☆风险因素☆ ◇002067 景兴纸业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
减 持——红塔证券:龙头企业酝酿消费旺季再提价【2012-10-11】
股价受利好消息刺激快速上涨后有调整的需要，支撑位2.25元，给予“减持”评级。
增 持——申银万国:需求疲软，经营乏力，Q2业绩环比回落【2012-08-13】
短期盈利能难以明显回升，长期PB角度暂维持增持评级。如我们在中期策略里提出，
造纸行业面临供需双压，行业盈利短期难现“逆袭”，从公司对三季报预测来看，第
三季度经营依旧难以摆脱困境，我们下调公司12-13年盈利预测至0.09和0.14元，目
前股价（2.37元）对应12-13年PE分别为26.3倍和16.9倍。但从PB角度已经处于历史
底部区域（公司PB为0.9倍），暂维持增持评级。
中 性——民生证券:短期风险仍存，长期发展可期【2012-07-20】
虽然公司投资再生生活用纸项目来平抑周期波动的影响，但项目投产仍需时间，且新
产品新品牌的市场开拓需要资源较大，有利于公司长期发展，但短期内无法为公司业
绩情况带来改善；而公司所处行业仍尚属成长期，公司未来成长性可期，可以长期关
注。维持“中性”评级，预计2012-2014年营业收入为36.13亿元、40.13亿元、45.57
亿元，按最新股本计算基本每股收益为0.11元、0.12元、0.15元，合理估值为5-7元
。
增 持——申银万国:受益低价原料，毛利率环比回升，维持“增持”【2012-04-23】
我们预计公司12-13年盈利预测分别为0.28元/0.39元，目前股价（6.91元）对应12-1
3年PE分别为25/18倍，PB为1.31倍，暂维持“增持”评级。
中 性——东北证券:盈利低谷已过【2012-04-23】
我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.39元和0.51元，目前股价对应PE分别为17.72X
、13.55X，给予中性评级。。
中 性——民生证券:行业景气度低迷，业绩短期难改善【2012-04-22】
给予“中性”评级，预计公司2012-2014年营业收入为36.13亿元、40.13亿元、45.57
亿元，基本每股收益为0.21元、0.24元、03元，合理估值为7-9元。
增 持——申银万国:纸价下跌 高价原料库存，Q3毛利率明显回落【2011-10-25】
考虑到在宏观经济形势不确定的背景下，纸品销售将因下游需求变化受到影响，而箱
板纸因与出口等因素有关波动更大，这都将对公司销售和盈利构成影响，我们下调公
司11-12年EPS至0.30元和0.39元（原为0.34元和0.46元），目前股价（6.18元）对应
11-12年的动态PE分别为21倍和16倍，暂时维持“增持”。
增 持——申银万国:白面牛卡募投产能逐渐释放，推动业绩大幅增长；中报完全符合预期，维持“增持”评级【2011-08-26】
基于公司费用控制情况好于我们此前预期，上调公司11-12年盈利预测至0.34元和0.4
6元（原为0.32元和0.42元），目前股价（6.99元）对应11-12年PE分别为21倍和15倍
，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:经营效率提升为业绩增彩【2011-08-26】
我们预测2011-2013年业绩为0.35元、0.35元、0.51元（摊薄），同比增速分别为53%
、2%、46%。增发项目2011-2012年投入，2013年释放业绩，我们给予2013年15倍PE，
目标价7.6元。
增 持——天相投顾:产能释放，业绩大幅增长【2011-08-26】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.34元、0.37元，按2011年08月25日收盘价
格测算，对应动态市盈率分别为20倍、19倍。给予“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:产能利用率提升带动业绩加速增长【2011-08-25】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.36元和0.45元，当前股价对应的PE分别为19倍
和16倍，考虑2012年莎普爱思有望上市，公司新品推出有助于估值水平的提升，维持
“买入”评级。
增 持——东方证券:箱板纸景气，上半年业绩喜人【2011-07-26】
公司受益于箱板纸产能扩张进入低速增长期，未来供需维持景气，同时，公司所在浙
江地区进入限电期，部分地区实施开4停2，开5停3等措施，而公司电力供应有保障，
我们预计公司受益于限电进程，预测景兴纸业2011和2012年EPS0.49元和0.74元，201
2年的盈利增长主要来自企业技改和产能利用水平的提升，大部分造纸公司估值水平
在12X左右，由于公司未来盈利增速较快，给予一定溢价水平，我们按照2011年18倍
市盈率，目标价为8.80元。
增 持——东方证券:经营有回暖，价值被低估【2011-06-16】
公司受益于箱板纸产能扩张进入低速增长期，未来供需将修复，同时，公司所在浙江
地区6月份将进入限电期，由于公司电力供应有保障，届时预计受益于限电进程，我
们预测景兴纸业2011和2012年EPS分别为0.49元和0.74元，2012年的盈利增长预期主
要来自企业技改和产能利用水平的提升，大部分造纸公司估值水平在12X左右，由于
公司未来盈利增速较快，我们给予一定溢价水平，按照2011年18倍市盈率估值，对应
目标价为8.8元。
增 持——申银万国:定增生活用纸：业绩增长新引擎，平抑经营周期波动，上调至增持【2011-06-09】
我们预计公司11-13年完全摊薄（增发1.6亿股本）后的每股收益分别为0.32元，0.42
元和0.66元。我们给予箱板纸业务12年13倍估值，生活用纸业务13年20倍估值，另考
虑公司所持的20%莎普爱思股权所对应的股权价值，根据分部估值法，公司股权价值
合计为8.46元。根据绝对估值法，公司内在价值为8.56元。公司目前股价有17%的上
涨空间，上调评级至增持。
买 入——光大证券:业绩估值均有支撑，“买入”评级【2011-06-07】
我们预计公司今年利润增幅达到50%，对应每股收益为0.48元。根据分类估值汇总法
，公司主营业务贡献0.45元EPS，给予16倍PE，合理价值为7.2元，莎普爱思贡献0.03
元EPS，给予35倍PE，合理价值为1.05元，公司合理股价为8.25元。
买 入——国金证券:新项目带来新机遇【2011-06-04】
我们测算公司2011-2013年净利润分别为182、237、306百万元，EPS分别为0.464、0.
604、0.779元。假设公司增发1.6亿股，对应的EPS分别为0.33、0.43、0.55元。考虑
到主业的转好、未来新产品良好的前景以及股权投资未来可能带来的收益，我们给予
公司“买入”评级，目标价8.6元，相当于2012年20倍PE。
增 持——海通证券:白面牛卡项目顺利投产，实现业绩提升【2011-04-27】
我们预测公司11年、12年净利润分别为2.0亿元、2.1亿元，稀释后EPS（暂不考虑增
发对股本摊薄的影响）分别为0.51元、0.54元，给予增持评级，目标价9元。
增 持——天相投顾:预计二季度毛利率同比上行【2011-04-26】
预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元，以4月26日收盘价7.66元计算，对
应动态PE分别为16倍和15倍，估值有一定优势，且行业将维持高景气度，我们维持公
司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:增发项目与子公司上市进展为公司看点【2011-03-21】
我们预测2011-2013年业绩为0.32元、0.33元、0.51元（按增发后股本摊雹未考虑子
公司未来上市的投资收益），同比增速分别为44%、2%、56%。上调投资评级为“审慎
推荐-A”。增发项目2011-2012年投入，2013年释放业绩，我们给予2013年15倍PE，
目标价7.5元，建议关注其上市进展。
谨慎增持——国泰君安:较高的行业景气和新项目推升11年业绩【2011-02-22】
我们预测公司11年、12年净利润分别为1.9亿元、2.0亿元，稀释EPS分别为0.48元、0
.51元，维持谨慎增持评级，提升目标价至8.5元。
增 持——天相投顾:2011年投资机会已现【2011-02-17】
预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元，以2月16日收盘价7.18元计算，对
应动态PE分别为15倍和14倍，估值有一定优势，且行业将维持高景气度，我们上调公
司投资评级至“增持”。
中 性——天相投顾:四季度毛利率有望回升【2010-10-19】
预计2010-2012年公司EPS为0.22元、0.24元和0.27元，以10月19日收盘价7.32元计算
，对应动态PE分别为32倍、30倍和27倍，然鉴于行业产能过剩的状态为得到根本性的
改变，我们维持公司“中性”的投资评级，四季度公司盈利能力仍有进一步提升的空
间，建议投资者关注短期性机会。
谨慎增持——国泰君安:期待四季度业绩同环比大幅提升【2010-10-19】
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元，全面摊薄EPS分别为0.30
元、0.39元，维持谨慎增持评级，目标价8元。
谨慎增持——国泰君安:多方面业务拓展寻求成长突破口【2010-09-20】
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元，全面摊薄EPS分别为0.30
元、0.39元，维持谨慎增持评级，目标价8元。
谨慎增持——国泰君安:箱板纸量价齐升，业绩同比大幅增长【2010-08-12】
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元，全面摊薄EPS分别为0.30
元、0.38元，维持谨慎增持评级，目标价下调至8元。
推 荐——兴业证券:高景气助推高增长【2010-08-09】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.43元、0.57元，对应PE分别为23.6X
、17.0X、12.8X，PB为1.6X，当前估值水平基本合理，维持“推荐”评级。
增 持——金元证券:经济形势好转带动收入大升，未来仍有波动性【2010-08-09】
公司主营产品受外围经济形势影响较大，盈利状况好转的局面能否持续还看下半年宏
观经济和出口复苏的情况，预计公司未来3年EPS分别为0.35元、0.46元和0.60元，对
应PE21X、16X和12X，给予公司“增持”评级。
中 性——招商证券:低基数、低成本致中报业绩大幅增长【2010-08-09】
相对于上半年的低价原料库存优势，我们预计下半年的业绩将有所回落，且目前股价
对应10年PE为28.8倍、PB1.6倍，高于行业PE23的平均水平，维持“中性”评级。
持 有——广发证券:产能扩张与多元投资驱动未来发展【2010-08-09】
预测公司今年EPS0.37元，明后年0.49元、0.65元。8月6日收盘价7.32元，对应未来E
PS的PE分别是21.6、17.0、13.1。依公司成长性考虑，当前股价并不便宜，给予“持
有”评级，目标价8元。
中 性——国元证券:景兴纸业中报点评【2010-08-08】
预计2010年、2011年年EPS分别为0.27元和0.32元，目前对应的PE为27倍和23倍。鉴
于下半年公司业绩可能回落以及出口形势不明朗，给予公司“中性”评级。
持 有——广发证券:扩产和需求拉动业绩，成本与竞争制约毛利【2010-04-12】
综合增长前景和风险因素后，我们预测景兴纸业未来三年每股收益分别为0.37元、 0
.49元、 0.65元， 当前股价对应市盈率分别为24.29、18.04、13.72，给予“持有”
评级。
谨慎增持——国泰君安:多重因素促使业绩提升【2010-04-09】
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.5亿元、1.7亿元，全面摊薄EPS分别为0.38
元、0.44元，维持谨慎增持评级，目标价10元。
中 性——招商证券:箱板纸高景气助公司扭亏【2010-04-09】
考虑未来原料价格的不确定性，以及在上证指数涨幅为3.9%的同期，公司今年股价涨
幅已达 33.7%，目前股价对应 10 年 PE 为 28倍、PB1.9倍，高于行业平均 25倍的
PE，维持“中性”评级。
增 持——安信证券:将继续受益于下游消费和出口的复苏 【2010-04-08】
预计公司2010、2011年的每股收益分别是0.43元和0.58元，随着造纸行业的复苏，特
别是出口复苏的加速，包装纸在今年的景气反弹力度将继续，因此我们维持公司增持
-A的投资评级和9.46元的3个月目标价。
买 入——国金证券:低谷已过，高速增长值得期待【2010-04-07】
我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.486 元、0.595 元和 0.682 元，维持“
买入”评级。
买 入——国金证券:公司业绩一季度大幅增长，符合预期【2010-03-24】
我们维持之前的预测，预计公司 2009－2011 年销售收入分别为 2034 百万元、3487
百万元、4074百万元，EPS分别为 0.080、0.486、0.595元，买入建议。
增 持——安信证券:业绩如预期大幅复苏【2010-03-24】
下调公司的投资评级至增持-A，6个月目标价提升至9.46元。预计公司2009、2010、2
011年的每股收益分别是0.07元、0.43元和0.58元，随着造纸行业的复苏，特别是出
口复苏的加速，包装纸在今年的景气反弹力度将继续，拥有优势纸种的景兴纸业仍会
继续受益。根据公司二级市场的表现，我们下调公司投资评级至增持-A，6个月目标
价为9.46元。
推 荐——南京证券:外贸出口复苏的受益股【2010-02-05】
基于公司所在工业包装用纸行业复苏情形明显，主要纸产品价格连续上涨，纸板纸箱
业务取得较大进展，相对于10年的预计盈利公司具备估值优势，给予公司推荐评级。
买 入——国金证券:行业反转，公司受益【2010-02-01】
我们预测公司 2009－2011年销售收入分别为 2034百万元、3487百万元、4074 百万
元，EPS 分别为 0.080、0.486、0.595 元，我们认为公司的合理价值区间为 9.7－1
2元，对应的 2010年 PE为 19－24倍，买入建议。
谨慎增持——国泰君安:经营状况仍在恢复过程中【2009-10-23】
我们判断四季度国内外经济状况继续恢复，纸产品价格将维持温和上升的趋势，公司
经营状况也逐渐趋于正常。预测公司 09年、10年净利润分别为 0.30亿元、0.88亿元
，全面摊薄 EPS分别为 0.08元、0.22元，维持谨慎增持评级，目标价 7.5元。
推 荐——国元证券:景兴纸业09三季报点评【2009-10-22】
预计公司 09—10年每股收益分别为 0.06 元、0.12 元，公司目前估值并不具有吸引
力，但考虑到随着国内经济形势的复苏，公司的盈利能力将逐步走出低谷，因此给予
公司“推荐”的投资评级。
中 性——招商证券:毛利率回升但仍未达08上半年高水平【2009-08-13】
在纸价全面回升背景下，箱板纸毛利率也明显回升甚至略超长期平均毛利率，但仍未
达到 08年上半年高景气水平。受制于产能压力和出口的疲弱， 箱板纸盈利进一步回
升有压力。 目前股价对应 09年 PE87倍、PB1.1倍，维持“中性”评级。
谨慎推荐——银河证券:主业处低谷，下游业务寻求突破【2009-08-10】
预计公司 2009-2011 年将分别实现营业收入 17.6 亿元、 23 亿元和 32 亿元，复
合增长率约 16.5% ，净利润分别为 2691 万元、 10252 万元和 15712 万元，摊薄
EPS 分别为 0.07 元、 0.26 元和 0.40 元。当前价格下的 09-11 年动态 PE 分别
为 93.2x 、 24.5x 和 16x ，维持谨慎推荐评级。
谨慎增持——国泰君安:需求回升是主要增长动力【2009-08-10】
我们预测公司 09年、10年、11 年净利润分别为 0.57 亿元、1.04 亿元、1.73 亿元
，全面摊薄 EPS分别为 0.14 元、0.26 元、0.44 元，维持谨慎增持评级，目标价 7
.5元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 1020｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜按照《深圳证券交易所股票上市规则》的要求，浙江景兴纸业股｜
｜ ｜份有限公司（以下简称“公司”）及控股子公司预计2014年度将｜
｜ ｜与关联方上海瑞再新纸业有限公司（以下简称“瑞再生”）发生｜
｜ ｜向关联人采购原材料、向关联人销售产品、商品及接受关联人提｜
｜ ｜供的劳务等日常关联交易。2013年度公司与瑞再新未发生的日常｜
｜ ｜关联交易，预计2014年度与上述关联方发生的日常关联交易总金｜
｜ ｜额不超过1,020万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-08-27 ｜ 1192｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江景兴纸业股份有限公司(以下简称“本公司”、“公司”)拟｜
｜ ｜与上海方信包装材料有限公司(以下简称“方信包装”)及朱道根｜
｜ ｜先生共同投资设立上海瑞再新纸业有限公司(暂定名)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-25 ｜ 7500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
