☆风险因素☆ ◇300332 天壕节能 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:风格转换，重在干熄焦领域拓展【2013-05-27】
我们认为，公司市场开拓能力、管理层的进取精神已有过往业绩证明，应当关注公司
市场空间及业绩的长期增长前景，分享节能产业的历史机遇。短期合同释放带来的“
催化剂”效应难以把握，建议采劝买入持有”的投资策略。参照已知项目，预计公司
2013-2015年EPS分别为0.41、0.65、0.72元。维持“增持”评级，上调目标价至16.3
元，对应2014年25倍PE。
谨慎推荐——东北证券:储备项目充裕，抗风险能力加强【2013-04-22】
公司致力于打造EMC余热发电领域综合节能服务商，目前投运余热电站装机容量为149
MW，在建和拟建项目装机达到97MW，储备项目充裕，装机增长有保障。同时，在水泥
、玻璃行业余热发电之外，公司也在积极拓展工业节能新市场，新签萍乡焦化干熄焦
项目，余热发电正式进入新领域，收购高效节能电机项目，布局工业节能新领域，抗
风险能力进一步加强。我们预计2013-2015年，公司将实现EPS分别为0.41元、0.54元
和0.67元，目前股价对应2013年业绩PE为28.6倍，估值合理，维持“谨慎推荐”评级
。
推 荐——日信证券:业绩稳定增长，成功进入新领域【2013-04-18】
预计2013-2014年，公司的每股收益分别为0.42元和0.51元，考虑到公司储备项目较
多，又有新项目签订；再加上国家政策的大力扶持，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:EMC业务产能持续释放【2013-04-18】
给予“审慎推荐”评级。公司利用超募资金收购项目实现产能扩张，在手订单饱满，
预计未来两年复合装机增速35%，2013-14年净利润分别为1.36亿元和1.83亿元，同比
增长50%和34%，合EPS0.43元和0.57元，对应PE分别为27x和20x，估值合理。
增 持——国泰君安:萍乡焦化合同点评：余热发电再下一城，进入干熄焦领域【2013-03-26】
假设以自有资金投入的情况下，预计该项目能够为公司每年贡献1500～2000万净利润
，对应EPS约0.05元。我们假设该项目2014年8月投运发电，并考虑财务杠杆，则该项
目2014年产生净利润约300万元，对应EPS0.01元。我们小幅上调2014年净利润300万
元。预计2013、2014年净利润分别为1.3、2.1亿元，对应EPS0.41、0.66元。维持“
增持”评级，目标价12.5元。
买 入——宏源证券:精选项目规避风险，具备成长性【2013-03-07】
预计2012-2014年公司将实现收入2.92、4.66、6.05亿元，实现归属母公司股东净利
润0.92、1.76、2.39亿元，对应每股收益0.29、0.55、0.75元，对应市盈率为45、24
、18倍，维持买入评级，6个月目标价17元。
增 持——方正证券:坐拥现金奶牛，战略转型值得期待【2013-01-28】
不考虑未来可能的并购计划，仅从公司在手余热发电项目和节能电机投资计划测算，
预计2012-2014年EPS分别为0.28元、0.38元、0.52元，当前股价对应PE分别为36倍、
27倍、20倍。考虑到公司所处行业未来巨大的增长潜力，首次给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:节能电机取得先机，余热发电稳步推进【2013-01-27】
基于较为谨慎的各项经营假设，我们小幅上调公司13、14年盈利预测至0.41、0.65元
。按照环保行业和电机行业14年平均PE水平估算，余热发电和电机业务分别贡献每股
价值11.6、1.26元。公司深耕国家政策鼓励的节能行业，未来两年收入、业绩高速成
长。我们维持“增持”评级，上调目标价至12.5元。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，发展还看长远【2013-01-09】
公司凭其专业化运作及精细化管理，在握有既有玻璃行业明显优势的情况下，储备了
钢铁、冶金等行业的相关成熟技术。未来公司项目成批走向成熟将推动公司业绩逐年
稳步上升。预计2012-2014年EPS分别为0.288元、0.452元和0.581元，对应PE分别为3
4.03倍、21.68倍和16.87倍，暂维持“谨慎推荐”。
推 荐——日信证券:进入新领域，未来道路拓宽【2013-01-08】
公司储备项目较多，又有新项目签订；同时本次又进入新领域，均受国家政策的大力
扶持，维持2012-2014年，公司的每股收益分别为0.31元、0.44元和0.52元，维持“
推荐”评级。
增 持——国泰君安:进军另一节能主战场【2013-01-08】
我们测算，节能电机对公司13、14年净利润贡献分别为900、2850万元，折合EPS0.03
、0.09元。小幅上调公司2013、2014年盈利预测至0.41、0.61元。公司未来两年业绩
绝大部分由合同能源管理贡献，14年之后电机业务盈利增量有待验证，我们依然根据
环保公司PE水平进行估值。维持“增持”评级，目标价11元。
谨慎推荐——东北证券:收购高效电机业务，拓展工业节能新领域-收购河南远东新世纪60%股权点评【2013-01-08】
：根据我们的动态跟踪，公司下游水泥、玻璃等行业显示复苏迹象，在运余热发电项
目保持正常的运转率；同时，公司完成天壕韶峰项目资产的出售，成功甩掉历史包袱
并实现盈利（营业外收入）；此外公司增值税退税进展顺利。在不考虑新增高效电机
业务的情况下，我们小幅上调对公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.26元
、0.39元和0.54元，目前股价对应PE分别为38.6倍、26倍和18.8倍，估值处于合理水
平，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:政策导向、市场空间、业绩增长，一个都不能少【2012-12-31】
公司12-14年业绩确定性高，未来1-2个月持续面临估值切换过程。预计公司12-14年
净利润为0.89、1.25、1.68亿元，EPS0.28、0.39、0.52元。我们认为公司13年PE25-
30倍区间内是合理水平，提升目标价至11元。未来合同能源管理领域的政策出台、落
实或公司新合同的披露、推进将进一步推动公司估值水平与传统治污板块产生分化。
公司业务具体分析参见深度报告《合同能源管理领导者，分享余热利用盛筵》。
买 入——湘财证券:天壕韶峰剥离，显示公司项目风控能力【2012-11-20】
由于公司现有项目中6个项目已经完成税务备案，考虑到增值税即征即退的影响，以
及公司可能在年内出售天豪邵峰项目。暂时维持前期盈利预测。预计公司2012-2014
年EPS为0.29/0.4/0.52元，对应当前股价PE为33/23/18倍。维持前期“买入”评级，
目标价12元。
谨慎推荐——东北证券:业绩逐季改善，财务费用大幅降低【2012-10-26】
四季度水泥、玻璃等行业有望复苏，公司项目产能利用率环比三季度有望小幅提高，
同时财务费用大幅降低也是公司业绩的重要支撑，我们维持12-14年EPS0.24元、0.36
元和0.52元的预测，动态PE分别为40倍、26倍和18倍，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:财务包袱渐轻，全年主营业绩无虞【2012-10-26】
我们维持之前的预测，预计公司2012－2014年净利润分别为0.89、1.24、1.67亿元，
对应EPS0.28、0.39、0.52元，动态PE34、24、18倍，维持“谨慎增持”评级，目标
价10元。
推 荐——日信证券:业绩稳定增长，新项目提高上升通道【2012-10-25】
在经济环境不好的情况下，公司合同能源管理项目发电量保持稳定增长，同时考虑到
公司储备项目较多，又有新项目签订；再加上国家政策的大力扶持，维持2012-2014
年，公司的每股收益分别为0.31元、0.44元和0.52元，维持推荐评级。
买 入——湘财证券:业绩增长平稳，下游影响初显【2012-10-25】
由于公司现有项目中6个项目已经完成税务备案，考虑到增值税即征即退的影响，以
及公司可能在年内出售天豪邵峰项目。暂时维持前期盈利预测。预计公司2012-2014
年EPS为0.29/0.4/0.52元，对应当前股价PE为33/23/18倍。维持前期“买入”评级，
目标价12元。
谨慎推荐——长江证券:盈利环比继续回升，规模扩张稳步推进【2012-10-24】
上半年由于宏观因素影响，公司相应增加了水泥窑设备停窑检修时间。四季度由于工
业经济基本企稳，预计检修时间将大大压缩。由于余热发电项目符合国家增值税即征
即退100%的有关政策规定，子公司天壕邯郸、天壕前景、天壕宜昌、天壕东台、天壕
荆门已在所辖税务机关完成相关备案，未来有关退税款将在一定程度上增厚公司业绩
。预计2012-2014年EPS分别为0.255元、0.452元和0.581元，对应PE分别为36.90倍、
20.85倍和16.22倍。公司凭借其专业化运作，在投资、设计、建设和运营管理方面的
纵向一体化优势突出，但目前估值偏，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩逐季改善，符合预期【2012-10-16】
总体来说，公司前三季度业绩符合我们的预期，维持2012-2014年EPS0.24元、0.36元
和0.52元的预测，动态PE分别为40倍、26倍和18倍，考虑到公司未来业绩的增长，我
们维持“谨慎推荐”评级。风险提示：1）下游需求不振，发电量降低；2）新项目工
期低于预期；3）公司税收优惠政策发生变化。
谨慎推荐——东北证券:余热发电EMC模式的市场开拓者和引领者【2012-10-09】
我们预计，公司2012-2014年每股收益为0.24元、0.36元和0.52元，目前股价对应的2
012-2014年市盈率分别为38.9倍、25.5倍和17.8倍。首次给予“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:合同能源管理领跑者，分享余热利用盛筵【2012-09-27】
预计公司2012-2014年营业收入分别为2.94、3.64、4.20亿元，净利润分别为0.89、1
.24、1.67亿元，EPS分别为0.28、0.39、0.52元。对应PE分别为32、23、16倍。公司
目前的PE处在行业中等水平，但其独特的业务模式及该模式正处产业政策扶持、加码
周期内的特质，使我们对公司前景持乐观态度。暂时给予公司“谨慎增持”评级，目
标价10元。
买 入——湘财证券:EMC模式从事余热发电的引领者【2012-09-14】
预计公司2012-2014年归属母公司的净利润分别为0.91/1.27/1.67亿元，对应EPS分别
为0.29/0.4/0.52元。参考目前环保行业的估值水平，给予2013年30倍PE，目标价12
元。维持前期“买入”评级。
增 持——中信建投:颇具实力的EMC余热发电龙头【2012-09-11】
公司的业务模式独特，项目的投资回收期较短，经营性现金流稳剑目前是公司业绩增
长的疲软期，宏观经济形势好转，公司会迎来项目增加和发电利用小时数提升的双重
正面因素，业绩具备较大的向上弹性。我们预测公司2012、2013、2014年每股收益分
别为0.25元、0.40元和0.55元，目前股价对应的市盈率分别为42倍、26倍和19倍，首
次给予“增持”评级。
买 入——宏源证券:行业前景广阔，开拓全新领域【2012-09-10】
预计2012-2014年公司将实现收入2.92、4.66、6.05亿元，实现归属母公司股东净利
润1.04、1.77、2.39亿元，对应每股收益0.33、0.55、0.75元，对应市盈率为32、19
、14倍，给予买入评级，6个月目标价15元。
增 持——山西证券:优选行业龙头弱化周期属性【2012-09-05】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.33元、0.39元，对应目前市盈率分别为2
9、25倍。公司受玻璃和水泥行业影响较大，周期属性较为明显，但公司优选合作项
目，一定程度上弱化了周期属性；公司合同能源管理模式为国家推广模式，受到多重
政策鼓励，公司作为积极实施合同能源战略的行业龙头受益于行业整体发展，综合考
虑我们给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——日信证券:技术储备优良，市场拓展优势凸显【2012-08-28】
预计2012-2014年，公司的每股收益分别为0.31元、0.44元和0.52元，合同能源管理
是利用余热发电，属于节能产业，受国家政策大力扶持；考虑到公司储备项目较多，
合同能源管理未来成长空间较大，公司业绩成长较确定。给予公司推荐评级。
推 荐——东兴证券:项目储备丰富，风险控制谨慎【2012-08-27】
综合考虑以上因素，预计公司2012-2014年EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，目前
股价对应PE分别为37倍、28倍和22倍，给予公司2012年40倍PE，对应目标价11.2元，
首次给予“推荐”评级。
推 荐——日信证券:加速开发新领域，业绩有望稳步提升【2012-08-23】
预计2012-2014年，公司的每股收益分别为0.31元、0.44元和0.52元，考虑到公司储
备项目较多，合同能源管理未来成长空间较大，公司业绩成长较确定。给予公司推荐
评级。
买 入——湘财证券:中报低于预期，看好公司未来发展【2012-07-16】
考虑到公司所处行业发展空间广阔、目前营收规模较小，上市后资金优势将加快产能
的扩张，公司未来三年仍将保持高速增长。预计公司2012-2014年EPS为0.24/0.37/0.
46元。参考目前环保行业的估值水平，给予公司35-40倍的PE，公司的合理价格在8.4
-9.6元，首次给予“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 51｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-10-28 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司(甲方)与陈作涛先生(乙方)于2013年9月25日签署了《联合 ｜
｜ ｜收购协议》,该协议主要内容如下:新疆西拓能源股份有限公司51｜
｜ ｜%股份挂牌价格为40,800万元,甲方和乙方联合收购新疆西拓能源｜
｜ ｜股份有限公司51%股份,其中甲方拟收购4,478.37万股股份(26%股｜
｜ ｜份),乙方拟收购4,306.12万股股份(25%股份)。最终交易价格根 ｜
｜ ｜据届时签署的《产权交易合同》为准。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-09-26 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与陈作涛于2013年9月25日签署了《新疆西拓能源股份有限 ｜
｜ ｜公司股份托管协议》，该协议主要内容如下：1、托管标的：陈 ｜
｜ ｜作涛委托公司管理之标的为陈作涛在新疆西拓持有的股份，该项｜
｜ ｜股份对应的股份数量为4,306.12万股，占新疆西拓股份总数的25｜
｜ ｜%。该等标的股份尚待陈作涛通过购买方式获得。2、托管期限：｜
｜ ｜自陈作涛受让的标的股份登记至陈作涛名下至陈作涛将标的股份｜
｜ ｜转让予公司并完成工商变更登记之日的期间为过渡期间，过渡期｜
｜ ｜间内陈作涛持有的标的股份由公司无偿管理。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-01 ｜ 14190000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
