☆风险因素☆ ◇002447 壹桥苗业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东北证券:海参价格下滑影响业绩增速【2013-04-26】
预计2013-2015年实现销售收入5.86亿元、7.53亿元和9.95亿元，EPS分别为0.78元，
1.15元和1.77元，与同行业比较，估值水平偏高，短期可能会有回调压力，给予谨慎
推荐评级。
买 入——宏源证券:海参放量推高13年业绩【2013-04-25】
根据我们的盈利预测模型，公司13-15年的收入为7.94亿、12.68亿和16.25亿，净利
润为3.76亿、6.17亿和8.08亿。对应的EPS分别为1.4、2.3和3.01元，按照4月25日收
盘价24.29元计算，对应的PE为17、10和8倍。
推 荐——东北证券:高成长兑现，业绩增长无忧【2013-02-28】
我们预计2012-2014年实现销售收入3.72亿元、5.72亿元和8.09亿元，EPS分别为0.59
元，1.08元和1.57元，相对于公司高速增长，估值水平仍然偏低，继续给予推荐评级
。
买 入——宏源证券:收购海域，增加资源优势【2013-01-23】
预计2012-2014年公司收入3.9亿、7.9亿、12.6亿，净利润1.76亿、3.95亿、6.29亿
，同比增长75%、125%、59%，EPS0.66、1.48、2.35元，对应的PE38X、17X、10X。维
持“买入”评级，未来6个月目标价30元。
推 荐——东北证券:持续收购海域，保证高速增长【2013-01-21】
我们一直坚定看好海参未来价格和公司的业绩高速增长，预计2012-2014年实现销售
收入3.49亿元、5.72亿元和8.09亿元，EPS分别为0.64元，1.07元和1.54元，继续给
予推荐评级。
买 入——中银国际:海域将达5万亩，市值仍有提升空间【2013-01-21】
预计公司2012-2014年摊薄每股收益0.57元、0.94元和1.41元。目前股价相当于27.5
倍2013年预测市盈率。公司处于海域快速开发和产量快速释放阶段，高估值将被业绩
的高增长消化。根据32倍2013年市盈率，将目标价由23.00元提高到30.30元。
推 荐——平安证券:收购优质海域资源，确保海参业务持续发展【2013-01-21】
海参亩产略超我们预期，小幅上调壹桥苗业2012年-2014年EPS分别由0.50、0.69、0.
82至0.53元、0.72元和0.87元，对应1月16日收盘价25.95元的PE分别为49.0、35.9和
29.8倍。公司海参业务发展空间巨大，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:拟收购围堰海参养殖圈，海域面积继续扩大【2012-11-23】
我们继续看涨海参价格，预计明年春捕期价格同比上涨。预计2012-2014年公司海参
捕捞面积分别达到3800亩、8000亩和1.2万亩，年复合增长率达到80%，对应EPS分别
为0.58元、1.11元和1.52元，维持目标价25元和“强烈推荐”评级不变。
推 荐——东北证券:收购围堰海域，增厚未来业绩【2012-11-23】
我们从6月5日以来就一直强烈推荐，股价上涨幅度超过30%，短期回调后，长期投资
价值凸显。预计2012-2014年实现销售收入3.49亿元、5.72亿元和8.09亿元，EPS分别
为0.64元，1.07元和1.54元，继续给予推荐评级。
买 入——宏源证券:购买围堰水域强化海参养殖主业【2012-11-22】
上调2014年的业绩，预计2012-2014年收入3.9亿、7.9亿、12.6亿，净利润1.75亿、3
.95亿、6.29亿，同比增长75%、124%、59%，EPS0.66、1.48、2.35元，对应的PE34X
、15X、9.6X。维持“买入”评级，未来6个月目标价30元。
推 荐——东北证券:收购育苗场，利于苗种供给稳定【2012-11-20】
我们从6月5日以来就一直强烈推荐，股价上涨幅度超过30%，短期回调后，长期投资
价值凸显。预计2012-2014年实现销售收入3.49亿元、5.72亿元和8.09亿元，EPS分别
为0.64元，1.07元和1.54元，继续给予推荐评级。
推 荐——东北证券:预计海参养殖毛利率回升【2012-11-13】
我们从6月5日以来就一直强烈推荐，股价上涨幅度超过30%，短期可能会有回调压力
，但公司的长期价值依然存在。预计2012-2014年实现销售收入3.49亿元、5.72亿元
和8.09亿元，EPS分别为0.64元，1.07元和1.54元，继续给予推荐评级。
增 持——大通证券:1-9月净利润同比增长42.39%【2012-10-25】
根据海域改造进度，预计公司12-13年围堰海参捕捞面积分别为3625万亩、6920万亩
，对应海参可捕量分别为1087吨、2076吨。预计公司12-13年收入分别为3.1亿元、4.
9亿元；净利润分别为1.31亿元、2.07亿元。12-13年每股收益分别为0.95、1.51元，
对应市盈率46倍、29倍，维持公司“增持”评级。
推 荐——东北证券:成品海参销售提升三季度业绩【2012-10-23】
预计公司贝苗产销总体保持稳定，而海参捕捞量有望爆发性增长，考虑到加工海参对
公司业绩平滑作用，调整公司2012-2014EPS分别为1.29元，2.17元和3.13元，对应目
前股价PE分别为34倍、20倍和14倍，再次给予公司推荐评级。
买 入——宏源证券:量价齐升迎接产销旺季【2012-10-23】
预计2012-2014年营业收入3.9亿、7.9亿、11.7亿，同比增长87%、103%、47%；2012-
2014年净利润分别是1.75亿、3.95亿、5.9亿，同比增长75%、124%、49%；EPS1.31、
2.95、4.40，对应的PE33X、15X、10X。维持“买入”投资评级，维持未来6个月目标
价60元，对应2013年的PE20X。
买 入——中银国际:期待捕捞季海参高速放量【2012-10-23】
我们略微调高公司2012-2014年每股收益预测至1.19元、1.87元和2.9元。目前股价相
当于动态市盈率为37倍、24倍和15倍。按照27倍2013年市盈率，将目标价由46.00元
上调至50.50元，维持买入评级。
增 持——申银万国:淡干海参业务推动三季度业绩高增长，维持“增持”评级【2012-10-23】
根据围堰进度，预计公司12-14年围堰海参可捕捞面积分别为3780/8076/13555万亩，
对应海参可捕量分别为900/1620/2710万吨。假设未来4年，公司鲜海参销售价维持90
元/斤，则预计公司12-14年收入分别为2.94/4.78/7.08亿元；净利润分别为1.58/2.5
2/3.59亿元，复合增长率51%。对应EPS分别为1.18/1.88/2.68元,市盈率37/23/16倍
，给予“增持”评级。
买 入——宏源证券:新增租赁育苗水体助力海参养殖【2012-10-08】
公司股东大会通过10转10分配预案，摊薄后股本2.68亿股，预计11月中旬前实施转增
方案。不考虑转增，预计2012-2014年净利润分别是1.75亿、3.95亿、5.9亿，同比增
长75%、124%、49%，EPS1.31、2.95、4.40，对应的PE30X、13X、9X。维持“买入”
投资评级，未来6个月目标价60元。
推 荐——长城证券:掘金海参产业链，高增长可期【2012-09-06】
公司借力募集资金，掘金围堰海参业务，全力打造海参全产业链，未来三年围堰海参
净利润增速高达75%，预计2012-2014年EPS分别为0.96元、1.61元及2.28元，对应当
前PE分别为42X、25X、18X。我们看好公司海参业务的高成长性，首次给予公司“推
荐”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:海参开始放量，未来高增可期【2012-08-29】
鉴于目前估值较高，给予谨慎增持评级。预计12-14年EPS1.00/1.67/2.54元，目标价
45元。
增 持——申银万国:海参捕捞量大幅增加，以量补价推动业绩增长，维持增持评级【2012-08-27】
我们预计下半年海参价格将略高于上半年，公司业绩弹性较大，小幅上调12年盈利预
测，维持“增持”评级，假设未来4年，公司鲜海参销售价维持175元/公斤，围堰海
参亩产262-270公斤/亩，则预计公司12-15年收入分别为3.48/5.65/8.28/10.75亿元
；净利润分别为1.69/2.76/4.01/5.17亿元，复合增长率46%。对应EPS分别为1.26/2.
06/2.99/3.86元（考虑中保利润分配摊薄则为0.63/1.03/1.00/1.93元），市盈率29/
18/12/10倍。
买 入——宏源证券:下半年爆发式增长预期不变【2012-08-27】
公司拟进行10转10，摊薄后股本268百万股，尚需股东大会通过，不考虑转增，我们
预计2012-2014年净利润分别是1.75亿、3.95亿、5.9亿，同比增长75%、124%、49%，
EPS1.31、2.95、4.40，对应的PE30X、13X、9X。鉴于公司2012-2014年持续50%的高
速增长，维持“买入”投资评级，未来6个月目标价60元。
增 持——中信证券:下半年海参业务环比或量价齐升【2012-08-27】
我们认为，公司从2012年开始，有望基本实现从水产苗种企业向海参养殖企业的转型
。未来三年，公司苗种业绩有望保持稳定，海参业务贡献业绩增长。维持壹桥苗业（
2012/13/14年EPS1.1/1.5/1.8元，现价对应2012/13/14年PE39/28/24倍）盈利预测，
维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:苗种龙头地位稳固，海参业务加速发展-半年报点评【2012-08-27】
不考虑再融资对股本的摊薄，我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、1.38元、1.63元
，对应8月24日收盘价42.5元的PE分别为42.5、30.8、26.0倍。海参业务拥有较大发
展空间，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:静待下半年海参放量【2012-08-27】
公司业务重心转向海参养殖后，预计2012-2014年实现销售收入3.74亿元、6.07亿元
和8.48亿元，EPS（未摊薄）分别为1.31元，2.21元和3.20元，未来三年公司业绩将
保持高速增长，继续给予推荐评级。
买 入——宏源证券:等待秋季收获，业绩爆发超预期-个股深度研究报告【2012-07-30】
2012-2014年归属于母公司的净利润分别是1.7亿、3.9亿、5.9亿，同比增长75%、124
%、49%，EPS1.31、2.95、4.40，对应的PE30X、13X、9X。鉴于公司2013-2015年持续
50%的高速增长，给予公司“买入”投资评级，未来6个月目标价60元。
强烈推荐——民生证券:中报业绩低于预期，成品海参加工成主因【2012-07-15】
公司上半年业绩虽低于市场预期，但海参价格触底已是大概率事件，预计下半年公司
将增加海参捕捞量，而上半年未计入销售收入的成品海参也将在下半年兑现；此外，
公司已于7月收到动迁补偿款3.36亿元，资金最短缺的时间点已过。我们预计2012-20
14年公司海参捕捞面积将分别达到3700亩、8000亩和1.2万亩，年复合增长率有望达
到80%，对应EPS分别为1.16元、2.21元和3.03元，维持目标价45元和“强烈推荐”评
级不变。
推 荐——东北证券:补偿款充裕现金，业绩增长确定【2012-07-05】
公司业务重心转向海参养殖后，预计2012-2014年实现销售收入3.74亿元、6.07亿元
和8.48亿元，EPS（未摊薄）分别为1.31元，2.21元和3.20元，相对于未来三年业绩6
2%的复合增长率，我们认为公司应享有2012年35倍PE，继续维持第一目标价45.85元
不变，给予推荐评级。
强烈推荐——民生证券:将获动迁补偿款8643万元，资金压力进一步缓解【2012-07-01】
公司自上市以来积极向海参养殖企业转型，现有海域近4.6万亩，董事长为上市公司
海参业务贷款进行质押保证，大股东支持力度可见一斑。动迁补偿款和定增项目的启
动将有效缓解公司资金压力，确保海域改造进度，提升海参苗自给率。2011年公司海
参大苗亩产量达到250公斤左右，亩产疑虑渐消，预计2012-2014年EPS分别为1.16元
、2.21元和3.03元，目标价45元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东北证券:老厂搬迁影响有限，目标价维持不变【2012-06-18】
公司将业务重心转向海参养殖后，老厂整体搬迁对未来发展影响有限。预计2012-201
4年公司捕捞海参940吨、2000吨和3000吨，实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48
亿元，EPS（未摊薄）分别为1.31元，2.21元和3.20元，相对于未来三年业绩62%的复
合增长率，我们认为公司有理由享有2012年35倍PE，维持目标价45.85元不变，给予
推荐评级。
强烈推荐——民生证券:将获动迁补偿款2.5亿元，资金压力充分缓解【2012-06-17】
公司自上市以来积极向海参养殖企业转型，现有海域近4.6万亩，董事长为上市公司
海参业务贷款进行质押保证，大股东支持力度可见一斑。动迁补偿款和定增项目的启
动将有效缓解公司资金压力，确保海域改造进度，提升海参苗自给率。2011年公司海
参大苗亩产量达到250公斤左右，亩产疑虑渐消，预计2012-2014年EPS分别为1.16元
、2.21元和3.03元，目标价45元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:增发建设海参育苗与养殖基地，预计未来3年海参产量增长300%【2012-06-13】
根据上述假设，经测算，我们预测公司2012-2015销售收入分别为3.63/5.66/8.10/10
.49亿元，年均复合增速42.5%。净利润分别1.61/2.67/4.02/5.28亿元，年均复合增
长率49%，对应每股收益分别为1.20/1.99/3.00/3.94元（若考虑增发摊薄，则每股收
益为1.01/1.67/2.52/3.31元），市盈率分别为31/18/12/9倍。
推 荐——华泰证券:定增融资7.98亿元，海域改造资金无忧【2012-06-13】
我们预期公司2012年-2014年实现收入3.62\5.41\7.32亿元，净利润为1.61\2.48\3.5
2亿元，每股收益为1.2\1.82\2.63元（定增股本摊薄前）。本次增发对股本及EPS的
摊薄作用不超过19%，对业绩有一定影响。公司2012动态估值优势不明显，但是考虑
到下半年海参价格上涨以及下半年逐步将兑现明年业绩预期，公司股价中枢将会逐级
盘升，我们预测未来6个月的目标价格为48元，继续给予推荐评级。
推 荐——平安证券:围堰海参放量支撑业绩快速增长【2012-06-13】
不考虑再融资对股本的摊薄，我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、1.38元、1.63元
，对应6月8日收盘价36.9元的PE分别为36.8、26.8、22.6倍。未来3年公司净利年复
合增速达29.5%，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:定向增发加快围堰改造【2012-06-13】
预计公司2012-2013年基本每股收益将分别达到1.07元、1.62元，给予“增持”评级
。
推 荐——东北证券:盈利能力提升，预计三年复合增长62%【2012-06-13】
预计2012-2014年公司捕捞海参940吨、2000吨和3000吨，实现销售收入3.74亿元、6.
07亿元和8.48亿元，我们上调公司EPS（未摊薄）分别为1.31元，2.21元和3.20元，
相对于未来三年业绩62%的复合增长率，我们认为公司有理由享有2012年35倍PE，合
理价值45.85元，维持推荐评级。
推 荐——东北证券:苗价和海参亩产提升，公司业绩超预期【2012-06-05】
预计公司贝苗产销总体保持稳定，而海参捕捞量有望爆发性增长，2012-2014EPS分别
为1.31元，2.21元和2.80元，对应目前股价PE分别为28倍、16倍和13倍，再次给予公
司推荐评级。
推 荐——华泰证券:海参业务高成长进入兑现期【2012-06-05】
我们预期公司2012年-2014年实现收入3.62\5.41\7.32亿元，净利润为1.61\2.48\3.5
2亿元，每股收益为1.2\1.82\2.63元。公司2012动态估值优势不明显，但是考虑到下
半年海参价格上涨以及下半年逐步将兑现明年业绩预期，公司股价中枢将会逐级盘升
，我们预测未来6个月的目标价格为48元，继续给予推荐评级。
强烈推荐——民生证券:海参亩产疑虑渐消，今后三年捕捞面积年增80%【2012-06-03】
预计2012-2014年公司实现营业收入3.4亿元、5.4亿元和7.3亿元，归属于母公司的净
利润1.56亿元、2.97亿元和4.06亿元，对应EPS分别为1.16元、2.21元和3.03元。目
标价40元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:大苗存活率喜人，上半年业绩有上调可能【2012-04-26】
我们预计2012-2013年围堰海参捕捞面积分别为3700亩和7000亩，在假设存活率12.0%
，海参均价（包括鲜活海参和加工海参出厂价）200元/公斤的前提下，对应EPS分别
为1.09元和1.60元，今年上半年公司业绩有上调可能，维持目标价40元和“强烈推荐
”评级。
推 荐——东北证券:海参捕捞量爆发，业绩增长确定【2012-04-26】
预测2012-2014年公司可实现销售收入3.15亿元、4.07亿元和5.29亿元，EPS分别为1.
17元和1.59元和2.22元，考虑到公司业绩的高速增长，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:毛利率显著提高【2012-04-26】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.98元和1.52元，以4月25日收盘价32.77元计
算，对应的动态市盈率分别为33X和22X。鉴于公司步入快速增长阶段，我们上调公司
投资评级至“增持”，长期看好公司在海参育苗、养殖、加工、销售全产业链上的发
展。
买 入——宏源证券:贝苗量平价增，海参放量在即【2012-04-25】
预测公司12-13年的收获海域3500/7000亩，海参产量770/1540吨；虾夷贝和海湾贝苗
单价60/55元万枚，毛利率60%。我们对海参的价格并不悲观，维持买入评级。
强烈推荐——民生证券:海参业务会计政策变更，成品海参或助一季度扭亏【2012-04-16】
我们预计2012-2013年围堰海参捕捞面积分别为3700亩和7000亩，对应EPS分别为1.13
元和1.76元，维持目标价40元和“强烈推荐”评级。
推 荐——东北证券:海参产量超预期【2012-01-20】
预计未来公司贝苗产销总体稳定，而海参捕捞量会爆发性增长，2011-2013年海参捕
捞量可达300吨、800吨和1400吨。公司EPS分别为0.65元，1.09元和1.62元，考虑到
公司业绩的高速增长，维持推荐评级。
增 持——申银万国:11年业绩预告调整公告点评：净利润增长40%-60%，维持“增持”评级【2012-01-19】
2011年，公司海参深加工（淡干、盐渍）量约10万斤，占海参总捕捞量的16.7%，我
们小幅调高淡干、盐渍海参销量和海参亩产，则11-15年公司EPS分别调整为0.65/1.0
6/1.40/2.93/3.78元（原先预测为0.59/0.99/1.29/2.78/3.59元），复合增长率为55
%，对应的市盈率分别为45/27/21/10/7倍。维持“增持”评级。
增 持——西南证券:海域扩张使企业盈利步入快轨道【2011-12-22】
盈利预测：预计2012-2013年公司可捕捞海域面积分别为3786亩和6500亩，预计基本
每股收益将分别达到1.07元、1.62元，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:4万亩海域逐年完成改造，海参养殖业务推动公司业绩快速增长【2011-12-20】
我们预测11-15年公司营业收入分别为1.90/3.66/5.14/10.18/13.13亿元，净利润分
别为0.77/1.32/1.72/3.71/4.81亿元，年均复合增长率58.1%。同期每股收益分别为0
.58/0.99/1.29/2.77/3.59元，对应市盈率56/32/25/11/9倍，给予“增持”评级。
买 入——国金证券:耐心等待业绩的爆发【2011-12-19】
在220公斤亩产的谨慎假设下，预计公司2011-2013年的净利润分别为76.44百万元、1
21.54百万元和176.86百万元，同比分别增长26.97%、59.01%和45.52%，EPS分别为0.
57元、0.91元和1.32元。基于公司未来几年的高成长性，我们给予公司2013年27-32
倍PE的估值，未来6-12个月的目标价35.64-42.23元，首次给予“买入”评级，建议
投资者耐心等待公司2013年和2014年的业绩爆发。
推 荐——日信证券:海参养殖面积持续增加，业绩将爆发式增长【2011-11-11】
根据我们的盈利预测，2011年、2012年预测基本每股收益为0.62元和0.97元，给予“
推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:海参苗自用致公司收入下降【2011-10-25】
我们将公司11-13年EPS调整为0.54元、1.21元、1.71元。当前的估值相对较高，维持
公司“谨慎推荐”评级，需要提示的是：公司12年一季度末季节性低迷后绝佳的介入
机会。
增 持——申银万国:栉孔贝苗销量略增，静待11月新海域海参捕捞数据【2011-10-25】
预计公司2011/2012/2013年围堰海参捕捞面积分别为500/3500/5700亩，摊薄后的每
股收益分别为0.52（原为0.48）/1.06/1.69元，对应市盈率55/26/17倍。
中 性——天相投顾:向产业链下游延伸【2011-10-25】
盈利预测和评级。公司预计2011年归属于母公司所有者净利润同比增长0-30%，对应E
PS0.45-0.58元。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.48元、0.76元和1.59元，
以10月24日收盘价29.35元计算，对应的动态市盈率分别为61X、39X和18X。目前估值
依然相对较高，因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级，但我们长期看好公司在
海参育苗、养殖、加工、销售全产业链上的发展。
谨慎推荐——民生证券:密切关注11月大苗捕捞情况【2011-10-25】
公司于2010-11年分别投苗2000亩和7000亩，每亩投苗量1-3万头，我们预计2011-12
年海参捕捞面积500亩和3500亩，2011-12年公司分别实现营业收入1.86亿元和5.06亿
元，归属于母公司股东净利润分别为6900万元和1.67亿元；对应每股收益0.52元和1.
25元，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利稳步增长，看好公司打造海产全产业链模式【2011-10-25】
基于公司新增苗种和海参产能的逐步投产，我们预计2011-2012年公司EPS为0.52、0.
99和1.54元，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:厚积海参存货，明年有望薄发【2011-10-25】
预计2011年-2013年每股收益为0.51元、1.03元和1.71元，给予推荐评级。
推 荐——东北证券:最具爆发性的水产股【2011-10-25】
预计11-13年海参捕捞量可达130吨、800吨和1200吨，考虑到未来海参价格仍将高企
，我们上调公司业绩，预计EPS分别为0.51元，1.13元和1.57元，首次给予推荐评级
。
增 持——宏源证券:下半年业绩承压，爆发增长在后【2011-09-20】
下调11年盈利，同时引进13年盈利预测2.24亿元，对应11-13年EPS分别为0.45/1.11/
1.67元。虽然公司半年面临业绩压力，但我们提示公司长期投资机会，维持增持。
增 持——申银万国:4万亩海域逐年完成改造，海参养殖业务支撑公司业绩高速增长【2011-09-16】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.48/1.06/1.62元，三年复合增长率86%。2011-
2013年动态PE分别为68/31/20倍。维持“增持”评级。
中 性——中邮证券:未来价值在海参养殖【2011-08-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.49元、0.99元和1.42元，以最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为76X、38X和26X。公司育苗业务有望稳健增长，海参业务
增长空间巨大，但公司目前估值过高，海参业务尚未进行销售，首次给予公司“中性
”的评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利能力稳步提升，静待贝苗和海参产能释放【2011-08-12】
我们看好公司的长期发展。公司力图做全产业链经营模式，一方面公司在育苗技术上
有优势，可控制海参养殖的上游环节，另一方面，公司已经拥有丰富的海域资源并力
图扩张海域面积。假如公司在其海参放量之前做好渠道建设等前期铺垫工作，对于其
后期海参鲜销和加工的销售有较大帮助。基于公司新增苗种和海参产能的逐步投产，
我们预计2011-2012年公司EPS（摊薄后）为0.50、0.83和1.33元，维持“谨慎推荐”
评级。
中 性——天相投顾:海参养殖规模扩大，未来增长可期【2011-08-12】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52元、0.86元和1.78元，以8月11日收盘价3
9.50元计算，对应的动态市盈率分别为76X、46X和22X。目前估值依然相对较高，因
此我们暂时维持公司“中性”的投资评级，但我们长期看好公司在海参育苗、养殖、
加工、销售全产业链上的发展。
谨慎推荐——东北证券:海参养殖厚积薄发，12年业绩将全面爆发【2011-08-12】
未来公司贝苗总体保持稳定增长，其中虾夷贝苗的价格和栉孔贝苗数量有所提升。而
围堰海参业务将爆发性增长，预计11-13年海参捞捕面积为500亩、4,000亩和6,000亩
，若海参价格维稳，经测算11-13年公司EPS为0.49元，1.09元和1.54元，维持谨慎推
荐评级。
持 有——广发证券:转型期，业绩略低于预期【2011-08-12】
预计公司2011-2013年的营业收入分别为2.23亿元、4.35亿元和6.00亿元；归属母公
司净利润分别为0.71亿元、1.46亿元和2.12亿元；对应EPS分别为0.53元、1.09元和1
.59元。现股价（39.50元）对应PE分别为75X、36X、25X，公司未来3年盈利复合增长
率为52.25%。考虑到公司今年业绩释放有限，目前估值偏高，给予公司“持有”评级
。
谨慎推荐——国联证券:业绩推迟释放的“牛”公司【2011-08-12】
根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为0.46、1.06、1.57元。现今公司市盈率已较
高，故给予谨慎推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:等待秋季捕捞第一参考值【2011-08-11】
预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元，归属于母公司股东净
利润分别为7100万元和1.65亿元；实现每股收益分别为0.53元和1.23元，谨慎推荐。
谨慎推荐——东北证券:育苗龙头到养殖大鳄的华丽转身【2011-08-05】
转向海参养殖后，公司成长将会具有爆发性。我们预计11-13年公司海参捕捞面积为5
00亩，4000亩和6000亩，海湾贝苗和虾夷贝苗业务稳定，栉孔扇贝苗略有增长，以此
预计11-13年公司EPS为0.49，1.09和1.54元，相对于市盈率分别为69X、31X和22X，
给予谨慎推荐评级。
持 有——广发证券:巩固苗种优势、发展海参养殖，公司业绩明年或大增【2011-07-09】
预计公司2011-2013年的营业收入分别为2.23亿元、4.35亿元和6.00亿元；归属母公
司净利润分别为0.71亿元、1.46亿元和2.12亿元；对应EPS分别为0.53元、1.09元和1
.59元。现股价（34.61元）对应PE分别为65X、32X、21X，公司未来3年盈利复合增长
率为52.25%。考虑到公司今年业绩释放有限，目前估值偏高，给予公司“持有”评级
。
谨慎推荐——民生证券:海参秋季捕捞量成第一参考值【2011-05-23】
公司新增4万亩海域暂缺乏海参养殖的历史数据，两个时点数据成关键。去年500亩大
苗将在今年秋季捕捞，实际产出将成为第一参考值；2012年春季海参捕捞量将成为第
二参考值。我们预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元，归属
于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元；实现每股收益分别为1.06元和2.46
元，维持谨慎推荐的评级。
谨慎推荐——国联证券:育苗水体增加带来发展机遇【2011-05-03】
根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为1.28、2.11、3.18元。2011年给予公司55-6
0倍市盈率，合理股价为68.75-76.8元，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:海产品加工充实公司一季度收入【2011-04-28】
基于公司新增苗种和海参产能的逐步投产，我们预计2011-2012年公司EPS为1.11、1.
45和1.90元，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——金元证券:练好内功谋发展，业绩将全面爆发【2011-04-21】
我们始终认为公司是海产“四架马车”里最具成长性的，其业绩在募投项目投产后全
面显现，预计11-13年EPS为1.32元、1.96元和4.48元，再次给予增持评级。
谨慎推荐——民生证券:围堰海参账面值6835万元，同比增长724%【2011-04-20】
预计2011-2013年公司分别实现营业收入1.97亿元、4.12亿元和5.80亿元，归属于母
公司股东净利润分别为6600万元、1.67亿元和2.78亿元；实现每股收益分别为0.99元
、2.49元和4.14元。2010年末公司围堰海参账面值高达6835万元，预计今后1-2年可
贡献成参超过600吨；另外，6万立方水体海珍品育苗项目的重新选址，以及今年计划
新开发的1万亩海域均为公司中长期发展奠定基础，维持谨慎推荐的评级。
谨慎推荐——长江证券:期间费用压低公司业绩【2011-04-20】
基于公司新增苗种和海参产能的逐步投产，我们预计2011-2012年公司EPS为1.11、1.
45和1.90元，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:沙山村海域值得期待【2011-02-21】
由于公司1791万元补贴资金计入公司当期营业外收入，但同时公司管理费用可能超出
预期，我们上调公司10年净利润7.6%，至6661万元。暂维持11年7456万元的盈利预测
。考虑到打连岛及沙山村部分海域将在2012年部分贡献业绩，上调12年净利润至1.4
亿元。预测公司2010-2012年EPS（现股本6700万股）分别为0.99、1.11、2.10元。若
沙山村海域改造、投苗及捕捞按期顺利完成，2013年的净利润有望达到2.5-3亿元。
考虑到公司较为明确的增长前景，上调评级至增持。
谨慎推荐——民生证券:静待2012—2013年业绩爆发【2011-01-18】
我们预计公司2011-2013年营业收入复合增长率51%，净利润复合增长率65%，2010-20
13年EPS分别为0.94元、0.93元和2.32元和4.19元，首次给予公司“谨慎推荐”评级
。
中 性——平安证券:壹桥苗业(002447)：整合优质资源,巩固海珍品育苗龙头地位【2010-12-06】
综合考虑搬迁、资产收购等因素，预测壹桥苗业2010年-2012年EPS分别为0.93元、1.
11元和1.53元，对应12月3日收盘价78.0元的PE分别为83.8、70.2和51.0倍。我们看
好公司的长期发展，但考虑到目前股价已经充分反映未来业绩增长预期，维持公司“
中性”评级。
中 性——宏源证券:短期估值高，长期盈利强【2010-11-15】
我们预期现股本（6700万股）公司2010－2012年的EPS分别为0.92/1.11/1.45元，现8
0元左右的股价基本反映了公司海珍育苗的竞争力、4.4万亩海域资源价值及未来净利
润的成长性，短期股价上涨缺少催化剂，给予中性评级，但提示股价下跌带来的投资
机会。
中 性——国泰君安:天气因素致单季度业绩大增【2010-10-27】
10年以来海珍品售价上升保证公司业绩；海域面积的增长和产品结构的调整带来未来
业绩预期。上调对公司10-12年的业绩预测：EPS为0.82/1.10/1.40元。考虑到高估值
带来的风险，给予公司“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:淡季业绩大幅增长，关注未来募投项目投产【2010-10-26】
未来两年公司利润增长点为募投项目投产和公司新增海参养殖海域。基于对公司未来
产能扩张规划和对海参业务的乐观预期，我们看好公司未来发展，但是考虑到公司目
前股价较高，维持“谨慎推荐”评级。预计公司2010-2011年EPS分别为0.84元，1.20
元，1.60元。
中 性——天相投顾:淡季不淡，打开扩张之门【2010-10-26】
按照公司发行后总股本计算，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.86元、1.15元
和1.84元，以10月25日收盘价78.97元计算，对应的动态市盈率分别为92X、68X和43X
。我们认为目前公司的股价有些高估，已经反映了两年后的情况，因此暂时维持公司
“中性”的投资评级，但我们依然长期看好公司在海珍品育种与海参养殖中的成长性
。
中 性——平安证券:海珍品育苗龙头，业绩持续增长【2010-10-26】
我们上调壹桥苗业2010年-2012年EPS由0.85元、1.04元和1.51元至0.93元、1.11元和
1.53元，对应10月25日收盘价79.0元的PE分别为85.2、71.4和51.8倍，考虑到目前股
价已经充分反映海域资源取得后业绩增长预期，维持“中性”评级。
中 性——平安证券:海域使用权取得及开发有利于公司持续拓展盈利空间进展【2010-10-11】
预测壹桥苗业2010年-2012年EPS分别为0.85元、1.04元和1.51元，对应10月8日收盘
价82.5元的PE分别为97.0、79.3和54.6倍，考虑到目前股价已经充分反映海域资源取
得与开发的预期，首次给予公司“中性”评级。
增 持——金元证券:倚重海参养殖，增厚公司利润【2010-10-11】
虽然新增海域从减少到捕捞需要2-3年的时间，短期内对公司业绩影响有限，但赋予
了公司未来发展的高成长性。预计公司10-13年全面摊薄EPS为0.93元、1.38元、2.47
元和4.69元，动态市盈率为17.68，再次给予增持评级。
谨慎推荐——长江证券:看好海参养殖行业，未来增长点在募投项目投产【2010-09-27】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.81,1.2和1.6元，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——国都证券:行业高景气度延续，产能增长决定业绩弹性【2010-09-27】
预计10年EPS0.83元。预计公司10年EPS0.83元，11年EPS1.21元，对应10年PE99.9倍
，11年PE68.5倍，短期估值偏高，12年业绩高增长可以期待，给予公司“短期_中性
，长期_A”的投资评级。
增 持——金元证券:新增2万亩海域将拓宽公司发展空间【2010-08-31】
我们短期内不考虑增加海域对公司业绩的影响，预计公司10-12年全面摊薄EPS为0.93
元、1.38元和2.47元。考虑到公司未来的高成长性，我们给予增持评级。
增 持——金元证券:公司产能提高，但无销售之忧【2010-08-23】
预计公司募投项目11年下半年建成投产。我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为0.93元
、1.38元和2.47元。考虑到公司未来的高成长性，我们给予增持评级。
中 性——天相投顾:上半年增速略低于预期【2010-08-16】
由于苗种生长周期的差异，公司销售具有季节性，上半年收入一般占全年收入的70%
左右。按照公司发行后总股本计算，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.83元、
1.05元和1.31元，以8月13日收盘价60.99元计算，对应的动态市盈率分别为74X、58X
和47X。即使考虑到募投项目建成后的产能扩张，目前公司的股价仍有些高估，因此
我们给予公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:主业收入稳定增长，静待募集项目投产【2010-08-16】
我们预测2010-2012年摊薄后EPS为0.81、1.18和1.59元(摊薄前为1.08、1.58和2.13
元)。主要原因是：①去年，公司用于繁育贝苗的水体在下半年空置，水体成本纳入
下半年业绩。今年，由于公司海参苗繁育规模扩大10%-20%，该水体将满负荷，提升
公司下半年业绩。②公司募投项目将于2011年建成投产，虾夷贝苗、海湾贝苗产能将
分别增加130亿枚和60亿枚，逐步解决瓶颈。给予“谨慎推荐”评级。
中 性——华泰联合:中期业绩略低于预期【2010-08-02】
我们测算的公司2010年全年的收入和利润增幅分别为26%和31%，预计公司10-12年的E
PS分别为0.84、1.06和1.38元，即便考虑到未来2-3年有望实现翻倍式的增长，目前
公司的估值依然达到了54X的偏高水平，因此我们在当前给予公司“中性”的投资评
级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 42｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
