☆风险因素☆ ◇000780 平庄能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:煤价下行、需求不振，一季报净利润大幅降低【2013-04-24】
我们预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.36、0.45元。维持增持评级，考虑到未来的
注入预期，给予2014年23倍左右市盈率估值，目标价8.5元。
持 有——中银国际:1季度净利润同比下降66%，煤炭销售持续量价齐跌【2013-04-24】
公司内生增长有限，现有矿井产量基本维持在1,000万吨左右。未来的增长还是将依
靠集团注入剩余资产，产能约为现有矿的4倍，但是待注入的两个矿井（白音华矿和
元宝山矿）目前还都不具备注入的条件，资产注入的不确定性比较大。同时，蒙东地
区褐煤产能释放迅速，煤炭市场呈现供大于求局面，短期内较难有明显的改善。公司
由于产品结构单一（全部为褐煤），销售和盈利能力受到较大影响。公司目前13年市
盈率已经达到22倍，远高于行业平均的16倍，估值偏贵，我们维持13-15年每股收益0
.36、0.41和0.44元的预测和目标价6.84元，维持持有评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，但资产收购还未有进展，维持中性评级【2013-04-24】
我们根据2013年1季报和2012年报数据更新了模型，将2013-2015年煤炭产量预测下调
至1020/1070/1070万吨（-4.0%/-1.1%/-1.1%），将单位成本预测上调3%至196/200/2
04元/吨，每股盈利预测调整至0.31/0.29/0.27元（-9.2%/-11.3%/-12.5%），基于Di
rector’sCut的12个月目标价下调3%至8.00元，对应的股价上升空间为5.4%。我们当
前2013年市盈率为24.2倍，高于行业市盈率中值的15.8倍，我们维持对公司的中性评
级。
持 有——中银国际:12年业绩大幅下滑，褐煤利润空间下降【2013-04-22】
由于目前蒙东地区供大于求的局面较为严重，且预计短期内难以得到改善。公司的产
品线单一，全部为褐煤，利润率水平在弱市中下降幅度大于行业平均水平，我们预计
公司13年综合煤价同比下跌3%。公司内生产量增长有限，预计13年产量增长2%至1,01
0万吨，且预期14-15年产量没有增长。资产注入量虽较大，但不确定性较大。由此，
下调公司13-15年预测每股收益至0.36元、0.42元和0.44元。目前公司13年市盈率已
经达到22倍，严重高于行业平均的15倍，基于19倍市盈率将公司目标价下调至6.84元
，维持持有评级。
增 持——中信建投:4季度亏损拉低全年业绩，未来关注资产注入【2013-04-22】
2012年平庄煤业生产原煤4655万吨，销售商品煤4582万吨，而同期股份公司生产原煤
987万吨，只占集团产量的21.54%。股份公司的产量比例在平庄煤业资产置换上市之
初远高于目前的比例，目前平庄煤业产量增速很快，但是股份公司目前增量较慢，从
减少同业竞争的角度分析我们认为可以持续关注母公司后续资产的注入。母公司现有
7个在产矿，元宝山煤矿和白音华矿都是大型露天煤矿，亦是资产置换上市之初即许
诺会注入上市公司的资产。另外，目前还有锡林浩特矿和乌兰图嘎公司含稀有金属锗
的褐煤矿资源也值得关注。在不考虑资产注入情况下，我们预计2013-2015年EPS分别
为0.26、0.36、0.45元。维持增持评级，目标价8.5元。
增 持——世纪证券:业绩不佳，未来依靠注入【2013-04-22】
预计2013年计划销售商品煤1,010万吨。预计2013、2014年公司分别实现每股收益0.2
7元和0.30元。考虑集团注入资产的可能性，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——日信证券:回落仍将持续，企稳需待下半年【2013-04-10】
受去年2-3季度煤价回落影响（更反映需求的萎缩），公司业绩在四季度出现亏损，
今年一季度也出现大幅下滑。我们预计二季度公司业绩仍将延续回落之势，至下半年
企稳的机会较大。预测公司2013年将实现营业收入30.8亿元，同比回落14.1%，净利
润将同比回落30%至2.75亿元，EPS0.27元，目前股价对应2013年PE30x。维持推荐评
级。
持 有——中银国际:12年和13年1季度净利润分别同比下降55%和68%，表现欠佳【2013-04-10】
我们可能会在年报时将13年盈利预测下调20%左右以反映公司业绩低于预期以及近期
动力煤低迷的表现。如果按照调整后的盈利预测，公司13年市盈率大约为21倍，估值
较高，且13年公司内生增长有限，外部资产注入不确定性较大，维持持有评级，股价
可能有一定压力。
持 有——中银国际:4季度亏损，业绩大幅低于预期【2013-01-28】
公司今天同时发布澄清公告表示公司及控股股东及实际控制人在未来3个月内不筹划
重大资产重组、收购、发行股份等相关事项。此外，公司表示涉及资产注入的白音华
矿和元宝山煤矿目前不满足注入条件，且相关事宜短期内无法解决，注入的时间充满
不确定性。我们公司维持持有的评级。
增 持——申银万国:电煤量价齐跌四季度业绩大幅下滑【2013-01-28】
下调盈利预测主要是12年煤价增速假设由-4%下调为-10%，同时将煤炭产量假设12年
由1000万吨下调至940万吨，13年由1020万吨下调至1000万吨。公司后续内生增长有
限，未来看点仍在于公司体外资产整体上市，维持增持评级。
持 有——中银国际:资产注入是最大看点，仍有不确定性【2012-12-26】
由于公司资产注入的体量较大，且有一定预期，我们给予公司较行业平均高10%的估
值溢价，基于19倍13年市盈率，我们将目标价由10.50下调至9.50元，维持持有评级
。
中 性——东莞证券:业绩低于预期【2012-10-22】
不考虑资产注入，我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.63元、0.69元，目前的股
价对应的市盈率分别为16.94倍、15.62倍，估值水平较高。我们下调公司投资评级至
“中性”。
增 持——山西证券:三季度煤炭销量大幅下滑致业绩低于预期【2012-10-22】
四季度动力煤价格企稳回升，公司四季度业绩环比将改善，预计2012-2013年EPS分别
为0.59和0.61元，对应PE为18.29和17.64倍，考虑到大股东资产注入的承诺及公司未
来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。
增 持——中信证券:销量同比大幅下滑，业绩降幅超出预期【2012-10-22】
考虑煤价下跌的影响，我们下调2012～14年EPS至0.64/0.78/0.78元（原预测0.78/0.
95/0.97元），当前价10.72元，对应P/E17/14/14x，给予公司2012年P/E17x，下调盈
利预测后对应目标价10.88元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:煤炭量价齐跌三季度业绩同比环比大幅下滑【2012-10-21】
下调盈利预测主要是全年煤价增速假设由0%下调为-4%，同时将煤炭产量假设由1040
万吨下调至1000万吨。公司后续内生增长有限，受平煤投资公司及信达问题影响12年
母公司资产注入可能性较小，现估值偏贵，但公司体外资产较大整体上市预期长期仍
可期待，维持增持评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期：销量不及预期拖累公司业绩，维持中性【2012-10-21】
我们将公司2012年的煤炭产量预测从原先的1062万吨下调5.7%至1002万吨，同时将公
司原煤单位生产成本预测从174元/吨上升2%至177元/吨，以反映公司三季报的情况。
相应的我们下调公司2012/2013/2014年的每股盈利预测至0.63/0.58/0.58元（分别下
调8.8%/7.8%/6.6%），公司当前2012/2013年市盈率为17.0/18.5倍，显著高于行业13
.1/13.7倍的中值水平。尽管公司具有向母公司收购资产的可能性，但我们认为在未
来12个月内完成的可能性较低。我们下调公司基于Director’sCut的12个月目标价10
.88元（下调3.5%），维持对公司的中性评级。
推 荐——日信证券:三季度量价双杀，业绩快速回落【2012-10-21】
三季度受需求下滑及整体煤价回落影响，公司业绩出现较明显的同比和环比回落，但
期内公司现金流情况良好。我们预计四季度煤炭需求将随着季节性需求及经济回暖而
见底回升，公司四季度业绩将较三季度有一定回升。受三季度业绩影响，我们预估公
司2012年净利水平将分别同比下滑20.2%至6.4亿元，EPS0.63元，目前股价对应2012
年PE16.9x。维持公司推荐评级。
推 荐——东北证券:蒙煤价格反弹，安全边际较高【2012-08-20】
预计公司2012-14年净利润分别为9.36亿元、10.97亿元和12.91亿元；EPS分别为0.92
元、1.08元和1.27元，对应当前股价的动态PE为11X、9X和8X。平庄能源兼有资产注
入和褐煤干燥两大预期，当前股价安全边际已经非常高。如果今年第三季度褐煤价格
企稳见底，公司将是具有丰厚长期回报的潜力品种，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:售价升成本降促净利小幅增长【2012-08-17】
下调公司12年业绩至0.77元/股（原0.84），对应当前估值13.1倍，低于行业平均估
值14-15倍。主要是考虑6月份煤价加速下跌，故将全年煤价增速假设由1.5%下调为0%
。公司后续内生增长有限，受平煤投资公司及信达问题影响12年母公司资产注入可能
性较小，但公司体外资产较大整体上市预期长期仍可期待，维持增持评级。
持 有——广发证券:综合售价提升得益市场煤占比提高，生产成本控制出色【2012-08-17】
我们预计公司12-14年的每股收益为0.74元、0.82元和0.88元；目前12年的市盈率为1
3.5倍。公司短期成长性一般，继续维持持有评级。
增 持——中信证券:成本同比下降，业绩略超预期【2012-08-17】
考虑煤价下跌，我们下调2012～14年EPS预测至0.78/0.95/0.97元（原预测0.96/1.15
/1.09元），当前价9.99元，对应P/E13/10/lOx，我们给予公司2012年15倍P/E，下调
盈利预测后对应目标价11.70元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:平庄能源业绩符合预期【2012-08-17】
不考虑资产注入，我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.77元、0.83元，目前的股
价对应的市盈率分别为12.96倍、12.01倍，估值水平较低。目前公司内生增长极为有
限，但未来集团资产注入给予公司想象空间，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
中 性——安信证券:销售结构调整增收增利【2012-08-17】
我们对公司2012、2013年的盈利预测分别为0.77元和0.70元，动态PE分别为13倍和14
倍，估值略低于行业平均水平，公司的内生增长乏力，资产注入具有较大不确定性，
投资评级为中性-A。
推 荐——日信证券:价涨、量减、调结构【2012-08-17】
受下游需求较弱影响，公司上半年销量出现小幅下滑，但在市场煤销售比重提升的情
况下，公司仍将收入维持在去年同期水平。由于公司所在地煤炭销售价格自6月起出
现了较为明显的回落，我们认为降价因素将在公司三季报中得到体现。而在下游需求
萎缩，公司产量下滑的情况下，核定产能的增长预计在2012年将较难对公司业绩形成
突出贡献。我们维持原来的判断，认为公司2012-13年净利水平将分别同比小幅下滑3
.3%和上升4.3%至8.7和9.1亿元，EPS0.86和0.9元，目前股价对应2012年PE11.6x。维
持公司推荐评级。
增 持——山西证券:售价小幅上涨，成本控制得当，上半年业绩微涨【2012-08-17】
公司现有矿井均为成熟矿井，产量稳定，2013年看瑞安投产，不考虑资产注入，预计
2012-2013年EPS分别为0.81和0.88元，对应PE为12.38和11.36倍，考虑到大股东资产
注入的承诺及公司未来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。
增 持——中信建投:结构优化与优惠税率共同拉升业绩，继续关注注入进程【2012-08-17】
我们建议投资者密切关注事件进程。我们下调公司2012年业绩至0.74，维持增持评级
。
推 荐——国元证券:产量增长有限，业绩提升有赖煤价的上涨【2012-08-17】
我们预计2012年－2013年公司每股收益分别为0.79元、0.90元。公司目前股票估值较
低，股价具有上升的动力，给予“推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:经营平稳，产品结构有优化【2012-08-16】
维持“增持”评级。预计未来3年EPS为0.85元、0.91元和1.09元，公司内生略有成长
，经营平稳，仍期待资产注入有实质性进展。
买 入——北京高华:销售结构改善助推公司综合煤价上涨，买入【2012-08-16】
我们将公司市场煤和电煤的销售结构调整为27.5%/35.9%，上调销售管理费用率0.5个
百分点至13.2%，以反映公司上半年的经营情况。公司2012-2014年的EPS相应小幅上
调至0.78/0.87/0.90元（分别上调1.7%/1.7%/1.5%），公司当前2012年市盈率为12.7
倍，与行业12.8倍的中值水平基本相当。我们小幅上调公司基于Director’sCut的12
个月目标价至12.92元（上调1%），由于母公司资产注入将对公司长期发展提供强劲
支持。我们重申买入评级。
增 持——光大证券:短期内生增长有限，长期看资产注入【2012-08-16】
预测公司12年、13年EPS分别为0.84元、0.88元，给予公司12年15倍估值，目标价12.
60元，给予增持评级。
推 荐——日信证券:外延扩张有待时日，调整策略应对衰退【2012-05-18】
我们认为平庄能源未来的内生增长空间为10%左右，产量将维持在1,000-1,200万吨水
平。今年国内经济增速回落将拖累公司市场及地销煤销售，并带动该类品种价格小幅
下滑。由于公司提升电煤销售比重并将合同价上涨5%，我们预估公司2012年营收将与
去年基本持平，毛利率下滑1.1个百分点至40.3%，实现净利润8.7亿元，EPS0.86元。
目前股价对应2012年PE16x。我们认为公司产能大幅扩张将取决于对控股股东矿产资
源的收购，而短期内我们预期下半年经济有望回暖，有利于公司改善业绩，维持“推
荐”评级。
推 荐——日信证券:短期看经济回暖，长期看资产注入【2012-05-14】
我们预计2012年平庄能源煤炭产量将维持在1,000万吨左右，未来两年将有10%的增长
空间。价格方面，今年1季度市场煤价受累于需求萎缩而有所下滑，但若下半年经济
见底回升，公司产品均价将有望小幅上涨。我们预测公司2012年营收将与2011年基本
持平为39.8亿元，毛利率则因人工及原料价格上涨而下滑1.2个百分点至40.1%，实现
净利润8.7亿元，同比下滑3.4%，EPS0.86元，目前价格对应2012年P/E15.8x。我们认
为公司的长期发展空间将取决于其对矿产资源的收购，而短期内我们认为经济下半年
企稳回升概率较大，有利其业绩改善，故给予“推荐”评级。
推 荐——东北证券:十二五东北煤炭缺口巨大，利好蒙东煤炭企业【2012-04-23】
预计公司2012-14年EPS分别为1.02元、1.26元和1.51元。出于对十二五期间东北地区
煤炭需求大幅增加的判断以及资产注入预期，我们维持公司“推荐”评级，重申该公
司为2012年第一投资标的。
强烈推荐——民生证券:业绩略低于市场预期，关注资产注入进展【2012-04-20】
不考虑资产注入，预计公司2012~2014年每股收益分别为0.85元、0.92元和0.95元，
对应2012~2014年PE分别为16倍、15倍和14倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，维
持公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:销量下滑，电煤比重提升【2012-04-20】
不考虑资产注入，预计公司12、13年EPS分别为0.9元、1.0元，对应PE为14倍、13倍
，处煤炭行业中等水平，并未高估。如公司启动资产注入，有望增厚EPS0.3～0.6元
（根据不同注入方案假设）。
增 持——中信建投:收入规模大幅下降，集团注入年内不会完成，短期缺乏增长动力【2012-04-20】
2012年计划生产原煤1020万吨；销售结构以电煤合同为主，煤炭业务整体将维持平稳
态势，我们预计公司2012～2014年EPS为0.89，0.93与0.97，目标价14元，维持给予
增持评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，整体上市可长期期待【2012-04-20】
维持公司12年业绩0.85元/股，对应动态PE15.7倍，略高于行业平均估值水平14-15倍
。公司后续内生增长有限，受平煤投资公司及信达问题影响12年母公司资产注入可能
性较小，但公司体外资产较大整体上市预期长期仍可期待，维持增持评级不变。
增 持——山西证券:业绩略低我们的预期【2012-04-20】
公司现有矿井均为成熟矿井，产量稳定，不考虑资产注入，预计2012-2013年EPS分别
为0.96和1.02元，对应PE为13.82和13.12倍，考虑到大股东资产注入的承诺及公司未
来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。
持 有——广发证券:1季度收入同比下滑致业绩下跌，资产注入预期强烈【2012-04-19】
预计12-14年EPS为0.95元、0.99元和1.04元，12年PE为14.1倍。公司集团资产注入预
期强烈，维持公司“持有”评级。
买 入——华泰联合:“严婆婆”管出“好媳妇”【2012-03-23】
我们认为，平煤投资公司费用问题本质是资产注入代价问题，取决于平庄集团愿为资
产注入付出多大代价，问题关键在于付出代价后所获利益有多大，如利益远大于代价
，集团就有足够决心去付出。我们判断，平庄集团有决心解决该问题，集团通过出售
两矿可回笼70亿元以上的资金，一方面可抽部分资金彻底解决平煤投资公司费用问题
。更重要的是，资产注入后回笼的巨额资金恰好能解决大量拟开发项目资金问题。从
集团角度，一次性解决该问题将需较大一笔资金，但与因此得到的集团在获得资金支
持后战略转型成功和大发展相比，显然这个付出是值得的。我们继续维持对公司的“
买入”评级。
买 入——华泰联合:年内有望启动资产注入【2012-03-20】
不考虑资产注入与公司成本调控，经测算，公司2012-2014年EPS分别为0.9元、1元、
1.13元，对应PE为14.2倍、13.9倍、12.5倍。
推 荐——东北证券:稳健增长，资产注入具备多重先决条件【2012-03-19】
出于公司上半年煤炭销售毛利率继续提升的判断，预计公司2012-14年EPS为1.02元、
1.26元和1.51元，分别对应未来三年12.35X、10X和8X动态PE，估值水平低于行业平
均，维持公司“推荐”评级。随着平庄能源和大股东之间同业竞争问题的逐步解决，
公司总市值应有跨越式的提升，积极建议关注。
增 持——中原证券:平庄能源业绩超预期【2012-03-16】
预计2012、2013年公司EPS分别为0.94元、1.04元，按3月15日收盘价12.17元计算，
对应市盈率13倍、12倍，考虑到公司产能相对比较平稳，给以“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:维稳为主，注入可期【2012-03-16】
我们预计公司2012～2014年EPS为0.9，0.93与0.97，目标价14元，首次给予增持评级
。
增 持——申银万国:主业量价齐升，业绩超预期【2012-03-16】
上调公司12年业绩至0.85元/股（原0.83元/股），对应动态PE14.3倍，与行业平均估
值水平14-15倍相当。故维持增持评级不变。
强烈推荐——民生证券:业绩大幅超市场预期，关注资产注入进展【2012-03-16】
不考虑资产注入，预计公司2012~2014年每股收益分别为0.94元、1.00元和1.06元，
对应2012~2014年PE分别为13倍、12倍和11倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，维
持公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:业绩高于预期受益于产量增长及对成本控制，维持买入评级【2012-03-16】
由于公司2011年产销量超出预期，我们将公司2012-14年产量相应上调至1,062/1,102
/1,102万吨（上调4.5%/2.4%/2.4%）；以及将公司2012年的原煤单位生产成本下调至
175元/吨（下调7%）以反映公司对成本的有效控制。我们相应上调公司2012-2014年
的盈利预测至0.93/1.03/1.07元（上调9.2%/7.7%/8.0%），基于Director’sCut的12
个月目标价也相应上调至16.48元。公司当前2012年市盈率为13.1倍，低于行业市盈
率中值的13.8倍，我们维持对公司的买入评级。
增 持——山西证券:继续享受税收优惠，关注资产注入【2012-03-16】
预计2012-2013年EPS分别为0.96和1.02元，对应PE为12.63和11.99倍，考虑到大股东
资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:11年业绩超预期，集团资产注入值得关注【2012-03-16】
我们预测公司2012-2014年业绩为0.99元、1.05元和1.10元，同比增长11%、6%和6%。
公司内生性成长一般，但未来资产注入预期较强，建议重点关注。按12年业绩给予15
倍P/E，目标股价15元。给予“强烈推荐-B”的投资评级。
增 持——东海证券:继续享受税收优惠政策，资产注入预期强烈【2012-03-16】
不考虑资产注入，我们预测2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.98元、1.08元和1
.16元。按照2012年3月15日12.17元的收盘价测算，12年、13年和14年的动态P/E分别
为12.4倍、11.3和10.5倍。虽然目前公司内生增长能力不足，但是依托内蒙古煤炭行
业整合的契机和母公司资产注入的预期，维持公司增持评级。
推 荐——兴业证券:业绩大超预期，机会仍看注入【2012-03-15】
预计平庄能源2012-2014年EPS分别为0.90元、0.97元和1.11元，动态PE分别为13.5倍
、12.8倍和11.0倍，与行业水平相当。基于集团-平庄煤业资产注入预期强烈，我们
维持平庄能源的“推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩好于预期，再盼资产注入兑现【2012-03-15】
预计公司近3年EPS为0.92元、0.97元和1.01元，目前对应PE13倍,处于合理水平,期待
公司注入有实质进展。
强烈推荐——民生证券:褐煤涨价趋势不改，资产注入预期明确【2012-02-02】
预计公司2011~2013年每股收益分别为0.78元、0.83元和0.92元，对应2011~2013年PE
分别为16倍、15倍和13倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，给予“强烈推荐”的投
资评级。
增 持——华泰联合:国电煤炭开发平台地位确立，资产注入有望提速【2012-01-11】
我们测算，公司2011、2012、2013年EPS为0.7元、0.77元、0.85元。首次覆盖，给予
“增持”评级。
增 持——申银万国:收购集团30万吨产能，继续关注整体上市【2012-01-06】
维持公司2011年业绩预测0.69元/股，下调12-13年业绩分别为0.72元、0.78元/股（
原预测分别为0.75和0.82），当前12年PE13.7倍，维持增持评级。下调12-13年业绩
预测的主要原因是下修了12年煤炭销售价格假设从315元/吨到306元/吨，同时上调了
12年原煤产量假设从1000万吨到1020万吨，且下调吨煤生产成本从190元到188元。公
司后续内生增长有限，但此次收购瑞安公司表明集团解决同业竞争态度明确，且公司
体外资产较大整体上市预期不改，故维持增持评级不变。
增 持——山西证券:此次收购仅是开始，未来仍有大动作【2012-01-06】
投资评级：此次收购完成后，2012年将带来产量小幅增加，预计增量为30万吨，我们
预计2011-2012年EPS分别为0.72和0.84元，对应PE为13.74和11.69倍。从市盈率角度
看，目前整个煤炭板块的市盈率也在11倍左右，公司估值并没有明显优势，但考虑到
大股东资产注入渐行渐近，我们仍维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:西露天深部开发加速，关注后续资产注入【2012-01-06】
预计公司2011~2013年每股收益分别为0.78元、0.83元和0.92元，对应2011~2013年PE
分别为13倍、12倍和11倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:收购集团矿井设施，整体上市仍留悬念【2012-01-06】
维持“推荐”评级，建议关注资产注入进程。预计平庄能源2011-2013年EPS分别为0.
74元、0.78元和0.81元，PE分别为13.3倍、12.5倍和12.2倍。基于平庄能源煤炭难以
通过扩产实现增长，集团煤炭资产注入预期较强，故我们维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:收购控股股东所持瑞安公司，加快120万吨产能建设【2012-01-05】
预计2011-2013年EPS分别0.754元、0.799元和0.931元（按照所得税率15%测算，11年
按照25%税率测算为0.665元），对应PE为13.06倍、12.31倍和10.56倍，公司受益于
合同煤涨价和未来资产注入预期，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:收购股东资产，未来仍看注入【2012-01-05】
预计公司近3年EPS为0.73元、0.8元和0.9元，对应今年PE为12倍，估值优势不突出，
但在国电集团的积极推动下，资产注入依然可期，建议持续关注。
增 持——世纪证券:期待外延增长【2011-11-27】
预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长23%、7%和6%，分别实现每股收益0
.78元、0.84元和0.89元。目前公司动态市盈率与行业均值基本相当。公司内生性增
长有限，考虑集团注入资产的可能性，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东北证券:大股东规模持续扩大，关注资产注入【2011-10-18】
预计公司2011-13年每股收益分别为0.73元、0.86元和1.03元。考虑到公司未来依托
集团资产迅速扩张的可能性非常大，维持平庄能源“推荐”评级。
中 性——天相投顾:业绩平稳，期待资产注入【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66元、0.64元和0.62元，对应上一交易日收盘
价计算，公司2011-2013年动态市盈率分别为21倍、22倍和22倍，相对于煤炭板块估
值，公司估值偏高，高估值部分反映了公司资产注入的预期。鉴于公司盈利能力可能
出现下降，我们下调公司评级至“中性”。
买 入——北京高华:煤价上涨助推业绩高于预期，维持买入评级【2011-10-18】
我们维持对公司2011/2012/2013年的盈利预测0.78/0.90/0.97元，公司当前2011年市
盈率为17.9倍，高于行业市盈率中值的15.6倍。但我们认为平煤集团对公司资产注入
潜力巨大，因此维持基于Director’sCut的12个月目标价17.83元，并维持对公司的
买入评级。
持 有——中银国际:前三季度每股收益0.55元，同比增长4%【2011-10-18】
我们预计这两个矿短期内较难注入。鉴于公司内生提升空间较小，外延增长时间不确
定，继续维持持有评级。
谨慎推荐——长江证券:3季度煤价上涨大幅提升业绩，期待资产注入【2011-10-18】
预计2011-2013年EPS分别0.767元、0.792元和0.831元（按照所得税率15%测算，11年
按照25%税率测算为0.677元），对应PE为18.04倍、17.48倍和16.66倍，看好公司资
产注入前景，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——山西证券:公司净利润同比小幅增长，未来关注外延式增长【2011-10-18】
公司现有矿井均为成熟矿井，未来产量稳定，不考虑资产注入，预计2011-2012年EPS
分别为0.72和0.81元，对应PE为19.34和17.09倍，整个煤炭板块2011年的市盈率为17
倍左右，虽然公司估值相对行业较高，公司股价并没有明显优势，但考虑到大股东资
产注入的承诺及公司未来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:所得税优惠政策是改善业绩的伏笔【2011-08-11】
预测公司11-13年EPS0.72、0.74、0.82元，PE20、19、18倍。虽然估值水平略高，但
如果公司成功争取到15%的所得税优惠政策，11年EPS可上调至0.82元，PE降至18倍，
与行业均值一致。并且集团解决关联交易实施资产注入已经渐行渐近，可享有溢价，
我们继续维持公司“推荐”的评级。
观 望——华泰证券:所得税率上升影响公司业绩【2011-08-10】
预计2011年、2012年EPS0.73元、0.82元，当前价14.74元，对应2011-2012年PE20.19
倍和17.98倍。目前估值优势尚不明显，关注公司所得税优惠政策进展以及控股股东
国电集团资产整合进程，暂给予“观望”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，期待资产注入【2011-08-10】
上调公司11年业绩预测至0.69元/股（原先为0.67元/股）当前估值21倍，维持增持评
级。上调业绩的主要原因为下调所得税率从25%至15%，但同时也上调了吨煤成本假设
。由于公司整体上市预期依旧，以及公司体外资产较大，我们依旧维持增持评级。
持 有——中银国际:业绩下滑，源自所得税率的暂时调整【2011-08-10】
目前，公司2011年的市盈率为22倍，估值较高。我们维持14.80元的目标价和持有评
级。
推 荐——东北证券:所得税税率变动影响利润，长期关注资产注入【2011-08-10】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.73元、0.86元和1.03元。鉴于平煤集团资产
注入前期障碍基本扫清、后续资产盈利能力极强，维持平庄能源“推荐”评级，强烈
建议关注。
增 持——山西证券:公司产能稳定，关注公司外延式增长【2011-08-10】
公司现有矿井均为成熟矿井，未来产量稳定，不考虑资产注入，按执行25%的企业所
得税税率计算，预计2011-2012年EPS分别为0.72和0.81元，对应PE为20.6和18.2倍。
虽然从现有矿产资源的估值看，公司股价并没有明显优势，但考虑到大股东资产注入
的承诺及公司未来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩明降实增不可惧，外延扩张值得期待【2011-08-10】
我们预计平庄能源2011-2013年EPS分别为0.71元、0.80元和0.89元，动态PE分别为21
倍、18倍和16倍，估值高于行业平均水平。我们注意到，尽管平庄能源短期产能增长
乏力，仅依赖煤价上涨驱动。但背靠平庄煤业集团以及国电集团这样的“大树”，其
庞大煤炭资产注入值得期待，并且时间点日趋临近，故我们提高评级至“强烈推荐”
！
持 有——广发证券:集团资产短期内难以注入，上市公司业绩靠提价拉动【2011-05-10】
我们预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.74元、0.8元、0.83元。考虑到集团资产
注入预期，给予20倍PE，目标价14.8元。按现股价来看上升空间不大，给予“持有”
评级。
增 持——申银万国:一季报超预期，静待资产注入【2011-04-14】
由于超预期原因并不是主要来自于经营状况的变化，所以我们并不调整盈利预测。未
来公司看点依然在于集团资产注入的启动，从10年产量数据看，集团产量是目前公司
产量的一倍，未来白音华矿区投产后，集团还有1500万吨的产能可以注入，翻倍空间
较大，我们依然维持增持评级。
增 持——中信证券:成长期待资产注入【2011-04-14】
考虑公司存量矿井产量稳定，我们维持公司2011/12年EPS分别为0.78/0.96元的预测
，当前价16.14元，对应P/E21x/17x，给予2011年P/E23x，目标价18.20元，维持“增
持”评级。
推 荐——东北证券:销售半径增强，重点关注资产注入节奏【2011-04-13】
在不考虑资产注入的情况下，预计公司2011年-13年每股收益分别为0.73元、0.86元
和1.03元，估值水平基本处于行业均值。鉴于平煤集团资产注入前期障碍基本扫清、
后续资产盈利能力极强，维持公司“推荐”评级，强烈建议关注。
中 性——西南证券:2011年业绩依旧平淡【2011-03-22】
预计公司2011-2012年营收分别为32.28亿元、34.23亿元，每股收益分别为0.62元、0
.68元，对应3月22日收盘价市盈率水平分别为22.99(X)、20.81(X)，较板块整体估值
溢价26.04%且高于区域内可比公司露天煤业的估值水平。我们认为，由于集团资产注
入时间仍不明朗，公司业绩大幅提升可能性较小，主要机会只能依靠行业整体的趋势
带动。综合考虑给予公司“中性”评级。
持 有——广发证券:销售结构调整致盈利增长，未来看资产注入【2011-03-21】
2011年公司签订的合同量为440万吨，其中大部分为公司代销集团电煤。预计今后几
年公司重点合同煤占比将会继续保持在30%以下。公司所属煤矿均为老矿井，未来产
能提升空间不大，在合同煤价格保持稳定的情况下，未来业绩提升仅来自于市场煤价
格的上涨。未来关注集团元宝山、白音华等煤矿注入进展。我们预计公司2011—2013
年EPS为0.68、0.72、0.75元，暂给予“持有”评级。
增 持——山西证券:业绩低于预期，未来成长还看煤价和资产注入【2011-03-18】
不考虑未来资产注入的情况下，我们对公司预测可知，2011-2012年公司EPS分别为0.
75和0.79，对应PE为18.86和17.78倍。目前行业平均PE仍在18倍左右，考虑资产注入
，我们维持“增持”评级。
持 有——中银国际:业绩符合预期，内生成长一般【2011-03-18】
截至3月17日，公司2011年的市盈率为19倍。基于20倍的2011年的行业平均目标市盈
率，我们将目标价由14.80元下调至14.68元，维持持有评级。
谨慎推荐——长江证券:4季度业绩环比下滑，2011年看资产注入【2011-03-18】
预计2011-2013年EPS分别为0.683元、0.776元和0.876元，看好资产注入前景，对应P
E为20.66倍、18.19倍和16.11倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——东北证券:褐煤价格涨幅明显，长期关注整体上市【2011-03-18】
在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.73元、0
.86元和1.03元，分别对应19.4X、16.4X和13.7X市盈率，略高于行业平均值。从长远
看，其大股东平煤集团外延式发展目标明确，资源接续问题逐步解决给未来资产注入
铺平了道路，元宝山矿和白音华矿的注入非常值得期待，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，静待资产注入【2011-03-18】
下调公司11-12年盈利预测至0.67元/股和0.75元/股（原预测为0.79元/股和0.91元/
股），对应当前估值18.5倍，维持增持评级。
增 持——山西证券:区域优势明显，资产注入值得期待【2011-03-07】
2010-2012年公司EPS分别为0.73、0.82和0.85，对应PE为19.21、17.10和16.49倍。
目前行业平均PE在18倍左右，考虑资产注入，我们给予“增持”评级。
持 有——中银国际:业绩稳步增长，略显平淡【2010-11-15】
公司近期估值一直略高于我们已覆盖公司的平均估值水平，但考虑到公司若无整体上
市，业绩稍显平淡，我们给予公司持有的首次评级，目标价14.80元，相对2011年20
倍估值。
推 荐——东北证券:市场煤价格提高，资产注入壁垒逐渐扫除【2010-11-09】
平煤集团对外扩张的增强，为元宝山矿和白音华矿注入上市公司打下了良好基矗在不
考虑资产注入的前提下，我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.71元、0.85
元和1.03元，分别对应25.5X、21X和17.4X市盈率，高于行业平均值。考虑到公司煤
炭销售弹性增加，充分受益于煤炭价格上涨；集团公司自身存续问题逐步解决等积极
因素，维持公司“推荐”评级，建议投资者密切关注公司资产注入进度。
增 持——申银万国:注入预期加强，业绩超预期目标价从16.8元上调至22元【2010-10-25】
鉴于三季度业绩超预期，上调10年业绩预测至0.7元/股（原先预测0.67元/股），当
前估值22.9倍，低于行业平均23.1倍，且低于同类公司露天煤业26倍估值。上调业绩
主要是提高了全年价格假设从267元/吨至272元/吨。我们认为国家未来将大力推进西
部上市公司重组将加速公司整体上市，如果考虑资产注入，11年业绩1.21元/股，给
予公司11年18倍PE，对应目标价22元/股，维持增持评级。
买 入——湘财证券:大股东平煤集团积极扩张，资产注入渐行渐近【2010-09-09】
在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.64元、0
.74元和0.89元，分别对应19.71X、17.05X和14.2X市盈率，高于行业平均值。从长远
的角度来看，我们认为其大股东平煤集团外延式发展目标明确，近期的资源收购也为
未来资产注入铺平了道路，元宝山矿和白音华矿的注入非常值得期待，维持“买入”
评级。
买 入——国金证券:区位优势明显，资产注入需求最迫切【2010-08-29】
预计公司2010-2012年EPS0.706元、0.784元、0.849元。综合两种估值方法，我们给
予公司合理价格11.79-12.71元/股。对应2010/2011年PE18x/15x，2010-2011年PB为3
.8x/2.95x。
增 持——申银万国:褐煤提价业绩弹性大，内蒙东北规划双重受益【2010-08-25】
鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同
类公司露天煤业仍有估值优势，11年按照行业平均13.9倍测算，公司合理价格16.82
元/股，继续维持“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10年业绩0.6
7元/股，10年估值19倍（相比露天煤业22倍估值仍有优势），预计11年业绩0.74元/
股。如果考虑资产注入，11年盈利预测为1.21元/股，11年动态估值10.6倍，估值优
势明显。
增 持——中信证券:量“平”价升增业绩，待“装”资产路漫漫【2010-08-04】
考虑到2010年公司煤炭均价涨幅预期以及稳定的煤炭产销量，我们给予公司存量资产
10/11/12年EPS0.79/1.00/1.14元，对应P/E15x/12x/10x，目标价16.38元，当前价11
.58元，维持“增持”评级。
推 荐——华融证券:未来成长需依赖资产注入【2010-07-27】
根据以上分析和预测，我们预计2012年公司EPS分别为0.73元、0.83元和0.91元，同
比增长59.10%、13.58%和9.84%按2011年20倍市盈率计算，公司理论价值应在16元左
右。平庄能源当前价格10.96元，动态市盈率分别为14.98、13.18和12，估值较低。
我们给予平庄能源推荐评级。
推 荐——国元证券:净利润增长26%，资产注入渐行渐近【2010-07-26】
公司未来业绩大幅增长值得期待，动态市盈率较低提升投资价值。不考虑资产注入对
公司的影响（尽管是确定要注入的，但是时间存在较大的不确定性），预计2010、20
11年每股收益分别为0.73元/股和0.81元/股，对应PE分别为15倍和13倍，估值在煤炭
板块中属于中等水平，考虑公司资产注入渐行渐近，我们维持公司“推荐”的投资评
级。
增 持——中信证券:煤价稳涨业绩增，产能扩张尤可期【2010-07-26】
公司盈利预测、估值和投资评级。考虑到2010年公司煤炭价格预期涨幅达到20%以及
未来产量稳定，我们维持公司10/11年EPS0.79/1.00元，对应P/E14x/11x，目标价14.
38元，当前价11.04元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:产能稳定，未来看资产注入【2010-07-26】
不考虑集团资产注入，预计2010—2012年每股收益分别为0.70元、0.79元和0.87元。
估值水平与行业相当。集团优质资产注入预期下，我们看好公司良好的外延发展空间
，给予“买入”评级。
买 入——渤海证券:积极调整销售结构应对不利局面，资产注入值得期待【2010-07-24】
预计2010、2011年eps分别为0.71元/股和0.82元/股，对应PE分别为12.9倍和11.2倍
，估值较低，考虑未来资产注入值得期待，给予公司“买入”评级。
观 望——华宝证券:业绩符合预期，关注资产注入【2010-07-24】
公司上半年主营业务收入、营业成本、归属母公司净利润分别为16.2、10.4、3.6亿
元，同比分别增长23.4%、24%、26%，实现每股收益0.36元。公司现有5对矿井，合计
核定产能为815万吨，2009年公司产量1000万吨，基本没有增产潜力。唯有资产注入
方能起引起波澜。2007年公司通过资产置换形式上市，上市时曾承诺在元宝山露天矿
、白音华矿符合上市条件并且市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市，三年时间
即将过去，目前元宝山矿、白音华矿已经投产运营，市场期待承诺兑现。目前元宝山
、白音华矿合计产量达1500万吨，是上市公司产量的1.5倍。
增 持——湘财证券:销售结构调整效果显著，集团资产注入应受长期关注【2010-07-24】
在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.64元、0
.74元和0.89元，分别对应17.5X、14.9X和12.4X市盈率，高于行业平均值。在平庄能
源自有矿增产潜力有限的情况下，公司业绩增长将主要依靠煤炭价格上涨带来的整体
性机会和成本控制。从长远的角度来看，平煤集团整体上市仍然值得期待，鉴于公司
整体上市进度暂不明确，我们维持公司“增持”评级，建议投资者长期关注公司资产
注入或整体上市进程。
增 持——湘财证券:内部挖潜效果有限，远期着眼整体上市【2010-07-02】
在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.61元、0
.70元和0.81元，分别对应13.6X、11.84X和10.23X市盈率，略低于行业平均值。在平
庄能源自有矿增产潜力有限的情况下，公司业绩增长将主要依靠煤炭价格上涨带来的
整体性机会和成本控制。从长远的角度来看，平煤集团整体上市仍然值得期待，鉴于
公司整体上市进度暂不明确，我们给予公司“增持”评级，建议投资者长期关注公司
资产注入或整体上市进程。
增 持——中信证券:短期腾飞遇瓶颈 ，资产注入尚可期【2010-04-26】
短期腾飞遇瓶颈，资产注入尚可期。
中 性——西南证券:业绩符合预期，关注整体上市进程【2009-10-26】
公司业绩符合前期报告预测，考虑到其整体上市进程仍不明朗，2011 年业绩存在重
大不确定性，暂不调整前期盈利预测结论，维持公司“中性”评级，参照行业平均 P
E（25.1），调整目标价至 12.05元。
增 持——中信证券:雏鹰展翅尚需时【2009-08-17】
考虑公司煤炭产量稳定，煤炭价格难有重大突破，我们维持原先业绩预测：公司09/1
0年EPS 0.52/0.58元，对应PE25x/23x，当前价13.05元，目标价14.60元，维持“增
持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ 50374.7｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年7月8日，内蒙古平庄能源股份有限公司与内蒙古平庄煤业｜
｜ ｜（集团）有限责任公司就收购老公营子煤矿采矿权事宜签署了《｜
｜ ｜采矿权转让合同》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1.与平庄煤业日常关联交易概述2013年4月16日，本公司与内蒙 ｜
｜ ｜古平庄煤业（集团）有限公司（以下简称“平庄煤业”）签订了｜
｜ ｜《综合服务协议》、《设备租赁协议》、《物资采购协议》、《｜
｜ ｜煤炭代销协议》，合同约定期限均为3年。上述四个协议，经201｜
｜ ｜3年5月17日召开的公司2013年年度股东大会批准执行。根据深圳｜
｜ ｜证券交易所《股票上市规则》的要求，公司对2014年度与平庄煤｜
｜ ｜业关联交易金额进行了预计，预计本公司向关联方销售产品和提｜
｜ ｜供劳务80,000万元，预计本公司向关联方采购产品和接受劳务15｜
｜ ｜,000万元。2.与中国国电下属企业的煤炭销售日常关联交易概述｜
｜ ｜近日，本公司分别与中国国电下属企业国电滦河热电有限公司、｜
｜ ｜国电承德热电有限公司、天津国电津能热电有限公司、天津国电｜
｜ ｜津能滨海热电有限公司、河北衡丰发电有限责任公司、国电河北｜
｜ ｜龙山发电有限责任公司、国电费县发电有限公司、国电石横发电｜
｜ ｜有限公司、国电菏泽发电有限公司、国电民权发电有限公司、国｜
｜ ｜电蓬莱发电有限公司、国电镇江电力燃料有限公司、国电泰州发｜
｜ ｜电有限公司、国电常州发电有限公司、大连国电晨龙国际贸易有｜
｜ ｜限公司、国电蚌埠发电有限公司签署了《2014年煤炭买卖合同》｜
｜ ｜，总计煤炭销售合同量为720万吨，均为代平庄煤业销售。3.与 ｜
｜ ｜国电物资集团有限公司及其下属企业日常关联交易概述国电物资｜
｜ ｜集团有限公司及其下属企业是中国国电集团公司为加强集团公司｜
｜ ｜系统的物资管理，发挥集团整体优势，提高集团公司的整体效益｜
｜ ｜而设立的专业化公司，经授权行使集团公司物资管理经营职能。｜
｜ ｜平庄能源为规范招标采购活动，有效降低采购成本，加强与国电｜
｜ ｜物资集团有限公司合作。公司结合实际，预计2014年，委托国电｜
｜ ｜物资集团有限公司及其下属企业以招标方式采购设备、大宗材料｜
｜ ｜等货物不超过40,000万元，交易金额约占我公司同类物资采购金｜
｜ ｜额的46%。4. 与国电财务有限公司日常关联交易概述根据公司与｜
｜ ｜国电财务公司签署的《金融服务协议》，相关事项约定，预计金｜
｜ ｜额：预计公司在国电财务公司结算账户上的日最高存款余额不超｜
｜ ｜过30亿元人民币；公司通过国电财务公司资金业务平台，在公司｜
｜ ｜资金周转出现临时困难时，可随时利用国电财务公司对本公司的｜
｜ ｜15亿元综合授信额度，在不高于其他商业银行贷款条件下及时取｜
｜ ｜得贷款。预计公司2014年在国电财务公司结算账户上的日最高存｜
｜ ｜款余额不超过30亿元人民币。5.平庄煤业持有本公司61.42%股份｜
｜ ｜，为本公司控股股东，本公司与国电下属16家企业、国电物资集｜
｜ ｜团有限公司及其下属企业和国电财务有限公司的实际控制人均为｜
｜ ｜中国国电集团公司，本次交易构成了本公司的关联交易。201405｜
｜ ｜17：股东大会通过 ｜
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