☆风险因素☆ ◇002249 大洋电机 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:大格局下拓展新能源汽车电机驱动【2013-06-06】
受益13年传统空调业务盈利能力复苏和新能源汽车市场逐步启动，预计13、14年EPS0
.32和0.41元，首次覆盖并给予增持评级，目标价11元。
推 荐——东兴证券:从低谷中再起步，稳扎稳打不乏亮点【2013-03-18】
我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元，对应PE20.57倍、1
6.01倍、12.59倍，维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:从低谷中再起步，稳扎稳打不乏亮点【2013-03-15】
我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元，对应PE20.57倍、1
6.01倍、12.59倍，维持推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:出口业务超预期，毛利率拐点渐进【2013-01-04】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.30、0.38和0.46元，对应的市盈率分别为20、16和
13倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:出口业务超预期，毛利率拐点将近【2012-12-31】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.30、0.38和0.46元，对应的市盈率分别为2318和15
倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:单季度情况明显向好，业绩复苏进度加快【2012-10-25】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.32元、0.38元、0.47元，对应PE19.88倍、1
6.74倍、13.53倍，维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:传统业务可圈可点，等待新能源汽车发力【2012-08-29】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.32元、0.38元、0.47元，对应PE19.88倍、1
6.65倍、13.56倍，维持推荐评级。
增 持——湘财证券:大洋电机2012年中报点评【2012-08-28】
我们调整公司2012-2014年的每股收益分别为0.34、0.44和0.59元，考虑到未来公司
传统业务的下滑，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:大洋电机2012年半年度业绩快报点评【2012-07-26】
我们暂时维持公司2012-2014年的每股收益分别为0.37、0.44和0.51元，考虑到未来
公司传统业务的下滑，我们给予25倍的PE目标价为9元，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:单季度已现好转，看好公司业绩爆发潜力【2012-07-26】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.35元、0.48元、0.63元，对应PE29.16倍、2
1.05倍、15.91倍。公司下半年业绩回归正常将是大概率事件，而且公司在新能源汽
车方面均具备较高的爆发潜力，维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:传统业务企稳回升，电动汽车优势明显【2012-06-19】
总体来看，公司作为国内电机龙头企业之一，依托自身优势积极推进公司在节能与新
能源汽车方面的发展。通过“北汽大洋”合作模式，以及上游产业链拓展，公司有望
具备技术渠道成本的三重优势，在新能源汽车行业大发展启动初期，依托上述三重优
势，公司有望迅速开拓电机、电控市场，具备业绩爆发力。年初受高价库存影响，公
司业绩下滑较多，待高价库存消化完毕，公司发展将重回正常轨道。我们预计公司20
12年-2014年EPS分别为0.37元、0.51元、0.67元，对应PE27.24倍、19.71倍、15.17
倍，考虑到公司随着高价库存消化完毕，公司下半年业绩回归正常将是大概率事件，
而且公司在新能源汽车方面均具备较高的爆发潜力，首次给予推荐评级，建议投资者
积极关注国内新能源汽车市场启动，BSG产品推广加快，公司传统产品下游客户开拓
等有望对公司业务产生积极影响的因素。
增 持——湘财证券:传统业务稳定，新能源电机或有惊喜【2012-05-15】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.56元、0.67元和0.80元。对应PE分别
为26、21和18倍。考虑到公司在新能源汽车电机驱动等领域的增长潜力，我们认为公
司合理价位应为17元，给予公司“增持”评级。
增 持——华泰联合:出口业务拉动增长，期待新能源车放量【2012-03-24】
整体看，我们认为公司2012年业绩增长有望保持在20%左右。鉴于宏观经济存在不确
定性，我们暂时给予公司增持评级。
增 持——申银万国:传统电机受下游家电需求放缓影响，业绩低于预期，维持增持评级【2012-03-22】
公司传统电机业务有望继续保持增长，预计今年新能源汽车电机将继续实现较快增长
。我们预计公司12-14年EPS分别为0.55元、0.70元和0.89元，目前股价对应PE分别为
29倍，23倍和18倍，维持增持评级。
增 持——湘财证券:收购杰诺瑞，有望成为奇瑞核心供应商【2011-12-25】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.54、0.69和0.78元，考虑到未来公司
原有业务的增长和新能源汽车电机的快速增长，我们给予30倍的PE目标价为21元，给
予“增持”评级。
买 入——华泰联合:成奇瑞核心供应商，拓汽车电动部件蓝海【2011-12-22】
大洋公告收购芜湖杰诺瑞汽车电器系统有限公司，我们认为意义有三：（1）杰诺瑞
是奇瑞车用电机核心供应商，也是奇瑞的参股子公司，是上汽通用五菱的战略合作方
，此次收购，大洋将进入奇瑞、上汽通用五菱及江淮汽车的核心供应体系；（2）杰
诺瑞是专业汽车零部件厂，将弥补大洋在汽车领域技术和市场方面的不足，使大洋进
入汽车微特电机领域；（3）杰诺瑞子公司瑞诺威具备新能源车驱动电机生产能力，
大洋市尝产能再提升。
增 持——申银万国:整合上游永磁材料，新能源汽车电机成本有望降低，维持增持评级【2011-09-26】
公司传统电机业务有望持续增长，随着新能源汽车的推广公司新能源汽车电机业务将
成公司增长动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.61元、0.81元和1.09元，对应的
市盈率水平分别为27倍，20倍和15倍，维持增持评级。
买 入——华泰联合:进军永磁材料，产业链布局进行时【2011-09-26】
我们认为，大洋依旧是新能源汽车板块首选标的之一，技术和市场拓展领先：（1）
技术最强，永磁同步电机做到130KW，全国领先，北理工技术支持、国家级电动车辆
工程电驱动实验室提供后续技术提升动力；（2）市场拓展领先。已经与北汽福田、
东风、一汽、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车宇通客车、长安客车等整车厂建立
合作关系。
增 持——民族证券:传统业务平稳增长，新能源汽车业务低于预期【2011-09-02】
鉴于公司的新能源汽车业务低于预期，公司传统业务并没有达到预期的增长幅度，而
且，下半年面临多种不确定性，我们调低公司2011的营业收入增长率至27%，预计未
来三年2011-2013年每股收益分别为0.60、0.84、1.01，对应8月31日收盘价20.58元
的市盈率分别为34.36倍、24.52倍和20.47倍。下调公司评级，给予公司“增持”评
级。
增 持——山西证券:新能源汽车打开未来增长空间【2011-08-20】
我们预计公司2011-2012年每股收益为0.62、0.81，对应目前市盈率分别为33、25倍
，考虑到公司新能源项目2013年将全面进入收获期，公司的估值进一步大幅下降，给
予公司“增持”的投资评级。
买 入——华泰联合:新能源车首选标的，全面领跑全行业【2011-06-27】
新能源汽车进入成长期，长期布局时机已到。大洋电机新能源汽车电驱动业务在2010
年实现8191万元的销售收入，冠绝全行业。
买 入——民族证券:快速驶入新能源汽车“蓝海”的先行者【2011-06-24】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、1.07元和1.43元。对应PE分别为32
、22和16倍。目前股价没有充分反映公司未来在高效智能电机、新能源汽车电机驱动
等领域的增长潜力，我们认为公司合理价位应为35元，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:毛利回升，费用上升，前景依旧向好【2011-04-27】
我们依旧维持之前做出的盈利预测，即2011-2013年EPS为0.8、1.28和1.84。看好公
司在传统空调电机业务新订单新产品所带来的成长性以及在新能源汽车方面所展现的
美好前景，我们维持公司买入的评级。公司的风险来自于主要原材料的大幅波动，以
及公司EV方面进展不达预期。而公司催化剂则来自增发进程的顺利推进。
买 入——广发证券:总体符合预期，电动汽车业务业绩初现，增长空间打开【2011-01-31】
我们预计上调公司未来3年的盈利预测，预计公司未来三年EPS为0.80、1.28和1.84元
（原预计2011、2012年EPS为0.63和1.17元）。三年复合增长率超过51.3%。我们给予
公司买入的评级，给予其35-40元的目标价。公司未来业绩增长的主要动力来自新能
源汽车电机及系统的产业化加速。如果增发顺利及项目投产顺利，则2014年前后BSG
项目可以新增10亿销售收入1.6亿净利润，IGBT项目新增5000万净利润，增厚EPS约0.
49元，公司长期成长空间将更为开阔。
买 入——光大证券:新能源车领跑全国，新引擎拉动业绩高增长【2011-01-29】
公司在2010年完成产品结构调整，国内产品毛利率、收入增速大幅提升，未来增长将
更为稳剑国家自2010年开始大力推广节能定频空调，此举将在未来几年大幅拉动空调
用直流无刷电机需求。大洋是国内首批实现直流无刷电机量产的企业，未来2年有望
保持50%的复合增长。直流无刷电机较传统产品价格、毛利率均翻番，盈利能力更强
。加上洗衣机、干洗机等新产品，公司传统业务有望保持40%的复合增长。
推 荐——平安证券:新能源驱动电机产业化初显成效【2011-01-29】
预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.71元、1.11元，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:致力于开拓新能源汽车电机系统市场【2011-01-24】
预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.52元、0.83元、1.24元。我们给予公司201
1年40倍PE的目标价34元，大洋电机是上市公司中为数不多的已经大规模供货新能源
电机与电控系统的企业，应该享受一定溢价，给予买入评级。
增 持——申银万国:与北汽成立合资公司，共同推进新能源汽车电机电控系统【2011-01-12】
我们预计公司2010-2012年营业收入23.1亿元、30.9亿元、44.亿元，EPS为0.56元、0
.75元、1.10元，目前股价相当于11年38.6倍PE，维持增持评级。
买 入——光大证券:新能源汽车龙头稳步前进【2010-12-17】
我们认为，公司是新能源汽车领域首选标的：1）技术领先。新能源汽车用永磁直流
电机做到130KW，各项参数全国领先；2）战略领先。先整车后轿车的战略准确把握国
家新能源汽车政策节奏；3）市场领先。已经与北汽福田、东风、一汽、上汽、五洲
龙、苏州金龙、大连客车建立合作关系。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.58元
、0.96元和1.62元，我们继续给予买入评级，目标价格38元。
买 入——广发证券:2010年3季报点评【2010-10-22】
谨慎估计公司新能源汽车电机的销售情况（10/12:800套,2000套,8000套）我们预计
公司2010-2012年EPS为0.49元、0.63元和1.17元，随着新能源汽车产业化的逐步推进
，未来依旧有可能上调公司的盈利预测。我们维持公司的买入评级。公司风险来自于
人民币升值、原材料上涨以及新能源汽车产业化进程低于预期。
增 持——山西证券: 电机业务盈利受挤压，布局新能源汽车【2010-08-06】
经过我们的测算，不考虑新能源汽车电机及电控系统业务，公司2010-2011年每股收
益分别为0.54、0.67元。综合考虑公司2010-2011年每股收益分别为0.58、0.81元，
对应目前PE水平分别为48倍和35倍，如果新能源汽车电机及电控系统项目实施成功且
增发项目达到预期收益，公司仍具备较大的估值优势，给予公司“增持“的投资评级
。但需要指出的是新能源汽车电机及电控系统项目是否成功不仅决定公司短期盈利而
且决定公司的长期长远性，对公司价值影响较大。
买 入——中银国际:上半年净利润下滑，新能源汽车电机将是未来最大看点【2010-08-05】
我们对公司2010-2012年的业绩预测为0.60、0.91和1.35元，我们给予公司2011年33
倍的市盈率，因公司10送7，目标价相应调整为30.00元，维持买入评级。
中 性——天相投顾:新能源汽车电机是公司未来发展的希望【2010-08-05】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.53元、0.74元、1.08元，按照昨日收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为52倍、37倍、26倍，短期估值较高，维持公司“中性”的
投资评级。但是我们看好新能源汽车发展前景以及驱动启动电机（BSG）及控制系统
发展潜力，未来公司若能开拓新的市场并取得新的订单，公司业绩将会取得交的提升
；未来我们将根据公司市场开拓进程、订单情况以及募投项目进程，相应调整公司盈
利预测和投资评级。
增 持——申银万国:内销市场快速增长以及电动汽车电机系统产业化加速【2010-08-04】
公司下半年将继续面临成本压力，下调公司全年盈利预测，预计2010-2012年营业收
入23.1/30.9/44.亿元（此前22.1/29.6/42.4亿元），摊薄后EPS为0.63/0.81/1.23元
(此前为0.68/0.87/1.31元)，维持“增持”评级。
推 荐——南京证券:10年增量难增利，明年重点看新能源汽车电机和BSG【2010-07-30】
公司2010年受毛利率下降影响，处于增量难增利的情况，但2011年后由于新能源汽车
电机快速拉动，有望迎来业绩爆发。我们预计公司2010年-2011年EPS为0.61元和1.28
元。对应2010-2011年动态PE为43.1倍和20.5倍。给予推荐评级。
买 入——中银国际:发布业绩快报，上半年净利润下降15%【2010-07-27】
尽管上半年业绩低于预期，但我们依然看好公司在新能源汽车电机领域的发展，维持
买入评级和30.00元目标价。
买 入——光大证券:收入增长符合预期，毛利率影响持续【2010-07-26】
2010年2季度，铜价出现20%左右的回调，预计公司3季度毛利率将出现回升。我们暂
不调整公司盈利预测，依然维持2010-2012年EPS分别为0.78元、1.32元和2.27元，维
持买入评级，目标价35元。
增 持——申银万国:拟增发项目有利于电动车电机系统产业化【2010-06-01】
按照目前股价，预计公司将发行不超过2900万，则项目达产后净利润3.57亿，即增厚
全面摊薄股本后业绩1.27元。目前，我们仍维持2010-2012年EPS1.15、1.48、2.22元
，对应PE分别为37倍、29倍和19倍，建议积极增持。
买 入——中银国际:拟公开增发12.2亿，发力新能源汽车关键部件领域【2010-06-01】
募投项目建成后，公司产品链将实现从电机到控制器，再向上游功率模块的拓展。我
们认为本次募投项目将提高公司的核心竞争力和盈利能力，加强公司在新能源汽车、
白色家电等节能环保领域的优势。我们维持对于公司的买入评级和48.00元的目标价
。
中 性——天相投顾:依托增发项目，打造完整“绿色”产业链【2010-06-01】
不考虑摊薄，我们预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.86元、0.99元，按照昨
日收盘价42.93元计算，对应的动态市盈率分别为50倍、43倍；按照最大摊薄程度计
算，2010年-2011年每股收益分别为0.73元、0.84元，对应的市盈率分别为59倍、51
倍，目前公司股价已基本反映公司增发预期，维持公司“中性”的投资评级。未来在
国家大力推进新能源汽车发展战略和节能减排政策，公司增发项目有可能给公司业绩
带来超预期表现，我们将根据公司增发项目进程，相应调整公司盈利预测和投资评级
。
买 入——光大证券:新能源车最佳标的，增资迎接跨越成长【2010-05-31】
公司业绩未来3年将呈70%的复合增长：1）新能源汽车驱动及控制系统业务净利润贡
献至2012年增长4倍，占比超过50%；2）空调电机产品升级，直流无刷电机迅速替代
传统产品，价格毛利率大幅提升；3）受益空调电机市场整合，及国外空调厂加大中
国电机采购比例，电机出口复合增速40%。公司10~12年EPS分别为：1.32元、2.28元
和3.90元，目前价值低估，给予“买入”评级。
买 入——光大证券:新能源车拉动全年业绩高增长【2010-04-15】
公司一季报显示，营业收入 4.64亿元，增长 29%，净利润 0.49亿元，同比下降 15%
，毛利率 18.5%，较09年 1季度 21.9%的毛利率略有下滑， 符合我们的预期。 公司
今年主要盈利增长点新能源汽车驱动及控制系统和直流无刷电机都将于 2季度后开始
放量，Y7出口电机受北美地区季节性影响，也将于 2、3季度放量。因此，我们判断
，公司的业绩高增长将出现在 2 季度以后。今年初，铜价上涨 10%，铜占公司总成
本的 36%，造成公司整体毛利率下降 3 个百分点。从历史上看，公司 1、4 季度毛
利率均处于全年最低水平，我们的盈利预测基于全年铜价上涨 30%的假设，预计全年
公司传统业务毛利率下降 8-10 个百分点。公司新能源汽车业务享受市场确定性爆发
增长，传统节能电机业务享受国家节能政策的强力推动，公司业绩未来 3年将呈 60%
的复合增长，我们测算公司 2010 年 EPS1.32元，继续给予公司“买入”评级，目标
价格 52。
增 持——山西证券:布局新能源电控及电机，增发项目即将释放业绩【2010-04-06】
综合考虑公司 2010-2011 年每股收益分别为 0.90 、1.33元，对应目前 PE 水平分
别为 40 倍和 26 倍，如果新能源汽车电机及电控系统项目实施成功且增发项目达到
预期收益，公司仍具备较大的估值优势，给予公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:电动车系统产能释放，将形成新增长级，建议积极增持【2010-03-30】
我们上调公司 2010-2011 年盈利预测各 0.07元， 预计2010-2011年EPS分别为1.15
元、 1.48 元和 2.22 元， 对应2010-2012年 PE分别为 34倍、27倍和 18倍。公司
是产业化速度最快的电动车电机及驱动系统制造商，将全面受益于电动车产业快速发
展，我们维持公司增持评级，建议积极增持。
买 入——光大证券:新能源汽车、高效智能电机起步，公司业绩进入高增长阶段【2010-03-30】
综合以上我们测算，公司2010-2012年每股收益分别为0.78、1.22和 1.98元，复合增
速60%。
买 入——广发证券:业绩来源空调电机，电动汽车电机是新亮点【2010-03-30】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.13元和1.46元（未摊薄）,给予公司买入的评
级 （尽管短期估值已经基本合理， 但是长期愿景良好） 。公司在新能源汽车股里
面，传统业务本身有良好的业绩支撑，新能源汽车电机业务将给公司带来较大的业绩
弹性，理应享有较高的溢价。我们认为给予公司2010年35-40倍的PE是比较合理的，
其合理目标价为38.5元-44.5元之间。公司的风险来自于原材料成本上升幅度超出预
期以及海外市场复苏不如预期。另外珠三角地区的“用工荒”也有可能给公司带来微
略的影响。
强烈推荐——兴业证券:500辆电动出租车明年北京上路【2009-11-16】
我们预计公司 2009 年、2010年和 2011 年的每股收益为 0.87 元、1.04 元和 1.24
元。未来 12 个月合理股价区间介于 39.55 元-45.20 元,12 个月目标价 42 元，
首次关注，给予“强烈推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:今年业绩很美，明年增长困难【2009-11-09】
预计公司2009-2010年实现每股收益分别为0.84元、0.79元，昨日收盘价为29.63元，
对应的动态市盈率为35倍、38倍。公司股价已充分反映内在价值，维持其“中性”投
资评级。
中 性——长城证券:中报略超预期，毛利率大幅提升为主因【2009-07-28】
综合各种因素考虑，我们对公司 09-10 年的盈利预测进行调整，预计公司 09-10年
EPS分别为 0.84元和 0.90元，较我们前期预测分别上调 18.3%和 14.5%，对应动态
市盈率分别为 39 倍和36 倍，估值有所偏高，故我们给予公司“中性”评级，但若
公司未来能够获得国际空调巨头大单，不排除我们上调投资评级的可能。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-20 ｜ 111699.9955｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中山大洋电机股份有限公司（以下简称“公司”）拟非公开发行｜
｜ ｜不超过13，506.65万股（含本数）A股股票，本次非公开发行股 ｜
｜ ｜票的价格为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九｜
｜ ｜十，即8.27元人民币/股，发行对象为公司控股股东鲁楚平先生 ｜
｜ ｜。鲁楚平先生认购本次非公开发行的全部股份。本次非公开发行｜
｜ ｜股票前，鲁楚平先生持有公司33.85%的股份，为公司的控股股东｜
｜ ｜，根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定，本次交易构成了｜
｜ ｜公司的关联交易。20140127：于2014年1月24日收到中国证券监 ｜
｜ ｜督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》（｜
｜ ｜140054号）.20140524：2014年5月23日,中国证券监督管理委员 ｜
｜ ｜会发行审核委员会对中山大洋电机股份有限公司(以下简称“公 ｜
｜ ｜司”)非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果｜
｜ ｜,公司本次非公开发行A股股票的申请获得通过。公司将在收到中｜
｜ ｜国证券监督管理委员会书面核准文件后另行公告。20140620：中｜
｜ ｜山大洋电机股份有限公司(以下简称“公司”)于2014年6月19日 ｜
｜ ｜收到中国证监会《关于核准中山大洋电机股份有限公司非公开发｜
｜ ｜行股票的批复》(证监许可【2014】598号)，2013年度权益分派 ｜
｜ ｜方案实施完毕后,公司本次非公开发行A股股票的发行价格由8.27｜
｜ ｜元/股调整为8.06元/股 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-05 ｜ 1300｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中山大洋电机股份有限公司（以下简称“公司”）于2014年3月4｜
｜ ｜日召开第三届董事会第十三次会议，会议以7票同意，0票弃权，｜
｜ ｜0票反对的表决结果（关联董事鲁楚平、彭惠回避了对本议案的 ｜
｜ ｜表决）审议通过了《关于2014年度日常关联交易的议案》。公司｜
｜ ｜预计2014年因日常生产经营需要向关联方中山市群力兴塑料五金｜
｜ ｜电子制品有限公司（以下简称“群力兴”）采购原材料不超过13｜
｜ ｜00万元（2013年度实际发生金额为1114.72万元）。公司预计的 ｜
｜ ｜与前述关联方发生的日常关联交易金额在公司董事会决策权限之｜
｜ ｜内，无需提交公司股东大会审议。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
