☆风险因素☆ ◇000876 新希望 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:屠宰、养殖、饲料业务有望相继迎来盈利拐点【2013-05-21】
我们看好新希望中长期投资价值；尽管二季度业绩同比下滑压力仍然存在，但肉鸡行
业的复苏将先后经历去冻肉库存、鸡价上涨促养殖效益增加、鸡苗种鸡价格上涨的过
程。公司的屠宰一养殖一饲料，产业链相继进入盈利上升期。维持盈利预测，预计20
13/14/15年全面摊薄后EPS分别为1.25/1.74/1.96元，其中2013年预计民牛银行贡献E
PS0.87元，农牧业务贡献EPS0.38元，而其中饲料可能贡献EPS0.52元，养殖和屠宰业
务贡献EPS-0.14元。因为2013年上半年畜禽类产品价格处于下行期，而畜禽养殖类公
司出现亏损的压力较大，2013年的估值不具备参考意义，我们丰要参考饲料板块今年
的估值，并将养殖和屠宰业务进行一定的估值扣除（而目前市场多数已经参考2014年
估值给养殖业务估值）。参考2013年饲料企业27倍平均估值水平，和大北农、海大分
别23倍和25倍的估值，给予公司2013年饲料业务25倍的PE估值，将养殖业务按照2013
年10倍PE进行扣除，民牛银行部分5倍PE，对应合理价格为15.95元。
增 持——东方证券:耐心等待流感阴霾散去【2013-05-08】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.06、1.60、1.62元。虽然禽业行业和公
司在短期内仍面临一定的经营压力，但是从中期大周期的角度而言，我们认为从今年
3季度开始，畜禽养殖行业有望进入新一轮景气周期，公司明年业绩有望出现大幅增
长。因此，站在中期大周期的配置角度，参考可比公司的估值水平，给予目标价14.3
2元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2014年15倍PE和5.77倍PE的估值，维持
公司增持评级。
买 入——中信证券:一季报低于预期，但农牧业务估值安全【2013-05-02】
我们看好新希望中长期投资价值；但由于1季度主营业务利润低于预期，并且短期业
绩同比下滑压力仍然存在，我们下调公司2013、2014年盈利预测，预计2013/14/15年
全面摊薄后EPS分别为1.25/1.74/1.96元（2013/14年原盈利预测分别为1.40/1.84元
），其中2013年预计民生银行贡献EPS0.87元．农牧业务贡献0.38元。但由于公司估
值具备安全边际，农牧业务对应2013年PE仅15倍左右，因而维持公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:禽产业链否极泰来【2012-12-17】
我们略微下调12年EPS至1.15元，上调13年EPS至1.58元，对应的农牧部分EPS分别为0
.44、0.71元，从长期的市值空间来看，剔除隐含的民生银行，公司农牧业务市值仅
有120亿左右，2011年PE仅7倍，12年仅15倍，13年仅9倍，作为具有完整畜禽产品线
和产业链的全国最大饲料企业、最大肉鸭屠宰企业，且仍具较佳成长性的行业巨头，
市场估值应考虑整合期低迷、本身肉禽周期性、产业链长久竞争力等因素，给予13年
农牧业务15倍的估值，及民生银行7倍估值，对应16.67元的目标价，继续给予强烈推
荐-A的评级。
增 持——东方证券:经营压力仍有待进一步释放【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元、1.55元和1.93元。参考农牧可比公司和
银行股的估值水平，我们分别给予公司农牧业务和银行股权投资收益2013年17倍PE和
4倍PE的估值，目标价16.06元，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩下滑源于行业景气继续下滑【2012-10-31】
预计2012、2013年每股收益分别为1.13元、1.30元，以2012年10月30日收盘价11.96
元计算，对应的动态市盈率分别为11倍、9倍，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:业绩环比改善趋势确立【2012-10-30】
我们认为公司业务较多，重组时间不长、数据不充分，导致长期价值未被市场完全认
识，市场仍需对其深度挖掘。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.171.72/2.11，
对应当前股价PE分别为12/8/7倍，其中农牧主业EPS分别为0.40/0.78/1.03，给予“
推荐”评级。
增 持——中信证券:饲料增长较快，养殖、屠宰拖累业绩下滑【2012-08-31】
我们看好新希望中长期投资价值；短期考虑到饲料行业景气筑顶回落、养殖效益持续
低迷，我们下调公司盈利预测，预计2012/13/14年全面摊薄后EPSl.44/1.60/1.84元
（原预测为1.6/1.84/2.02元），其中2012年预计民生银行贡献摊薄后EPS0.69元，下
调公司评级至“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:饲料业务稳定增长，屠宰、养殖下滑严重【2012-08-30】
基于当前畜禽养殖行业处于行业周期低谷，我们下调新希望12年公司EPS至1.25元，
其中农牧业务0.6元，公司投资收益贡献0.65元。预计2012/13/14年新希望六和集团E
PS分别为1.25元、1.65元、2.05元，对应PE分别为12×、9×、7×。下半年我们认为
公司经营压力较大，短期将公司下调至“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:种禽业务下滑拖累一季度业绩，但预计公司全年表现仍将较为稳健【2012-04-27】
我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.73和1.94元，其中预计民生银行贡献投资收
益12.2亿元，折合EPS0.70元（则2012年农牧业务净利润同比增长约11.26%）给予201
2年农牧业务20x和民生银行5x的PE估值，对应目标价24.10元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:一季度淡季业绩较差【2012-04-26】
我们预测12-13年公司农牧主业EPS1.10，1.31元。公司目前股价16.8元，扣去民生银
行股权价值约3.6元后为13.2元，对应12-13年农牧PE12X，10X，目前A股饲料、养殖
企业平均估值在20X左右，公司估值优势仍然十分明显，具有较高的安全边际。仍然
维持“买入”评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，农牧旗舰继续稳健前行【2012-04-26】
我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.73和1.94元，其中预计民生银行贡献投资收
益12.2亿元，折合EPS0.70元（则2012年农牧业务净利润同比增长约11.26%）给予201
2年农牧业务20x和民生银行5x的PE估值，对应目标价24.10元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:行业景气度高，业绩大增【2012-04-26】
预计2012、2013年每股收益分别为1.73元、1.95元，以2012年4月25日收盘价17.25元
计算，对应的动态市盈率分别为10倍、9倍，维持公司“增持”投资评级。
买 入——华泰联合:计提资产减值损失导致业绩低于预期【2012-04-26】
我们下调12-13年公司农牧主业EPS至1.10，1.31元。公司目前股价17.2元，扣去民生
银行股权价值约3.6元后为13.6元，对应12-13年农牧PE12X，10X，目前A股饲料、养
殖企业平均估值在20X左右，公司估值优势仍然明显，具有较高的安全边际。仍然维
持“买入”评级。
买 入——中信证券:管理和规模优势突出，估值具备安全边际【2012-04-26】
我们下调公司202/2013年盈利预测，预计2012/2013年全面摊薄后EPS1.66/1.84元，
维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:稳健成长的农牧产业链巨头【2012-04-26】
预计12-13年EPS为1.75、2.10元/股，其中12年农牧业EPS为1.03元/股、民生银行投
资贡献0.72元/股。推荐评级。
买 入——中信证券:饲料景气仍将持续，公司估值具备安全边际【2012-04-13】
我们看好新希望中长期投资价值；短期饲料行业景气有望持续，将保证公司的盈利水
平。维持新希望盈利预测，按照重组后股本17.38亿计算，我们预计公司11/12/13年
全而摊薄后EPS1.58/1.79/2.02元，其中2012年预计民生银行贡献投资收益全而摊薄
后EPS0.68元，饲料、养殖等主营业务预计贡献EPS1.11元，估值具备安全边际（分别
给予2012年民生银行5倍估值，那么现价对应2012年剔除投资收益后的主营业务PE为1
2倍），维持“买入”评级，目标价24元。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，成长仍可持续【2012-02-01】
预计11-13年EPS分别为1.61、1.92和2.30元，其中民生银行投资收益为0.57、0.73、
0.85元，农牧业务为1.03、1.19、1.44元给予银行7倍和农牧业务20倍PE，一年目标
价28.91元，维持强烈推荐-A评级。
买 入——中信证券:业绩预增符合预期，公司估值优势明显【2012-01-31】
我们看好新希望中长期投资价值；短期饲料行业景气有望持续，将保证公司的盈利水
平。维持新希望盈利预测，按照重组后股本17,38亿计算，我们预计公司2011/12/13
年全面摊薄后EPS分别为1.58/1,79/2.02元，其中2011年预计民生银行贡献投资收益
全面摊薄后EPS0.57元，饲料、养殖等主营业务预计贡献EPS1.01元，估值具备安全边
际（分别给予2011/12年民生银行6.5、5倍估值，那么现价对应2011/12年剔除投资收
益后的主营业务PE分别为13、11倍），维持“买入”评级，目标价24元。
推 荐——银河证券:业绩符合预期12年仍值得期待【2012-01-31】
我们预计2011/12/13年新希望六和集团EPS分别为1.57元、1.75元、1.96元，其中农
牧业务贡献EPS分别为1元、1.1元、1.3元，投资收益贡献分别为0.57元、0.66元、0.
68元，给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，估值优势明显【2012-01-30】
我们预测12-14年公司农牧主业EPS分别为1.24，1.41，1.65元，未来3年增速在16%左
右。公司目前股价16.43元，扣去民生银行股权价值约3.6元后为12.8元，对应12-14
年农牧PE10X，9X和8X，12年A股饲料企业平均估值是18X，养殖企业是15X，公司估值
优势明显，PEG显著小于1。我们维持公司的盈利预测和“买入”评级不变。
谨慎推荐——民生证券:三条产业链齐头并进，霸主地位难撼【2011-12-08】
预计2011-2013年公司将分别实现营业收入589.65亿元、660.86亿元和732.66亿元，
归属于母公司股东净利润分别为24.92亿元、27.12亿元和30.49亿元，实现每股收益
分别为1.43元、1.56元和1.75元。给予公司主业2012年20倍PE，给予银行业务2012年
8倍PE，目标价21元，谨慎推荐。
买 入——华泰联合:世界级农牧业巨头诞生【2011-11-17】
我们预测11-13年农牧主业摊薄EPS为1.04元、1.24元和1.41元。扣除民生银行股权价
值，农牧主业股价约为17元，对应PE17X、14X和12X，估值优势显著。公司合理PE为
饲料25X，养殖15X，主业合理股价为23.3元，加回民生银行后股价26.8元。给予“买
入”评级。
强烈推荐——招商证券:重组完成，六和及新希望农牧业绩再度超预期【2011-11-04】
我们将2011-13年EPS从1.38、1.63和1.93元上调至1.61、1.92和2.30元，分别上调16
%、18%、19%。其中民生银行投资收益为0.57、0.73、0.85元（因民生银行三季报超
预期，从原预测0.51、0.59、0.68元分别上调12%、23%、26%），农牧业务为1.03、1
.19、1.44元（原预测为0.87、1.04、1.25元，分别上调19%、15%、15%），给予银行
8倍和农牧业务25倍PE，对应11、12年EPS计算出合理估值区间为30-35元，目前金融
业务及农牧业务估值均低于行业平均，重申强烈推荐A的评级。
买 入——中信证券:业绩超预期 估值安全，饲料板块首选【2011-11-03】
六和系整合入上市公司后，上市公司业绩有望显著提升。由于重组后的上市公司前三
季度业绩超预期，饲料行业景气持续，并且考虑到资产重组完成后，公司可能进一步
加速规模扩张进程，我们上调公司未来三年盈利预测。由于目前缺少六和集团的具体
财务数据，我们粗略预测合并报表后公司11/12/13年全面摊薄后EPS分别为1.58/1.79
/2.02元（按照重组后股本17.38亿计算；原盈利预测为1.29/1.51／1.78元），其中2
011年预计民生银行贡献投资收益全面摊薄后EPS0.57元，全面并表后饲料业务预计EP
Sl.01元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:资产重组尘埃落定，并表业绩超出预期【2011-11-03】
盈利预测与投资建议。我们初步预计2011年全年农牧主业贡献的EPS将达到1.0元-1.1
元。根据民生银行的市值换算，公司持有的股权价值约合每股3.6元，即农牧主业对
应的股价为15.7元，即农牧主业的估值在14XPE-16XPE，显著低于饲料和养殖企业的
估值水平。我们认为公司的合理估值水平在农牧行业20XPE水平，对应股价25元左右
。由于公司重组完成，全年业绩并表的不确定性消除，且公司业绩远超此前市场预期
，因此我们认为公司将迎来短期买点，依然维持“买入”评级。
买 入——海通证券:重组正式完成，业绩增长迅速【2011-11-03】
公司并未单独披露六和集团的业绩状况，但受益于今年持续高景气的养殖与饲料行情
，我们预计六和集团全年的净利润有望达到14亿元；公司前三季度投资收益为13.75
亿元，结合民生银行公布的三季报数据，我们估算得出其中投资民生银行的收益约7.
5亿元，我们预计全年公司投资收益将超过16亿元（其中民生银行投资收益贡献超过9
亿元，折合EPS0.51元）。基于三季度饲料与养殖行业的持续景气行情和投资收益的
略超预期，我们上调公司（基于重组后）2011~2013年EPS至1.54、1.73和1.94元，给
予公司2011年农牧业务20倍的PE，民生银行投资业务8倍的PE，维持“买入”的投资
评级，目标价24元。
强 推——华创证券:六和盈利超预期，未来持续增长仍可待【2011-11-02】
我们继续维持新希望2011-2013年EPS分别为1.4/1.6/1.85元，其中农牧主业EPS为0.8
5/1.00/1.15元，预计六和集团饲料总销量分别为1200/1400/1600万吨，维持“强烈
推荐”评级。
强 推——华创证券:重组完美收宫，真实业绩展现【2011-11-02】
鉴于重组后新希望真实业绩略超我们预期，我们调高新希望2011年EPS，预计2011-20
13年EPS分别为1.5/1.6/1.85元，其中农牧主业EPS为0.9/1.0/1.15元，预计六和集团
饲料总销量分别为1200/1400/1600万吨，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:主业延续上半年稳健增长态势【2011-10-28】
完成资产重组后，预计2011-12年公司将分别实现营业收入589.7亿元和653.5亿元，
归属于母公司股东净利润分别为24.1亿元和26.1亿元，实现每股收益1.39元和1.50元
，其中民生银行投资收益贡献0.59元和0.71元。给予公司主业2012年20倍PE和银行业
务2012年6倍PE，目标价20.06元，谨慎推荐。
买 入——华泰联合:期待中国畜牧业航母诞生【2011-10-28】
预计合并之后11年公司农牧主业全年实现净利润15.00亿元左右。再按总股本17.42亿
计算，对应EPS0.86，按照15.1元的股价，PE在16X左右，具有估值优势；公司近期的
催化剂在于重组完成以及六和的实际业绩并表。
强烈推荐——招商证券:出售房地产业务，即迎重组收官【2011-10-28】
我们维持2011-13年1.38、1.63、1.93元的预测，其中农牧业务0.85、1.02、1.23元
，民生银行投资收益0.53、0.61、0.70元。目前民生银行估值为11年PE6.0倍，PB1.4
倍，增长动力十足而估值低于银行业平均7.5倍；扣除民生银行目前估值6倍对应PE3
元，农牧业务相应PE仅为17.8倍，也远低于农业板块的29倍。
增 持——天相投顾:投资收益大幅增加【2011-10-28】
预计2011、2012、2013年每股收益分别为1.24元、1.44元、1.70元，以2011年10月27
日收盘价18.55元计算，对应的动态市盈率分别为15倍、13倍、11倍，维持公司“增
持”投资评级。
买 入——海通证券:业绩靓丽，后期应密切关注公司重组后的战略发展模式【2011-10-28】
我们上调公司2011~2013年EPS至1.32、1.44和1.53元，给予公司2012年15~20倍PE，
对应合理股价21.60~28.80元，维持“买入”的投资评级，目标价24元。
买 入——中信证券:业绩超预期，估值安全优势凸显【2011-10-19】
若2011年并表注入资产产生的经营收益，预计11/12/13年全面摊薄后（重组后股本17
.38亿）EPS1.29/1.51/1.78元（若六和、新希望农牧2011年仅下半年并表，则2011年
EPS预计为0.87元），目前公司的估值水平具备安全边际（民生银行贡献投资收益全
面摊薄后预计EPS0.45元，全面并表后饲料业务预计EPS0.84元，当前股价18.58元，
如果给予民生银行投资收益8倍PE，则主营业务当前估值17.8倍，为农业板块最低估
值），随着后期市场对六和系的认识更加清晰，估值体系有望修复，维持“买入”评
级，目标价24元。
买 入——中信证券:六和成长性有望超市场预期【2011-09-29】
六和系整合入上市公司后，上市公司业绩有望显著提升。目前饲料行业处于景气上升
期，公司全年销量、业绩或超预期。若2011年并表注入资产产生的经营收益，并考虑
到投资民生银行对公司的业绩贡献，预计11/12/13年全面摊薄后（重组后股本17.38
亿）EPS1.29/1.51/1.78元（若六和、新希望农牧2011年仅下半年并表，则2011年公
司EPS预计为0.87元），目前公司的估值水平具备安全边际（民生银行贡献投资收益
全面摊薄后EPS0.45元，全面并表后饲料业务预计EPS0.84元，当前股价19.98元，如
果给予民生银行投资收益8倍PE，则主营业务当前估值18.8倍，为农业板块最低估值
），随着后期市场对六和系的认识更加清晰，估值体系有望修复，维持“买入”评级
，目标价24元。
强烈推荐——东兴证券:重大资产重组获批公告点评：组获批，饲养高景气下农牧旗舰腾飞【2011-09-16】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.14元、1.34元和1.62元（其中扣除民生银行收
益为0.68元、0.82元和0.97元），对应PE18倍、16倍和13倍，我们看好公司重组后规
模效应和生产效率的提高以及养殖、饲料今明年景气回升，给予11年农牧业务25倍PE
，银行10倍PE，则目标价位25元，距当前价位尚有近20%空间，首次给予“强烈推荐
”评级。
强烈推荐——东兴证券:重组获批，饲养高景气下农牧旗舰腾飞【2011-09-15】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.14元、1.34元和1.62元（其中扣除民生银行收
益为0.68元、0.82元和0.97元），对应PE18倍、16倍和13倍，我们看好公司重组后规
模效应和生产效率的提高以及养殖、饲料今明年景气回升，给予11年农牧业务25倍PE
，银行10倍PE，则目标价位25元，距当前价位尚有近20%空间，首次给予“强烈推荐
”评级。
买 入——中信证券:重组方案核准将推动公司估值回升【2011-09-14】
预计11/12/13年全面摊薄后（重组后股本17.38亿）EPSl.29/1,51/1.78元（若六和、
新希望农牧2011年仅下半年并表，则2011年公司EPS预计为0.87元），目前公司的估
值水平具备安全边际，重组方案获准后市场对六和系的认识将更加清晰，估值体系有
望修复，维持“买入”评级，目标价24元。
强 推——华创证券:窗口已开，旗舰起航【2011-09-14】
鉴于畜禽行业高景气贯穿全年和重组后新希望体系的协同效应，我们调高公司2011-2
013年EPS分别为1.4/1.6/1.85元，其中农牧主业EPS分别为0.85/1.00/1.15元、维持
“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:重组画上完美句号，六合融入新希望【2011-09-13】
鉴于下半年以来，鸡鸭苗仍处高位及饲料行业逐渐进入高景气阶段，我们将公司2011
/12年农牧EPS分别上调0.03元/0.02元，新希望并购六合后，2011/12年EPS分别为1.4
2元、1.51元，其中农牧业务贡献分别EPS0.85元、0.86元，投资收益贡献分别为0.57
元、0.66元，给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:千亿级航母即将起航【2011-09-13】
预计2011-13年农牧业务EPS分别为0.85、1.02、1.23元（按全年并表计算），民生银
行投资收益0.53、0.61、0.70元，按2011-12年分别25倍和8倍PE，目标价25.5-30.4
元，维持“强烈推荐-A”。
买 入——国金证券:资产重组获得证监会核准【2011-09-13】
按照重组完成后的资产架构计算，预计公司2011年和2012年的净利润分别为1906.93
百万元和2236.9百万元，EPS分别为1.1元和1.29元。目前股价对应摊薄后18.86x11PE
/16.08x12PE，在饲料股中处于较低的估值水平，维持对公司“买入”的投资评级，
目标价22.57元-25.10元。我们重新前期观点，存栏量可以作为饲料股价的先行指标
，近期生猪存栏量的明显回升有望成为饲料股价的催化剂，建议投资者近期积极跟踪
存栏量走势和关注饲料股的投资机会。
推 荐——银河证券:农牧业务盈利好转，投资收益仍占主导【2011-08-26】
我们测算，新希望并购六合后，公司2011/12年EPS分别为1.39元、1.43元，其中农牧
业务贡献分别EPS0.82元、0.83元，投资收益贡献分别为0.57元、0.66元，给予“推
荐”评级。
买 入——中信证券:成长性向好或提升企业估值中枢【2011-08-26】
预计11/12/13年全面摊薄后（重组后股本17.38亿）EPS为1.29/1.51/1.78元（若六和
、新希望农牧2011年仪下半年并表，则2011年公司EPS预计为0.87元），目前公司的
估值水平具备安全边际（饲料业务仅为20倍PE），维持“买入”评级，维持目标价24
元。
增 持——天相投顾:饲料、乳业对净利润贡献有所增加【2011-08-26】
预计2011、2012年每股收益分别为1.24元、1.44元，以2011年8月25日收盘价19.42元
计算，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍，考虑到公司资产重组顺利且利润增长稳
定，同时估值具有优势，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——华泰证券:饲料业务增长良好，民生银行贡献业绩【2011-08-26】
预计按重组后口径11-13年净利润为21.11/23.32/24.97亿元，其中民生银行投资收益
贡献8.16/10.78/13.54亿元。11年EPS1.21元，其中投资收益贡献0.46元。整合完成
后公司将实现“饲料—养殖—屠宰—加工”产业链在猪、鸡、鸭上的全覆盖，行业地
位显著提升，给予农牧主业27倍PE、银行业7倍PE，11年目标价23.47元。
买 入——中信证券:行业景气上行，尽显大农牧优势【2011-07-15】
假设公司于2011年完成资产重组，注入资产产生的经营收益合并报表，考虑到剥离乳
业资产以及千喜鹤逐渐减亏，我们预测新希望2011/2012/2013年的全面摊薄后，每股
收益实现1.29/1.51/1.78元（如果六和、新希望农牧2011年仅下半年并表，则2011年
公司EPS预计为0.87元），维持“买入”评级，以及24元目标价。
买 入——国金证券:2011年中报预增60%~80%【2011-07-14】
按公司重组后的架构测算，公司2011-2013年的净利润分别为18.28亿元、21.32亿元
和25.22亿元，EPS分别为1.05元、1.23元和1.45元。我们重申对公司“买入”的投资
评级，目标价22.57元-25.10元，对应2011年21.45-23.86倍PE。
买 入——中信证券:重大资产重组过会点评：大农牧企业增长或超预期【2011-07-05】
公司2011年的计划是，在未完成资产重组的情况下，营业收入达90亿元；在完成资产
重组的情况下，预计公司将实现主营业务收入558亿元。假设今年完成资产重组，注
入资产下半年将进入合并报表，我们估计六和集团2011/12/13年净利润分别达到10/1
2.5/15.6亿，新希望农牧每年贡献净利润在1.5亿元左右，考虑到剥离乳业资产以及
千喜鹤逐渐减亏，我们预测新希望未来3年的全面摊薄后（按重组后总股本计算，201
1年按照下半年并表体现业绩）每股收益为11/12/13年EPS0.79/1.33/1.60元，维持“
买入”评级，以及24元目标价。
买 入——国金证券:资产重组获得有条件通过【2011-07-04】
按公司重组后的架构测算，公司2011-2013年的净利润分别为18.28亿元、21.32亿元
和25.22亿元，EPS分别为1.05元、1.23元和1.45元。我们重申对公司“买入”的投资
评级，目标价22.57元-25.10元，对应2011年21.45-23.86倍PE。
强烈推荐——招商证券:行业景气向好，重组进展顺利【2011-06-23】
预计下半年养殖饲料高景气不变，公司产品量价齐升，且随着与六和整合的深入，运
营管理成本下降。预计2011-13年每股收益0.95、1.16、1.39元，目标价24元，维持
“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——海通证券:高景气行业中的低估值农牧旗舰【2011-05-27】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元（其中民生银行
投资分别贡献0.47元、0.59和0.70元）。公司5月26日收盘价为19.90元，对应2011-2
013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑到公司在行业内的龙头地位，我们给予公
司2011年农牧业务25倍PE的估值水平，民生银行投资业务10倍PE的估值水平，对应最
终合理价格为24.20元，较当前价格还有27%的上涨空间，首次给予“买入”评级。
买 入——民族证券:大象也能起舞，持续增长可期【2011-05-16】
预计重组后2011年、2012年和2013年EPS分别为1.15元、1.47元和1.87元，估值明显
偏低，给予“买入”评级。
买 入——国金证券:2011年饲料业务有望量价齐升【2011-04-29】
由于国金银行组对民生银行2011-2013年的盈利预测较前期的要高，基于民生股权投
资收益预测值的增加，我们也轻微上调公司的盈利预测，幅度约为6%。我们预计新希
望股份重组前所有业务对应2011-2013年的净利润分别为7.66亿元、10.04亿元和12.1
2亿元，同比分别增长32.27%、31%和20.67%。而按公司重组后的架构测算，公司2011
-2013年的净利润分别为18.28亿元、21.32亿元和25.22亿元，每股EPS分别为1.05元
、1.23元和1.45元。公司目前股价对应2011年16.26倍PE，维持“买入”的投资评级
。
买 入——中信证券:业绩符合预期，重组效果或将显现【2011-04-29】
畜禽价格处于上升通道，有望促进后期养殖户的补栏热情，预计二、三季度将迎来饲
料需求旺季，有利于公司饲料销售，全年备考业绩或超预期。考虑到公司重组工作完
成后，主业更加集中，以及管理水平的逐步改善，预计公司的盈利能力以及市场地位
将会进一步提高。维持公司2011/12年EPS1.01/1.30的盈利预测，维持“买入”评级
，目标价24元。
增 持——申银万国:肉制品业务减亏，资产重组将带来业绩增长“新希望”【2011-04-29】
我们预计重组后的新希望2011-2012年饲料产能将达到2300万吨、2630万吨。全面摊
薄EPS分别为0.97、1.27元，对应当前价格PE为18x，14x，维持“增持”。
推 荐——银河证券:投资收益主导业绩高增长【2011-04-29】
我们测算，新希望并购六合后，公司2011年、12年EPS分别为1.16元、1.33元，其中
农牧业务贡献分别EPS0.7元、0.78元，投资收益贡献分别为0.46元、0.56元，按我们
测算2011和2012年EPS分别为0.35和0.55元，给予“推荐”评级。基于公司农牧行业
龙头地位，应该给予一定溢价水平，农牧行业我们给予35倍PE，民生银行贡献投资收
益按8倍PE，我们认为公司股价合理价位为27元（0.7×35＋0.46×7）。目前公司股
价在17元附近，有近60％的上涨空间。我们给予推荐评级。
增 持——天相投顾:主业饲料业务增长缓慢【2011-04-29】
预计2011、2012年每股收益分别为1.24元、1.44元，以2011年4月28日收盘价17.11元
计算，对应的动态市盈率分别为14倍、12倍，考虑到2011年养殖行业景气度将好于20
10年，将有利于公司饲料销量，且资产重组后，公司盈利能力及市场份额将进一步提
高，我们维持公司“增持”投资评级。
增 持——申银万国:农牧业巨头雏形已现，目标价25.8元，维持增持评级【2011-02-28】
重组后新希望基本实现了农牧资产的整体上市，主要包括六和集团、新希望农牧和上
市公司原有农牧三大块资产，形成覆盖鸡、鸭、猪三条从“饲料—养殖—屠宰—肉制
品加工”的产业链。资产重组后新希望饲料总销量将近1200万吨，居国内第一、居世
界第三；年销售畜禽种苗超过2亿只，位于国内前茅；肉制品销量近150万吨（以禽类
产品为主）。新希望打造农牧巨头的规模基础已具备。2）重组后六和净利润占公司
整体净利润四成以上，六和饲料扩张仍是公司主要利润增长来源。六和集团依靠“微
利经营、服务营销、密集开发”战略实现饲料销量从1997年的10万吨增长到2009年的
1010万吨；此外，六和通过八位一体的“担保鸡”模式打造产业链，在增强客户黏性
的同时实现种禽、疫苗等产品的销售并为下游食品加工提供稳定可靠的原材料。目前
六和饲料在山东市场占有率已达到46%，近年在河南市场占有率也达到10%，未来将重
点布局河南、陕西、东北等北方市场，同时夯实山东市场的产业链基矗预计10-13年
六和净利润6.4/8.1/9.2/11.2亿元。3）股份公司农牧板块不容忽视。
增 持——天相投顾:三季度投资收益大幅增加【2010-10-30】
按资产重组后的业务模式计算，预计公司2010-2011年EPS分别为0.84元、0.92元，以
2010年10月29日收盘价19.48元来计算，对应动态市盈率分别为23倍、21倍，估值较
为合理，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:大跌点评暨担保鸡模式解析【2010-10-18】
新希望继13日接近涨停之后连续两日大幅下跌，我们认为与消费类板块调整和公司减
持公告有关。我们依然十分看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善，
但也不希望股价暴涨，温和上涨体现其价值就好，此外新希望仍是民生银行的影子股
，上周风格转换、银行股大幅反弹，民生银行股权价值提高也应体现。
强烈推荐——招商证券:“担保鸡”模式，革命性创举【2010-09-27】
我们曾在06年前深入研究过新希望，但那时民生银行投资收益扛大头、乳业拖后腿、
饲料业务差强人意，成为民生银行的影子股。在新模式下，我们认为公司主业将焕发
生机，预测未来三年公司净利润分别为13.44亿元、16.58亿元和20.3亿元，对应EPS
分别为0.77元、0.95元和1.16元，三年复合增长率有望达25%，给予20元的半年目标
价。风险因素：整合能力的风险；畜禽疫病风险。
强烈推荐——招商证券:世界级农牧企业浮出水面【2010-09-20】
新希望品牌、资金优势和六和的经营管理优势有机结合，公司可跻身国际农牧行业竞
争。预计重组后农牧业务销售收入将增5倍，净利润将增1.6倍，未来三年EPS为0.81
元、0.99元和1.21元。
增 持——申银万国:资产重组后主业定位于农牧产业【2010-09-15】
公司2010-2011年备考EPS分别为0.70元、0.89元。其中，农牧资产业务实现EPS分别
为0.37元、0.44元。民生银行贡献EPS分别为0.33元、0.45元。我们给予公司农牧业
务35倍PE估值、民生银行贡献利润7倍PE估值（对应2011年预测EPS），则公司合理股
价水平为18.55元（=0.44*350.45*7）。六和集团仍处于快速扩张阶段，盈利水平有
可能超出公司预测。
买 入——中信证券:国内最大农牧企业，有望成农业第一股【2010-09-15】
不考虑年资产重组对公司2010业绩的影响，考虑2011年重组之后业绩、股本增厚，我
们上调新希望（2010/2011年归属母公司所有者净利润6.3/17.6亿元，总股本8.3/17.
4亿，对应EPS0.76/1.01元）业绩预测，当前价10.36元，给予公司2011年主营业务25
倍PE估值，民生银行投资收益8倍估值，目标价14.5元，上调投资评级至“买入”。
推 荐——爱建证券:房地产和乳业资产重大重组事件点评【2010-09-14】
通过本次重大资产重组，注入新希望的资产是数额巨大的畜牧和饲料业资产，剥离出
新希望的资产是房地产和乳业资产。本次重大资产重组完成后，新希望的主营业务将
集中到饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工业上，同时继续保留对民生银行的股
权投资，经营规模和盈利水平均大幅度上升。本次重组完成后，2010年上市公司备考
净利润约10.65亿元，每股收益约0.61元；2011年上市公司备考净利润约12.50亿元，
每股收益约0.71元。但是，拟注入公司毛利率低，在5%左右，而且评估增值率较高。
拟剥离公司毛利率低，在25%-60%左右，而且评估增值率较高。给予该公司“推荐”
评级。
推 荐——国元证券:适度相关“多元化”，做强做大农牧业【2010-09-13】
2010年1-6月，上市公司实现营业收入约35.1亿元，归属于母公司的净利润约为2.59
亿元，稀释后每股收益约为0.31元。根据初步的盈利预测，拟注入资产2010年、2011
年盈利分别为6.5亿元和7.6亿元。假设按照本次发行股份数量的上限9.1亿股进行测
算，本次重组完成后，预计2010、2011年上市公司净利润约10.65亿元12.50亿元；20
10-2011年每股收益约0.61元、0.71元；以2010年农牧业30倍市盈率以及金融投资收
益15倍市盈率估算，公司目标价格：12.8元，维持公司“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:变身最大的全产业链农业上市公司【2010-09-13】
本次发行本质上是高PE股票收购低PE资产，对现有流通股是重大利好！合理股价区间
13.02-16.91元，均衡股价区间很可能接近上限，12-13元区间有较大参与价值。
谨慎推荐——中邮证券:集团农牧资产整体上市【2010-09-13】
不考虑资产注入，假定公司2010、2011年来自民生银行的投资收益分别为4.8亿、5亿
元，预计2010-2011年的EPS分别为0.58元和0.74元。以最新收盘价8.56元计算，公司
估值较低，维持“谨慎推荐”的评级。公司将两大农牧资产同时注入的重组方案超市
场预期，建议投资者关注公司股价短期的交易性投资机会。
买 入——江海证券:资产重组大换血，山东六和助腾飞【2010-09-12】
公司2010-2011年EPS分别为0.61元和0.72元，合理价值在12.66-14.67元/股，目前股
价8.56元，还有很大空间，给予“买入”评级。
推 荐——国元证券:多元化的实践者，协同效应尚需挖潜【2010-09-02】
预计公司2010-2012年每股收益：0.66元、0.78元、0.90元；对应动态市盈率：13.0x
、11.0x、9.50x；给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:投资收益，不老的常青树【2010-08-31】
预计公司2010-2011年EPS分别为0.64元、0.74元，以2010年7月22日收盘价8.56元来
计算，对应动态PE为13倍、12倍，考虑到下半年猪价回暖以及饲料销售旺季到来，以
及公司存在资产注入预期，维持公司“增持”评级。
推 荐——齐鲁证券:重大事项临时停牌点评【2010-07-26】
我们预计10-12年新希望分别实现销售额90亿、114亿、134亿，实现净利润4.3亿元、
5.6亿元、7.0亿元，同比增长33.35%、30.34%、25.60%，10-12年EPS分别为0.567元
、0.740元、0.929元。若资产注入成功，新希望股份有望迎来短期连续涨停的交易型
机会，建议机构投资者积极买入；若不考虑资产注入事项，新希望股票估值依然具备
吸引力，维持买入建议。
中 性——宏源证券:依靠金融投资收益贡献净利润【2010-04-28】
我们认为按照目前公司盈利状况，以类金融企业进行估值更为合理。公司每股收益 0
.54元，静态市盈率达到 21 倍。与 A股市场银行类企业估值相比不具优势，给与“
中性”评级。
增 持——天相投顾:饲料业务“走出去”值得期待【2010-04-28】
假定公司2010、2011年来自民生银行的投资收益分别为4.8亿、 5亿元， 预计公司20
10-2011年的EPS分别为0.64元和0.74元，以4月27日收盘价11.22元计算，对应的动态
市盈率分别为18X和15X，维持“增持”的投资评级。
增 持——大通证券:新希望点评【2009-11-11】
预计公司09-10年EPS分别为0.40、0.50元，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:利润增长还是依赖民生银行【2009-11-02】
我们上调公司09-10年的EPS为0.64元和 0.72元，按照上个交易日估价 11.75元，对
应的动态市盈率为18X和 16X，鉴于公司良好的成长性和低估值，给予公司的“增持
”投资评级。
买 入——国金证券:承接二季度增势,前三季度业绩增长40%【2009-11-01】
新希望09-11年归属母公司净利润预计为 322.00、381.16、461.41 百万元，同比增
长 40.85%、18.37%、21.06%，对应 EPS 分别为 0.426、0.504、0.610元。 我们推
荐新希望的逻辑可简化为――未来一旦注入将产生数倍的乘数效应，新希望股票会迎
来巨大的交易性机会；暂不考虑注入的背景下，新希望股价依然拥有安全边际，对应
27×09PE和 23×10PE，维持买入评级。
买 入——国金证券:中报增长40%，符合预期【2009-08-31】
我们继续推荐逢低介入新希望。预计公司 09-11 年净利润为 338.84、390.28、551.
12百万元，同比增长 48.22%、15.18%、41.21%，对应 EPS为 0.448、0.516、0.728
元。我们继续重点推荐新希望，考虑到短期缺少催化剂，我们建议逢低介入。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 300000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟分别向南方希望、新希望集团、和之望实业、美好房屋与｜
｜ ｜新望投资非公开发行A股股票,合计344,431,685股,拟募集人民币｜
｜ ｜30亿元用于补充流动资金。2013年8月12日,本公司分别与南方希｜
｜ ｜望、新希望集团、和之望实业、美好房屋与新望投资签署了《附｜
｜ ｜条件生效的非公开发行股份认购协议》。20140517：中国证券监｜
｜ ｜督管理委员会发行审核委员会于2014年5月16日对新希望六和股 ｜
｜ ｜份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结｜
｜ ｜果，公司非公开发行股票的申请获得无条件通过。20140613：发｜
｜ ｜布关于根据2013年度利润分配方案调整非公开发行股票发行价格｜
｜ ｜及发行数量的公告20140617：公司于2014年6月13日收到中国证 ｜
｜ ｜券监督管理委员会《关于核准新希望六和股份有限公司非公开发｜
｜ ｜行股票的批复》(证监许可【2014】565号)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 5000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜新希望六和股份有限公司（以下简称“本公司”、“公司”）之｜
｜ ｜全资子公司三台新希望农牧融资担保有限公司（以下简称“三台｜
｜ ｜担保”）是一家依法设立、专门从事担保业务的企业，其与本公｜
｜ ｜司之关联方四川新希望乳业有限公司（以下简称“四川新希望乳｜
｜ ｜业”）基于业务发展需要，本着互惠互利、等价有偿的原则，于｜
｜ ｜2014年3月11日在成都签署合作协议，本协议已经公司于2014年3｜
｜ ｜月18日召开的第六届董事会第七次会议审议通过。上述协议约定｜
｜ ｜三台担保为四川新希望乳业推荐的上游奶农提供银行贷款担保，｜
｜ ｜担保贷款用途由四川新希望乳业严格监管使用，主要用于购买奶｜
｜ ｜牛等生产资料。本合作协议生效后12个月内，三台担保为四川新｜
｜ ｜希望乳业推荐的上游奶农提供的担保总额不超过人民币5,000万 ｜
｜ ｜元。20140510：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-18 ｜ 60300｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-12-06 ｜ 218349500｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
