☆风险因素☆ ◇300048 合康变频 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——财达证券:发展中低压，再造一个【2013-05-29】
在不考虑并购的前提下，我们给予公司2013年-2015年25倍，25倍，25倍的市盈率，
相对应的股价为11.11元、14.25元和19.37元。给予合康变频“增持”的评级。
强烈推荐——民生证券:看淡一季报，全年有望高增长【2013-04-24】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.52元和0.68元，对应的PE分别为18倍、14倍，维持
公司“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:把握主动、稳健前行【2013-04-24】
我们略微调整公司的盈利预测，预计2013、2014年可分别实现每股收益0.47元和0.55
元，目前股价对应的市盈率分别为21倍和18倍，行业的困难期尚未完全过去，作为行
业龙头，公司把握主动，优选客户和订单，将实现稳健增长，我们维持“增持”评级
。
增 持——海通证券:产品结构变化导致毛利率下滑，新增订单金额与去年同期基本持平【2013-04-24】
我们维持公司2013-2014年EPS至0.51元和0.64元。13年关注高压变频业务复苏、中低
压变频业务的开拓进展以及业务布局完善后费用控制能力的改善。按照2013年20-25
倍PE，对应的合理价值区间为10.20-12.75元，维持“增持”投资评级。
买 入——宏源证券:产品交货结构致业绩低于预期【2013-04-23】
维持对公司2013/14/15年的每股收益为0.57/0.73/0.89元的预测，并维持对其的“买
入”评级。
跑赢大市——上海证券:业务符合节能政策，产品线不断完善【2013-03-08】
我们预测公司在2013－15年的基本每股收益为0.49元、0.60元和0.70元，对应动态市
盈率分别为20.5倍、16.9倍和14.4倍。考虑到公司符合“节能减排”的政策方向，同
时具有较强的竞争力，维持其“跑赢大市”的评级。
谨慎推荐——东北证券:发展增速有所放缓，但市占率已晋升行业第一【2013-03-08】
预计公司2013-2015年的EPS分别为0.48、0.60、0.69元，对应市盈率分别为21、17、
15倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——宏源证券:订单好转，高压变频今年复苏【2013-03-08】
我们预计公司2013/14/15年的每股收益为0.57/0.73/0.89元，给予2013年25倍PE，合
理价值为14.3元，上调评级至“买入”。
增 持——中信建投:平稳增长可期【2013-03-08】
我们预测公司2012、2013年可分别实现每股收益0.50元和0.54元，目前估值相对偏低
，维持“增持”评级，目标价12元，对应2012年25倍PE。
推 荐——长城证券:走出低谷，复苏值得期待【2013-03-08】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.49元和0.6元，对应PE分别为20倍和17倍。底
部以来股价的上涨一定程度反应了对于行业复苏的预期，后续需要公司以业绩来验证
。我们认为目前估值合理，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):经济复苏与中低压变频器发力，进入新一轮增长周期【2013-03-08】
预计公司13、14年分别实现营收9.30亿元(YOY32.4%)、12.11亿元(YOY30.1%)，实现
净利润1.75亿元(YOY29.9%)、2.20亿元(YOY25.5%)，EPS0.52、0.65元，当前股价对
应2013年动态PE19X，考量公司业绩回升预期，当前估值有提升空间，给予“买入”
建议，目标价13.00元(对应2013年动态PE25X)。
增 持——湘财证券:高压有望回升，低压投产将迎爆发【2013-03-08】
维持公司“增持”评级。调整盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.51、0.62、0.72元
，三年复合增速21.65%；对应当前股价分别为20、16.4、14.1倍。
增 持——海通证券:关注高压变频复苏、中低压变频开拓【2013-03-08】
我们略调整公司2013-2014年EPS至0.51元和0.64元。13年关注高压变频业务复苏、中
低压变频业务的开拓进展以及业务布局完善后费用控制能力的改善。按照2013年20-2
5倍PE，对应的合理价值区间为10.20-12.75元，维持“增持”投资评级。
强烈推荐——民生证券:需求复苏，业绩重回高增长【2013-03-08】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.52元和0.68元，对应的PE分别为20倍、14倍，维持
公司“强烈推荐”评级，目标价13元。
增 持——海通证券:业绩符合预期，关注高压变频复苏、中低压变频开拓【2013-02-26】
维持公司2012-2014年EPS0.40元、0.52元和0.65元。关注高压变频业务复苏、中低压
变频业务的开拓进展以及业务布局完善后费用控制能力的改善。按照2013年20-25倍P
E，调高公司目标价至10.32-12.90元，维持“增持”评级。
中 性——世纪证券:需求疲弱致订单急剧下滑【2012-10-25】
下调2012-2014年EPS分别为0.36元、0.47元和0.56元，对应2012/2013年PE分别为23/
18。考虑到下游需求的萎靡对订单的不利影响，下调评级至“中性”。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，订单止跌【2012-10-25】
我们保持对公司的盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.45、0.51、0.61元，对应当前
股价市盈率18.6、16.4、13.7倍。当前估值水平属合理，考虑到公司所处电力电子行
业长期具备成长性，且一旦经济好转，具备较大弹性，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:高压变频行业的后周期性开始显现【2012-10-25】
考虑公司订单下滑趋势，我们略调低公司2012-2014年EPS至0.40元、0.52元和0.65元
。后续关注中低压变频业务的开拓进展以及业务布局完善后费用控制能力的改善。按
照2012年20-25倍PE，给予公司8.00-10.00元目标价，调低评级至“增持”。
持 有——广发证券:行业形势严峻订单下滑【2012-10-24】
我们预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.35、0.43和0.53元，维持“持有”评级，
目标价8元。
买 入——群益证券(香港):订单形式好转，期待宏观经济复苏【2012-09-18】
预计公司2012、13年净利润1.44亿元(YOY11.9%)、1.87亿元(YOY29.9%)，EPS0.43元
和0.55元。目前2012、13年A股P/E为19倍和14倍，维持“买入”建议，目标价10.00
元(2013动态PE18X)。
增 持——山西证券:周期属性较明显，电力市场受益脱硝【2012-09-04】
我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.6、0.74元，对应目前市盈率为13、11倍，公
司业务具备一定的周期属性，受宏观经济影响较大，但公司的第一大行业电力行业受
益于脱硝的推进，综合看公司的订单有望平稳增长，由于行业改造比例仍较低，一旦
宏观经济好转公司业绩敏感性较大，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。
持 有——广发证券:业绩平稳增长，订单增速下降【2012-08-16】
我们预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.43、0.56和0.68元，按照2012年20倍市盈
率计算，目标价9元，“持有”评级。
增 持——湘财证券:业绩低于预期，订单小幅下滑，下半年需发力【2012-08-16】
下调公司评级至“增持”。我们调整公司盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.45、0.
51、0.61元，三年复合增长率约17.5%，对应当前股价市盈率17.9、15.9、13.3倍。
当前估值水平属合理，考虑到公司所处电力电子行业长期具备成长性，给予“增持”
评级。
买 入——群益证券(香港):厚实基础，期待未来【2012-08-16】
预计公司2012、2013年分别实现营收7.76亿元(YOY31.1%)、10.32亿元(YOY33.1%),实
现净利润1.53亿元(YOY19.2%)、2.00亿元(YOY30.5%)，EPS分别为0.45元和0.59元。
目前2012、13年A股P/E为18倍和14倍，考量公司作为国内高压变频器领军地位企业，
当前动态估值偏低，维持“买入”建议，目标价为10.00元(对应2012动态PE22X)。
买 入——海通证券:订单下滑，下半年收入增长有一定压力【2012-08-16】
考虑公司上半年订单下滑趋势，我们调低公司2012-2014年EPS至0.44元、0.56元和0.
70元。公司在高压变频领域不断推进产品高端化，同时通过中低压变频器和防爆变频
器不断延伸产品线，发展战略清晰。按照2012年20-25倍PE，对应的合理价值区间为8
.79-10.98元，维持“买入”投资评级。
买 入——中信证券:夯实业绩，静待新基地达产【2012-05-02】
维持之前对于公司全年的判断，全年收入利润增长30%-50%之间。公司近几年业绩保
持高增长，并且走向多产品的电力电子解决方案提供商，维持2012/13/14年EPS为0.6
0/0.85/1.09元，综合行业及可比公司情况，给予12年25倍PE估值，目标价15元，维
持“买入”评级。
推 荐——日信证券:期待未来市场格局的改变【2012-05-01】
预计公司12年、13年、14年的每股收益分别为0.54、0.68和0.85元，对应市盈率18.4
、14.7和11.8倍，我们预计公司未来市场份额将稳步扩大，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，订单稳定增长【2012-04-26】
我们预计2012-2014年的全面摊薄每股收益为0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在
手订单充足，在高压变频领域不断推进产品高端化，同时通过中低压变频器和防爆变
频器不断延伸产品线，发展战略清晰。按照2012年25倍PE估值，给予公司13.00元目
标价，维持“买入”投资评级。
增 持——民族证券:中低压变频器将放量【2012-03-20】
我们看好工业节能，公司是工业节能领域的龙头企业，战略思路清晰。结合相对估值
法和绝对估值法，公司的合理估值区间为18.09元-18.75元，建议增持。风险在于下
游需求随经济周期波动，中低压变频器未达预期以及行业竞争导致产品价格下滑。
增 持——民族证券:订单增幅超过40%【2012-03-05】
据此初步预计公司2012年-2014年收入分别为8.87亿元左右、13.31亿元左右和17.97
亿元左右，分别增长50%、50%和35%，净利分别为1.92亿元、2.7亿元和3.65亿元，每
股收益分别为0.78元和1.1元和1.48元左右。结合相对估值法与绝对估值法，我们认
为公司未来12个月的合理估值为18.61元-19.5元，建议增持。
增 持——山西证券:2012年仍值得期待【2012-02-29】
我们调低公司2012-2013年业绩预计，预计2012-2013年每股收益分别为0.79、1.01元
，对应目前市盈率为21、16倍。公司四季度订单及业绩低于预期使得市场对公司的成
长性产生了一定的质疑，我们认为变频器行业景气周期仍未结束，此外公司积极推进
低压变频器策略，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:业绩略低预期，订单高增长背后一点隐忧【2012-02-29】
我们调整公司盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.78、0.99、1.24元。未来三年CAGR
约33%。以2012年30倍市盈率水平，调整目标价至23.5元。
买 入——华泰联合:订单重回高增长，2012值得期待【2012-02-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元、1.11元和1.42元，目前股价对应PE分别为21
.6、15.6和12.1倍，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):产能扩充 毛利率改善，未来增速有望提速【2012-02-29】
预计公司2012-2013年实现净利润1.87、2.37亿元,分别同比增长42.5%、29.3%，EPS0
.75、0.96元，未来两年复合增速达35.8%，当前股价对应2012、2013年动态PE22X、1
7X，考量节能产业发展及公司未来增速，维持“买入”建议。
买 入——世纪证券:高性能爆发式增长，通用型市占率提升【2012-02-29】
我们预测2012-2013年EPS分别为0.83/1.12元，对应PE为20.8/15.3，考虑到2012年通
用变频器在手订单充足、产能释放，高性能变频器进入大规模交货期，另外防爆和中
低压变频器开始起步，上调至“买入”评级。
买 入——广发证券:高压变频器发展良好，净利润将恢复高增速【2012-02-29】
预计公司2012~2014年EPS为0.81、1.07和1.38元，目标价21元，“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:工业节能“十二五”规划推出，公司继续领跑高压变频领域【2012-02-29】
我们预计2012、2013年EPS分别为0.76元、0.98元，对应市盈率分别为23倍、18倍。
工业节能“十二五”规划推出，电机系统节能改造仍方兴未艾。
买 入——湘财证券:多重因素叠加，业绩大幅上升【2012-01-11】
维持合康变频“买入”评级。根据公司的业绩预告，调整此前盈利预测，2011、2012
、2013年EPS为0.57、0.85、1.13元，复合增长率40.41%，对应目前股价的市盈率分
别为28.06、18.83、14.23倍。维持此前目标价24.37元。
增 持——世纪证券:高性能变频器将提速，通用变频器增长稳定【2012-01-10】
我们预测2011/2012年实现EPS分别为0.56/0.87元，对应PE分别为27.6/17.7，维持“
增持”评级。
买 入——海通证券:业绩快报上限符合预期，收入确认仍存不确定性【2012-01-10】
预计2011-2012年的全面摊薄每股收益为0.58元、0.80元。公司目前在手订单充足，
在高压变频领域不断推进产品高端化，同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸
产品线，发展战略清晰。按照2012年25倍PE估值，给予公司20.00元目标价，维持“
买入”投资评级。
买 入——国金证券:业绩增长确定，反弹中可以介入【2012-01-09】
我们略调整业绩预测，预计公司2011/2012年实现净利润1.4/2亿元，折合EPS0.58元
和0.82元，目前股价对应2011/2012年的PE分别为27倍和19倍。经过了前期大幅下跌
，股价接近限制性股权激励购买成本。
买 入——华泰联合:同步提升机通过技术鉴定，高端市场大门正式开启【2011-12-21】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.88元和1.20元，复合增速41.75%，维
持“买入”评级。
增 持——中信建投:电气节能行业平稳前行【2011-12-15】
预计2011、2012年每股收益分别为0.56元和0.74元，目前股价对于市盈率分别为32倍
和24倍，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:产能释放及时，接力增长可期【2011-12-15】
我们维持合康变频“买入”评级。微调2011、2012、2013年EPS为0.67、0.97、1.30
元，对应目前股价的市盈率分别为26.60、18.37、13.78倍。以2012年25倍的PE计算
，6~12个月目标价24.37元。
买 入——华泰联合:行业仍处景气周期，同步提升机即将放量【2011-11-24】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.88元和1.20元，复合增速41.75%，目
前股价对应PE为32.7X、22.2X和16.3X，给予“买入”评级。
增 持——山西证券:高性能进入收获期，中低压值得期待【2011-11-21】
我们维持公司2011-2012年业绩分别为0.64、0.88元（考虑到当年软件增值税退税）
，对应目前市盈率为31、22倍，考虑到变频器行业正处于景气周期、高性能变频器进
入业绩收获期以及公司积极推进低压变频器策略，公司明年业绩有超预期的可能性，
维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:巩固高压领域，积极布局中低压变频器市场【2011-11-16】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.59元，0.84元和1.19元，目前股价对应PE分别为35
倍、24倍和17倍，给予公司2012年30倍PE，对应目标价25.2元，首次给予推荐评级。
买 入——群益证券(香港):业绩符合预期，国内高压变频器领军者引领未来【2011-10-27】
预计公司2011、12年实现净利润1.35亿元(YOY34.5%)、1.94亿元(YOY43.2%)，目前股
价对应2011、12年P/E为32倍和23倍，给予“买入”建议，目标价为24元。
增 持——山西证券:保持稳定高增速，盈利能力有所提升【2011-10-26】
我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.64、0.88元，对应目前市盈率为26、19倍，
考虑到变频器行业正处于景气周期以及公司积极推进低压变频器策略，给予公司“增
持”的投资评级。
增 持——民族证券:新订单持续增长【2011-10-26】
公司前3季度业绩基本符合预期，维持原有盈利预测和增持评级。公司风险主要在于
下游行业多为重化工行业，其变频器需求可能受宏观经济周期波动；行业竞争变化，
导致产品价格下降、毛利率下滑；高性能变频器推广不如预期。
买 入——中信证券:订单继续报喜，成长逐季加力【2011-10-26】
我们预计公司2011/12/13年EPS为0.60/0.98/1.48元，对应11/12/13年PE29/18/12倍
，当前价17.64元，目标价29元，维持“买入”评级。我们认为公司凭借着矿井提升
机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出，将保持长期的高成长性和盈利
能力，看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力，给予2012年30倍
PE的估值水平，目标价29元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:行业景气，满产运行【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.61元、0.86元、1.17元，按10月25日股票收
盘价测算，对应动态市盈率分别为29倍、20倍、15倍，公司作为行业龙头规模优势逐
渐显现，同时我们看好“电荒”背景下高压变频未来的发展前景，维持其“增持”投
资评级。
买 入——海通证券:期权费用及退税延迟拖累净利润增长【2011-10-26】
我们预测公司2011-2012年的全面摊薄每股收益为0.58元、0.80元。公司目前在手订
单充足，在高压变频领域不断推进产品高端化，同时通过中低压变频器和防爆变频器
不断延伸产品线，发展战略清晰。按照2012年25-30倍PE估值，给予公司20.00-24.00
元目标价，维持“买入”投资评级。
推 荐——华泰证券:政策推动和产能拉动成就业绩持续增长【2011-10-26】
我们维持合康变频2011年～2013年的EPS预测不变，分别为0.58元、0.79元和1.08元
，同时公司面临节能减排政策的大力推动、有利的市场格局变化、产品产能的不断扩
充和产品结构趋于完整等利好因素，暂定目标价位21.9元，并维持“推荐”评级。
买 入——东海证券:高性能变频器进入高增长通道，对外合作支撑业绩增长【2011-10-26】
2011年对应的PE均落在26.46左右，考虑合康变频的收入增长稳定，我们给予2012年2
5-30倍的PE，目标价格为21.73元，盈利空间23.16%，给予买入评级。
增 持——宏源证券:高性能变频器进入收获期【2011-10-25】
我们维持对公司未来三年的每股收益分别为0.60/0.91/1.29元，目前股价对应2011/1
2/13年的PE分别为29倍、19倍和14倍。公司的看点仍在于其行业地位的稳步提升后给
其带来的质变，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:收入规模增长强劲，净利润增幅受费用摊销影响【2011-10-25】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.59、0.81和1.04元，上调至买入评级。
增 持——山西证券:高压变频器龙头，积极推进低压战略【2011-09-19】
我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.67、0.91元，对应目前市盈率为29、22倍，
考虑到变频器行业正处于景气周期以及公司积极推进低压变频器策略，给予公司“增
持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:向高压变频器行业第一的目标进军【2011-09-15】
我们预测合康变频2011年～2013年的EPS分别为：0.58元、0.79元和1.08元，给予目
标价格23.2元和“推荐”评级。
增 持——国泰君安:订单价格企稳，盈利能力回升【2011-08-29】
预计11和12年EPS0.59、0.82元，考虑11月30日首批授予激励股权解禁形成利好，给
予“增持”评级，目标价25.50元。
增 持——民族证券:新订单量增价稳【2011-08-25】
结合相对估值法与绝对估值法，预计公司未来一年合理估值区间为21.6-24元，建议
增持。公司风险主要在于下游行业多为重化工行业，其变频器需求可能受宏观经济周
期波动；行业竞争变化，导致产品价格下降、毛利率下滑；高性能变频器推广不如预
期。
买 入——中信证券:业绩增长逐季加力【2011-08-25】
我们维持公司11/12/13年EPS预测为0.63/0.98/1.48元，11/12/13年PE33/21/14倍，
当前价21.18元，长期目标价39元，维持“买入”评级。我们认为公司凭借着矿井提
升机/中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出，将保持长期的高成长性和盈
利能力，看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力，给予2012年40
倍PE的较高估值水平，维持39元长期目标价和“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩高速增长，在手订单丰厚【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.65元、0.88元、1.13元，按8月24日股票收
盘价测算，对应动态市盈率分别为32倍、24倍、19倍，公司作为行业龙头规模优势逐
渐显现，同时我们看好“电荒”背景下高压变频未来的发展前景，维持其“增持”投
资评级。提示行业竞争加剧及毛利率低于预期风险。
买 入——海通证券:订单饱满、毛利提升，二季度公司实现快速增长【2011-08-25】
我们略调整2011-2012年EPS至0.64元和0.94元，年均复合增长率为51.50%。公司目前
在手订单充足，在高压变频领域不断推进产品高端化，同时通过中低压变频器和防爆
变频器不断延伸产品线，发展战略清晰。按照2011年38-42倍PE，对应的合理价值区
间为24.43-27.00元，维持“买入”投资评级。
增 持——中信建投:订单、毛利率均有不错表现【2011-08-25】
我们预测公司2011、2012年每股收益分别为0.60元和0.84元，公司是高压变频器的第
一梯队企业，未来业绩增长看好，维持“增持”评级，目标价24元。
增 持——宏源证券:保持高增长，毛利率提升明显【2011-08-25】
我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.60/0.91/1.29元，目前股价对应2011/12/
13年的PE分别为35倍、23倍和17倍。公司的看点在于其行业地位的稳步提升后给其带
来的质变，给予“增持”评级。
增 持——世纪证券:龙头地位进一步提升，产业链完善降低成本【2011-08-25】
预计2011-2013年实现的PES分别为0.59、0.85和1.19元，对应2011-2013年PE分别为3
5.9、24.9和17.8。考虑到公司市场地位进一步提升和成本控制能力的增强，给予“
增持”评级。
持 有——广发证券:订单业绩增长，毛利率下滑得到抑制【2011-08-24】
预计公司2011~2013年实现EPS分别为0.61、0.79和0.99元，目标价21元，“持有”评
级。
推 荐——东北证券:上半年业绩同比大幅上升，高成长可期【2011-07-12】
我们预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.66、1.00、1.44元，对应目前股价
的市盈率分别为32.5倍、21.45倍、14.90倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩加力，突破在即【2011-07-12】
我们预计公司11/12/13年EPS为0.63/0.98/1.48元（2010年全面摊薄后EPS为0.41元）
，当前价21.45元，对应11/12/13年PE34/22/14倍，长期目标价39元，维持“买入”
评级。我们认为尽管通用高压变频器市场竞争依然激烈，但公司凭借着矿井提升机/
中低压/防爆变频器等新应用领域的高端产品推出，将保持长期的高成长性和盈利能
力，看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力，认为其业绩高成长
性可比肩07年时的荣信股份，期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频
解决方案提供商，给予2012年40倍PE的较高估值水平，维持39元长期目标价和“买入
”评级。
增 持——民族证券:需求旺盛、订单暴增【2011-06-28】
我们认为高压变频器在国内尚处于普及阶段，未来需求有望持续增长，公司作为行业
龙头企业之一，未来3年业绩年增长率有望达到30%以上。结合相对估值法和绝对估值
法，公司的合理估值区间为21.76-24元，建议增持。风险在于下游需求随经济周期波
动，新产品推广未达预期以及行业竞争导致产品价格下滑。
推 荐——东北证券:全系列变频龙头，同步提升机变频进入丰收期【2011-05-09】
按照公司24,612.8万股本计算，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.66元、1.00
元、1.44元，归属于母公司净利润增长率分别为61.26%，51.56%，44.00%，对于2011
年05月06日收盘价19.9的PE分别为30.15倍、19.89倍、13.81倍。近期股价出现较大
幅度的回调，鉴于公司近3年超过40%以上的高增长性，我们认为20元以下股价有较高
安全边际，建议逢低布局，给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:收入增长符合预期，期权激励费用拉低净利润增速【2011-04-27】
我们预测公司2011-2012年的全面摊薄每股收益为0.68元、0.98元，2010-2012年年均
复合增长率为54.42%。公司目前在手订单充足，在高压变频领域不断推进产品高端化
，同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线，发展战略清晰。按照2011年
40-45倍PE，对应的合理价值区间为27.15-30.55元，维持“买入”投资评级。
买 入——国金证券:同步机变频通过验收；建议逢低配置【2011-04-24】
在中性情况下，我们预计公司2011年和2012年每股业绩在0.75元和1.10元，对应估值
为29倍和19倍；我们认为经过了前期股价大幅下跌，目前公司估值水平已经回落到20
11年30倍以内，和公司未来2年50%以上的复合增长并不相配，我们建议逢低逐步配置
。
持 有——信达证券:全面布局提升核心竞争力【2011-03-01】
由于2011年将贡献业绩60%的产品都已经发出去了，毛利率也已锁定，因此今年业绩
确定性较强。2011年原有产品在同比口径上会有一定的增长，加上同步提升机、中低
压和防爆产品成为今年利润增长点，我们认为能有50%的增长。另外公司第一次做股
权激励，也一定会努力实现经营目标。
推 荐——万联证券:产品种类、规模双扩张保证公司业绩稳步增长【2011-02-25】
公司主要产品和业务符合我国发展低碳经济、节能环保的大趋势，所处行业未来仍有
望保持高速增长。公司综合实力强，有一定的技术优势，预计公司2011年-2012年每
股收益分别为1.17元和1.61元，对应当前股价市盈率48倍和29倍，处于合理估值区间
上限，考虑到公司的成长性，给予公司“推荐”评级。
推 荐——华融证券:年报点评【2011-02-25】
预计公司未来三年营业收入为6.39亿、9.91亿和14.56亿元，对应每股收益为1.05、1
.44和1.93元/股，看好公司未来高压变频业务长期发展，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:全线布局，提升综合竞争力【2011-02-24】
预计2011~2012年EPS分别为1.30和1.74元，对应2月24日收盘价的PE为43倍和32倍，
首次给予“推荐”评级。
买 入——世纪证券:产能扩张，全面布局，高增长可期【2011-02-24】
我们预测2011-2013年EPS分别为1.28元、1.67元和2.28元。考虑到公司产能扩张带来
订单的大幅增加，以及向高性能、中低压和防爆变频器产品的拓展，给予公司“买入
”评级。
增 持——天相投顾:产品线在变频领域全面延伸【2011-02-24】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.35元、1.91元、2.57元，按2月23日股票收
盘价58.46元测算，对应动态市盈率分别为43倍、31倍、23倍，看好高压变频器行业
发展前景，作为行业龙头，公司的规模优势将逐渐显现，维持其“增持”投资评级。
提示产能过剩及毛利率低于预期风险。
中 性——东兴证券:变频先锋，快速增长【2011-02-24】
预测2011-2013年营业收入分别为：5.98亿、8.19亿、10.74亿元，每股收益分别为：
1.10元、1.41元、1.82元，分别对应53倍，41倍，32倍PE，首次给予“中性”评级。
买 入——中信证券:期待新产品全面突破【2011-02-24】
我们预计公司11/12年EPS为1.56/2.35元，当前价58.46元，对应11/12年PE38/25倍，
给予2012年40倍PE的较高估值水平，长期目标价94元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:布局中压、防爆变频器，同步提升机将迎来交货高峰【2011-02-24】
我们预计2011年-2013年公司的EPS分别为1.30、1.82、2.29元，对应当前股价的PE分
别为45、32、25倍，维持“推荐”评级。我们认为应该关注市场竞争过于激烈导致高
燕变频器产品的价格大幅下滑，以及公司新业务拓展不顺的风险。
推 荐——国元证券:业绩符合预期，毛利率和产能是关键【2011-02-24】
预计2011、2012EPS分别为1.31元和1.66元，未来主要驱动力源于毛利率回升和产能
扩张，考虑公司的龙头地位和未来成长，维持推荐评级。
推 荐——万联证券:产品种类、规模双扩张保证公司业绩稳步增长【2011-02-24】
公司综合实力强，有一定的技术优势，预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.17
元和1.61元，对应当前股价市盈率48倍和29倍，处于合理估值区间上限，考虑到公司
的成长性，给予公司“推荐”评级。
强 推——华创证券:年报符合预期，维持11年“强推”评级【2011-02-24】
公司战略清晰，在手订单充裕，11年利润已经锁定。未来公司欲在增加高毛利产品的
同时，通过中低压和防爆产品延长产品线，并利用关系营销策略，由单一产品出卖方
，转变为方案解决商。这有助于公司跳出红海竞争，提高公司盈利能力。预计11/12/
13年EPS为1.24、1.74、2.39元，对应PE为47、34、24倍，维持“强推”评级。
买 入——海通证券:产品线不断丰富，盈利水平止跌回升【2011-01-26】
我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.84元、1.46元、2.07元，年均复合增长
率为57.38%，考虑武汉基地建设进展有可能超预期以及其他外延扩张的可能，公司总
体业绩增长有望超出我们的判断。公司在高压变频器领域技术优势明显、市场开拓能
力优秀，我们给与公司一定的估值溢价，按照2011年40-45倍PE，对应的合理价值区
间为58.45-65.76元，上调评级至“买入”。
买 入——国金证券:加快扩张，布局长远【2011-01-20】
如何认识合康的投资价值：我们认为公司是典型的“大行业”中的“小公司”。从行
业上来看，公司所处的变频器行业是受到节能政策大力扶持，同时受到产业国产化政
策鼓励的。从技术能力上来看，公司具有坚实的技术研发能力和扎实的行业沉淀，是
行业内的技术标杆。市场开拓能力上，公司在高压变频国内第二的市场占有率和煤矿
同步提升机50%的市场份额是最好的证明。但是公司目前的销售收入依然较小，为未
来高成长预留了足够的空间。所以我们认为公司是具备长期投资价值的高成长潜力品
种。继续维持对公司“买入”评级。
买 入——安信证券:全产业覆盖加强公司盈利能力【2011-01-20】
我们维持盈利预测，预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元，按
照2011年EPS50倍市盈率估值，维持6个月目标价位79元。维持“买入-A”投资评级。
买 入——中信证券:进军中低压，驶向新蓝海【2011-01-20】
我们预测公司2011-2012年将分别实现收入8.7亿元、14,3亿元，尽管占公司销售收入
比重较大的通用高压变频器的价格及毛利率预计仍将小幅下降，但随着矿井同步提升
机等高性能高压变频器、中低压变频器及防爆变频器产品收入占比的提升，预计公司
整体毛利率水平仍将维持在40%左右。扣除股权激励成本摊销后，我们预计公司2011-
2012年将实现归属净利润1.87亿和2.82亿，全面摊薄每股收益1.56元和2.35元。我们
看好公司未来成长为高中低压全系列变频器行业龙头的潜力，认为其业绩高成长性可
比肩07年时的荣信股份，期待公司从单一产品过渡到综合性电力电子及电机变频解决
方案提供商，给予2012年40倍PE的较高估值水平，上调目标价至94元，给予“买入”
评级。
推 荐——国元证券:产能扩张和高端产品推广引领成长【2011-01-17】
预计2010、2011、2012三年EPS分别为0.87元、1.31元和1.66元，目前估值处于行业
平均水平，考虑公司的龙头地位和未来成长，给予推荐评级。
推 荐——长江证券:高毛利产品集中确认收入，高速增长可期【2011-01-17】
我们预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.86、1.49、1.934，对应当前股价的PE分
别为58、34、26。我们认为应该关注市场竞争过于激烈导致高燕变频器产品的价格大
幅下滑，以及公司新业务拓展不顺的风险。
买 入——安信证券:业绩符合预期，年报预案10送10【2011-01-17】
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元，按照公司2011年EP
S50倍市盈率估值，6个月目标价位79元。维持“买入-A”投资评级。
买 入——国金证券:高成长确定【2011-01-16】
我们认为公司未来业绩存在较大的超预期可能，维持此前对公司2010～2012年0.84，
1.59，2.26元的盈利预测不变，未来两年复合增长率64.03%，当前股价对应PE估值为
60，31和22倍。
强 推——华创证券:11年利润已经锁定，战略转型下公司业绩即将爆发【2011-01-14】
公司战略清晰，在手订单充裕，11年利润已经锁定。公司欲利用关系营销策略，由单
一产品出卖方，转变为方案解决商，未来覆盖中低压变频器。预计10/11/12年EPS为0
.87、1.58、2.3元，对应PE为58、32、22倍。股权激励完毕后，公司拟推10转10预案
。小非属于战略投资，720万股抛售可能很小；其余三高管解禁限额180万股，市场压
力不大。给予公司“强推”评级，6个月目标价80元。
买 入——广发证券:订单充足、产能扩张、快速奔跑【2011-01-03】
经过测算，公司的2010-2012年的EPS分别为0.82、1.58和2.18元。考虑到目前创业板
的普遍估值以及对应的变频器上市公司英威腾和汇川技术的估值，我们给予2011年45
倍的PE，未来6个月的目标价格为71元，给予“买入”评级。
强 买——国金证券:被低估的变频控制龙头【2010-12-01】
基于公司在股权激励完成后可能加快收入确认的速度，我们上调公司销售预测。据测
算公司2010，2011和2012年的EPS分别为0.84，1.59和2.26，对应PE估值为64，34和2
4倍；公司目前估值水平处于行业的估值洼地。我们认为就公司的技术能力和行业地
位至少应该达到行业平均估值，即明年45倍。考虑到新产品等估值提升的因素，我们
认为公司合理估值区间为2011年45~50倍区间。对应6个月目标价格区间为72~80。相
对目前股价有近34%~50%的上涨空间。我们上调公司评级至“强买”。
买 入——安信证券:股权激励尘埃落定，受益行业高增长【2010-12-01】
调整公司2010-2012年的EPS分别为0.86元、1.58元、2.14元，按照公司2011年EPS给
予50倍市盈率估值，6个月目标价位79元。上调至“买入-A”投资评级。
买 入——国金证券:关注股权激励进程和新品研发【2010-10-27】
在不考虑有新产品投产的情况下，根据目前产能规划，我们预计2010-012年EPS分别
为0.81,1.12和1.51元。对应PE为55，40和30倍；我们建议关注公司新产品的研发方
向；同时从时点上关注股权激励获得批文并最终得以实施的进程。
增 持——国泰君安:三季度业绩提升，调结构引发想象【2010-10-26】
管理层激励经证监会备案通过和剩余超募资金的使用将成为未来期间的股价催化剂。
预测2010年和2011年EPS为0.81元和1.21元，给出目标价54.50元，对应11年45倍PE，
投资评级“增持”。
增 持——申银万国:毛利率下滑影响上半年业绩【2010-07-27】
我们预计公司10-12年营业收入分别为4.1亿元、5.9亿元和8.4亿元，EPS分别为0.80
元、1.01元和1.32元，维持增持评级。
增 持——海通证券:通用产品竞争激烈，毛利率下降影响公司业绩增长【2010-07-27】
根据最新半年报情况，我们下调公司的盈利预测，预计2010-2012年的EPS分别为0.84
元、1.13元和1.47元，对应2010-2012年的动态市盈率为50.69、37.06和28.40倍，维
持“增持”投资评级，下调目标价至44.00元。
增 持——天相投顾:道路是曲折的，前途是光明的【2010-07-26】
预计2010-2011年实现每股收益分别为0.74元、1.01元，昨日收盘价为39.60元，对应
的动态市盈率分别为53倍、39倍。看好高压变频器行业发展前景，作为行业龙头，公
司成长速度将超越行业平均水平，维持其“增持”投资评级。提示产能过盛及毛利率
低于预期风险。
增 持——申银万国:股权激励计划点评【2010-05-31】
高压变频器正处于高景气周期，公司产品技术领先，目前订单充足，业绩增长值得期
待。
增 持——湘财证券:股权激励显示大股东对公司成长信心【2010-05-31】
公司正处于高速成长期，未来3年净利润保持50%以上的复合增长率是可以期待的。高
性能变频器的推广不仅能带动营收快速增长，而且能提高公司综合毛利率。虽然通用
变频器单价有下滑趋势，但是凭借规模优势和成本控制能力，公司的通用变频器毛利
率仍能维持在高位。预计公司10、11、12年的摊薄EPS分别为0.89、1.36、2.02元，
给予公司目标价55元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:通用高压变频器市场竞争激烈，毛利率有进一步下滑趋势【2010-04-26】
考虑通用产品价格竞争比较激烈，毛利率下滑幅度超出预期，我们调整之前的盈利预
测，预计2010-2012 年的每股收益分别为 1.03 元、1.54 元和 2.06 元。我们维持
对公司“增持”的投资评级和 56.00 元的目标价。我们倾向于关注公司超募资金战
略使用带来的投资机会。
增 持——海通证券:在手订单充裕，2010年高增长明确【2010-04-08】
根据最新年报情况，我们微调公司的盈利预测，预计2010-2011年的EPS分别为1.10元
、1.72元。目前公司市场价格基本接近我们前期目标价，短期估值有一定压力，我们
调低公司投资评级至“增持”，维持56.00元目标价。一旦市场出现一定回调，超募
资金找到合理的战略投资方向，公司将出现较好的投资机会。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，静待亦庄基地投产【2010-04-08】
预计公司10、 11、 12年的摊薄EPS分别为0.96、 1.42、2.08元，给予公司目标价55
元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:受益行业高景气周期，产能释放业绩增长有保障【2010-04-07】
我们预计 10-12 年公司收入分别为 4.82 亿元、7.30 亿元和 10.4 亿元，EPS分别
为 1.01 元、1.53 元和 2.11 元。高压变频器行业正处高景气周期，公司产品结构
不断优化，业绩弹性大，维持增持评级。
买 入——中信建投:合康变频调研情况反馈表【2010-03-23】
我们预计2010～2011年EPS分别为1.00、1.61元，目标价60元，给予“买入”评级。
增 持——湘财证券:变频业务处于高速成长期，只待产能释放【2010-03-04】
公司正处于高速成长期，未来3年净利润保持50%以上的复合增长率是可以期待的，通
用变频器增速在 40%-50%之间，高性能变频器增速在 80%-100%之间。高性能变频器
的推广不仅能带动营收快速增长，而且能提高公司综合毛利率。虽然通用变频器单价
有下滑趋势，但是凭借规模优势和成本控制能力，公司的通用变频器毛利率仍能维持
在高位。 预计公司 09、10、11 年的摊薄 EPS 分别为 0.60、1.00、1.49 元，鉴于
公司的各项产品均处于高速成长期和创业板的相对溢价，给予公司目标价 55 元，首
次给予“增持”评级。
增 持——申银万国:高压变频器处高景气周期，公司受益行业增长【2010-02-25】
我们预测 09-12年公司收入分别为 2.88亿元、4.82亿元、7.30 亿元和10.4 亿元，E
PS 分别为 0.60元、1.01元、1.53元和2.11元。高压变频器行业正处高景气周期，公
司技术领先，产品结构不断优化，业绩弹性大，公司业绩存在超预期的可能，给予增
持评级。
买 入——海通证券:高速成长电机节能先锋【2010-02-08】
我们预测公司 2009-2011 年的每股收益分别为 0.59、1.11、1.74 元，如果 10 年
多确认 3 台同步提升机，可增厚 EPS 约 0.10 元。选取荣信股份和行业PEG均值作
为参照， 我们认为公司09对应的合理PEG水平为1.06-1.59，即合理价值区间为 44.8
0-66.96，取价值中枢，合康变频的合理价格为 56.00 元，首次给予公司“买入”的
投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-08 ｜ 184.98｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计在 2013 年接受关联方南自新能源委托，向其销售变频｜
｜ ｜器及生产所需的相关配件、半成品、原材料，预计交易总额不超｜
｜ ｜过 5,000 万元。20140408：2013年度公司实际与新能源科技签 ｜
｜ ｜署订单金额为184.98万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-08 ｜ 2000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计在2014年接受关联方南自新能源委托，向其销售变频器｜
｜ ｜及生产所需的相关配件、半成品、原材料，预计交易总额不超过｜
｜ ｜2,000万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-01-26 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京合康亿盛变频科技股份有限公司（以下简称“合康变频”或｜
｜ ｜“公司”）于2013年1月24日获悉，公司控股股东上海上丰集团 ｜
｜ ｜有限公司（以下简称“上丰集团”）于2013年1月24日通过大宗 ｜
｜ ｜交易方式将其持有的合康变频无限售条件流通股650万股转让给 ｜
｜ ｜公司实际控制人叶进吾先生，占公司总股本的1.92%。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
