☆风险因素☆ ◇300204 舒泰神 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:一季度恢复情况略超预期【2013-04-24】
Q1苏肽生销售恢复情况良好，公司业绩增长贴近预增上限，略超市场预期。我们看好
NGF在神经修复领域的增长潜力，以及苏肽生在NGF各品种中的竞争优势，公司的股权
激励也为未来三年的业绩增长形成有力的支撑。我们预测公司13-15年EPS分别为1.72
/2.48/3.40元，对应最新股价PE为28/19/14X，维持“推荐”评级。
强 推——华创证券:13年增速将前低后高【2013-04-22】
维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为1.73/2.41/3.12元，对应的PE为28.1X/20
.2X/15.6X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段
，公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式后销售逐渐恢复中
，预计2013年销售收入仍将实现50%以上增长，继续看好公司的长期发展，维持公司
“强烈推荐”评级。
推 荐——长城证券:Q2有望恢复高增长【2013-03-26】
在一定时期内，苏肽生所处的生命周期决定了舒泰神的成长周期。我们判断苏肽生仍
处于快速放量期，短期营销改革及降价的阵痛即将过去，Q2有望恢复高成长。基于以
下逻辑：1）从行业发展及产品类比的角度分析，鼠神经生长因子（NGF）有望成为终
端超30亿的大品种；2）无论从品种之间还是品种内部比较，苏肽生具有竞争优势，
增速将显著超越行业，市场份额持续提升；3）中短期内外因推动NGF处于放量期，公
司营销改革及降价的阵痛正在过去，Q2开始有望恢复高成长。预测13-15年EPS分别为
1.72/2.51/3.47元，对应最新股价PE为27.9/19.1/13.8X，首次给予“推荐”评级。
增 持——西南证券:舒肽生收入实际增速超过50%，有望延续【2013-03-12】
我们预测：2013年、2014年、2015年的EPS分别为1.80元、2.50元、3.3元，对应PE分
别为29X、21X、16X。我们认为：公司估值较为合理，但考虑到鼠神经生长因子市场
空间较大，建议关注。给予“增持”评级。
强 推——华创证券:维持13年50%增长预期【2013-03-11】
维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为1.73/2.41/3.12元，对应的PE为30.9X/22
.2X/17.1X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段
，公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式后销售逐渐恢复中
，预计2013年销售收入仍将实现50%以上增长，继续看好公司的长期发展，维持公司
“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:业绩基本符合预期，营销改革促发展【2013-03-11】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.80、2.52、3.41元，对应于当前的收盘价，PE
分别为29、20、15倍。我们依旧看好公司未来的发展前景，苏肽生未来两年仍能够保
持快速增长，我们上调公司投资评级至“买入”。
强 推——华创证券:销售策略转变影响四季度业绩，但长期高增长值得期待【2013-02-03】
维持盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.41元，对应的PE为42X/30X/
21X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，公司
目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式后销售逐渐恢复中，预计
2013年销售收入仍将实现50%以上增长，继续看好公司的长期发展，维持公司“强烈
推荐”评级。
推 荐——东兴证券:销量表现稳健，市场份额逐步提升【2013-01-28】
神经疾病系统用药近两年一直保持相对较高的增速，鼠神经生长因子能够在北京，上
海及广州等一线城市的三甲医院大范围的推广及应用，我们认为其相对于其他神经类
产品有更高的认可程度及学术优势。目前虽然苏肽生的终端市场规模已经达到10亿元
，但大部分已覆盖医院的销售数量还有较大的提升空间，市场远未饱和。预计2012-2
014年公司EPS分别为1.23元，1.79元，2.32元，对应PE分别为41倍，28倍，22倍，给
予“推荐”评级。
增 持——湘财证券:营销模式转型，利于公司长期发展【2012-11-05】
由于销售模式的改变，对公司下半年的业绩造成不利影响，我们下调了公司的盈利预
测，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.20、1.83、2.57元，对应11月5日收盘价P
E分别为39、26、18倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:公司销售逐月恢复，神经营养药物市场空间广阔【2012-10-23】
维持净利润的预测，预计公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.41元，对应的PE为42X/
29X/21X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，
公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式的调整后9月份销售
数据已经基本恢复，今年全年净利润60%的高增长问题不大，继续维持公司“强烈推
荐”评级。
强 推——华创证券:外延式收购启动，凝血因子X激活剂市场前景看好【2012-09-06】
我们维持预测，预计公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.41元，对应的PE为42X/29X/
21X，公司产品还处于医保放量期，随着公司学术宣传力度的加大高成长性有望继续
，三季度单季度的影响不会太大，全年50-60%的高增长问题不大，外延式拓展有望丰
富公司产品线培育新的利润增长点，继续维持公司“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:三季度业绩环比稍有回落，但全年50-60%增长概率高【2012-08-26】
我们维持预测，预计公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.41元，对应的PE为48X/34X/
24X，公司产品还处于医保放量期，随着公司学术宣传力度的加大高成长性有望继续
，三季度单季度的影响不会太大，全年50-60%的高增长问题不大，继续维持公司“强
烈推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:高速增长迎来产能瓶颈【2012-08-23】
我们小幅上调公司的盈利预测，预测公司2012-2014年的EPS分别为1.34元、1.76元、
2.24元，对应最近收盘价的PE为48倍，37倍，29倍，短期股价已经合理。我们依然看
好公司未来的发展，认为公司能够通过持续的高增长来化解目前的高估值，但考虑到
公司的募投项目GMP认证低于预期，业绩的高增长可能会面临产能瓶颈，我们下调公
司至“谨慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:主营产品保持高增长，公司业绩超预期【2012-08-23】
根据公司2012年半年度业绩情况，我们上调了公司的盈利预测，我们预计公司2012-2
014年EPS分别为1.42、2.21、3.08元，对应8月23日收盘价PE分别为36、29、21倍，
我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:股权激励锁定高增长【2012-07-13】
公司主打产品苏肽生由于医保放量及渠道扩展处于高速增长期，我们认为鼠神经生长
因子将来是一个过10亿的大品种。舒泰清成为双跨品种后，有望借助OTC放量，成为
过亿品种。未来3年公司依靠苏肽生和舒泰清将继续高速增长。预计公司2012-2014年
的EPS为1.12元、1.59元、2.12元，对应的PE为53倍、37倍、28倍，给予“推荐”评
级。
推 荐——国联证券:股权激励明确未来预期【2012-07-12】
我们小幅上调公司的盈利预测，预测公司2012-2014年的EPS分别为1.30元、1.69元、
2.27元，对应最近收盘价的PE为42倍，32倍，24倍，短期股价已经趋于合理。但我们
依然看好公司未来的发展，认为公司能够通过持续的高增长来化解目前的高估值。继
续维持对公司长期“推荐”评级。
强 推——华创证券:业绩高增长维持，高股权激励要求彰显发展信心【2012-07-12】
我们预测公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.40元，对应的PE为45X/32X/23X，鉴于
公司产品还处于医保放量期，高成长性有望继续，未来超募资金的有效利用有望补充
公司长期发展单品种风险，且看好公司后续产品的长期发展，维持公司“强烈推荐”
评级。
推 荐——国联证券:淡季不淡，产能现隐忧【2012-04-20】
我们维持之前的盈利预测，预测公司2012和2013年的EPS分别为2.30元和3.15元，对
应最近收盘价的PE为39倍，29倍，短期股价已经趋于合理。但我们依然看好公司未来
的发展，认为公司能够通过持续的高增长来化解目前的高估值。继续维持对公司长期
“推荐”评级。
强 推——华创证券:2012年高增长持续但增速将是前高后低【2012-04-19】
我们预测公司2012-2014年EPS为2.44/3.47/4.83元，对应的PE为37X/26X/19X，鉴于
公司产品还处于医保放量期，高成长性有望继续，未来超募资金的有效利用有望补充
公司长期发展单品种风险，维持公司“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:受益医保，未来仍有较大增长空间【2012-03-20】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.45元、3.2元，对应当前股价的市盈率分别为2
9.6倍和22.7倍，维持谨慎推荐评级。
推 荐——国联证券:专注研发，志存高远【2012-03-20】
预测公司2012和2013年的业绩分别为2.29元和3.14元，对应最近收盘价的PE为32倍，
23倍，公司已经达到我们之前的目标价，短期股价已经趋于合理。但我们坚定看好公
司未来的发展，认为公司能够通过持续的高增长来化解目前的高估值。继续维持对公
司长期“推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩高速增长，未来风采依旧【2012-03-20】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.24、3.21、4.39元，对应3月19日收盘价PE分
别为32、23、17倍，目前估值较为合理，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩高速增长，一季度趋势延续【2012-03-20】
预计公司2012-2013年业绩为2.20元和2.95元，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:医保放量 学术推广成就高成长【2012-03-19】
我们维持此前的观点，即受益于医院渠道不断拓展、09版医保实施的影响，公司在未
来2-3年中快速成长的确定性较高，其二线产品也有望进入快速成长期。我们上调公
司2012-2014年EPS至2.10、2.66和3.04元，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:主打产品放量加速，业绩环比大幅增长【2012-02-21】
根据此次业绩快报，小幅上调盈利预测，预计公司2011-2012年EPS分别为1.56元和2.
18元，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:产品推广顺利，业绩增长强劲【2012-02-21】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.24、2.97元，对应2月20日收盘价PE分别为29
、21倍，我们维持公司“增持”的投资评级，未来12个月目标价70元不变。
增 持——民族证券:增幅超预期【2012-01-09】
预计公司2011、2012、2013年实现营业收入2.46亿元、3.58亿元、4.92亿元，同比增
长81%、60%、40%，净利润1.043亿元、1.67亿元、2.38亿元，同比增长81%、60%、42
%，每股收益1.56元、2.5元、3.57元，对应动态市盈率38倍、24倍、17倍。给予公司
2012年30倍PE估值，一年期目标价75元。
推 荐——国联证券:业绩大幅超预期，未来仍可期待【2012-01-08】
我们上调之前盈利预测，预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为1.54元、2.11元
和2.81元，对应最近收盘价的PE为39倍，28倍，21倍，由于创业板整体大幅调整，公
司的估值对比同类上市公司已经不算便宜。但考虑到公司出色的成长性，我们对于公
司的未来依然充满信心，给予12年32-35倍估值，目标价68-74元。继续维持对公司“
推荐”评级。
推 荐——长江证券:营销建设显成效，全年业绩增长超预期【2012-01-08】
预计公司2011-2012年EPS分别为1.54元和2.14元，维持“推荐”评级。
强 推——华创证券:业绩再超预期，营销改善2012高增长持续【2012-01-08】
我们再次上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.52/2.2/2.89元(原为1.35/1.9
1/2.50)元)，对应的PE为39X/27X/21X，公司处于快速成长时期，并且未来超募资金
的有效利用有望补充公司长期发展单品种风险，目前股价对应2012年PE为27倍，对应
公司的高成长不算高，继续维持“强烈推荐”评级。
增 持——湘财证券:业务发展良好，基本符合预期【2011-12-30】
不考虑舒泰清申请OTC对公司业绩的影响，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.32
、2.01、2.65元，对应12月29日收盘价PE分别为49、32、24倍，估值已经趋于合理，
故我们下调公司投资评级至“增持”。由于公司近期的最高价已经突破我们前期的目
标价65元，故我们上调公司目标价至70元。
增 持——国盛证券:苏肽生增长可期，期待新产品突破【2011-12-28】
公司目前收入主要依靠主打产品苏肽生，其未来2-3年内增长可以保障，公司产品线
稍显单薄，需要公司通过研发和销售团队的建设逐步完善和充实。我们预计公司2011
-2013年EPS为1.34元，1.91元和2.42元，相当于2011年-2013年市盈率为43倍，30倍
和24倍，公司股价目前相对合理，给予“谨慎增持”评级。
增 持——国泰君安:逐季加速增长，经营全面恢复【2011-10-26】
在季节性因素下，我们保守预测第四季度环比第三季度增长20%，同比增长50%左右。
维持盈利预测11、12年EPS1.3、1.92元，目标价55元，增持评级。
推 荐——国联证券:业绩高速增长，未来值得期待【2011-10-25】
预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为1.36元、1.98元和2.68元，对应最近收盘
价的PE为38倍，26倍，19倍，略低于创业板生物制药公司的平均估值。鉴于公司出色
的研发创新能力，我们对于公司的未来充满信心，给予12年33-35倍估值，目标价65-
69元。继续维持对公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:主打产品放量，业绩保持快速增长【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年盈利预测为1.36、1.77和2.33元，对应10月24日收盘价49.
00元计算2011-2013年动态市盈率分别为36倍、28倍和21倍，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:业绩持续高增长，产品销量是关键【2011-10-25】
我们调高了公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为1.32、2.02、2.65元，
对应10月24日收盘价PE分别为39、26、19倍，我们维持公司“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:主营业务加速增长，医院渠道持续深耕【2011-10-24】
我们维持此前的观点，即受益于医院渠道不断拓展、09版医保实施的影响，公司在未
来2-3年中快速成长的确定性较高，其二线产品也有望进入快速成长期。我们微调公
司2011-2013年EPS至1.33、1.96和2.41元，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:三季度业绩增长继续提速【2011-10-24】
三季度公司业绩增长的提速也反映了产品在终端的销售放量，预计公司2011-2012年E
PS分别为1.33元和1.97元，维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:舒经活络，泰顺神坦【2011-10-17】
我们保守预计公司2011-13年EPS分别为1.32元、1.97和2.68元。当前创业板具有代表
性的生物制药企业的平均PE大约是40倍，公司目前的股价对应PE为38倍。我们预计公
司下半年业绩将有爆发性增长，同时考虑到公司出色的研发能力，我们看好公司未来
的成长性，给予12年30-32倍估值，目标价59-63元。给予长期“推荐“评级。
增 持——国泰君安:经营全面恢复，单季利润倍增【2011-10-16】
我们保守预测第四季度环比第三季度增长20%，同比增长50%左右。维持盈利预测11、
12年EPS1.3、1.92元，目标价55元，增持评级。
推 荐——国联证券:高增长持续，业绩有望超预期【2011-10-14】
我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为1.32元、1.97元和2.68元，对应最近
收盘价的PE为35倍，24倍，17倍，低于创业板生物制药公司的平均估值。基于公司出
色的研发创新能力，我们对于公司的未来充满信心，给予12年30-32倍估值，目标价5
9-63元。继续维持对公司“推荐”评级。
强 推——华创证券:环比增速变大，近两年高增长无忧【2011-10-13】
我们上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.35/1.91/2.50元(原为1.23/1.83/2
.44元，上调比率分别为9.8%/4.4%/2.5%)，对应的PE为35X/24X/19X，按照2012年35-
40倍PE，对应合理股价为67-76元之间，且鉴于公司的高成长性，上调评级至“强烈
推荐”评级。
推 荐——长江证券:主打产品医保放量，三季度业绩增长加速【2011-10-13】
此次业绩预增公告超出预期，上调盈利预测，预计公司2011-2012年EPS分别为1.33元
和1.97元，维持“推荐”评级。
强 推——华创证券:医保效应逐渐显现，业绩大幅增长【2011-10-13】
我们上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.35/1.91/2.50元(原为1.23/1.83/2
.44元，上调比率分别为9.8%/4.4%/2.5%)，对应的PE为35X/24X/19X，按照2012年35-
40倍PE，对应合理股价为67-76元之间，且鉴于公司的高成长性，上调评级至“强烈
推荐”评级。
买 入——湘财证券:mNGF市场前景广阔，舒泰清走向OTC【2011-08-22】
我们预测公司2011-2013年归属于母公司净利润分别为0.87、1.25、1.63亿元，EPS分
别为1.30、1.87、2.44元，对应于8月19日收盘价，PE分别为36、25、19倍。我们十
分看好mNGF的市场前景，以及舒泰清向OTC转变时的放量增长，我们调高公司投资评
级至“买入”，未来12个月的目标价为65元。
推 荐——兴业证券:医院渠道逐步扩展，二线产品后来居上【2011-08-19】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.35、1.97和2.43元，首次给予公司‘推荐’评
级。
推 荐——长江证券:研发根基深厚，主打产品放量可期【2011-08-14】
预计公司2011-2012年EPS分别为1.25元和1.86元，考虑到未来公司未来的发展潜力，
将公司评级由“谨慎推荐”提升为“推荐”。
推 荐——华创证券:苏肽生高增长确定性大、新产品值得期待【2011-08-11】
预测2011-2013年收入为，EPS为1.23/1.83/2.44元，对应的PE为36x/24x/18x，鉴于
公司的高成长性，且公司业绩有超预期的可能，维持公司“推荐”评级。
推 荐——国联证券:业绩符合预期，下半年继续高增长【2011-07-28】
以发行后股本计算，我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.31元、1.97
元、2.70元，对应最近收盘价的PE为31倍、21倍和15倍，低于同类可比公司估值水平
。考虑到公司核心产品“苏肽生”新进医保，下半年销售收入高增长可期，因此给予
“推荐”评级。
推 荐——华创证券:二季度净利润同比增长61%，全年高增长概率较大【2011-07-28】
预测2011-2013年EPS为1.23/1.83/2.44元，对应的PE为36x/24x/18x，鉴于公司的高
成长性首次给予公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:一季报到中报，怀疑到证实【2011-07-28】
预计公司11、12年EPS1.3、1.92元，维持目标价55元，建议增持。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，期待主打产品医保放量【2011-07-28】
公司主打产品苏肽生于2009年入选国家医保目录乙类药品，相比较于其他神经修复类
产品，苏肽生在医保报销范围以及临床应用的广度上都具有一定的优势，目前公司正
积极开展医院招标的工作，未来产品放量值得期待。预计公司2011-2012年EPS分别为
1.25元和1.86元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩保持高增长，产能瓶颈不可忽视【2011-07-28】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.21、1.47、1.77元，对应7月27日收盘价PE分
别为34、28、23倍，鉴于鼠神经生长因子良好的市场前景，我们首次给予公司“增持
”的投资评级。
增 持——民族证券:期待进入医保放量【2011-06-08】
给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入1.97亿元、2.87亿元
、3.97亿元，同比增长53%、46%、38%，净利润8676万元、1.27亿元、1.74亿元，同
比增长51%、47%、36%，每股收益1.30元、1.92元、2.62元，对应动态市盈率30.57倍
、20.74倍、15.21倍。给予公司2011年40倍PE估值，合理估值52元。
增 持——国泰君安:大市场，好品种【2011-05-31】
我们预计11年EPS1.3，考虑到苏肽生的成长性，上调12年EPS至1.83元，目标价按12
年30倍PE估值，55元。上调至增持评级。
谨慎增持——国泰君安:淡季微降，三四季度决定11年业绩【2011-04-28】
预计11、12年EPS1.3元、1.78元。给予40倍动态市盈率，合理价格52元，首次给予谨
慎增持。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-11 ｜ 340｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜舒泰神（北京）生物制药股份有限公司（以下简称“舒泰神”或｜
｜ ｜“公司”）继续向昭衍（苏州）新药研究中心有限公司（以下简｜
｜ ｜称“苏州昭衍”）采购主要产品苏肽生的原材料小鼠颌下腺。预｜
｜ ｜计2014年的采购金额为300万元～340万元。公司与苏州昭衍的实｜
｜ ｜际控制人为周志文先生和冯宇霞女士，故本次交易构成了公司的｜
｜ ｜关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-07-23 ｜ 3038.55｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜舒泰神（北京）生物制药股份有限公司（以下简称“舒泰神”或｜
｜ ｜“公司”）拟向北京昭衍新药研究中心有限公司（以下简称“昭｜
｜ ｜衍新药”）转让位于北京经济技术开发区荣京东街5号的工业用 ｜
｜ ｜地的土地使用权及上述土地范围内建筑物，经沃克森（北京）国｜
｜ ｜际资产评估有限公司评估，上述资产账面价值总计1,884.05万元｜
｜ ｜，评估价值总计3,038.55万元，拟确定转让价格为3,038.55万元｜
｜ ｜。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-06-26 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2014年06月09日，公司收到香塘集团有限公司（以下简称“香塘｜
｜ ｜集团”）通知，香塘集团拟将其持有的公司股份1710万股（无限｜
｜ ｜售条件流通股）协议转让给其全资孙公司拉萨开发区香塘同轩科｜
｜ ｜技有限公司（以下简称“香塘同轩”），双方已签署《股份转让｜
｜ ｜协议》。 ｜
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