☆风险因素☆ ◇000762 西藏矿业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:业绩亏损符合预期，基本面维持低迷【2013-04-25】
公司经营业绩短期难有显著改善，估值较高，对股价维持谨慎。国内碳酸锂价格有望
保持目前较高水平，而铬价维持低位运行，预计公司业绩在短期内难有显著改善。公
司目前2013/2014年PE为304/311倍，估值处于高位，因此对公司股价维持谨慎态度。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，对股价维持谨慎【2012-08-23】
受海外主要锂生产商提价影响，且秋季电子产品消费旺季即将来临，国内碳酸锂价格
有望保持稳步上涨态势，为股价提供催化剂。但公司目前2012/13年PE为201/170倍，
估值处于高位，加上铬价下跌，利润贡献达60%的铬业务可能对盈利形成拖累，因此
我们对公司股价维持谨慎态度。
中 性——平安证券:6、7月份将是重要窗口期【2012-02-29】
我们下调了公司12年和13年的盈利预测，EPS分别从0.49、0.93下调至0.31和0.76，
对应2月28日收盘价26.5元，PE分别为85倍和35倍。进入2012年以来，公司股价已经
累计上涨了接近45%，一定程度上已经反映了行业的景气程度以及公司产量增加的预
期，所以我们将公司评级下调至“中性”。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，基本面改善仍需时间【2012-02-29】
因公司2012年产量目标低于预期，铬需求疲弱导致价格前景低迷，我们下调公司2012
/2013年每股收益至0.11/0.15元（下调幅度为25-30%），对应A股市盈率为234/181倍
。西藏矿业年初至今上涨32%，两会临近及油价上涨提升市场对新能源的关注度，有
望为股价提供催化剂，但上海地产政策微调被叫停对市场情绪有一定负面影响，且公
司估值较高，近期将维持震荡，维持审慎推荐评级。
增 持——华泰联合:行路正确但需步履提速【2012-02-29】
因公司当前扩张期的暂时性困难，我们调降公司2012年业绩预测，但对2013年后公司
盈利前景维持乐观预期，预计公司2012-2014年每股收益0.21/0.34/0.52元，维持“
增持”评级。
中 性——安信证券:广阔天地，大有作为【2012-01-03】
我们的三阶段模型显示（WACC8.31%，2014-2018年增长率30%，长期增长率5%），公
司合理股价为18.16元。我们给予“中性-A”的投资评级。
推 荐——平安证券:崛起中的世界级盐湖生产商【2011-12-12】
价格上涨、产能提升、成本下降——西藏矿业是未来两年有色金属行业里极少数的能
实现决定利润各关键环节优化的公司。预计2011、2012、2013公司EPS分别为0.22元
、0.49元和0.93元，对应12月12日收盘价23.75元，PE分别为107倍、48倍和26倍。维
持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:中报符合预期，静待碳酸锂产能释放【2011-08-23】
我们维持公司2011/2012年每股收益0.14/0.18元，对应A股市盈率为230/175倍。西藏
矿业目前估值水平仍然较高，募投项目的产能建设与释放仍需一定时间，而近期战略
新兴产业十二五规划于9月份有望出台，可能为股票表现带来一定催化剂。公司中长
期增长前景值得期待，维持审慎推荐评级。
增 持——华泰联合:蛰伏，再生【2011-08-23】
因公司当前扩张期的暂时性困难，我们略调降公司2011年业绩预测，但对2013年后公
司盈利前景维持乐观预期，公司2011-2013年每股收益0.16/0.37/0.69元/股，维持“
增持”评级。
增 持——华泰联合:铜先行，锂继起【2011-07-21】
依据我们对公司经营进展的更新判断，特别对2013年后公司盈利前景的乐观预期，我
们将公司2011-2013年每股收益预测调整为0.21/0.35/0.69元/股，维持“增持”评级
。
推 荐——平安证券:未来两年将是重要转型期【2011-07-01】
随着定向增发的完成，未来两年公司将进入重要的转型期：增资、扩产、降低成本、
实现资源价值的兑现。预计11年、12年和13年公司EPS分别为0.21元、0.54元和1.07
元，对应6月30日收盘价33.18元，PE分别为158倍、61倍和31倍。在新能源需求带动
下，锂是未来10年需求最具爆发性的金属，而扎布耶是全球储量第三大（已开发）、
也是唯一一个不需要经过化学提炼就能实现碳酸锂生产的盐湖，高行业成长性和高资
源品位应该获得估值溢价，维持公司“推荐“评级。
增 持——华泰联合:落子布局【2011-06-29】
因非公开增发后股本增添，公司2011-2013年每股收益摊薄调整为0.20、0.33和0.50
元/股，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:逆流筑底，应运而起【2011-04-26】
基于公司新建项目投产进程的规划，及我们对碳酸锂行业短期低迷，中期价格上行超
调的判断，我们将公司2011-2013年盈利预测小幅调整为：0.20、0.31和0.52元/股。
锂行业重大变革在即，公司脱胎换骨可以预期，我们认为二者有望在未来形成强烈共
振，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年业绩平淡，静待碳酸锂产能释放【2011-04-26】
我们下调公司2011/2012年每股收益至0.21/0.26元，对应市盈率为159/132倍，以反
映高于预期的成本上升。公司近期缺乏催化剂，碳酸锂产能扩张仍有一段时间，但中
长期前景仍值得期待，维持审慎推荐评级。
买 入——金元证券:定增解决资金瓶颈，政策助推需求提升【2011-03-03】
我们也略微下调2010年EPS至0.15元（下调6.25%，原预测0.16元），维持2011-2013
年的EPS（摊薄后）：0.21元，0.29元和0.77元。我们认为公司业绩基本符合预期，
且对未来定增项目前景看好，我们将评级由“增持”上调至“买入”。
推 荐——平安证券:2010年业绩预增公告点评【2011-01-21】
未来三年将是公司重要转型期——提高产能，降低边际成本，实现资源价值的兑现。
到2013年随着新增产能逐步释放，公司业绩将呈现爆发性增长。预计2011年、2012年
、2013年EPS分别为0.14元、0.28元和0.64元，对应1月20日收盘价29元，PE分别为20
7倍、104倍和45倍，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:产销旺季推升三季度业绩【2010-11-01】
我们下调2010年盈利预测至0.20元，以反映扎布耶股权转让收益没有反映在当期损益
中，同时维持2011年0.27元的盈利预测，对应2010/2011年PE为220/145倍。我们看好
公司中长期的投资机会，维持审慎推荐评级。
增 持——华泰联合:储能用锂可望后发先至【2010-10-31】
公司与比亚迪的结合有望形成优势互补，在资金、管理、技术等方面可望明显改观，
其资源优势将在更高层次平台得到有效发挥。我们判断公司面临质的提升，增发项目
也有望择机启动；公司作为西藏地区唯一矿产资源整合平台，地位和重要性不容忽视
，其发展前景乐观，维持“增持”评级。
中 性——山西证券:逐步打破资金瓶颈，释放资源能量【2010-09-27】
预计公司2010年、2011年每股收益0.13元、0.24元，动态市盈率分别为299倍、165倍
，暂给予公司中性评级，但考虑到公司的资源优势及未来产能释放，发展前景值得期
待，可在适当时机增持。
买 入——金元证券:子公司股权转让点评：引入锂业巨头，前景未可限量【2010-09-17】
我们维持对西藏矿业的盈利预测，2010年-2013年摊薄后EPS（假设2011年增发7000万
股）分别为0.20元、0.29元，0.47元和0.93元，但将“增持”评级上调至“买入”。
审慎推荐——中金公司:引进战略投资者，布局新能源领域【2010-09-17】
我们维持2010和2011年0.21元和0.27元的盈利预测，对应2010/2011年PE为196/153倍
，PEG为1.17倍，公司企业价值与权益资源价值的比值为6%。自7月20日首次关注以来
，股价已经上涨56%，不排除近期由于大盘调整给股价带来一定的压力。但我们仍然
看好公司扎布耶盐湖碳酸锂资源的长期价值，而公司将要进行的定向增发有助于未来
碳酸锂产能的释放。我们维持对公司的审慎推荐的评级。
增 持——华泰联合:跨越时空的结合【2010-09-16】
预计公司2010-2012年EPS为（最新摊薄，总股本3.44亿）：0.29、0.45和0.58元/股
，主要基于假设：1、2010-2012年碳酸锂价格4.2、5.0、5.5万元/吨，铜价5.5、5.5
、6万元/吨；2、募投项目2012年逐步投产，并开始贡献产量：锂产品共8000吨，电
铜共3500吨，其中一期锂矿采选技改工程已经在建，有望于2012年初投产。锂行业重
大变革在即，公司正面临脱胎换骨式的提升，作为西藏地区唯一矿产资源整合平台，
地位不容忽视。我们认为其发展前景相当乐观，维持“增持”评级。
增 持——金元证券:碳酸锂和铬铁业务好于预期，上调全年盈利预估【2010-08-25】
我们上调西藏矿业2010年EPS至0.20元（原预测0.16元，上调原因在于铬铁和锂业务
好于年初预期），同时上调未来2011-2013年摊薄后EPS（假设2011年增发7000万股）
分别为：0.29元，0.47元和0.93元。我们维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:向世界级锂产品供应商迈进【2010-08-25】
公司近期的动态显示公司管理者战略意识明显增强，由于锂的应用前景非常广阔，公
司通过两年时间的积累有望赶上新能源行业的发展高峰时期，因此公司未来业绩值得
期待。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.16元、0.25元和0.33元，对应
动态PE分别为204倍、134倍和96倍，考虑到公司当前正处于上升初期，且2013年存在
业绩爆发的潜力，我们上调公司的评级至“增持”。
审慎推荐——中金公司:中报符合预期，继续未增长铺路【2010-08-25】
我们维持2010和2011年0.21元和0.27元的盈利预测，对应2010/2011年PE为164/126倍
，2010年PEG为0.99倍。我们维持对公司的审慎推荐的评级。
强烈推荐——招商证券:二季度实现扭亏为盈，铜锂业务值得期待【2010-08-24】
公司10/11/12年EPS为0.18/0.27/0.35元。基于对未来碳酸锂行业前景的看好，在公
司独一无二的盐湖锂资源的基础上，结合引入战略投资者的资金和技术，以及公司新
任管理层的规范运作，公司基本面正在面临一个历史性的转折。未来碳酸锂及铜产能
大幅扩张将带来业绩持续增长。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:正式通向新能源的里程碑【2010-08-17】
预计公司2010年、2011年及2012年EPS分别为0.18元、0.27元和0.36元。公司引入战
略投资者后，基本面将得到彻底改善。我们维持公司“强烈推荐”的投资评级，耐心
等待公司未来的丰硕成果期。
增 持——金元证券:将扎布耶的“锂想”照进现实【2010-07-12】
我们预测西藏矿业未来2010-2013年摊薄后EPS（假设2011年增发7000万股）分别为：
0.16元，0.21元，0.29元和0.77元，估值水平较高。但若未来顺利达产，且三费比例
能降至15%的小金属行业平均水平），那么2013年EPS能达到1元左右，估值则比较合
理。
强烈推荐——招商证券:风物长宜放眼量【2010-06-18】
预计公司2010年、2011年及2012年EPS分别为0.18元、0.27元和0.36元。与全球最大
碳酸锂企业智力SQM相比，公司市值存在严重低估。基于对未来碳酸锂行业前景的强
烈看好，公司丰富的碳酸锂资源，以及资金瓶颈突破带来的产能迅速提升，我们给予
公司“强烈推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:冲破资金瓶颈【2010-05-07】
锂行业重大变革在即，长期困扰公司的资金“瓶颈”即将消除，作为西藏地区唯一矿
产资源整合平台，地位不容忽视，我们认为，公司即将实现从理想到现实的跨越，维
持“增持”评级。
增 持——华泰联合:2010继续期待【2010-04-27】
按 2010-2011年铜价 55000、55000元/吨，工业级碳酸锂42000、 50000元/吨， 铬
铁价格 11000、 12000元/吨的价格假设， 预计 2010-2011年盈利预测为：0.31和 0
.47元/股。锂行业重大变革在即，公司脱胎换骨可以预期，我们认为二者有望在未来
形成强烈共振，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:政策推动理想接近现实【2010-02-03】
鉴于公司 2009年 4季度业绩恢复明显，我们判断这种趋势有望在 2010年得到延续，
现调整 2009-2011年盈利预测为： 0.04、 0.31和 0.48元/股。锂行业重大变革在
即，公司脱胎换骨可以预期，我们认为二者有望在未来形成强烈共振，维持“增持”
评级。
中 性——天相投顾:期待扎布耶锂业生产经营走上正轨【2009-10-27】
预计公司2009、2010年EPS分别为-0.02元、0.05元，对应2010年动态市盈率为506倍
，维持公司“中性”评级。
增 持——联合证券:整合，从扎布耶开始【2009-10-25】
调整 2009 年盈利预测，维持“增持”评级。鉴于扎布耶锂业今年各经营环节进行整
改，估计年内基本不实现销售，但部分生产成本已经发生。不过，在产能有效提升前
，09年生产的粗碳酸锂却有望构成 2010 年的增量。我们推断，行业重大变革和公司
脱胎换骨，未来有望形成共振，建议增持。
增 持——联合证券:遥远神奇的扎布耶【2009-09-09】
大容量动力和储能电池的推广应用，将促成锂从“工业味精”向“能源金属”的蜕变
，公司拥有的扎布耶盐湖正是全球锂资源“皇冠上的明珠” 。目前行业和公司均处
于重大变革的前夕，虽然发展路径并不确定，但方向明确且前景乐观，维持“增持”
评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-28 ｜ 31367.7357｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西藏矿业拟通过本次非公开发行，以向控股股东矿业总公司支付｜
｜ ｜募集资金1亿元和向其发行20,447,594股股份的方式取得罗布莎I｜
｜ ｜、II矿群南部铬铁矿区正在办理的0.702平方公里采矿权。双方 ｜
｜ ｜在平等协商的基础上，西藏矿业与矿业总公司于2014年7月24日 ｜
｜ ｜签订了《附条件生效的股份认购协议》与《附条件生效的资产转｜
｜ ｜让协议》，就认购股份及资产转让事宜进行约定。西藏自治区投｜
｜ ｜资有限公司（以下称“西藏投资公司”）以现金1亿元认购本次 ｜
｜ ｜非公开发行9,569,377股，西藏矿业与西藏投资公司于2014年7月｜
｜ ｜24日签订了《附条件生效的股份认购协议》，就认购股份及资产｜
｜ ｜转让事宜进行约定。本次非公开发行股票涉及重大关联交易的标｜
｜ ｜的资产评估值为52,279,56万元，该评估结果已经西藏国土资源 ｜
｜ ｜厅下属的西藏自治区土地矿权交易和资源储量评审中心备案。根｜
｜ ｜据《合作风险勘查协议书》，矿业总公司、西藏矿业分别享有该｜
｜ ｜标的资产60%、40%的权益，西藏矿业购买该标的资产，仅需向矿｜
｜ ｜业总公司支付该标的资产60%的对价，即31,367.74万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-28 ｜ 10000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西藏矿业拟通过本次非公开发行，以向控股股东矿业总公司支付｜
｜ ｜募集资金1亿元和向其发行20,447,594股股份的方式取得罗布莎I｜
｜ ｜、II矿群南部铬铁矿区正在办理的0.702平方公里采矿权。双方 ｜
｜ ｜在平等协商的基础上，西藏矿业与矿业总公司于2014年7月24日 ｜
｜ ｜签订了《附条件生效的股份认购协议》与《附条件生效的资产转｜
｜ ｜让协议》，就认购股份及资产转让事宜进行约定。西藏自治区投｜
｜ ｜资有限公司（以下称“西藏投资公司”）以现金1亿元认购本次 ｜
｜ ｜非公开发行9,569,377股，西藏矿业与西藏投资公司于2014年7月｜
｜ ｜24日签订了《附条件生效的股份认购协议》，就认购股份及资产｜
｜ ｜转让事宜进行约定。本次非公开发行股票涉及重大关联交易的标｜
｜ ｜的资产评估值为52,279,56万元，该评估结果已经西藏国土资源 ｜
｜ ｜厅下属的西藏自治区土地矿权交易和资源储量评审中心备案。根｜
｜ ｜据《合作风险勘查协议书》，矿业总公司、西藏矿业分别享有该｜
｜ ｜标的资产60%、40%的权益，西藏矿业购买该标的资产，仅需向矿｜
｜ ｜业总公司支付该标的资产60%的对价，即31,367.74万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-25 ｜ 56511700｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
