☆风险因素☆ ◇002466 天齐锂业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:一次性因素不影响泰利森注入利好【2013-06-13】
公司自2012年以来，估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的
华丽蜕变，斩获定价权，且考虑到以特斯拉为龙头的新能源汽车为锂行业带来的巨大
想象空间，我们给予2013年80倍PE，结合EPS0.60元，维持目标价48.00元，维持“买
入”的投资评级。
买 入——海通证券:利润下降源于财务费用大涨【2013-04-26】
我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元；假设泰利森
与天齐矿业全年并表，2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11元，对应动态PE
分别为41.71倍、35.50倍和30.06倍。公司自2012年以来，估值区间在80-110倍之间
。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变，斩获定价权，且考虑到未来市值增
大，估值中枢下移的可能性，我们给予2013年60倍PE，结合EPS0.80元，得出目标价4
8.00元，维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:利润增长源于毛利率提升【2013-03-26】
我们假设泰利森与天齐矿业全年并表，2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11
元，对应动态PE分别为44.36倍、37.76倍和31.97倍。公司自2012年以来，估值区间
在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变，斩获定价权，且考
虑到未来市值增大，估值中枢下移的可能性，我们给予2013年60倍PE，结合EPS0.80
元，得出目标价48.00元，维持“买入”的投资评级。
持 有——中航证券:价涨量跌，关注增发进程【2013-03-26】
不考虑增发摊薄，我们调整2013-2015年公司每股收益分别为0.3元、0.36元、0.43元
，对应的PE为120倍、97倍、83倍，目前估值偏高，故给予公司“持有”的投资评级
。建议跟踪关注公司增发情况，若收购泰利森股权顺利完成，公司将具备资源优势，
跻身行业巨头之列。
增 持——光大证券:收购泰利森将成为公司发展的一个转折点【2013-03-26】
公司是全球规模最大的矿石提锂生产商，公司核心产品电池级锂产品是生产锂电池材
料的基础性原材料。从近期看，对公司股价有重大影响的因素主要是碳酸锂价格走势
和公司收购泰力森的进程。整体上看，碳酸锂价格仍将维持稳中趋涨走势；收购泰力
森剩余股权还需要泰利森股东大会审议通过及澳大利亚法院程序性听证，这会不会在
最后环节出现变数，还不确定。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.35元、0.46
元，目前的股价相对于2013年的业绩有103倍市盈率，明显偏高，其中包含了对锂价
走势和收购泰利森公司的乐观预期，给予公司“增持”评级。
中 性——申银万国:四季度期间费用高企致业绩略低于预期，泰利森收购顺利推进【2013-03-26】
我们维持公司2013-2015年盈利预测为0.16/0.51/0.65元（考虑接下来进行的定增的
摊薄），对应目前动态PE为215/70/54倍，公司华丽转身为全球锂矿业巨头，但考虑
到短期估值水平仍较高，维持公司中性评级。
强烈推荐——东兴证券:定增收购Talison已是大概率，继续坚定看好【2013-03-26】
成功收购Talison后，公司业绩将显著增厚，如果考虑增发摊薄股本的影响（按照收
购65%的股权，增发1.7亿股计算），预计公司2013~2015年每股收益将达到0.75元、0
.88元、1.11元，对应PE分别为：47、40和31倍，但EV/EBITDA仅为：20、18、15倍，
估值仍具优势，公司通过收购Talison将具备全球碳酸锂的定价能力，行业地位显著
，我们坚定看好公司中长期发展前景，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——海通证券:锂业新巨头，斩获定价权【2013-02-28】
公司2012年以来，估值区间在80-110倍之间。我们考虑到未来市值增大，估值中枢下
移的可能性，给予2013年60倍PE，结合EPS0.80元，得出目标价48.00元，维持“买入
”的投资评级。
买 入——海通证券:收购议案获泰利森股东大会通过【2013-02-28】
公司自2012年以来，估值区间在80-110倍之间。我们考虑到未来市值增大，估值中枢
下移的可能性，给予2013年60倍PE，结合EPS0.80元，得出目标价48.00元，维持“买
入”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:内生外延双向扩张，快速晋升锂业巨头【2013-02-20】
公司历史上锂精矿产量持续上升，预期2013-2015年泰利森锂精矿销量分别为44.81万
吨、51.53万吨和59.26万吨。泰利森生产成本控制得力，过去两年还略有下调，预期
2013-2015年的成本增速维持在5%。
谨慎增持——国泰君安:内生外延双向扩张，快速晋升锂业巨头【2013-02-18】
在2013年锂精矿上涨10-15%，销售增长15%的假设下，天齐锂业收购价的PE估值为22
倍，处于合理区间；按照资源估值法，保守预测，设定80%的回收率，同时不考虑智
利盐湖资源，我们测算一级市场每股资源价值6.79加元，天齐7.5加元的收购价仅溢
价10.4%，处于合理区间。
强烈推荐——东兴证券:定增收购Talison，或成全球最大锂辉石供应商【2012-12-27】
如果2013、2014年考虑增发摊薄的股本的影响（按照收购65%的股权），预计公司201
2-2014年每股收益将达到0.46元、0.81元、1.11元，对应PE分别为：63、36和27倍，
上调至“强烈推荐”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:收矿保障资源安全，一步跨入顶级锂企【2012-12-25】
我们按照发行1.7亿股，购买泰利森65%股权的最大情况计算，参照泰利森2012年盈利
水平，大约增厚天齐锂业净利润0.72亿，增加EPS为0.23元（增发后股本）。预计天
齐锂业2012-2014年EPS（增发后股本）依次为0.16、0.38、0.44元，按24.35元股价
对应PE依次为152、64、55。考虑到高估值，我们给予谨慎增持评级。
买 入——海通证券:增发收购泰利森，向锂资源巨头转变【2012-12-25】
维持“买入”的投资评级。由于泰利森并表时间与股权比例存在不确定性，我们暂不
考虑本次收购泰利森对业绩的影响，并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业
绩增厚作用，给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测，对应的
动态PE分别为73.79倍、56.63倍和52.93倍。
增 持——方正证券:骐骥一跃，有望成全球最大矿石提锂商【2012-12-25】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.39、0.57、0.84元，公司基本面将产生重大利好变
化，给予“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:拟非公开发行股票，募集40亿元收购Talison股权-公告点评【2012-12-25】
我们将对公司的非公开发行事宜持续关注，预计公司2012-2014年每股收益将达到0.4
5元、0.55元、0.94元，对应PE分别为：46、41和29倍，上调至“强烈推荐”投资评
级。
买 入——海通证券:集团收购泰利森接近成功【2012-12-10】
我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响，并且采取保守性原则暂时没有考虑自有
矿山的业绩增厚作用，给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测
，对应的动态PE分别为73.79倍、56.63倍和52.93倍。集团竞购泰利森是给予公司的
看涨期权，前期市场对天齐集团收购实力表示怀疑，股价超跌13%。我们认为此次泰
利森董事会与其第一大股东RCF表态支持天齐收购案，表明天齐集团竞购接近成功，
市场担忧解除，维持“买入”的投资评级，给予目标价32.25元，对应2013年75倍PE
。
买 入——海通证券:泰利森推荐天齐集团收购议案【2012-12-07】
我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响，并且采取保守性原则暂时没有考虑自有
矿山的业绩增厚作用，给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测
，对应的动态PE分别为73.79倍、56.63倍和52.93倍。集团竞购泰利森是给予公司的
看涨期权，前期市场对天齐集团收购实力表示怀疑，股价超跌，我们认为此次泰利森
推荐天齐集团收购案，大股东也表态倾向天齐，因此天齐收购成功的可能性大幅增加
，维持“买入”的投资评级，给予目标价32.25元，对应2013年75倍PE。
买 入——海通证券:控股股东宣布以7.15加元竞购泰利森【2012-11-20】
我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响，并且采取保守性原则暂时没有考虑自有
矿山的业绩增厚作用，给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测
，对应的动态PE分别为80.91倍、62.09倍和58.04倍。集团竞购泰利森是给予公司的
看涨期权，前期市场对天齐集团能否在11月29日前提出竞购案持怀疑态度，股价超跌
，我们认为此次提出收购案标志着控股股东正式进入竞购程序，意义重大，维持“买
入”的投资评级，给予目标价32.25元，对应2013年75倍PE。
买 入——海通证券:大股东竞购泰利森过程艰辛但意义深远【2012-11-14】
我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响，并且采取保守性原则暂时没有考虑自有
矿山的业绩增厚作用，给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测
，对应的动态PE分别为84.67倍、64.98倍和60.74倍。我们认为此次集团竞购是给予
公司的看涨期权，并结合历史估值水平，上调投资评级至“买入”，给予目标价32.2
5元，对应2013年75倍PE。
推 荐——东兴证券:控股股东天齐集团拟逾，45亿元收购锂辉石供应商Talison【2012-11-14】
预计公司2012-2014年每股收益将达到0.45元、0.55元、0.94元，对应PE分别为：66
、54和31倍，维持“推荐”投资评级。
持 有——广发证券:有意向收购泰利森，大手笔布局上游资源【2012-11-13】
预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.46和0.78元，对应PE分别为79.8、61.4和35.7倍
。给予公司“持有”评级。
增 持——海通证券:业绩增长得益于毛利率提升【2012-10-29】
我们根据产能调整情况，给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预
测，对应的动态PE分别为90.18倍、70.10倍和65.72倍，维持对公司的“增持”投资
评级。考虑到公司的高成长性，以及成本控制能力增强，给予目标价32.25元，对应2
013年75倍PE。
增 持——世纪证券:产品价格上涨，业绩提升【2012-10-29】
从估值来看，锂上市公司的估值水平均较高，但是考虑公司未来三年公司产能扩充带
来的业绩持续增长以及年内供应偏紧碳酸锂涨价的大背景，我们认为尽管估值偏高，
但股价在年内难以下跌，给与“增持”。
推 荐——东兴证券:受益行业高景气，毛利率大幅提升【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益将达到0.45元、0.55元、0.94元，对应PE分别为
：66、54和31倍，维持“推荐”投资评级。
持 有——广发证券:提价利好显现，毛利率提升可喜【2012-10-28】
预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.46和0.78元，对应PE分别为86.2、66.3和38.5倍
。给予公司“持有”评级。
增 持——湘财证券:价格增长弥补销量下滑【2012-10-28】
我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.35元，0.51元、0.56元，对应当前股
价的PE分别为85X、59X、54X。维持“增持”评级。
中 性——国都证券:产业链逐步完善，市场地位稳步提升【2012-08-30】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.68%、23.81%，对应EPS分别为0.38元
、0.46元和0.58元，动态PE分别为79倍、63倍和51倍。虽然目前公司业绩稳定，稳步
扩张，但鉴于公司目前估值略高，暂时给予公司短期_中性，长期_A的投资评级。
推 荐——日信证券:产能不断释放，矿山建设正在进行【2012-08-23】
公司是国内锂行业龙头企业，未来两年产品产能释放以及锂矿开采会给公司带来业绩
增长，我们预计公司2012年至2014年营业收入分别为4.60亿元、6.36亿元、8.36亿元
，归属母公司净利润0.47亿元、0.66亿元、0.95亿元，每股收益0.32元、0.45元、0.
64元，目前价格对应市盈率分别为93.43倍、67.36倍、46.75倍，公司目前价格稍高
，但我们看好公司长期的发展。首次给予“推荐”评级。
增 持——湘财证券:产品供不应求，价格有所提升【2012-08-22】
我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.38元，0.52元、0.55元，对应当前股
价的PE分别为79倍、58倍、54倍，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:营业收入持续增长，毛利率小幅走高【2012-07-31】
我们根据产能调整情况，给予公司2012-2014年EPS0.32元、0.41元和0.43元的盈利预
测，对应的动态PE分别为87.88倍、68.29倍和63.97倍，维持对公司的“增持”投资
评级。考虑到公司的高成长性，以及成本控制能力增强，给予目标价32.54元，对应2
013年80倍PE。
增 持——中信建投:募投项目下半年集中达产【2012-07-31】
我们预计公司2012～2014年的EPS分别为0.35元、0.56元和0.62元，对应动态市盈率
分别为79/49/45倍，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:（锂公司研究之三）全球最大矿石提锂企业，自有矿山将大幅降低成本【2012-07-31】
我们假设电池级碳酸锂和工业级碳酸锂产能稳步扩张，公司锂辉石矿山建设进度符合
预期，2013年下半年建成投产，由于公司自产锂精矿成本低于进口锂精矿，预计每吨
节约成本800元/吨左右，公司业绩在2014年将有较大幅度的提升，在此基础上测算公
司2012年~2014年的EPS分别为：0.45元、0.55元和0.94元。
持 有——中航证券:量价齐升、后市可期【2012-07-31】
我们认为，受益于新能源行业的蓬勃发展，公司在三年内会保持较高增长，我们预测
2012-2014年公司每股收益分别为0.38元、0.54元、0.65元，但是由于目前市场估值
偏高，我们暂时给予公司“持有”评级，后续会对公司重点进行跟踪。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，继续受益碳酸锂价格上涨【2012-07-31】
预计公司12-14年每股收益为0.32、0.41、0.52元，对应的动态PE分别为84.2、66.7
、52.4X，估值暂无吸引力。鉴于公司将继续受益碳酸锂价格的上涨，且盈利能力仍
有提升空间，我们维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩稳定增长，产能即将释放【2012-07-30】
我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.41元，0.57元、0.61元，对应当前股
价的PE分别为69倍、49倍、45倍，维持“增持”评级。
持 有——广发证券:碳酸锂提价而辅料成本下跌带来盈利好转【2012-07-30】
预计2012-2014年EPS分别为0.37、0.48和0.8元，对应PE分别为74.6、58.3和34.6倍
。给予公司“持有”评级。
增 持——海通证券:项目调整紧抓市场机遇【2012-07-16】
我们根据产能调整情况，给予公司2012-2014年EPS0.32元、0.41元和0.43元的盈利预
测，对应的动态PE分别为94.42倍、73.38倍和68.74倍，维持对公司的“增持”投资
评级。考虑到公司的高成长性，以及成本控制能力增强，给予目标价32.54元，对应2
013年80倍PE。
持 有——广发证券:需求旺盛碳酸锂提价，氢氧化锂产能扩张【2012-07-15】
预计2012-2014年EPS分别为0.37、0.48和0.8元，对应PE分别为80.1、62.7和37.1倍
。给予公司“持有”评级。
增 持——海通证券:自有矿山大幅提高公司竞争力【2012-04-24】
由于矿山建设、出矿时间具有一定的不确定性，我们暂不上调盈利预测，维持公司20
12-2013年EPS0.37元和0.50元的预测，对应的动态PE分别为88.81倍和65.72倍，维持
对公司的“增持”投资评级。考虑到公司的高成长性，以及成本控制能力增强，上调
目标价至36.00元，对应2012年97.30倍PE。
谨慎推荐——东北证券:毛利率仍需恢复，降本增效是关键【2012-04-18】
预计公司2012、2013和2014年的每股收益分别0.32、0.46和0.58元，对应2012年4月1
7日收盘价30.26元的市盈率分别为95.23、65.47和52.35倍，公司的估值仍然偏高，
维持对公司谨慎推荐的评级。
谨慎推荐——民生证券:电池级碳酸锂巨头，尽享行业高景气【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS将达到0.4元、0.53元、0.61元，对应目前PE79、59和5
1倍。谨慎推荐投资评级。
谨慎推荐——长江证券:新增产能开始释放，静待需求大幅增加【2012-03-28】
我们预计公司12、13年的EPS分别为0.34元和0.48元，综合考虑，给予公司“谨慎推
荐”评级。
增 持——海通证券:进入产能释放期【2012-03-26】
我们预测，公司2012-2013年EPS分别为0.37元和0.50元，对应的动态PE分别为85.05
倍和62.94倍，维持对公司的“增持”投资评级，维持目标价32.56元，对应2012年88
倍PE。
增 持——光大证券:关注未来产能扩张及锂动力电池【2012-03-26】
给予公司增持评级，2012-14年EPS分别为0.30、0.34和0.41元。
买 入——国金证券:单季毛利率回升，提价效果显现【2011-10-20】
我们维持对公司的盈利预测，即2011~2013年EPS为0.34/0.66/1.10元，三年净利润复
合增速61%。锂电行业在未来将是一个巨大的产业，公司凭借目前在基础锂产品领域
的龙头地位、以及正在进行的产业链上下游延伸，有望成为未来动力电池产业的重要
参与者，此外我们也看到了公司盈利能力改善的趋势，因此我们维持对公司的“买入
”评级。
中 性——天相投顾:三季度业绩开始回升【2011-10-20】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31元、0.45元和0.67元，按10月19日股票收
盘价36.03元测算，对应动态市盈率分别为115倍、80倍和54倍，估值较高，目前股价
已经反应未来业绩的成长性，维持公司“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:静待四季度的价量齐升【2011-10-20】
我们略微下调公司2011-2013年的营业收入预测至3.78、7.29及9.55亿元，EPS分别为
0.32、0.55及0.68元。对应于当前的股价，市盈率分别为111.27倍、65.83倍及53.11
倍，目前概念估值较高，给予“观望”评级。
增 持——海通证券:锂业翘楚打造全产业链【2011-10-18】
我们预测，公司2011-2013年EPS分别为0.38元、0.63元和0.85元，对应的动态PE分别
为97.42倍、58.76倍和43.55倍，维持对公司的“增持”投资评级，维持目标价41.44
元，对应明年66倍PE。
观 望——华泰证券:近看量价齐升，远看锂电替代【2011-09-29】
保守估计，我们认为2011-2013年电池级碳酸锂的价格年增长幅度在2%左右，未来随
着各项在建产能的逐步达产，公司12年底的产能规模有望达到1.8万吨左右，基于这
一假设，我们预测2011-2013年公司将实现营业收入3.77、7.27及9.45亿元，EPS分别
为0.38、0.61及0.73元。对应于目前的股价，市盈率分别为101.08倍、62.05倍及52.
52倍，目前概念估值较高，给予“观望”评级。
中 性——申银万国:高附加值产能扩张驱动业绩释放【2011-09-19】
我们预计公司11年-13年摊薄后的每股收益为0.30/0.36/0.49元，对应动态市盈率分
别为132.5/108.6/80.2倍，目前估值较高，建议股价回调后关注。主要风险来自公司
下半年辅料成本进一步高企和因天气原因上半年碳酸锂产量受到抑制的西藏盐湖下半
年的产量恢复高于预期。
增 持——海通证券:产能扩张加速，强化龙头地位【2011-08-16】
我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.39元、0.63元和0.85元。综合考虑，维
持公司“增持”的投资评级，目标价41.44元，对应明年66倍PE。
买 入——国金证券:产品销售量价齐升，上下游延伸进行时【2011-07-01】
我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.40，0.74和1.23元，三年净利润复合增速达67
%。鉴于公司在碳酸锂行业的龙头地位和在锂产业链延伸上的努力，我们认为公司有
望成为未来动力电池产业的重要参与者，其市场地位及产业前景良好，建议“买入”
。
增 持——东海证券:利用超募资金扩大产能，等待自有矿山投产【2011-05-25】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.46元、0.67元和0.77元,按5月25日收盘价28.
75元计算，动态市盈率分别为63倍、43倍和37倍。公司现估值较高，考虑到未来电动
汽车的发展将拉动锂电池行业的快速成长以及公司措拉锂矿的投产，维持公司增持的
评级。
增 持——湘财证券:业绩基本符合预期，未来产能扩张和锂矿开采将提升盈利能力【2011-02-24】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.41元、0.71元、1.12元。估值较高，
给予公司“增持”评级。
增 持——世纪证券:收入下降、利润增加的可能原因推测【2011-02-24】
考虑到未来锂电池行业发展的潜力无穷，以及未来公司锂矿自给率的提高，长期看好
天齐锂业，给与“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 4｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-29 ｜ 304119.89｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司收购Windfield Holdings Pty Ltd51%的权益。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 15041.3｜ 是 ｜
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｜ ｜四川天齐锂业股份有限公司（以下简称“公司”）第三届董事会｜
｜ ｜第五次会议就公司预计与Talison Lithium Pty Ltd（以下简称 ｜
｜ ｜“泰利森”）、成都天齐实业（集团）有限公司（以下简称“天｜
｜ ｜齐集团”）及其子公司成都天齐机械五矿进出口有限责任公司（｜
｜ ｜以下简称“天齐五矿”）在购买商品与接受劳务、租赁办公场所｜
｜ ｜方面存在的日常性关联交易进行了审议，关联董事蒋卫平、葛伟｜
｜ ｜、吴薇回避表决，以4票同意、0票反对，0票弃权审议通过了《 ｜
｜ ｜关于2014年预计日常关联交易的议案》。20140514：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-05-15 ｜ 58000000｜ ｜
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