☆风险因素☆ ◇000703 恒逸石化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——民族证券:涤纶四月有好转，静待未来文莱项目投产【2013-05-03】
我们预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.63元和1.69元，对应动态市盈率18倍、13
倍和5倍，给予“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:文莱石化项目发改委批复同意，上游延伸战略获重大突破【2013-02-27】
看好下游纺织回暖化纤行业受益，预计公司12-14年每股收益0,42，0.73和1.15，给
予“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:三季度业绩环比改善，符合预期【2012-10-30】
由于文莱PMB项目尚处于政府审批阶段，尚存在较大不确定性，我们在盈利预测中暂
不予以考虑，在此基础上，我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.47元，0.71元和
0.95元，对应PE为24倍，16倍和12倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:PTA行业调整仍需时日【2012-10-26】
我们调整公司2012-14年盈利预测为0.39/0.60/1.14元，维持谨慎增持评级。目标价
调整为12元。
中 性——申银万国:中报业绩基本符合预期，行业景气下行导致公司2Q12出现亏损，3Q12公司业绩有望好转【2012-08-29】
不考虑文莱PMB项目对公司业绩的贡献，调整12-14EPS预测至0.43元、0.73元、1.19
元。我们目前对纺织旺季的订单情况偏悲观，认为3Q12单季度的环比回升难以驱动公
司估值的提升，且己内酰胺项目12年难以对公司业绩产生积极影响。维持中性评级。
增 持——方正证券:己内酰胺项目顺利达产，双产业链驱动盈利模式成形【2012-08-29】
公司是国内最大的PTA和聚酯一体化生产厂商，在规模、技术和成本方面的优势明显
。随着下半年，国内外经济环境的逐渐好转，PTA和聚酯纤维的需求将有所回暖，3季
度盈利或将实现环比增长。此外，公司与中石化合资的年产20万吨己内酰胺项目顺利
达产，将为公司业绩贡献新的盈利点，公司双产业链的盈利模式有望形成。我们预测
公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.25元、1.61元，当前股价对应的P/E值分别为1
8.04倍、10.56倍、8.23倍，首次给予“增持”的投资评级。
中 性——中信建投:涤纶产业链盈利恢复需待下游复苏，己内酰胺即将登场【2012-08-29】
八月以来，公司盈利水平相比二季度有一定改善，在下半年盈利水平高于当前或持平
的假设基础上，我们略微调高今年盈利预测，2012-14年每股收益0.74,1.24和1.71元
，暂维持中性评级。
买 入——中信证券:二季度亏损，三季度环比料将改善【2012-08-29】
恒逸石化2012/2013/2014年EPS分别为1.02/1.53/1.85元，维持“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:恒逸石化中报业绩大幅下滑【2012-08-29】
我们维持公司2012-14年盈利预测为0.65/1.27/1.81元，目前股价基本处于合理范围
，谨慎增持评级。
中 性——中信建投:下游需求弱势影响聚酯产业链盈利水平，己内酰胺业务明年爆发【2012-08-01】
预计公司12-14年每股收益0.63，1.23和1.71元，暂给予中性评级。
增 持——湘财证券:引入强制分红，等待PTA走出低迷【2012-07-24】
我们预计2012和2013年的EPS分别为1.02，1.15，对应PE为13和12，己内酰胺的先发
优势和未来规划的海外炼化一体化项目，显示了公司管理层的能力和愿景，看好公司
的长期投资价值，给予“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:产业链价格下滑，二季度业绩亏损【2012-07-15】
我们认为公司长期看点在于文莱炼油项目，但贡献业绩尚需等到2015年，下调公司20
12-14年盈利预测至0.65/1.27/1.81元，目标价下调为16元，目前股价基本处于合理
范围，谨慎增持评级。
推 荐——中投证券:可中长期投资的行业龙头，短期需判断景气拐点【2012-05-03】
我们预计公司2012-2014年每股EPS分别为1.07元、1.67元和1.73元，对应的PE分别为
20倍、13倍和13倍，我们认为短期公司股价虽然有随着化纤行业盈利下滑而回调的风
险，但从中长期投资的角度看，公司的成长性极具吸引力，考虑到13年比12年的增量
较多，按照13年业绩给与15倍PE，6-12个月目标价25元，推荐评级。
增 持——国泰君安:环比好转，高效成本管理增厚业绩【2012-04-26】
我们暂不调整盈利预测，维持公司2012-2013年EPS为1.72、2.33元，给予公司2012年
15倍估值，目标价为25.50元，维持增持评级。
增 持——天相投顾:看好今年己内酰胺项目，如何用好先发优势是关键【2012-04-26】
以目前公司总股本115359万股为基准，预计公司2012-2013年每股收益分别为1.75元
和2.30元，按昨日股票收盘价19.74元测算，对应的动态市盈率分别为11倍和9倍。维
持公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:关注PMB炼化项目建设【2012-04-10】
公司股价前期上涨较多，最近出现了一定回调。我们认为公司基本面相较前期上涨时
并无根本性的变化，此次回调应是获利盘回吐所致。我们仍然看好公司的长期前景，
但由于前期公司股价表现大幅超越同行业股票，股价上可能仍存在一定回调要求，建
议投资者谨慎选择介入时机。
谨慎增持——国泰君安:收购文莱项目，继续向上延伸【2012-03-07】
我们看好恒逸石化文莱项目的前景，维持2012-2013年EPS3.44，4.67元的预测不变，
谨慎增持评级。
买 入——中信证券:文莱项目有助打通聚酯全产业链【2012-03-06】
看好公司2012年上半年PTA盈利，以及己内酰胺投产之后较好的盈利前景。维持公司
业绩预测，2011/2012E/2013E年EPS分别为3.71/4.47/5.24元。维持“买入”评级和
目标价55元。
谨慎增持——国泰君安:穿好棉袄过冬，困境方显英雄本色【2012-03-02】
从公司年报情况来看，公司主要利润来源仍然来自于PTA。公司2011年利润主要来自
于前三季度，第四季度利润较差的原因是PTA价格大跌导致利润空间缩小，此外前期
购入的高价PX对业绩也有不利影响。
增 持——中信建投:PTA有待纺织服装景气，己内酰胺看点显著【2012-02-23】
我们预计公司2012-13年每股收益为3.98元和4.58元。PTA景气有待下游纺织服装需求
复苏，己内酰胺业务发力在2013年，给予今年12倍PE，目标价格在47.7元，给予增持
评级。
买 入——中信证券:PTA景气将现前高后低，己内酰胺项目值得期待【2012-02-21】
看好公司2012年上半年PTA盈利，以及己内酰胺投产之后较好的盈利前景。维持公司
业绩预测，2013E/2014E年EPS分别为4.47/5.24元。给予2011年15倍PE，对应目标价5
5元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:侧重产业链上游的化纤巨头【2012-02-21】
以目前公司总股本57679万股为基准，预计公司2012-2014年每股收益分别为3.86元、
4.23元和4.98元，按昨日股票收盘价41.50元测算，对应的动态市盈率分别为11倍、1
0倍和8倍。维持公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:增发预案彰显公司发展决心【2012-02-20】
公司宁波逸盛PTA三期项目已建成投产，今年开始贡献业绩。考虑到目前PTA价格正触
底反弹，公司一季度业绩有望呈现拐点。维持公司增持-A评级，按照2012年12倍估值
，3个月目标价45.4元。
买 入——中信证券:看好一季度需求，把握产能投放空档期【2012-01-30】
由于2011年4季度PTA行业景气有所回落，调低2011-2013年业绩预测至3.67/4.47/5.2
4(2010年为3.00元，原预测为4.41/4.72/5.48)，调低目标价至55元（对应2011年PE
为15倍）。当前价34.86元，对应2011/2012/2013年PE为9/8/7倍。由于公司在PTA行
业中处于优势地位，且新产品己内酰胺市场前景良好，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:宁波逸盛三期PTA项目调试顺利，公司业绩略超预期【2011-10-24】
我们预测公司11-13年全面摊薄EPS为4.40元、4.60元、5.99元。目前股价对应11-13
预测市盈率为9.1倍、8.7倍、6.7倍，在化纤行业中PE最低，维持增持评级。
买 入——中信证券:行业龙头，积极进取产业链延伸【2011-09-14】
预计公司2011-2013年EPS为3.40/4.18/4.96元（复合增长率18.17%）。结合相对与绝
对估值方法，我们认为公司合理价值区间为61.20-68.00元/股，给予64.60元的目标
价（对应2011年19倍PE），当前价43元，首次给予“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:产业链与技术积累铸就行业龙头【2011-08-22】
我们认为公司2011-2013年业绩分别为3.84，5.06，6.24元。给予2011年15倍市盈率
，目标价57元。
增 持——申银万国:10月催化效应明显，调高目标价至40元【2010-10-08】
我们预计荣盛石化上市以后市盈率升至10年30x的可能性也比较大，这也是目前涤纶
行业上市公司10年的平均水平。由于恒逸目前重组方案还存一定不确定性，因此我们
对公司估值按目前市场水平打7折，给予10年20xPE，调高目标价至40元，维持增持评
级。
增 持——国泰君安:转型化纤产业、盈利大幅增强【2010-02-24】
世纪光华原有业务为铝加工，生产、销售工业及建筑用铝型材、彩色铝型材、中高档
门窗等，注册地在广西北海、主要经营地在河南，控股股东为河南汇诚投资。因为其
主要产品技术含量较低、品牌附加值不高，已经连续两年亏损，08年、09年净利润分
别亏损1594万元和2043万元，分别对应EPS-0.11元和-0.14元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 53｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 96｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-26 ｜ 150｜ 否 ｜
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｜ ｜为确保公司文莱项目的长远发展，并降低公司对文莱项目的投资｜
｜ ｜风险，公司控股子公司恒逸文莱实业、全资子公司香港天逸与文｜
｜ ｜莱战略发展资本基金完全控制的且专为本次合资所设立的文莱公｜
｜ ｜司达迈控股于2014年2月25日签署了《合资协议》以及《股份认 ｜
｜ ｜购协议》。根据协议约定，达迈控股将以3,000万文莱元现金认 ｜
｜ ｜购恒逸文莱实业新增的3,000万股股份，恒逸文莱实业现有股东 ｜
｜ ｜香港天逸和香港逸天（系公司控股股东恒逸集团在香港设立的全｜
｜ ｜资子公司）放弃对该新增股份的优先认缴出资权；同时为满足文｜
｜ ｜莱战略发展资本基金提出的正常情况下恒逸文莱实业不应同时存｜
｜ ｜在两个及两个以上关联股东的要求，香港天逸将以150万文莱元 ｜
｜ ｜现金收购香港逸天所持恒逸文莱实业的全部150万股股份。上述 ｜
｜ ｜交易完成后，恒逸文莱实业总股本金额为10,000万文莱元（按5.｜
｜ ｜0汇率折合为人民币50,000万元），总股份数为10,000万股，其 ｜
｜ ｜中：香港天逸持有7,000万股，占比为70%；达迈控股持有3,000 ｜
｜ ｜万股，占比为30%。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 18750｜ 否 ｜
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｜ ｜为进一步优化参股子公司海南逸盛的资产负债结构并提升其竞争｜
｜ ｜力，公司拟同意间接控股子公司浙江逸盛与海南逸盛其他股东方｜
｜ ｜共同以现金方式对海南逸盛进行增资。本次增资前，海南逸盛注｜
｜ ｜册资本为138,000万元，其中：浙江逸盛出资51,750万元，占海 ｜
｜ ｜南逸盛注册资本的37.5%；逸盛投资出资51,750万元，占海南逸 ｜
｜ ｜盛注册资本的37.5%；锦兴化纤出资20,700万元，占海南逸盛注 ｜
｜ ｜册资本的15%；英良贸易出资13,800万元，占海南逸盛注册资本 ｜
｜ ｜的10%。本次增资将新增海南逸盛注册资本50,000万元，海南逸 ｜
｜ ｜盛各股东按上述持股比例认缴增资，其中：浙江逸盛拟认缴增资｜
｜ ｜18,750万元，逸盛投资拟认缴增资18,750万元，锦兴化纤拟认缴｜
｜ ｜增资7,500万元，英良贸易拟认缴增资5,000万元。各方均一次性｜
｜ ｜缴付出资。本次增资完成后，海南逸盛注册资本变更为188,000 ｜
｜ ｜万元，其中浙江逸盛出资70,500万元，仍占海南逸盛注册资本的｜
｜ ｜37.5%；逸盛投资出资70,500万元，仍占海南逸盛注册资本的37.｜
｜ ｜5%；锦兴化纤出资28,200万元，仍占海南逸盛注册资本15%；英 ｜
｜ ｜良贸易出资18,800万元，仍占浙江逸盛注册资本10%。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-12 ｜ 11169000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-12 ｜ 7846200｜ ｜
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