☆风险因素☆ ◇002262 恩华药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:产品线丰富的精麻药龙头【2013-04-24】
我们预计公司2013~15年EPS分别为0.80，1.08和1.42元，对应4月23日收盘价30.64元
的PE分别为38，29和22倍。公司重磅储备品种将陆续上市，中长期前景看好，我们按
2014年32倍PE估值，给予公司6个月目标价34.4元，首次覆盖给予“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:工业产品增长符合预期，未来可期【2013-04-23】
我们依然看好公司所处细分行业未来的成长空间、适应症扩展和产品升级换代对现有
产品的推动作用、在研品种对公司未来业绩的贡献等因素，预计2013~2015年EPS分别
为0.83、1.12和1.46元，对应PE分别为37、27、21倍，维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:1季度业绩基本符合预期【2013-04-23】
预计13～15年实现EPS0.80元、1.04元和1.35元，同比增长33%、31%和29%。当前股价
对应13年预测PE38倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁
垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐
-A”评级。
推 荐——长江证券:一季度开局良好，业绩符合预期【2013-04-23】
维持“推荐”评级：公司是专注于中枢神经药物领域，产品丰富，资质优异；精麻领
域用药受下游生产厂商不多，并受到严格管制，公司有很大的先发优势；强大的产品
线给公司带来广阔的成长空间，未来随着销售网络进一步完善，有很大的增长潜力。
预计公司2013-2014年EPS分别为0.80元、1.07元，维持“推荐”评级。
中 性——北京高华:公司预计销售稳步增长，但估值偏高，中性【2013-04-03】
我们将2013-15年销售收入预测下调4%/7%/10%以反映商业医药的收入低于预期，并因
研发投入导致营业费用上升将同期盈利预测下调7%。根据上调后的行业估值比率1.24
（原为1.19），我们将基于Director’sCut模型的12个月目标价格从人民币28.6元下
调至28.4元，隐含7%的下行空间和35倍的2013年预期市盈率。
中 性——瑞银证券:精神、神经类用药领头羊，高成长有望持续【2013-04-01】
我们维持13-14年预测EPS为0.83/1.20元，考虑到15年新品种或将加速成长我们上调1
5年预测EPS至1.39元（原为1.27元）。根据瑞银VCAM估值（WACC7.7%）得出新目标价
33元（原31元）。我们看好公司长期成长性，但目前股价对应2013年PE37倍，高于板
块平均市盈率23倍，我们维持“中性”评级。
谨慎推荐——民生证券:成长逻辑不变，长期依然看好【2013-03-28】
我们依然看好公司所处细分行业未来的成长空间、适应症扩展和产品升级换代对现有
产品的推动作用、在研品种对公司未来业绩的贡献等因素，预计2013~2015年EPS分别
为0.83、1.12和1.46元，对应PE分别为36、27、21倍，维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:产品梯队丰富【2013-03-28】
我们略微下调2013年ESP至0.80元（原预测0.82元），下调幅度2.4%；维持2014年EPS
1.05元，同比增长分别为35%和31%，对应2013PE、2014PE分别为38x和29x。我们看好
恩华药业的长期增长潜力，认为其有望成为精神麻醉领域的龙头企业，建议长期持有
，维持“审慎推荐”评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，营业费用/财务成本抵消了销售的强劲增长【2013-03-28】
我们将2013-15年销售收入预测上调3%/3%/4%以反映新推出产品的销售增长，并将同
期盈利预测下调9%/6%/3%，原因是研发投入导致营业费用上升。根据上调后的行业估
值比率1.19（原为1.01），我们将基于Director’sCut模型的12个月目标价格从人民
币26.6元上调至28.6元，隐含33倍的2013年预期市盈率。
中 性——北京高华:业绩低于预期，营业费用/财务成本抵消了销售的强劲增长【2013-03-28】
我们将2013-15年销售收入预测上调3%/3%/4%以反映新推出产品的销售增长，并将同
期盈利预测下调9%/6%/3%，原因是研发投入导致营业费用上升。根据上调后的行业估
值比率1.19（原为1.01），我们将基于Director’sCut模型的12个月目标价格从人民
币26.6元上调至28.6元，隐含33倍的2013年预期市盈率。
增 持——海通证券:老品种巩固领军地位，新品种助力长期增长【2013-03-28】
公司是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的制药企业，是国家定点精
神药品生产基地，拥有从原料药合成到成品药制剂的全部生产流程，保证了较高的经
营利润率。该领域受到国家控制严格，进入壁垒较高，市场竞争度相对较低。凭借老
品种的持续增长和新品种陆续推出上市，公司不断巩固在该领域的领军者地位，维持
整体业绩长期稳定的增长。我们长期看好公司未来发展，预计公司2013-2015年的每
股收益分别为0.80元、1.05元和1.39元，给予公司2013年40倍PE，目标价32元，首次
给予“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:12年经营质量高，13年新产品陆续贡献【2013-03-28】
预计13～15年实现EPS0.80元、1.04元和1.35元，同比增长33%、31%和29%。当前股价
对应13年预测PE38倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁
垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐
-A”评级。
推 荐——长江证券:持续较快增长，新品种逐步发力【2013-03-28】
公司立足精麻用药领域，是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企
业。具备较为完善的营销网络，长期的研发投入也步入收获期。老品种的增长依旧强
劲，新产品有望快速上量，未来仍有较大的成长空间。预计公司2013-2014年EPS分别
为0.80元、1.07元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:精神领域新药有望加速未来发展【2013-03-27】
我们一贯的逻辑：“新品上市老产品二次开发营销改善”三轮驱动企业未来3年收入
、利润增速加快。新的变化：公司的精神线产品获批将加速公司发展。给予13-14年E
PS为0.83、1.16元，维持强烈推荐的评级。
强烈推荐——中投证券:业绩基本符合预期，13年招标大年收入增速加快【2013-02-20】
预计12-14年EPS为0.60、0.84、1.17，维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但
公司未来3-5年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐
。
中 性——瑞银证券:中枢神经用药龙头，看好长期成长性【2013-02-07】
由于公司加强推广新获批品种，我们判断销售费用将有提高，另考虑到14年新品种或
将加速成长，我们将12-14年预测EPS从0.63/0.91/1.10元调整至0.61/0.83/1.20元，
根据瑞银VCAM估值（WACC7.6%）得出新目标价31元。我们看好公司长期成长性，但股
价自去年底以来上涨近18%，目前股价对应2013年PE36倍，高于板块平均市盈率23倍
，故下调12个月评级至中性。
增 持——东方证券:麻药基本无影响，精神类影响可控【2013-01-09】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.88、1.18元的盈利预测，考虑到
已进入2013年，我们综合DCF模型调整目标价至31.00元，对应2013年PE35倍，考虑估
值较高，维持公司增持评级。
推 荐——国都证券:分线管理提升营销能力，老产品增长提速【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.89元、1.15元，当前股价对应的动态
P/E分别为43X、30X、24X，2013年30倍市盈率偏高，包含市场对其新产品上市的良好
预期。考虑到公司的成长性及增长确定性，继续维持公司“推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:战略清晰、增长迅速【2012-10-26】
我们预测公司2012和2013年EPS分别为0.61和0.82元，对应2012PE、2013PE分别为44x
和33x。我们看好恩华药业的长期增长潜力，认为其有望成为精神麻醉领域的龙头企
业。基于目前估值较高，维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，未来三年收入、利润增速有望继续加快【2012-10-26】
以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间：我们预计12
年是恩华的收入增速加快的元年，未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略
有增长。预计12-14年EPS为0.63、0.89、1.24，维持强烈推荐的评级。虽然短期估值
较高，但公司未来3-5年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们
持续推荐。
强烈推荐——招商证券:3季报业绩符合预期【2012-10-26】
预计12～14年实现EPS0.61元、0.79元和1.01元，同比增长35%、30%和28%。当前股价
对应12年预测PE44倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁
垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐
-A”评级。
推 荐——长江证券:主业稳健增长【2012-10-26】
我国精麻领域用药市场还有较大发展空间，公司是国内精麻领域龙头企业，营销能力
较强，产品储备比较丰富，有较大的增长潜力。预计公司2012-2013年EPS分别为0.61
元、0.83元，继续维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:医药工业保持加速增长趋势【2012-10-25】
预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.21元，增速分别是37%、40%、40%，
对应PE分别为41X/29X/21X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产
品线和在研品种，销售增速逐步提升，维持公司的推荐评级。按照2013年40倍估值计
算，目标价格34元。
谨慎推荐——民生证券:麻醉精神齐绽放，后续惊喜不断【2012-10-11】
我们看好公司所处细分行业未来的成长空间、适应症扩展和产品升级换代对现有产品
的推动作用以及在研品种对公司未来业绩的贡献，预计2012-2014年EPS分别为0.62、
0.87和1.17元，对应PE分别为44、32、24倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:2012秋季策略会快评【2012-09-14】
我们维持12-14年预测EPS(不包括非经常性损益)为0.63/0.91/1.10元，根据瑞银VCAM
估值（WACC为7.6%）得出目标价28.50元，重申“买入”评级。
增 持——财通证券:新产品助推公司业绩【2012-09-06】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.65元、0.83元和1.05元，当前股价对应的动态
PE分别为40/32/25，公司作为专注于麻醉、精神类药品生产制造的的龙头企业，新产
品上市后将进一步丰富公司产品线，促进收入和利润的双增长，首次给于公司“增持
”投资评级。
增 持——天风证券:中枢神经药物产品线丰富优质企业【2012-08-24】
预计2012-2014年收入分别增长25%、25%和25%，净利润同比增长43%、42%和39%，实
现每股EPS为0.65、0.92、1.29元，目前股价为25.55元，12-14年PE为40/28/20。给
予“增持”评级。
推 荐——国都证券:新品上市推动公司增长加速【2012-08-20】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.89元和1.15元，当前股价对应的动态
PE分别为40X、28X、22X，当前动态估值较高基于市场对公司新产品获批的期待，公
司作为麻醉、精神类药品领域的龙头企业，未来增长潜力巨大，且新产品上市后将进
一步丰富公司产品线，提升收入及利润增速，我们继续维持公司“短期-推荐”、“
长期-A”的投资评级。
买 入——瑞银证券:麻醉、精神类用药增长加快【2012-08-20】
我们维持12-14年预测EPS(不包括非经常性损益)为0.63/0.91/1.10元，根据瑞银VCAM
估值（WACC为7.6%）得出目标价28.50元，重申“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:中报业绩符合预期【2012-08-20】
预计12～14年实现EPS0.61元、0.79元和1.01元，同比增长35%、30%和28%。当前估值
不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续
获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐-A”评级。
推 荐——长江证券:主业增长良好，新品种逐步贡献业绩【2012-08-20】
公司专注精麻领域，质地优良多年积累，营销经验丰富，对行业有较强的前瞻能力；
精麻领域一直以来受国家严格管制，终端需要真实，降价风险相对较小；同时公司产
品线丰富，并且开始步入收获期，存在超预期可能。预计公司2012-2013年EPS分别为
0.61元、0.83元，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:加速研发投入，产品储备丰富【2012-08-18】
预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.21元，增速分别是37%、40%、40%，
对应PE分别为41X/29X/21X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产
品线和在研品种，维持公司的推荐评级，目标价格30元。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，“新品上市 老产品二次开发 营销改善”三轮驱动，企业未来3年收入、利润增速加快【2012-08-18】
预计12-14年EPS为0.63、0.89、1.24，维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但
公司未来3-5年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐
。
强烈推荐——中投证券:中报预增符合预期，预计下半年工业收入增速进一步加快【2012-07-25】
我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年，未来3年收入增长可保持在25%以上。销
售费用率略有增长。预计12-14年EPS为0.63、0.89、1.24（原为0.62、0.87、1.22）
，给予强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但公司未来3-5年成长空间巨大，利润
的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐。
推 荐——长江证券:收入增速加快，下半年或超预期【2012-07-25】
公司是精麻领域优势企业，多年积累，营销经验比较丰富，是中枢神经用药的优质投
资标的。同时公司产品储备较多，开始步入新药收获期，新品种上市有望放量增长。
我们维持公司2012-2013年EPS分别为0.61元、0.83元的盈利预测，继续维持“推荐”
评级。
买 入——瑞银证券:收入增速持续提升，提示投资机会【2012-07-25】
我们维持11-13年预测EPS(不包括非经常性损益)为0.63、0.91、1.10元，根据瑞银VC
AM估值（WACC为7.6%）得出目标价28.50元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:潜力领域龙头，或将重现恒瑞的成功【2012-07-12】
考虑精神类药品（如丁螺环酮）销售趋势超出我们预期，我们上调12-14年预测EPS(
不包括非经常性损益)为0.63/0.91/1.10元（调整前为0.62/0.91/1.01元）;根据瑞银
VCAM估值（WACC为7.6%），目标价从26.60元上调至28.50元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:拐点型公司，看得见的成长【2012-06-13】
我们预计公司2012-2014年的EPS为0.644元、0.902元、1.250元，复合增速40%。6-12
个月目标价25-30元，维持“买入”评级。
中 性——北京高华:短期利好兑现，股价接近目标价，下调评级到中性【2012-06-04】
我们维持原来的预测不变，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持22.3元
不变，对应2012年预测市盈率为34倍，相对于当前股价有3%上涨空间。
推 荐——华创证券:专注专科领域，业绩增速有望加快【2012-05-17】
预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.21元，增速分别是37%、40%、40%，
对应PE分别为34X/24X/17X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产
品线和在研品种，维持公司的推荐评级，目标价格25元。
推 荐——银河证券:开局良好，一季报符合预期【2012-04-20】
我们估算新品对业绩的贡献在2013年最显著；我们预测2012~2013年EPS分别为0.59元
、0.85元，分别同比增长31%、44%，维持对公司的推荐评级。
推 荐——长江证券:收入增速平稳，麻药产品线进一步丰富【2012-04-20】
我们维持公司2012-2013年EPS分别为0.61元、0.83元的盈利预测，继续维持“推荐”
评级。
买 入——国金证券:收入增速加快，确定投资机会来临【2012-04-20】
我们认为公司处于中枢神经大行业，产品储备丰富。今年又是明确的增速拐点年，目
前29倍的估值虽显略高，但具有明确的赚取业绩增长收益的投资机会，维持“买入”
评级。
强烈推荐——招商证券:业绩持续高增长，丙泊酚获批丰富麻醉药产品线【2012-04-20】
预计12～14年实现EPS0.61元、0.79元和1.01元，同比增长35%、30%和28%。当前股价
对应12年预测PE31倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁
垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐
-A”评级。
增 持——天相投顾:产品线不断丰富，业绩快速增长【2012-04-20】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.56元和0.77元，以最新收盘价计算，对应动
态市盈率分别为34倍25倍。公司是国内精麻用药领域的龙头企业，研发能力强，未来
新产品的上市对公司业绩将产生积极影响，我们维持“增持”的投资评级。
推 荐——华创证券:业绩快速增长，丙泊酚获批再增驱动力【2012-04-20】
预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.18元，对应PE分别为30X/22X/16X。
我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种，维持公司的
推荐评级，目标价格23元。
增 持——东方证券:收入增速良好，利润质量提升【2012-04-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.88、1.18元，考虑到公司较好的
竞争格局和不断丰富的产品线，我们维持公司增持的投资评级。目标价25元。
买 入——瑞银证券:新产品获批补充产品线，老产品新应用或超预期【2012-04-18】
作为麻醉和精神领域最强的国内企业，恩华目前的规模还很小，我们预计，未来增长
潜力很大。根据瑞银VCAM估值（WACC为7.5%），我们的目标价为26.6元。我们预计公
司12-14年EPS(不包括非经常性损益)为0.62、0.91和1.01元，复合增速为28%。维持
“买入”评级。
增 持——东方证券:丙泊酚注射剂获批符合预期【2012-04-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益为0.63、0.88、1.18元，虽然公司估值水平相对
较高，但考虑中枢神经用药较快较刚性的需求增长，较好的竞争格局和公司不断丰富
的产品线，维持公司增持的投资评级。目标价25元。
增 持——国海证券:丙泊酚获批充实麻醉产品线【2012-04-17】
预计12/13年为公司带来收入3000/8000万元，上调12/13年EPS至0.66/0.92元，PE降
至27/20倍，公司专注中枢神经用药，麻醉用药产品线不断丰富，行业管制属性降低
政策不确定性风险，目前估值基本合理，给予增持评级。
买 入——国金证券:丙泊酚获批，麻醉线再添大品种【2012-04-17】
我们预计公司2012-2014年的EPS为0.644元、0.902元、1.250元，复合增速40%；预测
的基础是假设公司今年右美托嘧啶、芬太尼、异丙酚、瑞芬太尼等新产品上市加速麻
醉药增长。我们预测公司销售收入从二季度开始逐级加快，并逐步向25%水平迈进。
新产品的推广会增加销售费用，但不会改变利润高增长的趋势。
推 荐——兴业证券:丙泊酚获批，麻醉药系列再添新品【2012-04-16】
我们维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014的EPS分别为：0.62、0.83和1.05元，
公司是国内中枢神经系统制药企业的龙头，质地优良，产品降价的风险也较小，随着
多个新品种的推出，公司长期的成长空间已打开，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:增长弹性较大的中枢神经药龙头【2012-03-31】
我们估算新品对业绩的贡献在2013年最显著；2012~2013年EPS分别为0.59元、0.85元
，分别同比增长31%、44%。对应当前股价PE分别为30×、21×，PEG为0.8。考虑到公
司业绩持续较高增长，维持推荐评级。
增 持——东方证券:费用率控制良好，产品线不断丰富【2012-03-30】
根据公司年报情况，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.63,0.88和1.18元，
虽然公司估值水平相对较高，但考虑中枢神经用药较快的增速和公司丰富的产品线，
维持公司增持的投资评级。
买 入——瑞银证券:新产品有望强力助推公司成长【2012-03-30】
我们小幅调整公司12-14年EPS(扣除非经常性损益)为0.62/0.91/1.01元（原为0.64/0
.91/1.01元），上调对以后年度现金流预测，根据瑞银VCAM得到目标价小幅上调至26
.60元（WACC假设7.5%）。目标价对应12-14年预测EPS的42、29、26倍PE。
增 持——天相投顾:专注中枢神经药物细分市场，业绩快速增长【2012-03-29】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.56元和0.77元，以最新收盘价计算，对应动
态市盈率分别为32倍24倍。公司是国内精麻用药领域的龙头企业，研发能力强，未来
新产品的上市对公司业绩将产生积极影响，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:2012年新产品开始贡献收益【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年的EPS为0.644元、0.902元、1.250元，复合增速40%；预测
的基础是假设公司继续加强费用管理，今年右美托嘧啶、芬太尼，明年异丙酚、瑞芬
太尼等新产品上市加速麻醉药增长。
强烈推荐——招商证券:2011年业绩符合预期，2012年高增长值得期待【2012-03-29】
预计12～14年实现EPS0.61元、0.79元和1.01元，同比增长35%、30%和28%。当前股价
对应12年预测PE30倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁
垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐
-A”评级。
推 荐——兴业证券:业绩快速增长，新品值得期待【2012-03-28】
我们预估公司2012-2014的EPS分别为：0.62、0.83和1.05元，公司是国内中枢神经系
统制药企业的龙头，质地优良，产品降价的风险也较小，未来几年多个新品种的推出
将打开公司长期的成长空间，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:麻醉前景良好【2012-03-28】
预计公司12/13年净利润1.39/1.84亿元，利润复合增速33%，公司专注中枢神经用药
，麻醉用药产品线不断丰富，行业管制属性降低政策不确定性风险，目前估值基本合
理，给予增持评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，研发实力步入收获期【2012-03-28】
我们维持对该股的买入评级。我们略微调整了麻醉药的收入，对应调整2012-14E的收
入和净利润都在1%以内，基于Director’sCut的12个月目标价维持24.2元不变。
推 荐——华创证券:费用控制良好，业绩快速增长【2012-03-28】
调高公司2012-2013年eps分别为0.62、0.86及1.18元，对应PE分别为29X/21X/15X。
我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种，维持公司的
推荐评级，目标价格23元。
增 持——东方证券:2011年业绩基本符合预期【2012-02-29】
考虑到公司所处细分行业市场增长较快，公司新产品不断获批，且后续产品梯队仍较
为丰富，未来业绩预期将有持续较快增长的可能，维持公司增持的投资评级。短期公
司估值不低，但长期前景仍看好，新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩
的增长起重要作用。
推 荐——中投证券:业绩快报符合预期，新品不断获批有望加速公司成长【2012-02-29】
我们预测公司11-13年的EPS为0.45、0.62和0.85元，推荐评级。
推 荐——银河证券:业绩符合预期，未来成长空间较大【2012-02-28】
我们看好麻醉行业未来的发展空间，和较高的准入壁垒以及产品价格的相对稳定。我
们预计公司2012~2013年EPS分别为0.65元、0.91元，上调评级为推荐。
增 持——东方证券:芬太尼获批符合预期【2011-12-26】
我们维持对公司2011-2012年0.46和0.63元的业绩预测，考虑到公司所处细分行业市
场增长较快，公司新产品不断获批，且后续产品梯队仍较为丰富，未来业绩将有持续
较快增长的可能，维持公司增持的投资评级。短期公司估值不低，但长期前景仍看好
，新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长起重要作用。
推 荐——兴业证券:芬太尼获批，麻醉用药又添新兵【2011-12-25】
盈利预测。不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药
增长率20%；神经类药物增长率15%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。
公司目前利润基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场
预期。我们看好公司在中枢神经系统领域的发展，长期给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:芬太尼获批，麻醉板块不断丰富【2011-12-25】
我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为0.460元、0.644元、0.902元，复合增速40
%。公司6类新药瑞芬太尼注射液目前已经申报批文，明年有望获批，进一步提升麻醉
用药业务的成长性。我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所处的
中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一
。目前2012年估值30倍，相对于成长空间而言并不贵，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:芬太尼获批，提升业绩增速【2011-12-25】
调高公司2011-2012年eps分别为0.46、0.64及0.88元，对应PE分别为43X/31X/22X。
我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种，维持公司的
推荐评级。
推 荐——中投证券:芬太尼获批，新品上市加速促企业进入新的发展阶段【2011-12-25】
公司作为小市值优秀化药企业的代表，发展路径类似于恒瑞，极具投资价值。我们预
测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元，推荐评级。
推 荐——长江证券:芬太尼获批，打开成长空间【2011-12-23】
我们维持2011-2012年EPS分别为0.46元、0.61元的盈利预测，业绩还有超预期的可能
。即使公司短期估值优势不明显，但考虑到行业的高壁垒及麻醉类新药储备，仍然具
备较好的长期投资价值，我们继续维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:新产品潜力大，高增长无忧【2011-11-28】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率15%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。我们看
好公司在中枢神经系统领域的发展，长期给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:业绩稳定增长，新品上市提升公司价值【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.61元、0.88元，当前股价对应的动态
市盈率分别为44倍、32倍、22倍。考虑到公司的品种储备丰富，逐渐步入新品收获期
，我们首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。
增 持——民族证券:新产品即将上市【2011-10-26】
预计公司2011、2012、2013年实现销售收入15.59亿元、18.62亿元、22.15亿元，同
比增长19.85%、19.47%、18.95%，实现净利润1.09亿元、1.47亿元、1.91亿元，同比
增长43%、35%、30%，每股收益0.47元、0.63元、0.82元，给予公司2012年40倍PE估
值，对应目标价25.2元。
增 持——东方证券:销售增长加快，费用控制良好【2011-10-24】
我们维持公司2011-2012年0.46和0.63元/股的业绩预测，考虑到公司所处细分行业市
场增长较快，且右美托咪定已经成功补充产品线，且后续产品梯队仍较为丰富，未来
业绩将有持续较快增长的可能，维持公司增持的投资评级。新产品的获批和投放市场
的时间将对公司未来业绩的增长起重要作用。
强烈推荐——招商证券:3季度业绩增速有所加快【2011-10-24】
预计11～13年净利润同比增长41%、40%和47%，实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当
前股价对应2011年预测PE40倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大
、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“
强烈推荐-A”评级。
谨慎增持——国泰君安:新药上市，等待业绩逐步兑现【2011-10-24】
预计2011~2012年eps0.45、0.64元，同增38%、42%。目标价25元（12年40倍PE），建
议增持，静待后续新药获批刺激以及业绩逐步兑现。
买 入——北京高华:业绩符合预期：麻醉类销售回暖，维持买入评级【2011-10-24】
我们上调2011年医药商业的收入增速（从21%上调到25%），对应上调公司2011-13年
总收入2%，净利润上调0.1%，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持24.6
元不变，对应37倍的2012年预测市盈率，相比当前股价有35%的上涨空间。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期，期待高增长【2011-10-23】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率15%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。恩华作
为国内中枢神经系统领域的龙头，是A股医药板块中具有高成长性的优质公司，维持
“推荐”评级。
推 荐——中投证券:老品种稳定快速增长，新品右美托咪定成为明年业绩看点【2011-10-23】
我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元，推荐评级。
增 持——天相投顾:业绩稳定增长，新产品值得期待【2011-10-22】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.58元和0.75元，以最新收盘价计算
，对应动态市盈率分别为38倍、32倍和24倍。公司是国内精麻用药领域的龙头企业，
研发能力强，未来新产品的上市对公司业绩将产生积极影响，我们维持“增持”的投
资评级。
持 有——广发证券:业绩稳健增长，新品种获批尚需等待【2011-08-25】
我们预计公司11年-13年EPS为0.45元、0.64元、0.97元，目前PE将近50倍，因此给予
“持有”的投资评级，但是建议关注公司新品获批进度。
买 入——北京高华:右美托咪定顺利获批，维持买入评级【2011-08-24】
我们维持买入评级，维持原来的业绩预测，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标
价格维持24.6元不变，对应37倍的2012年预测市盈率，相比当前股价有18%的上涨空
间。
推 荐——国元证券:中期增长稳健【2011-08-22】
我们预测11-13年EPS分别为0.49、0.64、0.85元，给与推荐评级。
推 荐——兴业证券:右美托咪定获批，新产品开始收获【2011-08-19】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率10%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。恩华作
为国内中枢神经系统领域的龙头，在麻醉用药和精神用药领域产品线齐全，销售能力
出色，是A股医药板块中具有高成长性的优质公司，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:主业增长符合预期，新药仍是看点【2011-08-19】
我们预计2011~2013年EPS分别为0.45、0.64、0.87元，同增37%、43%、35%，目标价2
5元，谨慎增持。
增 持——民族证券:精神和神经类产品增速加快【2011-08-19】
上调未来三年盈利预测，预计公司2011、2012、2013年实现销售收入15.59亿元、18.
62亿元、22.15亿元，同比增长19.85%、19.47%、18.95%，实现净利润1.09亿元、1.4
7亿元、1.91亿元，同比增长43%、35%、30%，每股收益0.47元、0.63元、0.82元，对
应动态市盈率46倍、34倍、26倍，在医药行业中处于较高水平，考虑到公司所处领域
具有较高壁垒，我们给予公司2012年40倍PE估值，对应目标价25.2元。
推 荐——兴业证券:中报符合预期，未来还看新产品【2011-08-19】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率10%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。恩华作
为国内中枢神经系统领域的龙头，是A股医药板块中具有高成长性的优质公司，维持
“推荐”评级。
增 持——东方证券:快速增长有赖新产品及时补充【2011-08-18】
我们维持对公司2011-2012年0.46和0.63元/股的业绩预测，目前公司股价对应2011年
PE47倍，在医药公司中属于较高水平，但考虑到公司所处细分行业市场尚未充分开拓
，且如果新产品及时获批未来业绩将有持续快速增长的可能，我们维持公司增持的投
资评级。预期新产品的获批和投放市场的时间将有望对公司未来业绩的增长起重要作
用。
推 荐——中投证券:右美托咪定获批，公司有望加速成长【2011-08-18】
我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元，推荐评级。
强烈推荐——招商证券:2011年中报经营分析【2011-08-18】
预计11～13年净利润同比增长41%、40%和47%，实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当
前股价对应2011年预测PE47倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大
、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“
强烈推荐-A”评级。
推 荐——长江证券:期间费用率下降，业绩较快增长【2011-08-18】
预计2011-2012年EPS分别为0.46元、0.61元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:主业稳健持续增长，新品若获批将加速公司成长【2011-08-18】
我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元，推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:现有品种稳定增长，新品获批将注入增长动能【2011-07-27】
由于麻醉精神类药品在生产、销售等环节国家都有严格的管制，短期内市场格局变化
不大，公司业绩增长较为平稳且有保障。未来可能获批的右美托咪定目前仅有恒瑞一
家生产，丙泊酚竞争较为激烈，但后者市场容量较大，芬太尼系列的陆续获批都将对
公司业绩产生持续的刺激作用。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.45、0.60，对
应当前股价市盈率为47、35倍。虽然目前估值并不便宜，但考虑到公司长期成长性，
给予谨慎推荐评级。
推 荐——长江证券:专注精麻领域，剑指市场龙头【2011-07-27】
预计2011-2012年EPS分别为0.46元、0.61元，公司是精神麻醉类龙头企业，A股精神
麻醉类领域稀缺的投资标的，具有较好的成长性。新药获批将有助于进一步提升估值
，业绩有超预期的可能，上调公司评级至“推荐”。
推 荐——兴业证券:业绩快速增长，投资价值凸现【2011-07-15】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率10%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。恩华作
为国内中枢神经系统领域的龙头，是A股医药板块中具有高成长性的优质公司，维持
“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:中报保持快速增长符合预期【2011-07-15】
预计11～13年净利润同比增长41%、40%和47%，实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当
前股价对应2011年预测PE43倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大
、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“
强烈推荐-A”评级。
推 荐——中投证券:主业增长符合预期，三季度右美托咪定有望获批【2011-07-15】
我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元，推荐评级。
增 持——民族证券:储备品种丰富【2011-06-07】
预计公司2011、2012、2013年实现销售收入15.38亿元、18.06亿元、20.93亿元，同
比增长18.26%、17.39%、15.93%，实现净利润1.06亿元、71.45亿元、1.99亿元，同
比增长39%、36%、38%，每股收益0.45元、0.62元、0.85元，对应动态市盈率41倍、3
0倍、22倍，在医药行业中处于较高水平，考虑到公司所处领域具有较高壁垒，我们
给予公司2011年45倍PE估值，对应目标价20.25元。
增 持——湘财证券:与D-pharm签署协议共同开发抗癫痫新药【2011-06-01】
今年2月公司已披露将与D-Pharm合作开发抗癫痫药DP-VPA，且研发周期长，短期难以
贡献业绩。公司看点在于较强仿制能力，拥有丰富后续产品梯队，其中不乏丙泊酚、
芬太尼等潜力品种。我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.48、0.65、0.95
元，依然维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:携手外企，剑指癫痫药【2011-05-31】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率10%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大幅提升公司的盈利水平。我们看好中枢神经系统领域
广阔的成长空间，看好恩华超群的研发能力，维持推荐评级。
买 入——国金证券:签署抗癫痫新药DP、VPA国际合作协议【2011-05-31】
我们维持公司2011、2012、2013年EPS分别为0.460元、0.665元、0.955元的预测。预
测的基础是假设公司继续加强费用管理，今年右美托嘧啶、芬太尼等新产品上市维持
麻醉药快速增长；明年假设高血压新药能够上市销售。DP-VPA不会对公司的短期业绩
产生贡献，但从长期来看进一步提升了公司增长潜力，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:新产品即将开始收获【2011-05-04】
不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；
神经类药物增长率10%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润
基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。恩华作
为国内中枢神经系统领域的龙头，是A股医药板块中具有高成长性的优质公司，维持
“推荐”评级。
买 入——国金证券:一季报符合预期，年内看新药【2011-04-24】
我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为0.460元、0.665元、0.955元，同比增长40
%、45%、45%；预测的基础是假设公司继续加强费用管理，今年右美托嘧啶、芬太尼
等新产品上市维持麻醉药快速增长；明年假设高血压新药能够上市销售。我们认为公
司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发
展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一，建议长期买入。
增 持——东方证券:一季度业绩稳定增长【2011-04-21】
我们维持公司2011-2012年0.46元和0.63元的业绩预测，目前公司股价对应2011年PE4
5倍，在医药公司中属于偏高水平，但考虑到公司未来业绩有快速增长的可能，维持
公司增持的投资评级。预期新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长
起重要作用。
谨慎增持——国泰君安:受益麻药景气，业绩稳定增长【2011-04-21】
我们暂时预计公司11、12年eps为0.45元、0.64元，同比增长37%、43%，目前股价21
元，相当于11年47倍PE，暂时给予谨慎增持评级。考虑到新药上市的爆发力，业绩仍
有超预期可能。
谨慎推荐——长江证券:收入增速平稳，未来增长有保证【2011-04-20】
维持公司2011-2012年EPS分别为0.43元、0.61元的盈利预测，公司是A股市场中唯一
专注于中枢神经药物领域优良的投资标的。一类新药埃他卡林，以及后续麻醉系列产
品如芬太尼、丙泊酚等有望获批上市，成长性比较确定。考虑到目前估值优势不太明
显，继续维持“谨慎推荐”的评级。
买 入——国金证券:年报符合预期，今年看新产品【2011-04-05】
我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为0.460元、0.665元、0.955元，同比增长40
%、45%、45%；预测的基础是假设公司继续加强费用管理，今年右美托嘧啶、芬太尼
等新产品上市维持麻醉药快速增长；明年假设高血压新药能够上市销售。
推 荐——南京证券:年报符合预期，静待新品上市【2011-03-28】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.66元、0.88元，归属母公司的收益同比增
长42.3%，42.0%，33.1%，对应的动态市盈率是45.1倍、31.7倍、23.9倍。公司在中
枢神经类药物领域具有龙头地位，近几年医药工业发展迅速，考虑到正在研发的药品
种类丰富，以及新品上市后可能对业绩有明显的增厚作用，我们给予“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:谋求营销转型，静等新品上市【2011-03-28】
公司目前正处于营销转型期，从原有的区域销售转为产品线导向，这将有效地提高新
药的市场推广效率，公司有望持续演绎高成长。我们预计公司11、12年eps为0.42元
、0.54元，同比增长29%、28%，目前股价21元，相当于11年50倍，暂时给予谨慎增持
评级。考虑到新品上市的爆发力，业绩仍有超预期可能。
强烈推荐——招商证券:麻醉系列增长较为突出，静待新产品获批【2011-03-28】
当前股价对应2011年预测PE46倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间
大、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持
“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品的获批低于预期。
增 持——东方证券:主营稳健增长，期待新产品获批【2011-03-28】
我们维持公司2011-2012年0.46元和0.63元的业绩预测，目前公司股价对应2011年PE4
5倍，在医药公司中属于偏高水平，但考虑到公司未来业绩有快速增长的可能，我们
维持公司增持的投资评级。新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长
起重要作用。
推 荐——兴业证券:高增长将延续【2011-03-27】
预测2011-2013EPS分别为：0.46/0.65和0.9元。公司是国内中枢神经系统制药企业的
龙头，是A股医药板块中唯一的神经系统药物的生产企业，投资标的稀缺。神经系统
药物严格的政策管制以及高昂的技术壁垒，有望使企业免疫于药品降价的风险。公司
研发能力突出，产品储备丰富，未来两年大量新品种的推出有望成为业绩增长的催化
剂，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩平稳增长，基本符合预期【2011-03-27】
预计公司2011-2012年EPS分别为0.43元、0.61元，公司是A股市场中唯一专注于中枢
神经药物领域优良的投资标的，后续产品如埃他卡林、麻醉系列等比较丰富，成长性
比较确定。但目前估值优势不够突出，继续维持公司“谨慎推荐”的评级。
强烈推荐——中投证券:二季度新品有望获批，高成长值得期待【2011-03-27】
恩华作为产品梯队完善，增长迅速的中小市值公司，在大量新产品11年集中上市后，
增长速度有可能加快。我们预计，2011年上半年右美托嘧啶，下半年埃他卡林、芬太
尼等有望获批，将提升增长潜力。我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元
，维持强烈推荐评级。
推 荐——华创证券:业绩快速增长，期待新产品上市【2011-03-26】
我们维持公司2011、2012年EPS为0.46、0.59元的盈利预测，预测2013年EPS为0.75元
，对应PE分别为46X、35X和28X。中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一
，恩华作为产品线最为完善的中小市值公司，未来1-2年新品种陆续上市后，业绩有
望爆发式增长，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:新品是今年看点【2011-03-01】
我们给与公司2010-2012EPS分别为：0.33/0.45/0.65元。公司是中枢神经系统的龙头
，自2008年上市以来每年以40%左右的增长率快速成长。公司盈利能力突出，研发能
力超群，2011年大量新品种的推出有望带业绩带来催化剂，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:业绩快速增长，产品线不断延伸【2011-02-25】
我们维持对公司2010-2012年EPS为0.35、0.46和0.59元的盈利预测，对应PE分别为66
X、50X和39X。中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一，恩华作为产品线
最为完善的中小市值公司，未来1-2年新品种陆续上市后，业绩有望爆发式增长，目
前较高的市盈率可被逐渐消化，维持“推荐”评级。
推 荐——国元证券:引进DP-VPA药物前景可期待【2011-02-25】
继续维持11-12年分别0.52、0.73的预测，给予公司推荐评级。
买 入——国金证券:2010年业绩快报点评，看新产品【2011-02-24】
不考虑新产品，我们预计公司能够维持每年40%的利润增速，预测公司2010-2012年EP
S分别为0.33元、0.47元、0.66元。一类新药若能获批，将进入拐点期，值得重点长
期配置，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩快报【2011-02-24】
预计2011～2012年实现摊薄后净利润0.46元、0.67元，同比增长43%、45%。我们2011
-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2011年预测PE49
倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，随着重磅储
备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐-A”评级。主要风
险是新产品的获批低于预期。
强烈推荐——中投证券:营销改善，专注于细分领域的高成长【2011-02-18】
恩华作为医药企业中小市值公司的代表，产品梯队完善、营销改革初见成效，稳定快
速增长无疑问。若新品获批，公司有望加速爆发增长。我们预测公司10-12年的EPS为
0.35、0.48和0.73元，维持强烈推荐评级。
买 入——渤海证券:不痛何以痛快的劲量小子【2011-01-05】
公司专精于中枢神经药领域，11年将有埃他卡林等新品种上市，另有多个新品待上市
。10和11年EPS预计分别为0.38和0.47元，50倍PE，目标价23.5元。考虑到公司所处
的壁垒（行政、新药等），以及未来多个新药上市。存在价值低估的可能，给予买入
评级。
谨慎增持——国泰君安:主业增长稳定，新产品值得期待【2010-10-26】
公司在中枢神经药物领域坚持“细分市潮和“差异化”的经营战略，我们继续看好其
依托丰富的产品梯队和强大的创新能力，演绎恒瑞式的快速增长。我们维持公司10、
11年eps为0.33元、0.47元，同比增长40%、43%，目前股价23元，相当于11年50倍，
估值偏高，给予谨慎增持；但考虑到公司新产品上市能提供足够的想象空间，当前估
值尚未完全反映公司的市场价值，从长期看仍是理想的投资标的。
增 持——东方证券:增速略有回升，费用控制良好【2010-10-25】
由于公司管理费用和资产减值计提低于我们的预期，我们微调公司2010-2012业绩预
测至0.35(原预测0.34元)，0.46，0.63元/股，目前估值水平较高，但考虑到公司的
专业化销售网络和完备的产品线，我们对公司长期的发展前景依然看好，维持公司增
持的评级。
增 持——海通证券:行业壁垒高筑，龙头企业收益【2010-10-25】
我们认为公司所处麻醉药及精神药行业属于国家严格监管的行业，壁垒较高。根据我
们测算，公司2010-2012年摊薄后EPS分别为：0.33元、0.48元和0.71元。我们考虑到
在医改的推动下，随着手术量的增加，麻醉药的市场空间将持续增长，公司作为中枢
神经药物行业龙头之一，我们长期看好，目标价24元，给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:期间费用控制能力提升，新增产品是亮点【2010-10-25】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.34元、0.46元和0.63元，对应前一交易
日23.27元的收盘价，动态市盈率分别为68倍、51倍和37倍，考虑到公司是国内精麻
用药领域的龙头企业，研发能力强，未来新产品的上市或对公司业绩产生积极影响，
我们维持对公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:3季报保持较快增长符合预期，麻醉系列增长较为突出【2010-10-25】
维持预计2010～2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元，同比增长45%、45%、49
%。我们2011-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2010
年预测PE67倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，
随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐-A”评
级。
强烈推荐——中投证券:三季报略超预期，未来高速增长可期【2010-10-24】
恩华作为医药企业中小市值公司的代表，产品梯队完善、营销逐步改善，未来还有新
产品获批的预期，公司有望加速增长。我们预测公司10-12年的EPS为0.35、0.48和0.
73元，维持强烈推荐评级。
买 入——国金证券:费用管理带来业绩略超预期【2010-10-24】
由于公司在费用管理方面的效果超预期，我们上调公司2010年、2011年、2012年的EP
S到0.345元、0.468元、0.658元，上调幅度6%。这里不考虑潜在新的大品种（芬太尼
、异丙酚等）的贡献，复合增速在40%左右。我们认为公司是中小板企业中成长潜质
最大的之一，公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司
有望成为其中的龙头之一，建议长期买入。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，产品线不断延伸【2010-10-23】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.35、0.46和0.59的业绩预测，对应PE分别为67X、5
1X和40X。我们认为，中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一，恩华作为
产品线最为完善的中小市值公司，未来1-2年新品种陆续上市后，业绩有望爆发式增
长，目前较高的市盈率可被逐渐消化，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，期待新品种上市【2010-10-23】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.34元、0.49元，公司是A股市场中唯一专注于
中枢神经药物领域优良的投资标的，成长性比较确定，鉴于目前估值稍高，仍然维持
公司“谨慎推荐”的评级。
推 荐——国元证券:管理效率提升，期待新药【2010-08-02】
公司产品储备丰富，未来2-3年相继有多个重磅新药上市，我们预计10-12年EPS分别
为0.35、0.52、0.73元，虽然短期估值过高，但新药的上市值得期待，给予推荐评级
。
增 持——东方证券:麻醉药增速较快，管理费用率下降【2010-07-31】
由于公司管理费用低于我们的预期，我们微调公司2010-2012业绩至0.34，0.46，0.6
3元/股（原预测0.33元，0.45元和0.63元/股），目前估值水平较高，但我们依旧看
好公司的长期发展前景，维持公司增持的评级。建议投资者积极关注。
强烈推荐——中投证券:营销短板有望得到弥补，未来高速增长可期【2010-07-30】
恩华作为产品梯队完善，增长迅速的中小市值公司，未来在新产品上市和营销改善后
，公司将加速增长。我们预测公司10-12年的EPS为0.33、0.46和0.69元，维持强烈推
荐评级。
强烈推荐——招商证券:中报快速增长符合预期，静待新产品获批【2010-07-30】
维持预计2010～2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元，同比增长45%、45%、49
%。我们2011-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2010
年预测PE62倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，
随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐-A”评
级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期 依然看好中长期发展【2010-07-30】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.34元、0.49元，公司是中枢神经药物领域质地
优良的投资标的，成长性比较确定，目前估值稍高，依然维持公司“谨慎推荐”的评
级。
增 持——天相投顾:麻醉业务增长突出，新药空间巨大【2010-07-30】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.34元、0.46元和0.63元，对应29日收盘
价20.84远计算，动态市盈率分别为61倍、45倍和33倍，公司是精麻用药领域的龙头
企业，研发能力强，未来新产品的上市或对公司业绩产生积极影响，我们维持对公司
“增持”的投资评级。
推 荐——华创证券:制剂业务稳定增长，期待新产品上市【2010-07-29】
不考虑新产品的贡献，我们调整公司10-12年的EPS为0.35、0.46和0.59元，当前股价
对应的PE分别为60X、45X和35X。我们认为，中枢神经用药是我国最具发展潜力的治
疗领域之一，恩华作为产品线最为完善的中小市值公司，未来1-2年新品种陆续上市
后，业绩有望爆发式增长，目前较高的市盈率可被逐渐消化，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:中报继续实现稳健的增长【2010-07-29】
我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，虽然目前还没到高速成长期，但
公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中
的龙头之一，建议长期买入。
买 入——国金证券:中报继续实现稳健的增长【2010-07-29】
我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，虽然目前还没到高速成长期，但
公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中
的龙头之一，建议长期买入。
增 持——国泰君安:中枢神经药物龙头企业【2010-07-26】
公司将继续在中枢神经药物领域坚持“细分市潮和“差异化”的经营战略，我们看好
其依托丰富的产品梯队和强大的创新能力，演绎恒瑞式的快速增长。我们预测10、11
年公司eps为0.33元、0.47元，同比增长40%、43%，目前股价19元，相当于10年58倍
，从当前角度看，估值偏高；但我们认为考虑到公司的高成长性，当前估值尚未完全
反映公司的市场价值，几类新产品上市后仍有爆发空间，而且目前公司相对于行业市
场容量来说，市值偏小，战略价值被低估，未来有可能成为医药行业的大市值公司，
我们看好公司的未来发展，给予长期“推荐”的评级。
谨慎推荐——长江证券:中枢神经药企龙头，后续增长动力充足【2010-07-25】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.34元、0.49元，目前估值偏高，但考虑到中枢
神经领域的独特性，高壁垒高成长，公司是该细分领域质地比较优良的投资标的，给
予公司“谨慎推荐”的评级。
推 荐——华创证券:新品种蓄势待发，业绩有望持续增长【2010-06-30】
我们预测公司10-12年的EPS为0.31、0.53和0.81元，目前估值相对较高。我们认为，
中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一，恩华作为产品线最为完善的中小
市值公司，未来1-2年新品种陆续上市后，业绩有望爆发式增长，目前较高的市盈率
可被逐渐消化，首次给予“推荐”评级，建议长期投资者买入。
中 性——南京证券:正在崛起的中枢神经类药优质企业【2010-06-28】
公司的主业包括医药制造、医药零售、医药物流，其利润的主要来源是中枢神经系统
用药。通过近十年的发展，恩华公司已逐步建立了较为完备的产品线和销售渠道，并
积极研发新品和拓展新领域。我们预测公司2010-2012年稀释后的每股收益分别为0.3
5元、0.53、0.83元，以6月26日收盘价20.78元计算，动态市盈率分别是59.37倍、39
.2倍、25倍，未来6个月的合理价格为17.5元-19.25元。
强烈推荐——招商证券:1季报快速增长符合预期，静待新产品获批【2010-04-30】
预计2010-2012实现EPS 0.44元、 0.64元和0.95元，同比增长45%、45%和49%。我们
2011-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。公司当前收入、利润基数
较低，随着“重磅品种”从2010年开始的陆续获批，恩华的收入和利润都将出现台阶
式的跨越发展。当前股价对应2010年预测PE 61倍， 估值不低， 但考虑到公司未来
几年随着重磅产品加入后的高成长性，我们维持 “强烈推荐-A”评级，建议长线投
资者介入。主要风险是新产品的获批低于预期。
增 持——东方证券:业绩继续快速增长【2010-04-22】
我们维持公司 2010-2012 业绩 0.43，0.59，0.82元/股的预测（按 10 年 10 转增
3 摊薄后计算 0.33 元，0.45 元和 0.63元/股），三年复合增长率近40%。短期公司
估值偏高，但我们看好公司所处的行业以及公司自身的研发和营销实力，看好公司的
长期发展，维持公司增持的评级。建议投资者积极关注。
买 入——国金证券:一季度开局良好,业绩稳定增长【2010-04-22】
我们预测公司 2010 年、2011年、2012年的 EPS为 0.409元、0.566元、0.789元，目
前估值相对较高。我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所处的中
枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一，
建议长期买入。
推 荐——国元证券:医药工业表现优异,关注新药【2010-04-22】
预计 10、11、12年 EPS分别为0.46、0.68、0.96 元，继续维持推荐评级。
增 持——东方证券:产品不断丰富，行业潜力巨大【2010-04-09】
我们预计公司2010-2012的业绩分别为0.43，0.59， 0.82元/股 （按10年 10转增 3
摊薄后计算0.33元， 0.45元和0.63元/股），三年复合增长率近40%。目前股价对应
公司2010 年EPS已经达到55倍，短期来看估值比较充分。但我们看好公司所处的行业
以及公司自身的研发和营销实力，因此我们长期看好公司未来的发展，给与公司增持
的评级。建议投资者积极关注。
强烈推荐——招商证券:时势造英雄【2010-04-08】
预计 2010-2012 年收入同比增长 20%、22%和 23%，净利润同比增长 45%、45%和 49
%，实现 EPS 0.44 元、0.64 元和 0.95元。我们的 2011-2012 年的业绩偏保守，公
司业绩存在超预期的可能。公司当前收入利润基数较低，虽然 2010 年 PE 为 52倍
，估值不低，但对应市值仅 41亿，随着“重磅品种”从2010 年开始的陆续获批，恩
华的收入和利润都将出现台阶式的跨越发展，因此，恩华在低利润基数上的高溢价将
是常态，但考虑到从 2010 年开始公司将有“重磅品种”陆续获批，作为一个面临行
业历史性机遇，并且能长大的公司，建议长线投资者积极介入，维持“强烈推荐-A”
评级。
跑赢大市——上海证券:业绩增长驶入快车道的中枢神经药企业【2010-03-31】
公司09、10年实现每股收益0.30元和0.49元，以3月30日收盘价21.19元计算，动态市
盈率分别为69.76倍和43.06倍。公司所处化学制剂板块的PE中值为09年61.23倍，10
年41.40倍，公司目前的PE估值处于中间位置， 考虑到公司未来良好的发展前景，
我们给予公司 “跑赢大市”评级。
强烈推荐——中投证券:后续产品丰富，业绩增长将加速【2010-03-30】
恩华作为产品梯队完善，增长迅速的中小市值公司，在大量新产品在 2010年集中上
市后， 增长速度有可能加快。 我们预测公司 10-12年的 EPS为 0.42、 0.62和 0.9
3元，随着公司新产品的上市，公司业绩有望加速增长，维持强烈推荐评级。
增 持——中信证券:2010年关注新产品获批【2010-03-30】
考虑转增增大股本，恩华药业10~12年EPS0.30/0.39/0.52元，当前价20.57元，对应P
E54//41/30倍，目标价22.82元，维持增持评级。
买 入——国金证券:年报平稳增长，关注长期价值【2010-03-30】
我们预测公司 2010 年、2011 年、2012 年的 EPS 为 0.409 元、0.566 元、0.789
元，目前估值相对较高。我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所
处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头
之一，建议长期买入。
增 持——中信证券:2010年关注新产品【2010-03-30】
考虑转增增大股本，恩华药业10-12年EPS0.30/0.39/0.52元，当前价20.57元，对应P
E 54/41/30倍，目标价22.82元，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:小公司面临行业机遇【2010-03-24】
恩华所处的3 个细分领域麻醉、精神、神经类目前都面临行业发展的黄金时期，作为
一个小公司，恩华在3 个领域都有所准备，我们认为，恩华将分享3 个细分市场的行
业机遇，首次给予“强烈推荐—A”评级。
推 荐——国元证券:行业优势+创新主题【2010-03-23】
09、10、11 年 EPS 分别为 0.30、0.46、0.68 元，对应 PE 为 46 倍，短期估值偏
高，但公司所处行业成长性十分确定，而且创新型企业应给与一定的溢价，维持推荐
评级。
买 入——国金证券:新产品大阅兵，把握成长空间【2010-02-03】
我们预计公司未来几年，将依靠一线（力月西、福尔利、思利舒、思贝格）、二线（
氟马西尼、一泰纳、迭力、力月西片）产品线的不断放量，收入和利润会保持较快的
增长。我们维持公司 2009、2010、2011 年的EPS 为 0.327 元、0.458 元、0.599
元的业绩预测，目前估值 2010 年 43倍，已经合理。 我们认为从长期成长空间来看
，公司仍然具有成长的潜力。通过与目前上市公司中涉及中枢神经用药的两家公司：
恒瑞医药（30 亿销售收入，300亿市值）、人福科技（7 亿的麻醉药销售收入，70
亿元的市值）的比较可以看出，恩华药业（5亿销售收入，35亿的市值）的成长空间
是最大的。 我们认为公司是中小板企业中资质最为优异的之一，公司所处的中枢神
经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一，建议
长期买入。
强烈推荐——中投证券:新产品上市速度加快，估值有望提前提升【2009-11-17】
恩华作为产品梯队完善，增长迅速的中小市值公司，在大量新产品在 2010 年集中上
市后，增长速度有可能加快，在不考虑新产品 2010 年形成销售的情况下，我们预测
公司 09-11 年的 EPS 为 0.34、0.47 和 0.67 元，由于公司新产品上市的速度将可
能超过我们预期，其估值有望提前提升，我们提高公司投资评级到强烈推荐。
谨慎推荐——齐鲁证券:恩华药业:三季报点评【2009-10-29】
2011年的EPS分别为0.33元和0.45元和0.57元，对应的动态 PE 分别为 47 倍、34 倍
和 27 倍；鉴于公司未来的高成长性，认为公司具备积极的投资价值，维持“谨慎推
荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩增长依旧，未来关注新药上市进程【2009-10-29】
我们预测恩华药业 2009年、2010年、2011年 EPS分别为 0.34元、0.49元、0.71元。
公司在中枢神经类药物细分领域的优势突出，未来新产品储备丰富，新产品上市后一
旦形成规模将使公司步入高速成长轨道。现在估值并无优势，但考虑公司良好成长性
，给予“增持”评级，目标价：17.15元，对应 2010年 35倍 PE。
增 持——海通证券:麻醉类药物增长略超预期【2009-10-29】
我们坚持之前在行业报告中对于中枢神经药物行业的看法，认为公司作为上市公司中
唯一精于中枢神经药物的企业将充分享受未来行业的持续增长，维持公司 09-11 年
0.35 元、0.48 元和 0.60 元的盈利预测，以及“增持”的投资评级。我们预计公司
的一类新药埃他卡林年底可以拿到批文，明年上半年可能生产上市，实际贡献业绩将
在 2010 年左右，然而不排除届时药物生产上市的相关动态可能会成为公司股价的刺
激因素。
增 持——中信证券:明晰业务重点，强化营销投入【2009-10-29】
明晰业务重点，强化营销投入。
增 持——东海证券:聚焦中枢神经系统药物，一类新药上市在即【2009-10-28】
我们预测恩华药业09年、10年、11年的 EPS分别为0.37元、0.49元、0.68元，我们看
好公司未来的发展，给予 6 个月 16.80 元的目标价位， 相对于 09年、 10年、 11
年市盈率分别为 45.4倍、 34.3倍、 24.7倍，给予“增持”投资评级。
买 入——国金证券:剥离亏损子公司，增厚盈利能力【2009-09-22】
我们维持公司 2009 年、2010 年、2011 年的 EPS 为 0.327 元、0.458 元、0.599
元的业绩预测，目前估值 2010年 33倍。我们认为公司未来 6-12 个月公司的合理股
价是 16.03 元-18.32元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:中期业绩超过预期，未来持续快速增长可期【2009-08-12】
恩华作为恒瑞式的仿创型企业虽然短期估值较高，但后期增长动力充足，我们对恩华
药业 09-11 年的盈利预测为 0.34、0.47和 0.67元，维持推荐的投资评级。
增 持——中信证券:加大营销谋未来【2009-08-12】
加大营销谋未来。
买 入——广发证券:保持快速增长趋势【2009-08-12】
09年上半年，公司实现销售收入、利润总额、净利润 55041 万元、3404 万元、2965
万元，同比增长 11.92%、26.80%、42.96%。在销售收入增长和所的税率降低的情况
下保持了快速增长趋势。 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
买 入——国金证券:中报经营正常，主业稳步增长【2009-08-11】
我们认为公司的经营比较正常，老中青三代产品线仍在不断增长当中。我们维持公司
2009 年、2010 年、2011 年的 EPS 为 0.327 元、0.458 元、0.599 元（按照年报
10 送 5 后摊薄）。目前估值已经合理。我们认为公司具有长期的投资价值，是医
药板块中下一个能成长为行业龙头的企业，维持“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
