☆风险因素☆ ◇002395 双象股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——安信证券:中短期仍看超纤革【2012-10-23】
未来两年，公司收入增长主要来源超纤革的新增产能，有机玻璃项目还需要假以时日
。我们调整公司2012-2014年盈利预测0.36元、0.55元和0.71元，对应2012-2014年37
、24和19倍PE，维持“中性-A”评级，6个月目标价13元。
增 持——天相投顾:一季度净利润同比下降46.16%【2012-04-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.79元和0.86元，按4月16日股票
收盘价测算，对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和19倍。我们看好公司未来的发展
前景，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:募投定岛超纤项目低于预期【2012-03-27】
我们下调公司2012-2013年的业绩30%左右，主要基于公司募投项目投产进程持续低于
预期，另外定岛技术虽然调试成功仍存在下游推广速度较慢的风险。预计2012-2014
年EPS分别为0.54元、0.62元、1.11元，目前股价对应2012年PE31倍，维持“增持”
评级，关注公司PMMA项目进程。
增 持——天相投顾:行业景气下行，拖累公司业绩【2012-03-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.79元和0.86元，按3月26日股票
收盘价测算，对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和20倍。我们看好公司未来的发展
前景，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:受累原料价格上行，毛利率走低【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.58元、0.77元和0.84元，按10月25日股
票收盘价测算，对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和23倍。我们看好公司未来的发
展前景，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——民族证券:期待明年超纤产品放量【2011-09-20】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.68、1.11、1.74元，对应动态市盈率30、18
、11.6倍，“增持”评级。
推 荐——南京证券:募投项目延期，业绩爆发延后【2011-08-10】
预计公司11～13每股收益为0.71、0.78和1.06元，按照目前价格估算，11年估值31倍
。给予推荐评级。
推 荐——国联证券:暮投项目产能释放延迟，业绩低于预期【2011-08-09】
预计公司11～13每股收益为0.64、1.00和1.31元，新产品产能释放进度低于预期，将
公司评级下调为“推荐”评级。
增 持——华泰联合:募投项目投产低于预期【2011-08-09】
基于公司募投项目的延期和薄膜业务的是收缩，我们下调公司2011-2013年的业绩20%
左右，预计2011-2013年EPS分别为0.70元、0.81元、1.10元，目前股价对应2011年PE
33倍，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:定岛超细纤维PU合成革是最大看点【2011-05-24】
假设今、明两年定岛超纤合成革销售量分别为180万平米、420万平米，预计公司2011
年、2012年EPS分别为0.90元、1.39元，对应PE分别为27倍和18倍，期待定岛超纤合
成革放量，首次给予“推荐”投资评级。
增 持——华泰联合:年报略低于预期、期待募投的达产【2011-03-29】
我们调整2011-2013年的EPS分别为0.84元、1.31元和1.87元，2011年、2012年下调幅
度分别为20%、23%，维持“增持”评级。
强烈推荐——国联证券:普通超纤革产量增加提升经营业绩【2011-03-29】
预计公司11～13每股收益为1.16、1.67和2.09元，近3年公司净利润的复合增长率约
为35%，给予11年35～40倍市盈率，合理价格为40.6～46.4元，维持“强烈推荐”的
评级。
买 入——光大证券:年报基本符合预期，11年募投项目进入收获期【2011-03-29】
我们预计，公司募投项目根据其生产和市场推广进度，有望在11年下半年获得突破，
暂维持公司11~12年1.09元和1.69元的盈利预测，我们认为，公司募投项目在国内同
行企业中处于领先水平，应给予高于行业平均水平的估值溢价，维持11年30-40倍的
市盈率，股价合理区间在32.7元-43.6元，维持“买入”投资评级，目标价格38元。
强烈推荐——国联证券:超纤供不应求，公司新增产能大幅释放【2011-03-01】
公司公布业绩快报，2010年营业收入为5.05亿，同比增长10.61%，归属上市公司股东
的净利润为4485.34万，同比增长6.37%，每股收益为0.55元。预计公司11～12每股收
益为1.16元和1.64元，近4年公司净利润复合增长率约为50%，考虑到公司良好的成长
性，给予11年35～40倍市盈率，合理价格为40.6～46.4元，给予“强烈推荐”的评级
。
买 入——光大证券:募投项目瞄准高端市场，明年产能释放进入高成长期【2010-11-15】
募投项目进展顺利的情况下，预测公司10～12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元，
近三年复合增长为53%，我们认为，公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，
应给予高于行业平均水平的估值溢价，给予11年30-40倍的市盈率，股价合理区间在3
2.7元-43.6元，给予“买入”的投资评级，目标价格38元。
谨慎推荐——国联证券:新产品，新技术，期待明年业绩大幅提升【2010-10-19】
我们维持对公司10～12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元的业绩预测，近三年复
合增长约为51%。公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予高于行业平
均水平的估值溢价，给予10年45～50倍市盈率，10年合理价格为26.5元~29.5元，目
前价格给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:季报符合预期，等待新超纤投产【2010-10-18】
我们维持2010-2012年0.61元、1.05元和1.70元的盈余预测，利润增长率分别为29%、
73%、62%，远超过同业水平。我们认为2011年30倍的PE能够反映公司的价值，维持“
增持”。
推 荐——平安证券:募投产品定价高、毛利率高,业绩有望高速增长【2010-10-11】
公司现有产品产销量和毛利率相对稳定，业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。
目前募投项目进展顺利。我们预计，公司2010、2011、2012年EPS分别为0.60、1.03
、1.63元，对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16倍。公司未来业绩高速增长
、确定性较强，给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:引领第二代超纤皮革实现进口替代，明年增长超100%【2010-10-11】
预计公司10-12年EPS分别为0.61、1.37和1.79元，当前股价对应未来三年PE分别为42
倍、19倍和14倍。公司未来两年年均增速达71%，2012年相比2011年增速仍有30%，且
增长较为确定。公司超募资金1.5亿元未来足以再建一条300万平米的第二代超纤皮革
生产线，因此公司业绩仍有超预期的可能。因此我们认为给予公司2011年30倍PE较为
合适，对应股价41.1元，目前股价被严重低估，首次给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——东吴证券:综合毛利率稳步提升，“定岛”超纤定未来【2010-08-18】
募投项目达产后，我们预计双象股份2010～2012年全面摊薄的EPS分别为0.80，1.17
，1.96元。我们认为公司2010年给予40倍PE估值较为合理，三个月目标价格为32元。
增 持——天相投顾:超纤产品助公司驶入增长快车道【2010-08-17】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.64元、0.96元和1.29元，对应动态市盈
率分别为43倍、29倍和21倍。考虑到公司募投项目具备技术领先优势及未来具有较好
的成长性，给予公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:超纤产品快速增长，期待募投项目进入高端蓝海【2010-08-17】
我们维持对公司10～12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元的业绩预测，近三年复
合增长为51%，我们认为，公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予高
于行业平均水平的估值溢价，给予10年51倍，11年35倍的市盈率，股价合理区间在30
.1元~37.1元，目前价格给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期【2010-08-16】
我们维持2010-2012年0.61元、1.05元和1.70元的盈余预测，利润增长率分别为29%、
73%、62%，远超过同业水平。我们认为2011年30倍的PE能够反映公司的价值，维持“
增持”。
推 荐——南京证券:站得越高，前方的景色越美丽【2010-08-02】
在募投项目进展顺利的情况下，我们预测公司10～12年每股收益在0.66元、1.34元和
1.62元，近三年复合增长为55%，目前公司股价对应10年市盈率41倍，11年20倍市盈
率。目前同类上市公司禾欣股（002343）10年市盈率28倍，11年市盈率23倍。公司募
投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予公司超出行业水平的溢价，给予公司
10年50倍市盈率，11年28倍市盈率能反映实际价值，合理价值区间在33元~37.52元。
给予公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:第二代超纤进入高端蓝海、未来成长可期【2010-07-26】
募投项目进展顺利的情况下，预测公司10～12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元
，近三年复合增长为51%，我们认为，公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平
，应给予高于行业平均水平的估值溢价，给予10年51倍，11年35倍的市盈率，股价合
理区间在30.1元~37.1元，目前价格给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:小荷才露尖尖角【2010-07-21】
我们维持公司的“增持”评级。2010-2012年的EPS分别为0.61元、1.05元和1.70元，
利润增长率分别为29%、73%、62%，远超过同业水平。我们认为2011年30倍的PE能够
反映公司的价值。另外，我们提示7月29日网下配售450万股的解禁风险。
增 持——华泰联合:超纤领域的领跑者【2010-06-20】
根据我们假设，预计公司2010年-2012年实现每股收益分别是0.61元、1.05元和1.70
元，净利润增长率分别为29%、73%、62%，在子行业和公司高速成长的背景下我们认
为2011年30倍PE能够反映公司的价值，首次给予“增持”的评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-19 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜鉴于苏州双象实施的年产8万吨PMMA高性能光学级液晶材料项目 ｜
｜ ｜一期工程项目已基本完成,一期工程项目实施剩余资金可由苏州 ｜
｜ ｜双象自筹解决,双象集团、双象新材料经与公司协商,拟同比例对｜
｜ ｜苏州双象减少注册资本出资额。本次减资仅涉及苏州双象注册资｜
｜ ｜本未缴足部分,本公司拟减资人民币5,400万元。20140122：股东｜
｜ ｜大会通过20140319：近日,苏州双象已经办理完成有关减资事项 ｜
｜ ｜及工商变更登记手续,并取得了江苏省张家港保税区工商行政管 ｜
｜ ｜理局换发的《企业法人营业执照》。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-05-16 ｜ 5400｜ 是 ｜
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｜ ｜苏州双象是本公司的控股子公司,成立于2012年3月13日,系由本 ｜
｜ ｜公司与双象集团、双象新材料共同出资设立。该公司注册资本:3｜
｜ ｜0,000万元人民币,目前实收资本12,000万元人民币。各出资方约｜
｜ ｜定剩余实收资本由出资各方在苏州双象注册设立之日起两年内缴｜
｜ ｜足。该事项已经公司2012年第一次临时股东大会审议批准。公司｜
｜ ｜控股子公司苏州双象注册设立至今已一年多,该公司实施的年产8｜
｜ ｜万吨PMMA高性能光学级液晶材料项目一期工程已进入设备安装阶｜
｜ ｜段。为履行二年内实收资本到位的约定,同时满足苏州双象PMMA ｜
｜ ｜项目建设资金需求,公司经与双象集团、双象新材料协商一致,拟｜
｜ ｜同比例对苏州双象增加实收资本。本次增加公司控股子公司苏州｜
｜ ｜双象光学材料有限公司实收资本,公司拟使用5,400万元超募资金｜
｜ ｜进行出资,双象集团为本公司的控股股东,持有本公司64.73%的股｜
｜ ｜份,是本公司的关联方。根据《深圳证券交易所股票上市规则》 ｜
｜ ｜的有关规定,双象集团与本公司共同投资行为构成关联交易。201｜
｜ ｜30516：股东大会通过 ｜
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