☆风险因素☆ ◇600230 沧州大化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:TDI依然在前行路上【2013-04-21】
我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元，尿素业务为公司提供业
绩安全边际；我们依然看好TDI业务2013年的表现，核心逻辑在于行业无重大产能投
放。按照公司13.5万吨权益产能测算，TDI每上涨1000元，可增厚EPS0.39元，公司是
TDI的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:持续扩大TDI领域的优势【2013-02-07】
我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元，尿素业务为公司提供业
绩安全边际；我们依然看好TDI业务2013年的表现，核心逻辑在于行业无重大产能投
放。按照公司13.5万吨权益产能测算，TDI每上涨1000元，可增厚EPS0.39元，公司是
TDI的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:2012年完美收官，维持推荐【2013-01-24】
我们预测2012-2014年每股收益分别为1.14、1.30和1.50元，待一季度停气影响因素
消除后，公司将重新回到正常水平；按照公司13.5万吨权益产能测算，TDI每上涨100
0元，可增厚EPS0.39元，公司是TDI的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:公开增发，继续耕耘TDI主业【2012-12-20】
我们预测公司2012-2013年每股收益分别为1.41、1.72元，目前股价13.77元，对应市
盈率分别为10、8倍，维持对公司的推荐评级。
中 性——宏源证券:双高点下机会难持久【2012-12-10】
我们预测公司2012-2013年的EPS分别为1.03、0.80元/股，明年0.80元的业绩依然是
不错的假设下计算的。对应目前的估值是13X和17X，总体认为双高点下机会难以为继
，中性评级。
增 持——国海证券:产品量价齐升带来业绩大幅增长【2012-10-18】
2013年尿素业务盈利能力有较大幅度下降空间，TDI产量增长，整体盈利跟今年变动
不大。新增16万吨离子膜烧碱产能，可增加净利润7000万元左右。预计公司2012-201
3年每股收益分别为1.35元、1.24元，对应PE为13.3倍和14.5倍。公司四季度盈利能
力达到峰值后面临回落压力，2013年增长不确定性较大，下调公司评级至“增持”评
级。
推 荐——长江证券:TDI表现出色，带来业绩同比增长650%【2012-10-17】
我们维持前期对沧州大化2012-2013年1.52、1.96元的盈利预测，目前股价17.98元，
对应PE为12、9倍，我们判断公司四季度业绩受益于TDI价格上涨，将依然处于盈利扩
大期，我们维持之前深度报告及系列报告中对行业及公司的看法，继续推荐。
推 荐——长江证券:业绩再次超预期，上调盈利预测，继续推荐【2012-10-10】
我们上调沧州大化2012-2013年每股收益为1.52、1.96元，目前股价15.09元，对应PE
为10、8倍，公司将收益于TDI价格上涨，我们维持之前深度报告及系列报告中对行业
及公司的看法，继续推荐。
推 荐——长江证券:尿素、TDI齐向好，带来中报大幅增长222.30%【2012-08-29】
我们维持之前对公司2012-2014年每股收益0.76、0.89和1.20元的盈利预测，对应目
前股价市盈率分别为16、13和10倍，尿素业务给公司提供业绩安全边际，TDI业务为
公司业绩提供高弹性，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:中报业绩增长200%以上，维持推荐【2012-07-20】
我们维持之前对公司2012-2014年每股收益0.76、0.89和1.20元的盈利预测。尿素业
务给公司提供业绩安全边际，TDI为公司业绩提供高弹性。维持对公司的“推荐”评
级。
推 荐——长江证券:7万吨TDI项目投产，进一步提升公司地位【2012-05-20】
我们维持之前对公司2012-2014年每股收益0.76、0.89和1.20元的盈利预测。上半年
尿素行业超预期的表现将给公司提供业绩安全边际，而TDI向好的局面无疑可为公司
提供业绩高弹性。维持对沧州大化的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:TDI和尿素齐给力，推荐评级【2012-04-24】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.76、0.89和1.20元，尿素业务为公司提
供业绩安全边际；此外，TDI行业中长期处于底部提升，有望改善公司2012年盈利能
力，我们测算，TDI价格上涨1000元，公司2012年每股收益增厚0.19元。基于此，我
们给予沧州大化“推荐”评级。
推 荐——长江证券:一季度业绩超预期，推荐评级【2012-04-18】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.76、0.89和1.20元，尿素业务为公司提
供业绩安全边际；此外，TDI行业中长期处于底部提升，有望改善公司2012年盈利能
力，我们测算，TDI价格上涨1000元，公司2012年每股收益增厚0.19元。基于此，维
持我们在2012年3月26日《TDI反倾销调查，利好国内TDI企业》报告中对沧州大化“
推荐”评级。
中 性——宏源证券:全球产能扩张仍需时间消化【2011-07-10】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31、0.32、0.41元/股。公司TDI产能虽然在20
12年达到12万吨，较2011年8万吨大幅增加，但由于产能扩张太快，我们把TDI毛利率
水平从12%下调至10%左右。按此预测，公司2011-2013年对应PE水平在40X左右，给予
中性的投资评级。
买 入——广发证券:关注亚运会前后TDI季节性涨价机会【2010-08-30】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.60元、0.79元。按照目前股价14.14
元计算，对应动态市盈率分别为28.28倍、23.57倍和17.90倍，并不具备太大估值优
势。但我们预测在广州亚运会危化品限运的背景下，9月旺季出现短期供不应求的概
率较大，存在短期交易性机会，给予“买入”评级，一年内目标价17.00元。
推 荐——华泰证券:TDI产品盈利能力大幅回升【2010-08-06】
盈利预测结果表明，2010、2011年公司每股收益分别为0.69、1.05元，对应市盈率水
平分别为19.6、13.0倍，从估值水平来看，目前估值偏低，给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:产业转型,争做国内TDI 龙头【2010-08-06】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别0.61元、0.81元和0.95元，对应动态市盈率
分别为22倍、16倍和14倍。我们看好公司TDI产品的发展前景，维持“增持”的投资
评级。
中 性——安信证券:都是TDI惹的祸【2010-08-06】
鉴于TDI价格大幅低于我们预期，以及该产品的长期盈利能力面临下滑，此外，尿素
业务又将面临天然气的长期提价趋势，我们大幅下调2010年、2011年公司盈利预测约
80%，预计2010年、2011年EPS0.34元、0.53元，按照2011年25倍估值，12个月目标价
13.25，下调投资评级至中性--A。
中 性——渤海证券:国内TDI扩产迅速，盈利将回归合理水平【2010-05-18】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.64、0.70、0.66元/股，2010年动态PE为18.
95X，公司主营业务是尿素与TDI，其中尿素总体产能供过于求，未来价格大幅走高的
概率并不大，而TDI由于未来几年国内扩产迅速，价格与毛利率水平将会从高位逐渐
回落至合理区间，在目前对上述预期没有改变的情况下，我们给予公司中性的投资评
级。
持 有——中银国际:沧州大化一季度净利同比增长 112%【2010-04-20】
我们预计二季度公司业绩有望保持在一季度水平。目前我们维持公司 2010年每股盈
利 0.8元的预测不变，该股目前估值相当于 22倍 2010年预期市盈率，估值合理，维
持持有评级。
增 持——天相投顾:TDI量价齐增促业绩大幅增长【2010-04-20】
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为0.60 元、0.84 元和1.24元，对应动态 PE
分别为30 倍、21倍和 14 倍，估值较为合理，新增项目具有长期成长性，维持“增
持”的投资评级。
增 持——金元证券:09年业绩低于市场预期，未来TDI量价齐拉动业绩反转【2010-03-11】
09年业绩低于市场预期，未来TDI量价齐拉动业绩反转。
持 有——中银国际:公司盈利能力低于预期【2010-03-08】
公司 2009年由于受到金融危机和年底遭遇天然气供应停止的双重影响，主营收入和
净利同比分别下降 13%和60%，但同时我们也看到其 TDI生产成本高于我们原来预期
，虽然 2010年由于新建 5万吨 TDI装置贡献，公司盈利将大幅反转，但幅度可能低
于我们预期，考虑估值因素，我们将公司评级下调至持有，目标价格下调至 20.00元
。
增 持——天相投顾:产品跌价和长期停工拖累业绩，未来还看TDI 扩产【2010-03-08】
预计公司2010、 2011年每股收益分别0.60元和 0.84 元，以 3 月 5 日收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为 31 倍和 22 倍。目前估值略高，但鉴于公司 TDI 产品
发展前景较好，维持“增持”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:TDI价格将决定公司业绩【2010-03-06】
对公司而言，TDI价格波动对业绩影响弹性很大，虽然我们看好 TDI的价格走势，但
是目前价格还处于盘整状态。暂时给予公司“跑赢大市”评级。
增 持——申银万国:TDI 有望量价齐升，高价格弹性成就公司价值【2009-11-24】
我们认为公司存在趋势向上的投资机会， 预计09、 10和11年EPS分别为0.28、1.11
和 1.30元，目前公司股价为 20.93 元，对应09、10 和11年的 P/E 分别为 75、19
和 16 倍。考虑到 TDI 行业景气复苏和公司的高弹性，我们给予 10年 25 倍的 PE
，对应目标股价为 27.82元，相比目前股价还有 33%的上涨空间，给予增持评级。
增 持——天相投顾:尿素装置大修，导致三季度小幅亏损【2009-10-31】
预计公司 2009-2011 年每股收益分别为0.33 元、0.62 元和0.80元，以 10 月29 日
收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 53 倍、28 倍和 21 级。估值偏高，鉴于公
司 TDI 产品发展前景较好，维持“增持”的投资评级。
增 持——国海证券:业绩低于预期，未来增长主要来自于新建TDI项目【2009-10-30】
我们预测公司 2009、2010、2011 年EPS分别为0.245 元、0.610 元和 0.802，目前
公司动态市盈率为 70.65、 28.31、21.54 左右，考虑到2010年新建TDI装臵投产，
公司业绩有望迎来显著增长，我们首次给予沧州大化“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:TDI行情多对应国内装置的集中检修期【2009-10-29】
我们经过测算，公司 2009年~2011年的 EPS分别为 0.266，0.479，0.655元，当前股
价为 17.30元，65，36，26。我们维持“谨慎推荐”的评级。
买 入——安信证券:5 万吨 TDI 试车成功【2009-09-01】
我们保守假设2010年TDI的含税均价为30000元/吨，新建5万吨按照80％的开工率，产
量是4万吨，原有3万吨TDI达产，考虑到再建6万吨DNT对成本降低的贡献， 则2010年
TDI贡献每股收益1.50元，同时考虑到2010年天然气涨价的可能， 我们保守估计尿素
业务每股收益0.20元，则2010年的每股收益为1.70元，维持“买入-A”评级，六个月
目标价为33元。
买 入——渤海证券:业绩略低于预期【2009-08-17】
预计公司 09、 10年每股收益 0.55元、 0.98元， 给予公司“买入”的投资评级。
目标价 25元。
谨慎推荐——长江证券:TDI 新建项目即将投产恰逢涨价好机遇【2009-08-17】
我们预计公司新建 5 万吨/年 TDI 项目预计 09 年下半年投产，新 TDI 装置 2009
年贡献较小的产量，预计 09 年公司TDI 全年产能为 3 万吨左右，考虑到 09 年全
年 TDI 均价低于 08 年，暂不考虑拟建设的 10 万吨/年 TDI 项目，尿素09年c10年
产量均为 56万吨，毛利率稳定在合理水平，我们预测公司 09年10年11年EPS分别为
0.563元0.844元c1.101元，目前股价对应于 09年、10年、11年动态 PE为 36.7、24.
5和 18.8左右，维持前期“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:沧州大化：TDI 行业拐点显现【2009-08-17】
提高评级至“买入-A”，上调盈利预测和目标价：我们假设新建的5万吨TDI2009年下
半年处于开工调试期，不产生盈利贡献，但是原有3万吨TDI的盈利超出预期，我们提
高09年公司的每股受益至0.49元。我们保守假设2010年TDI的含税均价为30000元/吨
，聚海子公司按照80％的开工率，产量是4万吨，原有3万吨TDI达产，考虑到再建6万
吨DNT对成本降低的贡献，则2010年TDI贡献每股收益1.50元， 同时考虑到2010年天
然气涨价的可能， 我们保守估计尿素业务每股收益0.20元，则2010年的每股受益为1
.70元，提高评级至“买入-A”，TDI按照2010年20倍目标PE，尿素按照2010年15倍目
标PE，提高六个月目标价为33元。
买 入——渤海证券:受益于 TDI价格回升【2009-08-03】
国际尿素价格连续三周反弹，推动了我国的出口，我国尿素价格开始企稳回升，我们
认为未来随着粮食价格的提高以及天然气价格的回升，尿素价格将不断回升。 预计
公司 09、10 年每股收益 0.59 元、0.98 元，给予公司“买入”的投资评级。目标
价 20 元。（公司 10 年业绩敏感性分析见报表后）
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-11 ｜ 31064｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方沧州大化集团有限责任公司,沧州百利塑 ｜
｜ ｜胶有限公司,沧州大化联星工贸有限公司等发生采购货物,销售货｜
｜ ｜物,租赁费,接受劳务等的日常关联交易，预计交易金额为31064 ｜
｜ ｜万元。20140320：股东大会未通过20140611：董事会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 27464｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联沧州大化集团有限责任公司,沧州百利塑胶 ｜
｜ ｜有限公司,沧州大化联星工贸有限公司等发生采购货物,销售货物｜
｜ ｜,租赁费,接受劳务等的日常关联交易，预计交易金额为27464万 ｜
｜ ｜元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
