☆风险因素☆ ◇000759 中百集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中金公司:武商联增持确保大股东地位【2013-06-16】
维持盈利预测不变，预计2013/14年EPS0.28/0.31元（对应增速-7.8%和9.8%）。
中 性——宏源证券:收入增速与毛利率双降拖累业绩【2013-05-02】
我们估算2012年新开2家百货门店仍处于培育期，将拖累百货业绩，同时超市业务增
速放缓，人工费用和租金上涨仍成为费用端惯性，我们判断公司短期仍将面临较大费
用压力，预计13-15年EPS分别为0.33、0.38、0.39元，维持“中性”评级。
买 入——安信证券:超市行业不景气致业绩继续下降【2013-05-01】
下调2013-2015年的盈利预测，预计净利增长分别为7.0%、13.3%和15.8%，EPS为0.32
、0.37和0.42元。基于公司为湖北省绝对的超市龙头，渠道价值凸显，给予公司13年
20倍的PE，12个月目标价6.45元，维持买入-B投资评级。
中 性——中金公司:1季报业绩同比下滑9.0%，符合预期【2013-05-01】
维持盈利预测不变，预计2013/14年EPS0.28/0.31元（对应增速-7.8%和9.8%）。维持
中性。目前股价对应2013/14年市盈率22.6倍和20.6倍，在A股超市公司中处于中等水
平。短期通胀位于低位，超市公司人工和租金占收入比例较高，短期盈利仍存在压力
，建议审慎。公司在湖北省内超市龙头地位稳固，后续需关注公司同店恢复、新店培
育和费用控制情况。
谨慎推荐——长江证券:受廉政政策影响较大，业绩面临较大压力【2013-04-30】
我们预计2013-2014年EPS为0.26元和0.32元，对应目前股价，PE为24倍和20倍，维持
对公司的“谨慎推荐”评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，毛利率大幅下降导致利润下滑【2013-04-27】
我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.31/0.32/0.35元（之前分别为0.28/0.32/0.38
元），以2012年为基期未来三年CAGR5.2%，6个月目标价6元，对应2013年20XPE。公
司“百货、超市、家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但
短期来看，人工租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，公
司短期基本面较难有起色，我们维持公司中性评级。目前整个超市板块都面临人工/
租金费用压力加大、培育期延长和电商分流等诸多问题，因此我们认为爆发性不强，
缺乏弹性是当前板块所有上市公司都面临的大问题，对超市行业持谨慎态度。
买 入——安信证券:经营业绩和渠道价值的抉择【2013-04-22】
预计2013-2015年净利增长分别为18.7%、13.7%和12.5%，EPS为0.36、0.41和0.46元
。基于公司为湖北省绝对的超市龙头，渠道价值凸显，给予公司2013年20倍的PE，12
个月目标价7.15元，维持买入-B投资评级。
审慎推荐——招商证券:人工成本及租金上涨导致业绩下滑【2013-04-22】
我们预计中百集团13、14年的EPS分别为0.31元、0.34元，超市行业未来人工成本的
上升将对公司费用产生较大压力，给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，费用压力持续【2013-04-22】
维持盈利预测不变，预计2013/14年EPS0.28/0.31元（对应增速-7.8%和9.8%）。维持
中性。目前股价对应2013/14年市盈率22.4倍和20.4倍，在A股超市公司中处于中等水
平。短期通胀位于低位，超市公司人工和租金占收入比例较高，短期盈利仍存在压力
，建议审慎。公司在湖北省内超市龙头地位稳固，后续需关注公司同店恢复、新店培
育和费用控制情况。
中 性——群益证券(香港):利润短期难以改善【2013-04-22】
根据公司在之前未通过的重组方案中预测，2013年净利润仍然难以实现有效改善。我
们预计公司2013和2014年将实现净利润1.89和2.24亿元，分别同比减少7.7%和增长18
.2%，对应的EPS为0.28和0.33元，目前股价对应的PE为22.4和18.9倍，给予公司中性
评级。
谨慎推荐——长江证券:毛利率持续改善，费用压力仍未出现缓解【2013-04-21】
我们认为公司作为超过150亿销售规模的大型零售公司，目前公司市值仅42亿（PS为0
.28），渠道本身价值凸显；考虑到目前行业景气度较低，在较悲观预期下，我们预
计2013-2015年公司EPS为0.26元、0.32元和0.40元，对应目前股价PE为24倍、20倍和
17倍，尽管短期内公司业绩在费用压力下或难以出现较大幅度好转，但考虑到公司较
高的渠道价值及业绩弹性，维持对公司的谨慎推荐评级。
买 入——安信证券:第四季度业绩环比略有改善【2013-03-06】
预计公司2012-2014年净利增速-22.9%、12.8%和9.9%，约合每股收益0.30、0.34和0.
37元。作为湖北超市龙头，具有渠道价值，且目前无实际控制人、股权结构分散，较
低的PS使得公司具有被收购价值。维持买入-B的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:4季度费用压力缓和，盈利能力环比改善【2013-03-05】
我们认为，目前公司的股价已充分反应出对公司的各种悲观预期，而公司作为超过15
0亿销售规模的大型零售公司，目前公司市值仅约为42亿，其渠道本身价值凸显；考
虑到目前行业景气度较低，在较悲观的预期下，我们预计2013和2014年EPS分别为0.2
6和0.32元，短期内公司业绩在费用压力下或难以出现较大幅度好转，但考虑到公司
较高的渠道价值及业绩弹性，给予公司短期谨慎推荐，长期推荐评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，基本面好转尚需时日【2013-03-05】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.30/0.28/0.32元（之前分别为0.29/0.25/0.27
元），以2011年为基期未来三年CAGR-6.9%，6个月目标价5元，对应2013年18XPE。公
司“百货、超市、家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但
短期来看，人工租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，公
司短期基本面较难有起色，我们维持公司中性评级。目前整个超市板块都面临人工/
租金费用压力加大、培育期延长和电商分流等诸多问题，因此我们认为爆发性不强，
缺乏弹性是当前板块所有上市公司都面临的大问题，对超市行业持谨慎态度。
买 入——安信证券:吸收合并方案遭高票否决【2012-12-24】
此次合并草案再次被否，从股东博弈的角度来看，我们判断大股东会考虑推出更利于
中小股东的合并方案；而公司作为湖北超市龙头PS估值不到0.3倍。我们维持对公司
买入-B的投资评级。
持 有——中银国际:关于中百集团转让山绿农产品股份有限公司股份的点评【2012-12-20】
公司预计与武汉中商合并后，2012、2013年备考的每股收益分别是0.28元和0.22元，
对应市盈率分别是22倍和28倍。考虑传统商业面临电商的长期竞争和替代，维持公司
持有的评级。
中 性——光大证券:转让山绿公司51%股权，增厚2012年EPS约0.01元【2012-12-19】
我们调整公司换股合并前2012-2014年EPS分别至0.29/0.25/0.27元（之前为0.28/0.2
5/0.27元），以2011年为基期未来三年CAGR-11.2%，6个月目标价5元，对应2013年20
XPE。公司“百货、超市、家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张
模式。但短期来看，人工租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为
严重。公司短期基本面较难有起色，我们预计明年公司业绩将出现同比下滑，维持中
性评级。
谨慎推荐——长江证券:转让山绿公司51%股权，减少投资亏损【2012-12-19】
预计公司2012-2013年的EPS为0.29元和0.24元，维持对公司的谨慎推荐评级。
审慎推荐——招商证券:出让山绿公司51%股权，获利877万元【2012-12-19】
不考虑重组，我们预计中百集团12、13年的EPS分别为0.31元、0.35元，超市行业未
来人工成本的上升将对公司费用产生较大压力，给予公司“审慎推荐-A”的投资评级
，我们认为公司重组成功的机率较校
买 入——安信证券:渠道价值凸现的湖北超市龙头【2012-12-09】
目前公司市值仅38.55亿元，2011年收入139亿元，PS不到0.3倍。由于行业整体估值
下行，我们给予公司2013年0.3倍的PS，即下调目标价至7.84元，维持买入-B的投资
评级。
持 有——中银国际:换股吸收合并武汉中商事件点评【2012-12-06】
公司股价目前为5.66元，对应重组完成后备考的盈利预测，2012年和2013年的市盈率
分别是20倍和26倍，考虑到股票市场估值中枢不断下移，传统商业面临电商的长期竞
争和替代，商业板块估值扩张的概率较校故维持公司持有评级。
中 性——光大证券:董事会通过换股合并方案，短期有交易性机会但明年业绩难言乐观【2012-12-06】
公司同时公告了对于今明两年的备考盈利预测，结合对于未来CPI的判断，我们调整
公司换股合并前2012-2014年EPS分别至0.28/0.25/0.27元（之前为0.27/0.30/0.33元
），以2011年为基期未来三年CAGR-11.2%，6个月目标价5元，对应2013年20XPE。对
于新中百集团合并后的预测，我们假定公司8838万股增发顺利实施，则2012-2014年E
PS全面摊薄为0.24/0.24/0.26元，未来三年CAGR为-8.58%。考虑到合并后的协同效应
，我们给予新中百一定的估值溢价，给予目标价6元，对应25XPE。
增 持——光大证券:新光继续增持，短期出现一定交易性机会，建议密切关注后续举动【2012-11-08】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.27/0.30/0.33元的判断不变，以2011年为基期
未来三年CAGR-5.7%，6个月目标价6元，对应2013年20XPE。我们维持增持评级，建议
关注后续新光控股的增持情况，基本面情况平平且短期经营大幅改善可能性较小，但
短期不排除有交易性机会，建议投资者密切跟踪后续股权变动情况。
持 有——中银国际:2012年第三季度季报点评，低于预期【2012-10-29】
公司前三季度费用情况高于我们预期，我们将公司12-14年的盈利预测下调到每股0.3
4、0.38和0.44元/股，给予2013年15倍市盈率，目标价格由6.29元下调至5.75元，维
持持有评级不变。
持 有——广发证券:受费用影响单季度业绩大幅下滑，现金流仍良好运转【2012-10-29】
我们略下调公司2012-2014年盈利预测至0.32元、0.35元和0.39元，调整目标价为6.0
0元，对应2013年17倍PE，持有评级。
中 性——申银万国:收入增速放缓，费用压力剧增导致12Q3净利下降96.22%【2012-10-29】
公司在湖北省内渠道优势明显，并且积极推进重庆门店扩张；加大直采比例提升毛利
率水平，完善物流配送体系以逐步形成规模优势；吸收合并实现并购协同效应，长期
价值看好。但公司短期内收到终端消费乏力，租金、人工、贷款等期间费用高企，现
金流压力逐步增大等多方面因素，我们下调12-14年盈利预测为0.30元、0.38元、0.4
5元，目前股价对应PE分别为21倍、16倍、14倍，下调至中性的投资评级。
中 性——中金公司:业绩低于市场预期，费用压力影响盈利表现【2012-10-29】
下调盈利预测5%-6%。考虑到超预期的费用压力，下调12/13年盈利预测5.6%/6.1%，
每股收益0.31/0.36元，对应市盈率19.7/17.1倍。维持中性评级。公司在湖北省内超
市龙头地位显著，但短期受CPI下行和费用上涨导致业绩压力加大，后续需持续观察
公司的费用控制情况、重组进展。
中 性——宏源证券:销售费用激增，单季净利润下滑96%【2012-10-28】
公司未来仍面临较大费用压力，预计12-14年EPS分别为0.37、0.47及0.54元，对应12
年PE20X，下调至“中性”评级。
增 持——光大证券:业绩低于预期，宏观低迷下外延扩张致使费用增长较多【2012-10-28】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.27/0.30/0.33元（之前为0.37/0.43/0.49元）
，以2011年为基期未来三年CAGR-5.7%，6个月目标价6元，对应2013年20XPE。我们认
为公司“百超电”混业经营是开拓市场较为便捷的扩张模式。但短期来看，人工、租
金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，考虑到公司未来仍然
存在重组以及产业资本增持的可能性（大股东持股比例仅10.17%），仍维持增持评级
。
买 入——安信证券:具有并购价值的湖北超市龙头【2012-09-24】
我们预计公司2012-2014年实现归属于母公司的净利增速为-5.5%、19.4%和14.4%，折
合每股收益为0.37、0.44和0.51元。我们给予公司2012年0.4倍PS，目标价9.25元，
给予买入-B评级。推荐的理由是，区域超市龙头应回归PS估值，无实际控制人且股权
结构分散具有被收购可能，与武汉中商的整合预期。
中 性——中金公司:业绩符合预期，费用压力影响盈利表现【2012-08-27】
维持“中性”评级。暂时维持盈利预测不变，2012-2013每股收益0.39元和0.46元，
对应市盈率16x和14x。公司在湖北省内超市龙头地位显著，未来区域发展仍具备潜力
，但短期受食品价格下行和费用上升盈利存在一定压力。后续仍需观察公司的费用控
制以及重组进展状况。
增 持——申银万国:盈利符合预期，静待整合完成【2012-08-27】
公司外延扩张打造渠道优势；物流配送体系建设、加大直采占比提升盈利能力；吸收
合并发挥规模优势及协同效应。尽管短期财务费用压力拖累公司业绩，但我们仍看好
公司未来业绩成长的确定性。在不考虑公司合并的基础上，我们预计公司2012-2014
年EPS为0.35元、0.41元和0.50元，目前PE为18倍、16倍和13倍。目前估值略低于超
市业态的平均水平，我们维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:渠道价值被低估的龙头超市企业【2012-08-26】
考虑到该整合方案的实行存在较大的不确定性，目前公司的股价已充分反应出对公司
的各种悲观预期，而公司作为超过百亿销售规模的大型零售公司，目前公司市值仅约
为44亿，其渠道本身价值凸显；我们预计2012和2013年EPS分别为0.41和0.51元，维
持长期推荐评级。
买 入——广发证券:受费用率影响，收入双位数提升下利润出现负增长【2012-08-26】
我们略下调公司2012-2014年盈利预测至0.41元、0.46元和0.55元，调整目标价为7.0
0元，对应2013年15倍PE。
增 持——申银万国:吸收合并武汉中商，湖北商业龙头重组“千呼万唤再出来”【2012-08-20】
一方面，本次重组显著增强了公司在华中区域的商业辐射力和市场竞争力，在资源、
品牌、资金、管理等全方位迈上了一个大台阶。另一方面，中百和中商已有的新建商
业网点逐步走出培育期、物流体系的逐步完善，内生增长和结构调整也为公司持续增
长提供源动力。在不考虑公司合并的基础上，我们预计中百集团2012-2014年EPS为0.
35元、0.41元和0.50元的，目前PE为20倍、17倍和14倍。目前估值略低于超市业态的
平均水平，我们维持“增持”的投资评级。需要注意的是，本次交易尚需股东大会、
国资监管部门、及证监会通过、核准或批准，尚存在一定的不确定性。
中 性——北京高华:中百吸收合并武汉中商，国资整合又进一步，期待整合协同效应【2012-08-20】
中百集团公告拟以新增股份换股吸收合并武汉中商（000785.SZ），同时采用询价方
式拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。中百集团和武
汉中商的换股价格分别为6.83元/股和6.49元/股（之前方案分别为12.39元/股和11.4
9元/股），换股价格依据董事会决议公告日前20日交易均价确定。换股比例为1股武
汉中商换0.9503股中百集团（之前方案为0.93股）。中百集团和武汉中商的异议股东
可享有6.83元/股和6.49元/股的现金选择权。此外，公司拟以不低于6.15元/股的价
格向不超过10名特定对象发行不超过8837.76万股股份，募集资金不超过5.43亿元。
上述交易尚需股东大会、国资委、证监会的批准，我们暂维持盈利预测和评级。
增 持——民族证券:重组预案调整后重新出炉，效果待检验【2012-08-20】
如果不考虑吸收合并武汉中商，我们预测中百集团2012年、2013年每股收益0.41元、
0.44元，暂给予公司“增持”评级。
中 性——中金公司:公布调整重组预案，整体中性【2012-08-20】
年初以来我们重点提示超市行业受CPI下行和费用上升带来的压力，并相应下调评级
至中性。中百集团公告吸收合并武汉中商调整预案，主要涉及换股价格调整及增发方
案。整体来看，1）新方案仍需股东大会和相关监管部门批准，吸引力有限，存在不
确定性。2）今年两家公司合并盈利将会有所下滑，简单模拟合并2012-2013年市盈率
21.2倍和17.5倍，处于行业中高水平，若顺利合并后续盈利改善幅度仍需观察，从“
推荐”下调至“中性”。
买 入——广发证券:新方案根据市价调整换股比例，对股东吸引力有限【2012-08-19】
我们暂维持公司2012-2014年EPS0.43元、0.49元和0.57元的预测，考虑到公司最新的
异议选择权价格为6.83，调整目标价为7.35元，对应2013年15倍PE。
增 持——申银万国:试水大型购物中心，为整合做大做铺垫【2012-05-23】
公司门店扩张加强渠道优势：加大直采提高毛利率、后台物流配送完善降低费用率，
尽管外延扩张（包括此次两个大型购物中心）导致短期业绩压力较大，我们仍看好公
司未来成长性。在不考虑资产整合的情况下，我们维持2012-2014年EPS为0.42元、0.
47元和0.51元的盈利预测，目前PE为19倍、17倍和16倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——光大证券:拓展城市综合体，渠道下沉至二三线城市【2012-05-23】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.42/0.48/0.57元，以2011年为基期未来三年CA
GR13.2%，6个月目标价9元。我们认为公司未来“百货超市家电”混业经营是开拓二
、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但短期来看，人工、租金上涨幅度较高对超市
行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，考虑到公司外延扩张较为积极带来的开支和
费用，维持增持。中百集团在超市业态方面的垄断性，从目前来看在武汉地区并未削
弱，但是整体超市版块面临较大的费用压力和更长时间的培育期，因此短期我们认为
爆发性不强，缺乏弹性是超市版块目前所有上市公司都面临的大问题。
买 入——广发证券:2012年扩张步伐不减，业绩增长压力较大【2012-05-20】
公司经过多年的省内积累，渠道下沉和规模效应十分显著，综合毛利率水平近年来持
续提升，表现良好，但由于省内布局集中度提升空间有限，且在通胀下行过程中超市
业态销售放缓较为明显，公司收入逐步进入平稳增长阶段，我们认为公司在未来战略
布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力，其中公司业绩对人工成
本变动较为敏感，我们测算人工成本增速每提升1%，约影响业绩0.01元。2012年公司
将继续维持较大规模资本开支，进行新店扩张和业态拓展，或对业绩形成一定压制。
我们维持公司2012-2014年EPS为0.43元、0.48元和0.56元，给予目标价10元，对应20
12年23倍PE，买入评级。
中 性——北京高华:扩张稳健、费用率高企；维持中性评级【2012-05-10】
考虑到老店增长乏力和费用率不断提升，我们将公司2012-2014年每股盈利预测分别
下调9.3%/8.4%/8.9%至0.43/0.52/0.66元。我们将12个月目标价格下调至9.05元（此
前为9.84元），依然基于0.9倍的2012年预期PEG比率。我们维持对公司的中性评级。
中 性——瑞银证券:2011-12年扩张提速，净利润料将承压【2012-04-26】
公司2011年EPS0.39元，较我们预测0.45元低13%。我们将2012/13/14年EPS由此前的0
.54/0.65/0.78元下调至0.41/0.49/0.57元，我们通过瑞银VCAM贴现现金流模型得到
并下调目标价至9.26元（原12.97元），WACC为8.2%，目标价对应2012/13/14年市盈
率分别为24/20/17倍，维持“中性评级”。
强烈推荐——民生证券:方案有所调整，但国资委态度坚决【2012-04-24】
预计中百集团2012-2014年的EPS分别为0.46、0.53和0.61元，增速分别为17%、16%、
14%，未来3年的复合增长率达到16%。目前股价9.59元（2012年4月20日收盘价）对应
2012-2014年PE为20.9X、18.0X和15.8X。预计武汉中商2012-2014年的EPS分别为0.35
、0.42和0.50元，增速分别为9%、20%、20%，未来3年的复合增长率达到19%。目前股
价7.80元（2012年4月20日收盘价）对应2012-2014年PE为22X、18.6X和15.6X。维持
两家公司强烈推荐评级。
增 持——天相投顾:一季度开店25家，业绩同比增长1.25%【2012-04-23】
不考虑重组方案，我们预计公司2012-2013年EPS为0.47元和0.54元，以最新收盘价计
算，对应PE分别为21倍和18倍，公司目前估值处于行业均值，我们维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——申银万国:短期费用压力拖累业绩，看好公司未来成长性【2012-04-23】
我们预测2012-2014年EPS为0.42元、0.47元和0.51元，目前PE为23倍、20倍和19倍。
前估值相对合理，我们维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，静待重组进展【2012-04-23】
我们认为公司在其主要盈利区域武汉的门店基数已经达到较高水平，未来增长主要来
自于湖北省内的渠道下沉、适时的省外扩张及配送中心建设带来的内部效率提升和费
用节约。不考虑重组，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46元、0.55元和0
.65元，维持谨慎推荐评级。
强烈推荐——民生证券:收入增长放缓，期间费用上升明显【2012-04-23】
在多重事件不明朗的情况下，我们回归公司基本面，预计公司2012-2014年的EPS分别
为0.46、0.53和0.61元，增速分别为17%、16%、14%，未来3年的复合增长率达到16%
。目前股价9.59元（2012年4月20日收盘价）对应2012-2014年PE为20.9X、18.0X和15
.8X，维持公司强烈推荐的评级。
推 荐——中金公司:业绩略低于预期，费用有压力【2012-04-22】
考虑到公司费用影响，微下调2012年盈利预测3%。下半年随着低基数效应体现（2011
下半年因开店加快利润同比下降4.3%），盈利增速有望逐步恢复。预计公司2012-201
3年净利润分别增长15.2%和20.1%，对应市盈率分别为21.2x和17.7x。
推 荐——长江证券:民营资本进驻或促进公司激励机制形成【2012-04-22】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.53元及0.76元，维持推荐评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，人工及租金上涨构成短期业绩压力【2012-04-21】
我们略下调公司2012-2014年EPS分别至0.42/0.48/0.57元（之前为0.45/0.53/0.63元
），以2011年为基期未来三年CAGR13.2%，6个月目标价10元，对应24XPE。我们认为
公司未来“百货超市家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。
但短期来看，CPI下滑以及人工、租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面
影响较为严重，考虑到公司外延扩张较为积极带来的开支和费用，维持增持。
推 荐——兴业证券:费用压力拉低利润增速【2012-04-21】
公司近年来资本支出较高，开店显著提速，所以对短期业绩增长形成一定压力，我们
预测公司2012-2014年EPS分别为0.45元、0.56元和0.68元，对应动态PE分别为21X、1
7X、14X，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:重庆业务再次步入发展阶段、一季度人工压力不减【2012-04-21】
我们维持公司2012-2014年EPS为0.43元、0.49元和0.57元，给予目标价10元，对应20
12年23倍PE，买入评级。
增 持——西南证券:网点建设加速，期间费用大增【2012-03-15】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.46元和0.56元，对应动态PE分别为20X、16X，给予
“增持”评级。
中 性——群益证券(香港):2011增长低于往年，恢复看2012下半年【2012-03-08】
预计2012年1季度受到零售行业整体增速较低影响，公司利润仍然低于往年，下半年
开始将有所恢复。我们预计公司2012和2013年将实现净利润3.19和3.83亿元，分别同
比增长19.5%和20.2%，对应的EPS为0.47和0.56元，目前股价对应的PE为20.1和16.8
倍，在行业内估值处于中等水准，给予公司持有评级。
推 荐——兴业证券:销售网络建设提速，人工费用压力较大【2012-03-07】
公司近年来资本支出较高，开店显著提速，这对短期业绩增长形成一定压力，我们预
测公司2012-2014年EPS分别为0.45元、0.56元和0.68元，对应动态PE分别为20X、16X
、14X，维持“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:费用增长快抑制业绩增长【2012-03-07】
我们认为，在持续区域深耕、网点扩张、物流建设配套推进等的基础上，公司仍能维
持稳定的业绩增长。预计公司2012年、2013年每股收益为0.47元和0.57元，目前对应
的动态市盈率分别为19.53倍和16.13倍，维持“跑赢大市”评级。
增 持——山西证券:民营资本介入，公司价值凸显【2012-03-06】
预计公司2012、2012年EPS分别为0.47元，0.55元，对应的动态PE分别为20倍和17倍
。公司近年较快的扩张速度推高了费用率并暂时拖低了公司的业绩增速，但考虑到公
司的地区龙头地位、公司稳健的盈利能力，我们给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:人工成本上升明显，门店快速扩张压制业绩【2012-03-06】
不考虑重组方案，我们预计公司2012-2013年EPS为0.47元和0.54元，以最新收盘价计
算，对应PE分别为20倍和17倍，公司目前估值处于行业均值，我们维持公司“增持”
的投资评级。
推 荐——长江证券:直采业务继续推动毛利率提升，重庆经营得到改善【2012-03-06】
我们认为，武汉中百未来收入增速将在未来继续保持较为稳定的增长，同时毛利率随
直采业务不断提升，未来将带来业绩较快增长。随着公司物流体系的逐步打造完成，
公司有望开始进行新一轮的跨区域扩张，收入将有望打开快速增长空间。我们预计20
12和2013年EPS分别为0.45和0.54元，公司作为超过百亿销售规模的大型零售公司，
目前公司市值仅约为60亿，其渠道本身价值凸显，维持长期推荐评级。
增 持——申银万国:11年扩张加速致盈利增速回落，12年期待整合破冰【2012-03-06】
我们预测2012-2014年EPS为0.46元、0.56元和0.70元，目前PE为20倍、16倍和13倍。
目前估值略低于超市业态的平均水平，我们维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——日信证券:重视物流、强化生鲜、打造核心竞争力【2012-03-06】
我们预测公司2012-2014年收入为163.4亿元、193.4亿元和230.4亿元，分别同比增长
17.83%、18.39%和19.15%。归属母公司净利润为3.24亿、4.57亿和6.33亿，分别同比
增长21.50%、40.85%和38.73%，对应2012-2014年EPS为0.48、0.67和0.93元，对应20
12-2014年PE为19.37、13.75和9.91倍，考虑到公司具备的核心竞争力以及区域渗透
率，给予公司“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，内生增长平稳【2012-03-06】
不考虑重组，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46元、0.55元和0.65元，
维持谨慎推荐评级。
买 入——广发证券:收入增速放缓、人力成本承压【2012-03-05】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.43元、0.49元和0.57元，给予目标价10元，对应20
12年23倍PE，买入评级。
强烈推荐——民生证券:人工费用上涨与投资收益减少导致利润增速平平【2012-03-05】
中百集团10年以来一直在资本市场激起阵阵涟漪：10年4季度华睿海越二级市场增持2
650万股中百集团；11年9月公布了与武汉中商的合并方案，因兑价方案令中小股东不
满致股价跌破换股价，令此事陷入尴尬局面；11年12月获浙系资金新光控股亲睐，截
至11年12月31号，新光控股持股4837万股，占公司股份总额的7.1%，成为公司第二大
股东。在多重事件不明朗的情况下，我们认为，短期内还是应该以基本面为主。预测
公司2012-2013年EPS分别为0.46和0.53元，对应2012-2013年PE为20.0X和17.4X，维
持强烈推荐评级。
增 持——中信证券:举牌背后，长期投资价值显现【2011-12-09】
考虑换股吸收合并存在审批风险和较大不确定性，暂维持公司“增持”评级。鉴于今
年三季度以来公司外延扩张的步伐加快，新开店较多对当期业绩影响较大，我们下调
公司2011年EPS预测为0.41元（原为0.46元），同比增长10.1%，2012/2013年EPS预测
分别为0.54元/0.68元。公司股价自重组预案和三季报低于预期以来跌幅较大，现价
对应2011-2013年PE分别为22/17/13倍，估值较低，长期投资价值显现。
谨慎推荐——民生证券:又获浙系资金青睐，意图不明，静观其变【2011-12-07】
预计2011年EPS为0.41元，维持谨慎推荐评级。
买 进——元富证券(香港):扩张步伐加快提升费用，业绩低于预期【2011-10-27】
公司新开门店步伐加快，可以进一步巩固在湖北和重庆的优势地位，同时也为充分管
道下沉做好铺垫。另外公司两个物流中心仍在有序进行，有利于保证规模扩张；对于
公司并购还有一定不确定性，但从长远看，公司将受益于消费升级和区域经济的发展
，但鉴于新店扩张带来的影响，我们下调2011、2012年EPS至0.41和0.51元，给予201
2年PE为21倍，目标价为10.7元，维持公司“买进”评级。
增 持——国泰君安:费用增长导致三季度业绩低于预期【2011-10-26】
预计公司2011-13年EPS0.42/0.53/0.62元。作为湖北超市行业的区域龙头，公司未来
会继续平稳增长，“增持”评级，按照2012年EPS参考20倍市盈率，给予目标价10.6
元。
推 荐——中金公司:扩张提速，业绩略低于预期【2011-10-25】
考虑到公司新店拓展快于预期的影响，小幅下调盈利预测，预计公司2011-2012年净
利润分别增长10.2%和25.2%，对应市盈率分别为20倍和16倍，处于行业中等水平。看
好湖北市场的发展空间和潜力，中长期来看随着发展战略明晰、网络和业态布局日益
完善，中百集团有望实现规模效益和盈利水平的持续提升。
增 持——光大证券:业绩低于预期，门店迅速扩张导致费用激增【2011-10-25】
下调公司2011-13年EPS分别至0.40/0.48/0.63元的预测（之前为0.45/0.56/0.72元）
，以2010年为基期未来三年CAGR19.3%，六个月目标价10.0元，对应2011年主营业务2
5倍市盈率。我们认为公司发展百货业务的思路较为成熟，未来“百货超市家电”混
业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但短期来看，中商中百的重组
方案吸引力不足，且人工、租金上涨幅度较高对超市整体行业的利润侵蚀负面影响较
为严重，暂维持增持评级。
买 入——中银国际:新店集中开业和人工费用上升拉低当期业绩【2011-10-25】
我们预期，随着新增门店开店速度放缓，公司费用率可能会有所下降，净利润率逐步
回升。但是人工成本的上升仍然使公司面临较大的压力，我们略微调低2011-2013年
的盈利预测，扣非后的每股收益分别为0.405、0.519和0.620元。基于2012年22倍市
盈率，我们将目标价由13.90元调低至11.40元，维持买入评级。
推 荐——长江证券:2011年公司的扩张速度大幅加快【2011-10-25】
我们预计2011和2012年EPS分别为0.42和0.56元，对应2011-2012年的PE仅为20X和15X
，估值较低，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:2011年公司的扩张速度大幅加快【2011-10-24】
预计2011和2012年EPS分别为0.42和0.56元，维持推荐评级。
买 进——元富证券(香港):合并武汉中商方案公布，重组得以落实【2011-10-19】
短期来看仍有风险，长期来看中百集团将成为区域性零售龙头。长期来看，如果合并
成功，新中百集团将能成为区域性的零售龙头，但是短期来看，一方面中百集团停牌
以来，深证成指跌幅较大，有补跌的风险；另一方面该合并重组程式复杂，尚存在很
多不确定性，建议关注后期动态，目前仍维持之前预测2011年EPS为0.46元，给予PE
为25倍，目标价为11.5元，维持公司“买进”评级。
买 入——群益证券(香港):重组公告点评【2011-10-17】
预计2011年3Q实现净利润0.67亿元，YOY增长22.8%，2011年和2012年分别实现净利润
3.06亿元和3.68亿元，YOY分别增长22.1%和20%，EPS为0.45和0.54元。对应的PE为21
.7倍和18倍，给予买入的投资建议，目标价13.5元，对应2011年30倍PE。
增 持——国泰君安:武商联商业资源整合迈出第一步【2011-10-13】
预计重组后续存的新中百集团2011/12年将实现净利润3.93/4.83亿元，对应新股本EP
S为0.43/0.53元。目前中百集团9.88元的股价对应2012年EPS19X，与二级市场同行业
公司估值水平相当，我们认为已进入合理区间。给予增持评级，目标价13.2元，对应
2012年25XPE。
谨慎推荐——东北证券:重组方案出台，巩固垄断优势【2011-09-30】
我们预计合并后的中百集团2011年每股收益0.44元，目前估值优势并不明显，综合考
虑公司停牌期间行业指数下跌15%及整合初期可能存在的困难，维持公司谨慎推荐的
评级。
买 入——广发证券:产业资本给予零售估值溢价、重组尚存不确定性【2011-09-30】
根据中百集团和武汉中商2010年及2011年上半年经营状况，我们粗略估算合并后企业
2011年净利润在3.6-4亿左右，公司市值（股价）基本处于合理范围内。公司2011年4
月中旬停牌以来，A股已经由3030点下跌至2360点，下跌幅度为22.11%，我们提醒投
资者注意复牌后短期股价波动风险。
推 荐——中金公司:吸收合并预案出炉，区域超市龙头地位巩固【2011-09-30】
目前新中百集团2011-2012年市盈率分别为28.7倍和22.4倍，估值处于超市公司中等
水平。但是，考虑到停牌期间板块回调了14%左右，公司短期可能面临一定技术面调
整压力。
增 持——中信证券:吸收合并中商，武商联整合迈出实质性步伐【2011-09-30】
我们暂维持公司盈利预测，2011-2013年EPS分别为0.46、0.58、0.7元（2010年为0.3
7元），CAGR为25.76%，结合行业估值水平和公司成长性，PE估值法下给予公司201年
30倍PE，对应合理价值13.80元；DCF估值13.98元。目标价13.98元，维持对现价12.2
0元的“增持”评级。
推 荐——华泰证券:吸收合并武汉中商点评【2011-09-30】
在业绩方面，初步测算公司2011年完成吸收合并后的EPS为0.46元。由于公司异议股
东现金选择权价格在目前股价附近，再考虑到吸收合并后的估值仍然合理以及公司未
来良好的发展前景，我们认为目前股价具有较高的安全边际。虽然近期二级市场零售
行业跌幅较大，公司停牌时间较长，不排除短期出现股价下调，但基于现金选择权价
格，我们仍然维持对公司的“推荐”评级。
中 性——瑞银证券:积极因素萌芽中，等待未来方向【2011-08-31】
我们重新覆盖公司，通过瑞银VCAM贴现现金流模型，假设WACC7.9%，得到12.97元的
新目标价，将公司12个月评级从“买入”下调到“中性”，我们预测2011/12/13年EP
S分别为0.45/0.54/0.65元（原2011/12/13年EPS分别为0.45/0.54/0.64元），目标价
对应2011年EPS约29倍市盈率。
买 进——元富证券(香港):业绩略低于预期，未来扩展步伐加快【2011-08-31】
我们维持2011年EPS为0.46元，给予PE31倍，目标价为14.3元，维持公司“买进”评
级。
增 持——中信证券:业绩略低于预期，转型多业态深耕湖北市场【2011-08-25】
暂维持公司盈利预测，2011-2013年EPS分别为0.46、0.58、0.72元（2010年为0.37元
），CAGR为25.76%，结合行业估值水平和公司成长性，PE估值法下给予公司2011年30
倍PE，对应合理价值13.80元；DCF估值13.98元。目标价13.98元，现价12.20元，维
持“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，经营性增速加快【2011-08-25】
我们将密切跟踪中百和中商的重组事宜，中长期来看公司受益于区域振兴、通胀；自
身经营管理提升、渠道下沉和后台建设，将带来持续增长空间；此外，重组有望带来
协同效应，提升公司盈利能力，维持“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:稳定增长持续，关注资产重组【2011-08-25】
公司一直以来均是超市类上市公司中的白马品种，随着区域深耕的持续推进以及对新
业务的加大投入，我们认为其发展空间仍然较大，维持公司2011年、2012年每股收益
分别为0.45元和0.56元的盈利预测，维持“跑赢大市”评级。
增 持——天相投顾:百货发力，拟吸收合并武汉中商【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.55元和0.66元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为27倍、22倍和18倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:二季度利润增速正常化【2011-08-25】
预计2011、2012年EPS0.45元、0.55元。作为湖北超市行业的区域龙头，公司未来会
继续平稳增长，给予“增持”评级，按照2012年EPS参考30倍市盈率，给予目标价16.
5元。
增 持——光大证券:业绩符合预期，多业态发展下规模优势渐显【2011-08-25】
我们维持公司2011-13年EPS分别0.45/0.56/0.72元的预测，以2010年为基期未来三年
CAGR25.2%，六个月目标价13.50元，对应2011年主营业务30倍市盈率。
推 荐——国联证券:业绩平稳增长，扩张步伐加快【2011-08-25】
我们维持之前对公司11-13年的EPS至0.45元、0.57元、0.74元，停牌前价格对应的11
-13年动态市盈率为27倍、22倍、17倍，在超市行业中处于较低水平。我们长期看好
公司随着物流体系的日益完善以及省内网点日益加密所带来的盈利能力和市场份额的
不断提升，给予“推荐”评级。但是目前公司与武汉中商仍处于停牌阶段，未来的重
组方案或对公司产生较大的影响，所以公司未来的发展仍面临较大的不确定性。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，关注重组进展【2011-08-24】
我们预计公司2011年每股收益0.46元，估值合理，维持谨慎推荐评级，
推 荐——长江证券:内生增长趋于稳定，直采带动毛利水平稳步提升【2011-08-24】
我们认为，武汉中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，将带来业绩快
速增长。随着公司物流体系的逐步打造完成，公司有望开始进行新一轮的跨区域扩张
，收入将有望打开快速增长空间。我们预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元，
维持推荐评级。
增 持——光大证券:受让山绿农产品集团51%股权，增强冷链物流实力【2011-05-31】
我们调整公司2011-13年EPS分别0.45/0.56/0.72元（之前为0.46/0.58/0.75元）的预
测，以2010年为基期未来三年CAGR25.2%，六个月目标价13.50元，对应2011年主营业
务30倍市盈率。我们维持之前对于公司的观点，公司在目前A股超市板块中依旧属于
性价比高的标的物，大股东武商联的重组停牌以及同业竞争问题，仍是短期的股价催
化剂。但考虑到超市整体人工以及物业租赁成本的压力，同时目前公司积极开拓小摩
尔百货业务，我们认为短期依然难有爆发性增长机会，维持增持评级。
推 荐——国联证券:收购公告点评 ：物流体系再添新丁【2011-05-31】
由于此次收购资产对公司整体影响较小，且公司目前正处于重大资产重组阶段，未来
发展具有较大的不确定性，所以我们暂且维持之前对公司11-13年的EPS为0.45元、0.
57元、0.73元，维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:收购山绿集团，打造冷链物流【2011-05-31】
我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.45元和0.58元，对应的动态PE分别为27
倍和21倍，考虑到公司的地区龙头地位、公司稳健的盈利能力和温和通胀带给超市行
业的整体性集会，我们给予公司“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩低于预期，多业态深耕湖北市场【2011-04-26】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.58、0.72元，以2011年为基期的未来2
年复合增速为25.76%，结合行业估值水平和公司成长性，PE估值法下给予公司2011年
30倍PE，对应合理价值13.80元；DCF估值13.98元。考虑到武商联旗下商业资产整合
的预期，维持公司“买入”评级。
增 持——海通证券:一季度收入增17%净利增10%，高基数基础上仍好于环比水平【2011-04-26】
011-13年的盈利预测，即EPS分别为0.46、0.57和0.70元（参见表2），公司在2011年
4月13日收盘价12.32元对应2011-13年PE分别为26.7、21.8和17.5倍，PE估值在超市
行业处于合理偏低的水平；同时从PS角度看，公司目前市值对应其11年销售规模为0.
58倍，PS估值仍处于较低水平。维持对公司14.80元的目标价（对应2011年PS为0.7倍
）及“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:毛利水平改善，收入保持稳定增速【2011-04-26】
我们认为，武汉中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，将带来业绩快
速增长。我们预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元，维持长期推荐评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，期间费用率渐显压力【2011-04-26】
我们维持公司2011-13年EPS分别0.46/0.58/0.75元的预测，以2010年为基期未来三年
CAGR26.7%，六个月目标价13.80元，对应2011年主营业务30倍市盈率。由于目前公司
仍然处于外延扩张高速时期，未来二次创业将导致短期盈利能力较弱，且超市板块整
体面临人工成本较高和门店租金上涨双重压力。在目前零售板块有波段性反弹机会期
间，我们不建议用贝塔值较小的超市板块作为抢反弹品种，维持增持评级。
推 荐——国联证券:扩张步伐加快，盈利能力提升【2011-04-26】
我们维持之前对公司11-13年的EPS至0.45元、0.57元、0.74元，对应11年动态市盈率
27倍，在超市行业中处于较低水平。同时鉴于近期武商联旗下三家商业公司均停牌进
入重组阶段，或将成为公司股价的催化剂。我们长期看好公司随着物流体系的日益完
善以及省内网点日益加密所带来的盈利能力和市场份额的不断提升，给予“推荐”评
级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，静待商联整合【2011-04-26】
我们认为公司各业态在武汉及省内二、三线城市乃至其他省份仍有拓展空间，且通胀
环境也有利于公司业绩的提升，预计公司2011年每股收益0.46元，维持谨慎推荐评级
。
推 荐——中金公司:快速开店导致业绩略低于预期【2011-04-26】
公司2011-2012年市盈率分别为28倍22倍，处于板块中高水平。但是，中长期来看公
司受益于区域振兴、通胀，而自身经营管理提升、渠道下沉和后台建设，将带来持续
增长空间，维持“推荐”。
推 荐——平安证券:人工成本上涨影响业绩【2011-04-26】
预计2011年-2012年的EPS分别为0.46元，0.60元。对应前一交易日收盘价12.32元，P
E分别为26.8倍，20.5倍。
买 入——宏源证券:整合物流资源，发展便利店及电商业务【2011-04-26】
我们中长期看好公司发展，预计2011年-2012年EPS分别为0.46元和0.58元，维持“买
入”评级。
买 入——广发证券:武汉中百2011年一季报点评【2011-04-25】
我们预计公司2011-2013年实现营业收入分别为140.12亿、163.86亿和189.43亿，基
于过去两个季度人力成本上升对公司影响等因素小幅下调盈利预测至0.42元、0.49元
和0.57元。后台物流支持系统的成熟将进一步巩固公司在湖北省内的规模优势。我们
认为公司稳定与拓展并存，给予目标价14.4元，买入评级。
强烈推荐——万联证券:物流建设与主业拓展并重【2011-04-07】
预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.45元、0.57元，对应动态市盈率分别为27
倍、21倍，公司估值水平仍然处在超市的低端。我们给予公司“强烈推荐”评级，目
标价13.5元以上。近期公司大股东武商联旗下鄂武商出现股权之争，此事件有望倒逼
大股东加快解决包括公司在内的武汉市三家商业公司的同业竞争问题，成为公司股价
表现的催化剂。
推 荐——长江证券:百货业务开始加速，直采业务推进毛利上升【2011-04-05】
我们认为，武汉中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，将带来业绩快
速增长。我们预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元，维持推荐评级。
买 进——元富证券(香港):2010年业绩低于预期，2011公司稳步扩张【2011-03-30】
考虑到公司面临人工成本和租金上涨的压力，我们下调公司2011年每股收益至0.46元
年，给予2011年为33倍体育，目标价为15.18元，维持“买进“评级。
买 入——群益证券(香港):物流建设未来持续提高公司毛利润率【2011-03-30】
我们预计公司2011和2012年净利润分别为3.1亿元和3.8亿元，分别同比增长23.44%和
22.66%；每股收益为0.455元和0.558元，目前股价对应PE为26.3倍、21.5倍，给予买
入的投资建议，目标价13.6元，对应的2011年PE为30倍。
增 持——国泰君安:劳动力成本上升导致业绩低于预期【2011-03-28】
2011年同店收入增速相比2010年略有放缓，仓储同店增长6%；假设仓储超市、便民超
市分别净增18家、70家；预计2011年管理费用、销售费用稳定。预计2011、2012年收
入为142、164亿元，同比增长19%/16%；净利润3.08、3.77亿元，同比增长23%/23%，
对应EPS0.45、0.55元。作为湖北超市行业的区域龙头，我们认为公司未来会继续平
稳增长，给予“增持”评级，按照2011年35倍市盈率，给予目标价14.7元。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，关注长期发展【2011-03-28】
预计2011年-2012年的EPS分别为0.46元，0.66元。对应3月25日收盘价12.8元，PE分
别为27.8倍，21.3倍。
推 荐——中金公司:业绩略低于预期，但不乏亮点【2011-03-28】
重申“推荐”评级。武汉中百是A股基本面最为优秀的上市超市公司之一，今后几年
将受益区域振兴、通胀，而自身在经营管理、渠道下沉和后台建设等方面均有很好的
提升空间，公司目前2011年市盈率27倍，具备长期发展前景和投资价值。此外，市场
对公司新晋股东较为关注，若能帮助公司提升价值，将有望带来新的投资机会。
增 持——光大证券:业绩低于预期，4Q单季业绩增速下滑是主因【2011-03-28】
我们调整公司2011-13年EPS分别至0.46/0.58/0.75元的预测（之前为0.53/0.67/0.84
元），以2010年为基期未来三年CAGR26.7%，六个月目标价13.80元，对应2011年主营
业务30倍市盈率。我们仍然认为武汉中百在A股中估值较低，性价比方面具有较大的
优势。但由于目前公司仍然处于外延扩张高速时期，未来二次创业将导致短期盈利能
力较弱，且超市板块整体面临人工成本较高和门店租金上涨双重压力，因此下调评级
至“增持”评级，中长期投资者仍可逢低介入。
买 入——中银国际:试水便利业态，DC建设进入收获期【2011-03-28】
2010年公司销售收入同比增长17.6%至118.7亿元，全年核心净利润同比增长17.8%。
核心每股收益0.341元，低于预期。
买 入——广发证券:稳定与拓展并进的超市行业优质投资标的【2011-03-27】
我们预计公司2011-2013年实现营业收入分别为142.33亿、167.40亿和194.53亿，未
来三年业绩分别为0.48元、0.61元和0.76元。后台物流支持系统的成熟将进一步巩固
公司在湖北省内的规模优势。我们认为公司稳定与拓展并存，仍然是超市行业首选标
的，给予30倍市盈率，对应目标价14.4元，买入评级。
买 入——宏源证券:2011年将大力发展便利店业务【2011-03-26】
我们测算2011年-2013年EPS分别为0.54元、0.65元和0.79元，我们看好公司物流平台
整合带来的毛利率提升和大力进军便利店新业务，首次给予“买入”评级。
增 持——海通证券:10年净利润同比增长18%，基数上升导致四季度收入利润低于预期【2011-03-26】
预计公司2011-13年EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元，目前公司12.8元的股价对应
2011-13年PE分别为27.7倍、22.6倍和18.2倍，PE估值在超市行业处于合理偏低的水
平；同时从PS角度看，公司目前市值对应其11年销售规模为0.61倍，PS估值仍处于较
低水平。我们给予公司14.80元的目标价（对应2011年PS为0.7倍）并维持“增持”的
投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，拓展新业态【2011-03-26】
我们认为公司各业态在武汉及省内二、三线城市仍有拓展空间且通胀环境也有利于公
司业绩的提升，预计公司2011年每股收益0.48元，维持谨慎推荐评级。
推 荐——长江证券:规模持续扩张与毛利回升，收入保持稳定增长【2011-03-26】
我们认为，武汉中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，将带来业绩快
速增长。我们预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元，维持推荐评级。
推 荐——华融证券:利润增长12.5%，业绩符合预期【2011-03-26】
我们对公司主营业务毛利率和费用率进行了微调，预计公司2011年和2012年EPS分别0
.49和0.69元。绝对估值为14.75元/股。调整公司评级至“推荐”级。
买 进——元富证券(香港):供应链管理和外延扩张驱动公司业绩增长【2011-03-07】
我们预估公司2011年EPS为0.53元，给予公司2011年PE为32倍，给予“买进”评级，
目标价位16.9元。
买 入——光大证券:性价比最高的A股超市公司【2011-01-10】
我们调整公司2010-12年EPS分别至0.42/0.53/0.67元的预测（11/12年各下调0.01元,
主要考虑到人工成本压力近两年仍然较重），以2009年为基期未来三年CAGR28.8%，
六个月目标价15.32元，对应2011年主营业务30倍市盈率，维持”买入”评级。我们
认为武汉中百在A股中估值较低，但历史净利润增速波动性小，近三年维持30%左右增
速，PEG也在同行中处于较低位置，性价比方面具有较大的优势。此外我们认为2011-
12年武汉中百物流体系将完成“点面式”向“网状式”跨越的阶段性发展，有利于公
司未来渠道省外扩张和外延布局，建议投资者在11元以下积极配置。
增 持——山西证券:“物流、直采”打造核心竞争力【2011-01-07】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.4元、0.53元和0.68元，对应的动态PE分别
为31倍、24倍和19倍，考虑到公司的地区龙头地位、公司稳健的盈利能力和温和通胀
带给超市行业的整体性集会，我们给予公司“增持”评级。
增 持——海通证券:白马区域超市连锁企业【2010-12-31】
我们预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.42元、0.51元和0.66元，公司对应P
E分别为29.7倍、24.3倍和18.7倍；对应于2010年的PS为0.7倍；估值相对其他超市类
企业较为便宜；由于公司属于质地较好的区域性超市企业，门店扩张稳健有序，在经
营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力；而公司目前对物流配送中心建设的
重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障；我们维持“增持”的投资评级
并给予15.18元的目标价（对应2011年30倍PE）。
推 荐——平安证券:武汉中百调研简报【2010-12-14】
看好公司物流建设和门店有序扩张带来的业绩持续稳定增长，公司的连锁集中优势会
愈发明显。预计2010-2012年的EPS分别为0.41元，0.54元和0.69元，对应2010年12月
9日的收盘价13.07元，对应的动态PE分别为31.9倍，24.2倍和18.9倍。
推 荐——国联证券:物流先行的区域深耕者【2010-12-08】
公司10-12年EPS为0.42元、0.55元、0.67元，公司估值的历史中枢为33倍，对应11年
合理价值区间为18.15元，给予推荐评级。
推 荐——长江证券:未来业绩增长持续，近期股价调整带来介入机会【2010-11-10】
我们认为，武汉中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，将带来业绩快
速增长。我们保守预计2010和2011年EPS分别为0.40（经营性EPS为0.36元）和0.48元
。近期股价调整带来介入机会，维持推荐评级。
推 荐——南京证券:门店有序扩张，抢占省内战略空间【2010-11-09】
公司今年的收入增长率将在21%，销售额达到122.5亿元。随着公司进一步的外延扩张
和重庆地区35家仓储超市的加强经营，我们预计2012年的销售收入将达到180亿元，
较2010年增长47%。同时，2010-2012年公司EPS将分别达到0.4元、0.52元、0.74元（
三年的复合增长率将达到36%），对应的2010-2012年的PE分别为34.63X、26.63X和18
.72X，给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩受益通胀上扬【2010-10-25】
物流中心建成后商品周转效率提升、销售规模扩大、直采比例提高所带来的毛利率提
升；业绩短期受益于通胀上扬。预计2010－12年实现收入121亿、143亿、166亿，全
面摊薄EPS0.4、0.51、0.65元。维持“审慎推荐－A”投资评级，目标价位14.7元，
对应2011年29倍PE。
推 荐——国联证券:费用控制良好，团购发展迅速【2010-10-25】
考虑到今年通胀压力不断增加、CPI持续走高的情况，我们维持前期对公司10-12年的
EPS为0.42元、0.55元、0.67元的判断，超市行业估值的历史中值在35倍，当前行业
估值在38倍，对应短期目标价在15-17元，给予推荐评级。
买 入——中银国际:前三季度同店增长达到10%【2010-10-25】
今明两年公司将加速推进湖北省内常温分配送中心以及江夏生鲜和低温物流基地建设
。我们认为配送体系建设着眼于后台库存优化和供应链管理提升，长期看来有助于提
升采购和配套服务水平，为网络扩张和区域内渠道向二三线城市下沉打下坚实基矗维
持买入评级，维持目标价格13.90元。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，后台建设和通胀将提升增速【2010-10-25】
重申“中西部五朵金花”组合地位和推荐评级。武汉中百是A股上市超市公司中基本
面最为优秀的一家，公司今后几年受益于区域经济振兴、通胀，同时自身在经营管理
、渠道下沉、后台建设等方面均有很好的提升空间，具备长期发展前景和投资价值。
2010-2011年市盈率仅为31倍和23倍，在零售板块处于低水平。目标价位16.4元，对
应2011年30倍市盈率，具备29%的提升空间。
增 持——天相投顾:致力于渠道下沉与物流建设【2010-10-25】
预计2010-2012年每股收益为0.42元、0.52元和0.66元，按10月22日12.66元的收盘价
计算，对应的动态市盈率为30倍、24倍和19倍，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，看好未来后台供应链整合【2010-10-25】
我们调整公司2010-12年EPS分别至0.42/0.54/0.68元的预测（10-12年各下调0.01元
），以09年为基期未来三年CAGR29.5%，上调六个月目标价至15.62元，对应2011年主
营业务30倍市盈率，维持”买入”评级。我们认为武汉中百中长期仍能受益于CPI通
胀压力，随着公司提出的“二次创业“计划逐步落实，未来三年内业绩提升稳定且确
立，仍属于A股超市子版块中优先推荐的超市龙头股。
增 持——金元证券:收入平稳增长，扩张有序推进【2010-10-25】
公司在超市业态方面稳步扩张、精耕细作，百货业态也逐渐向购物中心延伸，寻求新
的业绩增长点。预计公司10-11年的EPS分别为0.41元和0.52元，对应31倍和24倍PE，
估值较为合理，给予“增持”评级。
推 荐——华融证券:三季度业绩点评【2010-10-25】
公司2010年-2011年EPS预测分别0.36元、0.5元。维持公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:仍然是超市行业首选公司【2010-10-24】
我们预计2010-2011年EPS0.40、0.50和0.62元。我们认为凭借公司在湖北地区的规模
优势和公司稳健进取的管理风格，业绩仍将保持稳定快速增长，公司仍然是超市行业
的首选个股，维持买入评级和目标价15元，对应11年PE30倍。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，扩张有所放缓【2010-10-23】
我们认为在通胀背景下，公司业绩在4季度仍会有较快的增长，预计公司2010年每股
收益0.42元，维持谨慎推荐评级。
增 持——海通证券:三季度净利润增长23%，经营状况保持稳健良好【2010-10-23】
我们仍维持之前对公司的看法，认为公司是属于质地较好的区域性超市企业，门店扩
张稳健有序，在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力；而公司目前对物
流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障；维持对公司
2010-11年的盈利预测，分别为0.41和0.50元，目前公司12.66元的股价对应2010-11
年PE分别为30.9和25.3倍，考虑到目前整个零售板块11年估值水平的提升，调高目标
价至15.00元（2011年30倍PE）并维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:外延扩张和CPI带来的同店增长，助推公司前三季度经营性业绩增长26%【2010-10-22】
我们认为，中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，将带来业绩快速增
长。我们保守预计2010和2011年EPS分别为0.40和0.48元（经营性EPS为0.36和0.46元
）。维持推荐评级。
买 入——东海证券:供应链管理、外延拓展双轮驱动增长【2010-10-19】
我们预期公司10/11/12年每股收益0.42/0.56/0.71元，给予11年30倍PE，目标股价16
.8元，给予“买入”评级。
推 荐——国联证券:物流先行的区域深耕者【2010-09-29】
公司10-12年的EPS为0.42元、0.55元、0.67元，超市行业估值的历史中值在35倍，当
前行业估值在38倍，对应短期目标价在15-17元，给予推荐评级。
推 荐——东兴证券:内外兼修的区域超市典范【2010-08-30】
公司前瞻的后台投入将在内部管理激励和外部驱动因素的推动下有效转化为可持续前
台毛利率提升。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.41元和0.52元，对应PE分别为
32倍和25倍。我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——财富证券:区域超市业龙头持续稳健成长【2010-08-24】
基于公司湖北超市龙头地位，我们长期看好公司的持续稳健的发展，预计公司2010年
、2011年的EPS0.42元，0.55元，对应目前的股价2010年和2011年PE分别为30X、23X
，给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——东莞证券:稳定成长的超市白马股【2010-08-18】
考虑到武汉及其周边区域经济崛起，以及公司基本面持续改善的因素，我们看好公司
在湖北省内的发展。另一方面，我们也注意到，报告期内公司重庆地区业务正在走出
低迷。我们预计，2010和2011年公司每股收益分别达到0.40元和0.50元；对应的市盈
率倍数分别为33倍、26.2倍，调高至“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:预计2010年增长30%以上【2010-08-16】
若2010年持续通胀，业绩具有超预期可能。我们看好公司的长期发展前景，且受益于
CPI转正带动，超市行业景气度提高，维持“增持”评级。按照2011年业绩，参考30
倍市盈率，给予16.10元目标价。
推 荐——中金公司:中期净利增长30%，稳扎稳打持续向好【2010-08-13】
武汉中百是在金花中业绩增速不算最快的，但也具备很好的可持续性，并且快于已公
布业绩的物美超市20%的增速。公司目前市盈率为2010年29倍，2011年22倍，在超市
板块处于最低水平。推荐。
买 入——光大证券:业绩符合预期，重回盈利增速快车道【2010-08-13】
我们维持公司2010-12年EPS分别为0.43/0.55/0.69元的预测，以2009年为基期未来三
年CAGR33.3%，认为公司合理价值在14.33元，对应2011年主营业务27倍市盈率（目前
超市板块2011年市盈率平均为30倍），上调六个月目标价至14.33元，维持现价(12.0
4元)”买入”评级。我们认为武汉中百抗系统风险优势明显，建议防御型投资者在目
前历史估值低位和震荡市中积极标准配置。
买 入——中银国际:内生增长优于同业【2010-08-13】
我们认为配送体系建设着眼于后台库存优化和供应链管理提升，长期看来有助于提升
采购和配套服务水平，为网络扩张和区域内渠道向二三线城市下沉打下坚实基矗维持
买入评级，我们的目标价格由12.60元上调至13.90元。
推 荐——华融证券:稳健中积极进取【2010-08-13】
公司内生增长率良好，外延有序扩张。物流配送中心的建设和内部管理的提升，将为
公司发展提供支持。预计公司2010年-2012年EPS分别为0.42、0.54、0.65元。按照20
10年27-33倍市盈率，公司估值11.3元-13.86元。维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:网点布局提速，生鲜物流加强【2010-08-13】
预计公司10-12年每股收益分别为0.42、0.55和0.67元，10-11年对应当前股价的动态
市盈率分别为28.7倍和21.9倍，估值仍有较大提升空间，维持公司的“推荐”评级。
买 入——中信建投:毛利率提升成为主旋律【2010-08-13】
目前公司的直采比例仅为3-4%，最终目标是达到15%，公司采取直采方式的均为毛利
率在30%以上高毛利率产品，直采比例的加大不但可以减少中间环节带来的采购成本
，并且节省了供货商收取的物流配送成本，使公司未来毛利率进一步提升。维持2010
-2011年0.43/0.56元的盈利预测，对应2010/2011年PE分别为28/22倍，维持“买入”
评级。
增 持——天相投顾:外部扩张与内生增长同时助业绩提升【2010-08-13】
预计2010-2012年每股收益为0.42元、0.52元和0.66元，按8月13日12.22元的收盘价
计算，对应的动态市盈率为29倍、24倍和19倍，维持“增持”评级。风险提示：新开
网点选址风险，业务扩展带来的经营管理风险。
增 持——申银万国:温和通胀带来同店销售提升，门店扩张明显加快【2010-08-13】
公司是湖北省连锁超市的龙头企业，在省内网络覆盖率高、管理能力强。随着公司在
省内二三线城市网络布局的不断扩散，其成长空间将有效打开，物流体系的完善也将
夯实其发展基矗基于未来两年较确定的成长性以及温和通胀带来的益处，我们预测20
10-2012年公司每股收益为0.39元、0.46元和0.54元，目前PE为31倍、26倍和22倍，
属于行业中目前估值仍具有较高安全边际的公司。公司地处中部地区将收益于中部崛
起战略以及湖北省12万亿振兴计划，我们维持增持的投资评级，风险较低。
推 荐——兴业证券:费用增幅较大拉低主营利润增速【2010-08-13】
虽然公司今年来费用增长幅度较大，但是我们认为这是其湖北扩张战略中不可回避的
过程，我们相信随着公司网点布局日趋完善，湖北省除武汉市外其他城市消费潜力得
到释放，公司未来有望迎来又一个快速成长期，我们维持2010-2012年0.41元、0.54
元、0.69元的盈利预测，对应动态PE分别为30X、22X、17X，我们维持对其“推荐”
的投资评级。
买 入——中信证券:稳健扩张的白马股【2010-08-13】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.43、0.54、0.71元，以2010年为基期的未来2年复
合增速为28.82%。参照超市行业估值水平（新华都、步步高、华联综超、人人乐2010
年PE分别为37、36、57、37倍，PEG均超过1.1倍），作为区域超市龙头，公司目前估
值水平远低于同行，考虑到公司经营发展稳舰管理良好，我们认为公司合理价值为12
.90元，对应2010年30倍PE；DCF估值为13.00元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:营收和毛利率提升明显，但费用过快增长对冲了绩增【2010-08-13】
我们认为，中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，带来业绩的快速增
长。我们保守预计2010和2011年EPS分别为0.41和0.50元（经营性EPS为0.38和0.50元
）。维持推荐评级。
买 入——群益证券(香港):同店销售增速依然维持高水平，扩张稳健【2010-08-13】
预计公司2010-11年实现净利润2.69亿元、3.50亿元，分别同比增长26%、30%；每股
收益为0.394、0.503元，目前股价对应PE为30倍、23.4倍。公司未来业绩成长明确，
且成长速度有望超出市场预期，公司股价及估值在行业中依然处于低位，因此维持至
“买入”的投资建议，目标价上调至15元，对应2011年30倍PE。
增 持——海通证券:中报净利润增长30%；生鲜物流配送中心建设有利于公司长远发展【2010-08-13】
基于公司已实现的出售荆州中百百货100%股权后获得1809万元的一次性投资收益，我
们对公司的盈利预测作了相应调整；预计公司2010-11年EPS的预测分别为：0.41和0.
50元，目前公司12.04元的股价对应2010-11年PE分别为29.3和24倍，估值水平相对A
股超市板块仍具有一定优势，维持“增持”的投资评级以及12.95元的目标价。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，毛利率持续提升【2010-08-12】
我们预计公司2010年每股收益为0.42元，目前估值比较合理，维持谨慎推荐的评级。
买 入——光大证券:经营稳健的区域渗透扩张型超市【2010-07-13】
公司是湖北最大连锁区域超市，2009年名列中国连锁百强第19位，近三年净利润CAGR
为30.2%，为经营稳健的渗透扩张型超市龙头。我们给予武汉中百2010-12年EPS0.43/
0.55/0.69元的预测（其中主营业务收入分别为0.39/0.53/0.6元），以2009年为基期
未来三年复合增长率为30.3%，合理价值为13.27元（201年主营业务对应25倍市盈率
折合13.25元0.02元政府补贴营业外收入），六个月目标价13.27元，现价10.96元，
从原有“中性”评级调升至“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:湖北超市龙头，内生增长强劲【2010-06-04】
我们认为湖北市场在3-5年内仍有一定的扩张空间，公司具备明显的地域优势和规模
优势，可以实现稳步的有效扩张；内生增长方面，在通胀背景下，做为以超市为主业
的公司将充分受益，且强大的配送体系也使得公司毛利率仍有提升空间，另外公司还
通过预算管理进行费用控制，有利于公司业绩的释放。我们预计公司2010年每股收益
0.42元，市盈率27.02倍，在超市类上市公司中估值较低，给予谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:通胀推动2010年业绩或超预期【2010-05-24】
预计2010年新开仓储超市15家，便民开店60家；2011年保持此开店速度；假设2010、
2011年同店收入增速8%、5%；出售荆州百货股权确认投资收益1700万元——预计2010
年、2011年收入规模为120亿元、139亿元，增速19.5%、15.3%。净利润29355万元、3
6501万元，增速38%、24%；预期2010年、2011年每股收益为0.431元、0.536元。预期
受益与经济形势好转和CPI提升，2010年的净利润增速会高于2009年25%的增速。若20
10年持续通胀，业绩具有超预期可能。我们看好公司的长期发展前景，且受益于CPI
转正带动，超市行业景气度提高，维持“增持”评级。按照2010年扣除荆州中百投资
收益后主业每股收益0.41元，参考35倍市盈率，14.35元目标价。
推 荐——长江证券:转让荆州中百百货增厚业绩【2010-05-12】
公司正在大力推行直采，同时，公司在物流基地方面的建设也将改善供应链，从而带
来毛利率的提升。从区域经济角度而言，湖北18城市圈建设将会进一步拉动城市化进
程，而湖北省十二万亿投资同样将对湖北、武汉地区的GDP、收入以及消费水平带来
长足的增长空间和提速契机，这些均为武汉中百在内的武汉零售公司提供了更好的市
场环境和机遇。我们认为，中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，带
来业绩的快速增长。我们保守预计2010和2011年EPS分别为0.43和0.50元（经营性EPS
为0.40和0.50元）。维持推荐评级。
买 入——金元证券:直采和物流是未来业绩增长的重要突破口【2010-05-04】
随着 CPI 水平的恢复，公司一季度仓储超市同店增速已达 11%，预计全年仍能维持
10%左右的同店增长。此外随着直采比例的扩大和年底在建物流配送中心的逐步投入
使用，公司的毛利率有望得到进一步的提升。预计公司10-11年的EPS 分别为0.41 元
和 0.58 元，对应 26 倍和 18倍PE，给予买入评级。
买 入——中银国际:1季度业绩增长30%,符合预期【2010-04-23】
我们维持全年新增仓储超市 20家和便民超市 15家的预测不变。配股募投资金到位后
，公司将加速推进湖北省内常温分配送中心以及江夏生鲜和低温物流基地建设。我们
认为配送体系建设着眼于后台库存优化和供应链管理提升，长期看来有助于提升采购
和配套服务水平，为网络扩张和区域内渠道向二三线城市下沉打下坚实基矗维持买入
评级和目标价格12.60元。
推 荐——中金公司:业绩超预期，向好趋势显著【2010-04-23】
上调公司 2010-2011年盈利预测6.1%和 7.3%，对应每股收益0.42和0.57， 1季度已
占2010年预测29%。 武汉中百受益于区域经济振兴、通胀、国资整合，具备长期发
展前景和投资价值。目前 2010 年 27 倍，远低于其它超市公司 35-40 的水平。给
予 2010 年 35 倍、2011年 26 倍目标市盈率，对应价位 14.7 元，具备 28%的上升
空间。重申“推荐”。
增 持——申银万国:同店销售增长带动收入与净利润稳步提升【2010-04-23】
武汉中百是湖北省连锁超市的龙头企业，在省内网络覆盖率高和管理能力强， 公司
未来通过商业网点开发公司向省内二三线城市布局将打开其成长空间，物流体系的完
善也将夯实其发展基矗目前公司估值在 A 股超市公司中处于较低水平，我们认为公
司未来估值水平有提升的空间，维持对其的“增持”评级。
推 荐——长江证券:CPI回升助推同店增长 毛利率有效提升【2010-04-23】
我们认为，中百未来收入增速持续向好，同时毛利率呈回升趋势，带来业绩的快速增
长。我们保守预计武汉中百2010/2011年 EPS分别为 0.4、0.5元，维持推荐评级，目
标价 14-15元。
审慎推荐——招商证券:2010年业绩快速增长无忧，相对估值有优势【2010-04-23】
预计 2010－12 年实现收入 115、129、141 亿，全面摊薄EPS0.42、0.52、0.62元，
目前估值相对超市股有较大优势，给予“审慎推荐－A”投资评级，6 个月目标价位
14.7 元，对应 2010 年 PE35 倍，11 年 PE28倍。
增 持——海通证券:一季度同比回暖趋势明显， 估值水平在超市板块中仍最具吸引力【2010-04-23】
我们维持对公司2010-11年 EPS的预测， 分别为 0.392元和 0.501元， 同比增幅分
别为 25.31%和 27.59%， 公司目前 11.49元的股价对应其 2010-11 年 PE分别为 29
.3 倍和 22.9 倍，相对目前整个超市板块估值仍具有一定优势，维持 12.95 元的六
个月目标价以及“增持”的投资评级。
推 荐——长城证券:2010年进入网点建设高峰，低估值的白马股【2010-03-26】
公司计划2009年全年新增仓储超市10家，便民超市60家，实际开设网点数为仓储超市
16家，便民超市净开店21家，4季度为年内开店高峰，新开仓储超市11家。2010年公
司的开店计划为新开仓储超市20家，便民超市80家，仓储超市开店数达到历史最高水
平。公司配股已顺利完成，募投项目有确定的储备，因此我们认为公司2010年开店目
标可以实现。
审慎推荐——招商证券:超市估值洼地，受益区域规划政策【2010-03-26】
我们维持前次的盈利预测，认为公司将一如既往的保持稳定快速增长态势，受益于食
品CPI上涨。预计 2010－12年收入分别达到 115亿、129亿、141亿，净利润 2.83亿
、3.54 亿、4.23 亿，EPS0.42、0.52、0.62 亿元。 公司估值处于超市公司低端，
近期股价将受湖北省 12 万亿投资规划政策刺激，给予公司“审慎推荐－A”的投资
评级，目标价位 14.7元，对应 2010 年 35倍 PE。
增 持——国泰君安:2009 年业绩增长稳健，通胀推动 2010 年增速加快【2010-03-26】
中百仓储超市公司新增网点 16家，便民公司新增 50家门店，实际净增加21家门店。
2010年计划新增仓储大卖场不少于 20 家，便民超市 60家。按照配股后股本计算，2
010、2011 每股收益分别为 0.405 元、0.509 元，增速 29%、27%。若 2010 年持续
通胀，业绩具有超预期可能。我们看好公司的长期发展前景，且受益于 CPI 转正带
动，超市行业景气度提高，给予“增持”评级。按照 2010年 35倍市盈率，给予目标
价 14.20元。
买 入——世纪证券:业绩符合预期 成长之势增强可期【2010-03-25】
预测 2010、2011年实现每股收益分别为0.39元、 0.52 元， 当前股价对应下的动态
市盈率分别为 28.62倍、21.46倍， 估值处于板块中低位。 鉴于公司所处区域经济
增长迅速，配股项目进一步增强公司发展后劲。因此，维持“买入”投资评级。
增 持——天相投顾:外延式扩展和内生式增长成为业绩增长的保障【2010-03-25】
预计2010-2011年每股收益为0.4元和0.5元，按3月24日11.16元的收盘价计算，对应
的动态市盈率为28倍和22倍，维持“增持”评级。风险提示：新开网点选址风险，业
务扩展带来的经营管理风险。
增 持——安信证券:2010年内生和外延增长提速【2010-03-25】
预计2010年、2011年每股收益分别为0.39元、0.48元，对应PE分别为29倍、23倍，在
超市公司中较为便宜。公司虽然跨省扩张不利，但省内仍有做深做透空间，且公司注
重细节管理提升内生增长，通过直采、自有品牌等来提升毛利率。维持公司增持-A的
投资评级，6个月目标价格提升至13.5元。
推 荐——齐鲁证券:业绩基本符合预期【2010-03-25】
公司2009年营业收入为100.96亿元，同比增长16.73%，净利润同比增长24.09%，每股
收益为0.38元。基本符合我们的预期。分季度看，四个季度的增速呈逐步上升的趋势
，其中第四季度的增速同比增长31.15%，其原因主要是2008年四季度基数较低，同时
经济危机的影响也在逐渐的减少，居民的消费信心和消费预期指数都开始呈现恢复状
态。
跑赢大市——上海证券:区域深耕，稳步推进【2010-03-25】
公司深耕湖北区域市场， 并配合网点的稳步推进加强物流配送体系建设，销售规模
的增加以及商品直采扩大所带来的毛利率水平提升，将使得公司未来业绩保持快速增
长。我们预计公司 2010年、2011年每股收益分别为 0.40元和0.50元， 目前对应的
动态市盈率分别为 27.87倍和 22.48倍，其估值处于超市类公司低位，维持“跑赢大
市”评级。
买 入——渤海证券:超市中的最佳配置品种【2010-03-25】
预计公司2010-2011 年归属于母公司所有者的净利润增速分别为28%、35%，每股收益
分别为0.40元、0.54元。目前股价对应PE27.9、20.7倍，估值在超市公司中仍有优势
。同时基于未来CPI 持续回升对公司带来的正面影响，以及公司逐季向好的经营状况
，公司未来可比门店增速，净利润率以及净利润增幅存在超预期可能，给予“买入”
投资评级。
增 持——申银万国:业绩稳步增长、物流中心建设增强发展后劲【2010-03-25】
武汉中百是湖北省连锁超市的龙头企业，在省内网络覆盖率高和管理能力强，公司未
来向省内二三线城市布局将打开其成长空间，物流体系的完善也将夯实其发展基矗目
前公司估值在 A 股超市公司中处于较低水平，我们认为公司未来估值水平有提升的
空间，维持对其的“增持”评级。
推 荐——中投证券:毛利率逐季回升、费用控制良好【2010-03-25】
我们预测公司2010-2012 年EPS 为0.41、0.54、0.70元，公司是管理优秀的区域连锁
超市代表公司、未来扩张空间仍较大，给予推荐评级，目标价12.80 元，相当于2010
年30 倍PE。
推 荐——中金公司:4季度业绩反转，区域经济提振增长潜力【2010-03-25】
武汉中百将受益于区域经济振兴、通胀、国资整合，目前估值水平明显低于可比公司
（其它A 股超市公司 2010年市盈率已达到 35-40 倍，武汉中百仅为 28 倍），我们
认为公司具备长期的发展前景和投资价值。给予其 2010年 35倍、 2011年 27倍的目
标市盈率，对应价位 14.3 元，具备28%的上升空间。
增 持——海通证券:估值最便宜的区域超市龙头，未来三年有望保持25%的复合增长率【2010-03-25】
基于以上的判断以及公司 09 年的经营情况，我们略调整了公司的盈利预测，预计公
司 2010-11 年营业收入将分别增长20.45%和 18.17%，归属于母公司净利润增速分别
达到 25.31%和 27.59%；预计公司 2010-11 年 EPS分别为 0.392元和0.501 元，目
前公司的 11.16 元的股价对应其 2010-11 年 PE分别为 28.4 倍和 22.3 倍，其估
值相对整个超市板块具有一定的优势，提高六个月目标价至 12.95 元（对应 10年 3
3倍 PE） ，维持“增持”的投资评级。
推 荐——国联证券:区域规划拓宽市场空间 受益通胀业绩稳步提升【2010-03-25】
公司未来两年业绩将有望继续保持稳步增长，我们预计 10-12年的业绩将达到 0.38
元、0.46 元和 0.53 元。以年报公布当天收盘价 11.16 元计算，对应公司 10、11
年市盈率分别为 29 倍和 24倍，处于行业最低水平，估值优势明显，给予公司“推
荐”评级。
买 入——广发证券:仍然是超市行业首选公司【2010-03-25】
我们预计2010-2011年EPS0.40、0.50和0.62元。我们认为凭借公司在湖北地区的规模
优势和公司稳健进取的管理风格，业绩仍将保持稳定快速增长，同时也将在武商联未
来的一系列整合中受益，维持买入评级和目标价14元，对应10年PE35倍。
推 荐——中金公司:受益区域经济提速，超市公司投资首选【2010-03-24】
综合考虑业绩增速、确定性和估值，武汉中百是A股超市公司中基本面最为优秀的一
家，应当作为该板块首眩
推 荐——兴业证券:核心竞争力日渐凸显【2010-03-24】
我们预计公司在今年四季度集中新开门店有望在 2010年中后期开始有所收获，而低
温配送和物流配送中心的陆续搭建使得公司在湖北地区核心竞争力正在凸显。 我们
预测公司2010-2012年的EPS分别为0.41元、0.54元、0.69元，对应动态 PE分别为 27
X、21X和 16X，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:CPI回升将支撑公司2010年业绩较快增长【2010-03-24】
我们预计 2010 和 2011 年 EPS 分别为 0.39 和 0.50 元。考虑到中百在当地的强
势经营地位和 CPI 转正对超市行业的刺激，我们认为应该给予公司 26-28x2011EPS
估值，合理估值应该为 13-14元，.给予长期推荐评级。
买 入——中银国际:武汉中百09年业绩符合预期【2010-03-16】
根据我们的盈利预测，若考虑配股后股本扩大的影响，摊薄后公司 2010和 2011年每
股收益分别为 0.385元和 0.523元，对应 10年市盈率为 27倍，较 A股同业平均折价
15%。考虑到精细化管理水平和供应链伴随网络扩张强化，我们坚持对公司乐观看法
。我们认为当前股价具有吸引力，维持买入评级。我们将在下周公司年报公布后对盈
利预测和目标价格进行调整。
审慎推荐——招商证券:业绩稳定增长，相对估值有优势【2010-03-15】
我预计 2010 年仓储超市新增 10－15 家，便民超市新增 50 家，业绩增长将受益于
食品 CPI上升。预计 2010、11年分别实现收入 114、127 亿，同比增长 13％、11％
。净利润 2.87亿、3.53亿，全面摊薄 EPS0.42、0.52元，同比增长 35％、23％。目
前公司估值在 A股超市公司中处于较低水平，看好公司下一阶段股价表现，维持“审
慎推荐－A”投资评级，目标价位 12.6元。
增 持——海通证券:09年净利润增长24.17%，四季度受益于CPI回升收入增速达30%以上【2010-03-13】
我们仍维持之前对公司的看法，认为公司是属于质地较好的区域性超市企业，在经营
管理、供应链整合等方面均有着较好的能力，在武汉市以及湖北其他二、三线城市也
具有较强的竞争力；另外，公司近期配股的成功实施一方面在短期内有利于缓解公司
资金的压力，节约公司的财务费用，另一方面从中长期看则有利于其收入增长和规模
的不断扩大，有利于公司的长远发展。我们暂维持对公司 2010年 0.386 元的盈利预
测，对应目前 10.56 元的股价 PE为 27.4倍，估值相对整个超市板块具有一定的优
势，我们维持六个月 12.30 元的目标价（对应 10年 32倍左右 PE）以及“增持”的
投资评级。
推 荐——爱建证券:配股项目将助推公司业务未来发展【2010-01-22】
公司股价经过前一段时间的上涨，配股后的估值优势已不是非常明显，但要相对低于
A股超市类其他公司。同时我们考虑到随着未来CPI的回升以及项目实施后公司销售规
模和物流水平的提高，其盈利水平也有望得到进一步的提升。预计公司09-10年将分
别实现净利润为2.23亿元和2.68亿元左右，摊薄后每股收益在0.39元和0.48元，所对
应的市盈率为33和27倍，仍低于行业整体水平。我们维持对公司的“推荐”评级。
增 持——国海证券:温和通胀有效提升销售增长和毛利率【2009-12-28】
预计公司2009-2011年归属于母公司所有者的净利润增速分别为 16.2%、36%、10.2%
，每股收益分别为 0.36 元、0.49 元、0.54 元。公司股价经过前期上涨，配股后的
估值优势不是非常明显，但仍相对低于 A 股其他超市类公司。同时基于未来 CPI 持
续回升对公司带来的正面影响，以及公司逐季向好的经营状况，公司未来可比门店增
速，净利润率以及净利润增幅存在超预期可能， 维持“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:配股项目将为业绩持续增长奠定基础【2009-12-14】
预计公司 2009-2011 年归属于母公司所有者的净利润增速分别为 25%、26%、15%，
每股收益分别为 0.38元、0.48元、0.55元。如果按照配股后股本计算，2009-2011每
股收益分别为 0.31元、0.39元、0.45元。 我们看好公司的长期发展前景，且受益于
CPI 转正带动，超市行业景气度提高，给予“增持”评级。
增 持——海通证券:估值相对A股超市类公司仍有优势【2009-12-11】
在不考虑配股的情况下，我们维持对公司 2009-10 年 EPS预测为：0.397 和 0.469
元，分别同比增长 29.5%和 18.0%，当前股价（20091210 收盘价 13.08 元）对应 2
009-2010 的 PE分别为 32.9和 27.9 倍，相对于其他超市类公司，估值仍具有一定
优势。
增 持——方正证券:寄望2010年的更大发展【2009-11-27】
预计 2009年至 2011年，公司分别实现净利润 2.19亿元、2.77亿元和 3.61亿元，EP
S分别为 0.39元、0.49元和 0.64元（未考虑配股后对股本的稀释因素）。 我们维持
对公司的“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:稳定增长的区域超市龙头【2009-11-25】
我们 11月 23日在公司吴家山物流基地实地拜访了公司董秘彭波先生，就公司经营情
况进行了调研。我们认为公司将一如既往的保持稳定增长态势，预计 09－10年 EPS
为 0.38 元、0.48 元，首次给予“审慎推荐-A”的评级，六个月目标价位14.4元。
买 入——江南证券:业绩复苏明显，四季度将迎来开店高峰期【2009-10-30】
我们预计公司 09-11 年 EPS 分别为：0.43元、0.65 元和 0.94 元，对应目前股价
10.04 元的 09 年动态市盈率为 23 倍，考虑配股摊薄因素后，2009-2011 年的 EPS
分别为：0.34 元、0.53 元和 0.75 元，按照不考虑配股因素的情况下，09 年 30
倍的市盈率计算，公司合理估值应为 12.9元，给予买入评级。
买 入——中信证券:业绩逐季改善，盈利能力不断提升【2009-10-27】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.40，0.53，0.66。
买 入——中银国际:三季度业绩点评【2009-10-27】
得益于同店增长持续反弹以及新开门店贡献，三季度公司销售收入较今年上半年加速
增长。配股计划获得证监会有条件批准。我们认为分物流配送中心建设将为商品快速
周转和网络良性扩张提供有力支持。维持买入评级及 12.60元目标价格。
买 入——中信建投:单季度收入增速逐季回升【2009-10-27】
根据我们的最新盈利预测，在暂不考虑配股摊薄因素的前提下，我们预计公司在2009
－2011年的EPS将分别达到0.37元、0.49 元和0.65元。目前，可比公司步步高的股
价对应09年的动态PE超过36X，而公司目前只有不到28X。我们认为，公司的区域优势
和管理能力并不逊色于步步高，其在湖北省内其他城市扩张的步伐正在加快，未来仍
然存在巨大发展空间。我们维持公司的 “买入”评级以及前期给予公司的11.72元的
目标价。
谨慎推荐——东莞证券:毛利水平提升 业绩符合预期【2009-10-27】
第三季度公司门店扩张速度仍然低于预期，不过考虑到我国通胀环境的逐步回暖，公
司的综合毛利水平可能将维持上升态势。我们预计，2009和2010年公司每股收益分别
达到0.37元和0.41元；对应的市盈率倍数分别为28.30、25.23，维持“谨慎推荐”投
资评级。
增 持——国泰君安:受益于物价回升，三季度业绩增速加快【2009-10-27】
提高公司盈利预测，预计公司 09、10 年归属于母公司所有者的净利润增速分别为 2
5%、26%，每股收益分别为 0.38元、0.48元。我们看好公司的长期发展前景，且受益
于 CPI转正带动，超市行业景气度提高，提高到“增持”评级。按照 2010年 25倍市
盈率，给予目标价 12元。
增 持——海通证券:三季度净利润同比增长 20%以上， A股超市类公司中估值优势相对明显【2009-10-27】
我们维持对公司 2009-10 年 EPS预测为：0.397 和 0.469 元，分别同比增长 29.5%
和 18.0%，当前股价（20091026 收盘价 10.46 元）对应 2009-2010 的 PE分别为 2
6.3和 22.3 倍，相对于其他超市类公司估值优势非常明显，维持“增持”的投资评
级不变。
增 持——申银万国:业绩平稳，期待CPI转正带来同店的良性增长【2009-10-27】
作为湖北省连锁超市业态的龙头企业，武汉中百的开店策略是在已开店地区增加门店
数量， 巩固现有区域的竞争优势， 扩大市场份额。随着四季度CPI转正的预期日趋
强烈， 公司超市业务将明显受益。 预计公司09-11年的每股收益分别为 0.36 元（
扣除非经营性损益的每股收益为 0.25 元）、0.41元和 0.47 元（未考虑配股的潜在
摊薄效应），我们维持对公司“增持”的投资评级，风险中等。
增 持——东方证券:业绩符合预期，四季度会更好【2009-10-27】
我们预测公司 2009 年的销售收入和 EPS 预测分别为 102.74亿元和 0.39 元（未考
虑配股摊薄因素），维持增持的评级和 12 元的目标价。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，配股方案保障成长性【2009-10-27】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.38元、0.53元和0.68元，按10月26日收盘价10
.46元计算，对应动态PE分别为27倍、20倍和15倍，维持“增持”评级。
买 入——第一创业:业绩符合预期，继续稳健增长【2009-10-26】
不考虑配股，预计4季度每股收益约为0.13元左右，预计公司09年全年EPS为0.38元，
2010年EPS为0.49元，对应PE为27.53倍/21.35，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:收入增速持续稳步回升【2009-10-26】
我们认为随着公司前期新开门店的逐渐成熟，后期公司毛利率会出现回升，综合费率
则会下降。我们维持公司 2009-2011 年的 EPS 预测分别为 0.35 元、0.44 元和 0.
56 元，对应 PE 为 30 倍、24 倍和 19 倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:稳步成长的区域超市龙头【2009-08-03】
我 们预计 2009-2011 年 公司 EPS 分别 为 0.37 元、 0.45 元和 0.56 元。在考
虑配股的情况下， EPS 分别 为 0.28元、 0.35 元和 0.43 元。公司在确保武汉市
内布局的同时，积极寻找省内二级城市以及县级市的优质网点资源，并通过配送中心
的完善逐步向省外扩张。武汉商联未来对武汉国有商业资源的整合将使公司的竞争优
势更为突出。我们维持对公司 “ 推荐 ” 的投资评级。
推 荐——中投证券:促销导致综合毛利率略为下滑【2009-07-31】
配股融资增强公司发展的可持续性。2009 年6月公司通过配股议案：拟募资新建设 1
9 家仓储超市、80 家便民超市及新建咸宁、浠水物流配送中心，总投资 6.25亿元。
配股项目的实施，将进一步增强公司自我配送能力、增强公司发展的可持续性。
增 持——海通证券:上半年净利润增长 19%， 扣除非经常性因素后为 9.43%【2009-07-31】
如果年内 10 配 3 的配股能够顺利实施，公司当年损益预计可能不会受到太大的影
响（财务费用可能略有降低） ，预计 2009-10 年的 EPS摊薄后为 0.305和 0.361
元， 而如果配股价定在 4元左右， 公司以 2009 年 7月 30日收盘的 9.60元所对应
的配股除权价格为 8.31 元，对应的 2009-10 年的 PE分别为 27.2 倍和 23.0 倍，
相对于 A股超市类公司，估值仍有一定优势，维持“增持”的评级。
买 入——中信证券:价值低估的区域超市龙头【2009-07-31】
我们预计公司2009—2011年EPS分别为0.40/0.58/0.65元，我们认为公司合理价值为1
2.00元，对应09年30倍PE，DCF估值为11.87元，公司合理价值区间为11.87-12.00，
维持买入评级。
增 持——申银万国:网点扩张和物流提升效率是未来业绩增长的重要动力【2009-07-31】
维持“增持”的投资评级。我们预测公司 09-11 年净利润分别为 2 亿元、2.3 亿元
和 2.63 亿元， EPS 为0.36、0.41 和0.47元，年均复合增长率 15%。从上半年糟糕
的股价表现来看，公司明显跑输大盘，但随着市场振荡格局的延续、投资者对消费品
的偏好逐步增加以及下半年 CPI 的由负转正，这些因素都有望给公司股价带来较好
的催化因素。
增 持——金元证券:业绩回暖明显，基本符合预期【2009-07-31】
随着公司之前新增门店业绩逐步释放和消费环境的进一步回暖，预计下半年公司业绩
将会有进一步的好转。此外，考虑到CPI 回升的预期，公司的同店增速和毛利率也会
有所提高。预计公司09-10 年EPS 分别为0.38 元和0.48 元，对应25 倍和20倍PE，
给予增持评级。
买 入——第一创业:继续稳定增长，形势将会逐季变好【2009-07-30】
下半年宏观经济形势无论是消费环境还是 CPI 走势都对公司的销售与毛利率有利，
预计公司全年净利润增长 30%， 09年 EPS为 0.39元， 2010 年 EPS为 0.5元。对应
PE为 24.6、19.2倍，维持“买入”评级。
中 性——光大证券:业绩增速放缓，维持中性评级【2009-07-30】
预计公司 09-10 年 EPS 分别为 0.35 元和 0.43 元，给予 09 年 30 倍 PE，目标
价10.5元。考虑的到目前经营层面高增长的条件尚不具备和股价空间不大，我们维持
中性评级。
增 持——东方证券:上半年符合预期，下半年会更好【2009-07-30】
我们对公司2009年的销售收入和EPS预测分别为 102.43亿元和 0.37元，维持增持的
评级和12元的目标价
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-06-13 ｜ 190000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-02-20 ｜ 101470000｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-02-20 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2013年12月13日，中国人民财产保险股份有限公司武汉市青山支｜
｜ ｜公司与中国长江航运（集团）总公司签订了《关于长航凤凰股份｜
｜ ｜有限公司股权分置改革代垫股份对价偿还协议》。根据协议，中｜
｜ ｜国人民财产保险股份有限公司武汉市青山支公司同意向中国长江｜
｜ ｜航运（集团）总公司偿还垫付的734,973股股份。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2013年12月6日，叶正朋与武汉商联（集团）股份有限公司签订 ｜
｜ ｜了《中百控股集团股份有限公司原非流通股股东垫付偿还协议》｜
｜ ｜，该协议约定的垫付对价偿还方式与公司披露的股权分置改革说｜
｜ ｜明书一致。根据协议，叶正朋应向武汉商联（集团）股份有限公｜
｜ ｜司偿还垫付的10,779股股份及该股份产生的现金红利。 ｜
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