☆风险因素☆ ◇002099 海翔药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:4—AA见底回升，基建即将完成，合作顺利推进【2013-03-20】
我们预测对2013/2014年EPS预期分别为0.20/0.28元，对应当前股价PE分别为33X和23
X,公司经营逐步复苏。维持“审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:经营暂时处于低谷【2012-10-29】
虽然公司经营暂时处于低谷，但管理层积极进取，公司转型升级的成长路径清晰，长
期发展前景值得看好。与BII、辉瑞等公司合作稳固并有所加强，发酵类、制剂等项
目进展顺利，公司债近期将完成发行，资金压力将缓解。初步判断，明年有望恢复增
长。公司股价已经经历了大幅下跌，市值仅20亿左右，具备长期战略价值。预计2012
-2013年EPS分别为0.34元、0.46元，长期看好公司发展，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:主业和融资放缓不影响投资项目继续推进【2012-07-30】
下调盈利预测，维持“审慎推荐”评级。我们调整公司当前2012年和2013年盈利预测
至0.40元和0.50元，对应当前PE分别为21x和17x。维持公司“审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:合作定制逐步恢复，新业务进展顺利【2012-07-29】
我们调整盈利预测至2012-2013年EPS分别为0.46元、0.62元，长期投资价值已经显现
，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:与辉瑞合作提高克林霉素系列盈利能力【2012-07-04】
我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.47、0.67、0.89元，依然看好其业
务板块扩张和定制生产业务的长期趋势。目标价14.00元，对应29.7倍PE，维持公司
买入评级。
增 持——财通证券:签订重大合同点评【2012-07-04】
签订重大合同表明公司的实力，也进一步证明了公司坚定走国际化产业转移合作的战
略，维持公司12-14年EPS0.45、0.60、0.80元的判断，维持增持评级。
推 荐——中投证券:合同定制再下一城，与辉瑞签订克林霉素20年供货协议【2012-07-04】
我们认为海翔药业中长期增长趋势确定，在不考虑增发摊薄的前提下，2012-2014年
盈利预测为：0.49、0.75和0.91元，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:与辉瑞签订长期协议，国际合作再上台阶【2012-07-03】
公司培南类API、发酵类产品将陆续发力；与辉瑞签订长期协议后，克林霉素系列出
口将超预期。我们认为公司与BI等专利药厂商的定制模式成为趋势，成长路径非常清
晰，将引领特色原料药行业的发展，值得市场充分关注。公司增发低价10.64元，董
事长与总经理将参与认购。预计2012-2013年EPS分别为0.52元、0.78元，继续维持“
推荐”评级。
买 入——东方证券:国际合作再获突破【2012-06-08】
根据公司最新除权后的股本，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.67、0.89
元，根据最新股本和历史估值水平，给予2012年30倍PE估值，对应目标价14元，维持
公司买入评级,。
审慎推荐——中金公司:国际合作推动多项业务营收和盈利增长【2012-05-15】
我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为0.96元和1.25元；当前PE分别为21x和16x
。公司当前股价略低于增发底价（21.58元），发展势头快，此次股东大会后将按计
划实施分红（10股送3元）和高送转（10转增10），维持“审慎推荐”评级。
买 入——东方证券:克林霉素将保持较快增长，长期价值看新业务板块【2012-05-14】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.94、1.34、1.78元，目前PE22.7倍，估值不高
；长期新业务板块尤可期待，维持买入评级，目标价28元价。
买 入——东方证券:高基数下较快增长已属不易【2012-04-24】
我们认为，公司现有两大业务的产业链一体化程度和市场定价地位不断加强，新业务
板块将构建长期增长点；公司基本度过低点，前景可期。我们预计公司转增前2012-2
014年EPS分别为0.93，1.34和1.78元，维持公司买入的投资评级。
增 持——国泰君安:主力品种上攻，业绩重拾增长【2012-04-24】
我们预计公司12、13年EPS为0.88、1.18元，上调评级为增持，目标价26元。
推 荐——中投证券:一季报符合预期，转型路上预期不断兑现【2012-04-24】
我们维持12-13年0.98、1.61的盈利预测(摊薄后0.84、1.42元)。
审慎推荐——中金公司:老产品提高盈利，新产品稳步推进【2012-04-24】
维持“审慎推荐”和盈利预测。我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为0.96元和
1.25元；当前PE分别为21x和16x。公司当前股价低于增发底价（21.58元），维持“
审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:一季度恢复高增长，有望再超预期【2012-04-24】
我们认为海翔与BI等专利药厂商的定制模式成为趋势，将引领特色原料药行业的发展
，值得市场充分关注。预计2012-2013年EPS分别为1.15元、1.56元，维持“推荐”评
级。
审慎推荐——中金公司:达比加群业务高速发展，4-AA拓展全产业链【2012-04-18】
调整盈利预测，当前估值较低，维持“审慎推荐”评级。我们调整公司最新EPS预期
至2011年/2012年/2013年EPS预测分别是0.66元/0.96元/1.25元，对应当前PE分别是3
2x/22x/17x。公司未来几年发展增速较高，潜力较大，估值处于行业平均水平，维持
“审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:产业链延伸见成效，有望重塑培南类市场格局【2012-03-19】
预计2011-2012年摊薄前EPS分别为0.67元、1.15元，我们维持对公司的“推荐”评级
，建议分享公司的高成长。
买 入——东方证券:培南系列产业链进一步完善【2012-03-19】
我们维持公司2011-2013年0.67，0.93，和1.34元的业绩预测，目前公司市值尚小，
维持公司买入的投资评级。
推 荐——中投证券:美罗培南通过日本认证，培南类原料药规范市场出口获得突破【2012-03-18】
11-13年EPS分别为0.67、0.98、1.64元，摊薄后12-13年0.84、1.42元。推荐评级。
买 入——东方证券:逐步渡过低点，战略投入影响短期利润【2012-02-29】
我们认为，2011年是公司调整年，其增速下降主要受到短期因素的影响，未来有望重
拾较快增长。我们将在公司年报披露后对公司的2011年细分业务进行进一步分析，目
前根据业绩快报，预调2012年公司业绩预测至0.93元（原预测0.97元），新增2013年
业绩预测1.34元，将继续关注公司新业务板块的投产进度和利润贡献情况。我们依旧
看好公司未来的业务发展潜力和产业趋势，维持公司买入的投资评级。
推 荐——长江证券:短期业绩波动不改长期成长趋势【2012-02-29】
根据业绩快报，我们调整盈利预测，2011-2012年EPS分别为0.67元、1.15元。公司与
国际跨国药企合作将不断深化，与BI的合作模式有望得到复制。培南类API、发酵类
产品将陆续发力，长期增长动力比较充足。短期业绩的波动属于正常现象，不会改变
特色原料药企业成长的大趋势，我们维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:增资控股苏州四药，加快转型升级步伐【2012-02-07】
我们调整公司盈利预测，预计2011-2012年EPS分别为0.72元、1.21元。2012年估值仅
16倍，公司价值已被低估。伴随着与跨国药企合作的深化，定制API品种多样化，公
司将加速成长，成为一线的特色原料药龙头。我们继续维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:公司加快制剂升级步伐【2012-02-07】
我们给予公司2011-2013年EPS0.71、0.96和1.23元的盈利预测，合同定制业务有超预
期可能性，公司向制剂转型升级愈发确定。现有股价与高管参与的增发价之间存在15
%的空间，显示高管对公司的信心，维持增持评级。
推 荐——中投证券:非公开增发获核准，企业转型有望迎来高增长【2012-02-02】
11-13年EPS分别为0.71、0.98、1.64元，摊薄后EPS0.61、0.84、1.42元。给予12年2
5倍PE，短期目标价21元；业绩高增长预计在13年，若给予13年17倍PE，12个月目标
价25元。
买 入——东方证券:说明分红政策有助增发进程【2012-01-11】
我们维持公司2011－2012年0.75,0.97元每股的业绩预测。经过前期整体板块的调整
，目前公司2012年的PE水平已经在20倍左右，仍然低于增发底价具有较强的安全边际
。综合考虑产业转移在未来两年良好的趋势，明确的战略，公司较小的市值，我们依
然维持公司买入的评级，仍然建议积极关注。增发成功将有望对公司发展起到进一步
的推动作用。
买 入——东方证券:经营低点已过重拾高速增长可期【2011-12-06】
总体来看，我们认为公司短期业绩开始好转明确，中长期发展前景值得期待，而且目
前股价对应2012年市盈率22倍左右，尚在前期公布的增发底价附近，安全边际较高，
因此建议积极关注。我们维持对公司2011年-2012年0.75元，0.97元的业绩预测，维
持公司买入评级。
推 荐——兴业证券:4-AA高增长，未来期待产业升级【2011-11-17】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.71、0.93和1.21。如果明年合同订制进展良好
，业绩有望超预期。我们认为，作为一家特色原料药企业，海翔正处于良好的上升期
，增发项目也有望加快公司未来产业转型的步伐，公司管理层积极参与非公增发也凸
现对公司未来增长的信心，增发价格也提供了一定的安全边际。
推 荐——中投证券:客户需求导向的转型之路【2011-11-15】
以客户需求为导向的思路契合目前发展阶段，现有业务提供业绩增长保证，新品种提
供成长弹性空间，增发价提供安全边际，预测11-13年EPS分别为0.71、0.98、1.64元
，对应11-13年PE32、23、14倍，给予推荐评级。
买 入——东方证券:三季度增速低点，四季度开始回升【2011-10-28】
根据公司全年的业绩预增公告，我们维持公司2011年-2012年0.75元，0.97元的业绩
预测。长期看，管理层积极，行业趋势向好，公司市值仍较小，具有长期投资价值，
维持公司买入评级。
增 持——天相投顾:4-AA维持高景气，拟定向增发助产业升级【2011-10-28】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.95元和1.28元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为33倍、25倍和18倍。目前估值比较合理，维持“增持”的投资评级
。
推 荐——长江证券:短期波动不足虑，全年仍有望高增长【2011-10-27】
股权激励行权小幅摊薄，我们微调盈利预测，预计2011-2012年EPS分别为0.82元、1.
21元。根据公司定向增发预案确定低价不低于21.58元，目前股价已经有明显的吸引
力。
审慎推荐——中金公司:4-AA价格战竞争形势对公司有利【2011-08-22】
我们维持公司当前2011年和2012年盈利预测0.79元和1.10元，对应当前PE分别为30x
和21x。公司面临全球培南市场大爆发，中期增长潜力大，定向增发有望给予公司新
的增长支撑，维持公司“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩平稳增长，期待下半年表现【2011-08-22】
我们预计公司2011~2012年eps分别为0.74、0.90元，同比增长38%、22%，维持谨慎增
持评级。
跑赢大市——上海证券:培南类贡献业绩，主营稳定增长【2011-08-22】
预计公司11、12年实现每股收益为0.75元和0.95元，以8月19日收盘价23.60元计算，
动态市盈率分别为31.6倍和24.8倍，估值略低于同类上市公司。考虑到公司现有产品
将放量增长，募集资金项目前景广阔，以及募集资金增发价格为21.58，安全边际较
高，维持公司“跑赢大市”评级。
买 入——东方证券:培南系列快速增长合作项目有待恢复【2011-08-21】
我们维持公司2011年0.75元的业绩预测，同时考虑到公司费用控制得当，非培南类二
线自营产品增速也较快，国际合作亦有望逐步恢复，向上调整2012年业绩到0.97元（
取决于国际订单量原预测0.89元）。长期看，管理层积极，行业趋势向好，公司市值
仍较小，具有长期投资价值，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:转型升级加快，长期增长动力充足【2011-08-20】
预计2011-2012年EPS分别为0.89、1.22元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:高增长持续，期权费用和所得税影响净利润体现【2011-07-21】
公司是呈现快速增长态势的特色原料药企业，未来几年都可以看好。在原料药产业转
移的大背景下，公司体量还比较小，有很大的提升空间，并将逐步从原料药到制剂实
现转型升级。考虑到下半年期间费用降低、培南类产品提价效用逐步显现、海外订单
有恢复的可能，我们仍然维持2011-2012年EPS0.89元、1.22元的盈利预测。相对于增
发低价21.58元，公司股价有比较高的安全边际。继续维持“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:业绩保持快速增长，未来规划值得期待【2011-05-20】
预计公司11、12年实现每股收益为0.79元和1.08元，以5月19日收盘价22.21元计算，
动态市盈率分别为28.1倍和20.6倍，估值低于同类上市公司。考虑到公司现有产品将
放量增长，募集资金项目前景广阔，以及募集资金增发价格为21.58，安全边际较高
，给予公司“跑赢大市”评级。
增 持——中信建投:短期看中间体业务，长期看产业升级【2011-04-26】
预计公司2011年、2012年和2013年的EPS为0.74，0.97和1.20元。短期内4-AA产品的
价格波动可刺激股价上升，长期看公司业务正在向原料药和制剂的转型期。增发项目
获批的不确定性在近期对股价构成一定限制。给予目标价27元，增持评级。
谨慎增持——国泰君安:4-AA量增价稳，1季度净利润增67%【2011-04-25】
短期内，公司的增长驱动仍主要来自达比加群和4-AA的高景气，但业绩弹性向上十足
，4-AA提价、氟苯尼考生产、达比加群等国际定制合同都可能带来超预期。我们暂时
预计公司2011~2012年eps分别为0.74、0.90元，同比增长38%、22%，继续给予谨慎增
持评级。
推 荐——长江证券:产品结构调整深化，培南类系列增长迅猛【2011-04-25】
公司是A股市场不多见的呈现快速增长态势的特色原料药企业，市值还比较小，公司
有能力、有机会，也有强烈的动力长大，成为海外原料药甚至制剂转移的一线公司。
仍然维持2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元的盈利预测。增发低价上调至21.58
元，公司股价有很高的安全边际。公司弹性十足，国际合作具有超预期的可能。继续
维持“推荐”评级，分享海翔的高成长。
审慎推荐——中金公司:中间体提升盈利能力【2011-04-25】
维持公司11-12年每股盈利预测0.79元、1.10元，目前股价对应2011~2012年市盈率分
别30.8x和22.1x，我们认为公司培南产品未来具有较大的价格弹性，定制产品具有较
大的空间，短期估值偏高，维持“审慎推荐”的评级。
买 入——东方证券:培南系列带动一季度业绩快速增长【2011-04-25】
根据公司季报以及半年度的业绩预测情况，我们维持公司2011-2012年0.75（考虑了
期权费用的计提）和0.89元/股（取决于国际合作订单量）的业绩预测。公司在过去
一年实现了快速的业绩回升，今年增速有所放缓；预期未来能否继续快速增长有赖于
公司能否利用产业转移的国际趋势，承接更多的产品和国际合作项目，以及公司在培
南产业链上的延伸进度。考虑到产业趋势明确，管理层积极进取，虽然公司增速今年
有所放缓，但其长期前景仍可看好。维持公司买入的投资评级。
买 入——光大证券:一季度增长67%，定增方案微调【2011-04-24】
海翔药业目前3大块业务的发展趋势良好，将能支持未来3年以较高速度增长。公司将
从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进，产业升级明确。我们给予公司2011-2
013年eps分别为0.77、1.08和1.40元。我们给予公司目标价31元，“买入”评级。
买 入——光大证券:迈向产业链一体化，未来成长稳定【2011-03-24】
海翔药业目前3大块业务的发展趋势良好，将能支持未来3年以较高速度增长。公司将
从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进，产业升级明确。我们给予公司2011-2
013年eps分别为0.77、1.08和1.40元。我们给予公司目标价31元，“买入”评级。风
险提示：4-AA销售低于预期、定制服务收入低于预期。
推 荐——长江证券:4—AA销售大幅增长，提价预期强烈【2011-03-16】
公司是呈现快速增长态势的特色原料药企业。目前仅有40亿市值，公司有能力、有机
会，也有强烈的动力长大，成为海外原料药甚至制剂转移的一线公司。仍然维持2011
-2012年EPS分别为0.89元、1.22元的盈利预测，4-AA提价预期强烈。根据我们的测算
，4-AA每提价100元/公斤，可增厚EPS约0.187元。公司弹性足，继续维持“推荐”评
级，分享海翔的高成长。
审慎推荐——中金公司:增发打开持续成长空间【2011-03-15】
我们调整公司11-12年每股盈利至0.79元、1.10元，目前股价对应2011~2012年市盈率
分别32.9x和23.7x，维持“审慎推荐”的评级。通过此次增发，我们认为公司已经形
成了高端中间体、特色原料药、制剂出口的连续产品梯队，打开了持续成长空间，公
司目前市值约42亿元，远低于同类公司，未来2-3年值得关注。
推 荐——兴业证券:高增长有望延续【2011-03-09】
我们小幅上调盈利预测，预估2011-2013年EPS为：0.79、1.08和1.34元，如果4-AA和
BI的合作项目进展良好，2011年公司的业绩还有望超预期。公司正处于良好的上升期
，增发价格有一定的安全边际，而且不受药品降价的压制，短期内可能会受到市场的
追捧，我们维持“推荐”，建议积极关注。
审慎推荐——中金公司:增发奠定长远发展基础【2011-02-25】
我们下调公司11-12年每股盈利至0.70元、1.03元，目前股价对应2011~2012年市盈率
分别35.9x和24.4x，维持“审慎推荐”的评级。公司短期估值偏高，但未来2-3年值
得关注。
推 荐——长江证券:再融资进军制剂领域，开启高增长新时代【2011-02-25】
暂不考虑制剂项目的增厚，预计2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元，公司前景美
好，业绩具有很好的弹性，继续给予“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩高速增长，驶入可持续发展快速路【2011-02-25】
公司定向增发项目在2-3年后达产，暂不考虑其对公司业绩的影响，我们预计2011-20
12年公司的每股收益为0.74元和1.03元，对应停牌前25.15元的动态市盈率为34倍和2
4倍，目前公司估值比较合理，项目达产后公司业绩将有大幅提升，给予公司“谨慎
推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:亮点颇多，展翅飞翔【2011-02-25】
我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.71元和0.95元，对应前一交易日25.15
元的收盘价，动态市盈率分别为35倍和26倍，我们看好公司4-AA出口及达比加群的定
制生产业务，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:收入增长符合预期，期间费用上升较快【2011-02-25】
根据公司的年报情况和期权费用，我们更新公司的2011-2012业绩预测为0.75（原0.8
5，未考虑期权费用）和0.89元/股（取决于国际合作订单量）。公司在过去一年实现
了快速的业绩回升，未来能否继续快速增长有赖于公司能否利用产业转移的国际趋势
，承接更多的产品和国际合作项目，以及公司在培南产业链上的延伸进度。公司新的
生化药子公司也表明了公司向生物发酵药投入的意图，我们将对此保持跟踪。
推 荐——国都证券:10年业绩大幅提升，增发项目打通产业链【2011-02-25】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、1.04元和1.25元。按照昨日收盘价计算
对应的市盈率为31倍、24倍和19倍。公司当前估值合理，继续给予公司“短期-推荐
，长期-A”的投资评级。
增 持——安信证券:业绩大幅增长，再融资加速发展【2011-02-25】
公司2010年全年合计摊销期权费用约659万元，且研发费用投入增加1,800万元，故业
绩略低于预期。我们仍维持2011年公司每股收益0.85元的业绩预测，按照公司2011年
EPS0.85元给予35倍的PE，则公司未来12个月内目标价为29.8元，维持“增持-A”的
投资评级。
谨慎增持——国泰君安:增发驱动产业升级【2011-02-25】
在管理层变动、产品结构改善的基础上，公司实现业绩大幅提升。短期内，公司将继
续受益于达比加群和4-AA的高景气；长期看，在国际医药生产转移的大背景下，公司
通过与BII的战略合作积累生产经验，为未来实现产业升级奠定基矗氟苯尼考涨价后
产量不足，略低于预期，我们调整公司盈利预测2011~2012年EPS分别为0.74、0.90元
。目前股价相当于11年34倍PE，调整评级为谨慎增持。
增 持——东海证券:产品结构调整效果显现，增发项目前景可期【2011-02-25】
预计2011年和2012年每股收益分别为0.77元和1.03元，对应的动态PE分别为33倍和24
倍，短期估值相对合理，长期来看给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩高速增长，产业升级提速【2011-02-24】
我们下调了盈利预测，预估公司2011-2013年EPS分别为：0.74、1.00和1.27元，对应
当前的估值水平为：33.8、25.1和19.8倍，估值合理，而且未来增长趋势确立，从原
料药向制剂的产业升级也有望提升估值，我们维持“推荐”评级。
推 荐——国元证券:业绩高速增长，谋求产能扩张和产业升级【2011-02-24】
2010年公司实现营业收入10.75亿，同比增长20.29%，利润总额1亿元，同比增长192.
49%，归属于上市公司股东扣除非经常损益的净利润8482万，同比增长180.69%；经营
活动产生的现金流净额1.81亿元，同比增长83.86%，实现每股收益为0.53元，基本符
合我们的预期。公司处于产品结构调整和下游需求放量带来的毛利和收入增加，业绩
高速增长，我们预计2011-2013年EPS分别为1.01元、1.34元和1.80元，给予公司11年
35PE，6个月目标价格35.4元，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:结构转型见成效，有望延续高成长【2011-02-24】
预计2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元，公司的美好前景值得期待，弹性足，继
续给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:氟苯尼考超预期大幅上涨【2010-12-16】
上调2011年EPS为1.02元，上调目标价为36.4元。不考虑氟苯尼考价格上涨，海翔药
业10-11年预测每股收益0.55、0.80元。考虑氟苯尼考价格的上涨，2011年业绩将因
此增厚约0.18-0.40元，达到0.98-1.2元，我们在保守假设下上调公司2011年盈利预
测至1.02元。我们对业务进行分部估值：其现有达比加群和培南类中间体按照2011年
40倍PE估值（0.8*40=32元），对氟苯尼考业务按照20倍PE估值（0.22*20=4.4元），
上调目标价至36.4元（原目标价30元）。我们认为海翔药业受益于达比加群的高景气
，2011年高增长确定，氟苯尼考价格超预期大幅上涨为公司再添亮点。
增 持——国泰君安:主导品种前景看好【2010-10-29】
虽然因为订单原因公司业绩有小幅波动，但公司股权结构已经理顺，有利于公司的进
一步发展。随着FDA批准达比加群在美国上市以及预防房颤中风的适应症的拓展达比
加群仍然有很大的发展空间，所以我们对主导品种4AA和达比加群定制业务前景看好
，认为公司处在上升曲线之初，小幅调整10年EPS为0.55元，11年EPS0.80元，继续维
持增持评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待中间体放量【2010-10-28】
预计公司2010-2011年EPS分别为0.57元、0.89元，公司是承接海外特色原料药转移的
新秀，仍然处于转型升级的初期，业绩具有爆发增长的潜力。我们长期看好公司的发
展，继续维持公司的“推荐”评级。
增 持——天相投顾:产品结构调整，盈利能力提升【2010-10-28】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.59元、0.72元和0.94元，对应前一交
易日26.18元的收盘价，动态市盈率分别为44倍、36倍和28倍，我们看好公司4-AA出
口及达比加群的定制生产业务，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:期待达比加群酯销售超预期【2010-10-28】
考虑到期权费用计提以及三季度4-AA中间体所受影响，我们调整10-12年每股盈利至0
.58元、0.88元、1.20元，公司目前股价对应2010~2012年市盈率分别44.9x、29.6x和
21.8x，维持“审慎推荐”的评级。达比加群未来几年的销售情况存在超预期可能，
公司未来2-3年值得关注。
推 荐——国元证券:盈利能力显著增强，看好与BII合作业务【2010-10-28】
我们预计公司10-11年每股收益0.67元和0.89元，给予公司“推荐”评级。
推 荐——国都证券:三季度收入增长加快，股权分摊致费用增长【2010-10-28】
我们维持原来的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元。按
照昨日收盘价计算，对应的市盈率为43倍、31倍和23倍。公司当前估值合理，培南类
产品和合同定制业务有超预期的可能，维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——安信证券:业绩大幅增长，完善治理结构【2010-10-27】
公司同时发布了2010年全年业绩预测，净利润比上年同期增长幅度为180%-200%。我
们预期公司四季度要继续摊销部分期权费用，加之已摊销的328万元，预期全年合计
摊销约700万元。故我们略调低2010年业绩预测至每股收益0.57元，仍维持2011年0.8
5元的业绩预测，按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE，则公司未来12个月内目
标价为29.8元，维持“增持-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:FDA咨询委员会以9：0通过建议批准达比加群酯【2010-09-21】
我们仍然维持公司2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元的盈利预测，然而根据中报
披露，全年业绩有超预期的可能。公司作为位于浙江台州的特色原料药新秀，处于转
型升级的初期，业绩具有爆发增长的潜力，我们继续维持公司的“推荐”评级。
推 荐——国都证券:实施股权变更，确立长期发展计划【2010-09-21】
我们维持原来的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元。按
照昨日收盘价计算，对应的市盈率为43倍、31倍和25倍。公司当前估值合理，培南类
产品和合同定制业务有超预期的可能，我们继续给予公司“短期-推荐，长期-A”的
投资评级。
增 持——国泰君安:控股股东变更，理顺股权结构【2010-09-21】
我们对达比加群前景比较看好，其未来有望迈入重磅炸弹品种，目前正在进行FDA临
床三期认证，9月20日，FDA顾问委员会一致通过了达比加群在房颤患者中风预防的临
床应用。公司将明显受益达比加群中间体的国际合作定制项目，其业绩贡献弹性较大
。从投资的角度看公司的进攻性强，我们认为公司目前处于上升曲线之处，未来发展
潜力巨大，预计2010、2011年EPS分别为0.63、0.89元，继续给予增持评级，目标价
为30元。
推 荐——长江证券:股权顺利转移，迎来发展新局面【2010-09-21】
公司处在转型升级的初期，与BII的合作富有弹性，4-AA系列等增长迅速，公司将呈
多点爆发的态势；控制权等压制估值的疑虑因素不复存在，我们继续维持公司的“推
荐”评级，上调一年目标价至35元。
增 持——安信证券:公司股权结构趋于稳定【2010-09-20】
我们维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.60元、0.85元，考虑到公
司未来业绩增长的弹性大，我们按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE，维持公司
12个月内目标价29.8元，及“增持--A”的投资评级。
增 持——国泰君安:主业向上弹性十足【2010-08-30】
公司的主导品种弹性大，因此从投资的角度讲公司的进攻性强，在国际合作定制突破
、培南类原料药4-AA增长迅速的背景下，我们认为公司处于上升曲线之初，潜力巨大
2、预计10、11年EPS分别为0.63、0.89元，给予增持评级，目标价提升为30元。
推 荐——长江证券:转型升级见成效，全年业绩有望超预期【2010-08-27】
我们维持公司2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元的盈利预测，然而全年业绩有超
预期的可能，公司作为特色原料药新秀，处于转型升级的初期，业绩具有爆发增长的
潜力，继续维持公司的“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:与BII公司定制业务超预期【2010-08-27】
调整后，公司10-12年EPS预测分别为0.70元、0.91元、1.23元，公司目前股价对应20
10~2012年市盈率分别35.1x、27x和20x，维持“审慎推荐”的评级。明年三季度开始
股票期权逐步行权，此外达比加群的销售额存在超预期的可能，公司未来2-3年值得
关注。
推 荐——国都证券:产品结构成功转型，盈利能力大幅提升【2010-08-27】
因为抗生素和降糖类产品好于预期，我们上调公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS
分别为0.61元、0.84元和1.15元。按照昨日收盘价计算，对应的市盈率为41倍、29倍
和21倍。公司当前估值合理，培南类产品和合同定制业务有超预期的可能，我们继续
给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——安信证券:订单转移生产顺利，业绩大幅增长【2010-08-27】
我们上调公司2010、2011年的业绩预测分别至每股收益0.60元、0.85元，考虑到公司
未来业绩增长的弹性大，我们按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE，则调高公司
12个月内目标价至29.8元，维持“增持-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:依托中间体技术优势，成功契入跨国公司产业链【2010-08-27】
海翔药业在中间体原料药领域具备优势，和跨国公司形成互补，业绩实现了高速成长
并有较强可持续性，给予推荐评级。
买 入——东方证券:长期发展前景依旧看好【2010-08-27】
我们根据中报公司的产品结构情况，调整公司10-11年业绩预测至0.64元和0.85元（
未考虑期权费用，原预测0.58元,0.83元），公司短期估值较高，但长期前景仍然看
好，我们维持公司买入的投资评级。
增 持——国泰君安:在上升曲线之初，潜力巨大【2010-08-04】
1、公司的主导品种弹性大，因此从投资的角度讲公司的进攻性强，在国际合作定制
突破、培南类原料药4-AA增长迅速的背景下，我们认为公司处于上升曲线之初，潜力
巨大2、从市值角度讲，具有可比性的海普瑞520亿，公司目前只有34亿，3、预计10
、11年EPS分别为0.63、0.89元，给予增持评级，按照11年30倍PE目标价26.7元。
推 荐——长江证券:拐点确认，长期向好趋势形成【2010-07-31】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元，公司正处于转型升级的初期，
业绩弹性大，国际合作具有超预期的可能，维持公司的“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:经营迎来拐点，定制生产空间巨大【2010-07-23】
全球医药中间体和原料药生产向中国持续转移的趋势十分明显，部分企业在定制生产
模式下能够获得更高的稳定毛利率，公司的培南中间体和定制生产业务有望受益。伴
随着公司管理层调整就绪，产品结构优化完成，定制合作生产取得突破，公司迎来了
经营和业绩拐点，首次关注给予“审慎推荐”评级。
买 入——东方证券:步入快速成长期【2010-07-19】
我们维持公司10-11年0.58元和0.83元的业绩预测，目前股价对应10年PE仍只有27倍
，有较高的安全边际，我们维持公司买入的投资评级。目前公司所处的行业趋势确定
，公司管理层积极向上，经营趋势向好，现有产品有很大市场空间，储备充分，发展
前景非常乐观。
推 荐——兴业证券:驶入业绩高速增长的快车道【2010-07-16】
我们预估公司2010-2012年EPS分别为0.63、0.86和1.04元，目前估值合理，鉴于公司
快速增长的趋势已经确立，我们首次给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:增长前景依旧看好【2010-07-05】
根据公司前期公告的预增调整公告，我们上调公司10-11年的业绩预测至0.58元和0.8
3元，复合增长率有望达到100%以上，目前股价对应10年PE仅为25倍，考虑到公司经
营正处于快速上升期，我们继续看好公司未来发展的前景，同时作为出口为主的企业
，公司也基本不受近期行业政策影响。我们维持公司买入的投资评级。
推 荐——国都证券:AA快速增长，业绩增长超预期【2010-06-29】
由于4-AA增长超预期，我们对这抗生素收入增速和毛利率进行了上调。合同定制业务
方面，上调2010至2012年收入为1亿元、1.6亿元、2.2亿元。根据以上分产品的收入
假设，我们预计2010-2012年的EPS分别为0.57元、0.78元和0.99元。按照6月25日16.
48元/股的收盘价计算，对应的市盈率为31倍、22倍和18倍。公司估值优势明显，超
预期因素依然存在，因此我们继续给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:产品结构优化，国际合作或超预期【2010-06-28】
公司正处在在转型升级的关键时期，成长性较好，具有较高的投资价值。预计2010-2
011年EPS分别为0.61元、0.89元，根据中期业绩预告乐观判断，全年业绩甚至有再超
预期的可能，按2011年30倍PE，公司合理价位在26.7元，给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:调整产品结构，分享全球生产转移盛宴【2010-06-18】
我们预测公司10-12年每股收益为0.44、0.65、0.87元，按照6月18日16.48元/股的收
盘价计算，对应10-12年动态市盈率分别为37倍、25倍和19倍。虽然当前公司的估值
优势并不明显，但公司正处于业绩拐点初期，具有较高业绩弹性，因此我们首次给予
公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——东方证券:国际合作机遇良好业绩有望快速增长【2010-05-24】
我们预计公司10-11年的业绩为0.45元和0.75元，三年复合增长率有望达到97%左右，
目前股价对应10年PE近39倍，考虑到公司经营有望转向新的增长模式，业绩和ROE水
平或将出现快速的提高，我们首次给予公司买入的投资评级，目标价23元，对应2011
年30倍PE。
谨慎推荐——长江证券:积极转型，看好中长期发展【2010-04-23】
我们认为，公司新老管理层交接完成后，开始进行转型，海外合作不断突破，产品结
构调整顺利，公司成长性好，并有超预期的可能。公司的投资价值已经凸显，预计 2
010年-2012年EPS分别为 0.42元、0.57元和 0.75元，首次给予公司“谨慎推荐”评
级。
增 持——天相投顾:毛利率稳步提升，业绩好于预期【2010-04-20】
公司一季度业绩好于我们预期，主要是合同定制业务和毛利率改善好于我们的预期，
因此我们上调了公司的盈利预测，预计2010-2012年的EPS分别为0.44元、0.65元和0.
83元，对应动态市盈率分别为39倍、27倍和21倍。我们看好4-AA和合同定制业务为公
司带来的业绩增长，维持公司“增持”投资评级。按照2011年30倍PE计算，公司的合
理价位应该在19.5元左右。
增 持——安信证券:特色原料药新锐，志存高远【2010-04-04】
我们预测公司2010、2011年的业绩分别为每股收益0.43元、0.68元，对应的动态PE分
别为33倍和21倍。考虑到公司未来业绩的跳跃式增长，我们按照公司2011年业绩0.68
元给予30倍的PE，则调高公司12个月内目标价至20.4元，维持“增持- A”的投资评
级。
增 持——天相投顾:揭开产品结构转型升级新篇章【2010-03-30】
由于抗生素收入增长和毛利率提升出现较好的转折，我们对抗生素收入增速和毛利率
进行了上调。对精细化工品和抗病毒药收入进行了下调。按照以上假设我们测算出公
司2010-2012年的EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元，对应动态市盈率分别为35倍、
26倍和20倍。考虑到公司正处于业绩拐点时期，业绩有超预期的可能，我们给予40倍
的PE，按照2010年0.40元的EPS计算，对应的合理股价为16.00元。目前公司股价为13
.94元，仍有上升的空间，因此继续维持公司“增持”投资评级。
增 持——安信证券:特色原料药新锐，经营趋好【2010-03-30】
我们预测公司2010、2011年的业绩分别为每股收益0.43元、0.68元，对应的动态PE分
别为33倍和21倍。参考同类的特色原料药企海正药业和华海药业，2010年平均估值水
平为35倍。则以公司2010年业绩给予35倍PE，6个月内目标价为15元，给予“增持- A
”的首次评级。
中 性——天相投顾:产品价格下跌拖累业绩恢复【2009-10-26】
我们下调了公司的盈利预测，预计2009、2010、2011年每股收益分别为0.15元、0.19
元、0.22元，以10月23日收盘价8.45元计算，对应动态PE分别为57X、45X和39X。鉴
于产品价格仍有下跌的可能，而且目前估值水平偏高，维持“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 59｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-30 ｜ 25000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司接受台州前进通过银行提供的总额不超过2.5亿元的委托贷 ｜
｜ ｜款,双方约定上述委托贷款期限为自公司接受委托贷款之日起不 ｜
｜ ｜超过12个月,贷款利率为中国人民银行公布的同期贷款基准利率 ｜
｜ ｜下浮10%。本次委托贷款手续费由台州前进支付。具体贷款时间 ｜
｜ ｜、金额等将由双方根据融资环境、视资金需求商议确定。公司无｜
｜ ｜需为本借款提供任何担保。双方约定在本次委托贷款期限内,若 ｜
｜ ｜公司收购台州前进100%股权的重大资产重组实施完成,公司将无 ｜
｜ ｜需向台州前进支付上述委托贷款的利息。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 170208｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本次交易方案为海翔药业以发行股份购买资产的方式购买浙江东｜
｜ ｜港投资有限公司（以下简称“东港投资”）持有的台州市前进化｜
｜ ｜工有限公司（以下简称“台州前进”）90%股权、以发行股份购 ｜
｜ ｜买资产的方式购买杭州勤进投资有限公司（以下简称“勤进投资｜
｜ ｜”）持有的台州前进10%股权，并向不超过10名特定投资者募集 ｜
｜ ｜配套资金。20140522：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-07-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-22 ｜ 48000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-06-18 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司接到公司第一大股东罗煜竑先生的通知，罗煜竑先生与王｜
｜ ｜云富先生于2014年4月30日签署了《浙江海翔药业股份有限公司 ｜
｜ ｜股份转让协议》（以下简称“《股份转让协议》”）。自《股份｜
｜ ｜转让协议》签订之日（2014年4月30日）起，本公司实际控制人 ｜
｜ ｜发生变更，王云富先生成为公司实际控制人。本次协议转让标的｜
｜ ｜：甲方持有的浙江海翔药业股份有限公司（以下简称“海翔药业｜
｜ ｜”、“上市公司”）5,940万股股份（占海翔药业总股本的18.31｜
｜ ｜%）.交易双方一致同意，综合考虑公司的净资产收益率、实际投｜
｜ ｜资价值（投资回报率）、公司股票近期二级市场交易价格等因素｜
｜ ｜，协商确定目标股份转让价款总额为叁亿捌仟万元（38,000万元｜
｜ ｜），每股转让价格约为6.40元。甲乙双方均确认，不会因二级市｜
｜ ｜场股价的波动、分红送转股等因素调整目标股份转让价款总额。｜
└──────┴────────────────────────────┘
