☆风险因素☆ ◇000635 英力特 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——民族证券:以碱补氯，等待复苏【2013-02-27】
预计公司2013年-2015年的EPS为0.226元、0.249元和0.287元，以昨日收盘价9.06元
测算，对应市盈率为40倍、36倍和32倍，给予“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:行业进入上升大周期，盈利持续改善【2013-02-27】
预计13-14年EPS分别为0.55和0.60元。目前股价对应13-14年PE分别为15和14倍。PVC
作为大宗品价格波动较大，公司业绩对PVC价格弹性较大，PE估值的参考价值较小，
股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断，PVC已
经完成了一次从高点到低点的半周期，进入下一个上升半周期；从宏观角度分析中国
经济企稳回升，但房地产调控政策的影响依然不可忽视，预计PVC价格未来保持稳中
有升的势头，2013年下半年到2014年上半年有结构性爆发的可能，维持公司“推荐”
评级。
推 荐——东兴证券:财务费用大减和糊树脂注入带来业绩改善【2012-10-29】
目前股价对应12-13年PE分别为420和26倍。公司是强周期的传统化工行业，业绩对PV
C价格的弹性极大，目前PVC价格已经见底，但短期仍缺少上涨动力，我们维持公司“
推荐”评级。
增 持——中信证券:收购大股东糊树脂资产点评：完善产业链，增强盈利能力【2012-05-23】
虽然近期PVC价格持续低位运行，但公司收购糊树脂资产的盈利能力较普通PVC树脂更
高，增发完成后降低财务费用，因此我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.37元/0.5
8元/0.73元（增发完成，全面摊薄后）的盈利预测，当前股价对应2012-2014年PE为3
2/21/16倍，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:房地产调控政策继续拖累公司业绩【2012-04-16】
公司增发已快完成，因此本次以增发全面摊薄后的股本3亿股对公司进行业绩预测，
预计2012-2013年全面摊薄后EPS分别为0.15和0.30元。公司中期资产结构优化和长期
作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧，而且PVC价格已无进一步下跌的空间，
建议积极跟踪公司增发进度及后续作为国电上市平台的发展，维持公司“推荐”评级
。
推 荐——兴业证券:盈利底部，复苏幅度取决于宏观经济【2012-03-20】
我们下调英力特2012、2013年EPS预测值分别至0.51、0.67元，并引入2014年EPS预测
为0.81元。历史上公司的业绩弹性较大，而业绩变化主要取决于PVC价格的波动，这
受宏观经济波动的影响很大，因此假如宏观经济出现一定的积极因素，则公司盈利存
在从底部超预期反转的可能性。此外公司计划投资的固原盐化工循环经济示范区项目
和10万吨氯乙烯单体技改项目也已进入前期准备阶段，上述项目一旦建成，公司产业
链将得到进一步优化。综合上述因素，我们维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:盈利底部，复苏幅度取决于宏观经济【2012-03-16】
在暂不考虑公司完成增发的前提下，综合考虑目前氯碱行业的现状，我们下调英力特
2012、2013年EPS预测值分别至0.51、0.67元，并引入2014年EPS预测为0.81元。历史
上公司的业绩弹性较大，而业绩变化主要取决于PVC价格的波动，这受宏观经济波动
的影响很大，因此假如宏观经济出现一定的积极因素，则公司盈利存在从底部超预期
反转的可能性。此外公司计划投资的固原盐化工循环经济示范区项目和10万吨氯乙烯
单体技改项目也已进入前期准备阶段，上述项目一旦建成，公司产业链将得到进一步
优化。综合上述因素，我们维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:产品价格下跌和大幅计提资产减值损失拖累业绩【2012-03-15】
PVC价格短期反弹预期强烈，但是预计全年均价将在低位运行，我们调整公司2012-20
14年EPS预测至0.61元/0.95元/1.18元（2012-2013年原预测为0.98元／1.20元，不考
虑增发摊薄）。公司对PVC涨价弹性最大，看好西北一体化PVC企业的短期投资机会，
给予公司2012年27倍PE，目标价16.5元，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:增发通过终迈出战略一步【2012-02-06】
预计11-12年EPS分别为0.70和0.75元，未来增发全面摊薄后分别为0.41和0.47。由于
公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用，加上增发后集团公司有关联交易
的糊树脂资产有可能注入，未来还有向上游继续扩张的预期，我们认为摊薄前给予20
11年20倍估值较为合理，目标价14元，维持公司“推荐”评级，但公司中期资产结构
优化和长期作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧，而且PVC价格已无进一步下
跌的空间，建议积极跟踪公司增发进度及后续作为国电上市平台的发展。
推 荐——东兴证券:电价上调将推高PVC行业生产成本，利好自供电企业【2011-12-02】
如不考虑糊树脂注入，预计11-12年EPS分别为0.75和0.85元，未来增发全面摊薄后分
别为0.47和0.50元。若考虑糊树脂注入，预计11-12年EPS分别为0.75和1.20元，摊薄
后分别为0.47和0.71元。由于公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用，加
上增发后集团公司有关联交易的糊树脂资产有可能注入，未来还有向上游继续扩张的
预期，我们认为摊薄前给予2011年20倍估值较为合理，目标价15元。公司今年业绩不
达预期，暂时调低公司评级至“推荐”，但公司中期资产结构优化和长期作为国电集
团化工业务上市平台的看点依旧，而且PVC价格已无进一步下跌的空间，建议积极跟
踪公司增发进度。
中 性——申银万国:氯碱行业景气持续下滑，首次给予“中性”评级【2011-10-21】
我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.80元、0.86元和0.89元，目前公司股价为15.
50元，对应11、12和13年PE分别为19、18和17倍，无明显估值优势，首次给予“中性
”评级。
增 持——天相投顾:前三季度高增300%，全年丰收无悬念【2011-10-21】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.93元、1.13元、1.48元，按昨日收盘价格
测算，对应动态市盈率分别为17倍、14倍、10倍。维持“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩同比大幅增长，一体化优势日益体现【2011-08-31】
在未考虑增发摊薄的影响下，我们预计英力特2011-2013年EPS分别为1.13、1.36、1.
69元。公司拥有较为完善的一体化产业链，电石和电力自给率在行业内处于较高水平
，成本优势明显，并且公司未来向上下游延伸产业链的预期较为强烈，从长期上看公
司产品的成本优势和一体化产业链将有利于公司平稳快速增长。综合上述原因，我们
维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:公司成本优势明显，重点关注价格上涨的两类推动因素【2011-08-29】
预计11年、12年EPS在1.15元、1.22元，维持6个月目标价25元，推荐评级。公司业绩
对PVC价格很敏感，油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的，同时下半年一旦出
现节能达标的限电限产，公司仍将是受益公司，建议持续关注。
强烈推荐——东兴证券:电石价格坚挺支撑PVC价格【2011-08-29】
预计公司11-12年每股收益分别为1.25和1.93元，未来增发全面摊薄后分别为0.74和1
.14元。我们认为摊薄前给予2011年20倍估值，摊薄后给予2012年20倍估值较为合理
，目标价22.80-25.00元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:中报亮丽，下半年更好【2011-07-13】
预计公司11-12年每股收益分别为1.25和1.93元，未来增发全面摊薄后分别为0.74和1
.14元。当前股价对应PE摊薄前分别为16和11倍，摊薄后分别为28倍和18倍。由于公
司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用，加上增发后集团公司有关联交易的
糊树脂资产有可能注入，未来还有向上游继续扩张的预期，我们认为摊薄前给予2011
年20倍估值，摊薄后给予2012年22倍估值较为合理，目标价25元，维持“强烈推荐”
。
强烈推荐——东兴证券:电力电石全自给，市场错杀显机会【2011-05-30】
预计公司11-12年EPS增发全面摊薄后分别为0.85和1.17元，目前股价对应PE分别为14
和11倍。氯碱行业今明两年处于景气周期，盈利能力优秀，电石和PVC均有涨价预期
，今年业绩还有超预期的可能，未来糊树脂注入和向上游扩张的预期较强，给予2012
年20倍PE估值，目标价23.4元，还有35%的上涨空间，维持公司“强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:业绩增长势头持续，看好全年氯碱行情【2011-04-26】
们以假设定向增发发行成功，摊薄后的3.01亿股本计算，维持公司2011，2012，2013
年EPS分别为0.72元，0.97元以及1.38元的业绩预测，其中2011年业绩同比增长69.1%
。我们预计今年PVC行业将维持较高的景气度，而公司作为行业内一体化程度最高的
企业盈利增长将超越同行，此外公司还长期受益于宁东区域大开发的政策支持；我们
维持“推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:产品价格上涨，增发带来美好预期【2011-04-12】
预计公司2011-2012年的摊薄后EPS分别为0.73元、0.88元，最新股价19.30元，对应
的动态市盈率为27倍和22倍，给予“推荐-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:1季度业绩符合预期，重点关注下游需求变化【2011-04-12】
预计11年、12年EPS在0.75元、1.01元（全面摊薄后），维持推荐评级，6-12个月目
标价25元。公司业绩对PVC价格很敏感，油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的
，但仍有业绩风险。
推 荐——中投证券:未来看资源整合，主题投资标的【2011-03-14】
预计11年、12年EPS在0.73元、0.96元（全面摊薄后），给与推荐的评级，6-12个月
目标价25元。公司业绩对PVC价格很敏感，油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标
的，但业绩风险较大。
推 荐——华泰证券:行业持续复苏，公司业绩稳定增长【2011-03-10】
预计2011年、2012年、2013年将实现每股收益0.90元，1.26元和1.55元，对应市盈率
水平为21.3倍、15.1倍和12.4倍。相对化工行业平均估值水平偏低，给予“推荐”评
级。
强烈推荐——东兴证券:去年业绩略超预期，今年更值期待【2011-03-10】
考虑公司电、电石完全自给的能力以及未来产品结构和产业链继续完善的预期强烈，
给予公司2011年25倍PE估值，目标价25元，对应目前18.82元的股价仍有32.8%的上涨
空间，维持“强烈推荐”评级。今日（2011年3月10日）大跌我们认为是短期涨幅较
大的正常回调，建议积极建仓。
推 荐——兴业证券:业绩大幅增长彰显一体化优势【2011-03-09】
公司是国内氯碱行业一体化程度相对较高的企业，管理和经营能力较强，成本控制严
格。未来公司借助宁东建设的春风，在煤化工，氯碱化工领域大有可为。公司向大股
东及厦门象屿集团定向增发1.242亿股获得17.14亿元增资的方案已获得股东大会的通
过，如果以此次定向增发发行成功摊薄后的3.01亿股本计算，我们预测公司2011，20
12，2013年EPS分别为0.72元，0.97元以及1.38元，其中2011年业绩同比增长69.1%。
我们认为公司中短期受益于将高油价及一体化优势，长期分享宁东区域大开发盛宴；
给予“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:原油暴涨带动PVC期货大涨，刺激股价创3个月新高【2011-02-21】
我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.39、1.00和1.14元。考虑到
公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题，提升了公司经营安全性，虽然短期
对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄，但从长期打开了公司进一步成长的空间，可以给
予公司2011年25倍PE估值，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:静待国电股权比例提升后的产业深化【2011-02-14】
公司评级为“买入”，给予未来6-12个月20.36元目标价位，相当于24x11PE和15.72x
12PE。
增 持——中信建投:资源整合提升盈利能力，股权集中强化平台预期【2011-01-31】
我们预计英力特10-12年每股收益分别为0.39、0.87和1.10元（根据摊薄后3.01亿股
股本计算），对应2011年20倍PE，目标价格17.4元，同时13.8元的增发价对于股价有
一定支撑作用，给予“增持”评级。我们认为公司的短期看点在于高PVC价格下的业
绩弹性，中长期看点在于盐矿、煤矿资源的整合以及作为大股东化工平。
强烈推荐——东兴证券:受益拉闸限电四季度业绩大增【2011-01-12】
原来我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.29、0.84和0.95元，现
调整为0.39、1.00和1.14元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题
，提升了公司经营安全性，虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄，但从长期打
开了公司进一步成长的空间，可以给予公司2011年25倍PE估值，目标价25元，维持“
强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:定增助大股东绝对控股，平台价值凸显【2011-01-09】
原来我们预测公司10-12年EPS分别为0.51、1.00和1.18元，现根据公司增发后的总股
本对其摊薄，同时考虑财务费用降低后的影响，对盈利预测进行修正：预计10-12年
全面摊薄EPS分别为0.29、0.84和0.95元。
增 持——东海证券:大股东增持有利公司长期发展【2010-12-20】
我们认为明年石油价格在80-100美元/桶区间运行概率较大，这有助于PVC价格的上涨
，PVC价格上涨公司业绩敏感性最高。国电集团入主公司后，公司作为重要的融资平
台，未来资源整合的机率大大提高，有利于公司长期发展，我们预计公司2010年、20
11年、2012年EPS分别为0.21元、0.77元、1.09元，维持公司“增持”的评级。
买 入——国金证券:国电增持股权，发展前景看好【2010-12-20】
维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后，未来获取资源的能力得到了大幅提
升，而公司作为国电旗下的化工平台，也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。
中 性——中投证券:业绩大幅低于预期的3个原因【2010-04-26】
预测公司 10和 11年 EPS 分别为 0.42和 0.71，短期业绩低于预期，暂时给以中性
的评级。
增 持——天相投顾:盈利能力增强，2010年更可期待【2010-02-11】
预计公司2010-2011年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.11元，以股价16.30元计算
，相应的PE为18倍、15倍。维持“增持”评级。建议把握聚氯乙烯价格上涨的节奏和
公司盈利能力再提升的进程投资。
买 入——东方证券:氯碱价格持续上涨，煤电结合空间广阔【2010-01-19】
大型发电集团股东背景与宁夏煤炭资源的有机结合将打开英力特煤化工产业的发展空
间，维持公司买入评级
增 持——联合证券:毛利率提高，3季度业绩环比提升【2009-10-22】
维持2010年和2011年的预测不变。 相应下调英力特 09年盈利预测， 从 0.54元下调
至 0.46元，维持公司 2010 年 1.08元和 2011 年 1.12 元的每股盈利预测。当前股
价对应 2010 年 15倍 PE，考虑到公司业绩对 PVC价格的敏感性，维持对公司的增持
评级。
买 入——国金证券:预计三季度盈利环比增长近【2009-10-14】
鉴于公司在行业中的竞争优势及价格弹性，以及明年可能资源注入的预期，维持公司
“买入”评级。
买 入——渤海证券:一体化程度高的氯碱生产商【2009-07-29】
由于短期公司股价已大幅上涨了 63%，所以存在短期回调的可能性，但我们认为未来
PVC 等行业持续回暖，从而提升公司业绩，给予公司买入评级，目标价 26元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 18844.5｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方南京龙源环保有限公司,北京国电龙源环 ｜
｜ ｜保工程有限公司,国电新能源技术研究院等发生采购商品,接受劳｜
｜ ｜务,出售商品,提供劳务等的日常关联交易，预计交易金额为1884｜
｜ ｜4.50万元。20140419：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-11 ｜ 10037.15｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月22日、5月7日,公司分别召开了2012年年度股东大会和｜
｜ ｜2013年第一次临时股东大会审议通过了《关于预计2013年年度日｜
｜ ｜常关联交易的议案》及《关于预计2013年公司与宁夏英力特煤业｜
｜ ｜有限公司日常关联交易的议案》、《关于预计2013年公司与石嘴｜
｜ ｜山银行股份有限公司关联交易的议案》等,预计2013年公司与关 ｜
｜ ｜联方发生金额约为19,169万元。在生产经营过程中需要增加部分｜
｜ ｜关联交易。20130323：股东大会审议通过2013年10月22日,公司 ｜
｜ ｜召开了第六届董事会第八次会议,审议通过了《关于增加2013年 ｜
｜ ｜度日常关联交易事项的议案》,预计增加金额819.33 万元。2014｜
｜ ｜0311：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为10,037｜
｜ ｜.15 万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-07 ｜ 10412700｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
