☆风险因素☆ ◇600059 古越龙山 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:古月凭龙山，酒是中国黄【2013-05-15】
我们认为目前股价处于较低的位置，我们对公司未来三年进行业绩预测，保守预计12
-14年EPS为0.34、0.41、0.49元，给予增持评级。
增 持——海通证券:稳定增长，但内部有改善空间【2013-05-14】
预计古越龙山2013-14年收入为14.91亿和16.69亿，分别增长4.9%和11.9%。预计2013
年公司收入增长主要来自销量增长，在高档酒收入占比下降背景下，其平均单价将会
回落。预计公司2013-14年净利润分别为1.99亿和2.2亿，分别增长4.3%和10.6%。201
3-14年EPS为0.31元和0.35元。考虑到公司是黄酒细分行业龙头，内部改善空间较大
，给予公司“增持”评级，目标价12.54元，对应2013年40倍PE。
增 持——中信建投:短期望激励，长期迎改善【2013-05-02】
我们认为2013年影响古越龙山业绩有几个方面的因素：一是宏观经济发展趋势对酒类
消费的影响，以及其他酒种的表现；二是公司在市场拓展和产品推广上的实力；3、
机制改革的进展程度。预计13-15年公司收入增速10%、15%、16%，EPS为0.34元、0.4
1元和0.49元，维持“增持”评级，给予13年35倍估值，目标价12元。
增 持——湘财证券:回调后可逢低建仓，但2013年难出超预期业绩【2013-05-01】
预计公司2013-15年的收入为15.58亿元、17.69亿元、19.92亿元，实现归属于上市公
司股东净利润2.01亿元、2.31亿元、2.61亿元，EPS为0.32元、0.36元、0.41元，对
应的PE为33、28.6、25.3倍，维持“增持”评级，股价回调后可战略建仓。
谨慎推荐——长江证券:收入利润小幅增长，成熟市场做深做细【2013-04-27】
公司对于成熟市场将进一步做深做细。未来达到5000万以上的地区将新设立分公司，
例如2012年新设立温州分公司；未来嵊州县和诸暨也有潜力突破5000万。2012年对各
个分公司和分部重新考核，已经江苏分公司拆分为南京、苏州、南通、常州、无锡5
个分部，进行精耕细作。预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.33元，0.40元和0
.50元，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:价格因素贡献突出，长期关注机制改善【2013-04-03】
鉴于2012年业绩中非经常性损益贡献较大，我们下调公司2013-2015年EPS预测至0.33
/0.40/0.47元（原为0.40/0.53/0.68元），未来三年业绩复合增长率预计为16%。现
价12.04元，对应2013-2015年PE为36/30/26倍。考虑到公司拥有丰富的陈年原酒储备
，且未来有可能成为绍兴黄酒产业整合的龙头，公司价值仍有较大提升空间，我们维
持目标价13.00元，对应2013年PE为39倍，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:当幸福还没有来敲门【2013-03-29】
我们预计13年、14年EPS分别为0.371元、0.484元，对应目前P/E为34.54x、26.46x。
我们看好公司作为黄酒龙头企业未来的增长空间，维持增持评级，对应目标价15元。
增 持——山西证券:旺季销售较为平淡，费用率下降助力业绩增长【2013-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34、0.40、0.47元，对应动态市盈率分别为37
.4、32.1、27.3倍，上调至“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:经济增长下行影响整体酒水消费，公司收入和经营现金流增速放缓【2013-03-28】
由于国内经济增速下行给酒水行业整体带来压力，2013年预计公司收入和利润总额增
长目标为5%-10%。公司将继续做深国内市场，通过网购、团购等做优新型市常我们预
计2013-2015年公司的每股收益分别为0.33元，0.40元和0.50元，下调为“谨慎推荐
”评级。
强烈推荐——东兴证券:报表业绩不佳但预期向好，下调预测维持评级【2013-03-28】
（1）三公消费政策抑制所有高端酒类消费，公司20年及以上年份酒产品亦受到一定
影响而销售下滑；（2）黄酒属于大众消费，远离公务需求，公司作为黄酒第一品牌
会呈现远好于白酒的消费环境和增长态势，与白酒呈现相反的基本面，有可能会出现
绝对增长格局；（3）考虑到目前黄酒行业增速平稳、公司体制不活以及渠道开拓速
度不快等因素，我们下调公司2013年增速预测：预计13年净利润增速约为25%，EPS下
调0.12至0.38元；但2014年及以后由于激励机制改革预期较好，增速会提高。（4）
由于黄酒是小酒种PE一直较高，过去10年平均达到45倍以上，但考虑到近期酒类估值
平均水平向下，故给予公司30倍PE估值，对应目标价11.4元；（5）因公司存在推出
激励机制改革的预期及存有26万吨以上优质原酒等积极因素，价值达到100亿元以上
，假如三年内能够转化为商品酒销售，则公司近三年平均每年可增加30亿元以上市值
，以当前总股本6.3亿元计算折合4.7元股价；（6）综合第（4）和第（5）因素，两
者合计目标价为16.20元，与当前目标价12.8元相比提升空间为27%，故维持“强烈推
荐”评级。
中 性——方正证券:行业竞争加剧期待激励政策【2013-03-28】
预计公司2013-2015年营业收入分别达到15.53、17.84、21.36亿元，EPS为0.33、0.3
9、0.47元，考虑到公司业绩增速预期的下降和目前的股价，下调公司评级为“中性
”。
买 入——宏源证券:女儿红放量增长，静待机制改善【2013-03-27】
预计13-15年公司营业收入分别为15.7亿、18.2亿和21.4亿，YOY分别为10.4%、15.8%
和17.6%；净利润分别为2.1亿、2.5亿和2.9亿，YOY为分别9.5%，17.5%和18.4%；EPS
分别为0.33元、0.39元和0.46元，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:收入增长低于预期，剔除营业外净收入后估值较贵【2013-03-27】
预计公司2013-15年的收入为15.58亿元、17.69亿元、19.92亿元，实现归属于上市公
司股东净利润1.99亿元、2.28亿元、2.52亿元，EPS为0.31元、0.36元、0.40元，对
应的PE为41、35.7、32.2倍，维持“增持”评级，估值偏贵。
增 持——中信证券:期待机制改善激发增长潜力【2012-12-11】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.31/0.40/0.53元（2011年为0.27元），以2012
年为基期，未来三年业绩CAGR为32.03%。现价10.59元，对应2012-2014年PE为34/26/
20倍。参考可比上市公司的PE以及PEG水平，取基于2012年PEG=1.3为估值参考，给予
目标价13.00元，对应2012-2014年PE为42/33/25倍，首次给予“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:黄酒安全营养，公司将领衔行业增长【2012-11-23】
我们继续坚持“酒业时空转换”大思路大逻辑，预计安全营养健康的黄酒会迎来加速
发展大机遇，2012年将是公司重大转折年，正在迎来由绍兴地方政府主导的激励机制
重大变革预期。鉴于今年年初至今公司整体激励不达预期，暂时调低本年度净利润增
速至22%左右，EPS从此前的0.40元调低0.07元至0.33元。
强烈推荐——东兴证券:黄酒大发展古越龙山大转折预期明确【2012-11-12】
我们综合测算出公司近阶段的合理目标市值为200亿元~300亿元，考虑到目前市场疲
弱但激励机制改革预期明确，给予六个月目标市值130亿元预期，与当前市值相比还
有80%左右提升空间，故继续强烈推荐。
中 性——申银万国:旺季来临费用投入加大，盈利缓慢增长【2012-11-06】
高端化和全国化暂未看到突破性进展，且相比白酒企业估值不便宜，维持中性评级。
预计公司12-14年EPS分别为0.298元、0.340元、0.391元，分别增长11.2%、14.0%和1
4.9%，目前股价对应12-13PE分别为45倍、39倍。
谨慎推荐——东北证券:古越龙山三季报点评【2012-10-27】
我们预计公司2012年—2014年EPS为0.30元，0.38元和0.47元。
中 性——山西证券:淡季销售不振，费用率高企挤压盈利【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.29、0.34、0.41元，对应动态市盈率分别为47
.6、40.1、33.3倍，下调至“中性”评级。
增 持——湘财证券:收入增长继续缓慢，销售费用增速超预期【2012-10-25】
我们下调12-14年收入分别为14.54亿元、16.90亿元、19.98亿元，微调EPS至0.29元
、0.32元、0.39元，对应的PE为47.6倍、42.5倍、35.5倍，维持公司评级至“增持”
。
强烈推荐——东兴证券:苦涩三季报呼唤史上最大变革【2012-10-25】
基于对公司三季报以及面临机制改革等重大变革机遇等各方面的了解和理解，预计20
12公司净利润增速可能低于预期，但幅度尚难确定，故暂时维持此前业绩预测。而一
旦机制变革方案能够在年内推出，则2013年之后的两到三年内，公司将会进入加速增
长时代，再考虑到其26万吨基酒价值、新领袖酒预期、黄酒龙头地位和最全国化品牌
溢价等因素，我们判断公司即将成为比较典型的转轨、转型和转折类上市公司，成长
性也会大大出乎预料，故继续给予2012年120亿元市值预期，对应股价20元左右，提
升空间近50%，继续强烈推荐。
推 荐——平安证券:销售费用投入加大，3Q12净利增速低于预期【2012-10-24】
我们下调2012年的盈利预测，预计2012-2013年实现EPS0.30、0.38元，同比增长12%
、27%。受经济下滑和EC事件的影响，短期内还难以看到业绩向上的拐点，但我们看
好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间，给予“推荐”的投资评级，值得
长期关注，等待制度红利的释放。
推 荐——长江证券:黄酒行业需求未现改善，旺季前促销费用率提升【2012-10-24】
公司持续推进产品结构梳理工作，四季度针对团购渠道推出“中央库藏”系列。预计
2012-2014年公司的每股收益分别为0.30元，0.35元和0.44元，维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:多样化品牌拓展，多渠道营销发力【2012-09-14】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.32、0.38、0.44元，对应动态市盈率分别为40
.2、34.1、29.4倍，给予“增持”评级。
买 入——宏源证券:营销改革助成长，百城千店树品牌【2012-09-14】
预计2012-2014年收入分别为15.8亿、20亿和25.4亿，YOY为26.6%、26.8%和27%；归
属母公司的净利润分别为2.4亿、3.2亿和4.2亿元，YOY分别为39.4%，31.7%和32.4%
，对应EPS分别为0.373元、0.493元和0.652元，继续维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:万事俱备只欠“激励”东风，旺季营销进行中【2012-08-31】
东公司是黄酒行业龙头，并且2012年将是公司进入快速增长周期的大转折年，有望形
成大拐点，特别是公司作为多层级的政府指定用酒之特殊地位和定位，产品聚焦和主
打产品的确立、机制变革和激励提升带来的管理层态度进取和营销措施激进等重大变
化，因此我们坚持看好公司今年以及未来若干年的较高速成长。暂时维持以下预测：
2012年净利润增长约49%，EPS约0.40元，最新PE30倍，继续建议对公司采劝PE基酒价
值PS品牌溢价领袖酒预期”模式进行估值，考虑到目前市场疲弱，给予2012年目标价
18元预期，对应市值113亿元，与当前市值相比还有65%以上空间，故继续强烈推荐。
增 持——东吴证券:平淡而不平静，耐心等待【2012-08-24】
预计公司2012-2014EPS分别为0.32、0.40和0.57元，对应PE分别为40.63、32.80、22
.96倍，我们维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:经济下滑的影响体现，2Q12净利仅增6.4%【2012-08-20】
我们小幅下调2012年的盈利预测，预计2012-2013年实现EPS0.33、0.43元，同比增长
23%、30%。由于经济下滑和EC事件的影响，短期内还难以看到业绩向上的拐点，但我
们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间，给予“推荐”的投资评级，
值得长期关注，等待制度红利的释放。
审慎推荐——中金公司:动销有恢复，远景可期待【2012-08-20】
我们预计2012~2014年收入增速分别为17％、19％、20％，因产品结构优化和提价，
毛利率逐年略有提升。我们预测2012~2014年的每股收益为0.32元、0.38元、0.46元
，同比增长19％、20％、20％。当前股价对应的市盈率分别为41.1倍、34.3倍、28.5
倍。考虑到公司管理层对突破体制束缚的努力、公司机制改善的预期和黄酒行业稳健
增长的前景，维持公司“审慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:长期潜力品种增长瓶颈仍未有效打开【2012-08-20】
我们维持12-14年收入分别为15.54亿元、19.72亿元、25.60亿元，对应的EPS为0.34
元、0.45元、0.61元的判断，十二个月目标价14.81元，维持公司短期评级至“增持
”，但仍维持公司长期投资价值依然值得重点关注的判断。
强烈推荐——东兴证券:黄酒销售业内翘楚，旺季来临发力在即【2012-08-20】
上半年多数酒类企业收入出现下滑，公司瓶装酒收入增速有所提升已实属不易，尤其
是女儿红产品表现优异，收入增幅在50%以上。我们坚持认为2012年将是公司进入快
速增长周期的大转折年，有望形成大拐点，特别是公司作为多层级的政府指定用酒之
特殊地位和定位，机制变革带来的管理层态度进取和营销措施激进等重大变化，因此
我们坚持看好公司今年以及未来若干年的较高速成长。预计2012年净利润增长约49%
，EPS0.40元以上，最新PE33倍左右，继续建议对公司采劝PE基酒价值PS品牌溢价领
袖酒预期”模式进行估值，给予2012年目标价20元，对应市值126亿元，与当前市值
相比还有52%以上空间，故继续强烈推荐。
增 持——方正证券:销售费用中增长利润低于预期【2012-08-19】
由于公司销售费用大幅增长，净利润下降，下调公司2012-2014年EPS至0.33、0.40、
0.50元（3月30号报告《2011年净利润增长37%预期未来持续增长》预测2012-2014年E
PS为0.38、0.46、0.58元），对应动态PE为46、38、30倍，给2012年45倍市盈率，目
标价15元，调降为“增持”评级。
推 荐——长江证券:销售收入增长符合全年目标，持续推进产品结构优化升级【2012-08-19】
公司持续推进产品梳理和结构升级工作，注重“品质？养生”诉求。同时重视“百城
千店”以及团购渠道，“中央库藏”系列将定位在高端的团购和名烟名酒渠道。女儿
红品牌独立运作较快增长。预计2012-2014年公司每股收益分别为0.33元，0.43元和0
.55元，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:风波渐息，前景良好【2012-07-04】
维持我们在《古越龙山越千年，破茧成蝶待时飞》报告中的盈利预测，预计2012-201
4年收入分别为15.8亿、20亿和25.4亿，YOY为26.5%、26.8%和27%；归属母公司的净
利润分别为2.4亿、3.1亿和4.2亿元，YOY分别为39.6%，31.8%和32.6%，对应EPS分别
为0.374元、0.493元和0.654元。
中 性——申银万国:EC事件影响甚小，然估值优势不明显【2012-06-21】
预计公司12-14年EPS分别为0.35元、0.44元、0.519元，分别增长30.6%、25.7%、17.
9%，不过12-14年盈利预测存在略微上调的可能。
推 荐——平安证券:产品结构升级空间大，业绩拐点还需等【2012-06-21】
预计2012-2013年实现EPS0.35、0.45元，同比增长31%、28%。虽然短期内还难以看到
业绩向上的拐点，但我们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间，给予
“推荐”的投资评级，值得长期关注。
中 性——财通证券:涉癌报道短期利空，长期利好加速行业政策出台【2012-06-19】
我们维持4月份调研深度报告中的观点：2012年古越龙山营收预计仍将保持20%~30%高
增长，以女儿红为主的子品牌强势释放奠定增长基础，原酒价值典藏公司业绩有持续
释放的潜力。预期的公司激励机制改革，营销团队打造或加速公司进入快速增长时期
，2012年或是公司业绩成长拐点。不过公司的增长仍需观察。我们预计公司12/13/14
年的EPS分别为0.32、0.40、0.47，对应PE34.73、28.31、23.69，调低公司评级至“
中性”。
强烈推荐——东兴证券:含EC报道相关回应点评：EC含量远低欧盟标准，黄酒安全有益健康【2012-06-18】
我们维持5月22日调研快报中的观点：2012年将是公司进入快速增长周期的大转折年
，有望形成大拐点，特别是公司作为多层级的政府指定用酒之特殊地位和定位更是技
压群芳。不过公司的爆发式增长仍需观察。预计2012年净利润增长约49%，EPS0.40元
以上，最新PE36倍左右，继续建议对公司采劝PE基酒价值PS品牌溢价领袖酒预期”模
式进行估值，给予2012年目标价20元，对应市值126亿元，与当前市值相比还有40%以
上空间，故继续强烈推荐。
推 荐——长江证券:黄酒龙头三足鼎立，古越龙山多方位创新推进发展【2012-05-24】
黄酒行业龙头企业三足鼎立。会稽山如能顺利上市，或将有助于促进黄酒市场龙头企
业的竞争活跃度，共同做大行业蛋糕。我们认为公司或将通过品类创新、渠道创新和
机制创新加快发展。推测2012-2014年公司的每股收益分别为0.37元，0.52元和0.71
元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:提价效应好，超预期较多【2012-05-22】
2012年将是公司进入快速增长周期的大转折年，有望形成大拐点，特别是公司作为多
层级的政府指定用酒之特殊地位和定位更是技压群芳。不过公司的爆发式增长仍需观
察，暂时维持如下预测：2012年净利润增长约49%，EPS0.40元以上，最新PE34倍左右
，继续建议对公司采劝PE基酒价值PS品牌溢价领袖酒预期”模式进行估值，给予2012
年目标价20元，对应市值126亿元，与当前市值相比还有50%以上空间，故继续强烈推
荐。
买 入——宏源证券:女儿红提价助力产品结构优化【2012-05-16】
维持我们在《古越龙山越千年，破茧成蝶待时飞》报告中的盈利预测，预计2012-201
4年收入分别为15.8亿、20亿和25.4亿，YOY为26.5%、26.8%和27%；归属母公司的净
利润分别为2.4亿、3.1亿和4.2亿元，YOY分别为39.6%，31.8%和32.6%，对应EPS分别
为0.374元、0.493元和0.654元。
强烈推荐——东兴证券:新领袖酒基因正开花结果【2012-04-23】
性偏乐观预计2012年净利润增长约49%，EPS0.40元以上，最新PE28倍左右，建议对公
司采劝PE基酒价值PS品牌溢价领袖酒预期”模式进行估值，给予2012年目标价20元，
对应市值126亿元，与当前市值70亿元相比还有近80%以上空间，故继续强烈推荐。
增 持——天相投顾:销售费用投放增加，收入增速提升【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.35元、0.41元、0.50元，按照2012年4月18
日收盘价11.22元计算，对应的动态PE分别是33X、27X、23X，维持“增持”的投资评
级。
强烈推荐——民生证券:实际收入增速较低，营销工作任重道远【2012-04-18】
我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元，同比分别增长35%、35
%、33%，对应PE分别为31X、23X、17X，维持公司强烈推荐评级，目标价15元。
买 入——方正证券:2011年净利润增长37%，预期未来持续增长【2012-03-30】
预计公司2012-2014年EPS为0.34、0.41、0.52元，对应PE为28、23、18倍，给予40倍
市盈率，目标价13.6元，维持公司“买入”评级。
买 入——湘财证券:收入平滑掩盖实际业绩拐点，上调评级至“买入”【2012-03-29】
基于自12月4日以来股价从12.14元回落到10.94元，降幅超过10%，而且基于公司将11
年1.44亿元收入延后至12年确认，更为重要的是全国市场的开始启动，公司作为行业
龙头并将因其“古越龙山”和“女儿红”品牌的全国性而率先受益，我们上调公司评
级至“买入”，并上调目标价至14.23元。
强烈推荐——民生证券:第四季度收入负增长，经营拐点仍需等待【2012-03-28】
我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元，同比分别增长35%、35
%、33%，对应PE分别为30X、22X、17X，维持公司强烈推荐评级，目标价15元。
强烈推荐——东兴证券:女儿红爆发增长，预收款创新高，或迎酒业新时空【2012-03-28】
基于对行业最可能享受国内酒业时空转换带来的“黄金十年”发展良机的判断，以及
对公司产品聚焦、精细化操作、树立样板市尝发力餐饮渠道、继续实施“百城千店”
计划等营销转型和地方政府“松绑”、支持并购等良好预期，我们维持2012年净利润
增长区间45%-50%预测，折合EPS0.40元左右，最新PE30倍左右，历史上平均PE49倍，
给予2012年目标价20元，对应市值126亿元，与当前市值76亿元相比还有近70%空间。
综合看，风险较小，估值偏低，黄酒黄金十年的最大受益者，故继续强烈推荐。
增 持——中信建投:“结构升级” “全国化”享受高增长【2012-03-28】
我们预测2012-2014年EPS分别为0.37元、0.51元和0.65元，给予“增持”，6个月目
标价为15元。
推 荐——长江证券:今年再上一台阶，消费引导和专卖店计划进做大市场【2012-03-27】
公司在产品结构提升方面持续改善，2011年实现收入和净利润的快速增长。2012年有
望通过消费引导和专卖店建设做大市场，再上一个台阶。我们预计2012-2014年公司
每股收益分别为0.39元，0.55元和0.76元，上调为“推荐”评级。
增 持——财通证券:产品结构上移，稳增长可期【2012-03-20】
目前黄酒回归传统口味，作为传统黄酒的领军羊，公司管理层战略决策思路清晰，注
重产品的品质和形象，市场忠实度较高，且公司积极开拓外围市常考虑到公司丰富的
高价值原酒储备和逐渐释放的产能，给予未来十二个月合理估值在38~42倍市盈率左
右，维持“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:酒业时空转换，喜看古越龙山【2012-03-08】
预计11-13年净利润增速约48.7%、49.07%和49.83%，对应EPS0.29元、0.43元和0.65
元；鉴于其新贵龙头地位和良好成长性，给予12年20元目标价对应市值126亿元，与
当前73亿元相比提升空间约80%，故继续强烈推荐。
强烈推荐——东兴证券:出厂价原酒指导价齐涨，终端原酒交易两旺【2011-12-13】
基于对公司本次主销产品提价以及原酒交易指导价上调对公司业绩、原酒价值和原酒
电子交易景气度提升的良好预期，继续维持之前的预测，预计2011-2013年净利润增
速为58%、56.6%和54%，每股收益0.32元、0.50元和0.77元，12年对应的PE仅为22倍
。按公司过去11年PE均值49倍计算，公司2012年股价可达25元，给予2012年目标价20
元，对应PE为40倍，估值偏低，故继续强烈推荐。
买 入——宏源证券:上调出厂价，利好明年毛利率【2011-12-12】
上调盈利预测：预计2011-2013年收入分别为14.1亿、17.6亿和22亿，YOY分别为30%
、25%和25%；归属于母公司净利润分别为1.8亿、2.8亿和3.8亿，YOY分别为48%、50%
和37%。对应EPS分别为0.29元、0.43元和0.59元。维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:潜力无限好，只待瓶颈破【2011-12-04】
我们预计公司预计2011-13年的EPS为0.30元、0.37元、0.45元，预计未来十二个月合
理价值在13.07元。首次给予“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:原酒交易平台即将开通，经营拐点临近【2011-11-09】
我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.30元、0.44元、0.65元，同比分别增长51%、50
%、45%，未来三年复合增速达49%，维持公司强烈推荐评级，目标价17.6元。
强烈推荐——东兴证券:黄酒龙头新气象，增长拐点已显现，继续强烈推荐【2011-11-09】
预计2011-2013年净利润增速可达58%、56.6%和54%，每股收益为0.32元、0.50元和0.
77元；1997年上市以来PE均值高达49.79倍，给予六个月目标价15元预期，对应2011
年动态PE46.87倍和29.87倍，较当前价位还有30%左右的空间，继续给予“强烈推荐
”评级。
买 入——方正证券:古越龙山进入高增长轨道【2011-11-07】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.31、0.43、0.68元，考虑到公司竞争力提升、行业
地位变化、原酒价值的市场回归，给予6倍市销率对应48倍市盈率，目标价15元，维
持公司买入评级。
强烈推荐——东兴证券:黄酒老大活力四射迎拐点首次强烈推荐【2011-10-26】
初步预计2011-2013年净利润增速可达58%、56.6%和54%，每股收益为0.32元、0.50元
和0.77元；1997年上市以来PE均值高达49.79倍，给予六个月目标价15元预期，对应2
011年动态PE46.87倍和29.87倍，较当前价位还有35%以上空间，故首次予以“强烈推
荐”评级。
强烈推荐——民生证券:实际销售好于财报，经营拐点临近【2011-10-25】
我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.30元、0.44元、0.65元，同比分别增长51%、50
%、45%，未来三年复合增速达49%，维持公司强烈推荐评级，目标价17.6元。
增 持——中信建投:产品结构优化，延续增长态势【2011-10-25】
预计今年全年收入增长20%，净利润增长47%。2011-2012年每股收益分别为0.29元和0
.36元。对应2011年动态市盈率为38倍，处于历史平均水平之下。我们认为在资本市
场弱势情况下，只有公司的高增长才能化解估值风险。我们看好公司的高成长性，维
持“增持”评级。
买 入——方正证券:古越龙山三季报点评【2011-10-25】
考虑到消费升级，黄酒有益健康的消费理念开始深入人心，以及前述公司各项有利发
展因素，预计2011-2013年EPS分别为0.31、0.43、0.68元，对应的PE（10月25日收盘
价）为32、23、14倍，目标价位15元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:主营稳步增长，巩固行业龙头地位【2011-10-25】
预计公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.37、0.55元，根据前交易日收盘价10.93
元计算，对应的动态PE分别是42X、30X、20X，考虑到公司黄酒行业龙头地位，我们
维持“增持”的投资评级。
买 入——方正证券:高增长落到实处，三季度预增50%【2011-10-10】
考虑到消费升级，黄酒有益健康的消费理念开始深入人心，以及前述公司各项有利发
展因素，预计2011-2013年EPS分别为0.31、0.43、0.68元，对应的PE为34、25、16倍
，目标价位15元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:原酒交易平台引发营销模式变革，经营拐点临近【2011-09-13】
我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.30元、0.44元、0.65元，同比分别增长51%、50
%、45%，未来三年复合增速达49%，维持公司强烈推荐评级，目标价17.6元。
买 入——宏源证券:黄酒龙头，拐点显现【2011-08-14】
预计2011-2013年营业收入分别为13亿元、15.7亿元和18.9亿元，同比增速分别为21%
、21%和21%；随着产品结构的不断调整，未来三年毛利率将呈现稳步提升趋势，毛利
率预测值分别为40%、44%和46%；归属于母公司净利润分别为1.74亿元、2.49亿元和3
.29亿元，同比增速分别为40.1%、43.5%和32%，对应EPS分别为0.274元、0.393元和0
.52元。今年7月18日原酒交易平台已正式运营，原酒对公司价值的提升作用将逐渐显
现，首次给予“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:业绩保持快速增长【2011-08-10】
预计公司11、12、13年EPS分别为0.27元、0.34元、0.42元；对应的动态市盈率为48.
50倍，38.28倍、31.30倍。公司上半年经营发展情况好于行业水平，黄酒毛利率进一
步提高。作为国内黄酒行业龙头企业，公司继续保持了高于行业的发展速度。目前公
司估值水平处于合理区间。考虑到即将推出的原酒电子交易平台，我们认为公司原酒
库存估值有望大幅提升，公司中长期发展前景较好，故继续维持公司“跑赢大市”评
级。
谨慎推荐——长江证券:产品结构提升，实现收入和利润快速增长【2011-08-10】
公司作为黄酒行业传统龙头，表现更优于行业平均水平。公司坚持“高端：古越龙山
——中高端：女儿红”双品牌运作，梳理产品层次，提升产品结构，突出“库藏”亮
点。今年上半年已经体现出效果，在销售收入和利润上都实现了快速增长。我们估算
公司2011-2013年的预测业绩分别为0.26元，0.35元，0.49元，维持“谨慎推荐”评
级。
买 入——方正证券:利润增长60%【2011-08-10】
目前消费升级，中高档酒需求进一步扩大，黄酒有益健康的消费理念开始深入人心，
因此我们看好黄酒业和公司发展，预计2011-2013年EPS分别为0.31、0.43、0.68元，
对应的PE为37、27、17倍，目标价位15元，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:产品结构加速调整，原酒交易提升公司价值【2011-08-10】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元，对应的11年动态市盈率
为46.35倍。
增 持——光大证券:产品结构调整正当时【2011-08-09】
预计公司11、12和13年eps分别为0.31元、0.42元和0.59元，复合增长率为40%，我们
首次给予“增持”评级，目标价16元，短期刺激点在交易平台运转。
强烈推荐——民生证券:经营情况超预期，原酒价值被低估【2011-08-09】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.30元、0.41元、0.54元，同比分
别增长53%、36%、34%。考虑到公司未来发展的众多亮点以及按照原酒估值公司真实
价值被大幅度低估，给予公司强烈推荐评级，目标价16.3元。
买 入——广发证券:依托品牌和陈酒资源快速发展【2011-08-05】
预计11-13年公司实现每股收益0.26、0.35、0.48元，我们看好公司良好的资源禀赋
和行业未来的消费升级空间，依托品牌和陈酒资源可获得快速的发展，给予“买入”
的投资评级，值得长期关注。
买 入——方正证券:2011中期业绩预增60%【2011-07-05】
随着黄酒养生的观念逐步得到消费者的认可，行业供大于求的局面得到改观，我们认
为公司盈利能力将稳步提升，预计2011年-2013年EPS分别为0.31、0.43、0.68元，目
标价位15元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:一季度利润同比增长57.57%【2011-04-21】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24、0.3和0.39元，公司昨日的收盘价为12.
28元，对应的动态PE分别为51X、41X和31X，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——方正证券:一季度业绩高增长【2011-04-20】
随着黄酒养生的观念逐步得到消费者的认可，行业供大于求的局面得到改观，我们认
为公司盈利能力将稳步提升，预计2011年-2013年EPS分别为0.31、0.43、0.68元，目
标价位15元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:毛利率提升费用率压缩，旺季净利润快速增长【2011-04-20】
我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.24元，0.32元，0.40元，维持“谨慎推
荐”评级。
增 持——东海证券:毛利率略有下滑，长期看好女儿红品牌效应【2011-04-08】
随着公司产品结构的优化和女儿红品牌效应的提升，公司未来业绩增长可期。我们给
予公司增持评级，预计2011-2012年每股收益为0.26、0.35元。
增 持——中信建投:增长强劲，符合预期【2011-04-08】
2011年预计全年实现营业收入13亿元，同比增长20%，利润总额1.98亿元，同比增长2
5%。预测2011-2013年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.42元，给予2011年48倍市
盈率，6个月目标价为13.8元。
增 持——天相投顾:调整产品结构，战略更明晰【2011-04-08】
预计公司2011-2013年的EPS分别是0.25、0.34、0.44元，根据2011年4月8日收盘价12
.17元计算，对应的动态PE分别是48X、36X、28X，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:收入快速增长缘于产品结构优化以及并表影响【2011-04-07】
我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.24元，0.31元，0.39元，维持“谨慎推
荐”评级。
买 入——方正证券:国粹黄酒营销出价值【2011-03-21】
公司公告2010年业绩预增60%以上，每股收益0.2元以上，业绩的增长缘于公司黄酒销
售量价齐升。我们认为公司将整合公司内部资源，预计公司2010-2012年EPS为0.21、
0.32、0.48元，结合公司原酒价值和其他两大预期，我们认为公司具有持续向好的良
好预期，给予“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:2010年公司业绩预增60%以上【2011-01-11】
2010年度公司酒类销售收入同比大幅增长，产品提价提升毛利率水平，归属于母公司
所有者的净利润同比增幅在60%以上。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.22元、
0.29元、0.35元，对应目前股价PE分别为59倍、44倍、37倍。维持“谨慎推荐”评级
。
谨慎推荐——长江证券:品牌定位清晰，上海市场率先进行产品升级显成效【2010-11-03】
公司收购女儿红以后产品结构进一步完善，品牌定位清晰。今年以来公司对各档次产
品提价，同时在上海市场率先推进产品升级和市场拓展，提升产品附加值带来的好处
已经逐步呈现。我们期待公司在全国逐步推进产品结构提升和市场渠道的拓展，进一
步提升品牌力和产品档次。公司激励机制仍旧是有待改进和提升的方面，积极开拓市
场与推进产品升级的投入持续性有待考察。预测公司2010-2012年每股收益分别为0.2
2元、0.29元、0.35元，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:2010年公司看点较多【2010-10-25】
定向增发限售股于2011年3月17日上市流通，为使限售股东顺利解禁，公司可以通过
原酒销售、搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒2010年增长20%达到7
.8亿元；加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入，我们估算总收入将
达到11.6万元。预计公司10年和11年分别实现EPS0.31和0.33元，维持推荐的投资评
级。
中 性——中金公司:古越龙山2010年三季度业绩超预期【2010-10-22】
2010-2011年市盈率分别73.9倍和72.4倍，估值较高，维持“中性”评级。自今年一
季度以来我们持续提示古越龙山的交易性机会，股价已有大幅度上涨。目前，定向增
发价格距离当前价格有60%的升水，在定向增发解禁前，建议投资者持续关注其交易
性机会。
增 持——天相投顾:迈出提价第二步【2010-10-22】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.2元、0.25元和0.28元，当前公司的股价为1
4.02元，对应的PE分别为72X、57X和50X，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:黄酒销售增长，产品提价推动毛利率提升【2010-10-21】
预计公司10-12年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.35元，对应目前股价PE分别为6
4倍、48倍、40倍。维持“谨慎推荐”评级。
持 有——广发证券:品牌价值突出，成长性还需观察【2010-09-30】
预计2010-2012年每股收益0.20、0.22、0.28元，公司品牌价值十分突出，但营销宣
传投入的效果还需观察，业绩爆发式的增长还为时尚早，暂时给予“持有”的投资评
级，值得长期关注。
增 持——东吴证券:整合营销推动基本面显著改善【2010-09-28】
公司完善内部管理、理顺销售体系将推动品牌、资源等整合优势将逐渐转化为业绩。
预计公司2010-2011年每股收益分别为0.21元，0.25元，并存在超预期的可能；考虑
二十多万吨原酒的稀缺性和业绩持续改善预期提供估值支撑，我们维持“增持”评级
。
增 持——海通证券:黄酒主业提价向好，基本面持续改善中【2010-09-13】
上半年公司净利率为10%，略低于去年同期11.5%的水平，主要在于去年同期有原酒交
易直接贡献业绩所致，但在公司上半年持续提价的背景下，尤其是10月1日公司即将
提高主打产品10%的情况下，我们认为下半年公司毛利率和净利率均将会有所提高。
预计公司2010年EPS为0.28-0.3元，2011年EPS为0.4元的水平，分别同比增长104%和4
2%。若给予公司2011年40倍PE，我们上调年初目标价12元，给予其16元目标价的水平
，给予“增持”评级。短期公司产品持续提价应是公司趋势性投资机会的良好开始。
中 性——国元证券:整合效应初步显现，业绩低于预期【2010-08-13】
预计2010-2011年EPS分别为0.21元和0.27元对应当期股价（11.69元）的估值水平分
别为56x、43x。与其他酒类上市公司进行比较，公司估值偏高。因此给予公司“中性
”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:期待公司营销加强提升业绩【2010-08-12】
公司收购女儿红以后逐步完成品牌、渠道、营销网率等内部资源整合。下半年我们期
待公司加强销售以及营销网络建设为公司业绩增长提供支撑。我们预计公司2010~201
2年每股收益分别为0.20元，0.27元，0.32元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:女儿红快速拉升公司业绩【2010-08-12】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.18元、0.21元和0.24元，当前公司的股价为
11.52元，对应的PE分别为62X、55X和48X，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长城证券:2010年公司看点较多【2010-05-24】
定向增发限售股于2011年3月17日上市流通，为使限售股东顺利解禁，公司可以通过
原酒销售、搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒2010年增长20%达到7
.8亿元；加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入，我们估算总收入将
达到11.6万元。预计公司10年和11年分别实现EPS0.31和0.33元，给予推荐的投资评
级。
增 持——中信建投:进入经营转折期【2010-05-14】
我们预计2010年摊薄后每股业绩为：0.21元/股、0.29元/股和0.36元/股。绝对2010
年和2011年动态估值分别为54.76倍和39.66倍，已经不低。但相对于酿酒板块其他股
票估值水平依然不高。我们认为在资本市场弱势情况下，只有公司的高增长才能化解
估值风险。公司估值会随着业绩增长出现分化，较高增长公司具有高估值。古越龙山
有四大投资价值：一是未来两年的较高增长确定性较强（黄酒消费恢复趋势与公司定
增股份在2011年解禁因素）；二是公司看中自己的行业地位，以金枫为标的的竞争方
向也推动公司保持收入和利润的增长幅度；三是公司目前品牌战略清晰，且市场准备
充分，具备业绩较高增长的实力；四是公司大量原酒储备是很好的收入和业绩调节器
。
增 持——宏源证券:与女儿红整合进行中，营业外收入增厚业绩【2010-05-10】
2010年营业外收入和女儿红并表因素可能成为公司业绩增长的重要来源；作为“国粹
黄酒”的代表，公司有极强的品牌价值和天价原酒库存，值得长期看好；但外省市场
开拓尚需一段较长的过程，因此公司内在价值的释放还需等待。预计2010年、2011年
公司黄酒业务每股收益达到0.22元和0.27元，考虑到营业外收入增长，维持对公司“
增持”的投资评级。
增 持——中信建投:分析师上市公司调研情况反馈表【2010-05-06】
我们预计，2010～2012年公司实现销售收入11-12亿元，每股收益0.21、0.294和0.36
元，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:步步为营，等待腾飞【2010-04-12】
2010 年业绩预测：根据年报披露，公司 2010 年计划增加收入到9.25 亿元，增幅 2
5%，成本增加20%，将增加归属母公司的净利润约28%。此外公司还有果酒厂搬迁应收
补偿款约 1300 万元，预计第一酿酒厂搬迁费用补偿会在2010年收到。因此公司净利
润增长预计将超过 30%，每股收益0.20 元以上。
增 持——海通证券:黄酒主业趋势向好，基本面持续改善中【2010-04-12】
我们预计公司 2010-2011 年将实现总收入为 10.37 亿和 12.96 亿，分别同比增长
40%和 25%。同时，预计公司综合毛利率在 2010-2011 年分别为 44.7%和 47.8%，假
设其他费用率保持不变，公司 2010-2011 年将实现 EPS分别为 0.28 元和0.4 元，
分别同比增长 104%和 42%。若给予公司 30倍 PE，对应股价可以达到12 元，给予“
增持”评级。
增 持——中信建投:步步为营，等待腾飞【2010-04-09】
2010 年业绩预测：根据年报披露，公司 2001 年计划增加收入到9.25 亿元，增幅 2
5%，成本增加20%，将增加归属母公司的净利润约28%。此外公司还有果酒厂搬迁应收
补偿款约 1300 万元，预计第一酿酒厂搬迁费用补偿会在2010年收到。因此公司净利
润增长预计将超过 30%，每股收益0.20 元以上。此外公司 2009 年美元预售款达到1
0742元，折合人民币 73619万元，比期初的752 万美元有巨幅增加。这预示着 2010
年公司黄酒海外销售将有很大起色。
中 性——中金公司:定向增发带来持续交易性机会【2010-04-09】
2010-2011年市盈率分别47.1 倍和46.2倍，维持“中性”评级，自今年一季度以来我
们持续提示古越龙山的交易性机会，因为定向增发价格距离当前价格仅有15％的升水
，未来管理层有持续做高业绩动力，建议投资者关注。
增 持——天相投顾:女儿红，会更红【2010-04-09】
公司从绍兴黄酒投资有限公司收购女儿红剩余的95%的股份有助于公司对绍兴黄酒资
源和品牌的整合。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.22元和0.25元，当前公
司的股价为10.15元，对应的动态PE分别为45X、40X，公司09年原酒销售情况不乐观
，10年销售有望大幅提升，另外公司非公开发行刚刚完成， 10年有释放业绩的动力
，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:股票或有交易性机会【2010-01-20】
我们上调公司 2010 年盈利预测至每股收益 0.24 元，当前股价所对应的 2010-2011
年预测市盈率分别为 42.6 倍和 41.9倍，处在行业高端，我们维持“中性”评级不
变，但提示管理层或有做高 2010 年业绩动力，从而可能带来股票交易性机会。
中 性——中金公司:09三季度业绩回顾【2009-10-23】
公司对应 09-10 年市盈率分别为46.6 倍48.3 倍，高于行业平均水平。公司黄酒业
务短期难以实现快速增长，且制约长期发展的营销理念问题短期难以突破，加之估值
过高，我们维持“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 3616.5｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方绍兴咸亨集团股份有限公司,北京咸亨酒 ｜
｜ ｜店管理有限公司,绍兴旭昌科技企业有限公司等发生销售产品或 ｜
｜ ｜商品,购 买 原材料,其他的日常关联交易，预计交易金额为3616｜
｜ ｜.50万元。20140423：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-08 ｜ 3864.05｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2012年公司预计与关联方中国绍兴黄酒集团有限公司,绍兴咸亨 ｜
｜ ｜集团股份有限公司,北京咸亨酒店管理有限公司等公司发生采购 ｜
｜ ｜原材料,销售产品或商品等日常关联交易，预计交易金额为8516.｜
｜ ｜5万元。20130426：股东大会通过20140308：2013年度公司与上 ｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为3864.05万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-03-19 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜近日，本公司收到控股股东中国绍兴黄酒集团有限公司（以下简｜
｜ ｜称“黄酒集团”）的通知，称其股权结构已发生变动，现就具体｜
｜ ｜情况公告如下：黄酒集团根据绍兴市国资委《关于同意将市国资｜
｜ ｜委持有黄酒集团部分股权无偿划转的批复》（绍市国资产〔2013｜
｜ ｜〕72号文）办理了股权划转事宜，批复主要内容如下：绍兴市国｜
｜ ｜资委同意将持有的黄酒集团49%股权无偿划转给绍兴市交通投资 ｜
｜ ｜集团有限公司（以下简称“交投集团”）。上述股权划转后，黄｜
｜ ｜酒集团注册资本仍为16,664万元，其中绍兴市国资委持有黄酒集｜
｜ ｜团51%股权，交投集团持有黄酒集团49%股权。 ｜
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