☆风险因素☆ ◇000783 长江证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东北证券:投资收益占比大【2013-04-23】
预计2013年公司实现每股收益0.33元，给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:逆势增长，投行可期【2013-04-22】
维持“增持”评级，目标价11.4元。
增 持——中信建投:经纪业务佣金率显著回升，自营收入大幅增长【2013-04-22】
公司投行项目储备丰富，经纪业务市场份额稳步提升，各项业务有序推进。在中型券
商中，公司具有明显的估值优势，是较佳的投资品种之一，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:自营大幅改善，费用控制得当【2013-04-22】
公司凭借较强的综合实力，在中型券商中具备创新业务的先发优势，业务布局全面，
发展较为领先。2012年在自营大幅改善，费用率有效管理的情况下，公司实现净利润
快速增长。我们看好公司传统业务的经营稳定性和创新业务的未来发展潜力。在2013
-15年日均股基成交额1800/2000/2200亿元的假设下，预计2013/14/15年EPS分别为0.
40/0.48/0.55兀，BVPS分别为5.34/5.76/6.26元。考虑到公司获取多项牌照，期待创
新业务快速增长，给予公司2倍PB估值，对应目标价10.69元，首次给予“增持”评级
。
中 性——中金公司:自营业务表现抢眼，业绩符合预期【2013-04-22】
公司目前交易于29.8倍2013年P/E和1.82倍2013年P/B，分别为上市中小券商中最低和
次低。但其自营业务表现受市场影响较大，且其营业部相对集中，经纪业务手续费率
受非现场开户及营业部设立放开影响压力较大。我们维持对长江证券“中性”投资评
级。
增 持——联讯证券:自营业务大幅扭亏【2012-12-26】
假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股
收益分别为0.29元、0.36元和0.41元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为
32倍、26倍和23倍。作为区域性券商龙头，有望受益于监管新政，如新三板业务等，
首次给予公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:投资驱动快速增长【2012-10-22】
调整2012-2014年EPS预期至0.28/0.34/0.42元，动态PE34/28/23倍、静态PB1.89倍，
在中小券商中有优势。新三板具事件驱动，风险在于市场持续走低。
中 性——中金公司:低基数送出靓丽业绩【2012-10-19】
公司目前交易于30.8倍2013年P/E和1.82倍2013年P/B，分别为上市中小券商中最低和
次低。但明年自营业务收入受今年的高基数而较难持续，且去年增发导致可用资金扩
大的一次性因素消失。我们维持对长江证券“中性”投资评级。
推 荐——平安证券:融资融券优化收入结构【2012-10-19】
预计2012-2014年EPS分别为0.29、0.35、0.40元，最新收盘价对应PB分别为1.9、1.9
、1.8倍，在业内及同等类型券商中属于较低位，东湖高新区成为首批新三板扩容高
新园区，公司作为区域内的优势券商，场外市尝股票及债券承销业务均有望依托东湖
高新区获快速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
中 性——安信证券:投资改善致业绩增长【2012-10-19】
维持公司中性-A的投资评级和12元的目标价。
买 入——广发证券:综合收益高增744%,归于自营贡献【2012-10-19】
预计长江证券2012-13年每股综合收益为0.37、0.42元，对应2012-13年PE为26、23倍
，12年期末PB为1.85倍，低于同业平均36倍的12年PE、1.97倍的12年PB。综合考虑公
司估值低于同业，各业务线扩张能力强，较强成本控制能力增大业绩弹性，划入证券
行业的弹性品种组合。
买 入——海通证券:自营增长助业绩同比大幅提升【2012-10-19】
预计公司2012-2013年净利润7.49亿元以及9.05亿元，对应EPS0.32元及0.38元。目前
公司股价对应2012年动态PE为30.1倍，静态PB1.9倍。给予公司12.6元目标价，对应2
012年PE40倍，PB2.5倍，维持买入评级。
增 持——天相投顾:自营业务拉动业绩大幅提升【2012-10-19】
我们预计公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.30元和0.35元，以最新收盘价9.
51元计算的动态市盈率分别为31.7倍和27.2倍。鉴于公司综合实力，尤其是创新能力
在中小券商中居前，新三板依靠湖北当地园区优势明显，经纪业务市场份额持续增长
，一旦市场形势转好，公司的业绩弹性较大，因此维持对公司“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:公司业务结构有所改善【2012-10-18】
维持此前假设日均交易额同比增5%，自营收益率9%，成本率53%等，预测2012年和201
3年EPS为0.39、0.43元/股，对应25倍PE和22倍PE，1.8倍PB和1.7倍PB，维持增持评
级。
买 入——海通证券:自营风格趋于稳健，新三板业务准备充分【2012-09-13】
看好公司在新三板、资产管理等创新业务上的优势，以及在传统业务上在同类券商中
的领先地位，预计公司2012-2013年净利润9.10亿元以及10.30亿元，对应EPS0.38元
及0.43元。目前公司股价对应2012年动态PE为22.6倍，静态PB1.7倍。给予公司12.8
元目标价，对应2012年PE34倍，PB2.5倍，维持买入评级。
中 性——安信证券:自营取得较好收益【2012-08-10】
维持长江证券中性-A的投资评级和12元的目标价。
买 入——海通证券:业绩表现好于同业，新三板准备充分【2012-08-09】
预计公司2012-2013年净利润9.10亿元以及10.30亿元，对应EPS0.38元及0.43元。目
前公司股价对应2012年动态PE为23.5倍，静态PB1.9倍。给予公司12.8元目标价，对
应2012年PE34倍，PB2.5倍，维持买入评级。
中 性——中金公司:市场份额与手续费率双升，自营业务表现出色【2012-08-09】
根据长江证券2012年上半年的业绩情况，我们分别略上调其2012/2013年盈利预测2.7
%和1.3%,调整后2012/2013年每股收益分别为0.25元和0.29元。尽管上半年长江证券
经纪业务和自营业务表现均可圈可点，但目前其盈利模式仍高度依赖经纪业务和自营
业务，业绩的波动性风险较高；新三板扩容至武汉东湖新技术产业开发区后，长江证
券作为武汉区域的重点券商有望在新三板业务方面取得优势。公司目前股价距离估值
底部6.21元尚有一段距离，下跌压力大于大型证券公司。我们维持对长江证券“中性
”投资评级。
增 持——国泰君安:投资好于预期，新三板有看点【2012-08-09】
调整2012-14年EPS0.32/0.41/0.50元，动态PE28/22/18倍、静态PB1.8倍，在中小券
商中有优势。新三板具事件驱动，风险在于市场持续走低。
增 持——中信建投:深耕湖北，受益新三板【2012-08-09】
公司为新三板扩容首批试点的最大受益者之一，投行项目储备丰富，经纪业务市场份
额稳步提升，各项业务有序推进。公司在历次大盘反弹中都有较佳表现，给予公司2.
5倍PB估值，目标价12.5元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:创新业务将逐渐进入释放期【2012-08-08】
下调日均交易额假设为同比增5%，因公司债券类投行项目大幅增加下调投行佣金率，
自营结构调整为固85%综合收益率为9%，成本率53%，预测2012和2013年EPS为0.39元
、0.43元/股，对应23倍PE和21倍PE；1.7倍PB和1.6倍PB。公司创新业务业绩和投行
业务收入还未释放，公司进一步拓展海外战略布局长期上升空间可期，收入结构有望
进一步优化，维持增持评级。
增 持——天相投顾:经纪、自营业务收入环比提升【2012-04-20】
我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.26元和0.32元，以最新收盘价9.
64元计算的动态市盈率分别为37倍和30倍。鉴于公司综合实力，尤其是创新能力在中
小券商中居前，新三板依靠湖北当地园区优势明显，经纪业务市场份额持续增长，一
旦市场形势转好，公司的业绩弹性较大，同时投行业务逐渐摆脱外资撤资影响，有望
迎来快速增长期，因此维持对公司“增持”的投资评级。
中 性——安信证券:业绩同比降幅多于同业【2012-04-19】
长江证券目前股价对应2011年2倍PB，估值无明显优势，我们维持公司中性-A的投资
评级和12元的目标价（对应2011年2.5倍P/B）。
买 入——海通证券:业绩环比回升，估值仍具优势【2012-04-19】
在2011年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润9.2亿元以及
10.7亿元，对应EPS0.39元及0.45元。目前公司股价对应动态PE为25倍，PB2倍，低于
同类券商平均水平，维持买入评级，目标价12.8元，对应2012年动态PB2.5倍。
中 性——中金公司:手续费率止跌回升，费用压力仍然持续【2012-04-19】
我们维持对长江证券“中性”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:经纪好于预期，创新初具规模【2012-04-18】
调整公司2012-2014年EPS预期至0.29/0.36/0.43元，对应动态PE33/27/23倍；静态PB
1.93倍。维持谨慎增持评级，按照分部估值，调整目标价至11.1元。
中 性——安信证券:自营致业绩下滑【2012-04-18】
维持长江证券中性-A的投资评级和12元的目标价。长江证券目前股价对应2011年2倍P
B，估值无明显优势，我们维持公司中性-A的投资评级和12元的目标价（对应2011年2
.5倍P/B）。
买 入——国金证券:净佣金率持续回升【2012-04-18】
维持公司盈利预测，在日均交易额假设为1800/2000（2012/2013）亿元的基础上，预
计公司12年和13年的EPS分别为0.27元和0.35元。公司目前股价对应12年的PE和PB为3
5.68倍和1.77倍，维持对公司“买入”的投资评级。
增 持——宏源证券:融资融券业务快速发展【2012-04-18】
假设2011年，市场日均成交额2100亿元，自营收益率为8.60%。公司12年EPS为0.47元
，对应市盈率20.66倍，长江证券所在湖北地区经纪业务竞争日趋激烈，但公司综合
实力较好，维持增持评级。
谨慎推荐——东北证券:传统业务波动大，创新业务有发展【2012-04-18】
预计2012年、2013年长江证券每股收益0.26元、0.37元，给予谨慎推荐评级。
买 入——海通证券:佣金率企稳，创新布局全面【2012-04-17】
在2011年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润9.4亿元以及
10.9亿元，对应EPS0.39元及0.46元。目前公司股价对应动态PE为25倍，PB2倍，低于
同类券商平均水平，维持买入评级，目标价12.8元，对应2012年动态PB2.5倍。
买 入——国金证券:佣金率止跌回升，自营配置趋稳健【2012-04-17】
鉴于年内市场仍存较大不确定性，在日均交易额假设为1800/2000亿元(2012/2013)的
基础上，下调公司12年和13年的EPS分别至0.27元和0.35元，目前股价对应12年的PE
和PB为35.68倍和1.77倍。公司市场份额持续提升，各项业务增长趋势相对良好，维
持对公司的“买入”投资评级。
中 性——中金公司:手续费率环比继续回升【2012-04-17】
根据长江证券2011年业绩的情况，我们分别下调其2012年和2013年盈利预测12.6%和1
7%至0.35元和0.39元。
增 持——天相投顾:佣金率持续下滑，自营收益大幅下降【2012-04-17】
我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.28元和0.35元，以最新收盘价9.
30元计算的动态市盈率分别为33倍和27倍。鉴于公司经纪业务市场份额持续增长，一
旦市场形势转好，公司的业绩弹性较大，同时投行业务逐渐摆脱外资撤资影响，有望
迎来快速增长期，因此维持对公司“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:创新业务将逐渐进入收获期【2012-04-16】
假设2011年，市场日均成交额2100亿元，自营收益率为8.60%。公司12年EPS为0.47元
，对应市盈率24.08倍，长江证券所在湖北地区经纪业务竞争日趋激烈，但公司综合
实力较好，研究服务将弥补部分劣势，且创新业务将逐渐进入收获期，估值合理，维
持增持评级。
中 性——中金公司:2011年业绩略低于预期【2012-01-13】
长江证券对经纪业务依赖较重，净手续费率水平中等，在短期内股票交易额持续较低
的情况下经纪业务仍面临较大压力，而创新业务发展前景弱于大型证券公司。公司目
前股价距离估值底部6.95元尚有一段距离，在市场持续低迷的情况下其下跌压力大于
大型证券公司。我们维持对长江证券“中性”投资评级。
买 入——海通证券:中小券商首选，创新与弹性兼具【2011-12-30】
在2012日均成交2000亿元的假设下，我们预计公司2011-2012年净利润5.17亿元以及1
0.06亿元，对应EPS0.22元及0.42元。目前公司股价对应2011及2012年动态PE分别为3
3倍与17倍，PB1.4倍。给予公司10元目标价，对应2倍PB，提升至买入评级。
持 有——中航证券:自营业务巨亏导致业绩下滑【2011-10-25】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.30元和0.49元。目前公司股价对应的2011年
的动态PE为31倍，PB为1.9倍。我们给予公司9.8元的目标价，对应的2012年20倍的PE
，维持“持有”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:经纪份额提升，自营风险显现【2011-10-21】
下调对公司2011-2013年EPS预期至0.26元/0.31元/0.35元。对应动态PE36.5倍、PB1.
95倍。根据分部估值下调目标价至10.5元。尽管市盈率较高，但公司仍是寻找弹性的
可选标的。
中 性——东兴证券:自营亏损拖累业绩，缺乏稳定盈利模式【2011-10-21】
我们预计公司2011和2012年EPS分别为0.21元和0.35元，对应PE分别为44倍和27倍。
综合考虑公司仍缺乏稳定的盈利模式，经营业绩波动较大，我们认为当前公司股价相
对处于较高水平，故继续维持“中性”评级。
持 有——中信证券:佣金率稳定，自营存在风险【2011-10-21】
由于市场下跌超预期，我们将公司2011-2013年EPS下调至0.20/0.34/0.41元（原为0.
60/0,64/0.69元），BVPS下调至4.87/5.22元/5.60元。由于公司自营业务对业绩影响
大（自营规模/非自营收入比例较高），在市场走势不明情况下存在一定风险，下调
公司评级至“持有”（原为“增持”），目标价由13.11元下调至9.40元（对应2011
年1.93倍PB）。
中 性——安信证券:自营亏损拖累业绩【2011-10-21】
我们预计沪深两市的交易量短期内恐难以大幅回升，我们下调行业全年的日均交易量
假设至1800亿元。在此假设下并考虑目前恶劣的投资环境，我们下调长江证券2011年
-2013年的盈利预测至每股收益0.21元、、0.27元和0.32元，并维持公司中性-A的投
资评级和12元的目标价。
中 性——中金公司:自营业务亏损成最大拖累【2011-10-21】
鉴于日均股票交易额以及长江证券第3季度业绩的情况，我们分别下调长江证券2011
年和2012年盈利预测44.9%和4.7%至0.21元和0.39元，2013年每股收益为0.45元。公
司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1700亿元，在证券股中属于较高水平。
我们维持对长江证券“中性”投资评级。
买 入——海通证券:自营亏损拖累三季度业绩，佣金率有所提升【2011-10-21】
预计公司2011-2012年净利润5.61亿元以及13.4亿元，对应EPS0.24元及0.56元。目前
公司股价对应2011及2012年动态PE分别为39.5倍与16.6倍，PB1.8倍。尽管市场波动
对公司短期业绩造成了较大的负面影响，但从PB估值上看，公司在中小券商中安全性
较高，加之公司较强的业绩弹性，仍是我们重点推荐的弹性品种。给予公司11.2元目
标价，对应2012年动态PE20倍、PB2.4倍，维持买入评级。
谨慎推荐——银河证券:受累于自营亏损，公司三季度业绩下滑【2011-10-20】
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.4、0.6、0.65元，当前股价对应2011、201
2、2013年的市盈率分别为24、16、15，公司合理估值区间为12.2-14.72，给予“谨
慎推荐”评级。
持 有——中航证券:经纪业务稳定，资管业务放光彩【2011-08-30】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.44元和0.49元。目前公司股价对应的2011年
的动态PE为19.6倍，PB为1.7倍，处于行业较高水平。我们给予公司8.1元的目标价，
对应的2011年18.4倍的PE，维持“持有”的投资评级。
中 性——世纪证券:佣金和自营下滑严重，扣非后利润降幅较大【2011-08-02】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.51、0.56元，对应2011年8月1日收盘价PE为
23.25、19.64、17.93倍。鉴于公司估值略高，给予“中性”评级。
中 性——中金公司:上半年业绩低于预期【2011-08-02】
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1900亿元，在证券股中属于较高水平
。我们维持对长江证券“中性”投资评级。
中 性——安信证券:营业部数量扩张明显【2011-08-02】
我们下调了公司全年的自营业务收入预测并上调了公司的费用率假设，下调公司2011
年、2012年的盈利预测至每股收益0.36元和0.43元。维持公司中性-A的投资评级，按
照2011年2.2倍PB估值下调公司目标价至12元。
谨慎增持——国泰君安:佣金率企稳，自营弹性高点评【2011-08-02】
调整公司2011-2013年的EPS预期至0.43/0.48/0.58元，同比增速-21%/14%/10%。下调
评级至谨慎增持，按照分部估值调整目标价至12元。
增 持——中信建投:佣金率回升，投行资管业务增长快速【2011-08-02】
由于经纪业务收入贡献度较高，佣金率的短期回升还未能阻止市场交易量和重心下移
导致的经纪业务收入下降，其他业务虽增长快速，但基数较小，短期利润贡献有限。
观 望——中原证券:收入结构有待改善【2011-08-02】
目前公司各项创新业务均已稳步开展，上半年增发也已完成，公司资本实力有所增强
，未来有利于创新业务的开展、收入结构的改善。考虑到经纪业务目前仍是公司最主
要的收入来源、收入占比较之2010年底有所提升，我们下调公司2011年每股收益至0.
43元，对应市盈率23.23倍，下调公司评级至“观望”。
增 持——海通证券:自营拖累中期业绩，佣金率降幅如期放缓【2011-08-02】
在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润10.56亿元以
及12.72亿元，对应EPS0.45元及0.54元。目前公司股价对应2011年动态PE为22倍，PB
1.9倍，同行业平均水平相当，东方证券包销的1.1亿股已剩0.32亿股，占流通股本的
1.47%，对股价压力明显减小，对根据分部估值给予公司11.2元目标价，对应2011年2
5倍PE。
中 性——东兴证券:资管成亮点，自营波动大【2011-08-02】
我们预计公司2011和2012年EPS分别为0.48元和0.52元，对应PE分别为21倍和19倍。
综合考虑佣金率将继续下降的趋势，承销业务以及资产管理业务不确定性较大等情况
，我们给予公司25倍PE，目标价为12元，与当前价位相比上升空间不大，故首次给予
公司中性评级。
增 持——宏源证券:佣金率下滑或开始向中部传导【2011-08-01】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，自营收益率为7%。公司11年EPS为0.64
元，对应市盈率18倍，考虑到券商逐步向中部地区布局，长江证券所在湖北地区经纪
业务竞争日趋激烈，佣金率降幅较大，下调公司评级为增持。
跑赢大市——上海证券:经纪业务市场份额持续上升，自营、投行业务1季度出现波动【2011-05-23】
根据市场环境变化情况，我们下调长江证券11-12年EPS预测为0.63元、0.69元，对应
5月23日收盘价10.26元，11年动态市盈率为16倍，在券商股中相对估值仍偏低，维持
公司“跑赢大市”评级。
增 持——中信建投:经纪业务逆势而上，自营优势突出【2011-04-29】
2010年，公司取得融资融券、股指期货业务资格，直投公司运营取得突破性进展，积
极备战新三板，同时在金融衍生品业务交易系统开发上取得。我们看好行业及公司发
展，维持增持评级。
增 持——中信证券:自营投资能力强，经纪业务份额持续提【2011-04-28】
在2011和2012年日均股票基金交易额2500亿元/2900亿元、公司佣金率下滑17%/10%、
自营收益率122%的假设下，我们预测公司2011和2012年的EPS分别为0.60元/0.64元
，BVPS分别为4.71元/5.38元，对应2011和2012年PE为19.05X/17.75X，PB为2.41X和2
.11X。首次给予长江证券“增持”评级，目标价13.11元（对应2011PE：22X）。
增 持——海通证券:经纪份额快速提升，自营表现突出【2011-04-28】
在2011年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润14.3亿元以
及15.9亿元，对应EPS0.6元及0.67元。目前公司股价对应2011年动态PE为19倍，PB2.
2，低于行业平均水平，但考虑到因东方证券仍持有包销股份1.1亿股，占流通股本的
4.6%，股价短期仍有较大压力，对根据分部估值给予公司14元目标价，对应2011年动
态PE24倍。
增 持——国泰君安:自营支撑业绩，季度佣金率环比企稳【2011-04-28】
预期2011-2013年EPS分别为0.55元、0.63元和0.73元，对应动态PE20.5倍、PB2.2倍
，在板块中具备估值优势，维持增持评级。根据分部估值，调整目标价至14.5元。
谨慎推荐——东北证券:经纪及自营业务是主要收入来源【2011-04-28】
2011年，股市以震荡为主，将影响证券公司业务增长，预期2011年长江证券的每股收
益为0.65元，对应PE为17.5倍，，我们给予谨慎推荐的评级。
增 持——中原证券:业绩符合预期，自营投资支撑业绩【2011-04-28】
作为一家区域性券商，公司各项创新业务资格均已具备，目前也已完成增发，公司资
本实力将有所增强，有利于创新业务的开展、收入结构的改善。预计公司2011年（摊
薄后）每股收益0.58元，对应市盈率19.57倍，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:一季报点评佣金率下滑影响业绩增长【2011-04-28】
2011年，股市以震荡为主，将影响证券公司业务增长，预期2011年长江证券的每股收
益为0.65元，对应PE为17.5倍，，我们给予谨慎推荐的评级。
增 持——天相投顾:经纪业务佣金率下降较快【2011-04-28】
我们预测公司2011-2012年归属母公司EPS分别为0.60元和0.71元，以2011年4月27日
收盘价11.35元计算，对应动态PE分别约为19倍和16倍。公司经纪业务市场份额提升
，自营收益大幅增长，承销业务有进一步的改进空间，增发成功后，公司资本实力进
一步增强，维持公司的“增持”投资评级。
中 性——安信证券:业绩表现较佳【2011-04-28】
2010年，公司的投行业务实现业务收入1.7亿元，同比增长4%；2011年1季度，公司投
行业务收入为0.2亿元，同比下降74%。无论2010年还是2011年1季度，公司的投行业
务收入表现均不尽如人意。
中 性——中金公司:2010年及2011年1季度业绩回顾【2011-04-28】
根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况，我们下调了长江证券2010和2011年的
盈利预测，每股收益分别为0.41元和0.42元。
买 入——宏源证券:经纪业务市场份持续增长【2011-04-26】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率10%至0.07%，自营收益
率为7%。公司11年EPS为0.64元，对应市盈率18倍，上调为买入评级。
谨慎增持——国泰君安:长江证券投资咨询报告【2011-03-04】
我们预计2011-2012两年营业收入将实现稳健增长，净利润分别增长达28%和23%，对
应摊薄每股收益分别为0.64和0.72元。相比2010-2011年A股证券行业PE中值25.83和2
1.50倍水平（截止2011年3月3日），我们认为公司对应PE20.52和18.74倍的水平，存
在低估。因此，随着行业环境趋好，公司资本实力的增强，逐渐向大型券商演变，我
们给予区域龙头长江证券未来6-12个月16元的估值，对应PE水平27.35、24.98和22.1
6倍，给予公司买入评级。
增 持——宏源证券:增发有利创新业务发展【2011-03-02】
不考虑融资情况，在2700亿日均股票成交额和7.5%自营投资收益率假设下，公司2011
年归属公司股东的净利润为16亿，EPS为0.74元，增发价对应11年市盈率为17.1倍，
估值较低。考虑融资情况，这里假定再投资收益率为融资融券收益率8%，2011年净利
润为19.2亿，EPS为0.69元，增发价对应的PE为18.4倍，相对其他券商仍有估值优势
，具备长期投资价值，建议参与配售。
推 荐——兴业证券:扎根湖北，蓄势待发【2011-03-02】
假设增发募集的76亿元资金在二季度到位。考虑新增股本及新增资金，我们预计长江
证券2011、2012年净利润分别为14.29和16.11亿元，同比增长12.3%及12.7%，对应摊
薄后EPS0.55，0.58元。2011年动态PE24.0X，动态PB2.1X。维持“推荐”评级。
增 持——金元证券:规模扩大长期利好公司发展【2011-03-02】
维持对公司“增持”评级。同时此次发行价格12.67元，现价13元左右。存在一定的
折价空间。二级市场买入和参与增发两种方式各自优势不明显，均可选择。
谨慎推荐——东北证券:长江证券1月经营状况分析【2011-02-13】
预期2010年长江证券的每股收益为0.62元，鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升
，投资能力较强，并且创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
谨慎推荐——东北证券:经纪业务下滑小，自营收益表现好【2011-01-13】
2010年虽然上证指数表现不佳，但市场存在着结构性投资机会，一些公司在中小盘股
方面挖掘比较成功，以此，获得不错的投资收益。据我们估计，长江证券2010年的自
营业务收入大约在8.38亿元左右，同比增长16.8%。2010年长江证券的每股收益为0.5
9元，对应市盈率为19倍，给予谨慎推荐投资评级。
观 望——恒泰证券:经纪业务佣金收入拖累业绩下滑【2011-01-13】
由于公司10年业绩并未对我们11年的盈利预测假设构成修正条件，我们仍维持对公司
11年业绩的预测。我们预计，公司2011年EPS为0.79元，对应PE为14.19倍，PB为2.14
倍。但鉴于目前佣金率仍未企稳，我们仍维持公司观望的评级。
谨慎推荐——东北证券:2010年11月经营状况：证券投资业务贡献度为负【2010-12-07】
预期2010年长江证券的每股收益为0.62元，鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升
，投资能力较强，并且创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
谨慎推荐——东北证券:自营业务唱重头戏【2010-11-10】
在股市向好，交易量持续放大的情况下，预期2010年长江证券的每股收益为0.62元，
鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升，投资能力较强，并且创新业务具有较好的
成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
增 持——申银万国:再融资占据资本高地【2010-11-10】
10年、11年盈利预测为0.66元、0.69元（已考虑公开增发全面摊雹90亿元公开增发运
用按照2.5%收益率扣税计算），公司10年PE23X、融资后PB2.3倍均低于行业平均水平
。我们给予33X11年PE，合理价值位于23元，较当前有50%上涨空间，建议投资者积极
参与。
中 性——中金公司:10月经营数据简评【2010-11-08】
在2011年日均股票交]额2200亿元，自营业务1.19倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为13.25元，我们维持对长江证券“中性”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:佣金率虽下降，市场份额在提升【2010-11-04】
在股市向好，交易量持续放大的情况下，预期2010年长江证券的每股收益为0.62元，
鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升，投资能力较强，并且创新业务具有较好的
成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
中 性——中金公司:自营业务收入好于预期【2010-11-01】
长江证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额为2600亿元，在上市证券公司中处于
较高水平，加上公司今年12月有限售股解禁，可能对股价带来一定压力，我们维持对
长江证券“中性”投资评级。
增 持——国泰君安:业绩佳，弹性好【2010-11-01】
在日均交易额2200亿元和2600亿元假设下，预期公司今明两年EPS分别为0.68元和0.8
0元，同比增速为8%和18%，动态PE为22倍和19倍。公司经纪和自营对净收入贡献度高
达85%，弹性甚高；获第3批融资融券试点无意外。估值未完全反映市场交易量预期，
维持增持评级。
谨慎推荐——东北证券:投资收益贡献巨大【2010-11-01】
预期2010年长江证券的每股收益为0.62元，鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升
，并且创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
增 持——天相投顾:自营收入大增，佣金率探底【2010-11-01】
不考虑增发，我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为15.12亿元、15.5
1亿元和16.78亿元，相应EPS分别为0.70元、0.71元和0.77元，以2010年10月29日收
盘价15.10元计算，对应动态PE分别约为19倍、19倍和17倍。公司经纪业务市场份额
提升，自营收益大幅增长，承销业务有进一步的改进空间，如增发成功，公司资本实
力将进一步增强，维持公司的“增持”投资评级。
增 持——申银万国:三季报低于预期、关注股权转让进展【2010-11-01】
当前公司10年动态PE为23、11年动态PE24倍（已考虑公开增发影响），在券商股中处
于偏低水平，维持增持评级。
买 入——海通证券:投资能力突出，业绩弹性十足【2010-11-01】
在今年4季度日均成交3000亿元，明年日均成交2500亿元的假设下，预计公司2010-20
11年净利润14.5亿元以及16.9亿元，对应EPS0.67元及0.78元。目前公司股价对应201
0及2011年动态PE分别为23倍与19倍。根据分部估值，给予公司18元目标价，对应201
1年动态PE23倍、PB2.7倍，给予买入评级。
买 入——国金证券:长江证券10年三季报点评【2010-10-31】
鉴于下半年来市场指数和交投气氛的回升，券商经纪和自营操作环境转好，我们上调
公司的盈利预测，同时上调2011年和2012年的日均交易额假设至2300亿元，在日均交
易额假设为1900/2300（2010/2011）亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，我们把公
司10年和11年的EPS分别从0.58元和0.63元上调至0.61元和0.72元。公司目前股价对
应10年的PE和PB为24.84倍和3.22倍，维持对公司“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩超预期，自营业务收益率高【2010-10-30】
公司三季度业绩超预期，主要因自营业务收益率较高。前3季度自营收益率9.23%；同
期沪深300跌幅16.96%，第三季度上涨16.21%；公司通过灵活的仓位配置，获得超额
收益。经纪业务:市场份额及佣金率双降，单季度市占率1.61%，下降3%；单季度佣金
率0.97‰，下降8%。但公司今年累计市占率达1.62%，相对09年上涨14%，涨幅巨大。
投行业务：表现平淡，完成1个投行项目。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元
，调高未来三年EPS至0.59，0.60及0.63元。经纪业务竞争愈发激烈的背景下，今年
长江证券的市占率明显提升，且自营业务表现出色，上调公司评级至推荐。
中 性——安信证券:自营占据半壁江山【2010-10-29】
费用率有所下降。公司本季度的费用率为43%，较上半年下降了6个百分点下降的原因
很大程度上是由于经纪业务收入在营业收入中占比（38%）的下降。维持公司中性--A
的投资评级，目标价18元。
增 持——国泰君安:自营弹性高，业绩将快速受益于市场回暖【2010-10-18】
目前公司股价对应今、明两年动态PE19倍与16倍，估值优势十分明显，提升至增持评
级，给予公司18元目标价，对应2010年25倍动态PE，增发完成后3倍PB。
中 性——中金公司:9月经营数据简评【2010-10-18】
在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.19倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为14.1元，我们维持对长江证券“中性”投资评级。
买 入——海通证券:受益于行情回暖，公司业绩和估值双向提升【2010-10-18】
第四季度公司承销总量或将小幅萎缩；上半年公司加大发行力度使得集合理财产品数
量上升至9只，未来总体规模有望稳步上升；总体上，我们调升了公司业绩预期，而
同期行业估值也出现一定上升（由此前的28倍上升至31倍），故给予16.74元目标价
，调高至“买入”评级。
中 性——中金公司:8月经营数据简评【2010-09-07】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.45倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为12.82元，我们维持对长江证券“中性”投资评级。
中 性——中金公司:自营业务亏损导致业绩略低于预期【2010-08-10】
在假设长江证券2010年自营业务1.45倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，公司每
股价值为12.85元，我们维持对长江证券“中性”投资评级。
增 持——天相投顾:经纪业务独撑大局，自营承销表现黯淡【2010-08-10】
不考虑增发，我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为11.32亿元、12.1
2亿元和12.32亿元，相应EPS分别为0.52元、0.56元和0.57元，以2010年8月9日收盘
价12.40元计算，对应动态PE分别约为24倍、22倍和22倍。公司经纪业务市场份额提
升，自营和承销业务有进一步的改进空间，如增发成功，公司资本实力将进一步增强
，维持公司的“增持”投资评级。
增 持——海通证券:业绩低于预期，自营或受益于反弹【2010-08-10】
我们认为，2010年上半年公司盈利情况低于我们此前预期（这主要是自营损失超预期
所致）。其中，经纪份额上升17％基本抵消了佣金率下滑18％而使经纪收入仅下滑5
％；尽管营业部新设力度加大将起正面作用，但去年2500亿元的偏高A股日均成交金
额将使下半年经纪收入同比降幅有所扩大；上半年市场行情调整下，公司股权投资占
比20%偏高使其2季度自营损失1.72亿元偏大，但历史上公司投资水平较高使其下半年
自营或受益于股市反弹；考虑到下半年至今公司尚无过会承销项目，因此，下半年承
销总量或将继续小幅萎缩；上半年公司加大发行力度使得集合理财产品规模上升35%
，数量上升至7只，未来总体规模有望稳步上升；总体看，未来公司自营将一定程度
上受益于市场反弹，目前估值相对合理，目标价13.80元，给予“增持”评级。
观 望——中原证券:管理费用上升较快，拖累业绩【2010-08-10】
下半年市场总体以震荡行情为主，二季度自营业务亏损或将得到缓解，但恐难有较好
的表现；而经纪业务作为公司最主要的收入来源，在竞争激烈的行业背景下能保持稳
定已属不易；再加上创新业务发展略滞后，我们认为公司下半年业绩基本与上半年持
平，维持“观望”的投资评级。
中 性——宏源证券:2季度自营拖累业绩【2010-08-10】
由于公司已发业绩预告，股价对业绩已有反应。在2200亿日均股票成交额、30%的佣
金率下降幅度假设下，公司10、11、12年的EPS分别为0.5、0.8、0.9元，对应的PE分
别为25、16、14倍，考虑到震荡市下大盘反弹空间有限、公司创新业务尚难贡献较高
利润，维持中性评级。
推 荐——中投证券:业绩表现显著低于预期【2010-08-10】
公司系上市公司中典型的中型券商，经过2009年配股融资32亿后，公司资本实力得到
较大提升，已初步具备较强的创新业务开展能力，目前公司估值在上市券商中相对偏
低，继续维持公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:佣金率回升，期待下半年业绩超预期【2010-08-09】
经纪业务表现好于行业平均，公司业绩有望在下半年提升，加上自营可能带来业绩超
预期，预计2010-2012年EPS为0.56元，0.71元和0.82元，对应目前股价PE为22X，18X
和15X，目标价为14元，隐含2010年PE为25X，给予买入评级。未来存在市场交易量大
幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。
中 性——安信证券:经纪业务份额明显上升【2010-08-09】
公司2010年上半年的费用率为49%，相比2009年末（45%）略有上升。同时我们看到，
公司1季度的费用率为41%，说明公司2季度的费用压力较大，这与公司自营业务收缩
同时经纪业务比重加大相关。公司1季度经纪业务占营业收入的比重只有44%，但整个
上半年该指标却增至65%，说明2季度公司的营业收入几乎全部来自经纪业务。我们预
计公司下半年仍将维持这种状况。维持公司中性--A的投资评级，目标价14元。
中 性——兴业证券:经纪业务份额大幅上升，自营资产配置灵活【2010-08-09】
鉴于对未来两年证券市场成交量和投资收益较为保守的预期，公司预计2010、2011、
2012年EPS分别为0.46、0.53、0.60元，维持中性评级。
中 性——国泰君安:自营弹性突出【2010-08-09】
在市场（1700/2400）的假设下，预计公司2010-2012年EPS分别为0.49元、0.64元以
及0.77元，根据分部估值给予公司13.3元目标价，维持中性评级。但若市场持续上涨
，公司业绩弹性将继续凸现。
买 入——国金证券:长江证券10年中报点评【2010-08-09】
在日均交易额假设为2100亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，公司10年和11年的EP
S分别为0.61元和0.65元。公司目前股价对应10年的PE和PB为20.3倍和2.66倍，维持
对公司“买入”的投资评级。
中 性——中金公司:7月经营数据简评【2010-08-06】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.45倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为12.84元，我们维持对长江证券“中性”投资评级。
中 性——金元证券:经纪稍好，投行、自营不理想【2010-07-14】
现价格对应的2010年PE22倍，对应2011年PE20倍。对应2010年PB2.5倍，对应2011年P
B2.2倍。此估值水平处于行业中间水平，没有显著优势。
增 持——海通证券:2季度自营受损导致业绩低于预期【2010-07-12】
在目前公司仅提供2010年上半年营业收入而未提供各分业务收入，且自营收入变动较
大的情况下，上述分析也许仅仅是建立在相对合理假设下的一个预判，一切应以公司
半年报刊登结果为准。因此，从谨慎角度出发，我们暂不给出公司2010年-2011年的
业绩预测，考虑到公司今年上半年获得了0.23元EPS，低于我们此前预期；而7月9日
公司收盘价为10.96元，故调低公司评级至“增持”评级。
买 入——国金证券:长江证券调研简报【2010-05-05】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们预计公司 10 年和 11
年的 EPS 分别为 0.69 元和 0.74 元。公司目前股价对应 10 年的 PE 为 20.64 倍
，维持对公司“买入”的投资评级。
中 性——西南证券:业绩大幅增长，自营趋向谨慎【2010-04-14】
由于 2010 年 A 股证券市场存在较多变数，公司经纪与自营业务业绩能否继续保持
增长具有较大不确定性，公司亦难以直接受益于融资融券业务试点。如果公司公开发
行成功运作，会面临短期内资金使用效率与业绩摊薄的压力。在券商板块中，暂时不
具有估值优势，给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:自营业务收入超预期增长【2010-04-12】
不考虑增发，我们预测公司 2010-2011 年归属母公司净利润分别约为17.33 亿元和
18.03 亿元，相应 EPS 分别为 0.80 元和 0.83 元，以 2010 年 4 月 9 日收盘价1
6.79 元计算，对应动态 PE 分别约为 21 倍和 20 倍。公司经纪业务市场份额提升
，自营业务收益良好，如增发成功，公司资本实力有望进一步增强，并有望受益融资
融券和股指期货等新业务，维持公司的“增持”投资评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，经纪份额继续增长【2010-04-12】
我们将 2010－2011 年公司 EPS 分别调低至 0.63 元（之前为 0.79 元）和 0.78
元（之前为 0.95 元） 。如果我们以目前上市券商的 28 倍 PE 均值进行测算，则
公司 2010 年的价格中枢为17.67 元。而4月9日公司股价 16.79 元，故维持“增持
”评级。
增 持——宏源证券:一季度佣金率剧烈下滑【2010-04-12】
今年股票日均交易额2200亿元、公司自营收益率10%的假定下，预计公司10、11年EPS
分别为0.8元和0.9元，对应PE分别为22倍和18倍，估值较低。考虑到券商行业高度依
赖市场走势和成交量，10年增幅有限，故给予谨慎增持评级。
增 持——中信建投:成长性和创新性突出的中型券商【2010-04-12】
我们上周已经将长江证券纳入我们的投资组合。我们仍然坚持前期观点：公司基本业
务发展良好、经纪业务和自营业务竞争优势明显、后续获得第 2批融资融券资格的可
能性很大、增发对业绩摊薄效应有限，维持增持评级。目前我们投资组合包括：华泰
、长江、国元和中信证券。
持 有——中银国际:1季度自营业务收入大幅超出预期【2010-04-12】
公司目前股价对应 30 倍 2010 年市盈率和 3.7 倍市净率， 处于行业中的中游水平
。 维持对该股的持有评级。
增 持——申银万国:好的开端是成功的一半【2010-04-12】
维持长江证券增持评级，给予 21 元目标价格，相对于目前股价有 25%上涨空间。一
季报（0.19 元）明显超出市场预期，成为股价短期表现催化剂。
中 性——国泰君安:自营推动业绩超预期【2010-04-12】
预计公司 2010-2011 年净利润分别为 15.3亿元以及 17.7 亿元，业绩增速分别为 1
1%与 16%，对应 EPS 分别为 0.69元以及 0.8 元。维持19 元目标价，对应静态 PE3
0 倍，2010 年动态 PE27倍，维持中性评级。
中 性——中金公司:1Q10自营业务收入好于预期【2010-04-12】
我们维持对长江证券 2010 年和 2011 年盈利预测，每股收益分别为0.62 元和 0.61
元。 公司目前股价隐含的10年日均股票交易额为2500亿元，估值偏高，我们维持对
长江证券“中性”投资评级。
买 入——国金证券:长江证券10年1季报点评【2010-04-12】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们预计公司 10 年和 11
年的 EPS 分别为 0.69 元和 0.74 元。公司目前股价对应 10 年的 PE 为 24.33 倍
，维持对公司“买入”的投资评级。
中 性——安信证券:自营贡献超出预期【2010-04-11】
今年1季度公司自营业务贡献明显加大，但后续的持续性还有较大不确定性。维持对
公司中性- A的评级和16元的目标价。
推 荐——中投证券:盈利增长基本符合预期【2010-04-10】
公司系上市公司中的中型券商，经过2009年配股融资32亿后，公司资本实力得到较大
提高，目前已具备较强的创新业务开展能力，在 2010-2012 年股票日均交易额分别
为 2300、2400、2500亿元的假设下， 公司EPS分别为0.78、 0.79和0.87元， 对应1
0年动态PE 21.53倍（2010年 4 月9日收盘价16.79元） ，估值在上市券商中偏低，
继续维持公司“推荐”评级。
中 性——西南证券:自营增加股票配置，投行资管有亮点【2010-04-07】
目前公司利润来源仍主要是经纪与自营业务， 尽管 2009年投行与资产管理业务大幅
增长，但对净利润贡献依然不大。由于 2010 年 A 股证券市场存在较多变数， 公司
经纪与自营业务业绩能否增长具有较大不确定性，公司亦难以直接受益于融资融券业
务试点。 如果公司公开发行成功运作，会面临短期内资金使用效率与业绩摊薄的压
力。在券商板块中，公司目前估值不具优势，给予“中性”评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，业务排名快速上升【2010-04-06】
假设 2010－2011年 A股日均成交金额分别为 2151 亿元和 2581 亿元；考虑到 2010
年 A股市场行情尚存在较大的不确定性，因此我们将公司自营收益率调低至 8.52%
（与 2009 年基本持平， 低于公司 2006－2008 年间自营收益率的最低值） ， 则
2010－2011年公司 EPS分别为 0.79元和0.95元。如果我们以目前上市券商的 28倍 P
E均值进行测算，则公司 2010 年的价格中枢为 22.25 元。而 4 月 2日公司股价 20
.05 元，故维持“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩略高于预期，源于经纪和自营业务双超预期【2010-04-06】
我们预测公司 10~12 年 EPS分别为 0.69、0.79、0.92，对应当前股价的 PE为 24X
、21X、18X，给予其买入评级。
中 性——中金公司:2009年业绩略好于预期【2010-04-06】
公司目前股价隐含的10年日均股票交易额为2500亿元，估值偏高，我们维持对长江证
券“中性”投资评级。
中 性——安信证券:自营贡献四成利润【2010-04-06】
公司权益类证券的敞口较大，自营业务面临较大的风险；经纪业务佣金率下降高于同
业，该业务对公司业绩的贡献度面临较大压力。我们仍然维持对公司中性-A的评级，
目标价16元。
增 持——天相投顾:业绩大幅增长，增发成功将提升资本实力【2010-04-06】
不考虑增发，我们预测公司 2010-2011 年归属母公司净利润分别约为16.93 亿元和
19.35 亿元，相应 EPS 分别为 0.78 元和 0.89 元，以 2010 年 4 月 2 日收盘价1
6.85 元计算，对应动态 PE 分别约为 22 倍和 19 倍。如增发成功，公司资本实力
有望进一步增强，并有望受益融资融券和股指期货产品推出，维持公司的“增持”投
资评级。
中 性——国泰君安:投资风格相对激进，关注自营弹性【2010-04-06】
预计 2010-2011年公司净利润分别为 15.5亿元以及 18亿元，业绩增速分别为 13%与
17%，对应 EPS分别为 0.71元与 0.83元。
增 持——申银万国:再融资梅开二度、一季报可望超预期【2010-04-06】
建议积极增持，当前经纪业务单点市场份额对应市值和 PS 估值在行业内均处于最
低端（已考虑再融资），未来增发完成、一季报超预期、融资融券第二批试点等都有
望成为股价催化剂。长江也是我们目前在板块内推荐的三家公司之一(华泰证券、长
江证券、锦龙股份)。
增 持——中信建投:经纪和自营表现出色，入选第二批融资融券可能性很大【2010-04-06】
由于公司基本业务发展良好，经纪业务和自营业务竞争优势明显。而且公司后续获得
第2批融资融券资格的可能性很大。维持对公司的增持评级。
增 持——宏源证券:多元收入结构初见雏形【2010-04-05】
在今年股票日均交易额 2200 亿元、公司自营收益率 10％的假定下，预计公司 10、
11年 EPS 分别为 0.8元和 0.9元，对应 PE分别为 22 倍和 18 倍，估值较低。考虑
到券商行业高度依赖市场走势和成交量，10年增幅有限，故给予谨慎增持评级。
推 荐——兴业证券:各项业务稳中有升,资金充裕【2010-04-04】
公司各项业务稳中有升；资金充裕，有利于长期发展。给予公司推荐评级。
买 入——国金证券:佣金率有所企稳【2010-04-04】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们把公司 10 年和 11 年
的 EPS 分别从 0.68 元和 0.68 元上调至 0.69 元和 0.74 元。公司目前股价对应
10 年的 PE 为 24.89 倍，维持对公司“买入”的投资评级。
推 荐——中投证券:配股已获成功，成长拐点将现 【2010-04-03】
公司系上市公司中的中型券商，经过2009 年配股融资 32 亿后，公司的资本实力得
到较大的提高，已经具备较强的创新业务开展能力，在2010-2012年股票日均交易额
分别为2300、2400、2500 亿元的假设下， 公司EPS分别为0.73、 0.81 和0.90元，
对应10年动态PE 23.7倍（2010年 4 月3日收盘价16.85元） ，估值在上市券商中偏
低，给予公司首次 “推荐”评级。
中 性——兴业证券:拟非定向增发融资【2010-03-15】
长江证券再次融资超过市场预期，融资后长江证券净资本/市场占有率比在行业中处
于高位，资金使用效率可能下降。鉴于当前整个市场市盈率较为高企，我们认为此次
增发如果能够成功，那么对于原有股东来说，是一次成本比较低的融资行为，属于正
面的利好，但是参与增发的人可能受到投资回报率下降的影响，应该谨慎考虑。鉴于
证券行业整体估值较高，我们维持行业中性评级和长江证券中性的评级。
增 持——海通证券:再次启动融资将推动公司业绩增长【2010-03-15】
假设公司发行 6亿股，募集资金规模为 90 亿元，则根据公司 2009 年业绩快报可知
，本次发行后的公司 2009 年摊薄 EPS为 0.49 元（发行前为 0.63 元） ；假设 20
10 年 A 股日均成交金额为 2200 亿元；同时，考虑到券商自营加仓时点约在 2009
年 5 月的 2700点之后，故尽管去年大盘收益率高达 79.98%，但实际加仓后的自营
收益率与大盘相近。因此，我们可假设公司自营综合收益率为 8.91%（略低于 2009
年 9.22%的自营收益率） ，则我们可测算出 2010 年公司摊薄 EPS为 0.68 元（发
行前为 0.81 元） 。考虑到公司业务牌照齐全，各项业务开展受制于资本金而普遍
规模较小，而公司 90 亿元的公开增发将扩充公司原有业务和创新业务规模。因此，
我们给予公司 2010 年约 28 倍 P/E，得出了公司价值中枢 19.05 元，3 月 12日收
盘价 17.41 元，故维持“增持”评级。
中 性——中金公司:09年业绩略好于预期【2010-01-20】
在 10 年日均股票交易额 1700 亿元-2500 亿元的区间内，长江证券每股价值（配股
后）区间为 12.85 元-17.85 元。在假设 10年融资融券和股指期货推出后， 长江证
券的每股价值（配股后）区间为 14.87 元-19.87元。
增 持——国海证券:承销、经纪表现出色【2010-01-20】
预计10/11 年 EPS 为 0.77/0.96 元，对应 24.85/19.93 倍 PE，具有估值优势，公
司配股完成后增加了 32亿的净资本，有助于在股指期货、融资融券等创新业务推出
后带来的业绩提升，上调公司评级至“增持” 。
谨慎推荐——东北证券:自营及创新业务的新的着力点【2009-12-28】
假设 2010 年日均股票交易额 2000 亿元、自营业务收益率 20%，其它条件不变，乐
观估计，长江证券的每股收益为 0.80 元。对应市盈率 23 倍，给予谨慎推荐的投资
评级。
买 入——江南证券:业绩符合预期【2009-10-30】
公司2009-2011年EPS0.70元、0.64元、0.71元的业绩预测，对应09 年27倍P/E。公司
配股方案已经获得正式批文。我们维持“买入”评级。
持 有——中银国际:业绩符合预期，配股随时启动【2009-10-30】
公司目前的估值处于行业均值水平。 我们维持对该股持有的评级，同时将目标价从
17.08 人民币上调至18.90人民币，对应 30倍 09年市盈率。配股完成后，这一目标
价将对应 3.6倍09年市净率。
增 持——申银万国:密切关注配股进度【2009-10-30】
我们继续维持增持评级和 25 元的目标价格。催化剂在于配股方案推进、引进战略
投资者、新设营业部获批、集合理财产品获批、在新分类监管中获得更高评级。
谨慎推荐——东北证券:业务收入以经纪业务为主【2009-10-30】
在 2009 年日均股票交易额 1200 亿元、自营业务收益率 7.5%的假设条件下，长江
证券 2009 年每股收益大约为 0.28 元。如果乐观估计，假设 2009 年日均股票交易
额 1900亿元、自营业务收益率 20%，其它条件不变，则长江证券的每股收益为 0.71
元，对应市盈率为 26 倍，给予谨慎推荐的投资评级。
中 性——国泰君安:业绩符合预期，关注配股进程【2009-10-30】
在(2000/3000)假设下，我们预计公司 2009-2011年 EPS 0.73元、0.91元及 1.03元
，目前股价对应 2009年动态 PE 26倍、配股后 PB 4.2倍，估值高于中信、海通等大
券商，业绩弹性则弱于宏源、东北等中小券商。下调目标价至 22元，对应 2009年 3
0倍 PE，维持中性评级。
中 性——中金公司:3季度业绩符合预期【2009-10-30】
目前长江证券的 09和10 年市盈率为 26.8 倍和26.5 倍，在上市证券公司中属中端
水平。尽管第 4 季度自营业务盈利能力大幅提升概率较高，但是经纪业务环比下降
为大概率事件，第 4 季度业绩环比大幅增长可能性不大，维持对长江证券“中性”
的投资评级。
中 性——天相投顾:三季度各项业务表现不佳，低于预期【2009-10-30】
不考虑配股，我们预测公司 2009-2010 年归属母公司净利润分别约为12.78 亿元和
14.68 亿元，相应 EPS 分别为 0.76 元和 0.88 元，以 2009 年 10 月 29 日收盘
价 18.75 元计算，对应动态 PE 分别约为 25 倍和 22 倍。公司三季度各项业务表
现都不理想，同时，公司对经纪业务依赖性增强，但经纪业务市场份额有所下滑，我
们将公司的投资评级由“增持”下调至“中性”。
增 持——光大证券:四季度业绩将环比增长37%,维持增持评级【2009-10-29】
根据上述对经纪和自营的判断，我们认为公司四季度的净利润将达到 3.91 亿，环比
增长 37%。全年的实际 EPS为 0.84元，其中浮盈 0.05元。我们对于业绩判断的基本
假设是四季度日均交易额在 2500 亿，上证指数上涨为 3300 点。
推 荐——华泰证券:承销业务业绩不佳，但整体表现尚可【2009-10-29】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 0.75 元和 0.82 元，按照 2009 年27倍PE， 给
出公司三个月内目标价20.25元， 公司最新收盘价为18.75元，估值偏低，上调公司
至“推荐”评级。
买 入——国金证券:3季度业绩符合预期 【2009-10-29】
在 1700 亿元日均交易额的假设下，公司 09年和 10年的 EPS 分别为 0.7元和 0.85
元。目前股价对应 09年和 10年的市盈率分别为 26.7倍和 22倍，维持对公司“买
入”的投资评级。
中 性——国泰君安:经纪份额稳定，自营规模增速较快【2009-08-27】
维持中性评级。在（2000/3000）的假设下，预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.83
元、1.02 元以及1.12 元。公司目前股价对应PE23倍。我们给予公司25 元目标价，
分别对应2009 年30 倍和2010 年25 倍动态PE。
中 性——中金公司:1H09 业绩好于预期【2009-08-26】
目前长江证券的 09 和 10 年市盈率为 27 倍和 26 倍，在上市证券公司中处于中端
。考虑到公司年底有计提奖金的可能，维持对长江证券“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:下半年业绩表现有赖于自营业务发挥【2009-08-26】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 0.74 元和 0.93 元，按照 2009 年25倍PE， 给
出公司三个月内目标价18.50元， 公司最新收盘价为18.81元，估值基本合理，维持
公司“观望”评级。
买 入——海通证券:各业务进入小幅持续增长期【2009-08-26】
我们假设2009 年A 股日均成交金额为2000 亿元，自营综合收益率为16.64％，则200
9 年公司EPS 为0.80 元；BVPS 为3.19 元。考虑到配股融资推动作用，以及公司近
期获得了PE 牌照，我们给予公司2009 年35 倍PE，得出了基于2009 年的合理价格中
枢23.99 元。8 月25 日公司股价18.81 元，故给予“买入”评级。
中 性——东方证券:下半年业绩弹性将有所增强【2009-08-25】
在09年股票基金日均交易金额2100亿、 上证综指3300点左右的基础假设下，我们对
公司 2009 年 EPS 预测为 0.79 元，目前 18.81 元的股价对应09年23.9 倍PE，5.4
倍PB，维持中性评级。
买 入——国金证券:长江证券中期业绩好于预期【2009-08-25】
基于公司的自营操作情况和费用控制情况好于我们此前的预期，我们上调公司的盈利
预期。在 1700 亿元日均交易额的假设下，我们把公司 09 年和 10 年的 EPS 分别
从 0.64 元和 0.74 元上调至0.70元和 0.85元。目前股价对应 09年和 10年的市盈
率分别为 26.87倍和22.13倍，维持对公司“买入”的投资评级。
增 持——海通证券:经纪凸显区域优势，配股将推动业绩增长【2009-07-27】
我们假设 2009 年 A 股日均成交金额为 2000 亿元，自营综合收益率为 16.47％，
则 2009 年公司 EPS为 0.80 元；BVPS 为 3.19 元。 考虑到配股融资推动作用，
我们给予 2009 年 35 倍 PE，得出了基于 2009 年的合理价格中枢 28.00 元。7 月
24 日公司股价 26.26 元，故给予“增持”评级。
增 持——申银万国:中期业绩符合预期、配股方案值得期待、上调目标价至 32 元【2009-07-27】
长江证券公布 2009H1 业绩快报。 公司实现营业收入 13.56 亿元 （同比-0.20%）
、营业利润 8.36 亿元（同比 0.31%）、净利润 6.36 亿元（同比 0.31%），中期EP
S0.38 元符合我们在 7月 13 日《万紫千红总是春—证券股三季度投资策略》中的预
期，但超越市场 0.34-0.35 元的预期。
增 持——光大证券:下半年业绩有望比上半年增长30%【2009-07-27】
我们预测其下半年 EPS为 0.51 元，环比上半年增长 30%。全年 EPS大约 0.9元，相
对于目前的股价，PE水平约为 29倍，与市场相比已经偏高。考虑到证券行业正处于
快速发展和创新的时期，券商的利润增长空间还非常巨大。同时，长江证券也具有较
为完整的业务链条和较强的创新能力，我们认为 30 倍的市盈率仍然可以接受。给予
长江证券“增持”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 101970｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方长信基金管理有限责任公司,诺德基金 ｜
｜ ｜管理有限公司,湖北新能源创业投资基金有限公司就基金代销,席｜
｜ ｜位佣金,基金管理,租金等事项发生日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为101970万元.20140516：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-24 ｜ 53984.5｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜交易内容:长江证券股份有限公司(以下简称公司)分别以自有资 ｜
｜ ｜金5亿元人民币和650万美元购买长信基金管理有限责任公司(以 ｜
｜ ｜下简称长信基金)旗下的“长信利息收益开放式证券投资基金” ｜
｜ ｜和“长信-香港1号资产管理计划”。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-10 ｜ 74000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
