☆风险因素☆ ◇002004 华邦颖泰 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:迈出进入生物制药领域第一步【2013-01-23】
新药研发需要较长的时间，短期内不会对公司业绩产生大的积极影响。我们预计研发
临床时间在4-5年，期间投入4000万左右，相应的费用不会对公司造成财务负担，因
此暂不调整盈利预测，按照目前公司5.02亿总股本计算，预计2012-2014年每股收益
分别为0.85元、0.94元和1.20元，2012年剔除西部证券上市投资收益后的主业EPS为0
.71元。对应1月22日收盘价15.96元的动态PE分别为19倍、17倍和13倍，维持“强烈
推荐”评级。目前公司股价具有较好的安全边际，给予公司未来6个月主营业务27-30
倍PE，对应目标价19.2元-21.3元，潜在涨幅空间30%。
买 入——瑞银证券:GLP实验室检测项目逐步完善，利好公司出口【2013-01-11】
我们的目标价是采用分部估值，分别给予公司农药和医药业务2013年EPS19倍和20倍P
E估值而得。
强烈推荐——东兴证券:增发方案通过证监会核准，继续看好长期投资价值【2013-01-11】
我们维持之前的判断，2012-2014年每股收益分别为0.85元（主业0.71元）、0.94元
和1.20元，对应动态pe分别为19倍（主业23倍）、17倍和13倍。维持强烈推荐评级，
以及21元的目标价，还有30%的空间。
买 入——瑞银证券:双药驱动，2013增长可期【2012-12-07】
我们将公司2012/2013/2014年EPS由0.75/0.93/1.12元略微下调至0.73/0.87/1.11元
。我们分别给予公司农药和医药业务2013年EPS19倍和20倍PE估值，将目标价由20.10
元下调至16.71元（基于SOTP法得出），维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:收购鹤鸣山制药点评：皮肤病产品线进一步丰富【2012-12-04】
我们维持“买入”评级，盈利预测和目标价不变。目标价是采用瑞银VCAM工具计算而
得（WACC为7%）。
强烈推荐——东兴证券:治理结构理顺，看好长期发展【2012-11-14】
医药和农药业务保持了良好的发展势头，内部结构的理顺将为公司持续发展铺平道路
，我们看好公司的发展前景以及长期投资价值。盈利预测方面维持之前的判断，预计
公司2012-2014年EPS分别为0.71元（主业）、0.94元和1.18元，对应动态PE分别为19
.5倍、14.9倍和11.8倍，我们给予公司未来6个月主营业务27-30倍PE，对应目.2元-1
9.2元-21.3元，目前股价13.9元，潜在涨幅空间38-53%，上调公司投资评级为“强烈
推荐”。
买 入——瑞银证券:医药快速增长，农药潜力较大【2012-10-29】
估值：维持“买入”评级，目标价20.1元。目标价是采用瑞银VCAM工具计算而得（WA
CC为7%）。
推 荐——东兴证券:基本符合预期，继续看好长期发展【2012-10-27】
目前公司总股本5.02亿股，我们预计公司2012-2014年公司净利润分别为4.27亿元、4
.70亿元和5.92亿元，对应每股收益分别为0.85元、0.94元和1.18元，其中2012年业
绩包括了西部证券上市带来的投资收益，如果剔除这部分收益，净利润约为3.59亿元
左右，同口径下增速为35%,2014年增速为31%。目前公司动态PE分别为22倍、16倍和1
3倍。我们认为目前公司股价具有良好的安全边际，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:收购杭州庆丰点评：公司自主生产持续完善【2012-09-10】
我们维持公司现有盈利预测不变，使用瑞银VCAM工具（WACC为7%）得到公司目标价为
20.10元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:农药如期增长，医药超预期【2012-08-08】
我们将公司2012/2013/2014年EPS由1.13/1.35/1.62元上调为1.13/1.39/1.68元，我
们使用VCAM（WACC为7%）将公司目标价由22.73元上调为30.2元。
推 荐——东兴证券:医药业务超预期，OTC渠道是亮点【2012-08-07】
按照公司现有总股本3.35亿股计算，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.24
元、1.39元和1.76元，对应动态PE分别为21倍、19倍和15倍。其中2012年EPS中约有0
.17元是由于西部证券上市贡献的一次性收益，剔除该因素影响，2012年公司主营业
务EPS为1.07元，3年复合增速约为27%。目前公司2012年动态PE约为21倍，证券扣非
后动态PE约为24倍。我们认为公司股价具有较好的安全边际，并且市场低估了公司未
来医药业务的增长潜力。同时我们注意到公司在主营业务相关领域的其他投资较多，
主要涉及医药、保健品、农药和旅游等相关领域，其中不乏质地优良、行业前景广阔
的公司，它们或成为公司未来长期发展的引擎。我们分别给与公司医药和农药30倍估
值，未来6个月目标价32元，目前股价26元左右，潜在上涨空间23%，暂维持公司“推
荐”的投资评级。
买 入——国海证券:华邦制药2012半年报点评：合并带来业绩爆发式增长【2012-08-06】
随着OTC的拓展和其他渠道改革的推进，医药产品价值将获进一步发掘，预计增速15%
左右。农药方面，收购后增加自主生产比例，毛利率将有一定提高。此外，收购巴西
CCAB、合并万华宏宇和万全凯迪将注入外生动力。综上，我们预测公司2012-2013年E
PS为1.14、1.21元，对应PE23.1、21.7倍，维持买入评级。
增 持——国泰君安:双“药”并举，前程似锦【2012-05-21】
不考虑增发摊薄，我们预计公司2012~2013年EPS为0.98、1.22元。考虑到颖泰嘉和在
国内的行业地位以及农药出口业务的高成长性，我们以2012年25倍PE给该块业务定价
，并给予华邦医药及其他业务2012年20倍PE的估值，对应目标价23元。给予“增持”
评级。
买 入——瑞银证券:农药业务自主生产比例再次提高【2012-05-08】
我们维持公司现有的盈利预测以及45.45元目标价不变，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:合并报表业绩大增，同口径下净利润增速约为20%【2012-04-25】
按照目前公司总股本1.67亿股计算，我们上调公司2012-2014年每股收益为2.00元、2
.38元和2.80元，对应动态PE分别为19倍、16倍和14倍（如果考虑增发后总股本扩张
因素，则未来三年每股收益将分别为1.74元、2.07元和2.44元，动态PE分别为22倍、
19倍和16倍）。我们认为公司质地优良，业绩增速有保障，北京颖新泰康业绩或有较
好表现，目前公司估值低于行业平均水平，我们维持公司“推荐”的评级，目标价位
50-55元。
买 入——瑞银证券:医药增长稳定，农药潜力无限【2012-04-23】
我们预计公司2012/2013/2014年EPS为2.26/2.69/3.23元（若增发完成，对应摊薄后E
PS1.97/2.34/2.81元）。我们首次覆盖华邦制药，参考可比公司平均水平给予其农药
业务2012年25倍动态市盈率，医药业务21倍动态市盈率，得出目标价为45.45元，较
现在股价（38.88元）高16.9%，给予“买入”评级。
推 荐——东兴证券:主要产品基本符合预期，颖泰嘉和业绩超承诺【2012-04-10】
预计2012-2014年上市公司EPS分别为1.87元、2.29元和2.70元，对应动态PE分别为21
倍、17倍和15倍。我们维持之前的观点，认为目前公司股价具有良好的安全边际，未
来业绩增长具有良好的保障，维持公司“推荐”的评级。
推 荐——东兴证券:2011年净利润增速137%【2012-02-29】
我们预计公司2012-2013年归属于母公司净利润为3.12亿元和3.84亿元，对应1.67亿
股总股本的EPS分别为1.87元和2.29元。目前公司股价在36元左右，动态PE分别为19
倍和16倍。目标价位45-50元。维持推荐的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:医药平稳增长，农药渐挑大梁【2012-02-16】
我们预计公司2011年～2013年摊薄后的每股收益分别为1.46元、1.88元和2.24元，对
应的PE分别为23.01倍、17.87倍和15倍，综合考虑农药和医药板块的估值情况，估值
较为合理，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。
增 持——国泰君安:皮肤药增长稳健，颖泰具发展潜力【2012-01-20】
按照新股本摊薄后计算，我们预计公司2011~2012年eps为1.47、1.9元，目标价38元
，“增持”评级。
推 荐——东兴证券:享受营销体系建设成果，不乏增长亮点【2012-01-09】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.87元和2.29元（12和13年合并
了颖泰嘉和报表），对应动态PE为25倍、17倍和14倍，未来六个月目标价50-55元，
暂维持“推荐”评级。
大市同步——上海证券:农药业务成为新利润增长点【2012-01-05】
预计公司11年、12年实现每股收益为1.17元和1.86元，以1月4日收盘价33.60元计算
，动态PE分别为36.35倍和19.33倍。化学制剂行业11年、12年动态PE分别为20.78倍
和16.72倍；农药行业11年、12年动态PE分别为26.57倍和17.26倍，公司目前的估值
水平稍高于行业平均水平，且基本反映了12年颖泰嘉和合并报表对利润的增厚。考虑
到公司皮肤病药未来有望向OTC渠道拓展，而农药业务有望成为未来重要看点。
推 荐——东兴证券:进军巴西农药市场，为长期发展铺路【2011-12-09】
此次参股CCAB中短期内不会对公司业绩产生贡献，我们维持对公司2011-2013年每股
收益（考虑了颖泰嘉和的增厚）为1.52元、1.81元和2.18元的盈利预测，对应动态PE
分别为28倍、23倍和19倍，我们维持“推荐”的评级，六个月目标价55元。
谨慎推荐——中邮证券:净利润增长23%，业绩符合预期【2011-10-21】
我们维持对公司2011-2012每股收益1.25元、1.41元和1.62元的盈利预测，对应前一
交易日动态市盈率为32倍、28倍和25倍。考虑合并颖泰嘉和后公司2011-2013年每股
收益为1.52元、1.81元和2.18元，对应动态市盈率为26倍、22倍和18倍。我们维持公
司“谨慎推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:未来进入农药及保健品领域【2011-10-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.15元、1.36元和1.56元，以最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为35倍29倍和26倍，估值偏高，暂维持“中性”的投资评级。
谨慎推荐——中邮证券:主导产品增势良好，公司业绩增速提升【2011-08-19】
我们预计公司2011-2012每股收益为1.25元、1.41元和1.62元，对应前一交易日动态
市盈率为38倍、33倍和29倍。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:制剂销售改革初见成效，农药下半年有望加速【2011-08-19】
假定合并完成，预计11-12年EPS分别为1.59元，2.09元，当前股价对应2011~12年PE
分别30x、23x。公司长期发展潜力大，维持“推荐”。
增 持——宏源证券:业绩平稳，并购提升竞争力【2011-04-22】
我们预计公司2011~2013年每股收益1.18元、1.37元、1.56元。增发合并颖泰嘉合后
的业绩为1.45元、1.75元、2.06元。首次给予增持评级。
推 荐——中金公司:经营平稳，吸收合并静待批准【2011-04-22】
维持盈利预测不变，假定合并完成，预计11-12年EPS分别为1.59元、2.09元，当前股
价对应2011~12年PE分别28.0x、21.3x。按照11年医药资产25x，农药资产35x给予6个
月目标价49.6元，维持“推荐”。
推 荐——中金公司:静待吸收合并通过【2011-03-25】
假定合并完成，预计11-12年EPS分别为1.59元，2.09元，当前股价对应2011~12年PE
分别27.4x、20.9x。按照11年医药资产25x，农药资产35x给予6个月目标价49.6元，
维持“推荐”。
增 持——安信证券:内外并举，稳步发展【2011-03-25】
我们维持公司重组前2011-2012年的业绩预测分别为每股收益1.14元、1.29元；吸收
合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.56元、1.81元；维持12个月目标价62.4元，及
“增持-A”的投资评级。
推 荐——中金公司:3季度业绩符合预期【2010-10-29】
尚不考虑医疗美容资产盈利，假定吸收合并完成，预计10-11年EPS预测分别为1.25元
、1.65元，目前股价对应市盈率分别46x和35x，我们认为公司未来几年农药资产业绩
高速增长，且业绩超出市场预期概率较大，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:介入医疗产业，外延式并购加速发展【2010-10-28】
我们维持公司重组前2010-2011年的业绩预测分别为每股收益0.97元、1.14元；吸收
合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.30元、1.56元；维持12月目标价62.4元，及“
增持--A”的投资评级。
增 持——安信证券:积极布局医疗产业【2010-09-19】
我们维持公司重组前2010--2011年的业绩预测分别为0.97元、1.14元；吸收合并北京
颖泰后备考报表业绩分别为1.30元、1.56元；维持12月目标价62.4元，及“增持--A
”的投资评级。
推 荐——中金公司:结盟中国农药的“隐形冠军”【2010-08-18】
华邦制药拟吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司（以下简称颖泰），颖泰是国内
农药行业在研发、生产模式、销售渠道等方面具有领先优势的公司，盈利模式独特，
合并后具有高速成长潜力。首次关注给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩基本符合预期，吸收合并颖泰嘉和值得期待【2010-07-22】
考虑到颖泰嘉和的贡献，预计2010-2011年EPS分别为0.97元、1.35元，公司未来将保
持比较高的增长，我们维持公司的“推荐”评级。
中 性——天相投顾:主要产品收入下滑，毛利率水平下降【2010-07-22】
不考虑公司与颖泰嘉和重组，我们下调公司2010年-2012年EPS为1.00元、1.10元、1.
17元，根据前一交易日收盘价49.22元计算，对应动态市盈率为49倍、45倍、42倍，
公司目前估值偏高，已充分反映了市场对公司资产重组的预期，所以我们下调公司的
投资评级为“中性”。
增 持——安信证券:中报稳增，外延式并购加速发展【2010-07-21】
我们维持公司重组前2010-2011年的业绩预测分别为0.97元、1.14元；吸收合并北京
颖泰后备考报表业绩分别为1.30元、1.56元；维持12月目标价62.4元，及“增持--A
”的投资评级。
增 持——安信证券:主业稳增，产业布局趋于完善【2010-04-21】
我们对公司重组前2010-2011年的业绩预测分别为0.97元、 1.14元； 考虑到颖泰目
前盈利前景较好，将吸收合并北京颖泰后备考报表业绩调高至1.30元、1.56元；我们
按照2011年1.56元业绩给予40倍的PE， 则12个月内合理目标价调高至62.4元， 维持
“增持-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，吸收合并进展顺利【2010-03-07】
公司 2009年业绩符合我们之前的预期，我们认为资产重组完成后，由于颖泰嘉和的
贡献，公司将保持比较高的增长。预计公司 2010-2011年 EPS分别为 1.26和 1.53元
，维持对华邦制药的“推荐”评级。
增 持——安信证券:内生性增长稳定，外延并购进展顺利【2010-03-06】
我们对公司重组前2010-2011年的业绩预测分别为0.97元、 1.14元； 考虑到颖泰目
前盈利前景较好，将吸收合并北京颖泰后备考报表业绩调高至1.30元、1.56元；我们
按照2010年1.30元业绩给予35-40倍的PE，则12个月内合理目标价调高至48元，维持
“增持-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:产品结构调整拉低收入，费用率降低增厚净利润【2010-03-06】
我们调整公司2010-2011年每股收益分别为1.07元和1.17元，按照前一日股价45.51元
计算，对应动态市盈率分别为43倍和39倍；如果考虑合并颖泰嘉和，则2010-2011年
公司每股收益分别为1.43元和1.60元，对应动态市盈率分别为32倍和28倍。我们认为
公司2010年与颖泰嘉和合并的可能性较大，综合考虑医药行业和化工行业平均估值水
平，以及华邦制药皮肤病行业龙头地位和颖泰嘉和良好的盈利能力，我们认为公司仍
有一定的估值优势，保持对公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:双剑合璧的产业链优势【2010-01-07】
我们分别对“颖泰嘉和”和华邦制药现有医药资产的盈利和市值进行了相关的分析，
两者合计的市值价值59.90-66.83亿元，折合每股35.87-39.90元。但是考虑到我们对
颖泰嘉和引用的是公司承诺的业绩，未来有较大的提升弹性。同时华邦的江汉制药的
原料药出口借助颖泰的国际渠道实现突破，以及对丽江旅游的收购都将可能从业绩和
估值两方面提高公司的市值。但鉴于目前的估值已经超过我们的合理价值区间，因此
给予“谨慎推荐”评级。
买 入——广发证券:主业稳健发展，投资提升业绩【2009-10-26】
若不计算公司吸收合并颖泰，公司 09 至 11 年的 EPS 为 0.92 元、0.99 元、1.15
元，对应 PE为 37倍、34倍、29倍。但公司若按目前预定方案换股成功，则股本增
加到 1.65亿股左右，向对应公司 10年和 11年的 EPS为 1.28元和 1.42元，对应 PE
为 25倍和 23倍。我们认为目前此次换股成功的概率较大，若换股完成，则公司投资
价值将有明显提升。因此我们给予公司“买入”的投资评级，目标价格 38.4元，相
当于公司换股后 10年 30倍 PE。
增 持——安信证券:战略定位精细化工产业，提升长期投资价值【2009-10-10】
我们对公司重组前09-2011年的业绩预测分别为0.92元、0.97元、1.14元；09年剔除
芙蓉江公司资产处置收益后的业绩约为0.80元。我们模拟预测公司吸收合并、增发新
股后09-2011年的业绩，每股收益分别为1.12元、1.19元、1.40元；09年剔除芙蓉江
公司资产处置收益后的业绩为1.02元，09-2011年主营业绩 CAGR 17.33%。我们按照2
010年1.19元业绩给予30倍的PE，则12个月内合理目标价调高为35.7元，维持“增持-
A”的投资评级。
推 荐——长江证券:母公司经营现显著变化，颍泰继续贡献高收益【2009-07-30】
预计颍泰将保持 30-40%的增长，2009、2010年医药主业（母公司）EPS分别为 0.54
、0.68元，颍泰贡献 EPS 分别为 0.18、0.25 元，汉江药业贡献 EPS 分别为 0.13
、0.16 元，芙蓉江资产贡献 EPS 分别为0.12、0元，合计 EPS分别为 0.97、1.09元
，维持“推荐”评级。
持 有——国金证券:中报主业平平稳稳，股权投资增厚利润【2009-07-29】
综合以上，预计公司 2009 年每股收益 0.898 元。我们预计 2010 年、2011 年每股
收益为 0.918 元、1.076 元。公司目前股价对应扣除非经常性损益后的净利润的估
值 30 倍，尚未出现较明显的吸引力，维持“持有”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-11 ｜ 2083.33｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜华邦颖泰股份有限公司(以下简称“华邦颖泰”、“公司”、“ ｜
｜ ｜丙方”)于2014年6月26日,与陕西太白山投资集团有限公司(以下｜
｜ ｜简称“甲方”)、重庆汇邦旅业有限公司(以下简称“汇邦旅业”｜
｜ ｜、“乙方”)、陕西太白山旅游交通运输有限公司(以下简称“运｜
｜ ｜输公司”)签订了《陕西太白山旅游交通运输有限公司增资协议 ｜
｜ ｜》,华邦颖泰与汇邦旅业以货币5,000万元共同投资参与运输公司｜
｜ ｜增资扩股,其中汇邦旅业投资2,916.67万元,本公司投资2,083.33｜
｜ ｜万元。运输公司原有股东(甲方)自愿放弃认缴本次出资的优先权｜
｜ ｜。运输公司本次增资扩股后,注册资本将增加至3,000万元,本公 ｜
｜ ｜司占其25%的股权。20140711：发布华邦颖泰股份有限公司关于 ｜
｜ ｜投资参与太白山索道公司、运输公司增资扩股的补充公告 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-27 ｜ 7616.67｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜华邦颖泰股份有限公司(以下简称“华邦颖泰”、“公司”、“ ｜
｜ ｜丙方”)于2014年6月26日,与陕西太白山投资集团有限公司(以下｜
｜ ｜简称“甲方”)、重庆汇邦旅业有限公司(以下简称“汇邦旅业”｜
｜ ｜、“乙方”)、陕西太白山(集团)眉县索道建设有限公司(以下简｜
｜ ｜称“索道公司”)签订了《陕西太白山(集团)眉县索道建设有限 ｜
｜ ｜公司增资协议》,华邦颖泰与汇邦旅业以货币18,280万元共同投 ｜
｜ ｜资参与索道公司增资扩股,其中汇邦旅业投资10,663.33万元,本 ｜
｜ ｜公司投资7,616.67万元。索道公司原有股东(甲方)自愿放弃认缴｜
｜ ｜本次出资的优先权。索道公司本次增资扩股后,注册资本将增加 ｜
｜ ｜至6,250万元,本公司占其25%的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-27 ｜ 49928300｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-27 ｜ 816100｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
