☆风险因素☆ ◇002672 东江环保 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——湘财证券:短期业绩不改公司成长潜力【2013-05-25】
公司未来的成长主要来自产能提升、异地扩张与产业链的完善、以及深加工提升产品
盈利能力。结合公司目前的项目情况，假设金属价格维持在目前水平，我们预计公司
2013-2015年全面摊薄后的EPS为2.1/2.66/3.29元，对应目前股价PE为30/24/19倍，
维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:铜价下跌导致公司一季度业绩不佳【2013-04-24】
我们预测公司13-14年的营业收入将达到20.0和24.7亿，对应eps2.14、2.79元，PE分
别为27倍、20倍，维持推荐评级。
推 荐——长城证券:金属价格低迷拖累业绩【2013-04-24】
预计公司13-14年EPS分别为2.30元和2.92元,对应PE分别为24.9X和19.6X。我们认为
随着公司自有和收购项目的投产，业务量本身有一定的增长；同时，公司产品具有资
源性，业绩弹性较大，业绩随着未来宏观经济的增长有望快速好转。我们建议持续关
注，维持“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:Q1收入毛利率齐降，顺周期特性凸显【2013-04-24】
考虑到最新4月铜价再创11年以来的新低、及宏观经济状况，我们下调公司13年EPS预
测至2.1元（原为2.28元）。相对而言，工业危险废物行业的管理经营存在一定壁垒
，且东江作为行业内存续时间较长的公司，未来在行业中存在一定的整合主导优势，
长期发展仍可看好。13年下半年粤北项目进展对未来两年业绩影响较大，给予13年动
态目标PE30倍，目标价63元，维持增持评级。可跟踪公司在建项目及收购进展。
买 入——中信证券:业绩增速有望逐步回升【2013-04-24】
考虑到国内铜价自4月中旬起快速回落至目前约50,000元/吨且预计未来反弹幅度有限
，我们基于谨慎原则小幅下调公司2013～2015年业绩预测至2.24/3.00/4.10元（原为
2.33/3.07/4.20元），目前股价对应P/E为25/19/14倍。尽管面临目前宏观经济景气
度不佳的局面，我们依然看好公司废物资源化业务的长期持续成长性，结合行业估值
水平，给予2013年30倍P/E，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:业务布局铺开，项目建设推进【2013-03-29】
预计，公司2013年和2014年的EPS分别为2.26元和2.75元，PE水平分别为30和24倍。
公司兼具环保和金属弹性双重属性，业绩增长与区域突破前景较好，维持公司谨慎推
荐评级。
增 持——海通证券:下半年价格战争取有价废物，但拖累资源再利用毛利率下滑，本部仍是主要利润来源【2013-03-29】
公司上市以来利用资金积极扩大股权投资规模，多地区、多领域拓展业务，为业绩带
来积极影响。考虑到公司所在资源回收再利用行业市场空间巨大，公司市场拓展能力
较强，仍维持此前13年2.28元的盈利预测，参考同行估值水平及公司的成长性，给予
13年目标动态PE30倍，目标价68.38元。维持增持评级。
推 荐——长城证券:内生增长与外延扩张并重【2013-03-28】
预计公司13-14年EPS分别为1.6元和2.0元（转增后）,对应PE分别为28.2X和22.5X。
我们认为公司具有立足广东，布局长三角，辐射全国的较为完整的市场布局，且公司
在固废处理领域具有技术和资质优势，有望获得超出行业平均的增长速度，业绩有望
超预期。我们建议持续关注，维持“推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:业绩略低预期，13年增长重启【2013-03-28】
维持盈利预测，增持评级。维持公司13、14年的盈利预测2.43元、3.13元。
增 持——山西证券:签约客户高速增长，新项目投产，助推2013年业绩高增长【2013-03-28】
我们预计公司2013-2014年每股收益分别为2.31、2.77元，对应目前市盈率分别为28
、24倍。公司所属的工业固废领域，国内处于发展初期，未来的规模增长空间较大，
公司在建及储备项目众多，公司规模成长性较好。公司具备强周期性和高成长性双重
属性，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:目前估值相对合理，等待规模持续提升【2013-03-27】
2013年，粤北韶关等基地将逐步投运，预计公司2014年业务量增长将较快。我们预计
，公司2013-2015年EPS分别为2.32元、2.95元、3.74元，目前股价对应2013年PE估值
29倍，相对合理，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——日信证券:成本控制良好，后续看新项目投产【2013-03-27】
预测2013-2014年的基本每股收益分别为2.50元和3.02元。考虑到公司是区域性工业
固废资源化的龙头，同时公司拥有大量的储备项目，未来成长性比较可期，维持“推
荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:入围补贴基金点评：入围补贴众望所归，走出多元化发展关键一步【2013-02-24】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为1.9元、2.5元、3.2元，对应PE36.31倍、27.5
9倍、21.56倍，考虑到公司未来发展前景看好，高速增长可期，维持强烈推荐评级。
买 入——中信证券:签约台山园区，意在长远布局【2013-02-05】
考虑到此次台山园区项目后续投资及盈利情况有待进一步明确，我们维持公司2012--
2014年1.78/2.33/3.07元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为34/26/20倍。综合考
虑公司丰富的项目储备、业务发展的可持续性、以及并购整合战略有望不断推进，结
合行业现有估值水平，我们给予公司2013年28倍P/E，对应目标价65.1元，维持“买
入”评级。
增 持——东方证券:行业无疆，扩张有道【2012-12-07】
成长确定性较高，给予增持评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.83、2.43
、3.13元，可比公司2013年平均估值为19倍，基于公司业务模式介于格林美和桑德环
境，成长性比较确定，给予公司30%的溢价，对应2013年PE24.7倍，目标价60.02元，
首次给予公司增持评级。
买 入——中信证券:中标餐厨项目进一步完善业务布局【2012-12-04】
考虑到此次罗湖餐厨项目进度略快于此前预期，我们维持公司2012～2013年1.90/2.4
8元的盈利预测不变，并小幅上调2014年盈利预测至3.18元（原为3.17元），目前股
价对应P/E为25/19/15倍。综合考虑公司丰富的项目储备、业务发展的可持续性、以
及针对企业乃至城市提供废物无害化及资源化整体解决方案的独特模式，结合行业现
有估值水平，我们给予公司2013年25倍P/E，对应目标价62.0元，维持“买入”评级
。
谨慎推荐——东北证券:基地建设、区域扩张、再绘宏图【2012-11-26】
2013年，公司业绩的成长动力主要来源于PCB处理线投产，龙岗东江和韶关绿然的水
淬渣项目投入运营，及湖南东江，昆明东江等项目。预计，公司2012年、2013年和20
14年的EPS分别为1.77元、2.26元和2.55元，PE水平分别为28，22和20倍。公司估值
与同行业相比，优势不大，但兼具环保和金属弹性双重属性，业绩增长与区域突破前
景较好，因而，给予公司谨慎推荐评级。
增 持——德邦证券:东江环保公司调研报告【2012-11-13】
预计公司2012－2014年的期末摊薄EPS分别为1.84元、2.31元、2.97元,以当前股价和
预计EPS计算得出2012－2014年的市盈率为28.26X，22.51X，17.51X，看好公司所在
行业的市场空间和公司的竞争优势，我们认为公司长期成长性良好，给予增持评级。
强烈推荐——东兴证券:空间广阔，循环经济航母渐启航【2012-11-08】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为1.9元、2.5元、3.2元，对应PE28.81倍、21.8
6倍、17.12倍，考虑到公司未来发展前景看好，高速增长可期，维持强烈推荐评级。
买 入——中银国际:全国固废综合处理之翘楚【2012-11-07】
公司是国内工业和市政废物处理处置及综合利用领袖企业之一。公司工废业务重在不
断开拓新市场和新客户。同时公司已在全国范围内逐步复制和推广其先进的解决方案
以扩大市场份额。我们预计公司12-14年每股盈利为1.87、2.55和3.52元，我们给予
公司A股和H股首次评级皆为买入。
谨慎增持——国泰君安:盈利保持稳定，储备项目促进未来增长【2012-11-02】
预计12-14年EPS为1.8、2.30、2.89，对应动态PE31/24/19。我们看好公司在工业废
物资源化领域的品牌优势和长期成长性，给予2013年25倍PE，目标价57元，谨慎增持
。
增 持——山西证券:高成长与强势周期双重属性【2012-10-30】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.79、2.51，对应目前市盈率分别为31、2
2倍，公司受金属价格影响2012年处于相对业绩低点。一旦经济好转公司危害物量将
增加，公司废物利用金属价格也将上涨，公司属于强周期品种。此外公司所属的工业
固废领域，国内处于发展初期，未来的规模增长空间较大，公司在建及储备项目众多
，公司规模成长性较好。公司具备强周期性和高成长性双重属性，维持公司“增持”
的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:单季度收入正增长，业绩保持高增速【2012-10-30】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为1.92元、2.53元、3.23元，对应PE28.34倍、2
1.52倍、16.85倍，考虑到公司未来发展前景看好，高速增长可期，维持强烈推荐评
级。
增 持——湘财证券:弱势彰显较强经营能力【2012-10-30】
维持对于公司的盈利预测，预计公司2012-2014年全面摊薄后的EPS为1.88/2.42/3.01
元，对应当前股价PE为29/23/18倍，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:市政等新业务拓展贡献增加，是环保公司中少数顺周期的投资品【2012-10-30】
公司3季报情况基本符合预期。按照目前的增长水平、以及公司业务的开展进度，我
们预计2012~2013年EPS分别为1.88元、2.28元。考虑到邻近年底估值切换，参考公司
的成长性、以及同行估值水平，给予其2013年动态目标PE27倍，对应目标价格61.56
元，维持增持评级。公司作为环保公司中带有明显金属特征的强周期投资品，在经济
复苏中业绩弹性较大，可跟踪关注。
推 荐——日信证券:盈利能力稳定，后续看储备项目【2012-10-30】
我们调整公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.91元、2.58元和3.09元。考虑到
公司是区域性工业固废资源化的龙头，受益于“十二五”环保行业发展规划，同时公
司拥有大量的储备项目，未来成长性比较可期，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:经济周期影响收入，规模扩张仍可持续【2012-10-30】
由于公司上游工业废弃物来源、及资源化产品价格均与宏观经济周期相关，公司收入
将跟随经济周期存在一定波动，但在公司的价格联动机制下，利润空间仍可保障。此
外，未来公司的自有项目规划建设、及外延收购扩张将继续推进，规模提升仍可持续
。我们预计，公司2012-2014年EPS分别为1.80元、2.39元、3.20元，目前估值合理，
维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——湘财证券:立足资源化，成长稳健的固废处理专家【2012-09-25】
我们假设国际金属价格维持在目前水平，考虑到公司未来的业绩贡献主要来自现有项
目的产能的逐渐释放，基于目前公司的在建项目来看，我们预计未来3年净利润仍将
保持27%的稳健增长，预计公司2012-2014年全面摊薄后的EPS为1.89/2.43/3.03元，
对应目前股价PE为为29/23/18倍，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:关注公司周期属性，稳定增长可期【2012-08-14】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.79、2.51，对应目前市盈率分别为32、2
3倍，公司受金属价格影响2012年处于相对业绩低点，考虑到公司业绩稳定并其增长
可期，给予公司“增持”的投资评级。
增 持——湘财证券:区域优势强化、成本费用控制良好、看好公司未来成长【2012-08-12】
我们认为，公司的业务以废物处臵及资源化为核心，业务间具有良好的协同能力，业
务范围横跨工业与市政两大领域，综合实力很强，在区域市场具有相对垄断的特性，
形成较高进入门槛。通过10多年的努力，公司已经完成在广东省内布局，开始向珠三
角外圈、长三角等工业废物集中的地区拓展。考虑到固体废物处理项目一般审核建设
周期较长，基于目前公司的在建项目来看，我们预计未来3年公司仍将保持35%的稳健
增长。维持之前的盈利预测，预计公司2012-2014年全面摊薄后的EPS为1.89/2.43/3.
03元，对应当前股价PE为31/24/19倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:未来的循环经济综合体【2012-08-10】
东兴“十二五”期间将是我国废弃物资源化利用大发展的阶段，公司拥有先进的处理
技术、良好的管理以及充沛资金支持，可谓天时、地利、人和，公司外延式发展不断
推进将是公司未来业绩高速增长的最有力支撑。我们预计公司2012年-2014年EPS分别
为1.97元、2.59元、3.31元，对应PE31.1倍、23.65倍、18.5倍，考虑到公司未来发
展前景看好，高速增长可期，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——广发证券:收入结构发生变化，继续实现内生与外延成长【2012-08-10】
预计2012-2014年EPS分别为1.96、2.77、3.51元，股价对应31x12PE、22x13PE和17x1
4PE，目前估值虽不具吸引力，但是由于公司在固废处理各个子领域均拥有较强的技
术优势及经验，看好公司未来成长性，给予“买入”评级。
增 持——海通证券:总体业务发展符合预期，工业资源化业务受宏观景气影响波动巨大，关注回款变化【2012-08-10】
参考目前市场上同类环保、及资源再生公司估值水平，给予2012年目标动态PE35倍，
对应目标价65.80元。维持增持评级。公司受宏观经济影响影响显著，传统工业废物
资源化业务存在一定波动风险，提醒关注。
推 荐——日信证券:东江环保中报点评：成本控制良好，业绩略超预期【2012-08-10】
预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.99元、2.59元和3.11元。考虑到公司
是区域性工业固废资源化的龙头，受益于“十二五”环保行业发展规划，同时公司拥
有大量的储备项目，未来成长性比较可期，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业务线优化，毛利率提升【2012-08-10】
我们继续看好公司废物资源化业务的长期持续成长性，结合行业现有估值水平，给予
公司2012年33倍P/E，目标价66元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，成本控制促业绩增长【2012-08-10】
在现有金属价格假设下，我们预测公司12-14年全面摊薄EPS分别为1.87、2.49、3.21
元，目前股价对应12-13年PE为32、24、19倍，考虑公司后续收购计划有望带来12年
业绩超预期，给予增持评级。
买 入——安信证券:本费用控制良好，看好长期成长性【2012-08-10】
小幅下调公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为1.80元、2.39元、3.00
元，下调幅度分别为10%，6%，6%，对应PE为34.1倍、25.7倍、20.4倍。短期内，受
到资源化产品价格下降的影响，公司资源化产品业务收入可能下滑。长期看，受到产
能释放以及公司产品线的调整等多因素利好，预计公司仍将保持稳定增长，公司龙头
地位有望日益巩固，维持公司“买入-B”评级。
审慎推荐——招商证券:价格联动保障利润空间，双轮驱动促进长期增长【2012-08-09】
一直以来，东江环保公司立足于危险废物处理业务，并逐渐拓展至市政废物处理、电
子废弃物处理等新领域。未来，一方面公司通过自有项目规划建设实现内生增长；另
一方面通过异地收购实现外延扩张，双轮驱动推动业绩持续增长。我们预计，公司20
12-2014年EPS分别为1.95元、2.55元、3.32元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——安信证券:计划增资浙江省危废处理企业【2012-07-30】
本次增资嘉兴德达以及承担福永BOT项目，对公司盈利贡献较少。暂不调整公司盈利
预测，预计2012年-2014年每股收益分别为1.97元、2.52元、3.17元，对应PE分别为2
9.9倍、23.3倍、18.5倍。公司是广东省危废处理行业的龙头企业，公司IPO后资金充
裕，后续可能继续通过收购的方式在其他省份进行扩张。我们看好公司在工业危废以
及市政废物行业的长期发展，维持公司“买入-B”评级。
增 持——海通证券:收购嘉兴德达，完善长三角业务布局【2012-07-30】
考虑到目前公司在建项目及上市超募资金，我们预计未来3年仍将保持30%左右的稳健
增长，略上调2012年EPS0.11元至1.88元。参考目前市场上同类环保、及资源再生公
司估值水平，给予2012年目标动态PE35倍，对应目标价65.80元。给予增持评级。建
议关注公司异地拓展的后续动态及效果。
增 持——湘财证券:进入浙江、扩张势头强劲【2012-07-30】
我们认为，公司所在行业具有进入门槛相对较高、区域市场相对垄断的特性，通过10
多年的努力，公司已经完成在广东省内布局，逐步向珠三角外圈、长三角等工业废物
集中的地区拓展，此外，公司在市政固体废物处理领域也有所拓展。考虑到固体废物
处理项目一般审核建设周期较长，基于目前公司的在建项目来看，我们预计未来3年
公司仍将保持35%的稳健增长。由于公司尚未出中报，暂时维持之前的盈利预测，预
计公司2012-2013年全面摊薄后的EPS为1.89/2.43元，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:收购嘉兴德达，外延式扩张启动【2012-07-29】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为1.76元、2.43元、3.33元，对应PE33.99倍、2
4.62倍、17.96倍，维持推荐评级。
推 荐——日信证券:区域工业危险废物处理龙头【2012-07-20】
预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.99元、2.59元和3.11元。考虑到公司
是区域性工业固废资源化的龙头，受益于“十二五”环保行业发展规划，同时公司拥
有大量的储备项目，未来成长性比较可期，给予公司“推荐”评级。
推 荐——日信证券:区域工业废物资源化龙头【2012-07-13】
预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.99元、2.59元和3.11元。考虑到公司
是区域性工业固废资源化的龙头，受益于“十二五”环保行业发展规划，同时公司拥
有大量的储备项目，未来成长性比较可期，给予公司“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:循环利用行业先锋，固废处理地域龙头【2012-07-08】
考虑到公司所处行业的特点，未来外延式拓展将是公司发展的主要途径，产能扩张将
是公司业绩增长的主动力。公司依托传统业务、市政业务、填埋气发电业务提供的扎
实基础，以废旧电器电子产品拆解和固废处理业务为两翼，未来业绩增长可期。我们
预计公司2012年-2014年EPS分别为1.76元、2.43元、3.33元，对应PE35.32倍、25.56
倍、18.68倍，首次给予推荐评级。
买 入——安信证券:立足废物资源化，龙头地位日益突出【2012-06-29】
预计2012年-2014年全面摊薄后的每股收益分别为1.97元、2.52元、3.17元，净利润
的复合增长率26.98%。考虑到公司持续的成长性以及可比公司估值水平，给予公司20
12年32倍市盈率，预计6个月目标价为63元，首次给予“买入-B”评级。
增 持——申银万国:增资收购频频出手，业绩有望超预期【2012-06-14】
我们预测公司12-13年EPS分别为1.87、2.49元，目前股价对应12-13年PE为31、23倍
，考虑公司后续收购计划有望带来12年业绩超预期，给予增持评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-22 ｜ 1326.91｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为进一步切入土壤及环境修复业务领域，学习借鉴土壤修复方面｜
｜ ｜的先进知识及技术，东江环保股份有限公司（以下简称“公司”｜
｜ ｜或“本公司”）决定以自有资金对江苏上田环境修复有限公司（｜
｜ ｜以下简称“上田环境”）增资人民币1,326.91万元，其中人民币｜
｜ ｜382.67万元计入上田环境的注册资本，人民币944.24万元计入资｜
｜ ｜本公积。本次增资入股完成后，上田环境的注册资本变更为人民｜
｜ ｜币3,826.73万元，公司将持有上田环境10%股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-06 ｜ 18940｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据2014年日常生产经营的需要，东江环保股份有限公司（以下｜
｜ ｜简称“公司”或“本公司”）及其控股子公司预计2014年度将与｜
｜ ｜关联方华瑞东江微营养添加剂（深圳）有限公司（以下简称“深｜
｜ ｜圳微营养”）、深圳市莱索思环境技术有限公司（以下简称“深｜
｜ ｜圳莱索思”）及惠州东江威立雅环境服务有限公司（以下简称“｜
｜ ｜东江威立雅”）发生向关联方购销产品及接受劳务等日常关联交｜
｜ ｜易，预计总金额将不超过人民币18,940万元（不含税）。201405｜
｜ ｜06：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-01-25 ｜ 3300000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
