☆风险因素☆ ◇000705 浙江震元 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:盈利能力改善，美他多辛打开成长空间【2013-04-23】
公司稳健推进产品结构转型，产品梯队基本成型，制剂业务已经成为主要利润点，美
他多辛注射液值得期待；商业业务多点开花，龙头地位得到巩固。公司体量较小，质
地优良，成长空间较大。预计公司2013-2014年EPS分别为0.40元、0.53元，维持“推
荐”评级。
强烈推荐——招商证券:专科制剂转型见效，美他多辛注射液获批【2013-04-22】
医药工业方面：发展特色原料药，美他多辛注射液获批，未来看好公司向专科药品制
剂发展，预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈；医药商业由调拨转向重点加强医院终端和
OTC销售，渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元，同比增56%、40%、35%，
对应PE31、23、17倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
强烈推荐——招商证券:转型专科药品制剂、新品潜力大【2013-03-23】
医药工业方面：发展特色原料药，未来看好公司向专科药品制剂发展，预计13年解决
氯诺昔康产能瓶颈，美他多辛注射液获批；医药商业由调拨转向重点加强医院终端和
OTC销售，渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元，同比增56%、40%、35%，
对应PE34、24、18倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——宏源证券:经营向好，持续改善【2013-03-22】
预计公司2013-2015年营业收入分别为22、27.1、32.7亿，增速分别21%、23%、20%；
净利润分别9200万、1.35亿、2亿，增速分别93%、46%、47%。EPS0.55、0.81、1.2元
，对应P/E分别为28X、19X、13X。维持公司“增持”评级，6个月目标价20元。
推 荐——长江证券:巩固商业区域优势，加速工业转型【2013-03-22】
我们认为公司工业产品结构转型已初见成效，着力发展特色产品，拥有美他多辛注射
剂、腺苷蛋氨酸等优秀储备产品；商业积极拓展，区域龙头地位稳固。当前公司体量
较小，有一定的弹性。考虑到增发摊薄后，预计公司2012-2013年EPS分别为0.40元、
0.53元，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:期待解酒药美他多辛放量【2013-01-23】
预计公司2012-2014年营业收入分别为20.02、24.38、30.05亿元，增速分别为16%、2
2%、23%；净利润0.48、0.91、1.35亿元，增速52%、91%、48%。EPS0.29、0.55、0.8
1元，以2013年1月23日收盘价13.59元计，对应的P/E分别为47倍、25倍、17倍。给予
公司2013年30倍P/E，未来6个月目标价为16.50元，首次给予“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:工、商两翼齐飞【2012-12-11】
我们上周组织了浙江震元的联合调研，与公司高管就经营情况、经营策略、投资项目
进展情况及未来战略规划进行了深入交流。公司定增已经完成，发行成功，整体经营
也延续去年以来的高增长势头，我们维持盈利预测（按增发后最新股本计算）：预计
2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%，净利润同比增长57%、50%和40%，实
现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元，当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍，维持
“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:经营持续好转，三季度增速略有提升【2012-10-26】
公司稳健推进产品结构转型，培育自有销售队伍，同时拥有美他多辛、腺苷蛋氨酸等
优秀储备产品；中医坐诊模式将推进商业零售及中药饮片业务发展。我们认为公司体
量较小，爆发力较强，预计公司2012-2013年EPS分别为0.41元、0.54元，维持“推荐
”评级。
强烈推荐——招商证券:预增全年业绩，上调盈利预测及投资评级【2012-10-26】
预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%，净利润同比增长57%、50%和40%
，实现EPS分别为0.40元、0.59元、0.83元（原预测为0.38元、0.58元和0.80元，分
别同比增长52%、50%和39%），当前股价对应PE为35倍、23倍、17倍，上调至“强烈
推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:工商稳健发展，基本面持续改善【2012-08-16】
我们认为公司区域品牌优势明显，资产质量务实，基本面仍有较大提升空间。公司“
震元堂”系列连锁药店服务项目齐全，规模不断扩大，经营模式得到终端客户认可，
中药饮片有望超预期；制剂产品结构调整顺利，学术营销推进顺利。预计公司2011-2
012年EPS分别为0.33元、0.42元的盈利预测，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:2012年中期业绩同比增长百分之52【2012-08-05】
我们暂不调整盈利预测：预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.36元、0.48元、0.64
元，分别同比增长41%、36%、33%，当前股价对应PE分别为35倍、26倍、19倍，维持
“审慎推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:1季度快速增长，中报预增50%~100%【2012-04-28】
预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.36元、0.48元、0.64元，分别同比增长41%、3
6%、33%，当前股价对应PE分别为36倍、26倍、20倍，维持“审慎推荐-A”的投资评
级。
推 荐——长江证券:一季度略超预期，全年增长乐观【2012-04-27】
我们上调公司2012-2013年盈利预测分别至0.41元、0.54元，公司隐蔽资产较多，价
值存在低估，且业绩还有超预期的可能，维持公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:收入增速平稳，业绩有提升空间【2012-04-23】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.33元、0.42元，考虑到公司隐蔽资产较多，价
值存在低估，且业绩还有提升空间，继续维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:2011年净利润同比增长50%，高成长可期【2012-04-22】
我们预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.36元、0.48元、0.64元（原预测为2012~2
013年实现EPS0.32元、0.42元），分别同比增长41%、36%、33%，当前股价对应PE为3
4倍、25倍、19倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:子公司推出业绩激励方案，上调盈利预测【2011-11-19】
我们维持公司2011年EPS0.23元的业绩预测，上调2012~2013年的盈利预测至0.32元和
0.42元（原为0.31元和0.40元），2011~2013年净利润分别同比增长39%、36%和32%，
对应PE分别为55倍、41倍、31倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:拟受让两子公司股权，利好长期发展【2011-11-13】
维持盈利预测和“审慎推荐-A”的投资评级。由于此次交易尚存不确定性，我们维持
公司2011~2013年的业绩预测，预计净利润同比增长39%、32%和30%，实现EPS0.23元
、0.31元和0.40元，对应PE分别为53倍、40倍、31倍，维持“审慎推荐-A”的投资评
级。
推 荐——长江证券:区域商业龙头，精雕震元品牌【2011-10-31】
我们认为公司资产质量务实，股价已低于增发价格，大股东将参与增发，显示对公司
发展的信心。公司基本面持续改善，业绩弹性较大；粗略测算，公司隐性资产已超过
当前市值。预计公司2011-2012年EPS分别为0.27元、0.35元，虽然估值优势不够突出
，但考虑到公司业务有较大提升空间，并具有高安全边际，我们首次给予公司“推荐
”评级。
审慎推荐——招商证券:经营向好，上调盈利预测【2011-10-31】
公司经营情况向好，产品毛利率提升，我们上调盈利预测，公司2011~2013年净利润
同比增长39%、32%和30%，实现EPS0.23元、0.31元和0.40元，对应PE为51倍、38倍、
30倍。我们认为，震元是一家优秀的地域性医药企业，“震元堂”品牌深入人心，主
要工业产品要么第一，要么唯一，重估净资产价值和定向增发价格为现在股价提供双
保险，定向增发项目有望打开公司业绩增长的瓶颈，维持“审慎推荐-A”的投资评级
。
审慎推荐——招商证券:区域医药龙头，价值重估【2011-10-09】
我们预计2011~2013年公司实现EPS0.22元、0.29元和0.39元，对应PE为49倍、37倍、
28倍，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:制剂项目增加利润，新建连锁提振品牌【2011-09-01】
预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元，以8月31日收盘价13.99元计算，
动态市盈率分别为46.7倍和32.8倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率
为47.4倍和34.1倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平，考虑到公司医药工业
、商业发展稳健快速，业绩基数低，制剂扩产产品线丰富，不排除未来业绩超预期的
可能，我们维持公司“跑赢大市”的评级。
跑赢大市——上海证券:主营快速增长，产品线日益丰富【2011-08-08】
预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元，以8月5日收盘价14.21元计算，
动态市盈率分别为47.4倍和33.3倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率
为38.6倍和29.4倍。公司目前的估值水平略高于行业平均水平，考虑到公司医药工业
、商业发展稳健快速，业绩基数低，产品线丰富，不排除将来业绩爆发式增长的可能
性，我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。
跑赢大市——上海证券:硫酸奈替米星原料药出口对业绩贡献有限【2011-04-21】
预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元，以4月20日收盘价13.40元计算，
动态市盈率分别为44.7倍和31.4倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率
为48.6倍和36.7倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平，考虑到公司原料药产
品线丰富，医药工业、商业发展稳健快速，且不排除公司未来医药商业业务扩张而带
来兼并重组的机会，我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。
跑赢大市——上海证券:主营平稳增长，零售药店拓展步伐稳健【2011-04-01】
预计公司11、12年实现每股收益为0.26元和0.36元，以3月31日收盘价12.32元计算，
动态市盈率分别为47.63倍和34.45倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈
率为45.35倍和34.25倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平，考虑到公司原料
药产品线丰富，并且拥有的地产面临重估；且不排除公司的医药商业扩张所带来的兼
并重组的机会，我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。
中 性——天相投顾:受益罗红霉素涨价，连锁业务继续扩张【2010-07-30】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.24元和0.27元，以7月29日收盘价10.02元
计算，对应的动态市盈率分别为52倍、42倍和37倍。目前估值已显偏高，维持公司“
中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:罗红霉素价格继续上涨，公司净利润同比增长34%【2010-04-22】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.18元、0.22元和0.28元，按前一交易日收盘
价12.04元计算，动态市盈率为67倍、55倍和43倍。目前公司估值偏高，已经体现了
市场对未来罗红霉素涨价的预期，我们暂维持对公司的“中性”评级。
中 性——天相投顾:费用控制有方，公司利润提升【2009-10-28】
我们预计公司2009-2011年每股收益为0.14、0.17、0.22元，按昨日收盘价8.75元计
算，动态市盈率为63倍、51倍、40倍。公司医药商业和工业各具特色，销售环节投入
较大，成本控制较好，但目前估值偏高，我们维持对公司的“中性”评级。
观 望——国联证券:0库存的“罗红霉素”原料药【2009-07-29】
预计2009年和2010年的每股收益分别是0.136元和0.168元。我们对浙江震元的医药工
业和商业分别用行业的平均估值进行分析，得出公司的合理价值区间在4.62-5.39亿
元，折合每股3.69-4.30元。但鉴于公司的罗红霉素原料药处于高景气度状态，医药
工业的盈利能力可能将大大超出我们的预测，因此给予“观望”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 526.88｜ 否 ｜
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｜ ｜公司为医药商业经营企业，医院为公司的主要客户，绍兴市第五｜
｜ ｜医院自2010年被公司第一大股东收购后，与公司之间的交易形成｜
｜ ｜关联交易。2012年度，公司与绍兴市第五医院发生的日常采购商｜
｜ ｜品交易额为466.77万元。20140326：2013年度公司与上述关联方｜
｜ ｜发生的实际交易金额为526.88万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 700｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司为医药商业经营企业，医院为公司的主要客户，绍兴市第五｜
｜ ｜医院自2010年被公司第一大股东收购后，与公司之间的交易形成｜
｜ ｜关联交易。预计2014年度就销售产品、商品事项发生的日常关联｜
｜ ｜交易金额为700万元. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-07-31 ｜ 2736800｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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