☆风险因素☆ ◇002678 珠江钢琴 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:中小市值个股精选系列：打造音乐巨头，成长空间大于想象【2013-06-07】
我们预计2013-2015年的EPS分别为0.49元、0.63元和0.78元，PEG偏低，维持“强烈
推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:营销高端品牌，凸显社会责任【2013-04-26】
公司各项业务的发展均与我们的预期基本一致。我们维持公司2013-2015年EPS预测0.
49/0.63/0.82元（三年CAGR29.2%），当前股价分别对应2013-15年30/23/17倍PE。考
虑到公司未来文化教育业务的发展潜力，我们维持对公司的“买入”评级，目标价17
元。
增 持——海通证券:发展产销规模，优化产品结构【2013-04-19】
我们预计公司2013、2014年的每股收益分别为0.48元，0.58元。我们看好龙头公司的
发展潜力和竞争优势，给予“增持”评级，六个月目标价15元，对应2013年估值31X
。
买 入——中信证券:业绩符合预期，产品结构优化【2013-04-19】
公司各项业务的发展均与我们的预期基本一致。我们维持公司2013-2015年EPS预测0.
49/0.63/0.82元（三年CAGR29.2%），分别对应2013-15年28/22/17倍PE。考虑到公司
未来文化教育业务的发展潜力，我们维持对公司的“买入”评级，目标价17元。
谨慎推荐——银河证券:净利润增速符合预期；应收和存货拖累经营性净现金流【2013-04-18】
公司是质地优良的龙头，主营稳增，培训业务、文化产业、类金融业务延伸会带来新
增长点。我们认为公司未来发展稳中有看点，预计2013-2015年EPS为0.44元/股、0.5
3元/股、0.64元/股，对应PE为31.6、26.0、21.5，目前估值已经部分反应未来价值
，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:以主业为核心积极拓展新业务【2013-03-29】
首次给予“谨慎推荐”评级。城镇化和消费升级的大趋势下，居民在文化娱乐等方面
的支出将持续高速增长，音乐文化产业迎来发展良机。我们看好公司钢琴业务的稳健
增长，也认同公司围绕核心业务积极向音乐教育文化运营等产业链下游拓展的发展战
略。预计公司13/14/15年每股收益为0.48/0.59/0.69元，对应13/14/15年PE为29/23/
20倍,综合考虑成长性和估值水平，首次给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:产品结构向好，新兴业务稳步推进【2013-03-22】
我们上调公司至“强烈推荐”评级，并上调目标价至18元。我们认为在十八大文化强
国战略的背景下，公司有望充分享受到行业成长带来的发展机会。13年公司在市场份
额提升、市场影响力增强都将有进一步的突破。预计2013～2015年EPS分别为0.47元
、0.57元与0.67元，对应当前股价PE为31、25与21倍。
买 入——中信证券:结构持续升级、教育即将发力【2013-03-22】
维持公司2013/14/15年EPS为0.49/0.63/0.82元的预测，维持“买入”评级，上调目
标价至17.04元，对应2013/14/15年35/27/21倍PE。
增 持——东方证券:业绩略超预期，未来看产业链延伸【2013-03-13】
公司在VIP客户年会上签订了13.2万架钢琴的意向订单，2013年的业绩增长较为确定
。我们预计2013、2014、2015年EPS分别为0.48、0.58、0.70元，可比公司2013年平
均估值27倍，考虑到公司在行业内的绝对龙头地位以及钢琴行业的良好成长性，给予
公司30%的溢价，2013年35XPE，对应目标价16.80元，维持公司增持评级。
买 入——国海证券:业绩符合预期，高端产品增速喜人【2013-03-13】
公司是国内钢琴制造业的领袖品牌、国际市场的销量冠军，拥有57年的钢琴制造经验
，全球市场占有率20%，国内占有率25%，上月更是收获2012年中央文化发展专项资金
128万元，行业龙头地位稳固,预计13年主营业务增幅约为25%-35%。在土地出让金于2
013年兑现的情况下,13-14年EPS分别为0.74元、0.67元，对应PE19倍、21倍，维持“
买入”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，关注“升级”和“文化”【2013-03-12】
我们维持公司2013-2014年EPS预测0.49/0.63元，预计2015年EPS为0.82元(CAGR29.2%
)，分别对应2013-15年30/23/18倍PE。考虑到公司未来文化教育发展潜力，我们维持
对公司的“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:业绩符合预期，成长空间远大于市场想象【2013-03-12】
我们预测2013-2015年公司营业收入为15.5亿元、18.6亿元和22.3亿元；归属于母公
司股东的净利润分别为2.28亿元、2.83亿和3.46亿元，对应EPS分别为0.48元、0.59
元和0.73元。对应目前估值分别为31.1倍、25.1倍和20.4倍。
谨慎推荐——银河证券:收入、净利润稳步增长，经营性现金流健康【2013-03-11】
2012年出口略有影响，但北方弱势区域的挺进，使得整体销售收入继续稳增，费用控
制使得净利润率提高1.66个百分点。长期来看，公司作为质地优良的龙头，主营稳步
增长，培训业务、文化产业延伸会带来新增长点。我们认为公司未来发展是稳中有看
点，预计2013-2015年EPS为0.44、0.54、0.65，对应PE为30.0、24.7、20.5，目前估
值已经部分反应未来价值，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——国海证券:钢琴龙头亮点倍出，老牌劲旅迎接第二春【2013-03-02】
从今年1月订货会的情况看，公司13年主营业务增长幅度约为25%-35%。在土地出让金
于2013年兑现的情况下,预计公司13-14年EPS分别为0.74元、0.67元，对应PE18倍、2
0倍，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:产品结构升级、文化教育看点渐显【2013-02-22】
我们维持公司2012-2014年EPS为0.38/0.49/0.63元的预测，复合增长率27.8%，分别
对应2013-14年24/19倍PE。维持目标价14.0元，对应2013-14年29/22倍PE。维持“买
入”评级。
谨慎推荐——民生证券:刚性需求利好公司，不只是乐器制造商【2013-01-22】
我们首次给予公司“谨慎推荐”评级和15元目标价。我们认为13年有望成为公司市场
份额提升、市场影响力增强进关键一年。预计2012～2014年EPS分别为0.37元、0.46
元与0.56元，对应当前股价PE为32、26与22倍。
买 入——国海证券:收获全球20%订单，锁定全年业绩【2013-01-11】
公司拥有56年的钢琴制造历史,全球市场占有率20%,国内占有率25%,市场地位稳固。
全面且稳定的渠道体系以及产品设计、木材处理、文化渠道渗透等多方面的核心竞争
力，尚具弹性的产品价格体系，在考虑产能即将释放等因素，我们认为公司未来三年
业绩增长较为确定，预计12-14年EPS分别为0.38元、0.51元和0.67元，对应PE为31倍
、23倍和18倍，上调至“买入”评级。
买 入——中信证券:订货稳增长业绩有保障【2013-01-09】
我们将密切跟踪公司年度订货情况，现暂维持2012-2014年EPS为0.38/0.49/0.63元的
预测，复合增长率27.8%，分别对应2013-14年25/19倍PE。鉴于近期市场估值中枢上
移，我们上调公司目标价至14.0元，对应2013—14年29/22倍PE。维持“买入”评级
。
增 持——宏源证券:高品质打造民族钢琴之王【2012-12-31】
预计2012-14年公司收入分别为13.41，15.59和18.49亿元，对应的EPS分别为0.39,0.
47,0.57元。中长期看好钢琴行业龙头的投资潜力。
买 入——中信证券:密切上下游关系，促进业务开展【2012-12-31】
我们维持2012-2014年EPS为0.38/0.49/0.63元的预测，复合增长率27.8%，对应2013-
14年24/18倍PE。维持目标价为12.6元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:由最大到最强【2012-12-10】
我们预计公司2012-14年EPS分别为0.38/0.49/0.63元，复合增长率为27.8%，对应201
3-14年20/16倍PE。参照可比公司估值，结合DCF估值方法，我们给予公司2013年26倍
PE，对应目标价12.6元，首次给予“买入”评级。
增 持——国海证券:受益日系低迷，步入价值投资区间【2012-12-06】
钢琴是典型的文化产业，中外人均保有量的巨大差距显示其朝阳属性明显，行业未来
将有稳定的可持续增长预期。公司是我国民族钢琴业当仁不让的杰出代表，拥有领先
且稳固的市场地位、全面且稳定的渠道体系以及产品设计、木材处理、文化渠道渗透
等多方面的核心竞争力，再考虑到产能即将释放和和日系产品的攻守中处于有利态势
等因素，公司未来三年业绩增长相当确定，预计12-14年EPS分别为0.38元、0.53元和
0.68元，对应PE分别为25倍、18倍和14倍，已步入长线投资价值区间，维持“增持”
评级。
增 持——国海证券:纵向延伸，民族品牌立足长远【2012-11-23】
钢琴是典型的文化产业，中外人均保有量的巨大差距显示其朝阳属性明显，行业未来
将有稳定的可持续增长预期。公司是我国民族钢琴业当仁不让的杰出代表，拥有领先
且稳固的市场地位、全面且稳定的渠道体系以及产品设计、木材处理、文化渠道渗透
等多方面的核心竞争力，再考虑尚具弹性的产品价格体系、产能即将释放等因素，我
们认为公司未来三年业绩增长较为确定，预计12-14年EPS分别为0.38元、0.51元和0.
67元，对应PE28倍、21倍和16倍，维持“增持”评级。保持乐观展望。
增 持——宏源证券:收入平稳增长，中高端增长强劲【2012-10-26】
给予“增持”评级。预计2012-2014年公司实现销售收入13.37、15.78和19.25亿元，
EPS分别为0.38、0.47、0.56元，仍然看好公司在钢琴行业的领先优势，以及中高端
钢琴的投资潜质。
增 持——国海证券:品牌力量凸显，业绩增长稳定【2012-10-26】
钢琴是典型的文化产业，中外人均保有量的巨大差距显示其朝阳属性明显，行业未来
将有稳定的可持续增长预期。公司是我国民族钢琴业当仁不让的杰出代表，拥有领先
且稳固的市场地位、全面且稳定的渠道体系以及产品设计、木材处理、文化渠道渗透
等多方面的核心竞争力，再考虑尚具弹性的产品价格体系、产能即将释放等因素，我
们认为公司未来三年业绩增长较为确定，预计12-14年EPS分别为0.40元(上调0.02元)
、0.53元和0.68元，对应PE29倍、22倍和17倍，维持“增持”评级。业绩展望乐观。
增 持——东方证券:收入增长稳健，费用控制得当【2012-10-25】
随着钢琴文化普及，国内目前仅2.6%的渗透率水平将逐渐扩张，我们认为渗透率7%之
前，钢琴消费增速不会下滑，珠江钢琴渠道、品牌和制造的优势将使得公司快于行业
增长。我们预测2012年-2014年基本EPS分别为0.38,0.48，0.56元，参考可比公司201
2年26.7市盈率水平，以及考虑到公司的绝对行业龙头地位和钢琴行业的良好发展前
景，我们给予30%的溢价率，对应2012年35倍市盈率，对应目标价13.30元，维持公司
增持评级。
中 性——安信证券:增长稳健，业绩符合预期【2012-10-25】
我们维持前期盈利预测，2012-2014年每股收益分别为0.38元，0.47元，0.57元；维
持前期目标价9.50元，对应2012年25倍估值，2013年20倍估值。我们看好公司的龙头
地位和综合实力，由于估值仍然较高，维持“中性-A”评级。
增 持——国海证券:行业龙头民族品牌，产品创新力求高端【2012-10-18】
钢琴是典型的文化产业，中外人均保有量的巨大差距显示其朝阳属性明显，行业未来
将有稳定的可持续增长预期。公司是我国民族钢琴业当仁不让的杰出代表，拥有领先
且稳固的市场地位、全面且稳定的渠道体系以及产品设计、木材处理、文化渠道渗透
等多方面的核心竞争力，再考虑到30%-40%的渠道利润率、尚具弹性的产品价格体系
、产能即将释放等因素，我们认为公司未来三年业绩增长较为确定，预计12-14年EPS
分别为0.38元、0.53元和0.68元，对应PE30倍、22倍和17倍，首次给予“增持”评级
。
强烈推荐——东兴证券:根基稳固的钢琴巨头，品牌力助力产品结构升级【2012-09-21】
我们预测2012-2014年公司营业收入为13.5亿元、15.6亿元和18.5亿元；归属于母公
司股东的净利润分别为1.84亿元、2.26亿和2.75亿元，EPS分别为0.38元、0.47元和0
.58元。对应目前估值分别为30.0倍、24.4倍和20.0倍。轻工的品牌企业2012年、201
3年平均估值为23.9倍和18.9倍，公司估值略高于行业平均。公司为钢琴行业中稳健
增长的龙头企业，管理优秀，建立了较强的品牌力和渠道力。除了钢琴主业的品牌及
产品结构提升、区域拓展之外，新业务拓展同样值得期待。目前估值较为合理。基于
其优质的基本面考虑，首次给予“强烈推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:珠江钢琴奏响钢琴品牌最强音：三箭齐发，渠道战略、制造技术和品牌梯队【2012-09-18】
国际钢琴行业最大的品牌公司，产品梯队齐全，渠道竞争力强，我们首次给予公司增
持评级。我们预计公司2012-14年EPS分别为0.38，0.48和0.56元，参考可比公司2012
年26.7市盈率水平，以及考虑到公司的绝对行业龙头地位和钢琴行业的良好发展前景
，我们给予30%的溢价率，对应2012年35倍市盈率，对应目标价13.30元。首次覆盖给
予公司增持评级。
增 持——国海证券:行业龙头毛利稳定，产品创新力求高端【2012-09-18】
我们认为公司未来三年业绩增长较为确定。预计公司12-14年EPS分别为0.38元、0.50
元和0.65元，对应PE32倍、24倍和18倍，给予“增持”评级（首次）。
中 性——安信证券:优化产品结构，完善区域布局【2012-08-01】
我们预计公司2012-2014年营业收入年均复合增长18.73%，净利润年均复合增长23.12
%；2012-2014年每股收益分别为0.38元，0.47元，0.57元；合理价值9.50元，对应20
12年25倍估值，2013年20倍估值。我们看好公司的规模优势和品牌地位，由于目前估
值较高，给予“中性-A”评级。
谨慎推荐——长江证券:高端钢琴超预期，稳健增长可持续【2012-07-31】
公司是全球最大的钢琴制造商，2010年全球钢琴产量约为45万架，中国35.9万架，其
中公司生产11.1万架，全球市场份额约22%，居首位。公司作为钢琴行业龙头，品牌
影响力持续增强，稳健增长可持续。预计12年~14年EPS分别为0.37、0.44和0.50元，
综合当前估值水平，给予谨慎推荐评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-08 ｜ 6000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜广州珠江钢琴集团股份有限公司（以下简称“珠江钢琴”或“公｜
｜ ｜司”）拟向佛山市三水腾龙钢琴部件有限公司（以下简称“三水｜
｜ ｜腾龙”）购买铁板等相关产品，预计从2014年1月1日至2014年12｜
｜ ｜月31日交易总额不超过2,500万元.公司拟向惠州市力创五金制品｜
｜ ｜有限公司（以下简称“力创五金”）购买铁板等相关产品，预计｜
｜ ｜从2014年1月1日至2014年12月31日交易总额不超过3,500万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-08-31 ｜ 3000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜广州珠江钢琴集团股份有限公司(以下简称“珠江钢琴”或“公 ｜
｜ ｜司”)的参股公司广州珠江小额贷款股份有限公司(以下简称“小｜
｜ ｜额贷款公司”)自营业以来,经营情况良好,截止2013年8月29日, ｜
｜ ｜小额贷款公司贷款余额19,500万元(人民币,下同),未使用资金余｜
｜ ｜额500万元,不良贷款余额0万元,欠息余额0万元。由于市场资金 ｜
｜ ｜需求旺盛,小额贷款公司可放贷金额供不应求,为满足业务发展需｜
｜ ｜要,小额贷款公司拟向银行申请融资1亿元,增加营运资金。本贷 ｜
｜ ｜款事项需小额贷款公司股东按股比提供担保。珠江钢琴持有小额｜
｜ ｜贷款公司30%的股权,对其提供的担保总额为3000万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-05-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
