☆风险因素☆ ◇002454 松芝股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:轨道车辆子公司首批订单事件点评：小订单，大未来【2013-05-28】
预计公司2013-15年EPS分别为0.68、0.84、0.99元，对应当前股价PE分别为18、15、
13倍，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:轨道车空调业务突破，长期增长空间打开【2013-05-23】
我们认为，公司在轨道车空调业务取得突破，未来将长期受益于中国城市轨道交通的
高速发展，公司长期增长空间已经打开。维持公司“买入”评级，6个月目标价15.2
元，对应2013年20倍PE。
买 入——光大证券:江淮松芝股权转让，合并报表增厚业绩【2013-05-08】
此次股权转让将增厚公司2012年业绩0.025元，我们认为今年汽车空调行业还将继续
延续整合趋势，上调公司的盈利预测至0.76元，上调目标价至15.2元，对应2013年20
倍PE。
买 入——东方证券:下游市场转暖原料下跌，业绩恢复可期【2013-05-06】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.73、0.88、1.04元，按照可比公司20倍P
E估值，对应目标价14.60元，首次给予公司买入评级。
增 持——海通证券:行业现复苏迹象，公司盈利能力提升【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元，按照4月2
4日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和14倍。公司是车用空调领
域的领先企业，在客车行业复苏的背景下，公司巩固一、二线城市市场地位，同时加
大三、四线城市的市场开拓力度，有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交
车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们给予公司2013年20倍的PE，
6个月目标价12.20元，维持对公司的“增持”评级。
买 入——光大证券:毛利率同比大幅提高，原材料价格下跌增加库存【2013-04-24】
根据中汽协统计，今年一季度大客和中客的销量增速分别为8.2%和-9.5%，我们预计
二季度大中客销量增速将高于一季度，同时公司二季度的订单情况也将好于一季度，
公司预计半年报净利润同比增速为0%~40%。重申“买入”评级，维持14元目标价。
审慎推荐——中金公司:轨交业务寻求突破，大中客业务有望恢复【2013-04-22】
我们下调公司2013年盈利预测至每股0.62元，幅度为8.3%。预计2014年EPS为0.76元
。目前公司股价对应2013年P/E为16.8倍，估值处于行业中端，考虑到公司今年大中
客车空调业绩有望恢复，以及轨交业务突破带来的增长潜力，维持审慎推荐评级。
买 入——光大证券:4季度增收利减，现金流大幅改善【2013-04-22】
我们认为2012年国内公交市场的低迷是导致公司业绩下滑的最主要原因，而今年公交
市场有望迎来复苏，公司乘用车空调业务的主要客户江淮、长安今年的销量增速都将
显著高于行业增速，而轨道车空调和冷藏车空调业务将打开长期增长空间。维持“买
入”评级，目标价14元，对应2013年20倍PE。
增 持——海通证券:乘用车空调盈利能力提升，客车空调毛利率下滑【2013-04-22】
维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元
、0.70元和0.77元，按照4月19日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为17倍、15
倍和14倍。公司是车用空调领域的领先企业，在公交车销量复苏的背景下，公司巩固
一、二线城市市场地位，同时加大三、四线城市的市场开拓力度，有望在2013年实现
较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。
我们给予公司2013年20倍的PE，6个月目标价12.20元，维持对公司的“增持”评级。
增 持——海通证券:客车空调龙头企业，横向拓展空间广阔【2013-03-06】
公司是车用空调领域的领先企业，在公交车销量复苏的背景下，公司巩固一、二线城
市市场地位，同时加大三、四线城市的市场开拓力度，有望在2013年实现较快增长。
乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们预计公
司2012-14年EPS分别为0.49元、0.65元和0.78元，按照3月5日收盘价计算2012-2014
年动态市盈率为14.18倍、11.90倍和10.58倍，考虑公司在客车空调领域的行业地位
和较高的成长性，给予公司2013年15倍的PE，对应目标价9.75元，首次覆盖给予“增
持”的投资评级。
买 入——光大证券:主要受益公交复苏，多项业务有序提升【2013-02-21】
我们预计公司2013年净利润增速将达到49%，此前我们在一季度汽车零部件策略报告
中已推荐过松芝股份，本次上调至“买入”评级，给予6个月目标价12.6元。
增 持——湘财证券:力求拓展【2013-01-24】
我们预计公司2012年—2014年的EPS分别为0.57元、0.69元和0.79元，以2013年01月2
3日收盘价8.99元计算，对应PE分别为15.8X、13X和11.4X，维持公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:力求拓展【2013-01-23】
公司目前盈利来源主要看客车业务，增长主要看现有客户中公交系统客车的增量情况
；而乘用车业务由于客户主要为自主品牌企业，市场竞争压力较大，公司配套零部件
价格承压明显，毛利率出现较大幅度下滑，难以贡献增长。我们预计公司2012年—20
14年的EPS分别为0.57元、0.69元和0.79元，以2013年01月23日收盘价8.99元计算，
对应PE分别为15.8X、13X和11.4X，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:大中客空调业务平稳，新业务收获尚待时日【2012-11-13】
预估12-14年EPS0.63、0.72与0.79元，对应PE分别为14、12与11倍。同时考量公司大
中客空调业务平稳与新业务贡献利润尚待时日，“谨慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:客车是根本、乘用车待拓展、轨交盼突破【2012-11-12】
我们预计公司2012年—2014年的EPS分别为0.57元、0.69元和0.79元，以2012年11月9
日收盘价8.05元计算，对应PE分别为14X、12X和10X，给予公司“增持”评级。
中 性——国泰君安:经营业绩延续年初至今下滑趋势【2012-10-31】
预计公司2012~2014年EPS分别为0.58、0.64、0.67元，12年下滑22%。公司所处行业
增速有限，未来增长需看“公交先行”带来的市场增量，目标价8.28元，对应13年PE
13X，中性。
审慎推荐——中金公司:期间费用超预期拖累业绩表现【2012-10-29】
鉴于3季度费用率略超预期，我们下调公司2012/13年盈利预测至每股0.56元和0.68元
，幅度分别是20%和16%。目前公司股价对应2012/13年P/E分别为14.4倍和11.8倍，估
值处于行业中低端，考虑到公司明年客车空调业绩有望改善，以及轨交业务突破带来
的增长潜力，维持审慎推荐评级。
中 性——安信证券:下游行业低迷，拉低公司业绩【2012-08-27】
随着乘用车行业降价潮愈演愈烈，势必会向公司转移成本压力，另外校车销量也低于
市场预期，我们下调公司2012年至2014年的盈利预测至0.63元、0.77元和1.03元。因
此我们给予公司的目标价为10.08元，对应于2012年16倍的PE,评级为“中性-A”。
审慎推荐——中金公司:松芝股份中报业绩略低于预期【2012-08-27】
鉴于中报业绩低于预期，我们下调公司2012/13年每股盈利分别至0.70元和0.81元。
目前股价对应2012年市盈率为12倍，处于行业中低端。维持审慎推荐评级。
增 持——安信证券:校车、轨道车空调业务将成为公司增长新引擎【2012-05-17】
我们预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.81元、0.99元和1.25元。公司作为大中客
空调的龙头企业，未来受益于校车行业快速增长、公交车行业的稳定增长以及轨道车
空调业务的突破，营收及净利润有望保持较高增长。因此我们给予公司的目标价为12
.6元，对应于2012年16倍的PE,评级为“增持-A”。
增 持——光大证券:大中客空调提升市场份额，有条不紊培育新的利润增长点【2012-05-03】
我们下调公司2012年全年的EPS预测至0.77元，小幅下调公司6个月目标价至12.32元
，对应2012年16倍PE和2.05倍PB。
买 入——东方证券:一季度经营压力依然较大【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、1.03、1.19元;给予2012年18.8倍PE
（根据可比公司平均水平给予10%溢价），对应目标价15.04元，维持公司买入评级。
买 入——国金证券:业绩明显下滑，盈利能力下行【2012-04-26】
我们预测公司2012至2014年归属母公司股东净利润分别为2.65、3.12、3.65亿元，同
比增长14.6%、17.4%、17.2%；对应EPS分别为0.85、1.00、1.17元。公司目前股价对
应2012年PE为13.9倍，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:成本与费用高企导致业绩低于预期【2012-04-16】
鉴于公司乘用车空调业务低于预期、轨道车空调与运输冷冻机业务拓展进度较慢，我
们下调公司2012－2013年每股收益预测至0.85元、1.06元，并新增2014年预测1.22元
。给予公司2012年18.8倍PE估值，对应目标价为15.98元，维持公司买入评级。
谨慎增持——国泰君安:毛利率下降拖累业绩，轨交空调值得期待【2012-04-16】
预计12~13年EPS为0.82、0.92元，净利润增速为10%、12%，由于校车主体为轻客，因
此下调目标价至12.3元，PE15x，谨慎增持。
增 持——光大证券:毛利率下滑导致增收不增利【2012-04-13】
我们预计公司今年全年的净利润增速在17.2%，2012~2014年的EPS分别为0.87元、1.0
5元和1.21元。维持此前“增持”评级，3个月目标价13.05元，对应2012年15倍PE。
审慎推荐——中金公司:成本受压致增长放缓【2012-04-13】
维持公司2012/13年EPS预测为0.87和1.03元。目前股价对应2012年PE为13.2倍，估值
处于中小零部件公司低端。考虑到公司大中客空调稳定增长以及轨交空调业务的长期
成长性，我们维持对公司审慎推荐的评级。
持 有——广发证券:大巴空调业务平稳，城轨空调业务2012年有望突破【2012-02-08】
我们认为公司近期缺乏催化剂的推动，维持“持有”评级。我们将持续跟踪公司城轨
空调与冷链空调业务的进展。我们预计2011-2013年的EPS分别为0.80元、0.90元、1.
01元。
增 持——国泰君安:短期看校车，长期看城轨【2012-01-18】
预计公司2011~2013年的EPS分别为0.81元、0.97元、1.07元，对应的增长率为9.86%
、20.81%、10.1%。给予14倍的估值，目标价为13.5元，增持评级。
增 持——光大证券:校车打开大中客空调成长空间，新业务逐步进入收获期【2012-01-15】
我们预计公司在2011~2013年的EPS将分别为0.79元、0.91元和1.11元，维持“增持”
评级，给予目标价12.74元，对应2012年14倍PE。
买 入——国金证券:校车需求爆发的又一显著受益者【2012-01-15】
公司当前股价对应2012年PE为10.9倍，估值偏低，建议“买入”。我们预测公司2011
-2013年EPS分别为0.76元、1.02元、1.23元，给予公司未来6-12个月15.2元目标价，
对应2012年15倍PE。
审慎推荐——中金公司:受益校车销量增长，多点布局成长可期【2012-01-10】
我们预计公司2012和2013年将分别实现净利润2.72亿元和3.21亿元，对应EPS分别为0
.87和1.03元，同比分别增长17%和18%。
审慎推荐——招商证券:扩张储备期，业绩增速将逐渐转好【2011-10-27】
我们预计公司今年处于经营低位，明年客车依旧强势，乘用车盈利空间负面趋势已基
本消化，轨道交通和重卡新品上量将给公司业绩带来提振。预估每股收益11年0.74元
，12年1.09元，对应11年的PE、PB分别为18、2.2，预计明年公司费用压力趋缓，净
利润增速将提升，给予“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——东方证券:三季度业绩符合预期【2011-10-27】
我们维持对公司2011－2013年0.88元、1.05元与1.40元的盈利预测。我们认为，公司
大中客空调业务龙头地位稳固，乘用车空调业务进入收获期，同时轨道车空调与运输
冷冻机业务前景良好，将成为未来全新的增长点，目前15倍的市盈率并未反应公司新
业务的潜在成长性，给予2011年25倍PE，对应目标价22.0元，维持公司买入评级。
增 持——天相投顾:3季度小幅回落，全年增长无忧【2011-10-27】
考虑4季度乘用车需求压力小幅下调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.85
元、1.08元、1.3元，按当前收盘价13.2元计算，对应的动态PE分别为16倍、12倍、1
0倍，维持公司“增持”投资评级。
增 持——光大证券:收入增速显著高于行业，成本压力和新项目拖累净利率 【2011-10-26】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别是0.77元、1.00元和1.22元，公司当前股价对应
2011年17倍PE和2012年13倍PE。因此我们认为公司当前股价已具备估值优势，但考虑
到公司4季度仍存在一定经营压力，给予“增持”评级，6个月目标价16元，对应2012
年16倍PE。
推 荐——中投证券:车载空调“空”增长，轨道交通与冷链运输市场仍需培育【2011-10-26】
预计公司11-13年收入15.74、18.61和22.04亿元，归属母公司净利润为2.30、3.00和
3.61亿元，每股EPS为0.74、0.96和1.16元，对应PE为17.8、13.7和11.4倍。但公司
是车载空调龙头，在大中客空调领域优势明显，积极渗入乘用车空调领域，并将陆续
切入轨道交通空调和冷链物流领域，未来多元化扩张成功概率大，前景广阔，维持“
推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:新增长点培育尚需时日【2011-10-17】
预测公司2011-2012年EPS分别为0.79元、0.98元，以10月14日收盘价计算，PE分别为
18.34倍、14.79倍。
增 持——天相投顾:产品多元化应用拓展盈利空间【2011-08-25】
考虑下半年业绩可能超预期，维持公司2011-2013年EPS分别为0.9元、1.14元、1.38
元，按当前收盘价16.36元计算，对应的动态PE分别为18倍、14倍、12倍，维持公司
“增持”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:毛利率下滑，期待新业务突破【2011-08-25】
预计11-13年公司EPS分别为0.94元、1.11元、1.41元，对应11-13年的动态市盈率为1
8、15、12倍。公司是长期价值投资优质品种，6-12个月目标价：22元，给予谨慎推
荐评级。
强烈推荐——招商证券:传统旺季到来将提振下半年业绩【2011-08-24】
预测公司2011年EPS1.01元，目前PE16.3倍，估值具有优势，维持“强烈推荐-A”投
资评级。
推 荐——中投证券:车用空调受制成本，轨道交通明年放量【2011-08-24】
预计公司11-13年收入15.94、20.00和23.85亿元，净利润为2.51、3.37和4.00亿元，
同比增长9.9%、34.1%、18.7%，每股EPS为0.81、1.08和1.28元，对应PE为22、16和1
4倍。11年中报业绩略低于预期，但公司技术优势和潜在市场依然未变，看好长期前
景，6-12个月目标价21.27元，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:内生增长与外延扩张兼备【2011-08-20】
预计11-13年公司EPS分别为0.94元、1.11元、1.41元，对应11-13年的动态市盈率为1
8、15、12倍。公司是长期价值投资优质品种，6-12个月目标价：22元，给予谨慎推
荐评级。未来催化剂：1、4季度很有可能中标首个轨道空调项目；2、进入乘用车合
资厂配套体系。
推 荐——东兴证券:增长有基石，想象有空间【2011-07-14】
预计公司2011-13年EPS分别为0.91、0.98、1.17元，对应当前股价PE分别为20、18、
15倍。考虑到公司近三年成长的稳定支撑和未来的诸多看点，结合现在汽车零部件市
场偏弱的行业形势，给予公司“推荐”评级。
买 入——宏源证券:乘用车空调发力推动快速增长【2011-06-30】
我们初步给予松芝股份买入评级。公司在整个汽车零部件产业属于特色和成长性并存
的企业，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.91、1.07和1.27元，初步给予买入评
级。
持 有——广发证券:以技术为导向，各项业务稳中求进【2011-06-14】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、0.94元、1.15元，我们认为公司在大中
客空调和乘用车空调业务将形成公司稳定的业绩基础，而基于公司技术研发的轨道交
通与冷链装备空调市场的拓展将是公司未来成长的亮点，我们密切跟踪公司相关业务
拓展的情况，暂时给予“持有”评级。
谨慎推荐——银河证券:大中客与乘用车空调双轮驱动，打造稳健成长的小白马【2011-05-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.62、2.19，CAGR为22%，结合行业平均
估值水平，给予公司2012年25-28倍市盈率，对应的合理估值区间为30-33.6元。我们
认为，松芝股份是一家稳健成长的“小白马”公司，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:汽车空调平稳增长，新业务开拓长期增长空间【2011-04-28】
我们预测公司2011年到2013年EPS为1.21元、1.55元、1.90元，首次给予公司“增持
”的投资评级。
增 持——华泰联合:盈利增速放缓，全年仍可期待【2011-04-26】
考虑到产品毛利率的下降，我们略微下调11、12年EPS至1.21、1.66元，对应P/E22.6
、16.5倍，但仍然维持“增持”评级：大中客空调业务稳定增长仍将为公司股价提供
较大支撑，而乘用车空调、轨交空调以及冷链物流业务为公司发展打开空间——同心
多元将是公司未来发展轨迹，单一维度成功就将使公司发生较大变化。与中集集团深
度合作标志冷链业务发展已经破冰，多元化发展正在开始兑现。
持 有——国金证券:盈利能力有所下滑【2011-04-26】
我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为2.86、3.59、4.64亿元，同
比增长24.98%、25.74%、29.13%；对应EPS分别为1.19、1.50、1.93元。
增 持——中信证券:汽车空调稳健增长，轨道车、冷链稳步开拓【2011-04-25】
大中客空调盈利稳健增长，乘用车/卡车空调较快拓展，轨道车、冷藏车业务市场空
间广阔，我们预计公司2011/12/13年EPS分别为1.22/1.62/1.95元，当前价28.35元，
对应2011/12/13年23/18/15倍PE。公司大中客空调业务“终端模式”占比提升，且大
中客需求的周期性相对偏弱；乘用车空调业务稳健增长，未来有望逐步打开合资品牌
轿车的市场空间；公司在轨道车和冷链物流空调系统领域的市场逐步打开。综上所述
，我们认为公司合理估值水平应为2011年28-30倍，维持公司35元的目标价，维持“
增持”评级。
推 荐——兴业证券:未来2年大中客空调仍要扛大梁【2011-04-22】
我们判断，随着“限购”和“治堵”的实施，一、二、三线城市公交的投入将一改过
去几年增速相对较慢的局面，沿着下届政府“保民生”政策主线，公司作为公交车空
调市场细分市场的绝对龙头，将充分受益于“公交优先”政策的推进，依卖水空调，
淘金公交市常公司乘用车业务拓展稳步推行，轨交空调与冷链市场布局已定，近期期
待取得突破，我们认为公司盈利能力有望继续优化。首次覆盖，给予“推荐”的投资
评级。
增 持——华泰联合:业绩攀新高，冷链合作是亮点【2011-04-18】
预计11、12年EPS1.32、1.72元，P/E22、17倍。同心多元是公司未来发展轨迹，单一
维度成功就将使公司发生较大变化，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:汽车业务稳健增长，中集合资拓展空间【2011-04-18】
预计松芝股份11/12年全面摊薄EPS1.22/1.62元，当前价29.34元，对应11/12年24/18
倍PE。综合考虑公司市场地位、盈利增长，以及未来市场空间，我们认为公司合理估
值水平在2011年25-30倍，维持“增持”评级，目标价35元。
推 荐——平安证券:携手巨头开拓新市场、新产品【2011-04-18】
公司传统业务维持高市占率及高毛利率；新业务拓展速度块，且多以与客户成立合资
公司的形式进行合作，客户多元化将为公司在空调领域拓展多重业务带来长期保证。
预计未来几年公司新成立的几家合资公司将陆续贡献业绩，同时预计公司还将在地铁
领域取得重大突破。预计松芝股份2011年、2012年每股收益分别为1.38元、1.80元，
维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:成长路径清晰，看好长期发展【2011-04-18】
我们看好城市公交化对大中客行业的拉动，预测公司2011年净利润增长37%，对应EPS
1.31元，按2011年30倍PE估值合理，目标价39.3元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——光大证券:在冷藏车车用冷机市场取得突破【2011-04-17】
我们预计公司全年净利润增速仍将在30%左右。下调公司2011年盈利预测至1.23元，
考虑到公司在冷藏车车用冷机市场已取得的突破和在地铁空调市场可能取得的突破，
给予2011年30倍PE估值，维持之前36.75元的目标价。
强烈推荐——中投证券:迈向轨道交通与冷链物流的制冷龙头【2011-03-27】
我们预计公司10-12年实现收入13.01亿元、18.19亿元和24.01亿元，归属于母公司净
利润为2.39亿元、3.34亿元和4.38亿元，同比增长58%、39%、31%，每股EPS为1.00元
、1.39元和1.83元，对应10-12年PE为28.26、20.28和15.45。我们给予公司11/12年3
9/34.5倍，目标价40元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，继续看好长期同心多元发展【2011-01-25】
我们预计公司11年12年EPS分别为1.29元和1.55元，对应今日收盘价27.05元，对应PE
分别为21倍和17.5倍，上调为“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，静待两会后公交空调订单【2011-01-25】
由于各地政府在实施公交优先的治堵策略时需要先将相关预算提交各地两会审议，之
后才能逐步转化为公交客车订单，因此我们认为公交客车空调的订单将在3月份以后
逐步释放。而重庆松芝的投产将降低公司为重庆长安供货的物流费用，北汽福田松芝
的设立将帮助公司进入北汽福田的中卡和轻卡配套体系。小幅下调公司2010~2012年
的盈利预测，维持“买入”评级和36.75元的目标价。
买 入——光大证券:最受益公交优先治堵策略的汽车零部件公司【2011-01-20】
考虑到公交优先治堵策略为公交客车空调带来的新增需求和公司乘用车空调、地铁空
调业务近两年的快速增长，上调2010~2012年盈利预测至1.13元、1.47元和1.79元，
给予2011年25倍PE估值，目标价36.75元，上调至“买入”评级。
推 荐——平安证券:高速发展的自主空调龙头【2010-12-30】
考虑公司在轨道交通空调等领域的突破，我们提高公司2010年、2011年盈利预测分别
为1.13元、1.62元。按2011年25倍PE定价水平，其合理价格在40元左右，维持“推荐
”评级。
增 持——中信证券:受益于“公交优先”，稳健拓展新业务【2010-12-30】
大中客空调盈利稳健增长，乘用车/卡车空调较快拓展，轨道车、冷藏车业务市场空
间广阔，我们预计公司10/11/12年EPS1.13/1.42/2.05元，当前价29.48元，对应10/1
1/12年26/21/14倍PE。综合考虑公司市场地位、盈利增长，以及未来市场空间，我们
认为公司合理估值水平在2011年25-30倍，维持“增持”评级，目标价35元。
推 荐——华泰证券:大中客空调龙头企业【2010-12-14】
我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现营业总收入15.58、20.48、25.70亿元
，预计公司综合毛利率仍可维持在30％以上；按此测算，我们预计公司2010、2011和
2012年分别可实现每股收益1.10、1.32和1.57元；公司未来几年募投项目将逐渐投产
，营业收入增长速度快，增长确定性高，我们认为可以给予2011年25倍动态市盈率，
得到目标价33元，给予“推荐”评级。
增 持——光大证券:一着妙棋实现三方共赢【2010-12-13】
维持公司2010~2012年盈利预测，三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元，未来三
年净利润复合增速34.1%。维持之前的3个月目标价33.30元。
谨慎推荐——长江证券:小车空调再添坚实合作方，有望快速发展【2010-12-13】
我们预计公司10年11年EPS分别为1.04元和1.25元，对应12月13日收盘价30.95元，对
应PE分别为29.7倍和24.8倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——东海证券:大中客空调王者，乘用车空调新星【2010-11-30】
公司大中客空调业务盈利能力强，市场份额稳固，可持续为公司提供丰厚利润，而乘
用车空调业务则将受益我国远未结束的汽车消费盛宴，有望继续高速增长。我们预测
公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.11、1.40、1.74元，参考汽车零部件行业
同类公司以及中小板次新股估值情况，我们认为公司可按2011年25倍PE估值，对应合
理价格为35元，首次给予其“增持”评级。
增 持——光大证券:乘用车空调为未来两年亮点，轨道车空调订单或成股价催化剂【2010-11-24】
维持公司2010~2012年盈利预测，三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元，未来三
年净利润复合增速34.1%。考虑到公司乘用车空调业务进展顺利，我们给予30倍PE估
值，3个月目标价33.30元。而公司取得地铁空调订单或实现为一汽轿车配套将成为推
动公司股价进一步上涨的催化剂。
增 持——天相投顾:收入趋缓毛利率提升，期待业务综合性扩张【2010-10-27】
预计公司2010-2012年EPS为1.09元、1.28元、1.64元。根据10月26日收盘价28.5元计
算，动态PE分别为：26倍、22倍、17倍。公司汽车空调具备技术优势，市场渠道优势
，我们看好公司汽车空调的市场扩张。大客空调作为稳定品种，乘用车、轨道交通、
冷藏车空调作为新兴品种，为公司源源不断提供增长动力，维持“增持”的投资评级
。
增 持——光大证券:业绩符合预期，合资企业有望成为新的增长点【2010-10-26】
考虑到大中客行业的销售四季度将进入旺季和公司乘用车空调业务进展顺利，上调公
司2010~2012年EPS至1.11元、1.34元和1.52元，未来三年净利润复合增速34.0%。我
们给予30倍PE估值，目标价33.30元。
增 持——华泰联合:符合预期，静待突破【2010-10-26】
我们主要的逻辑是：公司仍处在高成长和多元化的初期，而依据公司目前营销规模，
来自单一维度的成功就将使公司发生较大的变化、具有很大的弹性。广阔的市场空间
为公司提供了优质的竞技舞台，站在此时间节点上，我们认为公司在客户资源和技术
水平等方面拥有较大优势，具有诸多成功的潜力。维持2010年、2011年EPS为1.11元
、1.43元的预测，分别对应PE为25.7倍和19.9倍。
谨慎推荐——长江证券:内生增长稳定，期待厚积薄发【2010-10-26】
我们预计公司10年11年EPS分别为1.16元和1.41元，对应10约26日收盘价28.5元，对
应PE分别为24.5倍和20.2倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:大中客空调先兵，拓展乘用车市场【2010-10-21】
大中客空调盈利稳健增长，乘用车类空调市场有望快速拓展，轨道车、冷藏车制冷机
业务市场空间广阔，公司具有良好的成长性。我们预计公司2010/11/12年EPS1.18/1.
61/2.09元，当前价26.5元，对应2010/11/12年22/16/13倍PE。公司未来三年净利润C
AGR超过30%，我们认为公司2010年合理的估值水平应为28-30倍PE，首次给予“增持
”评级，目标价34元。
强烈推荐——招商证券:看好公司未来发展、股价下跌带来买入良机【2010-10-21】
公司经营思路明确，机制灵活，善于把握行业发展机遇，我们维持2010年和2011年的
盈利预测，按2011年EPS1.50元的25-30倍PE估值相对合理，目标估值区间37.5-45.0
元，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——华泰联合:多元化的起点，高成长的继续【2010-10-18】
公司以“终端销售”模式为主，多路径拓展标配市场的战略已经表现出成功的迹象，
我们认为公司在市场空间、客户资源、技术水平等方面拥有较大优势，具有成功潜质
；作为多元化初期的企业，依据公司目前的营销规模，单一维度的成功就将使公司发
生较大的变化、具有很大的弹性。随着市场进一步认识公司的成长属性和多元化发展
模式，就目前的估值水平，公司股价仍将有进一步上涨空间，因此我们给予积极的投
资评价，预计10、11年EPS分别为1.11元、1.43元，首次给予“增持”评级。
增 持——光大证券:在移动式空调市场拓展新增长空间【2010-09-30】
我们对2010-2012年EPS的预测为1.03元，1.23元和1.37元，三年盈利复合增速29.4%
。结合绝对估值和可比公司估值，给予30倍PE估值，目标价30.90元，首次给予“增
持”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩增长曲线清晰、有望实现跨周期成长【2010-09-13】
考虑到公司未来清晰的业绩增长曲线以及相对抗周期性，并比较其他相关中小板零部
件公司估值水平，我们认为公司按2011年EPS1.50元的25-30倍PE估值相对合理，目标
估值区间37.5-45.0元，首次给予公司“强烈推荐-A”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:厚积薄发，同心多元【2010-09-09】
我们预计公司10年11年EPS分别为1.1元和1.3元，当前股价28.12元，对应PE分别为25
.7倍和21倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:业务结构优化、成长势头迅猛【2010-09-07】
根据公司最新经营情况，我们调高松芝股份盈利预测，预计公司2010年、2011年每股
收益分别为1.13元、1.43元。维持对其“推荐”评级。
增 持——申银万国:中报业绩好于预期，上调全年业绩预测，给予增持评级【2010-08-26】
中报超预期，我们上调公司乘用车空调毛利率，并下调公司销售费用率及管理费用率
，上调公司2010～2012年EPS分别至1.03元、1.25元和1.43元，对应动态PE分别为25
倍、20倍和18倍，公司在乘用车配套领域仍有超预期的可能，具有较强的增长潜力，
首次给予公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:乘用车配套实现客车空调龙头的新成长【2010-08-21】
预计公司大中客空调配套跟随下游行业稳定增长；乘用车及轻型商用车空调配套有望
翻番式增长，随着规模提升，毛利率有望稳定。随着后期配套轨交、冷链等业务的拓
展，新利润增长点将陆续贡献业绩。此外，我们认为公司具备实施股权激励计划的动
力，此举将稳定团队，更有利于长远发展。预计公司2010年、2011年每股收益分别为
0.95元、1.19元，首次给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 2787.61｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方安徽江淮松芝空调有限公司,青岛中集 ｜
｜ ｜冷藏运输设备有限公司,上海中集冷藏箱有限公司等发生日常关 ｜
｜ ｜联交易，预计交易金额为11100万元。20130516：股东大会通过2｜
｜ ｜0140424：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为278｜
｜ ｜7.61万元。20140516：股东大会通过《2013年度公司日常关联交｜
｜ ｜易的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 6300｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜预计2014年公司与武汉爱普进行的日常交易额不超过5000万元；｜
｜ ｜预计2014年公司与青岛中集冷藏运输设备有限公司进行的日常交｜
｜ ｜易额不超过400万元；与上海中集冷藏箱有限公司进行的日常交 ｜
｜ ｜易额不超过400万元；与中集车辆（山东）有限公司进行的日常 ｜
｜ ｜交易额不超过500万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
