☆风险因素☆ ◇002047 宝鹰股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——华创证券:冲破黎明前的黑暗【2011-10-10】
总体上，我们认为不论是国外还是国内房地产市场最坏的情况不过如此，预计公司前
三季度将亏损5500~6500万元，公司预计全年亏损8000-8200万元。2011-13年公司实
现EPS为-0.18、0.01、0.04元，乐观预计明年公司可扭亏，但细化到季度而言业绩拐
点出现时点尚不明朗，买入时点尚未到来，给予“中性”的投资评级。
中 性——申银万国:外患内忧，预计全年亏损难以避免，维持中性【2011-08-29】
预计公司11年和12年的EPS分别为-0.18元和0.07元，维持"中性"评级。
中 性——申银万国:成本压力下盈利空间受到压制，维持中性【2011-04-29】
预计海外房地产市场的复苏将带动公司外销销量平稳增长，但提价不能完全转嫁原材
料成本、人民币汇率和劳动力成本上升的不利影响，公司的盈利水平仍将受到制约。
公司开拓内销市场的战略转型值得肯定，但预计短期难以明显改善公司盈利。我们维
持对公司11年和12年的EPS分别为0.05元和0.07元，目前股价对应11-12年PE分别为10
3倍和74倍，估值偏高，维持"中性"。
中 性——申银万国:海外市场复苏缓慢，多项不利因素叠加拖累业绩表现，维持中性【2011-03-23】
预计海外房地产市场的复苏将带动公司外销销量平稳增长，虽然公司打算在11年一二
季度提价7%，但诸如原材料成本、人民币汇率和劳动力成本上升等不利因素仍将制约
公司的盈利水平。公司开拓内销市场的战略转型值得肯定，但预计短期难以明显改善
公司盈利。我们维持对公司11年和12年的EPS分别为0.05元和0.07元，目前股价对应1
1-12年PE分别为106倍和76倍，估值偏高，维持"中性"。
中 性——光大证券:成本制约成长，国内拓展尚需时日【2010-11-11】
我们预计公司2010-2011年的EPS为0.05元和0.08元，业绩短时间难有实质性改善，当
前股价对应2010和2011年的PE分别为125和75倍，给予“中性”评级。
观 望——华泰证券:业绩低于预期【2010-08-18】
我们预测成霖股份2010-2012年EPS分别为0.11、0.19、0.21元，公司目前股价对应的
PE水平分别为54、33、30倍，我们给予公司“观望”的投资评级，目标价为6元。
买 入——国金证券:关注产品结构和子公司产能，短期难言空间【2010-08-18】
公司目前股价对应32x10PE、22x11PE，在可比公司中估值合理（图表8），加上业绩
风险、以及近期因低价股可能被游资炒作，短期难言上涨空间。6-12个月维持6.92-7
.41的目标价，对应24-27x11PE，距离目前股价12-20%空间，维持买入评级。
增 持——金元证券:增速放缓，外部环境影响较大【2010-08-18】
预计公司2010年度盈利状况逊于我们此前的预期，调整预测公司2010年至2012年的EP
S分别为0.22元、0.27元和0.35元，对应PE28倍，23倍和18倍，维持公司“增持”投
资评级。
中 性——天相投顾:成本上升拖累业绩，后期成本压力依然较大【2010-08-17】
预计公司2010年～2012年EPS分别为0.13元、0.19元、0.30元，目前股价6.19元，对
应PE分别为48倍、33倍、21倍，维持公司“中性”评级。
中 性——申银万国:超额收益明显，乐观预期下估值也无吸引力，下调至“中性”【2010-04-26】
自我们 09 年 8月 25 日出具报告基于出口订单和盈利能力恢复较快、业绩提升明显
等原因重点推荐成霖股份以来，公司股价涨幅约 125%，较同期市场超额收益达 126%
，而公司现有商业模式下盈利快速回升的情况也印证了我们的逻辑，而目前价位下即
使考虑到出口继续向好、订单回升带动收入增加，青岛项目进一步减亏，厂房搬迁后
协同效应等乐观预期，10-11 年 EPS（0.36 元和 0.43 元，转增摊薄后为 0.22 元
和 0.27 元）对应的动态 PE 也达到 31 和 26 倍，估值已无明显吸引力，而原材料
价格回升、劳动力成本提高、人民币升值及可能的国内营销渠道建设引发的短期费用
快速增加等负面因素逐渐显现，给公司盈利带来的压力将超出市场预期，因此我们下
调公司评级至“中性”。
增 持——申银万国:订单复苏较快，毛利率提高促盈利回升【2010-03-29】
国外经济恢复趋势未变加上国内市场开拓前景，目前公司订单较为充足（搬迁等因素
影响了第一季度的出货量），除原先的渠道商 homedepot 等以外，OEM 意向订单也
明显增加，这也有助于青岛项目的进一步减亏，而厂房搬迁后协同效应将更加明显，
预计节约费用约 1000 万左右；但原材料价格回升、劳动力成本提升及可能的国内营
销渠道建设将给公司盈利带来较大压力。我们维持此前盈利预测 （10-11 年EPS 为0
.36 元和 0.43 元， 不考虑转股摊薄），目前股价对应 10-11 年PE 为30和 25倍，
自推荐以来涨幅超过 100%，估值已无明显吸引力但在出口型公司中仍处于中低水平
，可作为出口主题配置，暂维持“增持”评级。
观 望——华泰证券:原材料高位影响公司业绩发挥【2010-03-29】
我们预测 10-12 年的 EPS分别为：0.28、0.32、0.34 元。公司目前股价对应的 PE
水平分别为 38、34、31 倍，随着外围经济的复苏公司未来业绩增长能够得到保证，
不过公司目前估值仍然偏高，我们给予公司“观望”的投资评级，目标价为 10.2 元
。
买 入——国金证券:今年销售复苏或有波动，但趋势不变【2010-03-29】
在公司估值上我们依然参考美克美家、宜华木业、浙江阳光、青岛金王。5家公司的
平均 2010年 PE是 32倍，对应三年 71%的平均复合增长率。成霖股份 09-11年的复
合增长率 40%在 5家公司中居中，因此我们给予公司 2010年 29倍、2011年 25倍的
PE，合理价位 11.07-11.91元，维持买入评级。
买 入——广发证券:出口依然旺盛，内销值得期待【2010-03-29】
预计公司2009-2011年主营业务收入内生性增长15%、20%、20%；保守假设青岛分公司
2010-2011年产能利用率分别提升20%、20%，同时假设铜锌价格将继续上涨5%，人民
币升值4%，厂房搬迁将节约以及公司加强成本控制、 加强内销开拓。 测算每股收益
分别为0.25元、 0.43元、0.61元，公司2010年合理市盈率为30倍，价值中枢为12.9
元，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩有望继续快速增长，惊喜即将出现【2010-03-08】
预计公司2009-2011年主营业务收入内生性增长15%、20%、20%；保守假设青岛分公司
2010-2011年产能利用率分别提升20%、20%，同时假设铜锌价格将继续上涨5%，人民
币升值4%，厂房搬迁将节约以及公司加强成本控制、 加强内销开拓。 测算每股收益
分别为0.25元、 0.43元、0.61元，但青岛生产线减亏增盈可能超出我们预期，我们
将密切跟踪，随时上调预测。考虑公司的行业地位、不断扩张的销售渠道、成本控制
能力和大股东的行业背景，公司2010年合理市盈率为30倍，价值中枢为12.9元，考虑
厂房土地潜在的开发价值，估值中枢可达到14-15元，给予“买入”评级。
买 入——国金证券:业绩快报点评，维持2010年盈利预测【2010-01-24】
在公司估值上我们依然参考美克美家、宜华木业、浙江阳光、青岛金王。5家公司的
平均 2010年 PE是 29倍，对应三年 33%的平均复合增长率。成霖股份 09-11年的复
合增长率 38%在 5家公司中居中，并且还有较高送配的预期，因此我们认为 3-6个月
给予公司 2010年 29倍的估值是合理的，目标价位 11.07元，维持买入评级。
买 入——国金证券:短期看海外复苏，中长期看内销品牌耕耘【2009-12-30】
参考美克、宜华、阳光、金王的估值（共性为：都属于家饰消费品的范畴、出口比重
大于内销比重、内销自有品牌已经建立并有一定的收入贡献），5 家公司的平均 201
0 年 PE 是 29 倍。因此我们认为目前给予公司 2010 年 26-29 倍的估值是合理的
，3-6 个月目标价位 9.92-11.07元，给予买入评级。
买 入——广发证券:业绩高峰，但靴子仍未落地【2009-11-02】
公司2009-1011年每股收益分别为0.33元、0.31元、0.46元。考虑公司产品地位、股
东背景、收益增长以及09年业绩的安全边际等因素，目前行业（申万二级）2010年整
体平均市盈率为28倍，公司价值看至9.3元，目前股价7.2元，给予“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩全面好转，出口回暖推动公司率先走出低谷【2009-10-26】
我们维持此前盈利预测（09-10 年 EPS至 0.3 和 0.36 元），目前股价对应 09-10
年 PE 为 24 和 20 倍，PB 为2.6 倍，估值在出口型公司中仍处于较低水平，维持
“增持”。
推 荐——华泰证券:业绩稳步回升【2009-10-26】
我们预测成霖股份 2009-2010 年实现净利润 5546、6824 万元，同比增长 27.19%、
23.06%，实现 EPS 分别为：0.2、0.24 元，而公司目前股价 7.24 元，由于公司股
价最近走势良好，而且也已经超过我们先前的目标价，不过公司业绩弹性较大，而且
跟海外市场关联性较强，因此我们维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:订单有所恢复，金属价格上涨成隐忧【2009-10-26】
预计公司2009-2010年EPS分别为0.21元、0.27元， 对应最新收盘价7.24元的动态市
盈率为35倍、 27倍；维持“中性”评级。
买 入——东方证券:业绩同比大幅增长【2009-10-24】
估计企业09、10年盈利仍为0.31元和0.45 元，而市销率来看，企业相对宜华木业、
海鸥卫浴等同类公司低估依然较为明显，我们给予10年20PE水平，目标价9元。
推 荐——华泰证券:业绩随海外市场继续好转【2009-09-29】
我们预测成霖股份 2009-2010 年实现销售收入分别为 138500、17200万元，同比增
长-14.73%、24.19%，实现净利润 4995、6244 万元，同比增长 14.55%、25.03%，实
现 EPS 分别为：0.18、0.22 元，而公司目前股价 6.03 元，由于公司今年业绩情况
比较良好，首次给予公司“推荐”的投资评级
买 入——东方证券:盈利增长，价值低估【2009-09-09】
我们按照当前订单水平和原材料价格，测算企业09、10年盈利为0.31元和0.45元，而
市销率来看，企业相对宜华木业、海鸥卫浴等同类公司低估较为明显，我们给予10
年20PE水平，目标价9元，建议在盈利上行通道中买入。
买 入——广发证券:业绩超预期，把握趋势买入【2009-08-25】
预计 09年 4季度开始铜、锌价格上涨将给公司盈利带来压力，此外公司业绩对美元
贬值的敏感性较大；美国房地产市场复苏情况、消费者信心、卫浴家具连锁企业对消
化库存的判断将影响公司订单情况，这直接关系到青岛生产基地的开工率和销售收入
。密切关注这些指标的变化，成霖股份无疑是富有安全边际的趋势投资标的。预计 2
009-2011 年公司 EPS 分别为 0.21 元、0.20 元、0.34 元，目标价为 6.3元，对应
09年 30倍市盈率，给予“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-30 ｜ 62359.32｜ 否 ｜
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｜ ｜本公司拟以截至评估基准日2012年12月31日扣除货币资金14,700｜
｜ ｜.00万元以及位于深圳市观澜街道福民（宗地号为A924-0002）的｜
｜ ｜土地使用权及其地上建筑物以外的全部经营性资产和负债作为置｜
｜ ｜出资产，与古少明直接持有的宝鹰股份股权中的等值部分进行置｜
｜ ｜换。根据中企华评估出具的中企华评报字［2013］第3181号资产｜
｜ ｜评估报告书，截至资产评估基准日2012年12月31日本次交易的置｜
｜ ｜出资产的评估值为62,359.32万元，根据《资产置换及发行股份 ｜
｜ ｜购买资产协议》，本次置出资产定价62,359.32万元。根据中企 ｜
｜ ｜华评估出具的中企华评报字［2013］第3178号资产评估报告书，｜
｜ ｜截至资产评估基准日2012年12月31日拟注入资产宝鹰股份的评估｜
｜ ｜值为248,691.94万元，根据《资产置换及发行股份购买资产协议｜
｜ ｜》中对于置出资产及宝鹰股份的定价，古少明以其直接持有的宝｜
｜ ｜鹰股份45.07%的股份对应评估值112,074.15万元中的等值部分与｜
｜ ｜置出资产62,359.32万元进行置换。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-30 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜重大资产置换中古少明持有的宝鹰股份45.07%股权评估值超过置｜
｜ ｜出资产的差额部分49,714.83万元，由本公司以3.05元/股的发行｜
｜ ｜价格，即不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价，｜
｜ ｜向古少明非公开发行162,999,440股股份购买。同时，本公司以3｜
｜ ｜.05元/股的发行价格分别向宝贤投资、宝信投资、李素玉、东方｜
｜ ｜富海（芜湖）二号、联创晋商、长华宏信、瑞源投资、吴玉琼和｜
｜ ｜龙柏翌明非公开发行158,510,535股股份、144,100,486股股份、｜
｜ ｜57,847,746股股份、39,227,355股股份、16,011,166股股份、10｜
｜ ｜,807,536股股份、8,806,140股股份、7,412,576股股份和5,203,｜
｜ ｜628股股份，购买该等股东合计持有的宝鹰股份54.93%股份。本 ｜
｜ ｜公司合计向宝鹰股份全部10名股东发行610,926,608股股份，本 ｜
｜ ｜次资产置换及发行股份购买资产完成后，本公司将拥有宝鹰股份｜
｜ ｜100%股份。在定价基准日至发行日期间，本公司如有派息、送股｜
｜ ｜、转增股本、增发新股或配股等除权、除息行为，将按照相关规｜
｜ ｜则对发行价格进行相应调整。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-11-30 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-06-18 ｜ 38532800｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-12-30 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜古少明以自有资金4,700.00万元及本公司向其出售的置出资产为｜
｜ ｜对价，受让GLOBEUNION（BVI）持有的本公司107,622,239股股份｜
｜ ｜，股份转让价格为6.23元/股。上述股份转让价格为交易双方综 ｜
｜ ｜合考虑控股权溢价、承接置出资产及人员的成本等因素协商确定｜
｜ ｜，不存在损害中小股东利益的情形，符合有关法律法规的要求。｜
｜ ｜在定价基准日至发行日期间，本公司如有派息、送股、转增股本｜
｜ ｜、增发新股或配股等除权、除息行为，将按照相关规则对转让价｜
｜ ｜格进行相应调整。因古少明向GLOBEUNION（BVI）出售的置出资 ｜
｜ ｜产源于古少明向本公司置换的置出资产，为简化交割程序，置出｜
｜ ｜资产由本公司直接交割给GLOBEUNION（BVI）或其指定的第三方 ｜
｜ ｜。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
