☆风险因素☆ ◇000807 云铝股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:冀望文山项目全面达产【2013-05-03】
我们预测，公司2013~2015年EPS分别为0.04元/0.22元/0.31元，对应PE分别为106倍/
21倍/15倍。继续看好公司铝土矿资源带来的长期竞争优势，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:氧化铝项目投产，业绩拐点得到确认【2013-03-08】
我们预测2012-2014年净利润同比增长-87%、1477%和70%。EPS分别为0.008/0.13/0.2
2元。2013年业绩大幅改善主要来自于氧化铝自给带来的成本显著下降。原料成本降
低且稳定，如铝价回升，公司业绩具有更高弹性。我们维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:业绩预告盈利同比大幅下降，但略高于预期【2013-01-30】
我们预测2012至2014年的EPS分别为0.0109元、0.11元和0.35元。应目前股价PE分别
为492.1倍、50.1倍和15.5倍。近期日本央行宽松，市场对日元套息重启的预期抬头
，有利于大宗商品价格的反弹。受益于油价和基本金属价格预期，我们判断铝价会阶
段性收益。基于公司铝土矿资源优势、对电煤能源的布局及一系列铝深加工项目的开
发和投产，我们给予公司“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:走出低谷【2013-01-09】
公司积极布局前端电、煤、铝土矿资源，配合下游深加工项目部分投产，将有效控制
成本，提升利润。我们预估12年、13年、14年EPS分别为0.006元，0.16元、0.42元，
当前对应12、13年、14年PE为888X、32X、12X。由于12年EPS过低导致当前估值过高
，但13年氧化铝项目投产使得利润大幅提升，PE将回到正常区间。
增 持——宏源证券:三季度业绩环比改善【2012-10-18】
预计公司2012-2014年EPS分别-0.01元、0.15元和0.26元，对应动态市盈率分别为-80
7倍、35倍和20倍，考虑到未来进口氧化铝价格可能呈现上涨趋势，作为国内少有的
拥有铝土矿资源的电解铝企业，以及正在推进的“铝电一体化”战略，我们维持公司
“增持”评级。
中 性——东北证券:降本增效、氧化铝项目初见成果【2012-10-18】
假设公司四季度获得1毛钱的电价优惠、铝价回升约100元/吨，预计，2012净利润为
亏损300万，2013年EPS为0.01元。维持中性评级，但强调公司拥有铝土矿资源及云南
水电在中长期具有成本优势。
推 荐——华创证券:资源优势将逐步转化为成本竞争优势【2012-10-17】
预计公司12-14年EPS分别为-0.05/0.24/0.48元，目前股价对应PE分别为-97/21/11倍
。鉴于中长期内公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势，我们维持对公司的推荐评
级。
中 性——长江证券:文山氧化铝业绩体现仍需等待【2012-10-17】
维持“中性”评级。我们预计公司12、13年的EPS分别为-0.012元和0.12元，鉴于我
们对铝价未来维持弱势的判断以及公司目前氧化铝项目仍处于试生产阶段，成本优势
还未体现，暂维持公司“中性”评级。
中 性——东北证券:一体化产业链短期难言成效【2012-08-31】
盈利预测与评级。氧化铝项目转固，增加折旧，预计，2012和2013年的业绩分别为亏
损0.08元和亏损0.07元。调降评级至中性，但强调公司拥有铝土矿资源及云南水电在
中长期具有价格优势。
中 性——申银万国:铝价下滑成本高企，下调盈利预测【2012-08-30】
鉴于铝价低迷和电力、运输、财务成本持续走高，下调公司12-14年EPS预测为-0.02/
0.04/0.05元（原为0.02/0.06/0.09元），对应当前股价的动态市盈率为-/125/93倍
，维持中性评级。
推 荐——华创证券:看好公司的资源优势【2012-08-30】
预计公司12-14年EPS分别为-0.05/0.24/0.48元，目前股价对应PE分别为-98/21/11倍
。鉴于中长期内公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势，我们维持对公司的推荐评
级。
增 持——方正证券:政府补助缓解公司压力【2012-08-30】
文山氧化铝项目建成投产有利于公司原料供应和成本降低，但需求低迷、电价等成本
高企，而铝价相对弱势，下调2012—2014年EPS分别为0.02、0.16和0.30元（4月27日
报告《文山投产在即》预测2012-2014年EPS分别为0.13、0.32和0.52元），维持公司
“增持”评级。
中 性——长江证券:短期业绩难有改善，未来文山氧化铝是主要看点【2012-08-30】
我们预计公司12、13年的EPS分别为0.03元和0.04元，鉴于我们对铝价未来维持弱势
的判断以及公司目前氧化铝项目仍处于试生产阶段，成本优势还未体现，暂维持公司
“中性”评级。
增 持——宏源证券:价格低迷与电价上涨拖累公司业绩【2012-08-30】
下调公司2012-2014年EPS分别-0.04元、0.15元和0.27元，对应动态市盈率分别为-11
9倍、34倍和19倍，考虑到未来进口氧化铝价格可能呈现上涨趋势，作为国内少有的
拥有铝土矿资源的电解铝企业，我们维持公司“增持”评级。
增 持——中信建投:双向挤压，未能扭亏【2012-08-30】
由于氧化铝达产进度低于预期，下调盈利预测，2012~2014年EPS分别为-0.03元/0.15
元/0.41元，同时下调6个月目标价至5.5元。文山项目的盈利能力还有进一步上升的
空间，今年或是公司的业绩拐点，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:氧化铝项目投产，成本优势逐步显现【2012-07-24】
我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为-0.09元、0.06元、0.14元，对应当前股
价的PE分别为-56倍、95倍、39倍，首次给予“增持”评级。
增 持——光大证券:延长产业链抵御风险【2012-07-18】
按照我们的铝价预测，我们预计公司2012-2014年每股收益为-0.13元、-0.05元、0.1
8元。我们长期看好该公司的发展，但短期看，公司的股价受到宏观经济周期下行的
压制，需要等待经济周期明显上行，才是合适的投资时机。投资评级“增持”，目标
价6元。
增 持——中信建投:氧化铝投产将推动业绩显著改善【2012-07-05】
我们预测公司2012~2014年EPS为0.06元、0.34元和0.47元，业绩增长趋势明确，维持
“增持”评级。
推 荐——华创证券:资源和能源成本竞争优势将逐步显现【2012-05-19】
预计公司12-14年EPS分别为0.05/0.25/0.42元，参照同行业可比公司2013年平均PE31
倍，第一目标价7.75元。
持 有——中银国际:拥有丰富的铝土矿资源【2012-05-02】
由于A股有色金属公司估值上升，我们将目标价格由6.50元上调至6.90元人民币，这
是基于2.6倍2012年市净率，我们对该股维持持有评级。
中 性——国都证券:成本费用大幅上升，业绩低于预期【2012-04-27】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为16.80%、23.39%，对应EPS分别为0.04元
、0.11元和0.12元，动态PE分别为150倍、63倍和57倍；鉴于上半年公司原材料成本
优势难以显现且下游市场恢复缓慢，暂时下调公司评级至短期_中性，长期_A。
增 持——方正证券:文山投产在即【2012-04-27】
预期随着文山铝土矿建成投产对公司贡献利润，以及区域能源优势和一体化产业链优
势，2012—2014年EPS分别为0.13、0.32和0.52元，维持公司“增持”评级。
增 持——华泰联合:资源价值逐渐显现【2012-04-27】
在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下，我们预计公司2012-2013年每股收
益为：0.04、0.11元/股。维持“增持”的评级。
中 性——长江证券:文山氧化铝是未来主要看点【2012-04-13】
综合考虑铝价未来走势及文山氧化铝项目投产进度及折旧摊销，我们预计公司12、13
年的EPS分别为0.033元和0.1元，暂给予公司“中性”评级。
中 性——申银万国:业绩略低于预期，铝电一体化是未来发展重点【2012-04-05】
我们维持公司12-14年EPS为0.09/0.12/0.16元，对应目前股价PE为60/48/36倍，维持
中性评级。
增 持——华泰联合:路遥方能知马力【2012-04-05】
在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下，我们预计公司2012-2013年每股收
益为：0.04、0.11元/股。维持“增持”的评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩回升，融资压力不减【2012-04-05】
预计，2012和2013年的业绩分别为0.05元和0.12元。给予谨慎推荐评级，以反映公司
拥有的铝土矿资源及云南水电在中长期具有的价格优势。
增 持——方正证券:一体化优势将更加显现【2012-04-04】
2012—2014年EPS分别为0.10、0.45和0.74元，维持公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:铝电一体化战略清晰可见【2012-02-20】
考虑到公司80万吨氧化铝产能的投产以及吨铝电耗仍有下降空间，业绩在今年有望实
现大幅增长，我们预计公司11-13年EPS分别为0.09元、0.35元和0.51元，对应的动态
PE分别为65倍、17倍和12倍，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:一体化脚步，未曾停歇【2012-02-20】
在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下，我们预计公司2011-2013年每股收
益为：0.08、0.08、0.14元/股。维持“增持”的评级。
推 荐——国都证券:上控成本、下拓深加工，公司产业链加速扩张【2012-02-20】
预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、94.88%，对应EPS分别为0.09元
、0.18元和0.32元，动态PE分别为69倍、34倍和19倍；维持短期_推荐，长期_A评级
。
推 荐——东兴证券:产业链优势明显进入产能释放期【2011-12-07】
公司产业链完整，水电直购和上游原材料体系的建立将带来成本较大幅度下降，深加
工项目产能也大幅增加，未来2－3年是产能释放期，公司将进入新的跨越式发展阶段
。预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.092元、0.272元、0.321元，对应的动态P
E分别为67.62、22.76、19.30倍，维持公司“推荐”投资评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，维持“观望”评级【2011-10-24】
基于2011-2013年铝价16,800、16,700及16,700元/吨的假设，我们预测公司EPS分别
为0.10、0.32及0.54元，公司业绩将逐步改善。公司目前股价对应于2012年EPS为19.
06倍市盈率，估值基本合理，维持公司“观望”的投资评级。
推 荐——东兴证券:占据资源优势，转向中高端铝加工【2011-10-24】
我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.092元、0.272元、0.321元，对应的动
态PE分别为67.62、22.76、19.30倍，公司占据铝土矿资源优势，转向中高端铝加工
业务，逐步提高产品附加值，具备较好的稳定增长趋势，行业未来前景乐观，首次给
予公司“推荐”投资评级。
持 有——中银国际:铝价下跌将使4季度盈利大幅下滑【2011-10-24】
由于盈利预测下调及A股有色金属公司估值下降，我们将目标价格由9.90元下调至6.5
0元人民币，这是基于2.5倍2011年市净率，我们对该股维持持有评级。
推 荐——兴业证券:文山全面投产在即【2011-10-23】
由于欧债危机的恶化程度以及国内地产调控的严厉程度均超出我们年中时的预期，我
们认为全球经济再次衰退的可能性正在加大，未来一年铝价难有好的表现，据此我们
调低2011、12、13年铝均价预测至17200、17500、18000元/吨，则预测公司EPS为0.0
7、0.27、0.43元。鉴于公司即将拥有上下游一体化，我们维持“推荐”评级。2011
年铝价变动1000元/吨，对应EPS变动0.19元。
买 入——方正证券:文山铝土矿业绩逐步释放【2011-10-23】
我们预期随着文山铝土矿建成投产对公司利润的推进，以及区域能源优势和一体化产
业链优势，2011—2013年EPS为0.10、0.45和0.74元，维持公司“买入”评级。
推 荐——国都证券:资源成本优势逐步显现，公司未来业绩值得期待【2011-10-17】
预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、95.76%，对应EPS分别为0.09元
、0.19元和0.34元，动态PE分别为82倍、39倍和24倍；维持短期_推荐，长期_A评级
。
增 持——华泰联合:下游延伸步履坚定【2011-09-13】
在2011-2012年铝价17200、17600元/吨的假设下，我们预计公司2011-2012年每股收
益为：0.08、0.22元/股。维持“增持”的评级。
推 荐——国都证券:产业链不断完善，成本优势逐步显现【2011-09-05】
预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、95.76%，对应EPS分别为0.09元
、0.19元和0.34元，动态PE分别为90倍、43倍和24倍；首次给予短期_推荐，长期_A
评级。
持 有——中银国际:铝土矿资源仍具有较大增长空间【2011-08-17】
我们将目标价格由12.30元下调至9.90元人民币，这是基于3.7倍2011年市净率，我们
对该股维持持有评级。
买 入——方正证券:区域优势将显，直购电可期【2011-08-16】
基于文山氧化铝项目投产进度低于我们预期，下调公司2011年EPS为0.10元，但考虑
到公司氧化铝资源优势、氧化铝项目投产后对公司业绩的贡献及直购电试点的前景等
，看好公司中长期投资价值，维持公司“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩弹性较大，维持增持评级【2011-08-15】
在我们7月28日发布的《电解铝行业点评》中提到，国内电解铝企业从前期的亏损或
者微利转为盈利，撬动的业绩弹性巨大。铝土矿－氧化铝一体化的电解铝公司（云铝
股份）业绩弹性更大。我们维持公司11-13年EPS分别为0.18/0.25/0.30元，对应PE为
50.1/35.1/29.4倍，维持增持评级。
推 荐——长城证券:静待氧化铝项目产能释放【2011-08-15】
我们维持公司“推荐”的投资评级。预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.26元和
0.40元，对应目前股价市盈率分别为84倍、34倍和22倍，估值偏高，但鉴于公司的成
长性及产业链一体的发展战略，建议投资者关注。
增 持——华泰联合:梦源铝土，渐行渐近【2011-08-15】
在2011-2012年铝价17200、17600元/吨的假设下，我们预计公司2011-2012年每股收
益为：0.08、0.22元/股。维持“增持”的评级。
增 持——宏源证券:业绩爆发尚待明年【2011-08-15】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.09元、0.35元和0.51元，对应的动态PE分别为99倍
、25倍和17倍，业绩有望在明年出现爆发式增长，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:业绩大幅增长，前景依然向好【2011-08-15】
我们预测，公司2011-2013年EPS分别为0.07元/0.33元/0.56元，2012年预测市盈率大
幅下降为27倍。看好公司业绩增长前景，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:文山氧化铝投产在即，理想照进现实【2011-08-15】
预计2011-2013年每股收益为0.13元、0.45元、0.56元，公司业绩在文山氧化铝达成
后将爆发，维持谨慎推荐，建议重点关注。
推 荐——兴业证券:2011中报，积蓄力量，迎接行业景气来临【2011-08-14】
我们调高2011、12、13年铝均价预测至17500、19000、20000元/吨，则预测公司EPS
为0.12、0.58、0.88元。维持“推荐”评级。2011年铝价变动1000元/吨，对应EPS变
动0.19元。
增 持——光大证券:期待文山铝土矿投产，降低成本以增厚业绩【2011-08-14】
文山铝矿投产后将明显增厚业绩，我们假设2011-2013年文山铝业氧化铝产量分别为1
5万吨、60万吨以及80万吨，电价仍旧维持0.49元/度，预计2011-2013年公司EPS分别
为0.13元，0.22元和0.25元。考虑到公司原料自给以及电价大幅下降的预期，我们给
予公司“增持”评级，目标价10元。
买 入——安信证券:抓住机遇，再次腾飞【2011-07-29】
我们预计，随着铝价上涨，以及氧化铝和电解铝项目的投产，云铝股份的盈利能力将
在今年下半年之后迎来拐点。我们对2011年和2012年国内铝价预测分别为17,000元/
吨和17,800元/吨。同时，公司业绩对铝价的敏感性较高。敏感性分析表明，铝价每
上涨1,000元/吨，公司2012年每股盈利将增加0.34元。
买 入——方正证券:资源能源优势值得期待【2011-06-15】
我们预期随着文山铝土矿建成投产对公司利润的推进，以及区域能源优势，2011和20
12年EPS为0.22元、0.70元，给予公司2012年20倍市盈率，维持公司“买入”评级。
买 入——德邦证券:把握公司产业链一体化战略的周期时点【2011-06-01】
综合以上各业务业绩测算，我们预计云铝股份未来三年营业收入分别为88，92.7，和
101.4亿元，实现每股收益分别为0.012、0.342、0.712元，对应2013年市盈率15倍。
增 持——宏源证券:资源、能源，业绩爆发在明年【2011-05-23】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.09元、0.52元和0.72元，对应的动态PE分别为125
倍、21倍和15.5倍，明年业绩将出现爆发式增长，我们看好公司长期投资价值，首次
给予“增持”评级。
增 持——山西证券:资源和深加工前途远大【2011-05-06】
预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.09元、0.35元和0.57元，动态市盈率
分别为132、34倍和21倍，维持公司增持的投资评级。
推 荐——长城证券:氧化铝产能释放将带来业绩增长【2011-04-26】
预计2011年-2013年EPS分别为0.14元、0.43元和0.62元，对应目前股价市盈率分别为
92倍、30倍和21倍。鉴于公司的成长性及产业链一体的发展战略，建议投资者关注。
增 持——东海证券:铝行业之星即将启程【2011-04-25】
不考虑与上游发电企业合作的影响，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.
59元和0.87元，按照4月25日13.82元的收盘价测算，2011-2013年的动态P/E分别为49
倍、24倍和16倍。
谨慎推荐——长江证券:水电铝一体化是公司未来看点【2011-04-25】
我们预计公司11、12年的EPS分别为0.13元和0.22元，综合考虑，我们给予公司“谨
慎推荐”评级。
买 入——海通证券:氧化铝项目将大幅提升公司盈利能力【2011-04-25】
基于保守原则，我们对公司进行预测的假设中仅对目前已建和在建项目进行预测。综
合公司目前的项目建设情况以及各产品未来价格走势等，预测2011-2013年每股收益
（除权前）分别为0.58元、0.86元和1.23元，维持公司“买入”的投资评级，目标价
18.00元。
强烈推荐——兴业证券:年报及一季报符合预期【2011-04-24】
假设11、12、13年铝价为17200、18000、18600元/吨，则预测公司EPS为0.31、0.66
、0.91元，公司业绩将在未来三年高速增长，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——爱建证券:一体化优势崭露头角【2011-03-02】
就行业而言，随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏，将拉动电解铝消费，
价格有望进一步走高，不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅
度；不过另一方面，目前铜铝比价已达到4.36，创出历史新高，铜铝比价高企将进一
步拉动对电解铝消费，推升铝价上涨。就公司而言，文山铝业项目投产后，公司的盈
利能力有明显提升，另外公司“低温低电压铝电解新技术”的逐步推广是另一个重要
看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元
，给予公司“推荐”评级。
买 入——方正证券:文山起舞，Y型一体化【2011-02-14】
我们预期长期铝价会在17000元/吨左右波动，且保守估计文山州对公司利润的推进，
预测2011至2012年分别能产生40万吨和80万吨氧化铝产量，对应2010年至2012年EPS
为0.06、0.34、0.70元/股，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:获得政府补助：对业绩影响甚微【2011-01-11】
假设10、11、12年铝价16000、17500、18000元/吨的情况下，我们预测公司EPS为0.0
4、0.45、0.77元。维持“强烈推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:资源与能源战略双管齐下，前景值得期待【2011-01-07】
我们认为云铝股份投资价值需要慢慢体现，耐心等待公司战略规划的实现。另外，氧
化铝定价模式改变、电解铝价格上涨都会是公司股价的触发因素，给于谨慎增持评级
。
推 荐——华创证券:突破资源和能源两大瓶颈【2010-12-27】
预计10-12年EPS分别为0.08元，0.50元，0.71元，对应PE为145，22，16倍。维持推
荐评级。
买 入——海通证券:氧化铝项目将大幅提升公司投资价值【2010-11-25】
基于保守原则，我们对公司进行预测假设中不包含未来公司在节能和直购电等方面取
得的进展，仅对目前公司已建和在建项目进行预测。综合公司目前的项目建设情况、
各产品未来的价格走势等，预测2010-2012年每股收益分别为0.11元、0.54元和0.79
元，由于公司有继续扩产的可能以及公司盈利能力能够得到保障，我们给予公司2012
年20倍PE，给予公司6个月目标价16元，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:资源大省的资源大亨【2010-11-09】
公司资源快速增长，并且其所能支撑的氧化铝产能达到200万吨，大幅超出我们预期
，因而我们维持对公司“强烈推荐”评级，假设10、11、12年铝价为16000、17000、
17000，则预测EPS为0.09、0.4、0.61元。
推 荐——华创证券:产业链完善前进一步，资源深加工并举【2010-11-08】
预计10/11/12年EPS分别为0.06/0.27/0.44；对应的PE分别为220/47/29倍。
增 持——天相投顾:3季度毛利率环比提升2.55个百分点【2010-11-01】
目前文山80万吨氧化铝项目氧化铝厂土建工作约完成总量的90%，安装工程约完成总
量的60%。我们预期2011年该项目投产后，会极大的增加公司的盈利能力。我们预计
公司2010年实现归属于母公司所有者净利润3684万元，同比下降20.53%，预计2010、
2011、2012年EPS分别为0.03元、0.43元和0.66元，对应的动态P/E分别为428倍、30
倍和19倍，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:进入上升周期【2010-10-31】
我们预计的铝价上涨正成为现实，预计在流动性推动下，11月中旬基本金属将启动新
一轮上涨，保守假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下，预
测公司EPS为0.09、0.41、0.61元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——华泰联合:完整产业链，指日可待【2010-10-31】
维持“增持”评级。有色金属商品及上市公司是抵御通胀和货币贬值的理想选择。一
方面价格上涨推动企业盈利的改善，另一方面流动性充裕促进股票估值的提升，双轮
驱动下的乘数效应，有望推动可观涨幅。
增 持——安信证券:开始摆脱亏损【2010-10-15】
综合考虑以上因素，我们预计铝价有望继续回升，铝厂盈利状况将继续改善；电解铝
板块继续面临交易性机会。云铝股份作为国内领先的电解铝企业之一，有望获益于铝
行业的好转。我们上调公司至“增持-A”投资评级。
强烈推荐——兴业证券:三季度业绩预告：环比扭亏【2010-10-14】
我们预期的铝价上涨正成为现实，但基于保守原则，假设10、11、12年铝均价为1600
0、17000、17000元/吨，则预测公司10、11、12年EPS为0.1、0.46、0.6元。随着铝
价反弹以及新建铝板带的投产，公司业绩正从环比底部稳步回升，预计2011年公司将
迎来业绩全面爆发期。我们看好公司成为中国电解铝行业的领先者，具备长期投资价
值，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:中国电解铝行业的希望【2010-10-13】
我们预期的铝价上涨正成为现实，但基于保守原则，假设10、11、12年铝均价为1600
0、17000、17000元/吨，则预测公司10、11、12年EPS为0.1、0.46、0.6元。上调至
“强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:受益节能减排【2010-09-08】
由于中国是铝土矿、氧化铝的净进口国，一旦定价方式转变，国际价格将拉动国内价
格上涨，则公司铝土矿和氧化铝的价值将被重估，届时拥有资源的优势将更为明显。
中 性——长城证券:产业链一体的铝业公司【2010-09-01】
预计2010年-2012年EPS分别为0.04元、0.31元和0.48元，对应目前股价市盈率分别为
218倍、30倍和19倍。基于公司明显的资源优势和以及即将显现的原料成本优势，我
们看好公司的成长潜力，以及其水电铝一体化的良好发展战略。但鉴于目前行业景气
度下滑，我们对铝价的判断并不乐观，且公司的业绩大幅增长需在2011年呈现，我们
暂给予公司“中性”评级。
持 有——中银国际:3季度要扭亏仍需努力【2010-08-31】
我们将目标价格由12.60元下调至10.70元，这是基于.2倍2010年市净率（较除07年下
半年外的历史平均水平溢价约10%），我们对该股维持持有评级。
推 荐——华泰证券:业绩低于预期，新项目进展顺利【2010-08-18】
我们预测云铝股份2010-2012年的每股收益为0.10、0.53、0.72元。直购电与氧化铝
项目投产将带来公司业绩的爆发性增长，2010年是公司业绩的过渡期，我们认为公司
未来12个月的合理股价对应于2011年20倍PE，即10.60元。维持公司“推荐”的投资
评级。
增 持——中信建投:盈利来自营业外收入【2010-08-18】
今年下半年进入丰水季，公司的电力成本将有所下降，生产经营情况会好于上半年。
但铝行业产能过剩的情况严重，加之经济复苏进程放缓，我们判断下半年铝价大幅回
升的可能性不大。下调2010-2012年盈利预测为0.06元、0.29元和0.64元，对应动态
市盈率157倍、32倍和15倍。尽管今年公司的盈利情况不及预期，但我们仍然看好明
后年产销规模和原料自给率提升以及产品结构优化带来的业绩高增长。维持“增持”
评级，目标价12元。
中 性——华泰联合:负重前行【2010-08-18】
电解铝价格假设：15500、16000、16500元/股。鉴于优惠电价的取消至成本明显上升
，且公司的文山氧化铝项目投产推迟到年底，我们调整公司2010-2012年盈利预测至0
.04、0.41、0.59元/股，对应当前股价的PE为：236、23及16倍。鉴于宏观经济形势
尚不确定；而产能过剩、国家宏观调控也依然在困扰电解铝行业，复苏前景不易；多
重因素对行业整体估值水平构成制约，维持“中性”评级。
增 持——天相投顾:盈利符合预期【2010-08-18】
我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润5730万元，同比增长23.60%，预
计2010、2011、2012年EPS分别为0.05元、0.33元和0.71元，对应的动态P/E分别为18
6倍、28倍和13倍，考虑公司盈利有望逐步好转以及未来氧化铝项目投产对公司产业
链的完善，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
中 性——国元证券:第二季度亏损，文山氧化铝项目是看点【2010-08-18】
预计2010年公司实现归属母公司所有者净利润6180万元，同比增长33.3%。预计2010-
2012年公司实现EPS分别为0.05元、0.43元和0.62元，按照8月17日9.29元的收盘价测
算，对应的动态P/E分别为178倍、21倍和15倍。公司目前估值偏高，文山氧化铝项目
投产后的效益尚存在不确定性，给予公司“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:云铝股份2010年中报点评【2010-08-17】
我们预期的三季度铝价反弹正成为现实，但考虑中长期产能过剩情况难以改善，我们
预期未来三年铝价为16000、17000、17000元/吨，并且出于保守原则不考虑公司实行
直供电的可能，则预测公司10、11、12年EPS为0.09、0.38、0.44元。维持“推荐”
评级。
谨慎推荐——东莞证券:理想照进现实仅差半年【2010-07-22】
80万吨氧化铝预计在2010年4季度开始试投产，若运行良好2011年将能实现60万吨以
上的氧化铝产量，一体化的理想将成本现实。如果2011年公司能够实现直购电的电力
措施，则公司在2011年后盈利将发生根本性的蜕变。鉴于80万吨氧化铝项目投产后对
公司的盈利乐观态度，我们维持对于谨慎推荐的评级，建议持续关注。
持 有——中银国际:2季度出现较大亏损【2010-07-14】
我们计算公司2季度实际亏损了近3,677万元（也剔除政府补助）。2季度业绩表现不
佳的原因是由于国内铝产品供应过剩压力大使得2季度平均铝价较1季度下降了近7%。
由于2季度出现较大亏损，我们会在7月29日公布中报后调低盈利预测，目前我们维持
对该股持有的评级。
推 荐——兴业证券:10年中期业绩预告点评【2010-07-13】
我们调低未来三年铝价预期至16000、17000、17000元/吨，并且出于保守原则不考虑
公司实行直供电的可能，则预测公司10、11、12年EPS为0.09、0.38、0.44元。维持
“推荐”评级。
推 荐——中投证券:氧化铝投产及用电成本下降将明显提升公司盈利能力【2010-04-29】
我们预测公司 10-12 年 EPS 为 0.46 元、0.69 元和 0.85元，考虑到公司用电成本
有望持续下降，我们给予推荐的投资评级，未来 6-12 个月目标价为 12.00元。
持 有——中银国际:1季度盈利大幅低于预期【2010-04-26】
我们将目标价格由16.30元下调至 12.60元人民币，这是基于 3.5倍 2010年市净率
（较除 07年下半年外的历史平均水平溢价 15%），我们对该股的评级由买入下调至
持有。
推 荐——爱建证券:打造铝土矿，电解铝，铝加工一体化竞争优势【2010-04-26】
文山铝业项目投产后，公司的盈利能力有明显提升。随着文山铝业项目达产，公司未
来业绩提升的主要动力是铝价的上涨以及铝深加工项目的投产，公司“低温低电压铝
电解新技术”项目的产业化应用能否获得突破是另一个重要看点。我们预计2010年、
2011年、2012年公司EPS分别为0.24元、0.52元、0.85元，市盈率分别为53.17、24.2
9、114.76，维持公司”推荐”评级。
推 荐——兴业证券:产业链一体化提升盈利能力【2010-04-20】
预测公司10，11，12年EPS为0.5，1.42，1.66元，对应PE24，8.5，7.2；PB3.1，2.5
，2.2。我们认为公司合理估值为11年10倍PE，对应股价14.2元，给予“推荐”评级
。
推 荐——东北证券:云铝股份(000807)调研简报【2010-03-17】
公司未来盈利最主要的增长来自于文山氧化铝项目，文山氧化铝项目的投产将大幅
度降低公司电解铝的成本，未来两年内，文山氧化铝项目的经济效益将逐步体现，预
计公司2010-1012 年每股盈利分别为 0.4 元， 0.54 元和0.7 元，维持推荐评级。
增 持——山西证券:产能扩张及氧化铝项目投产提升投资价值【2010-03-15】
预计公司 2010 年、2011 年每股收益 0.25元、0.76 元，动态市盈率分别为 47 倍
、15 倍，给予公司增持评级。
增 持——中信建投:量价齐升，盈利能力快速恢复【2010-03-15】
我们对 2010-2012 年 EPS的预测是 0.41元，0.63 元，1.28 元。对应动态市盈率为
29.83 倍，19.47 倍，9.61 倍。有色金属板块 10年预测市盈率为 34.16 倍，铝板
块为 39.32 倍。 鉴于公司的资源优势和未来年度盈利能力大幅提升的预期，我们认
为公司可以享有较高的估值水平，给予 10 年40 倍市盈率比较合理，目标价16 元，
维持“增持”评级。
买 入——中银国际:拥有最完整产业链的铝生产商【2010-03-15】
云南铝业公告 09年净利润同比下降 34%至 4,600万元， 但按季度看，09 年 4 季度
公司净利润达到 1.08 亿元，较 3季度翻番，好于我们预期，这主要是由于公司 4
季度基本停止了套期保值业务，而 3季度套保亏损可能近 6,000万元。公司拥有丰富
的铝土矿储备，未来产业链还计划延伸至水电，可能成为 A 股中唯一拥有“水电—
铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”完整产业链的铝生产商。我们将 2010和 2011年
盈利预测分别上调 130%和 87%， 但由于今年以来 A 股金属公司估值降低，我们的
目标价格下调为 16.30元人民币。我们对该股维持买入评级。
增 持——海通证券:氧化铝项目是企业业绩提升的关键【2010-03-12】
公司 2009 年本部实现净利润 3037.30 万元，控股子公司实现 3146.16 万元，子公
司实现归属于母公司净利润为1598.92 万元，超过了本部的一半。公司目前拥有控股
子公司为云南云铝润鑫铝业有限公司（控股 31.04%） 、云南云铝涌鑫金属加工有限
公司（控股 56.73%）以及云南文山铝业有限公司（控股 92.33%） 。公司 4万吨耐
热、高强度铝合金圆杆项目已经竣工投产，未来随着 8万吨铝板带项目、文山铝土矿
80 万吨氧化铝工程项目等项目的建成投产，公司的盈利能力将得到大幅提高。我们
初步预计公司 2010-12 年每股收益为 0.38 元、0.54 元和 0.75 元，给予公司“增
持”评级。
增 持——申银万国:成本控制为业绩提升保驾护航，维持增持评级【2010-03-11】
成本控制将为业绩提升“保驾护航”，维持增持评级。尽管电解铝行业将面临辅料成
本提升挤压利润的风险，但由于公司氧化铝自给率的大幅提升，其成本控制能力将优
于同业。预计文山氧化铝的不含税完全成本在 2000 元/吨以下，低于同业 10％，而
2011 年产能利用率的提升将进一步摊薄氧化铝、电解铝生产成本。此外，公司正积
极争取云南省内直供电试点，电耗成本有望进一步降低。公司年耗电量在 55 亿度以
上，电价每下降 0.01 元，每股收益可望增厚 0.046 元，改善业绩为 10％以上。考
虑到三费用率的提升，我们下调 2010－2011 年每股收益在0.48 和1.03 元，比上次
预测下调15％和12％左右（隐含铝价假设分别为 17000 元/吨和 18000 元/吨）。但
鉴于其优于同业的成本再降和产业链拓展空间，我们维持增持评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，看好文山氧化铝项目【2010-03-11】
我们预测云铝股份 2010-2012 年的 EPS分别为： 0.58、 0.86、1.03 元。由于云铝
股份是中国最具竞争力的原铝生产企业之一，而且积极向上游铝土矿和下游深加工领
域扩张，成为产业一体化公司。我们给予云铝股份 2010 年25倍 PE 估值， 对应 12
个月合理股价为 14.5元，公司的投资评级为“推荐” 。
推 荐——东北证券:铝价回暖，公司业绩逐季回升【2010-03-11】
公司未来几年主要产品产量增长迅速， 随着文山铝土矿项目的建成投产，公司业绩
有晚出现大幅改善。预计公司 2010年到 2012年每股盈利分别为：0.44元，0.51元和
0.61元，给予推荐评级。
中 性——华泰联合:业绩略低于预期，长期前景乐观【2010-03-11】
2010-2012年铝价假设为 15500、16000和 16500元/吨，公司 2010-2012 年盈利预测
为：0.36、0.78 和 0.83 元/股。鉴于供给弹性制约价格上涨、流动性收缩和融资成
本提升预期等多重因素对行业整体估值水平构成干扰，维持公司“中性”评级。
推 荐——国元证券:云铝股份09年年报点评【2010-03-11】
随着募投项目的顺利实施，公司“矿石采血氧化铝—电解铝—铝加工”的产业链基本
成形，盈利空间进一步打开。我们预计公司 10、11 年的每股收益分别为 0.49、0.9
5，考虑到其增长性，给予公司推荐的投资评级。
中 性——齐鲁证券:不断完善产业链，造就长期投资价值【2010-03-11】
预计 2010-2012年公司将实现每股收益分别为 0.215元、0.406 元、0.629 元。考虑
到 2010 年复杂的政策环境，美元未来的升值空间按，目前高企的期货库存，未来经
济二次探底的可能以及全球流动性收紧的风险，暂时维持云南铝业（000807） “中
性”的投资评级不变。
谨慎推荐——东莞证券:文山氧化铝投产渐行渐近【2010-03-11】
暂时维持业绩预测，即2010年净利润4.25亿元，每股收益0.36元；预计2011年净利润
9.08亿元，每股收益0.77元。当前股价对应2010、2011年PE为35倍、16倍，估值处于
合理区间。鉴于我们对铝业的评级为中性，我们维持对云铝股份的谨慎推荐评级。
增 持——东吴证券:资源优势利好长期发展【2010-03-11】
预计公司 2010 年和 2011 年 EPS 为 0.38元、0.70 元。对应公司 3 月 11 日收盘
价，2010 年和 2011年 PE 分别为 32 倍和 18 倍，估值优势并不明显。考虑到资源
优势，氧化铝项目投产利好长期发展，给予“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:价值被低估的具有能源和资源优势的铝企业【2010-02-02】
公司 2009 年~2011 年的 EPS 分别为 0.01 元、0.51 元和 0.97 元，公司盈利在 2
010 和 2011 年大幅好转主要是由于电解铝价格的上涨和文山氧化铝的投产。目前公
司 2011 年估值仅为 12 倍，明显低于行业平均水平， 我们给予公司 2011 年 20倍
PE估值， 目标价格 19.4元，给予“买入”评级。
增 持——山西证券:产能过剩情景下的一体化和低成本战略【2009-11-30】
上调投资评级至增持。目前全国电解铝产能 1800 万吨，过剩 400-500 万吨，属阶
段性过剩，从世界发展趋势来看，对铝的需求仍不断增加。2010年中国需求将保持稳
定增长，北美、西欧和亚洲有较大幅度正增长，铝价将呈缓慢向上态势，均价将维持
在 1,5500 元/吨以上。预计 09 年、10 年和 11 年公司 EPS 分别为 0.13、0.32
和 0.81 元，对应的动态 P/E 分别为101 倍、41倍和 16 倍，上调投资评级至增持
。
买 入——中银国际:三季度盈利继续改善【2009-10-26】
我们的目标价格为17.30元人民币， 这是基于 6.5倍 09年市净率 （大约相当于公司
上市以来除 07年下半年外的最高水平），我们对该股维持买入评级。
增 持——联合证券:非经常性损失可以滤过【2009-10-23】
直购电的推广令公司电力供应状况存在改善预期，文山氧化铝项目进展顺利（预期明
年中期投产） ，公司的一体化渐行渐近，我们认为前景乐观，维持“增持”评级。
中 性——国元证券:云铝股份-09 年中报点评【2009-08-12】
随着公司主要产品价格的回升和成本较高的库存原材料的消化， 公司的经营压力二
季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下，公司主要产品下半年
的价格将高于上半年，我们认为，公司 09、10年的每股收益将为 0.02 元、0.21 元
，给予公司中性的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:文山氧化铝项目是未来主要亮点【2009-07-29】
我们认为虽然目前氧化铝价格仍处于低位，但随着全球经济的未来的逐步缓慢复苏，
氧化铝价格将会逐步回升，拥有铝土矿资源将成为上市公司的核心竞争力之一。 综
合分析， 我们预计公司 09、 10年 eps为 0.13 元和 0.35元。给予“谨慎推荐”评
级。
推 荐——爱建证券:业绩环比向好，文山铝业项目是公司主要看点【2009-07-24】
公司2009 年生产经营计划为生产铝锭及铝加工产品40 万吨左右，实现营业收入40
亿元以上。 我们预计公司09、 10、 11年每股收益达到0.07元、0.18元、0.57元，
鉴于公司目前盈利能力处于底部水平，而由于下游需求回暖，公司未来业绩持续改善
的空间很大，同时文山铝业项目达产后将使得公司盈利能力有大幅提升，我们给与“
推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 72｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-26 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜（一）发行股份购买资产在发行股份购买资产中，云铝股份拟向｜
｜ ｜冶金投资发行股份购买其持有源鑫炭素的100%的股权；拟向冶金｜
｜ ｜集团、中烟物资、阿鲁国际发行股份购买其持有浩鑫铝箔的100%｜
｜ ｜的股权；拟向冶金集团、驰宏锌锗、铁投恒维发行股份购买其持｜
｜ ｜有进出口公司的88.88%的股份。收购完成后，上述标的公司将成｜
｜ ｜为云铝股份的全资或控股子公司。（二）发行股份募集配套资金｜
｜ ｜在募集配套资金中，云铝股份拟向不超过10名符合条件的特定对｜
｜ ｜象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金不超过52,610.6｜
｜ ｜0万元（不超过本次总交易金额的25%），并用于补充流动资金。｜
｜ ｜ 本次募集配套资金以发行股份购买资产为前提条件，但本次募 ｜
｜ ｜集配套资金成功与否并不影响本次发行股份购买资产的实施。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 345905.18｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方云南建水锰矿有限责任公司,云南源鑫 ｜
｜ ｜炭素有限公司,昆明有色冶金设计研究院股份公司等就提供劳务,｜
｜ ｜销售商品,购买商品,贷款融资等事项发生日常关联交易，预计交｜
｜ ｜易金额为345905.18万元.20140531：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-06-07 ｜ 100000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
