☆风险因素☆ ◇300025 华星创业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:LTE启动全年业绩可期【2013-03-26】
通信板块Q1业绩存在普遍风险，但我们认为公司通过外延并购增强了业绩的确定性，
且随着LTE市场的启动，公司的技术服务将保持快速增长，LTE产品的销售也会有所突
破，今明两年的业绩弹性较大。预计公司13-15年EPS为0.29/0.36/0.45元，考虑增发
后备考EPS为0.36/0.48/0.54元，维持“审慎推荐-A”，给予13年25倍PE，目标价9元
。
增 持——安信证券:静待产品招标与子公司放量【2013-03-15】
由于一季报受季节和子公司因素影响略低于我们的预期，我们下调评级至增持-A。需
要指出的是，我们对盈利的预测是考虑去年公司公告的定增方案后的备考利润，按照
正常进度，公司完成定增的时间大约在三季度左右，实际利润会低于我们给予的备考
利润水平。我们预计公司2013年-2014年的收入增速分别为39.0%、19.0%，净利润增
速分别为199%、23%，维持6个月目标价8.00元，相当于2013年20倍的动态市盈率（摊
薄后）。
买 入——安信证券:收入增长良好，测试产品回报有限【2013-02-28】
由于公司前期研发将在2013年集中获得回报，且产品研发基本完成因此管理费用还有
压缩空间，同时并购的三家公司均有业绩承诺保障，因此2013年、2014年的高增长确
定。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为22.4%、39.0%、23.0%，净利润增
速分别为-24.9%、193.5%、25.8%（2013年、14年业绩均为全年备考测算，便于对比
）；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.00元，相当于2013年20倍的动态市盈
率（摊薄后）。
审慎推荐——招商证券:LTE启动迎业绩反弹，收购实现业务和区域拓展【2012-12-21】
首次给予“审慎推荐-A”。未来随经济回暖以及LTE市场的启动，公司的技术服务将
稳中有升，且测试等新产品的销售会有所突破。总体上，我们判断公司短期业绩难获
惊喜，但明后年业绩的弹性较大，预计12-14年EPS为0.18/0.29/0.36元。按目前收购
进度，明年年中可完成收购，考虑增发后备考EPS为0.18/0.35/0.48元，给予13年20
倍PE，目标价7.00元。
买 入——安信证券:并购三公司，业务扩张至广东【2012-10-30】
我们预测公司12、13年的营收增速为28.7%、34.9%，净利润增速为-2.3%、87.5%，对
应EPS分别为0.24元、0.45元。若考虑三个公司的备考效应，对应12年、13年的EPS分
别为0.36元、0.45元。我们维持此前买入-A的投资评级和8元的目标价。
买 入——安信证券:测试产品拖累不达预期，四季度将环比改善【2012-10-25】
我们预计公司12、13年的收入增速为31.5%、27.2%，净利润增速为3.3%、53.4%，对
应EPS分别为0.25元、0.39元，鉴于公司的重大资产重组方案尚未出台，暂时维持此
前买入-A的投资评级和8元目标价。
谨慎增持——国泰君安:费用较高仍为公司面临的主要问题【2012-08-15】
预计12-14年EPS分别为0.29、0.42与0.57元。若下半年公司费用控制较好，净利润有
超预期可能。给予公司目标价7.28元，谨慎增持。
买 入——安信证券:营收增长稳健，费用尚需控制【2012-08-14】
我们下调了公司的盈利预期，主要源于历史上对于移动招标的预期相对乐观，回顾来
看，公司赖以稳定发展的基础是网络服务，而测试工具与产品的特点是周期性强，取
决于中国移动招标的时间和结果。我们预计，12年、13年的收入增速为37%、27%，利
润增速为40%，54%，对应的EPS分别为0.34元，0.53元。考虑到目前估值处在20倍以
下的水平，且下半年存在产品订单释放的可能性，维持买入-A的投资评级，目标价8
元。
推 荐——华泰证券:新产品登陆在即，业绩可期【2012-05-14】
我们认为，公司短期内由于整合、融资压力较大以及公司规模扩大等因素的影响，成
本及费用将维持增长的态势，全年成本费用占营业收入比重将继续增长。公司网优服
务及网络建设收入将继续保持快速增长，但网优优化设备的增速仍存在一定的不确定
性，需要进一步观察。我们预计公司12-14年EPS分别为0.40、0.54和0.75元，给予20
12年28倍PE，目标价11.2元，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:毛利率回升，最困难的时候即将过去【2012-04-22】
我们预计公司12,13年EPS分别为0.63元，0.85元，对应目前股价为16.6x和12.3x。维
持买入评级。
推 荐——华泰证券:跑马圈地进行中，成本控制是关键【2012-04-20】
公司募投项目进展顺利，在全国的覆盖网点稳步增加，正在实施快速跑马圈地的战略
。我们认为，公司短期内由于整合、销售力度加强以及加大研发投入等因素的影响，
成本及费用将有较大幅度的增长，若公司加强成本管控一旦圈地完成将极大地提升竞
争优势。我们给予公司2012年28倍动态市盈率，目标价11.45元，维持“推荐”评级
。
买 入——华泰联合:转型期的阵痛，12年开始腾飞【2012-04-12】
我们预计公司12,13年EPS分别为0.63元，0.85元，对应目前股价为16x和12x。维持买
入评级。
增 持——中信建投:净利润低于市场预期，2012年在低基数下实现快速增长【2012-04-11】
2012年，在网络优化服务需求增长下，公司立足现有业务，“服务产品”业务模式逐
渐产生更好的经济效益，实现业绩快速增长。我们预测公司2012年实现营业收入6.65
亿元，同比增长29.79%；净利润5432.72万元，同比增长43.23%。预测2012-2014年EP
S分别为0.45元、0.58元和0.72元，首次给予“增持”评级，目标价11.5元，目标PE2
5倍。
买 入——安信证券:服务做保底，产品是增量，2012继续等待测试产品业绩释放【2012-04-11】
我们小幅下调了盈利预测，主要是出于对移动产品招标拖延的担心，预计2012、13年
的EPS为0.52元,0.74元。维持此前买入-A评级和13元目标价。
谨慎推荐——长江证券:外延扩张开辟成长空间【2012-04-10】
我们预计公司2012年、2013年和2014年的全面摊薄EPS分别为0.42元、0.54元和0.67
元，并给予公司“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:盈利反转从一季度开始【2012-01-31】
短期，我们下调2011年、12年的盈利预测至0.36元，0.61元，维持买入-A的投资评级
。
强烈推荐——中投证券:短期业绩不确定性不改长期竞争力，明年WLAN和LTE带来机会【2011-11-07】
11-13年EPS预测为0.45、0.63、0.87元，未来12个月目标价18元，给予“强烈推荐”
评级。
买 入——安信证券:服务增长稳健，产品收入滞后，看好四季度及明年增长【2011-10-27】
我们估计，11年、12年公司的收入增长率为69.8%，46.4%，净利润增长率为46.0%、4
5.6%，对应EPS分别为0.48元、0.70元，PE分别为24.8、17.1倍。同时，外延扩张是
服务类型公司常用的拓展方式，不排除未来公司通过资本实现区域、业务领域的迅速
突破的可能性。我们维持买入-A的投资评级，对应目标价为20元。
买 入——华泰联合:华星创业2011年三季报点评【2011-10-27】
考虑未来几年的股权激励费用，我们预计公司11,12年EPS分别为0.50元，0.71元，对
应目前股价为29x和20x。我们维持买入评级
推 荐——东兴证券:产品结构影响，业绩增长低于预期【2011-10-27】
公司高毛利产品网络测试优化系统的销售情况受电信运营商的招标影响，我们调低了
公司综合毛利率，相应下调公司2011年-2013年的EPS分别至0.45元、0.60元和0.77元
，对应的动态市盈率分别为28倍，21倍和16倍。我们给予公司2012年EPS25倍PE估值
，未来6个月目标价15元，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩略微低于预期，维持推荐评级【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年将实现每股收益0.45、0.64及1.08元，对应目前股价26.82
、19.02及11.18倍市盈率。公司分散客户集中风险将为业绩提供进一步的保障，考虑
到未来成长性我们认为目前公司估值偏低，维持“推荐”评级。
买 入——德邦证券:华星创业2011年三季报点评【2011-10-25】
我们预计公司今年营业收入将会增长109.90%，达到5.07亿元，归属于母公司净利润
增长38.60%，达到0.55亿元。公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.60、0.83元，对应
市盈率分别为26、20、15倍，维持买入评级。
推 荐——国都证券:外延扩张助增长，期待新产品、新服务的爆发【2011-10-25】
我们预计公司今后三年的每股收益分别为1.48元，2.04元，2.54元。对应的动态市盈
率分别为32倍，23倍和19倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——天相投顾:内生外延助推营业收入倍增【2011-10-25】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.35元、0.46元、0.59元，按照2011年10月2
4日股票价格计算，对应的动态市盈率分别为34倍、26倍、20倍。维持“增持”的投
资评级。
买 入——德邦证券:华星创业2011年中报点评【2011-08-15】
我们预计公司今年营业收入将会增长109.90%，达到5.07亿元，归属于母公司净利润
增长38.60%，达到0.55亿元。公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.60、0.83元，对应
市盈率分别为32、24、17倍，维持买入评级。
增 持——西南证券:合并报表使得营收大幅增长【2011-08-15】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.57元、0.83元。8月15日公司股价15.30元，对应1
1、12年PE分别为27倍、18倍。我们给予“增持”评级。
买 入——安信证券:服务增长喜人，产品呈一定周期性，下半年将业绩反转【2011-08-15】
我们估计，公司2011年-2012年的收入增长率为89.9%、45.7%，净利润增长率为66.0%
、44.3%。对应今年、明年的EPS分别为0.55元、0.79元。鉴于网络优化服务在A股中
的战略性、稀缺性，以及公司是网络优化中服务收入占比最高的公司，我们维持对公
司买入-A的投资评级，6个月目标价下调至24元。
买 入——华泰联合:主业稳定增长，新产品进展顺利【2011-08-15】
考虑未来几年的股权激励费用，我们预计公司11,12年EPS分别为0.56元，0.83元，对
应目前股价为25.9x和17.5x。我们维持买入评级。
买 入——光大证券:并表致使收入大增，期待规模效应逐步显现【2011-08-14】
我们认为，公司今年处于扩张转型期，各项费用的增加将对其盈利造成一定压力，下
半年随着订单增加，公司规模效应将逐步体现。我们预测2011-2012年EPS为0.58元和
0.79元，维持“买入”评级。
买 入——德邦证券:快速扩张的网络优化领跑者【2011-06-23】
我们预计公司今年营业收入将会增长82.23%，达到4.40亿元，归属于母公司净利润增
长61.94%，达到0.64亿元。公司2011-2013年EPS分别为0.54、0.69、0.87元，对应市
盈率分别为25、19、15倍，首次给予买入评级。
增 持——湘财证券:拓展产品与提升服务毛利率两手抓，期待内生式增长【2011-05-24】
预计2011-2013年公司EPS0.51,0.85,1.16，对应PE为33.7,20.3,14.9倍。维持“增持
”评级为。
买 入——广发证券:产业链布局完善，客户全面延伸完成，享受行业高增长【2011-05-04】
预计2011-2013年公司收入分别为5.12亿元、6.66亿元、8.21亿元。归属母公司净利
润分别为6841万元、9287万元、11947万元，净利润增长率分别为72%、36%、29%。EP
S分别为0.57、0.77元、1.0元。我们给予公司2011年35倍PE，12个月目标价格为19.9
5元，给予买入评级。
买 入——安信证券:发展符合预期，期待WLAN起飞【2011-05-03】
我们预计公司在2011、12年的EPS分别为0.66元、1.02元，6个月之内的目标价30元，
维持买入-A投资评级，对应11年，12年的PE分别为45倍，30倍。公司价值有近100%的
溢价空间。
推 荐——中金公司:剔除会计准则调整及非经常性损益影响，2011年一季度净利润同比增长47%，高于市场预期【2011-04-29】
预计公司2011年、2012年的业绩（送股后摊薄）至0.62和0.94元，当前股价15.66元
分别对应2011（E）/2012（E）市盈率x25、x16。在当前市场环境下是典型被错杀股
票。上调评级至“推荐”。
买 入——华泰联合:服务收入快速增长，测试软件等待突破【2011-04-29】
我们预计公司11,12年EPS分别为0.62元，0.87元，对应目前股价为25.4x和18.0x。我
们维持买入评级。
买 入——光大证券:毛利率已触底、新业务增厚业绩【2011-04-28】
我们测算公司2011-2012年EPS有望分别达到0.58元、0.79元。公司是国内网络优化行
业新军、争赶势头明显，未来业绩仍有望实现较快增长。我们维持对公司的“买入”
评级，同时考虑到当前市场估值重心下移，给予目标价18元。
买 入——东海证券:扩张投入影响自有利润，并表业务贡献增长【2011-03-22】
考虑上海鑫众的并表收益，预计公司2011-2012年净利润复合增长率为61%，每股收益
分别为0.91/1.28元，对应动态市盈率分别为33x/24x。高成长应享受高估值，2011年
合理市盈率为50倍，对应目标价为45.50元，维持对公司的“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年业绩略超预期【2011-03-22】
我们预计公司2011/2012年每股收益0.93元／1.40元（股本按转增股本摊薄前计算）
。当前股价30.57元，对应2011/2012年市盈率33.0倍／21.8倍；目标价42元，对应20
12年30倍市盈率，维持审慎推荐评级。
增 持——西南证券:收购深化公司产品线布局【2011-03-22】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.86元、1.27元。3月15日公司股价30.84元，对应1
1、12年PE分别为36倍、24倍。我们给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:网优服务第一股，享受WLAN建设盛宴-上调目标价【2011-03-17】
上调公司2011年/2012年盈利预测5%/20%，至0.93/1.4元，上调目标价至42元，对应2
012年市盈率30倍。
增 持——湘财证券:业绩基本符合预期，股权激励确保核心竞争力【2011-03-10】
我们略微调整了公司的盈利预测，在年报正式公布后，不排除再次微调的可能。不过
公司在2012年之前扩张明确。给予2012年25-30倍市盈率，则对应合理股价32元以上
，考虑目前股价，上调公司评级至“增持”。
推 荐——长江证券:股权激励保障长期发展【2011-03-02】
我们认为，在网优服务行业处于景气向上发展的大背景下，公司通过股权激励保持核
心人才队伍的稳定并将核心人员的个人价值与公司发展绑定，有利于公司的持续快速
发展。基于此，我们看好公司未来的发展前景，我们预计公司2011年和2012年的全面
摊薄EPS分别为0.80元和1.04元，并给予公司“推荐”评级。
买 入——华泰联合:华星创业业绩快报点评 【2011-02-28】
我们认为公司11,12年的EPS分别为0.95元和1.42元，对应目前股价，P/E分别为30.3x
和20.3x。我们维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):收购发展模式具有可复制性，整合产业上下游打造一体化服务能力【2011-01-28】
我们预计公司2010年、2011年、2012年营收规模可达到2.22亿元、4.11亿元和5.55亿
元，YOY42.53%、92.89%和29.70%。实现淨利润0.42亿元、0.68亿元和0.88亿元，YOY
58.37%、62.21%和29.93%。每股EPS为0.52元，0.85元和1.10元，P/E为52倍、32倍和
25倍，首次评级给予“买入＂投资建议，目标价34元（2011年40倍P/E）。
审慎推荐——中金公司:收购扩展业务范围，深耕网优服务领域【2011-01-10】
考虑上海鑫众合并报表及协同效应，我们上调公司2011年/2012年盈利预测至7,100/9
,190万元，对应每股收益0.89/1.15元，目标价38元，分别对应2011年/2012年市盈率
42x，33x。上调评级至“审慎推荐”。
中 性——湘财证券:继续走在收购扩容的大道上，2012年前业绩增长有保障【2011-01-06】
就估值而言，华星在2012年之前仍将处于扩张期。给予2012年25-30倍市盈率，则对
应合理股价为32.5-39.7元，考虑目前股价34.99元，给予“中性”评级。
买 入——华泰联合:百尺竿头，更进一步【2010-12-30】
公司战略布局清晰明确，通过收购和自主研发的方式，将不断完善现有的产品和服务
。最终成为通信服务“一体化服务提供商”。我们认为公司在未来三年将是高速发展
期，我们预测11年EPS为0.95，同比增长85%，12年增速也在50%。我们看好公司的长
期价值，维持买入评级。
增 持——光大证券:收购上海鑫众，强化网优一体化布局【2010-12-29】
我们测算公司2010-2012年的业绩分别是0.53元、0.86元和1.10元，结合当前估值情
况，给予公司2011年40倍PE，目标价34.4元。
买 入——东海证券:收购上海鑫众,向网络优化后端延伸【2010-12-29】
公司收购符合我们的预期，同时也验证了我们提出的有望超预期判断。不考虑收购鑫
众，预计2010-2012年每股收益分别为0.50元、0.76元、1.09元。根据收购，我们将
随后调整盈利预测，初步预计2011、2012年的每股收益分别为0.91元、1.28元。在20
11年策略报告中，我们建议关注网络优化行业，着重看好测试服务，重点推荐了华星
创业，这里延续我们的观点。鉴于公司业绩有望大幅提升，并超过预期，同时行业景
气有助估值水平的提升，因此我们将公司目标价格由39.18元上调至45.50元，同时上
调公司评级至“买入”，建议投资者积极介入。
增 持——东海证券:内外兼修，稳固增长可期【2010-12-07】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.50/0.65/0.97元，对应动态PE分别为62x/47x
/16x，估值水平仍有上升空间，首次给予公司“增持”评级。
买 入——华泰联合:“双轮驱动”：后3G时代首选【2010-12-01】
华星创业主营网优测试分析系统和网优服务：2010年1-9月公司实现营业收入为1.39
亿元，比去年同期增长41.76%；归属于母公司股东的净利润为0.26亿元，比去年同期
增长65.79%。我们预测公司未来3年将进入高速增长期，09-12年净利润复合增长率将
达54%。
中 性——中金公司:3Q业绩符合预期，大客户依赖风险有所降低【2010-10-27】
我们维持2010、2011年的业绩预期，0.53和0.63元.当前股价24.6元，分别对应2010(
E)/2011(E)市盈率x46，x39。维持“中性评级”。
增 持——光大证券:增长符合预期，给予“增持”评级【2010-10-26】
由于行业需求有望持续扩大，以及公司具有较强的市场竞争力，我们认为公司未来业
绩仍有望保持快速增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.68元和0.87
元，结合当前估值水平，我们给予公司“增持”评级，目标价27元。
增 持——安信证券:业务平稳增长，股权激励有利于团队稳定【2010-10-26】
激励成本对2011-2013年EPS的影响为0.06元、0.05元、0.03元。若按照上期我们的报
告，明年EPS按照0.77元计算，敏感度为7.8%，属轻微影响。我们维持对公司增持-B
的投资评级，以及29元的3个月目标价。
增 持——安信证券:持续受益服务景气的网优公司【2010-09-05】
我们预测公司在2010、2011、2012年的营收增幅为67%，40%，31%（从2010年5月明讯
并表），利润增幅为51%，55%，62%，对应EPS为0.50元、0.77元、1.25元，首次给予
增持-B评级。
中 性——国泰君安:业务增长动力强，需等待投资时点【2010-08-17】
预计公司2010-2012年按最新股本计算基本EPS分别为0.44、0.56、0.76元，考虑并购
明讯网络后EPS将为0.55、0.70和0.94元，现股价对应公司2010年PE值为53倍，估值
较高，给予公司“中性”评级。
中 性——中金公司:客户结构逐步改善，第二季度收入增速放缓【2010-08-16】
我们维持2010/2011年的业绩预期。预计每股收益分别为0.57/0.74元，同比增长71%/
30.4%。当前股价29.45对应市盈率分别为51x/39x，维持“中性”评级。
中 性——湘财证券:上半年TD测试手机和明讯网络成为利润增长点【2010-08-16】
看好各网优上市公司，包括华星创业，世纪鼎利等利用上市后的资金优势和知名度的
提升，可以获得在未来网优服务行业份额的持续扩张。但由于目前华星2010动态估值
在60倍左右，结合市场规模和竞争环境，目前估值反映了公司高速成长的潜力，给予
“中性”评级。
持 有——广发证券:行业需求广阔，下游客户拓展利于公司成长【2010-06-28】
我们预计2010-2012年收入分别为2.05亿元、2.65亿元、3.34亿元，归属母公司净利
润分别为3571万元、4425万元、5501万元，对应EPS分别为0.446、0.553元、0.688元
。考虑明讯网络2010-2012年增厚公司EPS0.107元、0.14元、0.181元，总体来看，20
10-2012年公司EPS分别为0.553、0.693、0.869元。我们给予公司12个月目标价格为2
8.36元，对应2010-2012PE分别为51.28、40.92、32.63倍。现在价格基本合理，给予
公司持有评级。
买 入——中信证券:业绩超预期 调升评级至买入【2010-04-22】
公司属于典型的3G发展长期受益品种，具备高成长潜力。根据当前经营情况调升系统
产品增长率，适当下调期间费用率，不考虑明讯网络合并报表的影响下，10/11/12年
的EPS由1.03/1.56/2.15调升至1.19/1.76/2.51元；考虑明讯网络的业绩增厚后，10/
11/12年EPS为1.43/2.1/1.96元，对应10/11/12年PE 41/28/20，目标价73.5元，调升
至“买入”。
增 持——中信证券:闪电收购 彰显行业景气与公司发展决心【2010-04-01】
按照明讯网络未来三年的承诺业绩，维持华星创业原有业务的增长预测，我们测算华
星创业10/11/12年EPS分别为1.24/1.84/2.52元，对应10/11/12年PE分别为45/31/22x
。相对于同类网络优化服务公司估值水平而言，估值不高。并且我们认为公司业绩仍
有上调的可能性，一是明讯网络承诺的每年30%的净利润增长速度相对同行并不高，
有提升的可能性；二是华星和明讯的客户与市场协同效应可能加速双方的发展，提升
现有的盈利预测，故我们判断公司盈利预测上调的可能性较大，从而提升公司的估值
吸引力。具体业绩预测将根据后续调研跟踪情况进行调整，暂维持公司“增持”评级
。
观 望——华泰证券:华星创业 09 年报点评【2010-03-30】
基于以上，我们对公司 10-11年 EPS（全面摊薄）的估值是 1.0、1.25元，对应 10
年 PE 为 40-45 倍，相对价值区间 40-45 元，目前市场已经反应该价值预期，我们
建议投资者“观望”为主。
增 持——中信证券:业绩高增长，拟高送配【2010-03-30】
业绩高增长，拟高送配。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 24｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 24｜ ｜
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