☆风险因素☆ ◇002404 嘉欣丝绸 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:外销增速放缓，内销市场在培育【2013-01-20】
我们预计公司2012-2013年的营业收入分别为：17.78亿元、19.56亿元，对应EPS分别
为0.36元、0.41元，对应PE分别为21.75X、19.1X，首次给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:公司业务保持良好增长【2012-10-27】
我们预测公司12-14年EPS为0.37、0.46、0.57元，未来6-12月目标价格可达10元，继
续给予公司“推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:走过了行业最严酷的“冬天”【2012-08-27】
我们预测公司12-14年EPS为0.35、0.45、0.58元，未来6-12月目标价格可达8元，继
续给予公司“推荐”投资评级。
增 持——中信建投:业绩小幅增长，进军品牌市场值得期待【2012-03-28】
预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.77元，对应PE为19.27倍
、16.87倍、13.9倍。公司出口业务平稳，看好公司进军品牌市场的发展前景，首次
给予增持评级，6个月目标价12.5元，对应2013年20倍PE。
推 荐——中投证券:丝绸龙头未来保持稳定增长【2012-03-28】
我们预测公司12-14年EPS为0.62、0.77、1.02元，未来6-12月目标价格可达13元，给
予公司“推荐”投资评级。
持 有——广发证券:年报业绩低于预期，12年内销品牌加快推进【2012-03-28】
我们下调公司2012-2014年EPS到0.43元、0.50元、0.52元，目前股价对应2012-2014
市盈率分别为：25、21、20倍。下调评级到“持有”。
增 持——海通证券:出口老业务稳定，新业务不确定因素较大【2012-01-11】
嘉欣丝绸前身为嘉兴市丝绸公司，是丝绸系统市级改制企业。由于茧丝行业具有农、
工、商一体的行业特性，相较其他纺织企业而言有产业链壁垒，特别在产业链上游的
蚕茧收购环节更是有较强的政策壁垒，如公司就为浙江省嘉兴市唯一一家拥有蚕茧收
购许可的公司。嘉欣丝绸的产业链较为完整，改制遗留下来的土地资源是公司的安全
边际，未来终端品牌的建立和拓展是公司市值能否突破的关键。预计11-13EPS分别为
0.44、0.58、0.64元，给予12年20倍PE，6个月目标价11.6元，“增持”评级。
增 持——湘财证券:优质资产价值逐步体现【2011-11-08】
由于公司预计2012年将实现营业外收入2100万元，我们上调公司2012年的盈利利润为
0.77元，2011-2013年EPS分别为0.53、0.77与0.86元，对应市盈率为24、17与15倍。
公司资产优质，未来将逐步体现，维持公司“增持”评级。
买 入——湘财证券:上游桑苗交易市场进程符合预期【2011-09-25】
我们维持之前的预计，公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元，对应的
市盈率为19倍、13倍、10倍。公司现处于外销转内销，生产转品牌的关键时期，这需
要一个循序渐进的过程，其优质的资产是股价有力的支撑，据我们测算公司资产市值
已高于现在公司市值。我们维持公司“买入”评级。
买 入——广发证券:出口业务下滑拖累收入增长，下调2011年预测EPS到0.56元【2011-08-23】
我们下调公司2011-2013年盈利预测为0.56元、0.64元、0.69元，维持买入评级。
买 入——湘财证券:业绩稳定成长、内销品牌孕育期【2011-08-23】
我们维持之前的预计，公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元，对应的
市盈率为20倍、14倍、11倍。公司现处于外销转内销，生产转品牌的关键时期，这需
要一个循序渐进的过程，公司业绩增速可能短期无法达到部分投资者高增长的要求，
但其优质的资产是股价有力的支撑，据我们测算公司资产市值已高于现在公司市值。
广阔的国内市场给予公司未来发展巨大的想象空间，我们维持公司“买入”评级。
买 入——湘财证券:转型中的丝绸龙头，企业价值被低估【2011-08-04】
我们预计公司2011-13年EPS分别为0.61元、0.88元与1.15元，对应的市盈率为21倍、
15倍、11倍。给予公司2012年20倍的目标市盈率，6-12个月目标价格为17.6元。维持
“买入”评级。
买 入——湘财证券:丝绸服饰制造龙头——转型品牌、资产优质【2011-07-25】
我们预计公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元，对应的市盈率为21倍
、14倍、11倍。公司为我国丝绸企业唯一上市公司，募集资金的使用将带动公司快速
发展，公司高端面料的生产优势，使公司成为潜在的中国奢侈品牌发展公司，我们看
好公司未来制造转品牌的发展战略，首次给予公司“买入”评级。
买 入——光大证券:10年业绩符合预期，近看募投进展远看品牌建设【2011-03-27】
我们认为，现有业务估值基本合理，为公司股价提供了安全边际。品牌一旦转型成功
将带来业绩与估值的双重提升，看好品牌转型为公司带来的发展空间，预计11-13年
摊薄EPS为0.80、1.05、1.33元，维持“买入”评级。风险因素为品牌培育期较长，
且不同的经营思路对管理层挑战较大。
买 入——广发证券:业绩稳步增长，关注国内市场开拓【2011-02-24】
我们预测2010-2012年公司净利润分别为0.76亿元、1.04亿元和1.17亿元，对应2010-
2012年EPS分别为0.57/0.78/0.88元（2010年0.57元的EPS按年末总股本计算，按加权
平均股本计算则为0.64元），目前股价对应2010-2012年PE为34/25/22倍。在外需复
苏延续，内需开拓推进的背景下，维持“买入”评级，一年内合理价值在25元左右。
买 入——广发证券:具有全产业链配套优势的丝绸行业龙头【2011-02-15】
我们预测2010-2012年公司净利润分别为0.81亿元、1.03亿元和1.16亿元，对应2010-
2012年EPS分别为0.61/0.77/0.87元，目前股价对应2010-2012年PE为32/25/22倍。结
合绝对估值结果看，一年内合理价值在23.68元左右，首次给予“买入”评级。
买 入——光大证券:变更募投项目，品牌转型迈出关键一步【2010-12-14】
此次变更募投项目，由于真丝梭织服装产能自产转外协而导致毛利率下降、品牌项目
11、12年处培育期而产生大量投入，将对公司短期业绩带来影响，下调公司2010-201
2年EPS，分别由0.57、0.87、1.15元下调为0.57、0.80和1.05元。维持“买入”评级
并将密切跟踪后续品牌建设进展。
强烈推荐——东兴证券:从生产制造到品牌渠道迈步新丝绸之路【2010-12-14】
强烈推荐我们预计公司的制造环节10-11年贡献EPS约为0.62、0.85元，预计制造环节
每年增速约为20-25%，给予2011年23倍的PE，对应股价为19.55元；国内家纺龙头罗
莱家纺目前市值约100亿元，预计嘉欣丝绸目标10年时间达到该状态，综合考虑家纺
行业的竞争格局以及公司品牌建设的投入力度预期，我们给予25%的折现率，算得目
前合理市值为约为10亿元，对应股价约为7.46元。基于以上分析，我们给予公司27元
的第一目标价，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:转型品牌值得期待【2010-11-19】
不考虑公司品牌转型，预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.87和1.15元，我们认为，
现有业务估值基本合理，为公司股价提供了安全边际，而品牌建设一旦转型成功将为
公司未来增长打开空间，将带来业绩与估值的双重提升。丝绸因其独特的产品特性及
中国垄断资源优势，在高端服装家纺领域有着广阔市场前景，目前市场上丝绸规模品
牌尚属空白，公司加快拓展内销品牌，未来发展空间巨大。但不同的运营模式也对公
司管理层提出较大考验，我们将密切关注公司内销品牌建设进展综合考虑公司现有业
务价值、未来品牌拓展价值及隐含价值，给予“买入”评级。
中 性——天相投顾:业绩增长背负成本压力【2010-08-04】
预计公司2010-2012年EPS0.58元、0.68和0.88元。以2010年8月4日收盘价19.03元计
算，对应的动态PE分别为33倍、28倍和22倍。给予“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 4700｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方上海嘉欣丝绸进出口有限公司,浙江嘉 ｜
｜ ｜兴永理丝线有限公司,嘉兴环丰金属制品有限公司等就采购商品,｜
｜ ｜销售商品,接受劳务等事项发生日常关联交易，预计交易金额为4｜
｜ ｜700万元. ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 2005.91｜ 否 ｜
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｜ ｜上述关联交易经公司第五届董事会第十三次会议审议通过,董事 ｜
｜ ｜会在审议该议案时,浙江凯喜雅国际股份有限公司方关联董事童 ｜
｜ ｜希康先生,上海嘉欣丝绸进出口有限公司方关联董事徐鸿先生,浙｜
｜ ｜江嘉兴永理丝线有限公司方关联董事韩朔先生,嘉兴环丰金属制 ｜
｜ ｜品有限公司和上海嘉欣丝绸进出口有限公司方关联董事郑晓女士｜
｜ ｜分别实施了回避表决,其余董事全部同意。20140326：2013年度 ｜
｜ ｜公司与上述关联方发生的实际交易金额为2005.91万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-26 ｜ 5300000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-01 ｜ 10850000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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