☆风险因素☆ ◇002100 天康生物 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:动物疫苗新品热销，上调评级至“买入”【2013-05-27】
我们认为，公司疫苗新品开拓了直销商品苗“蓝海”市常我们上调了对公司13-15年
的盈利预测，同时上调了长期增速和盈利假设，将目标价由7.9元提高到12.1元，基
于目标价调整，我们将评级从“中性”上调为“买入”。目标价基于瑞银VCAM工具得
出，WACC假设为8.2%。
买 入——安信证券:兽用疫苗新贵，藏在深闺待人识【2013-05-21】
首次覆盖，给予买入-A评级，12个月目标价15元。
强烈推荐——招商证券:招标苗逆势增长、市场苗初露峥嵘【2013-04-19】
我们认为公司13年有三大看点：一、增发项目达产，公司产能扩一倍，从而打破蓝耳
、猪瘟等非口蹄疫类疫苗产能瓶颈。二、凭借着新型蓝耳病疫苗（全球首个双基因缺
失弱毒苗）和无应激的新型高效口蹄疫疫苗（新猪毒谱系缅甸98株），两个市场苗带
来收入过亿。三增发将于近日实施，带来财务费用节省预计超过1000万。此外据我们
近期和公司沟通公司的超额奖励金制度目前公司已着手改革，利润增长天花板将被打
开。考虑摊薄我们维持13-15年EPS0.49、0.68、0.98元维持强烈推荐-A评级，按照13
年30倍PE,上调目标价至14.7元。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，市场苗今年有望突破【2013-02-27】
我们认为公司13年有三大看点：一、增发项目达产，公司产能扩一倍，从而带来蓝耳
、猪瘟等非口蹄疫类疫苗放量增长。二、凭借着新型蓝耳病疫苗（全球首个双基因缺
失弱毒苗）和无应激的新型高效口蹄疫疫苗（新猪毒谱系缅甸98株），两个市场苗取
得重大突破。三增发已于2月6日拿到批文，顺利实施后带来财务费用节省预计超过10
00万。此外据我们近期和公司沟通公司的超额奖励金制度目前公司也着手改革，利润
增长天花板将被打开。考虑摊薄我们维持13、14年EPS0.49、0.79元，维持强烈推荐-
A评级，按照13年25倍PE,目标价12.25元。
强烈推荐——招商证券:短期费用有压力，长期疫苗仍看好【2012-10-30】
我们认为短期的业绩低于预期，实际上是着眼于未来，在植物蛋白方面公司年初提出
的以销定采策略已经奏效，新榨季棉籽开市价2.2元，公司未像以前一样集中采购，
而是根据下游销售情况随时采购，近期棉籽价格已下跌至1.7元，新榨季以来公司植
物蛋白业务一直保持盈利。增发项目方面我们预计年底能够顺利实施，将在明年降低
公司财务费用，目前四条活疫苗生产线已经投产，明年将全部达产。我们下调公司12
-14年EPS至0.31、0.49、0.79元，维持强烈推荐-A评级，按照13年25倍PE,下调一年
目标价12.25元。
中 性——瑞银证券:三季报业绩低迷，下调评级至“中性”【2012-10-30】
我们认为公司受累于棉粕业务不振，疫苗业务缺乏新品种拓展的支撑，盈利受到负面
影响，因此我们将公司目标价由14.99元下调至10.20元，将评级由“买入”下调为“
中性”。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为8.2%）。
增 持——申银万国:饲料业务稳定增长，棉籽压榨业务大幅减亏【2012-08-27】
预计公司2012-14年实现营业收入38.1/49.4/64.3亿元，净利润1.33/1.79/2.47亿元
，复合增长率36%，每股收益0.45/0.61/0.84元，对应市盈率25/18/13倍，给予“增
持”评级。
买 入——宏源证券:疫苗优势扩大，植物蛋白望盈利【2012-08-20】
考虑奖励基金的计提，预测公司2012-14年净利润1.63/2.54/3.35亿元，按定增后股
本计算，EPS为0.46/0.71/0.97元。考虑到公司细胞悬浮培养技术牛羊猪疫苗的全面
推广及毛利提升、植物蛋白12H2扭亏在望、参股公司天康畜牧养殖盈利能力逐步增强
等因素，按动物疫苗/饲料和养殖/植物蛋白分别估值30/18/6亿元，公司合理估值54
亿元，每股价值15.14元，较市价有35%的空间，给于买入评级。
强烈推荐——招商证券:多政策打开成长天花板【2012-08-09】
我们认为公司短期、中期、长期看点均具备，短期今年主要看植物蛋白业绩反转，中
期看明年公司疫苗增发项目达产，新增一倍产能，原有生产线将因为采用悬浮工艺成
本下浮10-20%，产品品质更好，长期看公司激励制度顺利改革，兵团利好政策顺利兑
现。我们预计12-14年EPS0.49、0.73、0.98元，维持强烈推荐-A评级，一年目标价14
.6元。
强烈推荐——招商证券:业绩略超预期，全年前低后高【2012-07-30】
自我们6月11日报告《天康生物－今年看业绩反转、明年看北区项目达产》开始推荐
，公司的股价总体走势明显强于大盘，最近股价有所回调，我们认为回调一方面受制
于近期农业股整体走弱，另一方面可能出于对中期业绩的担忧，随着中期业绩的靴子
落地，我们认为回调重新赋予买入的良机。我们预计12-14年EPS0.49、0.73、0.98元
，维持强烈推荐-A评级，一年目标价14.6元。
强烈推荐——招商证券:今年看业绩反转，明年看北区疫苗项目达产【2012-06-11】
虽然去年业绩低于预期但我们仍看好公司，今年主要看点是业绩反转，预计反转利润
增量约1个亿。更大看点在明年，增发完全达产后，悬浮工艺可带提高净利率5-10%，
北区项目可以使得在其他疫苗领域强势介入，实现销量翻番。增发锁定三年，更彰显
信心，预计12-14年EPS0.49、0.73、0.98元，按照13年20倍PE，一年目标价14.6元，
调至强烈推荐-A评级。
买 入——瑞银证券:年报暗淡，棉籽业务有望扭亏，维持“买入”【2012-04-20】
考虑到棉籽业务扭亏和疫苗扩产因素，我们维持对公司2012-2013年EPS分别为0.55和
0.67元的盈利预测。基于瑞银VCAM工具得到的目标价是14.99元（WACC为8.4%），维
持“买入”评级。
增 持——天相投顾:植物蛋白拖累净利润，饲料及兽药增长良好【2012-04-20】
我们预计2012年-2013年EPS为0.33元、0.40元，对应4月19日收盘价，动态市盈率为2
8倍、24倍，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2012年棉籽业务或反转，维持“买入”评级【2012-02-15】
我们预计2011-2013年公司EPS为0.23元、0.55元和0.67元。基于瑞银VCAM工具得到的
目标价是14.99元（此前为16.10元），维持“买入”评级。我们下调目标价，主要是
基于调整公司2011年EPS预期和对市场风险偏好的考虑。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，动物疫苗业的活力企业【2011-12-15】
我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元。我们基于瑞银VCAM工
具进行现金流贴现绝对估值，在稳定阶段销售增长率5%和息税前利润率5%，WACC为7.
9%的假设下得到目标价16.10元。
增 持——中信证券:饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓【2011-10-31】
我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，
但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的
净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元
）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发
摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。
强 推——华创证券:实际控制人积极参与增发显示对公司发展信心【2011-08-31】
预测公司2011/2012/2013年EPS为0.47/0.65/1.0元的盈利预测，对应PE分别为30X/21
X/14X。公司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，饲料区域版图进一步扩大，而且
此次融资发展的新项目有助于公司技术革新，实现动物疫苗的大发展，长期发展前景
看好，且公司正在推动奖金激励制度的改革，今年年底或将有所改变，未来的方案可
能比现在的方案更加的合理，继续维持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:增发在即，明年业绩增长看点多【2011-08-28】
鉴于植物蛋白销售低于我们预期，我们下调盈利预测，预测公司2011/2012/2013年EP
S为0.47/0.65/1.0元的盈利预测（原为0.66/0.94/1.17元），对应PE分别为30X/21X/
14X。公司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，饲料区域版图进一步扩大，而且此
次融资发展的新项目有助于公司技术革新，实现动物疫苗的大发展，长期发展前景看
好，且公司正在推动奖金激励制度的改革，今年年底或将有所改变，未来的方案可能
比现在的方案更加的合理，继续维持“强烈推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩平稳增长，下半年增速有望提高【2011-08-26】
我们预计2011年-2013年EPS为0.42元、0.52元、0.64元，对应8月25日收盘价，动态
市盈率为33倍、27倍、22倍，维持“增持”评级。
强 推——华创证券:转让亚单位技术疫苗，疫苗技术实力大幅增强【2011-05-05】
维持2011-2013年的EPS为0.86/1.22/1.52元的预测，对应PE分别为22X/16X和13X。公
司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，未来产品叠加效应促使公司业绩快速增长，
饲料区域版图进一步扩大，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:动物疫苗业务将实现跨越式增长【2011-04-18】
公司疫苗产品梯队的完善及扩产是未来三年高增长的源泉，而饲料加工和植物蛋白加
工两项去年拖累公司业绩增长的业务也将因行业回暖扭转困局。因疫苗扩产超预期，
我们上调公司未来三年EPS分别为0.89元、1.22元和1.59元，维持强烈推荐A的评级。
强 推——华创证券:饲料版图进一步扩大，动物疫苗产品储备渐入收获佳期【2011-04-15】
我们维持公司2011、2012年EPS为0.86、1.22元的盈利预测，预测2013年EPS为1.52元
，对应PE分别为26X、18X和14X。公司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，未来产
品叠加效应促使公司业绩快速增长，饲料区域版图进一步扩大，公司已经进入快速发
展的通道，业绩的拐点明确。我们维持目标价28元，继续维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:2011年，公司业绩转折元年【2011-04-15】
我们预测11-13年EPS分别为0.9、1.27、1.77元，对应P/E24、17、12倍，公司的高成
长具有提升动物疫苗板块估值的潜力，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:2011年强制免疫计划新增小反刍新疆地区，公司作为唯一生产企业将受益【2011-03-15】
我们预计10-12年EPS分别为0.46、0.9、1.29元，给予12年25倍PE目标价32.25元，维
持强烈推荐评级。
强 推——华创证券:公司将大力发展疫苗业务，未来疫苗高增长有望持续【2011-02-25】
预测2011/2012/2013年EPS0.49/0.86/1.35元，对应PE45X/25X/18X，公司疫苗增长较
快，产品质量得到市场认同，形成了良好的品牌效应，新产品不断，销售渐显实力；
且公司正在筹划新的更为长期、合理的的奖金激励计划，未来释放业绩动力有望加大
，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:10年业绩快报符合预期，11年业绩持续看好【2011-02-25】
10年公司业绩符合预期，我们认为2011年将是公司业绩的拐点，我们预计10-12年EPS
分别为0.46、0.88、1.27元，给予12年25倍PE,目标价31.75元，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:动物疫苗的后起龙头，业绩拐点即将出现【2011-02-17】
我们认为2011年是公司业绩的拐点，未来3年利润复合增长率可超40%，我们调高10-1
2年EPS分别为0.47、0.88、1.27元(之前0.46、0.82、1.23元)，给予12年25倍PE,目
标价31.75元，调高评级至强烈推荐。
强 推——华创证券:饲料、植物蛋白毛利大幅回升，动物疫苗新产品不断【2011-01-20】
公司是民营的经营，但具有国企的性质，鉴于公司稳健的经营管理策略，我们下调公
司盈利预测，预测2010/2011/2012年EPS0.49/0.86/1.22元（原EPS0.49/0.96/1.35元
），对应PE37X/21X/15X，公司疫苗增长较快，产品质量得到市场认同，形成了良好
的品牌效应，销售渐显实力；饲料、植物蛋白恢复式上涨；且公司正在筹划新的更为
长期的激励计划，未来释放业绩动力加大，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:疫苗业务高成长，其他业务盈利能力将恢复【2011-01-07】
我们预测公司未来三年分别实现EPS0.47元、0.79元和1.03元，以当前股价19.41元计
算，对应动态PE分别为41倍、25倍和19倍。
强 推——华创证券:疫苗新品驱动高增长，饲料植物蛋白盈利逐渐向好【2010-12-16】
公司注重动物疫苗的研发，有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场，实现
动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转，且趋势有望持续，未来公司
业绩弹性较大，维持2010/2011/2012年EPS0.49/0.96/1.35元的预测不变，维持“强
烈推荐”评级。
强 推——华创证券:疫苗维持高增长，饲料盈利逐渐好转【2010-10-29】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.49、0.96和1.35元的业绩预测，对应PE分别为47X
、24X和17X。我们认为公司明年工艺升级和疫苗新品放量销售将带动动物疫苗保持高
增长，饲料植物蛋白行情逐渐向好，未来业绩弹性较大，维持“强烈推荐”，六个月
目标价为28.5元。
强 推——华创证券:增资曙光生物完善产品线，疫苗竞争实力跃居行业前列【2010-10-17】
公司注重兽药的研发，有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场，且公司地
处新疆，不排除公司利用新疆融资的绿色通道，募集资金全面使用细胞悬浮技术、合
成肽技术生产疫苗，实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转，且
趋势有望持续，未来公司业绩弹性较大。我们调增公司2010/2011/2012年EPS0.49/0.
96/1.35元，给予30X估值，六个月目标价为28.5元，维持“强烈推荐”。
强 推——华创证券:动物疫苗快速增长，饲料植物蛋白销售逐渐好转【2010-10-12】
公司注重兽药的研发，有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场，实现动物
疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转，且趋势有望持续，未来公司业绩
弹性较大，维持2010/2011/2012年EPS0.49/0.94/1.3元的预测不变，维持“强烈推荐
”。
推 荐——中投证券:疫苗产品升级、饲料业务现周期性机会【2010-10-12】
我们看好天康生物基本面向好的变化趋势，首次给予推荐评级。我们对公司10-12年
的盈利预测为0.46、0.82和1.23元，给予推荐的投资评级。
强 推——华创证券:动物疫苗快速发展大幅增强公司盈利【2010-09-14】
我们按照动物疫苗30x、饲料及植物蛋白35x、2011年EPS0.94元计算，给予天康生物6
个月内目标价28.25元，目前19.75元价格严重低估公司价值，首次给予“强烈推荐”
评级。
增 持——天相投顾:疫情导致收入增长放缓【2010-08-26】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.65元、0.85元、1.06元，根据25日收盘价18.63
元计算，对应动态市盈率为29倍、22倍、18倍，农牧业关系到国民生计，国家在此方
面的调控明显，天康生物受益于国家政策，利润空间有保证，我们维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——宏源证券:新疫苗获批生产，动物疫苗增长空间较大【2010-07-15】
预测今年公司动物疫苗增长31.35%，饲料业务增长18.46%，植物蛋白增长95.0%，201
0～2012年EPS为0.55/0.80/1.06元，对应PE为27.5/18.9/14.3，公司估值不高，考虑
到新疆地区具有融资绿色通道，不排除明年继续融资发展新业务的可能，且公司为新
疆地区畜牧业龙头，可以享受33倍PE，目标价18.15元，首次给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:疫苗业务快速增长【2010-04-12】
预计 2009-2011 年归属母公司净利润为 0.98、1.21、1.66 亿元。公司目前股本为
1.64亿股，对应 2009-2011年 EPS为 0.60、0.74、1.01元；假设此次实际发行 1100
万股，对应 2009-2011 年全面摊薄 EPS 为0.55、0.69、0.95 亿元，业绩摊薄较少
，估值较为合理，考虑公司长期成长性，维持公司推荐评级。
增 持——天相投顾:激励奖金计提致业绩低于预期，超预期的植物蛋白业务具有可持续性【2010-03-01】
公司三大业务，各有亮点，植物蛋白项目成为公司新的利润增长点，量价齐升，新疫
苗蓝耳病疫苗和合成肽疫苗也将成为公司股价的催化剂，自我们上调公司评级至买入
以来，公司股价上涨约30%，离目标价已较为接近，我们下调对公司的评级至“增持
” 。
买 入——天相投顾:规则限制，减少募集资金规模【2010-01-14】
我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.75元、1.04元和1.37元。对应上一个交易日
24.59元/股的收盘价，动态市盈率分别为33倍、24倍和18倍。公司三大业务，各有亮
点，2009年下半年饲料行业回暖，饲料量价齐升，植物蛋白项目成为公司新的利润增
长点，新疫苗弱毒型蓝耳病疫苗和合成肽疫苗也将成为公司股价的催化剂，维持对公
司“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:《调减增发募集金额议案》点评【2010-01-13】
我们维持对于公司增发进程及棉籽脱酚蛋白项目进程乐观态度， 维持对于公司 2009
-2011年 EPS为 0.63、 0.81、 1.01元的预测（不考虑增发摊薄） 。假设 2010年增
发进行，则考虑增发全面摊薄后 2010-2011年 EPS预测为 0.74、0.93元，维持公司
推荐评级，新疆政策利好预期，增发进程，公司新疫苗的研制为近期主要催化剂。
推 荐——兴业证券:饲料业务：盈利增长一倍【2010-01-07】
预计公司 2009-2011年 EPS为 0.63、0.81、1.01元，公司股价估值中枢在 22元，首
次给予公司“推荐”评级。公司三大主业发展均衡，而“激励基金”机制有效促进员
工工作积极性，增发项目一旦成功实施将扩大公司植物蛋白产能，并降低公司资产负
债率和财务费用。
买 入——天相投顾:三大业务，各有亮点【2009-11-09】
我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.75元、 1.04元和1.37元， 2009年每股收益
考虑扣除激励基金约1000万元。对应上一个交易日19.26元/股的收盘价，维持对公司
“买入”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-19 ｜ 40000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜新疆天康控股(集团)有限公司(以下简称天康集团)为本公司的控｜
｜ ｜股股东,新疆天康畜牧科技有限公司(以下简称天康畜牧)为天康 ｜
｜ ｜集团的控股子公司、本公司的参股公司,为保证天康集团及其下 ｜
｜ ｜属子公司2014年度银行借款资金需求,公司根据其2014年经营资 ｜
｜ ｜金计划,拟为天康集团、天康畜牧科技提供银行综合借款授信额 ｜
｜ ｜度4亿元人民币提供担保,借款均为短期借款,借款期限均为一年 ｜
｜ ｜。20140619：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-20 ｜ 28470｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜新疆天康畜牧科技有限公司（以下简称“天康畜牧”）为本公司｜
｜ ｜同一母公司控制下的控股子公司，同时为本公司的参股公司，本｜
｜ ｜公司与天康畜牧发生的日常交易事项主要为公司向天康畜牧销售｜
｜ ｜猪饲料，天康畜牧用于其种猪和商品猪饲养，同时本公司制药的｜
｜ ｜研发部门采购生猪，进行技术研发实验。预计2014年公司与天康｜
｜ ｜畜牧发生的交易总额不超过28,050万元。天康集团所属子公司新｜
｜ ｜疆天康食品有限公司主要从事冷鲜肉品的加工配送，本公司工会｜
｜ ｜及所属各分子公司采购部分产品用于职工食堂及发放职工福利。｜
｜ ｜根据公司工会及所属各分子公司2014年费用预算，预计2014年公｜
｜ ｜司与其发生的关联交易额不超过120万元。新疆天康融资担保有 ｜
｜ ｜限公司（以下简称“天康担保公司”）为本公司控股股东天康集｜
｜ ｜团下属的子公司，与本公司为同一母公司控制下的控股子公司，｜
｜ ｜为拉动本公司饲料业务增长，天康担保公司为本公司的饲料经销｜
｜ ｜商或客户提供银行借款担保，预计2014年度需代扣天康担保公司｜
｜ ｜的担保费用在300万元以内。公司与上述关联方发生的日常交易 ｜
｜ ｜行为构成了关联交易，上述关联交易金额总计不超过28,470万元｜
｜ ｜。20140320：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-11-14 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
