中低速增长阶段【2013-04-12】
预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，分别同比增长11.8%、14.8%和
16.5%。公司目前6.22元股价对应2013-2015年PE为10.6倍、9.2倍和7.9倍，估值处于
底部，根据目前行业整体下行的估值水平，下调目标价至8.8元（对应2013年EPS约15
倍PE），“买入”评级。
增 持——国泰君安:省内扩张层次感强【2013-04-12】
公司作为中部商业区域龙头，在省内仍有一定扩张空间，现有多个储备项目——肥西
、肥东、柏堰、芜湖、蚌埠、滁州等，外延扩张的层次感强，维持公司增持评级。但
由于行业估值水平下移，我们调低目标价至8.7元，对应公司2013年PE15X。
增 持——中信证券:业绩不达预期，盈利能力短期承压【2013-04-12】
考虑到合肥地区商业竞争加剧分流公司主力店收入，而培育期内新店拉低盈利能力，
预计短期内公司整体业绩增速难有较大改善，我们下调2013-15年业绩预测至0.57/0.
63/0.73元（2012年0.52元，原2013-14年预测为0.73/0.88元，15年为新增预测），
给予2013年PE13X，目标价7.40元，下调评级至“增持”。
增 持——山西证券:收入增速有所回升【2013-04-12】
公司2013年的主要经营目标为：实现营业收入95亿元。预计公司2013年、2014年EPS
分别为0.61元和0.7元，对应的动态PE分别为10倍和9倍，考虑到未来安徽地区消费市
场巨大的发展潜力，和公司在安徽地区的龙头地位，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——日信证券:成长性依旧可期，估值具备吸引力【2013-04-12】
未来公司将继续以合肥经济圈为重点，以皖南、皖北为两翼深耕安徽区域市场，内生
增长和成长性仍旧可期。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.53/0.57/0.66元，对
应的PE为14倍/13倍/12倍，给予“中性”评级。我们认为公司绝对价值被低估，有较
强的安全边际，但考虑到公司未来两年有众多储备项目陆续开业，业绩将面临一定压
力，我们调低公司评级至“推荐”。
推 荐——平安证券:经营复苏尚待观察，超市拟引战略投资【2013-04-12】
公司12年新开港汇广场店（亏损742万）及职教城大卖场，13年1月新开蚌埠宝龙广场
店。此外，还有肥东店（2013下半年）、肥西店、芜湖店、滁州店、科技园店等储备
项目将在未来两年内陆续开业。考虑行业复苏缓慢及公司新店培育压力，我们下调13
-14年EPS为0.57和0.65元，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，短期存在盈利压力【2013-04-12】
下调公司2013年预测4%，零售主业个位数增长，2014年有所恢复。2013/14年经营性E
PS0.51/0.57元（整体0.55/0.61元）。维持推荐。目前股价对应2013年经营性市盈率
12.1倍，在板块中处于中等水平。短期来看，公司仍需消化销售放缓带来的影响，1
季度增速存在一定压力。目前来看，零售市场终端销售低迷背景下，行业整体短期难
有较好表现，后续投资机会更多来自于销售数据好转，我们会持续跟踪，公司相对而
言在板块中基本面较好，可关注更好时点。
谨慎推荐——民生证券:12年费用拖业绩，13年费用继续承压【2013-04-12】
公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，我们看好公司的长期发
展，但考虑到公司近年来费用压力较大，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公
司2012-2014年的EPS分别至0.52、0.57和0.66元，分别同比增长-19%、9.5%和14.2%
。目前股价6.22元（2013年4月11日收盘价）对应2012-2014年PE为12X、11X和9X。
增 持——光大证券:业绩符合预期，四季度费用高升压制利润释放【2013-04-11】
我们调整公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别0.57/0.64/0.74元（之前为0.60/0.71/
0.81），以2012年为基期未来三年CAGR12.2%，6个月目标价8.25元，对应13年主业15
X市盈率。外延扩张方面，我们预计2013年新开两家门店，分别为蚌埠宝龙项目（已
开业）、肥东百大，2014年新开滁州店、芜湖店、柏堰科技园项目、肥西店。我们认
为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们
较为看好的亮点，但短期受制于收入增速放缓以及合肥地区垄断优势的削弱，预计13
年增速较难有爆发性增长，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:费用压力下，13年业绩或将继续承压【2013-04-11】
我们预计2013-2015年公司EPS为0.59元、0.67元和0.78元，考虑到2013-2014年公司
将持续面临老店同店增速放缓与新开店带来的业绩拖累，业绩增速或将承压。但作为
经营业绩稳健的零售企业，公司拥有充裕账面现金流以及近20万平米自有物业，目前
市值仅为48亿元，对应目前股价，2013年PE仅为10倍，股价安全边际较高，维持对公
司的“谨慎推荐”评级。
增 持——国海证券:具有较高价值投资属性的百货类标地【2013-03-07】
根据我们较为保守状况下的盈利预测模型我们得到公司12-14年EPS分别为0.57元、0.
63元和0.69元，根据2013/3/6日的收盘价6.99元，对应的动态PE分别为12.26X、11.0
1X和10.13，首次覆盖，给予“增持”评级。
买 入——东方证券:四季度经营低于预期，低估值提供安全边际【2013-01-14】
鉴于公司四季度增长环比上半年增速放缓，我们略微下调2012年EPS从0.58元至0.546
元，下调幅度为5.94%，下调后公司2012年估值为13.4倍，预计2013－2014年每股收
益分别为0.66、0.79元，参照行业可比公司估值，给予公司20倍PE估值，目标价10.9
2元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:国资转让股权报道不实、Q4业绩低于预期【2013-01-11】
我们调整公司2012/13年业绩预测至EPS0.52/60元，同比增-19/15%，扣非后增10/15%
。给予目标价9.8元，对应2013年PE18X，维持增持评级。
买 入——中银国际:2012年业绩预告【2013-01-11】
我们暂时维持对公司2012-14年的盈利预测，每股收益分别为0.531、0.635和0.828元
，待年报正式公布后再做调整。维持10.80元/股的目标价位和买入评级。
增 持——申银万国:国有股转让传闻澄清，新型城镇化和安徽商贸“十二五”规划助力长期发展【2013-01-11】
假如公司四季度未发生我们不可预计的非经常性损益，我们修正后的12-14年EPS预测
为：0.55、0.64、0.74元，目前股价对应13年PE仅为12倍，也低于行业平均估值水平
。如果复牌后股价出现调整，我们认为这是最佳的买入时点。因此我们维持增持评级
，风险较低。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，四季度经营情况尚未出现大幅好转【2013-01-10】
我们调整公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.52/0.60/0.71元（之前为0.55/0.64/
0.74元），以2011年为基期未来三年CAGR3.2%，6个月目标价8.12元，对应2013年主
业14X市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消
费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速放缓，预计2013年增
速较难有爆发性增长，同时近期股价急涨已达到合理价位，下调至增持评级。
谨慎推荐——长江证券:2012年业绩略低于预期，短期或面临估值消化需求【2013-01-10】
我们认为13年公司业绩或将承压，主要原因在于：1）13年公司将新增3-4个项目，开
业首年培育期亏损或将成为公司业绩出血点；2）12年上半年公司业绩基数较高，或
增加公司13年上半年业绩压力。预计2012-2013年公司EPS为0.51元和0.60元，对应目
前股价为15倍和13倍，13年估值趋于合理，公司未来基于低估值反弹的逻辑难续，短
期下调公司的评级至“谨慎推荐”，未来公司股价催化剂将来自于两方面：1）公司1
季报业绩增速超预期；2）行业层面销售增速回暖趋势持续向好。
增 持——申银万国:明后年增长稳定，现金流价值凸显，正是增持最佳机会【2012-12-31】
合百是区域零售中最为优质和稳健的零售商之一，未来两年业绩稳定，持续增速有望
保持在10-15％的水平，我们预计公司12-14年EPS为0.58、0.68、0.76元，目前股价
对应PE12、10、9倍，明显低于可比公司15、13、11倍的平均水平。公司具备足够行
业代表性，区域经济发展有力、消费潜能尚未充分挖掘，未来盈利增长可靠性较高。
合百门店扩张和品牌升级能够有效迎合当地消费升级的趋势，百货超市家电农贸市场
的业态组合，能够覆盖区域内多样化需求、有效吸纳不同购买力层次的客户群体，长
期分享城镇化的收益。我们对其维持增持的投资评级，风险较低。
买 入——海通证券:中部崛起与消费升级，安徽商业龙头仍有大空间【2012-12-28】
按其2013年0.65元EPS，给以18倍PE，对应目标价11.72元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:收入环比有所改善，股价出现绝对收益投资机会【2012-11-24】
我们调整公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.55/0.64/0.74元（之前为0.58/0.67/
0.78元），以2011年为基期未来三年CAGR4.6%，6个月目标价7.68元，对应13年主业1
2X市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升
级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速放缓，预计明年增速较难
有爆发性增长，鉴于目前极低的估值倍数（2013年9.1X），维持买入评级，认为公司
股价已经出现绝对收益机会。
推 荐——平安证券:经济周期低谷，积极储备项目【2012-11-08】
去年四季度公司收入增速从25%降至7%，并连续4个季度徘徊在5%左右，在较低的基数
因素下，我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善，维持12年EPS预测为0
.57元。同时考虑到明后年诸多新项目培育压力以及对经济复苏的不确定性担忧，下
调13-14年EPS预测至0.66、0.80元，现价对应12、13年估值分别为11.8和10.3倍，给
予推荐评级。
买 入——海通证券:低成本外延扩张加快，12年PE不足12倍【2012-11-08】
预计公司2012-2014年EPS为0.57元、0.70元和0.85元，其中2012年对应扣非主业净利
润增速为26%。公司目前6.74元股价对应2012-2014年PE为11.8倍、9.7倍和7.9倍，依
然有较好成长性的区域商业龙头，估值处于行业底部，维持“买入”评级和11.4元目
标价（对应2012年EPS约20倍PE）。
推 荐——长江证券:加速省内轻资产扩张，门店培育压力不大【2012-11-07】
我们预计2012-2014年EPS为0.57元、0.65元和0.79元，对应目前股价PE为11倍、10倍
和8倍，目前估值已经充分反映前期的悲观预期，具备一定的安全边际，维持对公司
的推荐评级。
买 入——光大证券:深耕蚌埠优势区域，外延扩张稳步推进【2012-11-07】
我们维持公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元（其中主业零售为0.
56/0.65/0.76元），以2011年为基期未来三年CAGR7.0%，6个月目标价9.77元，对应1
3年主业15X市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居
民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速放缓，预计明年
增速较难有爆发性增长，鉴于目前极低的估值倍数（13年10.1X），维持买入评级。
强烈推荐——日信证券:业绩略低于预期，四季度增速将回升【2012-10-26】
我们预测公司2012-2014年收入为95亿元、113亿元和126亿元，分别同比增长10.8%、
19.77%和10.66%；归属母公司净利润为4.67亿、5.92亿和6.55亿，分别同比增长-7.4
8%、26.87%和10.59%，对应2012-2014年EPS为0.60、0.76和0.84元，对应2012-2014
年PE为12、10和9倍，公司虽然短期受到宏观经济下滑的影响，但公司深耕安徽区域
市场，内生增长和成长性仍旧可期，我们认为公司绝对价值被低估，有较强的安全边
际，维持“强烈推荐”评级。
买 入——东方证券:行业景气下行，四季度恐难超预期【2012-10-25】
公司区域优势和规模优势明显，并且是少有业绩增长相对确定、风险可控的公司，介
于三季度收入增长速度放缓，我们略微下调2012年EPS从0.6元至0.58元，下调幅度为
3.3%，下调后公司2012年估值为12倍，参照行业可比公司估值，给予公司12个月目标
价12.00元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:下半年业绩平淡符合预期【2012-10-24】
预计公司Q4情况与Q3相似，新店亏损消耗业绩增长。预计2012/13年EPS0.58/65元，
同比增-11/12%（下调3%），扣非后增24/12%。给予目标价9.8元，对应2013年PE15X
，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:收入增速未见好转，扣非后业绩增长明显【2012-10-24】
公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，且考虑到未来安徽地区
消费市场巨大的发展潜力以及公司龙头垄断地位，我们维持公司“强烈推荐”的评级
。预计公司2012-2014年的EPS分别至0.58、0.71和0.86元，未来3年的复合增长率达
到22%。目前股价7.32元（2012年10月23日收盘价）对应2012-2014年PE为14X、11X和
10X，具有较强的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——申银万国:单季增速明显放缓，期待新项目带来的外延式增长【2012-10-24】
合肥百货是中部地区多业态零售代表性龙头，公司自身网络布局合理、门店梯队有序
，百货、超市、家电、购物中心、农产品市场多业态相组合，能够最广泛地覆盖区域
内多元化消费需求。受益于“组合业态渠道下沉中部崛起”，增长动力可持续。我们
预计12-14年EPS0.53、0.62和0.71元，对应目前PE14、12、10倍，估值合理，我们对
其维持增持评级。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，收入增速进一步放缓为主因（修正版）【2012-10-24】
我们维持公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元（其中主业零售为0.
56/0.65/0.76元），以2011年为基期未来三年CAGR7.0%，6个月目标价9.77元，对应1
3年主业15X市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居
民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速放缓，预计明年
增速较难有爆发性增长，鉴于目前较低的估值倍数（12年13X），仍然维持买入评级
。
买 入——群益证券(香港):多因素影响3Q增速放缓，重启外延发展步伐【2012-10-24】
由于新店的培育压力和2011年并表子公司的高基数影响，公司下半年利润整体仍将低
于上半年，预计在5%以内。但是新店开业将进一步分享安徽省经济较快发展，有望实
现稳定较快增长。我们预计公司2012-2014年将实现净利润4.54、5.22和6.29亿元，E
PS为0.58、0.67和0.81元，YOY减少10%、增长15%和20.3%。扣除出售地产的投资收益
影响后YOY增长22.7%、15%和20.3%，目前股价对应的PE为12.2、10.6和8.8倍，维持
买入的投资建议。
买 入——中信证券:项目开业，增长可期【2012-10-24】
盈利预测、估值及投资评级。我们维持对公司2012-2014年全面摊薄EPS0.58/0.72/0.
88元之预测，其中2011年剔除股权转让收益后EPS为0.47元。我们给予公司2012年20
倍PE，目标价11.60元，现价7.32元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:3季度单季度销售增速放缓至0.49%，扣非后净利润同比下滑10.8%【2012-10-24】
我们小幅下调公司2012-14年扣非后全面摊薄每股收益至0.531、0.635和0.828元，维
持买入评级及10.80元/股的目标价位。
买 入——海通证券:前三季度收入增3.6%，可比口径净利增17%【2012-10-24】
预计公司2012-2014年EPS为0.57元、0.70元和0.85元，其中2012年对应扣非主业净利
润增速为26%。公司目前7.32元股价对应2012-2014年PE为12.9倍、10.5倍和8.6倍，
估值处于底部，根据目前行业整体下行的估值水平，略下调目标价至11.4元（对应20
12年EPS约20倍PE），“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:收入增长乏力，外延扩张启动【2012-10-24】
去年四季度收入增速从25%降至7%，并连续4个季度徘徊在5%左右，在较低的基数因素
下，我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善。同时公司费用确认具有明
显的季节性（四季度费用确认较少，单季净利润占全年利润比在30%以上），因此我
们维持12-14年EPS为0.57、0.68和0.86元的盈利预测，现价对应12年估值仅12.8倍，
低于行业平均水平，给予”强烈推荐”评级。
推 荐——中金公司:销售放缓、高基数致业绩略低预期；4季度基数降低【2012-10-24】
鉴于收入低于预期，下调2012-13年盈利3.6%和4.1%，对应每股收益0.56元和0.66元
，市盈率13倍和11倍，处于中低水平。公司低于预期的3季度业绩表现会带来一定股
价压力，但整体增速仍在板块中处于中上水平，我们会做紧密跟踪。维持推荐，但如
我们前期提示销售短期仍疲软，建议等待更好的投资时点。
买 入——广发证券:收入增速放缓及费用率上升导致业绩低于预期【2012-10-23】
公司深耕安徽市场，并积极布局合肥新兴区域，具有很强的区域垄断优势和品牌认可
度。今年开始又进入较快扩张期，短期对业绩形成一定压力。我们调整公司2012-201
4年EPS至：0.56，0.66，0.79元，目标价：11元，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:收入增速放缓，扣非后业绩平稳【2012-10-23】
安徽省经济发展速度明显高于全国平均水平，公司作为安徽省商业龙头，具有明显的
区位优势，将受益于地区消费升级带来的发展机遇。公司自有物业比重高，品牌优势
突出，能够实现稳健扩张，看好公司长期发展战略。预计2012、2013年的EPS分别为0
.61元、0.76元，给予审慎推荐-A的投资评级。
推 荐——长江证券:前3季度经营性净利润同比增长19.6%，低于市场预期【2012-10-23】
尽管2012年公司业绩受到家电业务收入增速下行的压制，我们认为合百作为安徽省商
业龙头企业，1）自2012年开始，公司加速向安徽特别是合肥市郊的核心商圈布点，
未来将长期享有安徽省高于全国平均水平的消费增速以及消费升级趋势；2）较低的
拿地成本与扎实的费用管控能力，使得公司未来的业绩提升具有较强的确定性。我们
预计2012-2014年EPS分别为0.57、0.66和0.79元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，
估值具备一定的安全边际，维持对于公司的推荐评级。
强烈推荐——日信证券:积极发展购物中心，未来成长性无忧【2012-10-09】
我们预测公司2012-2014年收入为95亿元、113亿元和126亿元，分别同比增长10.8%、
19.77%和10.66%；归属母公司净利润为4.67亿、5.92亿和6.55亿，分别同比增长-7.4
8%、26.87%和10.59%，对应2012-2014年EPS为0.60、0.76和0.84元，对应2012-2014
年PE为12、10和9倍，公司虽然短期受到宏观经济下滑的影响，但公司深耕安徽区域
市场，内生增长和成长性仍旧可期，我们认为公司绝对价值被低估，有较强的安全边
际，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——国元证券:毛利上升，业绩超预期【2012-08-16】
维持“推荐”评级，预计2012/2013年0.62/0.73元，PE13/11倍。
增 持——国泰君安:可比业绩增长超越同行【2012-08-10】
预计公司2012、2013年收入为93亿元、105亿元，同比增8%、14%，实现净利润为4.7
亿元、5.3亿元，同比增长-7%、14%，扣除转让托基地产因素，同比增29%、14%，对
应最新股本EPS0.60元、0.68元。维持“增持”评级，目标价10.2元，对应2012年15
倍市盈率。
买 入——群益证券(香港):上半年利润增长较快，内涵外延共同发展【2012-08-10】
盈利预测：公司持有自有物业比例较高，新店拓展有序，受益安徽省经济较快发展，
有望实现稳定较快增长。我们预计公司2012、2013年将实现净利润4.78亿元和5.7亿
元，EPS为0.61和0.73元，YOY减少5.2%和增长19.1%。扣除出售地产的投资收益影响
后YOY增长29.2%和19.1%，目前股价对应的PE为13.3倍和11.2倍，维持买入的投资建
议，目标价12元对应2012年20倍PE。
买 入——德邦证券:多业态驱动成就公司区域领先地位【2012-08-10】
预计公司2012-2014年按现行股本摊薄后EPS分别为0.59元、0.75元和0.89元。我们依
然维持之前基本判断，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价11.80元/股。
增 持——山西证券:受主力门店装修+家电销售大幅下滑影响，增长略有放缓【2012-08-10】
2012年公司的主要经营目标为：实现主营业务收入90亿元。预计公司2012年、2013年
EPS分别为0.58元和0.69元，对应的动态PE分别为14倍和12倍，考虑到未来安徽地区
消费市场巨大的发展潜力和公司在安徽地区的龙头地位，我们给予公司“增持”评级
。
买 入——中信证券:业绩符合预期，区域扩张可期【2012-08-10】
我们维持对公司2012-2014年全面摊薄EPS0.58/0.73/0.88元之预测，其中2011年剔除
股权转让收益后EPS为0.47元。我们给予公司2012年20倍PE，对应目标价11.6元，现
价8.17元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，下半年好于上半年【2012-08-10】
公司区域优势和规模优势明显，并且是少有业绩增长相对确定，风险可控的公司，维
持12-14年EPS为0.60元、0.73元和0.87元的预测，目标价12元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:家电业务拉低短期收入增速，百货加速扩张夯实长期龙头地位【2012-08-10】
短期来看，考虑到公司去年4季度的收入低基数以及下半年主力店提档升级后投入营
业，公司主力店同店增速将得到大幅改善；长期来看，即将于2012-2014年开业的5个
储备门店，有望形成公司门店的第三梯队，为公司的连锁化品牌经营注入新的增长动
力。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.60元和0.72元（对应新股本），对应目
前股价，PE分别为13倍和11倍。维持对公司的“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩稳健，成长无忧【2012-08-10】
我们预计公司2H2012可比业绩增长15%（上半年为17%），同时新开门店亏损1000万，
则全年EPS为0.57元。因此，我们判断合百可能是少数业绩存在上调可能性的公司。
我们预计公司12-14年EPS为0.57、0.68和0.87元，现价对应12年估值仅14.3倍，维持
“强烈推荐”！
买 入——中银国际:今明开启外延扩张序幕【2012-08-10】
以目前公司披露的储备项目及农贸市场的开发进度，我们小幅调整2012-14年全面摊
薄每股收益（不含非经常性损益）分别至0.599、0.726和0.892元，未来增长主要来
源于成长门店发力和购物中心外延扩张的进行。我们看好公司在皖江区域的龙头地位
，给予18倍市盈率，我们将目标价由14.20元（每10股转增5股后的价格）下调至10.8
0元，维持买入评级。
强烈推荐——东兴证券:毛利杠杆兑现，全业态优势巩固【2012-08-10】
在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下，公司作为安徽省的商业龙头，在渠
道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上，毛利率杠杆的释放是公司未来两年突出重围
的重要引擎。我们预计公司12-13年EPS分别为0.59元、0.73元，对应的PE分别为14倍
和11倍，具有一定相对估值的优势；考虑到公司国退民进的预期，我们给予12年18倍
的PE，目标价10元，距当前价位尚有23%以上空间，维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩增速板块领先，估值处于低端【2012-08-10】
预计公司今明两年经营性净利润增速将达33%（备考增速23.7%）和27%，对应每股收
益0.60元和0.76元，处于板块领先水平。公司是我们中西部零售商中主推品种，良好
的中报业绩表现有望成为短期股价催化剂；中长期来看，有效的区域渗透和当地经济
的快速发展将保证今后业绩的持续快速增长。目前来看，市场前期对于板块负面预期
已有反映，3季度末起随着同比增速改善，有望迎来新的投资机会。合肥百货业绩增
速板块领先，估值处于低端（12年和13年市盈率分别为13.4倍和10.7倍），后续有望
跑赢板块。重申推荐评级。
买 入——光大证券:业绩完全符合预期，扣非后高增速彰显经营实力【2012-08-10】
我们维持公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元，以2011年为基期未
来三年CAGR7.0%，6个月目标价11.6元，对应12年20X市盈率。公司港汇广场项目预计
下半年可正式开业运营，肥西百大购物中心、柏堰科技园项目、配送中心三期工程、
马鞍山路合家福广场改扩建等重大项目稳步推进；宿州百大农产品物流中心一期4月
投入运营，二期市场建设正在有序开展；而内生方面，银泰和金鹰进入合肥市场后，
由于消费层次和目前合百的定位差距较大，并没有形成正面的冲突，同时随着鼓楼门
店外立面装修完工，未来收入增速将有所回暖。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩
张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌
调整的积极因素，都是我们较为看好的亮点，公司目前股价对应12年14X市盈率，估
值处于历史低位，强烈推荐买入。
买 入——海通证券:扣非净利增48%，业绩超预期【2012-08-10】
预计公司2012-2014年EPS为0.57元、0.70元和0.85元，其中2012年对应扣非主业净利
润增速为26%。公司目前8.17元股价对应2012-2014年PE为14.4倍、11.7倍和9.6倍，
估值处于底部，维持“买入”评级，略调整目标价至12.5元（对应2012年EPS约22倍P
E）。
增 持——申银万国:受益于“组合业态+渠道下沉+中部崛起”，增长动力可持续【2012-08-10】
我们预计2012-2014年EPS0.53元、0.62元和0.71元，对应目前PE15、13、11倍，估值
合理，我们对其维持增持评级。
买 入——中银国际:租赁开设肥东百大购物中心【2012-08-02】
我们暂时维持2012-14年全面摊薄每股收益（不含非经常性损益）分别为0.593、0.74
5和0.909元的盈利预测，并维持买入评级。
推 荐——长江证券:渠道下沉提速，短期培育压力有所增加【2012-08-02】
我们认为，公司短期的业绩看点主要在于主力门店以及次新门店持续提档升级带来的
同店增速提升；公司长期的业绩看点主要在于5个储备门店的开业，将新增超过19万
平米的营业面积，为公司的连锁化经营注入新的业绩增长动力。我们预计公司2012-2
013年的EPS分别为0.60元和0.72元，对应目前股价，PE分别为13倍和11倍，估值水平
位于行业平均以下，考虑到公司目前较为稳定的业绩增速，未来新增项目带来业绩的
持续释放，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:扩张加速，成长无忧【2012-08-02】
公司二季度经营良好，除超市增速略有下降外，百货与家电均明显回升（其中百货一
季度8%，上半年16%），因此我们判断合百将是少数几个中报业绩较好的零售公司。
而公司加速布局省内三四线市场，在提升市场份额的同时，打开未来成长空间。客观
来讲，由于前几年扩张不足，使得今明两年成为公司内生驱动向外延驱动的增长模式
转变必经的过渡期。我们预计公司12-14年EPS为0.57、0.68和0.87元，现价对应12年
估值仅14倍（行业平均15.5倍），首次给予“强烈推荐”评级！
增 持——山西证券:立足合肥，渠道下沉【2012-08-02】
2012年公司的主要经营目标为：实现主营业务收入90亿元。预计公司2012年、2013年
EPS分别为0.58元和0.69元，对应的动态PE分别为14倍和12倍，考虑到未来安徽地区
消费市场巨大的发展潜力，和公司在安徽地区的龙头地位，我们给予公司“增持”评
级。
买 入——光大证券:积极发展购物中心业态，估值水平处于历史低位【2012-08-02】
我们调整公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元（之前为0.58/0.68/
0.79元），以2011年为基期未来三年CAGR7.0%，6个月目标价11.6元，对应12年20X市
盈率。公司目前还储备有肥西、港汇广尝柏堰科技园、滁州百大4个购物中心项目。
而内生方面，银泰和金鹰进入合肥市场后，由于消费层次和目前合百的定位差距较大
，并没有形成正面的冲突，同时随着鼓楼门店外立面装修完工，未来收入增速将有所
回暖。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的
潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看好的亮
点，公司目前股价对应12年13.8X市盈率，估值处于历史低位，维持买入。
买 入——广发证券:渠道向县级区域下沉，享受经济快速发展成果【2012-08-01】
公司深耕安徽市场，并积极布局合肥新兴区域，具有很强的区域垄断优势和品牌认可
度。预计中报将延续一季报增长态势，目前估值较低，价值凸显。预计公司2012-201
4年EPS分别为：0.60，0.72，0.90元，目标价：12元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:销售逐月好转，区域经济活跃，刚性需求凸出【2012-07-07】
公司深耕安徽市场，并积极布局合肥新兴区域，具有很强的区域垄断优势和品牌认可
度。外延式扩张和内生增长同步推进。我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.60，
0.72，0.90元，目标价：12元，维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:融入式外延转型，双轨式毛利企稳【2012-05-30】
我们预计公司12-13年EPS分别为0.92元、1.13元，对应的PE分别为14倍和12倍，具有
一定相对估值的优势；公司去年17.55元增发价解禁期的临近为上半年股价提供了一
定的催化因素，我们给予12年18倍的PE，目标价17元，距当前价位尚有26%的空间，
维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:预期全年收入稳健增长、费用控制带动利润增长【2012-05-15】
我们预计公司2012-13年收入94亿元,107亿元，同比增10%,14%，实现净利润4.6亿元5
.3亿元，同比增-9%，14%，对应EPS0.89元，1.01元。剔出去年剥离地产业务收益后
，净利同比增27%，14%。维持增持评级，目标价17.8元，对应2012年PE20X。
买 入——群益证券(香港):产品结构变化提高毛利，利润整体稳定增长【2012-04-25】
预计公司2012、2013年将实现净利润4.66亿元和5.58亿元，EPS为0.9和1.07元，YOY
减少7.6%和增长19.7%。扣除出售地产的投资收益影响后YOY增长25.9%和19.7%，目前
股价对应的PE为16.3倍和13.6倍，维持买入的投资建议。目标价17.9元，对应2012年
20倍PE。
强烈推荐——民生证券:毛利率提升带来净利润增速远超收入增速【2012-04-24】
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.96、1.23和1.59元，目前股价15.11元（2012年4
月23日收盘价）对应2012-2014年PE为15.7X、12.3X和9.5X，具有一定的估值优势，
维持公司强烈推荐的评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，未来业绩仍能超预期【2012-04-24】
我们维持2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.88/1.02/1.19元，认为公司合理价值为
20元，对应22.7XPE。
推 荐——中金公司:1季度业绩符合快报，增速领先【2012-04-24】
公司是我们“中西部金花”重点品种，有效的区域渗透和快速经济发展将保证公司今
后几年业绩增长。目前2012-2013年备考市盈率16.6倍和12.9倍，估值处于中等水平
，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:扣除投资净收益影响，一季度营业利润增长24%【2012-04-24】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.93元和1.11元，以最新收盘价计算，对应PE分
别为16倍和14倍，公司估值较低，我们看好公司未来的成长性，维持公司“增持”的
投资评级。
买 入——中银国际:1季度可比口径净利润同比增长22.6%【2012-04-24】
我们认为公司在2-3年内仍然会保持安徽省内强势地位，在有效应对外部竞争情况下
，能够保持适度扩张及合理布局，我们对公司次新店增长潜力及超市业务外延扩张节
奏表示乐观，维持公司2012-14年每股收益（不含非经常性损益）0.889、1.118和1.3
63元的盈利预测，维持买入评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，投资及并表等因素致业绩波动【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.09元和1.28元，维持推荐评级。
买 入——山西证券:毛利率提升+收购少数股东权益支撑利润高增长【2012-04-24】
2012年公司的主要经营目标为：实现主营业务收入90亿元。预计公司2012年、2013年
EPS分别为0.88元和1.03元，对应的动态PE分别为17倍和15倍，考虑到未来安徽地区
消费市场巨大的发展潜力，和公司在安徽地区的龙头地位，我们给予公司“买入”评
级。
买 入——海通证券:一季度商业主业受益毛利率提升，可比口径净利润增33%【2012-04-24】
预测2012-2014年EPS为0.90元、1.13元和1.37元，对应增速为-7.26%、25.21%和21.7
9%。其中2012年对应扣非主业净利润增速为32.93%。按公司当前15.11元股价，对应2
012-2014年PE为16.8倍、13.4倍和11.0倍，维持“买入”评级和目标价20.68元（对
应2012年EPS约23倍PE）。
增 持——申银万国:剔除非经营性损益影响后净利润保持增长，维持增持【2012-04-24】
我们预计2012-2014年EPS0.8元、0.92元和1.06元，对应目前PE19、16、14倍，估值
合理，我们对其维持增持评级。
买 入——广发证券:收回少数股东权益及毛利率提升促使业绩超预期【2012-04-23】
预计2012-2014年EPS至：0.90，1.09，1.36元，目标价：18元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:业态差异大，增长更有质【2012-04-23】
维持12-14年EPS=0.92、1.14和1.4元的业绩预测，现价对应动态估值约16.4X，买入
评级！
推 荐——长江证券:1季度收入增速低于预期，收入结构改变推高毛利率水平【2012-04-23】
我们预计2012-2013年的EPS为0.89元和1.04元，对应目前的股价，估值分别为17倍与
14倍。2012年，公司预计新增超市20家，百货1家，另有4个储备项目。考虑到公司四
牌楼商圈内门店错层经营定位增强，外埠门店收入同比增速可观，超市业务开店速度
及收入增速稳健，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:毛利率大幅提升至主营业务利润高增长【2012-04-23】
公司毛利率提升超出我们此前预期，小幅上调公司2012-2013年盈利预测至0.83元（
上调7.39%）、0.98元（上调7.31%）、1.16元（上调7.75%），公司目前对应市盈率
分别为18X、15X、13X，维持对其推荐评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，并表增厚业绩及费用控制得当是主因【2012-04-10】
上调公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.88/1.02/1.19元（之前为0.86/1.00/1.
17元），认为公司合理价值为20元。
推 荐——中金公司:1季度经营性业绩预告超预期【2012-04-10】
小幅上调2012年预测，同比增长35%，每股收益0.91元（现有业务增长0.68*1.24股权
并表半年新增贡献0.07元）。
买 入——海通证券:一季度商业主业净利润增长60%，可比口径增长32%，表现优秀【2012-04-10】
预测2012-2014年EPS为0.90元、1.13元和1.37元，对应增速为-7.26%、25.21%和21.7
9%。其中2012年对应扣非主业净利润增速为32.93%。按公司当前14.35元股价，对应2
012-2014年PE为15.9倍、12.7倍和10.5倍，维持“买入”评级和目标价20.68元（对
应2012年EPS约23倍PE）。
买 入——华泰联合:并表因素大增业绩，可比增速符合预期【2012-04-09】
维持12-13年EPS=0.92和1.14元的业绩预测，现价对应动态估值约15.6X，买入评级不
变！
买 入——广发证券:收回合家福超市51.375%及乐普生40%股权使业绩超预期【2012-04-09】
公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进，随
着产品结构升级以及经营效率的提升，公司毛利率逐渐提升。公司储备项目丰富，可
支撑公司未来业绩快速增长。我们上调2012-2014年EPS至：0.90，1.09，1.36元（此
前：0.84，1.03，1.28），目标价：18元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:渠道下沉效果突出，低线城市门店收入增速较高【2012-04-04】
我们预计2012-2013年的EPS为0.89元和1.04元，对应目前的股价，估值分别为16倍与
14倍；考虑到公司作为费用率控制优良，跨区域扩张势头强劲的区域性商业龙头，维
持推荐评级。
买 入——中银国际:业绩基本符合预期，今明两年开启购物中心外延扩张【2012-03-30】
以目前公司披露的储备项目及农贸市场的开发进度，我们小幅上调公司2012-13年盈
利预测，12-14年每股收益（不含非经常性损益）分别为：0.889、1.118和1.363元，
未来增长主要来源于次新店发力及购物中心外延扩张的进行。我们看好公司在皖江区
域的龙头地位，维持买入评级，基于24倍2012年市盈率，我们给予公司21.30元目标
价位。
推 荐——东北证券:业绩低于预期，看好未来增长【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.09元和1.28元，维持推荐评级。
买 入——华泰联合:并表、经营双因素致业绩低于预期【2012-03-29】
略下调12-13年EPS至0.92和1.14元，现价对应动态估值约16.3X，维持买入评级！
推 荐——华泰证券:业绩基本符合预期【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年营业收入分别为98.14/116.67/135.93亿元，分别同比增长
14.76%/18.89%/16.51%；实现归属于上市公司股东净利润4.84/5.96/7.09亿元，分别
同比上涨-4.03%/23.10%/18.98%，若剔除2011年股权转让一次性收益，则2012年业绩
增速超过25%；EPS分别为0.93/1.15/1.36元。给予其2012年20-22倍PE，对应合理股
价为18.6-20.46元，维持“推荐”评级，维持目标价19.5元。
推 荐——中金公司:鼓楼翻修和销售放缓致业绩略低于预期【2012-03-29】
下调公司2012年盈利预测3%，对应2012年每股收益0.87元（现有业务增长0.68*1.2股
权并表半年新增贡献至少0.05元）。
买 入——海通证券:人工成本较快增长是11年主业业绩略低于预期主因【2012-03-29】
预测2012-2014年EPS为0.90元、1.13元和1.37元，对应增速为-7.26%、25.21%和21.7
9%。其中2012年对应扣非主业净利润增速为32.93%。按公司当前14.95元股价，对应2
012-2014年PE为16.6倍、13.3倍和10.9倍，维持“买入”评级，目标价20.68元（对
应2012年EPS约23倍PE）。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，4Q单季收入增速有所放缓【2012-03-29】
我们调整公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.86/1.00/1.17元（之前为0.94/1.09/
1.27元），认为公司合理价值为20元。公司较为稳健的扩张能力、未来受益于安徽居
民消费升级的潜力、区域垄断优势及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看好的
亮点。公司经营短期有压力（收入增速有所放缓，但我们认为这是全行业的系统性问
题），但中长期来看仍属行业第一梯队，随着鼓楼门店外立面装修完工，未来收入增
速将有所回暖，维持买入评级。
增 持——国泰君安:2011年收入利润保持较快增长【2012-03-29】
我们预计公司2012-2013年收入为98/113亿元，同比增15/15%，实现净利润为4.4/5.1
亿元，同比增长-12/15%，扣除转让托基地产因素，同比增22/15%，对应摊薄后EPS0.
85/0.98元。给予增持评级，目标价17元，对应12年20倍市盈率。
推 荐——兴业证券:转让地产公司股权助推业绩大幅增长【2012-03-29】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.77元、0.91元、1.08元，对应PE分别为20X、1
7X、14X，维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——山西证券:四季度拖累全年业绩【2012-03-29】
2012年的主要经营目标为：实现主营业务收入90亿元。预计公司2012年、2013年EPS
分别为0.88元和1.03元，对应的动态PE分别为17倍和14倍，考虑到未来安徽地区消费
市场巨大的发展潜力，和公司在安徽地区的龙头地位，我们给予公司“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):营收毛利润率共同增长，未来仍有望稳定发展【2012-03-29】
我们预计公司2012、2013年将实现净利润4.32亿元和5.23亿元，YOY减少14.4%和增长
21.1%。扣除非经常性损益后YOY增长16.7%和21.1%，目前股价对应的PE为16.7倍和14
.3倍，维持买入投资建议。目标价16.6元，对应2012年20倍PE。
买 入——国金证券:百货扩张将再启，农贸或成新亮点【2012-03-28】
目前股价对应12-13年16和13倍市盈率，鉴于公司在安徽省龙头地位及丰富资源，并
且有着良好的费用控制能力，我们给予“买入”评级，目标价18.68，相当于12年20
倍PE。
买 入——广发证券:四季度增速放缓，业绩低于预期【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.84，1.03，1.28元，目标价：17元，维持“
买入”评级。
强烈推荐——民生证券:非经营性损益的增加带来公司净利润的大幅增长【2012-03-28】
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.96、1.23和1.59元，未来3年的复合增长率达到1
8.08%。目前股价14.95元（2012年3月28日收盘价）对应2012-2014年PE为15.6X、12.
2X和9.4X，具有一定的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。
买 入——光大证券:物流中心获资金补助，2011-15每年增厚EPS0.023元【2012-03-27】
我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.01（其中主业0.74元）/0.94/1.09元
（之前为0.99/0.92/1.06元）。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受
益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势以及自身品牌调整的积极因素，都是我
们较为看好的亮点。从我们一季度草根调研情况来看，公司经营短期有压力，但中长
期看仍属行业第一梯队，维持买入。
买 入——华泰联合:业绩无忧，扩张再起【2012-03-16】
出于谨慎，我们维持11-13年EPS=0.75（主业）、0.93、1.16元不变，即便这一业绩
下目前公司估值仅为17.7倍，维持买入评级。
买 入——海通证券:租赁、购置物业储备百货和超市门店，战略进取心值得肯定【2012-02-29】
预计公司2011年主业EPS约0.75元，对应增速为36.8%，加上拓基转让的一次性收益（
0.25元），合计EPS约1元左右；2012年主业EPS约0.94元，对应主业增速为25%。按公
司当前15.67元股价，对应2011年和2012年主业分别20.8倍和16.7倍的估值，维持“
买入”评级，目标价20.68元（对应2012年EPS约22倍PE）。
买 入——光大证券:积极推进渠道下沉，加速网点纵横覆盖【2012-02-29】
我们维持公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别0.99（其中主业0.74元）/0.92/1.06元
，以2010年为基期未来三年CAGR24.6%。除本次公告两项目外，公司目前还储备有肥
西、港汇广尝柏堰科技园的3个购物中心项目。而内生方面，银泰和金鹰进入合肥市
场后，由于消费层次和目前合百的定位差距较大，并没有形成正面的冲突。我们认为
合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断
优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看好的亮点，维持买入。
推 荐——长江证券:安徽省内做大市场，合肥市内找准定位【2012-02-29】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.01元（扣非后EPS为0.77元）和0.99元，维持
推荐。
买 入——华泰联合:以购物中心进军滁州【2012-02-28】
维持公司11-13年经营性EPS=0.75、0.93和1.16元（考虑地产剥离等非经常性损益，1
1年整体EPS预计0.99元），对应12年PE=17X。公司战略领先，布局未来，维持买入评
级！
买 入——广发证券:加密省内门店，夯实基础，稳固垄断地位【2012-02-26】
公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势和规模效应，内增外延同步推进。预计
2011-2013年EPS分别为：0.99，0.92，1.12，其中2011年商业0.73元，投资收益0.26
元，目标价：19元，维持“买入”评级。
推 荐——爱建证券:现有估值下，公司区域龙头价值突出【2012-02-07】
因此我们认为公司中长期仍是可以关注的百货龙头，预计公司2011-12年的每股收益
分别为0.97元和0.93元，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:区域潜力远未掘尽，增长依旧稳健【2012-02-02】
我们预计11-13年EPS为0.95、0.91、1.13元，目前对应PE15、16、12倍，估值在可比
公司中处于中等水平。我们对其仍维持增持评级，风险中性。
买 入——群益证券(香港):新专案稳步拓展，股价调整充分，介入时机较好【2012-01-04】
盈利预测：预计公司2011、2012和2013年分别实现净利润4.97、4.4和5.52亿元，扣
除出售房地产资产带来的一次性收益后，净利润3.63、4.4和5.52亿元，同比分别增
长26.9%、21.3%和25.5%，EPS为0.7、0.85和1.06元，目前价对应2012及13年的PE分
别为16和12.8倍。公司新专案稳步拓展，合肥市以外门店快速成长，受益安徽省经济
发展，未来利润仍将持续稳定增长。近期公司股价的大幅下调已经反映了市场对于未
来一段时间消费增速走弱的悲观看法，公司的估值已经处于较低位置，给予买入的投
资建议，目标价为16.9元，对应2012年20倍PE。
买 入——中信证券:增资科农行长期收益可期，短期贡献甚微【2011-12-29】
2011-13年全面摊薄EPS1.00/0.96/1.13元，其中2011年剔除拓基地产转让收益后EPS
为0.74元。公司目前主业估值2011/12年分别仅19/14倍，股价回落提供了非常好的介
入机会。鉴于市场整体估值中枢下移，我们调低公司短期目标价至19.20元（对应201
2年20倍估值，原目标价24.00元，对应2012年25倍），现价（13.80元）维持“买入
”评级。
买 入——光大证券:增资科农行股权，被错杀的优质龙头百货【2011-12-29】
我们维持公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别0.99（其中主业0.74元）/0.92/1.06元
，以2010年为基期未来三年CAGR24.6%，认为公司合理价值在18.40元，对应主营业务
2012年20倍市盈率。我们认为近期零售股普遍大跌，部分优质龙头百货企业由于部分
机构调整仓位被错杀，合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费
升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看
好的亮点。目前13.80元价格（2011年主业18.6X市盈率）甚至低于2008年11月出现的
最低当期18.8X，因此股价低估且安全边际较大（增发价17.55元），强烈推荐。
买 入——海通证券:基本面趋势良好且外延扩张持续进行，短期股价下跌显现估值优势【2011-12-26】
公司所处安徽区域经济活力依然较强，公司成长依然面临较好的消费成长升级驱动，
而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长动力，
基本面现状及趋势持续可期。公司当前14.17元股价，对应2011年和2012年主业分别1
8.9倍和15.1倍的估值，短期超跌较多而价值低估，上调至“买入”评级，目标价20.
68元（对应2012年EPS约22倍PE）。
买 入——光大证券:购地自建购物中心，完善合肥网店布局【2011-12-26】
我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别0.99（其中主业0.74元）/0.92/1.06元
（之前为1.01/0.96/1.14元），以2010年为基期未来三年CAGR24.6%，认为公司合理
价值在18.40元，对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为虽然鼓楼店短期增速由
于装修受到一定影响，但从目前实地调研的品牌调整能力以及公司在四牌楼商圈的影
响力来看，我们对于2012年该门店的经营情况反而乐观，目前股价已调整充分，建议
积极配置。
买 入——广发证券:积极布局新兴区域，稳固垄断地位【2011-12-26】
预计2011-2013年EPS分别为：0.99，0.92，1.12（此前1.05，0.99，1.22），其中20
11年商业0.73元，投资收益0.26元，目标价：19元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:自建购物中心，抢占潜在商圈【2011-12-25】
我们下调公司11-13年经营性EPS至0.75、0.93和1.16元（考虑地产剥离收益及股票投
资损失，11年整体EPS预计0.99元），现价对应PE为19倍，维持买入评级。
推 荐——长江证券:百货业务收入增长稳定，农贸业务未来或成新亮点【2011-12-12】
预计2011-2012年EPS分别为1.01元（扣非后EPS为0.77元）和0.98元，维持推荐。
谨慎推荐——民生证券:主业快速增长，业绩符合预期【2011-10-21】
公司同时公告对2011全年业绩预计。预计2011年实现净利润约5.1亿元，同比增长约7
8%，对应基本每股收益约1.02元，以51992万股增发摊薄股本计算EPS为0.981元。
推 荐——长江证券:延续稳定增长势头，毛利率和费用率持续改善【2011-10-21】
我们预计公司2011年的摊薄EPS为1.01元，扣除非经常损益后的EPS为0.74元；2012年
的EPS为1.02元，维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，公允价值亏损影响一定业绩【2011-10-21】
我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.01/0.96/1.14元（之前为1.06/0.98/
1.16元），以2010年为基期未来三年CAGR27.5%，认为公司合理价值在22.91元，对应
主营业务2012年25倍市盈率。需要强调的是，未来安徽的经济腾飞将为区域消费升级
提供一定契机，具有较强垄断优势的多业态零售公司，未来三四线的下沉以及内涵式
提升潜力较大，维持买入。
推 荐——中金公司:经营性业绩实现高增长，板块领先【2011-10-21】
重申“推荐”评级。公司是我们“中西部金花”重点品种，有效的区域渗透和快速经
济发展将保证公司今后几年业绩增速快于行业平均。目前2011-2012年备考市盈率22
倍和17倍，估值处于板块中低水平，优异的业绩表现将成为股价持续上涨的动力。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，看好后续稳定增长【2011-10-21】
预计公司2011年EPS1.02元（剔除投资收益0.76元），估值合理，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:净利润增长103.51%【2011-10-21】
根据公司前三季度业绩，我们上调公司2011-2013年EPS分别为0.91元（扣除房地产转
让收益为0.71元）、0.92元和1.16元，以最新收盘价计算，对应PE分别为20倍、20倍
和15倍，公司估值较低，我们看好公司未来的成长性，维持公司“增持”的投资评级
。
买 入——华泰联合:主业经营符合预期【2011-10-21】
维持公司11-13年经营性EPS=0.8、1.02和1.26的盈利预测（考虑下半年少数股东权益
并表），现价对应PE为22.5倍。由于四季度股市仍有较大概率处于低迷，受此影响，
公司全年业绩存在低于预期的可能性。
增 持——山西证券:主业保持高增长【2011-10-21】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.98元和1元，对应的动态PE分别为18倍和18倍，
扣除剥离地产业务产生的投资收益后的2011年EPS为0.8元，对应的动态PE为22倍，考
虑到未来安徽地区消费市场巨大的发展潜力，和公司在安徽地区的龙头地位，我们给
予公司“增持”评级。
买 入——中信证券:主业快速增长持续【2011-10-21】
2011-13年全面摊薄EPS1.00/0.96/1.13元，其中2011年剔除拓基地产转让收益后EPS
为0.74元。公司目前主业估值2011/12年分别为24/19倍，股价回落提供了较好的介入
机会，给予公司目标价24.00元（摊薄后2012年25倍），维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:主业增速符合预期，但公允价值影响业绩【2011-10-21】
我们预计公司2011-2013年收入为89.1/109.6/131.8亿元，实现净利润5.12/5.57/6.8
8亿元，对应最新股本0.98/1.07/1.32元，不考虑1.34亿投资收益，对应最新股本EPS
0.72/1.07/1.32元。给予增持评级，但由于市场和板块的估值水平近期下降较多，我
们下调目标价至21.4元，对应11年20倍市盈率。
增 持——世纪证券:安徽巢湖撤市后部分县区并入合肥市的事件点评：“借东风”【2011-08-23】
预计公司2011-2013年分别实现净利润5.14亿元（扣除非经常性损益后为4.04亿元）
、5.19亿元和6.22亿元，EPS分别为0.989（0.777）、0.998和1.197元。对应当前市
盈率分别为21.49倍（25.3倍）、21.30倍和17.76倍。给予“增持”评级，未来六个
月的目标位为23.5元。
增 持——国泰君安:持续扩张显现出规模效应【2011-08-16】
不考虑1.34亿投资收益，考虑最新股本，我们预计公司2011-2013年收入为88.3/106.
6/126.5亿元，实现净利润为3.87/5.77/6.92亿元，同比增长35%/49%/20%，对应最新
股本EPS0.74/1.11/1.33元。给予增持评级，目标价27.7元，对应11年25倍市盈率。
强烈推荐——东兴证券:内外兼修弹性潜质奠定轻重联动基础【2011-08-12】
在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下，公司作为安徽省的商业龙头，在通
过渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上，有望步入毛利率全面上升的通道。我们
维持公司11-12年EPS分别为1.02元、0.99元的盈利预测，对应的PE分别为21倍和22倍
；考虑到公司内外兼修的弹性特质，我们给予12年28倍的PE，目标价28元，距当前价
位尚有27%以上空间，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:盈利能力持续提升【2011-08-12】
维持11-13年新股本下EPS=0.8、1.02和1.26元（不含房地产出售）的盈利预测，现价
对应PE为28倍，给予买入评级！
推 荐——中金公司:业绩略好于预期，高增长持续【2011-08-12】
公司是我们“中西部金花”重点品种，有效的区域渗透和快速经济发展将保证公司今
后几年的业绩快速增长。目前2011-2012年备考市盈率26倍和20倍，估值处于板块中
低水平，优异的业绩表现将成为股价持续上涨的动力。
买 入——光大证券:业绩符合预期，白马百货的领头羊【2011-08-12】
我们维持2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.06（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.9
8/1.16元，以2010年为基期未来三年CAGR28.6%，认为公司合理价值在29.40元，对应
主营业务2012年30倍市盈率。维持买入评级，上调目标价至29.40元。
增 持——海通证券:上半年主业经营利润实际增长48%超出预期，未来仍有较好成长性【2011-08-12】
按照51992万新股本计算，2011-2013年摊薄后EPS分别为0.78、0.99和1.22元，对应
于当前22元的股价，2011-13年的PE分别为28.4倍、22.2倍和18.0倍。而若考虑拓基
转让收益，2011年总计EPS约为1.03元。给予六个月目标价为23.52元（按2011年主业
30倍PE一次性收益）。维持“增持”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:区域龙头地位稳固，外延内生共同推进业绩增长【2011-08-12】
预计2011-2012年EPS为1.04与0.99元，估值有优势，但发展战略暂不明晰，给予谨慎
推荐评级。
推 荐——长江证券:规模增长、毛利提升、费用控制表现俱佳，尽显区域龙头本色【2011-08-12】
我们认为，公司销售规模增长迅速、毛利率稳步提升、费用控制出色，表现出良好的
发展态势和优秀的管理能力。未来公司百货业务盈利增长稳定，储备项目从2013年起
将有较大贡献。超市每年能够新增25—30家门店，随着渠道下沉的推进，具有广阔的
发展空间；毛利率也会随着自有品牌商品的增多而持续改善。我们预计公司2011年的
摊薄EPS为1.01元，扣除非经常损益后的EPS为0.74元；2012年的EPS为1.02元，维持
推荐评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，看好未来增长【2011-08-11】
预计公司2011年EPS1.02元（剔除投资收益0.76元），估值合理，维持推荐评级。
买 入——广发证券:业绩超预期，打造百大易商城电子平台，提升市场占有率【2011-08-11】
公司顺应电子商务快速发展趋势，拟投资1000万成立“百大易商城”。拟采取实体店
与网店相结合的发展模式，以实体店为依托，充分发挥公司零售三大业态品牌、营销
等优势，实现项目专业化运营，实现线上线下的资源整合，带动实体门店和网上销售
的互动增长，持续提升公司整体市场占有率。预计2011-2013年EPS分别为：1.05，0.
99，1.22元，其中2011年商业0.79元，按照2011年30PE估值，目标价：24元，维持“
买入”评级。
买 入——群益证券(香港):省内门店已到收获期，储备项目尚充足【2011-07-19】
预计公司2011和2012年分别实现净利润5.15和4.96亿元，同比分别增长80.24%和-3.6
1%。扣除出售房地产资产带来的一次性收益，2011和2012年分别实现净利润3.85和4.
96亿元，同比增长34.75%和28.94%，EPS为0.74元和0.95元，对应的PE分别为26.9倍
和20.9倍，给予买入的投资建议，目标价为22.5元，对应2011年30倍PE。
买 入——山西证券:外延看渠道下沉，内生看消费升级【2011-07-12】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.97元和0.98元，对应的动态PE分别为20倍和19
倍，扣除剥离地产业务产生的投资收益后的2011年EPS为0.8元，对应的动态PE为24倍
，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:外延和内生增长同步推进【2011-07-11】
公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进。预
计2011-2013年EPS分别为：1.05，0.99，1.22元，其中2011年商业0.79元，投资收益
0.26元，按照公司2011年30PE估值，目标价：24元，给予“买入”评级。
买 入——光大证券:弱市定增溢价发行，彰显机构未来信心【2011-06-23】
我们以非公开定增后5.2亿股本为基础，维持2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.06（
扣除出售地产业务后为0.81元）/0.98/1.16元，以2010年为基期未来三年CAGR28.6%
，认为公司合理价值在24.26元，对应主营业务2011年30倍市盈率，买入评级不变。
从公司的财报分析来看，我们认为无论哪个财务分析指标，ROE/PB/PCF/企业价值等
指标，合百都属于靠前的百货龙头地位，因此较好的财报质量也增强我们对于未来公
司财务情况较为乐观的看法。
推 荐——东北证券:区域龙头充分受益市场扩容【2011-05-17】
预计公司2011-2013年每股收益（增发后）分别为1.01元（剔除投资收益0.75元）、1
.00元和1.20元，对应PE24.84倍、18.63倍和15.53倍，估值较低，维持推荐评级。
买 入——国金证券:商业龙头俯瞰安徽——证券化全省黄金地段【2011-05-01】
合百致力于在省内深耕细作，安徽经济高成长支持公司迅速有效的扩张。我们看好安
徽的消费能力和公司的拓展经营能力，给予“买入”评级。2011E-2013EEPS达0.947
元、0.960元、1.19元（扣非后0.75元、0.93元、1.15元），24.2-25.3的目标价相当
于2011EPE25.6x~26.7x（扣非后为2011EPE32.3x~34.2x）和2012EPE25.2x~26.4x。
买 入——光大证券:业绩符合预期，毛利率提升仍有较大空间【2011-04-22】
我们以非公开定增后52472万股股本为基础，维持2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.0
6（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.98/1.16元，以2010年为基期未来三年CAGR28.
6%，认为公司合理价值在24.26元，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为合百
在安徽地区的垄断优势、多业态同步发展策略、极强的同业整合能力、二三线城市渠
道下沉以及公司管理层较为娴熟的从业经验方面，在国内区域百货同行中都较为领先
，未来继续超越行业平均水平的盈利能力概率较大，维持买入评级不变，建议投资者
坚定持有，分享未来安徽城镇化进程受益品种的成果。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，具备先发优势【2011-04-22】
公司百货未来扩张主要为2012-2013年的肥西百大购物中心和港汇广场，且公司在淮
北也有在谈项目，超市也处于快速扩张期，另外，2012年春节后公司农批市场规模也
将翻倍。虽然目前安徽市场竞争激化，金鹰、银泰、百盛、永辉等多家商业企业进驻
，但我们认为公司具备先发优势且能形成错位竞争，同时公司也有望受益于整体商业
环境升级所带来的新的成长机会。不考虑增发摊薄因素，我们预计公司2011年EPS1.0
4元，调升至推荐评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，增速领先【2011-04-22】
维持盈利预测，预计2011-2012年增发后经营性净利润增速有望达到33%(全年备考)和
36%，对应摊薄每股收益0.82和1.11元。重申“推荐”评级。公司业绩增速处于行业
领先水平，增发获批成为短期催化剂，并为未来成长打开空间。2011年考虑增发后市
盈率只有23倍，处于行业低水平，性价比优势最为显著。
买 入——华泰联合:精益求精，保持卓越【2011-04-22】
自公司剥离房地产业务后，定增事宜推进明显加快，预计近期完成是大概率事件。假
设定增在本月完成，则我们测算收购少数股东权益将增厚公司11-13年净利润分别为4
352、5247和6065万元。维持11-13年EPS（按增发4500万股摊薄后）分别为0.80、1.0
2和1.26元，对应现价PE为23、18和15倍，买入！
强烈推荐——东兴证券:弹性内涵，合力外延分享区域红利【2011-04-21】
在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下，公司作为安徽省的商业龙头，在通
过渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上，有望步入毛利率全面上升的通道。公司
一季度业绩超出之前预期，我们上调公司业绩预测至11-12年的EPS为1.02元、0.99元
，主营业务对应的PE分别为22倍和18倍；综合考虑到公司非公开增发的落定和未来超
越行业平均水平的可能性较大，给予6个月目标价21.6元，对应PE为21倍，低于行业
估值平均水平，距当前价格仍有18%的涨幅，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:投资收益使当期业绩大幅增长，经营持续向好【2011-04-21】
预计2011和2012年的EPS分别为0.88元（经营性EPS为0.67元）和0.93元（以摊薄后股
本计算），给予推荐评级。
增 持——联讯证券:定向增发，带来业绩的快速提升【2011-04-20】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.92（经营性EPS0.68）/0.88元，对应4月18日
收盘价18.05元的动态市盈率为19X、20X，继续维持“增持”评级。
增 持——申银万国:非公开增发获批，超市 百货 农批，多业态发展提速【2011-04-15】
未来公司“百货超市农产品市潮多业态均不乏增长亮点，值得投资者中长期关注。我
们预计合百2011-2012年EPS分别为0.94元和0.92元，同比增长72.9%和-4.9%，预计20
11年经营性EPS为0.68，同比增长28%。合肥百货以“百货超市家电农产品市潮多业态
模式提前布局安徽经济圈，从日益激烈的二线零售市场竞争中脱颖而出。巢湖、肥西
和港汇广场项目将是未来百货盈利增速的有力推手。超市向省内二三线城市渗透，并
进一步提升盈利能力。周谷堆宿州和大兴农批项目扩建，构筑合百特色，使其有别于
其它区域零售商。
买 入——华泰联合:定向增发，加速推进【2011-04-15】
我们上调公司11-13年EPS（按增发4500万股摊薄）分别为0.80、1.02和1.26元，现价
对应PE仅为22、17和14倍，维持买入评级！且公司此次非公开定增底价为16.83元，
与现价17.35元差价较小，强烈建议关注复牌后的投资机会！
推 荐——中金公司:1季度净利润预增250%，显著超市场预期【2011-04-08】
我们认为，超预期的1季度业绩表现有望进一步提振市场信心并成为短期催化剂。同
时公司增发正在推进，预计上半年有望获得突破，目前股价已经略低于16.8元的增发
价格，提供了有效的安全边际。12个月目标价24.5元（30倍），具备48%的上升空间
。
买 入——山西证券:增发方案获批渐行减近【2011-04-08】
考虑公司增发摊薄后，预计公司2011年-2013年的EPS分别为1元、0.94元和1.14元，
对应的动态PE分别为17倍、18倍和14倍，给予“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，雄风不减当年【2011-04-08】
我们以非公开定增后52472万股股本为基础，调整2011-2013年全面摊薄后EPS分别至1
.06（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.98/1.16元，以2009年为基期未来三年CAGR2
8.6%，认为公司合理价值在24.26元，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为合
肥百货屡超预期的现象，和公司区域较强的竞争优势以及优质的资源整合能力不无关
系。市场夸大了合肥零售市场的竞争剧烈性，而低估了合百自身渠道下沉后门店网络
集群的规模优势。目前公司股价16.52元低于非公开增发16.83元的价格，且对应主营
业务市盈率仅20倍，我们认为未来下跌空间有限，而上涨潜力较大，因此维持买入评
级，建议投资者积极参与。
买 入——申银万国:预计1Q11经营性净利同比增长40-50%，上调盈利预测【2011-04-07】
考虑到一季度预增盈利超预期，我们上调2011-2012年EPS由0.86元和0.82元分别至0.
94元和0.92元，同比增长72.9%和-4.9%，预计2011年经营性EPS为0.68，同比增长28%
。未来非公开增发获批可能成为短期股价上涨的催化剂，值得投资者关注。乐观估计
，预计非公开增发有可能于今年上半年获批。
增 持——国泰君安:区域经济日新月异，公司经营蒸蒸日上【2011-03-22】
公司作为中西部地区安徽省内的商业龙头，将受益于中西部由于经济及居民收入快速
提高所带来的快于全国平均水平的商业发展速度。不考虑投资收益，我们预计公司20
11-2013年收入为87.9/104.9/124.5亿元，实现净利润为4.20/5.37/6.37亿元，对应
摊薄后EPS0.78/1.02/1.21元。给予增持评级，目标价23.4元，对应11年30倍市盈率
。
推 荐——国元证券:费用控制与扩张协调良好【2011-03-08】
预计11/12年EPS0.76(不含投资收益)/0.96元，PE24.8/19.69倍。假设增发项目11年
上半年完成。给予“推荐”的投资评级。
买 入——东海证券:内外兼修展现亮丽业绩【2011-03-04】
我们估计11年扣除非经常性损益的净利润3.6亿元，每股收益0.75元，加上投资收益0
.96元，12年净利润4.4亿元，每股收益0.92元。给予11年30-35倍PE，目标价22.5-26
.25元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:今年超预期，来年更辉煌【2011-03-03】
公司作为中西部地区安徽省内的商业龙头，将受益于中西部由于经济及居民收入快速
提高所带来的快于全国平均水平的商业发展速度。不考虑投资收益，我们预计公司20
11-2013年收入为87.9/104.9/124.5亿元，实现净利润为4.20/5.37/6.37亿元，对应
摊薄后EPS0.78/1.02/1.21元。给予增持评级，目标价23.4元，对应11年30倍市盈率
。
买 入——光大证券:业绩略超预期，经营结构调整初见成效【2011-03-02】
我们以非公开定增后52472万股股本为基础，调整2011-2013年全面摊薄后EPS分别至1
.05（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.98/1.16元，以2009年为基期未来三年CAGR2
8.6%，认为公司合理价值在24.25元，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为合
肥百货从历史上来看业绩较为确立，且屡超预期，对于目前市场较为担忧的安徽零售
市场竞争加剧，我们认为外来和尚的定位目前和目前合百整体定位仍存在一定错位，
因此投资者无需因此过分担心，建议积极配置，买入评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩好于预期，增发箭在弦上【2011-03-02】
我们认为公司2011年仍会有较高的业绩增长，主要源于各项业务新老门店的内生增长
、非公开增发完成后少数股东权益的回收以及转让地产业务约1.34亿元的投资收益。
且公司专注于主营，有储备项目肥西百大购物中心及港汇广场，未来仍将持续扩张。
不考虑投资收益及摊薄，预计公司2011年EPS0.82元，维持谨慎推荐评级。
推 荐——长江证券:百货业务拉动收入增长，毛利率改善提升盈利水平【2011-03-02】
我们预计2011和2012年EPS分别为0.99元（经营性EPS为0.71元）和0.92元。考虑到公
司未来增长点较为明确，且公司处于安徽省的零售龙头地位，未来随着安徽省承接产
业转移而带动整体经济增长，合肥百货将整体受益于经济增长及居民收入提高等带来
的消费拉动，给予推荐评级。
买 入——山西证券:区位优势明显，成长空间广阔【2011-03-02】
考虑公司增发摊薄后，预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.79元和0.99元，对应
的动态PE分别为23倍和18倍，给予“买入”评级。
强烈推荐——万联证券:业绩快速增长【2011-03-02】
我们按公司增发成功的股本5.24亿股计算，预计公司2011年、2012年每股收益可分别
达0.99元（经营性每股收益0.70元）、0.90元。考虑到公司主业成长性突出，我们认
为按照行业公认的30倍给公司估值较为合适，考虑到一次性投资收益带来的溢价，预
计公司六个月目标股价在22元左右。根据万联研发中心新启用的评级标准，我们首次
给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——华泰联合:白马形象，持续保持【2011-03-02】
随着公司房地产业务的股权转让，公司年内推进并完成非公开定向增发是大概率事件
。不考虑11年出售房地产业务1.34亿元的收入，我们维持公司11-12年按增发后股本
计算EPS=0.76和0.96，对应3月1日收盘价的PE分别为24和19倍，给予买入评级。
推 荐——中金公司:业绩略超预期，金花再放光彩【2011-03-02】
重申“推荐”评级和“中西部五朵金花”组合地位。2011年考虑增发后市盈率只有22
倍，处于板块低端，但业绩增速处于高端，安全边际强。12个月目标价24.5元（30倍
），上升空间34%。
强烈推荐——东兴证券:综合体转向或打开量价齐升通道【2011-03-02】
我们预计公司11-12年EPS分别为0.86元、0.82元，对应的PE分别为21倍和22倍，且具
有一定相对估值的优势；考虑到公司非公开增发的落定和未来超越行业平均水平的可
能性较大，我们维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:并购带动超市扩张提速【2011-03-02】
我们根据公司新项目进展情况对模型进行调整，不考虑非经常性损益影响，我们对20
11-2013年每股收益预测为0.667元、0.844元和1.026元，上调4-6%。我们的目标价格
由20.00元上调至21.30元，维持对合肥百货买入评级。
增 持——申银万国:省内异地布点扩张拉开了公司成长新序幕【2011-03-01】
假设2011年二季度增发4500万股，我们预计公司2011-2013年按照最新股本摊薄后EPS
为0.86元、0.82元和0.96元，2011年经营性EPS为0.65，较2010年同比增长22.2%。作
为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇化加速带
来的消费增长,能分享到未来政府对农产品流通领域的扶持，公司省内异地布点扩张
更是拉开了成长的新阶段，维持对公司增持的投资评级,风险较低，值得投资者中长
期关注。
买 入——光大证券:转让进程符合预期，静待定增方案逐步落实【2011-01-25】
我们维持2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕的推断，根
据目前非公开定增最新4500万股本上限，调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.50
/1.05（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.95元，以2009年为基期未来三年CAGR35.4
%，认为公司合理价值在24.25元，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为合肥百
货从历史上来看业绩较为确立，且屡超预期，对于目前市场较为担忧的安徽零售市场
竞争加剧，我们认为外来和尚的定位目前和目前合百整体定位仍存在一定错位，因此
投资者无需因此过分担心，建议积极配置，买入评级。
买 入——光大证券:地产业务受让方浮出水面，融资进程拨云见日【2011-01-04】
我们假定2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕，根据目前
非公开定增最新4500万股本上限，维持2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.49/1.05
（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.93元，以2009年为基期未来三年CAGR34.4%，认
为公司合理价值在24.25元，对应主营业务2011年30倍市盈率，维持买入评级。
增 持——申银万国:房地产投资剥离加速增发进度，增强零售主业【2011-01-04】
假设2011年二季度增发4500万股，我们预计公司2010-2012年按照最新股本摊薄后EPS
为0.55元、0.86元和0.82元，2011年经营性EPS为0.65，较2010年同比增长22.2%。作
为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇化加速带
来的消费增长,能分享到未来政府对农产品流通领域的扶持，维持对公司增持的投资
评级，风险较低，值得投资者中长期关注。
买 入——光大证券:恪守零售主业，持之以恒发展【2010-12-30】
我们假定2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕，根据目前
非公开定增最新4500万股本上限，调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.49/1.05
（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.93元（之前分别为0.49/1.03/0.92元），以200
9年为基期未来三年CAGR34.4%，认为公司合理价值在24.25元，对应主营业务2011年3
0倍市盈率，维持买入评级。
增 持——中信证券:合肥增添新店储备，领先地位巩固【2010-12-22】
我们维持公司业绩预测：不考虑发行，预计2010-2012年EPS为0.82/0.64/0.76元（原
股本）；假设发行4500万股，2010-2012年全面摊薄EPS为0.79/0.74/0.89元。其中20
10年业绩中包含拓基地产转让收益约13434万元（当前股本0.28元，摊薄后0.26元）
。我们认为，在区域经济高速发展的大背景下，公司发展前景值得看好，公司业绩稳
舰快速增长可期，维持目标价22.2元(摊薄后11年30倍PE)和“增持”评级。
推 荐——国元证券:扩张有序进行【2010-12-22】
未来三年保持25%-30%的净利润增速。合肥百货的区位优势明显、区域经济增速较高
，公司管理稳舰成本控制得力。预计2010/2011年EPS0.53/0.68元，PE32.14/25.04倍
。考虑供公司增长稳健，给予2011年30倍的估值水平，目前市场状况合理价位20.4元
。业绩有超预期的可能。
推 荐——中金公司:市区新增门店巩固优势，渠道下沉行之有效【2010-12-21】
维持“推荐”评级。我们看好安徽区域经济快速发展趋势、公司的绝对领导地位以及
持续有效的门店拓展。我们原有盈利预测已经考虑了每年1-2家百货新店拓展，目前
增发后2011年市盈率只有23倍，但业绩增速板块领先且具备良好确定性，是我们中西
部投资主题的首眩
买 入——光大证券:立足合肥，做大亦能做强【2010-12-21】
我们假定2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕，根据目前
非公开定增最新4500万股本上限，调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.49/1.03
（扣除出售地产业务后为0.79元）/0.92元（定增前0.51/0.96（扣除地产业务后0.68
元）/0.82元），以2009年为基期未来三年CAGR34.1%，认为公司合理价值在23.95元
，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为公司经营稳健，随着安徽地区居民收入
的提高和城镇化进程深化，合百能因外延规模扩张而享受一定的零供溢价能力。此外
未来安徽地区金鹰、大洋、银泰以及万达等竞争对手的加入，不但验证了安徽消费能
力持续提升，还能加速公司在品牌调整上的力度从而推动公司毛利率的持续提升。此
外公司一贯较为优质的管理能力以及未来部分少数股东权益收购的预期（股权整合预
期）亦能推动未来利润的飞跃式提升。我们不认为未来几年外域百货门店对合百的经
营能力将造成休克式冲击，相反凭借公司复合业态的布局以及多年品牌知名度，未来
有理由相信公司主营业务不仅能做大亦能做强，上调公司评级至“买入”，建议长期
关注并逢低积极配置。
推 荐——国元证券:安徽地区百货龙头【2010-12-20】
给予推荐的投资评级。预计2010/2011年EPS0.53/0.68元，PE36.55/28.47倍。考虑供
公司增长稳健，给予2011年30倍的估值水平，目前市场状况合理价位20.4元。
推 荐——长江证券:处置房地产业务，增发完成后增厚公司业绩【2010-12-10】
我们判断公司处置地产相关资产将在2011年上半年完成且收益也随之体现，我们预计
公司2010-2012年EPS分别是0.54元、0.94元（其中经营性0.74元）和0.79元；维持推
荐评级。
增 持——光大证券:捆绑出售业务，旨在加速定增进程【2010-11-22】
我们假定2011年初公司定增成功，根据目前非公开定增最新4500万股本上限，调整20
10-2012年全面摊薄后EPS分别至0.72/0.76/0.92元（定增前0.79/0.68/0.82元），以
2009年为基期未来三年CAGR33.9%，认为公司合理价值在22.51元（上调1.80元，主要
由于定增股本减少4500万所致），对应主营业务2011年30倍市盈率，六个月目标价22
.51元。我们认为公司经营稳健，主营零售业务区域内拥有较强实力，维持“增持”
评级，建议长期关注并逢低积极配置。
增 持——中信证券:新方案降低发行数量，提升公司每股价值【2010-11-16】
不考虑发行，预计2010-2012年EPS为0.82/0.64/0.76元（原股本）；假设发行4500万
股，2010-2012年全面摊薄EPS为0.74/0.79/0.89元（原假设发行9000万股，预计2010
-2012全面摊薄EPS0.73/0.68/0.82元）。其中2010年业绩中包含拓基地产转让收益约
13434万元（当前股本0.28元，摊薄后0.26元）。鉴于业绩调整，我们将公司目标价
由20.4元调高至22.2元(摊薄后11年30倍PE)，现价（19.52元）维持“增持”评级。
增 持——光大证券:业绩略超预期，优质区域百货龙头【2010-10-26】
我们假定2011年初公司定增成功，略上调2010-2012年EPS分别至0.68/0.70/0.85元（
定增前0.80/0.68/0.82元），以2009年为基期未来三年CAGR34%，认为公司合理价值
在20.71元（上调0.60元），对应主营业务2011年30倍市盈率，六个月目标价20.71元
。我们认为公司经营稳健，主营零售业务区域内拥有较强实力，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:立足于做强零售主业，盈利逐季释放【2010-10-26】
我们认为房地产股权收益于2011年确认的可能性比较大，该部分股权出售实现当期收
益1.34亿元，税后增厚净利润约1亿元，折合EPS0.21元（按照原4.8亿股本）。假设2
011年增发9000万股，我们预计公司2010-2012年按照最新股本摊薄后EPS为0.5元、0.
8元和0.76元。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞
和城镇化加速带来的消费增长,维持对公司增持的投资评级,风险较低。
买 入——中银国际:零售业态增长良好，费用有效控制【2010-10-26】
2010年前三季度合肥百货营业收入同比增长20%，净利润同比大幅增长45%至1.9亿元
。公司通过加强内部管理，严格控制费用，前三季度销售和管理费用率同比降低0.8%
，好于预期。我们将目标价格上调至20.00元，维持买入评级。
推 荐——中金公司:3季度业绩超预期，金花再放光彩【2010-10-26】
区域经济腾飞是合肥百货业绩提升的加速器（参见主题分析），同时公司的优秀管理
水平也日益为市场所认知。重申“推荐”评级，是我们“中西部五朵金花”组合中的
经典品种。2011年增发摊薄后市盈率只有23倍，处于板块低端，目标价位23.7元实现
后，业绩增长是股价提升的持续动力。
买 入——华泰联合:经营与制度的完美结合【2010-10-26】
我们再次上调公司全年业绩预测至0.58元，相应上调11-12年ESP预测至0.76和0.96元
。若假设年内按原增发价完成增发，10-12年按增发后股本计算EPS分别为0.58、0.76
和0.96。买入！
增 持——中信证券:收入增长快，费用控制好【2010-10-26】
鉴于上述调整（调高收入、调低费用率），业绩调整为：不考虑发行，预计10-12年E
PS为0.82/0.64/0.76元（原股本）；假设发行9000万股，10-12年全面摊薄EPS为0.73
/0.68/0.82元。其中2010年业绩中包含拓基地产转让收益约13434万元（当前股本0.2
8元，摊薄后0.24元）。给予公司目标价20.40元（摊薄后11年30倍）和“增持”评级
。
谨慎推荐——国联证券:业绩快速增长，农批业务值得期待【2010-10-26】
公司业绩符合市场预期，作为区域零售龙头，公司在当地占有较大的市场份额，随着
内生增长水平的提升和外延式的快速扩张，业绩将继续保持较快增长，长期维持“推
荐”评级，短期估值合理，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——南京证券:本土化集群竞争坐稳一方“军阀”【2010-10-13】
我们认为2010年公司百货业务的增长将在27%，超市业的增长将在20%，农产品批发业
增长将在21%，全年公司销售收入增长25%；净利润预计为3.4亿元，归属于母公司所
有者的净利润为2.48亿元，折合每股收益0.52元对于2010年动态PE为36.83X，给予“
中性”评级。
增 持——光大证券:推“陈”出“新”，奠定非公开增发夯实基础【2010-10-08】
我们假定2011年初公司定增成功，则2010-2012年EPS分别为0.67/0.68/0.82元（定增
前0.80/0.67/0.80元），以2009年为基期未来三年CAGR32.7%，认为公司合理价值在2
0.11元，对应主营业务2011年30倍市盈率，六个月目标价20.11元。我们认为公司经
营稳健，主营零售业务区域内拥有较强实力，未来省内外延、内生均具有较大发展空
间，属于质地优良的区域百货公司。而非公开增发批准实施是近期催化剂，首次给予
“增持”评级，建议投资者长期关注并逢低积极配置。
推 荐——华融证券:转让地产股权，专注主业发展【2010-09-29】
本次出售地产业务股权将增厚公司短期业绩，但对公司估值并不产生影响。我们依然
看好安徽区域发展的前景和公司的长期发展空间。作为增长稳健，基础扎实的区域零
售龙头企业，预计公司2010年和2011年每股收益0.8元和0.65元。维持公司“推荐”
评级。
增 持——中信证券:出售地产业务，着力主业发展【2010-09-29】
我们认为，在区域经济高速发展的大背景下，公司发展前景值得看好，公司业绩稳舰
快速增长可期。我们原业绩预测为：不考虑发行，预计10-12年EPS为0.51/0.60/0.73
元（原股本计算）；假设增发发行9000万股，预计10-12年全面摊薄EPS为0.46/0.64/
0.79元。考虑到此次资产出售带来的短期收益，假设年内可以完成，则业绩预测调整
为：不考虑发行，预计10-12年EPS为0.79/0.60/0.73元（原股本计算）；假设增发发
行9000万股，10-12年全面摊薄EPS为0.70/0.64/0.79元。我们维持公司目标价19.20
元（摊薄后11年30倍）和“增持”评级。
增 持——国泰君安:收购少数股东权益带来利润快速增长【2010-08-16】
预计2010、2011年归属母公司所有者的净利润30319万元、38379万元，增速分别为51
%、27%，EPS按照增发后股本56972万股分别为0.53元、0.67元，维持“增持”评级。
按照2011年每股收益，参考30倍市盈率，给予目标价20.21元。
推 荐——中金公司:上半年经营性净利增长79%，金花再放光彩【2010-08-13】
区域经济的活跃度和企业的经营管理能力直接决定了零售商的业绩增速。我们分别选
取了西部地区最受政策支持的新疆、中部地区经济最活跃的安徽和湖北、和重庆的领
军零售商，建议优先配置。“中西部四朵金花”中期业绩增速领先：友好集团净利润
增长122%（经营性增长277%）、合肥百货45%（经营性增长79%）、武汉中百30%、重
庆百货29%，且具备很好的可持续性。四家公司目前2011年市盈率只有23倍左右，PEG
值显著低于1x。推荐。
推 荐——国联证券:多元化发展的区域零售龙头【2010-08-13】
公司的业绩基本符合市场预期，作为区域零售龙头，公司的百货、家电、超市业务在
当地都占有较大的市场份额，随着内生增长水平的提升和外延式的不断扩张，业绩将
继续保持较快增长，给予公司“推荐”评级。
推 荐——华融证券:基础扎实，增长有序【2010-08-13】
公司属于增长稳健，基础扎实的区域零售龙头企业，预计公司2010年和2011年每股收
益0.5元和0.65元。首次给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:费用控制较好，中期业绩符合预期【2010-08-13】
总体看来，合肥百货仍然是一家经营稳舰业绩稳定增长的强势区域百货零售商。我们
预计公司2010/2011年EPS分别为0.51和0.62元。谨慎推荐评级。
买 入——中银国际:各业态扩张有序推进【2010-08-13】
公司作为皖江区域龙头零售企业，将持续享受城镇化进程加速以及市场外延扩大的双
重发展机会。我们判断“百大”和“合家福”品牌影响力以及复合业态组合独特优势
仍是公司核心竞争力所在。我们维持买入评级，维持目标价格18.50元不变。
增 持——山西证券:持续高成长可期【2010-08-13】
我们测算出的公司2009年—2010年的EPS分别为0.56元、0.65元和0.79元，对应的动
态PE分别为30倍、26倍和21倍。考虑到公司在安徽省内的垄断地位和未来较为确定的
高速增长潜力，给予“增持”评级。
推 荐——东兴证券:全业态绽放的区域龙头【2010-08-13】
安徽省消费市场的战略优势和公司多业态齐头并进的良好态势，为公司内外兼修的发
展战略提供了进可攻退可守的发展机遇。我们维持2010-2011年EPS0.51元和0.69元的
盈利预测，对应PE分别为33倍、24倍。综合考虑到定向增发落定的预期，维持公司“
推荐”的评级。
增 持——申银万国:多业态组合成功渗透合肥周边地级市【2010-08-13】
假设年内完成9000万股的增发，我们预计公司2010-2012年有望实现净利润2.87亿元
、3.5亿元和4.3亿元，同比增长42.8%、22.3%和24%，摊薄后EPS为0.5元、0.62元和0
.76元。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇
化加速带来的消费增长,维持对公司增持的投资评级,风险较低。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，看好发展前景【2010-08-13】
我们预计2010—2011年的EPS分别为0.52元和0.68元，对应PE在33倍和25倍；作为中
部省份，公司将享受高于全国平均增速的社会消费环境；综合考虑，给予“推荐-A”
评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，利润大幅增长【2010-08-13】
我们预计公司2010年EPS0.52元，增幅较大，维持谨慎推荐评级。
推 荐——东莞证券:基本面持续向好，业绩超预期【2010-08-13】
受毛利水平提升、费用率降低，以及少数股东损益比例下降（这是主要原因）等因素
影响，2010年上半年公司业绩增长超出预期。在公司基本面持续向好，以及非公开发
行的催化作用之下，我们认为，公司后续具有释放业绩的客观能力和主观意愿。我们
预计，2010和2011年每股收益分别达到0.58元和0.69元；对应的市盈率倍数分别为31
.18、26.08，维持“推荐”投资评级。
买 入——华泰联合:白玉无瑕【2010-08-12】
我们根据中报略微上调公司业绩预测，预计10年增发前实现净利润约2.62亿元或原股
本下EPS=0.55元。若年内完成增发后，10年净利润约3.05亿元，10-11年按增发后股
本计算EPS分别为0.54、0.70。根据华泰联合最新股票评级标准，维持公司买入评级
！
增 持——安信证券:费用控制推动利润增长【2010-08-12】
由于收购事项并未完成，合家福超市并表时间拖后将会影响2010年业绩，对2011年业
绩无影响。我们维持2010年、2011年每股收益摊薄后0.53元、0.66元的盈利预测，维
持增持--A的投资评级，给予6个月目标价19.5元，对应2011年PE30倍左右。
增 持——中信证券:经济崛起+内功提升=确定增长【2010-05-25】
不考虑发行，预计10-12年EPS为0.51/0.60/0.73元（原股本计算）；假设发行9000万
股，10年6月完成，预计10-12年全面摊薄EPS为0.46/0.64/0.79元。综合PE估值16.00
元（对应11年摊薄后25倍PE）和DCF估值（16.37元），给予半年目标价16.00元，现
价(14.61元)“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩增速行业领先，估值优势显现【2010-05-24】
定向增发不会带来每股收益的稀释：部分募集资金将用于收购少数股东权益,全年化
可增厚净利润25%，增发后2010年净利润增速有望拉升至81%（半年并表63%）。股价
自高点已下调近20%。目前市盈率仅为2010年26.2倍、2011年19.5倍，处于板块中低
端。目标价位2011年增发后每股收益25倍，18.75元，较目前价位高出28%。
谨慎推荐——东北证券:调结构布渠道，内生外延双动力【2010-05-05】
我们预计公司 2010-2012年每股收益分别为 0.52元、0.65元和0.79元，对应 PE31.1
5倍、24.92倍和 20.51倍，首次给予谨慎推荐评级。
买 入——渤海证券:区域优势 管理效率 增发助力 看好公司业绩成长性【2010-04-23】
作为承接产业转移和皖江城市带受益的核心省份，安徽经济将注入新的活力。我们预
计公司10、 11 年EPS 分别为0.54 和0.65， 净利润增速达到28%和21.8%，目前股价
16.27，对应市盈率 30、25 倍。公司经营稳舰成长性好，若增发顺利实施，将提升
优质资产对利润的贡献度，厚增净利润 3000 多万，对应摊薄后的10年每股收益0.51
元。 维持年报点评时的买入评级。 目标价19元， 仍有17%左右的空间。
买 入——中银国际:费用控制优于预期【2010-04-23】
皖江城市带承接长三角产业转移将给合肥省经济发展和城市化进程带来新的机遇。强
大的零售网络和复合业态组合为公司继续巩固省内优势份额奠定基矗我们小幅上调 2
010-2012年盈利预测 5-6%。我们将目标价格上调至 18.50元，维持买入评级。
推 荐——中金公司:一季度经营性净利增长保持板块领先地位【2010-04-23】
目前公司 2010 年市盈率 31 倍，处于板块中端，但业绩增速在高端，因此具备明显
的性价比，是市场波动加剧中的良好配置品种。公司优秀的业绩表现将是其股价持续
上升的推动力量，重申“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:表现符合预期，业绩高速增长 【2010-04-23】
暂不考虑非公开增发的影响；我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.52元、0.68元和
0.83元，以最新收盘价16.27元计算， 对应PE分别为31倍、 24倍和19倍，我们维持
公司“增持”投资评级。
增 持——申银万国:销售增速逐季提升，费用集约规模效应显现【2010-04-23】
我们预计未来三年合肥百货业绩将实现约 30%的复合增长率,维持增持评级。考虑到
2010 年完成 9000 万股的增发，预计公司 2010-2012 年有望实现净利润 2.87亿元
、3.5 亿元和 4.3 亿元，同比增长 42.8%、22.3%和24%，摊薄后EPS 为0.5 元、0.6
2 元和0.76 元。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾
飞和城镇化加速带来的消费增长。
推 荐——长江证券:收购少数股东权益增厚公司业绩，未来发展潜力大【2010-04-23】
我们预计公司 2010/2011 年 EPS 分别为 0.5 元、0.63 元。考虑到：1）公司收购
少数股东权益后将增厚业绩；2）在“皖江城市带”等政策支持下，安徽区域经济仍
有望保持高速增长态势，从而对当地百货业具有持续的促进作用。给予“推荐”评级
。
增 持——华泰联合:快速增长,白马典范【2010-04-22】
公司的增发项目尚未实施，根据我们的预测，预计公司增发前实现净利润约2.43亿元
或EPS为0.51元， 增发后净利润约2.86亿元或EPS为0.51元 （新股本下） 。公司自
去年收购少数股东权益之后，业绩表现良好，连超市场预期，我们暂维持 10、11年
增发摊薄后 EPS为0.51、0.65的盈利预测不变，增持。
增 持——东海证券:搭乘安徽经济崛起的快车，区域百货龙头增长空间大【2010-03-30】
按增发后总股本 6.47 亿计算，我们预期 10/11 年归属于母公司净利润为 2.71/3.5
5 亿元，同比增长 35%和 31%。摊薄后每股收益 0.50/0.65元，目标股价 17.5元，
给予“增持”评级。
增 持——申银万国:分享区域经济崛起，周谷堆项目成未来最大的盈利亮点【2010-03-29】
考虑到 10 年完成 9000 万股的增发，预计公司 2010-2012 年有望实现净利润 2.87
亿元、3.5亿元和 4.3亿元，同比增长 42.8%、22.3%和24%，摊薄后EPS 为0.5 元、
0.62元和 0.76 元。 作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经
济腾飞和城镇化加速带来的消费增长,维持对公司增持的投资评级,风险较低。
增 持——华泰联合:募投项目增强公司竞争力【2010-03-26】
我们预计公司摊薄后 10、11年 EPS分别为 0.51和0.65，净利润增速达到42.48%和 2
7.45%，公司经营稳舰成长性好，维持增持评级。
增 持——安信证券:扩张有序，业绩平滑【2010-03-24】
略调高2010年和2011年盈利预测至0.53元、0.66元，对应2010年和2011年PE分别为28
倍和22倍。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价16.5元。
推 荐——东莞证券:周谷堆农产品市场项目成为亮点【2010-03-12】
2009年公司业绩增长符合预期。具体来看，百货、超市业务增长平稳；周谷堆农产品
批发市场业务增长显著，成为年报亮点之一。 2010年公司拟重点推进其再融资工作
，以缓解新项目建设的资金压力。我们认为，随着国务院对“皖江城市带承接产业转
移示范区规划”的批复标志着安徽经济增长规划已提升至国家战略层面，考虑到公司
主业发展思路明确，安徽省内区域优势愈加明显，未来业绩增长可期。我们预计，
公司2010年和2011年每股收益分别达到0.50元和0.60元；对应市盈率依次为29.66倍
、24.86倍，维持“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:2009年主业增长稳健，2010年增速加快可期【2010-03-11】
预计2010、2011年归属母公司所有者的净利润增速分别为47%、28%，EPS按照增发后
股本56972万股分别为0.52元、0.66元，建议按照2010年给予33倍PE，目标价17.20元
，给予“增持”评级。
推 荐——南京证券:良性增长奠定价值基础【2010-03-11】
基于公司在安徽省内竞争优势明显，非公开增发将有助于确立百货业务在省内的领先
地位、增强对超市业务的控制力，未来数年业绩持续增长奠定其价值基础，给予公司
推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:霸主优势尽显，后续业绩可期【2010-03-10】
安徽省消费市场的战略优势和公司多业态齐头并进的良好态势，为公司内外兼修的发
展战略提供了进可攻退可守的发展机遇。我们维持 2010-2011 年 EPS 0.51 元和 0.
69 元的盈利预测，对应 09-11 年 PE 分别为 36倍、30 倍和 22 倍，具有一定估值
优势。综合考虑到皖江城市规划的进一步落实和定向增发落定的预期，继续给予公司
“强烈推荐”的评级。
增 持——华泰联合:业绩靓丽，增长可期【2010-03-10】
考虑增发股本增加后，我们预计公司 10-11 年 EPS 分别为 0.51 和 0.65，10、11
年净利润增速分别为 42.48%和 27.45%，公司经营稳舰成长性好，维持增持评级。
增 持——世纪证券:持续提升后劲依然充足【2010-03-10】
不考虑公司拟实施的定向增发，基于公司 2009 年业绩表现和 2010 年业绩增长释放
点分析，我们预测2010、2011 年每股收益分别为 0.50 元、0.66 元，当前股价对应
下的动态市盈率分别为 30.64倍、23.2倍，处于同行业估值中端。我们认为，公司未
来良好业绩的持续绽放，是继续维持“增持”投资评级的价值所在。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，2010年快速增长可期【2010-03-10】
目前公司 2010 年市盈率 31 倍，处于板块中端，但业绩增速在高端，仍具备明显的
性价比，是市场波动加剧中的良好配置品种。我们认为，公司良好的业绩表现将是其
股价持续上升的推动力量，而后续增发方案的获批有望成为短期催化剂，重申“推荐
”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，未来发展动力充足【2010-03-10】
暂不考虑非公开增发的影响；我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.52元和0.68元，
以最新收盘价15.32元计算，对应PE分别为29倍和23倍，考虑到公司的发展前影响，
我们维持公司“增持”投资评级。
买 入——渤海证券:区域优势尽显 股权梳理增强优质资产业绩贡献度【2010-03-10】
作为承接产业转移和皖江城市带受益的核心省份，安徽经济将注入新的活力。预计 2
010-2012 年公司 EPS 为 0.54、0.65、0.77 元，公司目前股价 14.86 元，对应市
盈率 28、23、19 倍。09 年静态市盈率 35 倍。鉴于公司的区域地位，看好股权梳
理后优质资产对业绩的贡献度提升，给予公司2010年 35倍估值，目标价19元，股价
仍有一定的上涨空间，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:费用控制良好，盈利能力持续改善【2010-03-10】
2009 年合肥百货营业收入增长 17%，净利润同比大幅增长67%至2.01亿元， 每股收
益0.419元， 与我们预期的0.416元基本一致。我们仍然看好公司成长性，维持买入
评级 和目标价格 17.20元。
增 持——山西证券:周谷堆项目带来惊喜【2010-03-10】
由于定向增发存在较大的不确定性，我们暂不考虑定向增发对业绩的影响。结合我们
对公司各门店净利润预测的情况，我们测算出的公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 0
.55 元、0.66 元和 0.76元，对应的动态 PE 分别为 28 倍、23 倍和 20 倍。考虑
到公司在安徽省内的垄断地位和未来较为确定的高速增长潜力，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:周谷堆大兴项目以及购物中心异地扩张有望成为新亮点【2010-03-10】
考虑到公司优异的成长性以及多业态横向扩张，我们将公司 2010-2011 年 EPS 由原
先的 0.45 元和 0.52 元，上调至 0.5 元和 0.62 元，10-12 年公司的净利润增速
将达到 43%、22%和24%，继续维持增持的投资评级。 2010-2011年的EPS预测已经考
虑了公司9000万股的非公开增发预案，该预案正待证监会审核， 计划募集资金 8.59
亿元， 用于蚌埠和巢湖购物中心建设，合家福 51%和乐普生 40%的股权收购以及周
谷堆扩建。
推 荐——中投证券:管理逐步规范、业绩释放潜力大【2010-03-09】
不考虑投资收益及公允价值变动影响， 我们预测公司2010-2012年EPS为0.47、0.62
、0.83元，净利润复合增长率33%。公司销售规模、市场控制力在区域性百货公司中
突出，管理逐步规范、未来业绩释放空间大，给予推荐的投资评级，未来6-12月的目
标价格18.6元、相当于2011年30倍PE。
买 入——中银国际:皖江区域龙头【2010-02-04】
假设收购合家福和乐普生少数股东权益由 2010 年初起体现，因此带来业绩增厚约 2
0%。鉴于公司更好的成长性和净资产收益率，基于同业平均估值溢价10%，我们将合
肥百货目标价格设为 17.20 元，相当于 29倍 2011年市盈率。首次评级买入。
推 荐——中金公司:全年业绩预增60%--90%，2010 年快速增长仍可期待【2010-01-26】
2009 年合百业绩（ 60%至 90%）和股价表现（ 122%）均显著跑赢板块和大市。我们
认为，在区域经济振兴、规模优势和收购并表效应拉动下，公司 10 年业绩表现仍有
望领军板块，目前2010年28x的市盈率低于板块平均32x，为投资者提供了良好的介入
机会，重申“推荐”。
增 持——联合证券:向好趋势延续，业绩大幅预增【2010-01-26】
公司业绩增长超预期可能较大，我们将在公司公布年报时进行更详细的分析和模型更
新，暂维持 10-11 年增发后 0.51和 0.65的业绩预测不变。
强烈推荐——东兴证券:中部崛起的区域零售霸主【2010-01-12】
根据合肥百货三季度的PE预算公司2009年的PE为36.1倍，低于百货行业2009年39.27
倍的平均PE水平。与其他区域龙头百货的PE和PS相比，也具有相对的估值优势，如果
按照同行业水平，公司的合理价值为14.92元，考虑到公司未来超越行业平均水平的
可能性较大，相对股价区间可以放大为15-16元之间。综合考虑安徽省潜力较大的区
位优势以及零售多业态齐头并进的良好行业背景，为公司本身层面上内外兼修的发展
战略提供了进可攻退可守的发展机遇，我们首次给予公司“强烈推荐”评级。
推 荐——南京证券:协同发展的区域商业龙头【2009-12-18】
基于公司在安徽省内竞争优势明显，未来业绩持续增长，非公开增发将有助于奠定百
货业务在省内无可撼动的优势地位、增强对超市业务的控制力，给予公司推荐评级。
增 持——山西证券:短中长期扩张计划错落有致,外延增长有保证【2009-11-30】
我们测算出的公司 2009 年和 2010 年的 EPS 分别为 0.41 元和 0.50 元，对应的
动态 PE 分别为 31.66 倍和 25.96 倍。考虑到公司在安徽省内的垄断地位和未来较
为确定的高速增长潜力，给予“增持”评级。
增 持——方正证券:仍具备较大潜力的区域龙头【2009-11-24】
预计 2009年至 2011年，公司分别实现净利润 2.02亿元、2.43亿元和 3.11亿元，EP
S分别为 0.42元、0.51元和 0.65元。 我们给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:积极扩张，区域龙头地位进一步巩固【2009-11-12】
暂不考虑非公开增发方案实施的条件下，我们维持公司2009年到2011年EPS分别为0.4
0元、0.49和0.61元的盈利预测，按最新收盘价13.16元计算，对应PE为33倍、27倍和
22倍，维持公司“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，拟非公开发行支持外延式扩张【2009-10-27】
在不考虑非公开增发方案实施的条件下， 我们维持公司2009年到2011年EPS分别为0.
35元、0.47和0.58元的盈利预测，按最新收盘价11.60元计算，对应PE为26倍、20倍
和15倍，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:业绩超预期，增发项目扩大盈利空间【2009-10-27】
调高 2009-2011 年盈利预测至 0.43、0.56 和 0.68 元。调高目标价至15.7元，维
持“推荐”评级。
推 荐——东莞证券:业绩高增长得益于投资收益【2009-10-27】
受益于投资收益增长以及收购少数股东权益因素影响，公司第三季度继续实现同比高
增长。另一方面，公司百货、超市主营业务指标总体表现良好。我们认为公司未来的
业绩增长可期，预计公司2009年和2010年每股收益分别达到0.41元和0.48元；对应市
盈率依次为28.12倍、24.31倍，维持“推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:非公开发行方案有利于公司可持续发展【2009-10-27】
盈利预测基本假设：2010 年初非公开发行 9000 万股，由此当年收购合家福、乐普
生股权相应新增净利润约 3860 万元；2010、2011 年不考虑投资收益变动。则：公
司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.37、0.45、0.57 元，复合增长率 38.96%。若扣除
投资收益因素，公司 2009 年 PE 估值高出行业平均约 25%。但考虑到公司资产整合
力度的加大、非公开发行使可持续发展能力的增强，公司未来业绩释放潜力很大，给
予推荐评级。
推 荐——中金公司:业绩好于市场预期，持续快速增长可期【2009-10-27】
我们在中报时提示公司股权收购至今，其股价已上升25%，目前股价对应收购后 2010
年市盈率在 25 倍，处于板块中端。但是，公司今后两年业绩增速均有望处于行业
最快之列，且确定性较强，值得溢价，重申推荐。
增 持——申银万国:销售逐季回升，定向增发用于收购股权和购物中心【2009-10-27】
作为区域性零售商的优秀代表，我们看好公司未来在区域内的扩张和发展战略。我们
预计公司 09-11 年将可实现净利润 1.8 亿、2.2 亿和2.5亿元，同比增长 50%、19.
4%和 17.2%，每股收益 0.38 元、0.45元和 0.52 元。我们维持增持的投资评级，风
险中性。
谨慎推荐——国元证券:立足中部，志存高远【2009-10-27】
预计2009年-2011 年公司每股收益为 0.4元、0.47 元和 0.56元，继续维持“谨慎推
荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:收购少数股东权益提升业绩 新建项目保正扩张步伐【2009-10-27】
09年及之前按原股本，10年及以后按新股本，预计 09、10年EPS分别为 0.38、0.45
元，建议按10年 25倍 PE，目标价 11.7元， “谨慎增持” 。
推 荐——爱建证券:经营业绩表现稳定，定向增发壮大主业【2009-10-26】
预计公司09-10年每股收益分别0.39、0.48元，相应当前股价的动态PE在28和23倍,
较行业整体估值水平具有一定的吸引力，维持其“推荐”的投资评级。
买 入——第一创业:资产收购增强公司实力【2009-10-26】
预计公司09年全年EPS为0.38元，2010年完成增发后EPS为0.48元，对应PE为30.52倍/
24倍，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:非公开发行方案点评【2009-10-26】
我们维持公司 2009-2011年的 EPS分别为 0.39元、 0.46元和 0.63元的预测， 对应
PE 为 30倍、 25 倍和 18倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:主业增长良好，收购增厚业绩【2009-10-14】
略调高盈利预测，2009-2011 年 EPS 分别为 0.40、0.54 和 0.65 元，对应最新 10
.86元股价的动态 PE 为 27.2倍、20.2倍和 16.6倍。
推 荐——兴业证券:稳健前行【2009-09-23】
公司经营情况符合我们预期，我们维持此前的盈利预测，我们预计公司 2009-2011
年的 EPS分别为 0.39 元、0.46 元和 0.63 元，对应 PE 为 27 倍、23 倍和 17 倍
，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:上半年经营净利增长【2009-08-24】
作为区域性零售商的优秀代表，我们看好公司未来在区域内的扩张和发展战略。我们
预计公司 09-11 年将可实现净利润 1.8 亿、 2.2 亿和2.5 亿元，同比增长 50%、1
9.4%和 17.2%，每股收益 0.38 元、0.45 元和0.52元。我们维持增持的投资评级，
风险中性。
推 荐——兴业证券:低价收购成熟门店少数股东权益【2009-08-24】
公司发布 09 年中报，报告期内每股收益 0.16 元，业绩符合我们此前预期，此次收
购成熟百货门店少数股东权益后将增厚下半年公司业绩，我们据此上调公司盈利预测
，我们预计公司2009-2011 年的 EPS 分别为 0.39 元、0.46 元和 0.63 元，对应 P
E 为 24 倍、20 倍和 15 倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:中期业绩同比增长70.79%【2009-08-23】
我们预计公司2009年和2010EPS 为0.37元和0.45 元，公司 09 年 PE 为 24.74 倍，
估值基本合理。但公司业绩增长具有确定性并且基本面的持续改善可以使得其估值享
受一定的溢价，给予“谨慎推荐“评级。
买 入——第一创业:毛利率逆势增长，扣除非经常损益后业绩仍然亮眼【2009-08-23】
考虑到公司今年的非经常性损益以及稳健的财务处理政策，预计公司09年EPS为0.33
元，10年EPS为0.39元，对应PE为28倍、23.7倍，维持“买入”评级。
推 荐——浙商证券:非经常性损益助推公司业绩大幅增长【2009-08-22】
2009 年 8 月 22 日，公司公布 2009 年中报：2009 年中期，2009 年中期，公司实
现营业收入 301,698 万元， 同比增长 13.41%； 实现营业利润 15,751 万元，同比
增长 54.13%；实现利润总额 15,844 万元，同比增长 55.48%；实现归属于母公司的
净利润 7,709 万元，同比增长 70.79%。公司实现每股收益 0.16元。
谨慎增持——国泰君安:地区零售龙头 将受益于地区零售业发展【2009-08-17】
公司是安徽省的商业龙头，长期将受益于地区零售行业的快速发展，短期可能的收购
合家福少数股东权益是股价的催化剂，预计 09、10 年归属母公司所有者的净利润增
速分别为 41%、22%，EPS 分别为 0.35、0.43元，建议按照 09 年行业平均估值给予
30 倍 PE，目标价 10.6 元，给予“谨慎增持”评级。
增 持——联合证券:区域霸主，或有惊喜【2009-08-06】
从公司经营状况、扩张历史、收购绩效和市场地位等多角度考察，我们认为公司是安
徽地区零售业的整合者已毋庸置疑。不考虑收购因素，我们预测公司 09-11 年 EPS
0.35、0.45、0.53元，如公司通过资本运作收购少数股东权益将进一步增厚公司业绩
，维持增持评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 48｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 4064｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜合肥百货大楼集团股份有限公司（简称“公司”或“本公司”）｜
｜ ｜及子公司安徽百大合家福连锁超市股份有限公司（简称“合家福｜
｜ ｜超市”），拟与合肥兴泰资产管理有限公司等共同对合肥市兴泰｜
｜ ｜小额贷款有限公司（简称“兴泰小贷公司”）实施增资扩股，将｜
｜ ｜注册资本由目前的1亿元增加至2亿元。其中，本公司及合家福超｜
｜ ｜市合计出资4064万元，认购新增4000万股股权，占增资后注册资｜
｜ ｜本的20%。合肥兴泰资产管理有限公司是本公司第二大股东合肥 ｜
｜ ｜兴泰控股集团有限公司的全资子公司；同时本公司董事陈锐先生｜
｜ ｜系合肥兴泰资产管理有限公司总经理、兴泰小贷公司董事长，根｜
｜ ｜据《深圳证券交易所股票上市规则》10.1.3的规定，本次交易构｜
｜ ｜成关联交易。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
