☆风险因素☆ ◇002220 天宝股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:新产能投产在即，维持买入评级【2013-04-23】
我们根据上述盈利预测，基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC8.3%）得到新目标价为
9.51元（原12.73元）。我们下调13-15年预测的原因是将新产能投产进度推迟一年。
我们看好公司打破产能瓶颈后的业绩较快增长前景，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:营业收入创新高，产能将爆发增长【2013-03-28】
天宝股份是我国领先的水产品加工出口企业，以“海洋水产品加工业务”、“农产品
加工业务”和“冰淇淋制造业务”三业并举的业务格局，未来公司将进一步加大、巩
固三业并举格局，发展、扩大公司优势产业，并尽量向终端消费领域延伸公司优势产
品，以进一步提高公司核心竞争力。根据我们的盈利预测，公司2013年、2014年营业
收入分别为2,377.53百万元、2,764.62百万元，分别同比增长34.09%、16.28%。归属
母公司净利润分别为247.96百万元、294.15百万元，分别同比增长63.91%、18.63%,
基本每股收益分别为0.53元和0.64元，对应2013年、2014年的市盈率为13.96倍、11.
09倍，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:四季度盈利增速有望回升【2012-10-25】
因三季报低于先前预期，我们略微下调了盈利预测，预计天宝股份2012-14年EPS预测
为0.44、0.56、0.73元，下调目标价至8.7元，维持增持评级。
增 持——国海证券:业绩略低于预期【2012-10-25】
预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.48、0.68、0.86元，对应的PE为15、10
、8X。水产品产能扩张将促进公司业绩增长；冰淇淋业务有望继续高速增长。维持“
增持”评级。
推 荐——日信证券:冰淇淋获市场认可，冷链物流业务将发力【2012-08-22】
根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为1,867.29百万元、2,377.
53百万元，分别同比增长27.25%、27.33%。归属母公司净利润分别为227.72百万元、
329.96百万元，分别同比增长33.36%、44.89%，基本每股收益分别为0.49和0.71元，
对应2012年、2013年的市盈率为15.47倍、10.68倍，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:业绩稳定增长【2012-08-22】
预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.48、0.68、0.86元，对应的PE为16、11
、9X，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:中报基本符合预期【2012-08-22】
我们维持对公司的目标价和买入评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC
为8.3%）。
增 持——国泰君安:下半年投放产能，期待增速回升【2012-08-22】
我们预计下半年水产品、冷饮两大业务进入旺季，盈利增速将比中报有所回升。2012
-14年EPS预测为0.47、0.59、0.75元，维持增持评级，目标价10元。
推 荐——日信证券:订单饱和+产能扩张，盈利高增长可期【2012-07-23】
天宝股份是我国领先的水产品加工出口企业，以“海洋水产品加工业务”、“农产品
加工业务”和“冰淇淋制造业务”三业并举的业务格局，未来公司将进一步加大、巩
固三业并举格局，发展、扩大公司优势产业，并尽量向终端消费领域延伸公司优势产
品，以进一步提高公司核心竞争力。根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业
收入分别为1,867.29百万元、2,377.53百万元，分别同比增长27.25%、27.33%。归属
母公司净利润分别为227.72百万元、329.96百万元，分别同比增长33.36%、44.89%，
基本每股收益分别为0.49元和0.71元，对应2012年、2013年的市盈率为15.37倍、10.
61倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，看好冰淇淋量价齐升，维持“买入”【2012-04-23】
我们维持公司2012-2014年盈利预测，分别为1.03/1.38/1.77元；对应2012-2014年PE
17/13/10倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长，维持“买入”评级
。
买 入——申银万国:冰淇淋量价齐升，推动业绩高增长【2012-03-27】
我们维持公司2012-2013年盈利预测，实现EPS1.03/1.38元，对应PE19/14倍。我们看
好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长，对于一家业绩增长确定的消费股，当前
估值较便宜。维持“买入”评级。
增 持——西南证券:水产业务增速放缓、冰饮业务快速增长【2012-03-27】
预计2012-2013年每股基本收益为1.05元、1.40元，对应目前的PE分别为17.95倍和13
.46倍，给予“增持”评级。
买 入——瑞银证券:年报业绩高增长符合预期，维持买入【2012-03-27】
我们维持天宝2012和2013年EPS预测1.07/1.32元。维持公司“买入”评级和基于VCAM
模型估算目标价25.46元。我们认为，公司坚持农业食品品牌战略，高效管理优势和
向消费品转型趋势理应获得市场重新定位。
增 持——天相投顾:内销增速加快，毛利持续提升【2012-03-27】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.07元和1.37元，以3月26日收盘价18.85元计
算，对应的动态市盈率分别为18X和14X。考虑到公司产能扩张，且毛利水平较高的冰
淇淋业务占比将提升，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:稳增靠水产品，爆发看冰淇淋【2012-03-27】
增持评级，目标价24元。预计12年水产品销量增加25%，冷饮出口1400吨。预计12-14
年摊薄EPS为1.01/1.29/1.54元，增持，目标价24元，对应PE为24/19/16X。
推 荐——兴业证券:水产加工业务稳健，冰激凌业务快速增长【2012-03-27】
预计公司2012-2014年收入17.8、20.9、24.4亿元，归属母公司净利为2.4、3.2、4.1
亿元，对应EPS为1.03、1.39、1.75元，PE为18、14、11倍，新增水产品产能稳定释
放，冰激凌业务迅速突破，推动公司业绩快速增长，维持公司推荐评级。
增 持——宏源证券:冰淇淋出口翻番，水产年内释放【2012-03-26】
基于水产品四期2万吨产能年内释放及冰淇淋业务出口优势的保持，预测公司12/13年
净利润为2.25/3.27亿元，现股本EPS为0.97/1.41元。我们看好公司出口业务客户资
源及分销网络的竞争优势，水产品、冰淇淋及农产品三项业务前景乐观，维持增持评
级。
推 荐——国联证券:高送转致投资“窗口期”到来【2012-03-12】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.79、1.07、1.37元，对应目前股价，公司PE仅有17
倍。2012年，定增产能逐步产生效能、且公司冰淇淋占比逐步提升、巴西等业务开拓
的背景下，全年给予20-25倍较为合理，给予公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:水产品是未来2年盈利主力【2012-02-27】
天宝股份2011-13年业绩预测为0.72、1.02、1.32元，对应11/12年动态估值为23.5X/
16.7X，维持增持评级，目标价24元。
推 荐——国联证券:定增产能扩充进行时【2012-02-20】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.74、1.04、1.33元，对应目前股价，公司PE已不足
17倍。2012年，定增产能逐步产生效能，且公司冰淇淋占比逐步提升的背景下，全年
给予20-25倍较为合理，给予公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:看好公司业绩成长性，维持“买入”评级【2012-02-15】
我们小幅下调2011-2013年公司EPS至0.75/1.07/1.32元(原为0.78/1.07/1.37元)。基
于瑞银VCAM工具得到的目标价从25.82元微幅下调至25.46元（WACC为8.3%，原7.9%）
。目标价的微幅下调，主要是基于2011年EPS调整的考虑。
买 入——申银万国:估值便宜的消费股，冰淇淋进入快速成长期【2011-12-20】
我们预计公司2011—2013年EPS分别为0.76、1.03和1.38元，未来三年保持35%增长，
分别对应估值22倍、16倍和12倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长
，当前是业绩拐点。我们认为对于一家业绩增长确定的消费股，当前估值较便宜。我
们给予公司2011年PE30倍，目标价位22元，相对当前股价有30%上涨空间，建议“买
入”。
增 持——国泰君安:订单结构优化提升毛利率【2011-10-26】
我们对天宝股份11-13年摊薄EPS预测0.79/1.06/1.35元，目前估值21.4X/15.9X，处
于农业股估值区间最底部，维持增持评级，目标价24元。
增 持——天相投顾:毛利水平持续提升【2011-10-26】
盈利预测与评级。公司预计2011年业绩增长30-50%，折合EPS0.68-0.79元，主要是由
于水产品与农产品需求稳定增长，同时冰淇淋国内外市场逐步开拓，增长较快。我们
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.69元、1.00元和1.27元，以10月25日收盘价16.9
0元计算，对应的动态市盈率分别为24X、17X和13X。考虑到公司产能扩张，且毛利水
平较高的冰淇淋业务占比将提升，维持“增持”的投资评级。
增 持——国海证券:产能扩张促业绩增长【2011-10-26】
预计公司2011、2012年EPS每股收益分别为0.78、1.02元，对应的PE分别为21、16倍
，低于同类公司估值。新增产能将陆续释放，促进公司业绩增长，维持“增持”评级
。
买 入——瑞银证券:三季度盈利同比增54%，成长性再现【2011-10-26】
公司前3季度业绩符合预期，我们维持2011-2013年EPS预测以及目标价25.82元。我们
基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC假设为7.9%)推导出目标价。我们继
续看好公司成长性，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:盈利持续高增长【2011-10-25】
维持推荐：预计公司2011-2013年归属母公司净利为1.77、2.60、3.59亿元，对应EPS
为0.76、1.12、1.55元，公司2007-2010年收入、净利复合增速分别为39%、37%，预
计2011-2013年净利增速仍将维持在40%左右，维持公司推荐评级。
推 荐——国联证券:利润增速过50%，业绩增长较确定【2011-10-25】
公司11-13年EPS为0.74元、1.15元、1.52元。相对目前股价PE分别为22.9倍、14.7倍
、11.1倍。我们认为随着公司冷饮业务份额逐步提升，公司估值水平将逐步由加工业
向消费品行业转变，12年给予20倍市盈率并不为过，维持公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:冷饮增速超预期，上调全年业绩预测【2011-08-22】
我们上调天宝股份2011年业绩预测到1.81亿元，11-13年摊薄EPS为0.78、1.04、1.32
元，维持增持评级，目标价24元。
增 持——国海证券:冰淇淋业务推动公司业绩增长【2011-08-22】
预计2011、2012年公司EPS分别为0.78、1.02元（按增发后2.23以股本计算），对应
的PE分别为23、18倍，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:冰淇淋产能释放【2011-08-22】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.69元、1.00元和1.27元，以8月19日收盘价18.40
元计算，对应的动态市盈率分别为27X、18X和14X。考虑到公司产能扩张，且毛利水
平较高的冰淇淋业务占比将提升，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:水产品、冷饮业务扩张，业绩稳定快速增长【2011-08-21】
随着公司水产品业务产能扩张、冷饮业务迅速拓展，预计公司2011-2013年EPS为0.76
、1.12、1.55元，公司2008年初上市，2007-2010年收入、净利复合增速分别为39%、
37%，预计2011-2013年盈利仍将维持在40%左右，维持公司推荐评级。
推 荐——国联证券:冷饮业务大爆发，超市场预期【2011-08-21】
我们预测11-12年EPS分别为0.94、1.34元。我们认为20倍PE低估了公司价值，公司三
大业务逐步扩展将导致市场提高公司估值水平，给予11年25-30倍市盈率，合理股价
为23.50-28.20元。
谨慎推荐——中邮证券:下半年业绩增速将加快【2011-08-20】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、1.05元和1.49元，以最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为24X、17X和12X。公司具有优质客户和优质产品的核心优
势，估值偏低，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：冰淇淋有望推动业绩高速增长【2011-07-26】
我们预计2011-2013年间，公司收入将分别达到14.45亿元、17.42亿元和20.40亿元；
实现净利润为1.80亿元、2.49亿元和3.19亿元，同比分别增长47.2%、38.2%和28.3%
；实现EPS分别为0.78元、1.07元和1.37元（按2011年增发后的2.32亿股本摊薄计算
）。
推 荐——国联证券:增发项目将显著提升公司业绩【2011-07-22】
合理价格21.34-25.22元。根据预测，未摊薄前公司2011-2013年EPS分别为0.97元、1
.33元和1.67元。2011年给予公司22-26倍市盈率，合理股价为21.34-25.22元，维持
“推荐”评级。
增 持——宏源证券:冰激凌业务大幅增长【2011-06-15】
预期公司11-13年每股盈利（不考虑定增摊薄）0.92/1.19/1.54元，估值在农业板块
中处较低水平，且目前距16元的定增价格仅6%。考虑到公司冰激凌等的增长前景，给
予增持评级。
增 持——国泰君安:募投项目12-13年进入收获期【2011-05-24】
基于报告中的假设，我们对天宝股份11-13年EPS预测为0.83/1.12/1.43元，目前动态
估值20.6倍，在农业股中处于较低的区间，我们仍然维持“增持”评级，目标价24元
。
推 荐——国联证券:外部环境改善助推业绩增长【2011-05-05】
根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为1.01、1.51、1.93元。2011年给予公司20-2
4倍市盈率，合理股价为20.2-24.24元，给予“推荐”评级。
增 持——大通证券:业绩同比增长61%，略超预期【2011-02-27】
我们预计公司2011-2013年每股收益是0.82元、1.11元、1.47元，对应市盈率分别为2
4.57倍、18.15倍、13.70倍，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:期待产能扩张加速【2011-02-21】
不考虑未来增发的摊薄，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.85元、1.28元和1.88元
，以2月18日收盘价20.57元计算，对应的动态市盈率分别为24X、16X和11X。考虑到
公司产能扩张，且毛利水平较高的冰淇淋业务占比将提升，维持公司“增持”的投资
评级。
增 持——国海证券:业绩超预期【2011-02-21】
不考虑拟新增产能的释放，在2010、2011年冰淇淋出口量分别为800、1200吨；樱桃
储存量分别为1000、2000吨等假设条件下，预计公司2011、2012年EPS分别为0.81、0
.99元，对应的市盈率分别为26、21倍。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已
经进入盈利阶段，未来增长空间大，将持续为公司贡献新的盈利增长点；拟定向增发
项目将继续扩大公司产能，保证公司业绩的持续增长，给予“增持”评级。
增 持——大通证券:1-9月业绩保持增长，维持公司增持评级【2010-11-01】
我们预计公司2010-2012年每股收益是0.60元、0.80元、1.07元，维持“增持”评级
。
增 持——国泰君安:冰淇淋内销将逐步成为业务重心【2010-10-28】
基于对来年水产品毛利率提升、冰淇淋内外销收入增长的乐观预期，我们维持天宝股
份2010-12年业绩预测0.60/0.82/1.06元，维持增持评级，目标价24元。
增 持——天相投顾:市场全面回暖，冰淇淋业务表现突出【2010-10-28】
不考虑未来增发的摊薄以及产能的扩张，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.58元、
0.73元和0.83元，以10月27日收盘价20.79元计算，对应的动态市盈率分别为36X、28
X和25X。考虑到公司的成长性，现有估值依然较低，维持“增持”的投资评级。
增 持——国海证券:业绩快速增长【2010-10-28】
维持原来的业绩预测，预计2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元，按照10月27日股
价，对应的市盈率分别为35、27倍。随下游需求的恢复，公司水产品加工业务回升，
在拟新增产能未投产前将在保持现有产能的基础上，通过调整产品结构，保持业务的
稳定。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段，未来增长空间大
，将持续为公司贡献新的盈利增长点。拟定向增发项目将继续扩大公司产能，保证公
司业绩的持续增长。维持“增持”评级。
推 荐——国元证券:冰淇淋业务有望成为新的利润增长点【2010-08-23】
预计2010-2011年EPS分别为0.55元和0.70元对应当前股价（20.18元）的估值水平分
别为37x、29x。鉴于公司在行业内的估值相对较低以及稳健的管理团队，我们暂给以
公司“推荐”的投资评级。
增 持——国海证券:三驾齐驱，推动业绩快速增长【2010-08-11】
预计2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元，对应的市盈率分别为34、27倍，低于同
类公司估值，给予“增持”评级。
增 持——大通证券:业绩同比大幅增长，定向增发加快产能扩张步伐【2010-08-10】
我们预计公司2010-2012年每股收益是0.60元、0.80元、1.07元，对应市盈率分别为3
5.63倍、26.72倍、19.98倍，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:下半年国内冷饮业务发力【2010-08-02】
考虑到天宝股份将先期开建募投项目，我们提高其11-12年盈利预测，目前对10-12年
EPS预测为0.60/0.82/1.06元，考虑到4季度估值中枢切换的预期，我们上调天宝股份
的目标价到24元，维持增持评级。
增 持——国海证券:主业恢复增长，新业务贡献利润增长点【2010-07-29】
预计公司2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元，对应的市盈率分别为36、28倍。随
着下游需求的恢复，公司水产品加工业务今年将回升，在拟新增产能未投产前将在保
持现有产能的基础上，通过调整产品结构，保持业务的稳定。公司的创新业务大豆冰
淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段，未来增长空间大，将持续为公司贡献新的盈利
增长点。拟定向增发项目将继续扩大公司产能，保证公司业绩的持续增长。给予“增
持”评级。
增 持——天相投顾:业务加速拓展 产能亟待扩张【2010-07-28】
不考虑未来增发的摊薄以及产能的扩张，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.51元、
0.64元和0.73元，以7月27日收盘价18.14元计算，对应的动态市盈率分别为36X、28X
和25X。考虑到公司反季果蔬与冰淇淋市场空间广阔，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:定向增发大幅提升产能【2010-07-28】
基于上半年数据，我们上调了水产品收入增速以及冰激凌业务毛利率预测，在此基础
上，上调2010-12年EPS预测到0.61/0.79/0.96元，目标价20元，维持增持评级。
买 入——中信建投:蓝海战略实现跨越式发展【2010-05-20】
我们预计2010年公司将实现收入13.64亿元，净利润14793万元。每股收益1.51元。按
照当前股价计算，2010年动态PE24.27倍。远远低于农业板块平均估值水平。由于大
豆冰淇淋和气调库业务刚刚起步，利润率较高，会支撑公司业绩持续较高增长。我们
给于公司较高估值，提高评级至买入。
增 持——大通证券:天宝股份（002220）一季报点评【2010-04-21】
预计公司10-11年EPS分别为1.02元、1.53元，维持公司“增持”评级。
增 持——大通证券:天宝股份（002220）年报点评【2010-04-01】
我们预计公司10-11年EPS分别为1.02元、1.53元（不考虑稀释效应），对应3月31日
收盘价32元，10年PE30.75X，11年PE20.91X，目前水产养殖行业10年动态PE37.15X，
11年PE27.88X，我们维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:2010年募投项目进入收获期【2010-04-01】
2010年公司水产品业务稳定增长，冰淇淋、气调库成为新增长点，我们对其2010-12
年EPS预测分别为1.10/1.40/1.59元，维持增持评级，目标价35元。近期天宝股份超
预期消息频出，股价表现强势，提示投资者注意短期风险。
买 入——申银万国:冰淇淋业务超预期，新一轮高增长开始【2010-03-08】
我们预计2009-2011年公司收入为8.58亿元、10.22亿元和11.24亿元，净利润为0.76
亿元、1.18亿元和1.47亿元，EPS为0.77元、1.20元和1.50元。关键是上调了2010年E
PS预测自1.12元到1.20元。市场对公司业绩增长模式转型的认识不足，我们维持2月2
6日报告的“买入”评级，建议投资者关注。
增 持——大通证券:天宝股份（002220）业绩快报点评【2010-03-05】
预计公司09-10年EPS分别为1.11元、1.45元，给予“增持”评级。
买 入——申银万国:新业务前景逐渐明朗，上调评级至买入【2010-02-26】
我们预测 2010-2011 年公司收入为 11.88 亿元和 14.30 亿元，实现净利润为 1.10
亿元和 1.48 亿元（同比分别增加 45%和 35%）。实现EPS 为1.12元和 1.51 元。
我们看好公司新业务带来的盈利增长，对公司的高效管理团队有信心，上调评级至“
买入”。公司募投项目业已进入正轨，不排除公司通过增发等方式融资的可能性。
增 持——国泰君安:年报超预期，提升盈利预测与目标价【2010-02-26】
在调整了对冰淇淋业务的收入、毛利率预期之后，我们上调对天宝股份 10/11 年的
EPS 预测到 1.10、1.42 元，目标价 33 元。目前的股价对应 10年动态估值低于 25
倍，建议投资者积极增持。
增 持——国泰君安:老核心，新里程【2009-12-04】
我们提升天宝股份2009-11年EPS预测到0.65、0.91、1.21 元，根据中小板 2010 年
平均动态 PE，提升目标价到 30元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:盈利降幅缩减，全年有望持平【2009-10-23】
下调 09年业绩预测到 0.65元，基本维持 2010 年业绩预测，09-11 年 EPS 预测分
别为 0.64、0.85、1.01元，09-10年动态 PE为 27.9、20.9倍，在农业/消费类板块
中处于估值低端。仍然维持“增持”评级，目标价 22.6元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 144｜ ｜
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