☆风险因素☆ ◇300315 掌趣科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——德邦证券:并购及重量级产品是13年利润增长催化剂【2013-04-25】
鉴于《石器时代OL》的良好预期，以及假设动网先锋能在2013年并表，预计2013-201
5年公司营业收入分别为4.78亿元、6.83亿元和11.32亿元，净利润分别为1.60亿元、
2.17亿元和3.05亿元。每股收益分别为0.90元、1.22元和1.78元。鉴于近期股价上涨
过快，透支了部分13年业绩，给予“中性”评级。
谨慎推荐——民生证券:一季报业绩符合预期，游戏开发进展值得关注【2013-04-22】
考虑全年并表，我们预计公司2013～2015年EPS分别为1.00元、1.36元与1.75元，对
应当前股价PE为49X、36X与28X。维持“谨慎推荐”评级，2013年公司合理估值为60
元。
买 入——海通证券:大规模投入把握行业爆发机遇，外延扩张也悄然进行中【2013-04-22】
预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200-300%和40%，正处于高速发展的
阶段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道
路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快
速发展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。考虑到公司坚持将外延扩展作
为一项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好，我们预测2013年的备考业绩为
1元；若考虑未来规模适中的并购，则2014年备考业绩有望在1.48元。维持“买入”
评级，按照2014年备考业绩的35-40倍，目标价区间48.88-59.25元，投资逻辑是手游
行业高速增长和公司战略与行业状态的契合，短期会靠运营数据证实战略可逐步兑现
。
推 荐——长江证券:营业外贡献占比较大，持续关注手游超预期表现【2013-04-21】
《石器时代》的促进下有望推动公司13年业绩超预期；假设动网收购在3季度完成，4
季度实现并表，预计2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.83元、1.34元、1.84元
，当前股价对应2013年、2014年、2015年PE分别为54倍、33倍、24倍，维持“推荐”
评级。
买 入——中信建投:乘着行业东风，业绩翻倍增长可期【2013-04-19】
公司预告2013年Q1实现净利润1632万元-1850万元，同比增长50%-70%。考虑到游戏行
业一般避开“315”节日，自Q2才开始将大规模推广产品。我们看好公司“内生外延
”的增长方式，认为公司半年以及全年的业绩增速将快于Q1，预测公司2013-2015年
的EPS分别为1.10元、1.50元和1.90元（未考虑股本变动），同比增长118%、37%、27
%。由于公司系A股市场最纯游戏股，也是移动互联网概念股，并且公司“内生外延”
带来业绩高速增长，给予公司50倍PE，目标价55元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，打造跨平台游戏领军者【2013-04-19】
考虑全年并表，我们预计公司2013～2015年EPS分别为1.00元、1.36元与1.75元，对
应当前股价PE为45X、33X与26X。首次给予公司“谨慎推荐”评级，给予60倍PE，201
3年公司合理估值为60元。
推 荐——长江证券:转型顺利，关注手游超预期表现【2013-04-19】
公司报告中预计13年内生利润为1亿，我们认为在《石器时代》的促进下有望超预期
至1.2-1.3亿；假设动网收购在3季度完成，4季度实现并表，预计2013年、2014年、2
015年的EPS分别为0.83元、1.34元、1.84元，当前股价对应2013年、2014年、2015年
PE分别为54倍、33倍、24倍，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:公司战略与行业高增长状态契合，短期运营数据有望证实战略可逐步兑现【2013-04-19】
预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200-300%和40%，正处于高速发展的
阶段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道
路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快
速发展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。考虑到公司坚持将外延扩展作
为一项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好，我们预测2013年的备考业绩为
1元；若考虑未来规模适中的并购，则2014年备考业绩有望在1.48元。维持“买入”
评级，按照2014年备考业绩的35-40倍，目标价区间48.88-59.25元，投资逻辑是手游
行业高速增长和公司战略与行业状态的契合，短期会靠运营数据证实战略可逐步兑现
。
买 入——海通证券:淡季高增长应主要来自非经常性损益及利息贡献，手游明星产品有望后续发力【2013-04-08】
预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200%和40%，正处于高速发展的阶段
，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路，
有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快速发
展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。根据公司收购动网先锋时的对赌承
诺，2013年备考业绩在0.93元（假设全年并表），考虑到公司坚持将外延扩展作为一
项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好，我们提高2013年的备考业绩至1元
；若考虑未来规模适中的并购，则2014年备考业绩有望在1.48元。我们判断公司有望
快速发展以消化静态估值较高的现状，按照2014年备考业绩的28-33倍，目标价区间4
1.48-48.88元，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:外延式路径清晰，持续投资并购可期【2013-02-28】
预测2013/2014年EPS分别为0.95元/1.17元（包含对动网先锋的并购），当前股价对
应2013/2014年PE分别为36倍/29倍。考虑到公司账上现金较为充足，页游可选并购标
的变多，智能机游戏处于爆发期，新的投资并购值得期待，未来业绩存在上调空间，
建议积极关注，维持推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:收购动网先锋，资本与产品双轮驱动【2013-02-07】
我们认为在当前网页游戏，手机游戏生命周期短，产品成功率低的背景下，资本整合
将成为一个非常重要的发展模式。掌趣科技在收购动网先锋后仍然拥有超过3亿元的
现金，现实上仍然允许进行有影响力的并购。同时公司在引入优秀页游公司的背景下
，正进一步完善自身平台，发展手机游戏。我们预计公司理想情况能够在三季度并表
，上调公司2013年与2014年盈利预测，预测公司2013年-2014年摊薄后EPS分别为0.82
元，1.33元，对应PE为34倍和21倍，上调至“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:收购带来手游+网游的双引擎驱动【2013-02-06】
如果此次收购顺利完成，公司业务将从手机游戏为主向手游、网游并重发展，鉴于对
公司手机游戏业务的看好及对此次收购的乐观预期，并结合PEG估值方法，给予动态
估值35倍，按2013年备考业绩0.92元测算，目标价上调至32元，股价空间30%，并上
调评级至增持。不考虑收购因素，预测2012-2014年EPS分别为，0.50元、0.65元、0.
88元。
推 荐——长江证券:对赌完成概率高，收购推动转型加快【2013-02-06】
公司向网页游戏和智能终端游戏转型速度较快，通过收购成熟游戏厂商向一线页游厂
商进军的手段可行性较高。假设收购在上半年完成，下半年并表，预计公司2013年、
2014年EPS分别为0.80元、1.18元，当前股价对应2013年、2014年PE分别为44倍、31
倍、21倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:看好公司在页面游戏领域的持续拓展，上调盈利预测【2013-02-05】
我们上调12/13/14年备考全面摊薄EPS42%/25%/17%至0.75/0.94/1.14元，当前股价分
别对应12/13/14年30/24/20倍PE，低于互联网行业51/38/30倍平均PE。考虑到公司是
国内领先的移动游戏开发商和发行商，且一直坚持“内生增长、外延发展”的策略，
我们看好公司在页面游戏领域的持续拓展，继续维持“增持”评级。
买 入——联讯证券:收购补足页游短板，内生外延双管驱动【2013-02-05】
我们基于以下原因看好其市场价值：1）稀缺性造就高估值；2）轻量化游戏市场空间
广阔，增势迅猛；3）收购补足页游产品线，成效立竿见影；4）精耕手机游戏，竞争
力十足；5）充足的现金储备助力外延式扩张；6）高送转预期；建议投资者对公司给
予长期关注。我们上调之前的盈利预测，预计公司2012/2013/2014年对每股收益0.56
/0.85/1.23元，以当前涨停价计，对应PE分别为x51/x30/x21；我们相应上调6个月合
理估值至29元，对应2013年PE：34倍，上调为“买入”评级。
买 入——中信建投:“现金+股权”收购动网先锋，迈上外延式增长之路【2013-02-05】
1、掌趣科技给出2013年备考净利润1.74亿，完全摊薄EPS为0.93元，对应PE为22倍，
具备一定安全边际。2、考虑到动网先锋实现业绩承诺（根据页游行业的增长情况和
发展前景，我们认为实现业绩承诺是大概率事件），我们看好公司“内生外延”的增
长方式，上调公司2013和2014年的EPS分别为0.95元和1.24元（对应增厚后的股本）
，以上预测不包含任何新增并购。上调至“买入”评级，给予2013年35倍PE，目标价
33元。
推 荐——长江证券:内生增长迅速，继续关注收购进程【2013-02-03】
根据中国游戏科工委的数据，2012年网页游戏行业增速46%，移动游戏市场增速超过9
0%，行业发展迅速。公司的“多产品线平台化运营”保证了较快的内生增长速度，且
向网页游戏和智能终端游戏转型速度较快，通过收购成熟游戏厂商向一线页游厂商进
军的手段可行性较高。不考虑收购的情况下，预计公司2012年、2013年、2014年的EP
S分别为0.56元、0.87元、1.21元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为4
1倍、26倍、19倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:蓝标式收购，助力主营业务升级，三年业绩对赌，强调长远发展【2013-02-01】
我们预计收购完成的备考EPS，2012年为0.74,2013年为0.97元，对应当前股价PE为30
.66倍和23.45倍，我们维持“推荐”评级。如果考虑收购完成需要时间，2013年实际
并表收入可能只有半年，对应2013年备考EPS在0.9元左右。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，静待收购完成【2013-01-15】
预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.54元、0.87元、1.21元，当前股价
对应2012年、2013年、2014年PE分别为42倍、26倍、19倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:四季度净利润同比增速上升，后续收购值得关注【2013-01-14】
我们维持对公司预期盈利，2012年0.52元，2013年0.76元对应当前股价PE为44.2倍和
30.2倍，我们维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，看好公司在页面游戏领域的持续拓展，首次给予“增持”评级【2012-10-24】
我们维持盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为0.56/0.78/1.14元，当前股价分别对
应12/13/14年46/33/23倍PE，基本与互联网行业44/30/23倍平均PE相当。考虑到公司
是国内领先的移动游戏开发商和发行商，且一直坚持“内生增长、外延发展”的策略
，当前较高的PE估值隐含着市场对于公司外延扩张的预期。我们看好公司在页面游戏
领域的持续拓展，首次给予“增持”评级。
买 入——中信证券:智能机和页游后续更值期待【2012-10-24】
鉴于公司内生增长受益移动互联网和页面游戏高速增长，同时作为行业首家上市公司
后，有望借力资本市场加速外延发展，我们维持对其2012--2014年EPS分别为0.55/0.
9/1.34元的预测(2011年全面摊薄为0.34元)，未来3年业绩复合增速近60%，给予2013
年35倍P/E，维持目标价32元，现价25.47元，对应PE为46/28/19倍，维持“买入”评
级。
中 性——海通证券:新业务增长为亮点，开发费用资本化需关注【2012-10-24】
预测公司2012-14年的EPS为0.53元、0.70元和1.08元。公司通过和移动的紧密合作，
在2.5G时代成为手机游戏的第一梯队，上市后充足现金和国内上市公司平台有望成为
公司拉开与竞争对手间距离的契机。乐观看待公司利用募集资金进行资源整合的能力
。按照2013年30倍估值，目标价21元，维持“中性”评级。
推 荐——银河证券:三季度增长平稳，四季度将考验转型业绩，后续收购至关重要【2012-10-24】
我们下调公司预期盈利至2012年0.52元，2013年0.76元对应当前股价PE为49.2倍和33
.6倍。移动互联网行业是新媒体领域最具潜力的子行业，而掌趣科技是唯一的游戏类
标的，我们维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:页游增长明显，外延扩张值得期待【2012-10-24】
我们认为公司所属行业正处于高速发展期，且公司“多产品线平台化运营”保证了较
快的内生增长速度，外延并购的思路清晰。不考虑收购的情况下，预计公司2012年、
2013年、2014年的EPS分别为0.55元、0.87元、1.21元，当前股价对应2012年、2013
年、2014年PE分别为46倍、30倍、21倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
增 持——安信证券:页游收入快速增长【2012-10-24】
由于公司传统手游收入增速低于我们此前的判断，我们下调盈利预测，预计12-14年E
PS分别为0.52、0.71、0.93元，三年复合增长率40%。公司将以内生外延并举的扩张
战略，重点推动互联网页面游戏和移动智能终端游戏的发展。我们给予“增持-A”评
级，6个月目标价27.4元。
持 有——广发证券:成本控制有力，推动净利润快速增长【2012-10-23】
维持“持有”评级。我们预测公司2012~2014年EPS为0.52元、0.72元、0.96元，当前
股价对应公司12~14年PE为49倍、36倍和27倍。公司股价催化剂在于页游表现超预期
，以及公司后续潜在并购项目落地。
买 入——中信证券:移动春天，尽在“掌”握【2012-10-11】
功能机业务放缓而新业务增速低于预期，产品创意不及预期，外延收购推进速度及管
理风险盈利预测及估值：考虑公司内生增长受益移动互联网爆发增长，同时作为行业
首家上市公司后，有望借力资本市场加速外延发展，预计2012～2014年EPS分别为0.5
5/0.9/1.34元（2011年全面摊薄为0.34元），未来3年业绩复合增速近60%。考虑传媒
文化行业可比公司估值，未来6个月目标价给予2013年35倍P/E，目标价32元，现价26
.71元，首次给予“买入”评级。
中 性——海通证券:传统手游稳健增长，关注后续网页游戏及智能机游戏进展【2012-08-15】
不考虑收购的情况下，预测公司2012-14年的EPS为0.43元、0.58元和0.93元。公司通
过和移动的紧密合作，在2.5G时代成为手机游戏的第一梯队，上市后充足现金和国内
上市公司平台有望成为公司拉开与竞争对手间距离的契机。乐观看待公司利用募集资
金进行资源整合的能力。按照2013年30倍估值，目标价17.5元，首次给予“中性”评
级。
推 荐——国都证券:内外兼修稳增长，期待智能手游及页游未来表现【2012-08-15】
我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.57元，0.93元，1.37元。对应的动态市盈
率分别为41倍，25倍和17倍。我们首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级
。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注内生外延并举扩张【2012-08-15】
我们维持盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.59、0.93、1.42元，三年复合增长
率61%，当前股价对应12年PE为39倍。公司将以内生外延并举的扩张战略，重点推动
互联网页面游戏和移动智能终端游戏的发展。此次公司同时公告拟使用超募资金约12
00万元收购深圳华纳奇科技有限公司纳奇营销广告联盟运营平台，以促进页游的渠道
开拓。我们首次给予“增持-B”评级，3个月目标价24元。
持 有——广发证券:上半年传统手游增速放缓，下半年看页游表现能否超预期【2012-08-14】
首次给予“持有”评级。我们预测公司2012~2014年EPS为0.55元、0.81元、1.13元，
当前股价对应公司12~14年PE为42倍、28倍和20倍。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-08-05 ｜ 1000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟与北京融智德投资有限公司(以下简称“北京融智德”)、｜
｜ ｜深圳前海创享时代投资管理企业(有限合伙)(以下简称“深圳前 ｜
｜ ｜海创享”)共同发起设立深圳前海掌趣创享股权投资企业(有限合｜
｜ ｜伙)(暂定名,以工商核准名称为准,以下简称“深圳前海掌趣创享｜
｜ ｜”或“早期基金”),专注于TMT行业早期投资,计划募集规模2亿 ｜
｜ ｜元,已认缴资金合计1亿元,可为公司经营发展提供优势资源储备 ｜
｜ ｜。其中,深圳前海创享为普通合伙人,公司与北京融智德为有限合｜
｜ ｜伙人,后续募集将增加新的有限合伙人。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
