☆风险因素☆ ◇600387 海越股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东方证券:宁波项目风险可控，上调盈利预测【2013-06-02】
综上所述，我们上调公司2013-2015年每股收益预测至0.27、1.15、1.53元（原预测
为0.14、0.94、1.44元）。参照行业平均估值水平，给予公司2014年17倍市盈率，目
标价从16元上调至20元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:项目如期推进，新增发助力持续成长【2013-05-24】
维持海越股份2013/14年EPS预测0.58/0.96元，并给予15年EPS预测1.25元，13-15年
三年复合增速超过47%，当前股价对应2013/14/15年PE分别为24/15/11倍，维持“买
入”评级。
增 持——中信建投:项目全力以赴，异辛烷销售及定价进一步落实【2013-05-23】
我们谨慎预期，明年公司异辛烷产量40万吨，吨净利1500元，丙烷脱氢30万吨，吨净
利600元，上市公司股权51%，两项合计上市公司净利3.9亿，EPS超过1元，再考虑正
丁烷、甲乙酮等的贡献，预计2014年每股收益1.2元左右问题不大，目前股价对应明
年11倍左右估值，在丙烷脱氢公司中相对便宜。我们预计公司2013-14年每股0.16和1
.20元，建议增持。
买 入——东方证券:LPG项目资金保障充分，有望顺利投产【2013-03-27】
因此我们依然看好公司长期发展。维持公司2012-2014年每股盈利预测0.19、0.14、0
.94元，并参照行业平均估值水平，给予14年17倍市盈率，对应目标价16.00元，维持
公司买入评级。
推 荐——华创证券:待到转型成功时、梦想成真【2013-03-21】
我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为0.60元、1.04元，公司对应2013年和201
4年PE为25倍和15倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:向2013年底的全面转型全速前进【2013-03-14】
我们认为，今年将是公司向大石化转型、实现脱胎换骨的一年。今年，收到诉讼赔偿
款、处理股权投资、涉房资产等非经常性将为公司贡献一个相对可观的业绩，2014年
，丙烯、异辛烷将开始放量，实现公司在石化领域成长的第一步。我们预计公司2012
-14年每股0.09、0.47和1.30元，近期股价的调整使公司估值优势有所凸显，建议增
持。
买 入——东方证券:全球乙醇汽油有望显著增长，将利好海越股份【2013-02-27】
因此我们看好公司未来发展，维持公司2014年盈利预测0.94元。并根据可比行业2014
年17倍市盈率，维持16.00元目标价，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:美国异辛烷需求旺盛，利好海越股份【2013-02-18】
我们维持公司2012-2014年每股盈利预测0.19、0.14、0.94元，并参照行业平均估值
水平，给予14年17倍市盈率，对应目标价16.00元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:LPG重心下移利好海越股份【2013-01-27】
按照丙烷脱氢装置2014年全年70%开工率计算，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0
.10/0.22/1.30元，给予公司增持评级，目标价13元。
推 荐——银河证券:清洁汽油受益最大的石化小巨人【2013-01-08】
公司业绩即将迎来转折点，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.75元和1.
11元，上调至“推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:百万吨C4潜在需求奠定燃油税新政最大受益股地位【2012-12-31】
我们上调公司2014年盈利预测，预计公司2012-14年每股0.09、0.14和1.30元，按201
4年10倍计，目标价格13元，关注岁末年初带来的估值切换效应和前期反弹带来的补
涨需求，建议增持。
增 持——宏源证券:战略布局页岩气，C4仍是根基【2012-12-21】
公司12~14年的每股收益分别为0.17、0.21以及1.11元，调低评级为“增持”。
增 持——中信建投:液化气综合利用力争先筹【2012-11-13】
2012-13年，公司的盈利可能主要来自现有的房地产和成品油销售等业务，2014年起
，大石化项目将贡献非常可观的盈利。我们预计公司2012-14年每股收益0.09、0.14
和0.94元，建议增持。
增 持——山西证券:正处业务转型期，LPG深加工项目进展顺利，业绩释放周期较长【2012-11-05】
我们预计2012年公司营业收入约为17.79亿元，实现净利润1.85亿元。当前市盈率水
平为20.25倍，如果2014年公司LPG深加工项目完全达产，预计市盈率水平将在10倍以
内。考虑到LPG深加工项目建设周期具有一定的不确定性，暂评级为“增持”。
买 入——中信证券:项目稳步推进，关注四季度潜在股权出售【2012-10-26】
我们坚定看好C4深加工／丙烷脱氢制丙烯产业链，及异辛烷市场前景。建议关注四季
度公司部分解禁长期股权投资出售可能带来的收益。维持2012/13/14年每股盈利0.19
/0.19/0.96元的预测，当前价9.99元，对应2012/13/14年49/49/10倍PE，维持目标价
12.54元及“买入”评级。
买 入——中信证券:站在转型腾飞的起点上【2012-09-11】
公司未来将变身为LPG深加工企业。2014～2015年是LPG化工项目的业绩释放期。预计
2012/2013/2014/2015年EPS(未摊薄)0.19/0.19/0.96/1.25元，2012-2015年复合增长
率88%，可比公司2012～2015年平均PEG为0.53倍。考虑公司异辛烷项目为国内上市公
司中独有，且其拥有CDALKY工艺的部分权益未来可能带来潜在收益，给予一定估值溢
价；此外，我们对2012-13年的业绩预测中未考虑房地产业务剥离等一次性损益，因
此今明两年其业绩超预期可能性较大。综合考虑，按照2012年0.75倍PEG，给予公司
目标价12.54元，给予“买入”评级，随着项目推进及业绩预期的进一步提升确认，
我们认为目标价仍有较大提升空间。
买 入——宏源证券:宁波海越超预期，增发可能加大【2012-07-01】
公司碳四深加工项目进展快于预期，看好增发通道打开，维持“买入”评级。公司12
~14年的每股收益分别为1.78、0.71以及1.48元。考虑到到当前股价和定增价格的差
距以及公司定增的必要性，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:业绩低于预期、LPG项目有序推进【2012-04-28】
我们不考虑地产业务（环球中心）出售的情况，下调2012-2013年业绩至0.12元、0.2
0元。同时，新业务LPG深加工项目将于2013年底完工，以半年的调试期测算，2014年
将贡献业绩0.7-1元。我们鉴于公司未来大石化项目的前景，维持“增持”评级，目
前股价对应2014年PE10倍，安全边际较高。
买 入——宏源证券:醚后碳四最佳利用模式的先行军【2012-01-09】
公司11~13年的每股收益分别为0.23、1.14以及0.64元，当前股价9.4元。预计醚后碳
四深加工项目14年达产，保守估计，达产后公司每股收益大体能够维持在2元左右。
给予“买入”评级，目标价15元。
买 入——东方证券:申科股份顺利过会，海越创投项目再有收获【2011-09-21】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
买 入——东方证券:化工码头合作协议签署，利好海越石化项目未来【2011-09-15】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价21元。
买 入——东方证券:赞宇科技顺利过会，海越创投项目再下一城【2011-09-02】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
中 性——东北证券:下调评级至中性【2011-08-25】
展望后市，138万吨丙烯与混合碳四利用项目和大猫岛项目将是公司工作的重点，两
个项目的实施进程基本符合预期。基于公司投资收益兑现进度不如预期，因此，再次
调低公司2011、2012年的业绩预测至，EPS分别为0.35元和0.50元。基于公司股票价
格的相对收益基本已经实现，因此，调低对公司股票的投资评级至“中性”。
买 入——东方证券:与中石油合作协议签署，标准着大猫岛项目正式启动【2011-08-25】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
买 入——东方证券:技术转让协议再下一城，利好公司未来发展【2011-08-09】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
买 入——东方证券:技术转让协议签署，标志大石化项目正式启动【2011-08-05】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
买 入——方正证券:大石化项目牵手lnmmus，技术最优【2011-08-04】
在不计算大石化项目、假设年内房地产业务退出以及分批付款的前提下，我们根据总
体业务预测，调整2011~2012年的EPS（未摊薄）分别为0.55元和0.77元，维持公司“
买入”评级，看好公司未来的业绩增长。
买 入——东方证券:受益“舟山新区”成立，海越贷款协议顺利签订【2011-07-19】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标股价为21元。
买 入——东方证券:成功购得建设用地，利好海越股份未来发展【2011-07-11】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
买 入——东方证券:舟山群岛新区获批，利好海越股份未来发展【2011-07-08】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，维持公司买入
评级，目标价为21元。
买 入——东方证券:宁波热电项目实施，保证海越股份未来能源供应【2011-07-05】
我们维持公司2011-13年摊薄后1.16元、1.56元、1.76元的盈利预测，并维持目标股
价为21元及买入评级。
买 入——方正证券:宁波热电项目为大石化项目护航【2011-07-05】
在不计算大石化项目以及假设年内房地产业务退出的前提下，我们根据总体业务预测
，调整2011~2012年的EPS（未摊薄）分别为0.55元和0.77元，对应动态PE为24、17倍
，维持公司“买入”评级，看好公司未来的业绩增长。
买 入——方正证券:果断转身，石化巨头不是梦【2011-05-19】
在不计算大石化项目以及假设年内房地产业务退出的前提下，我们根据总体业务预测
，调整2011~2012年的EPS（未摊薄）分别为0.55元和0.77元，对应动态PE为24、17倍
，维持公司“买入”评级，看好公司未来的业绩增长。
买 入——东方证券:化茧成蝶，崛起中的LPG深加工龙头企业【2011-05-19】
根据我们对于未来几年一次性收益和大石化及大猫岛项目达产后的盈利假设，我们预
计公司11-16年摊薄后EPS分别为1.16元、1.56元、1.76元，2.4元、4.8元和5.4元。
依照DCF法测算，我们预计公司的合理股价为21元，首次给予公司买入评级。
增 持——华泰联合:新的起点、新的征程【2011-05-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.25元、0.37元、0.53元，维持公司的“增持”
评级。公司未来三年盈利能力提高将来自于地产和创投业务进入投资回报期，而新业
务LPG深加工项目可能从2014年才开始贡献业绩。
买 入——方正证券:新业务的超越发展【2011-05-17】
在不计算大石化项目以及假设年内房地产业务退出的前提下，我们根据总体业务预测
，调整2011~2012年的EPS（未摊薄）分别为0.55元和0.77元，对应动态PE为24、17倍
，维持公司“买入”评级，看好公司未来的业绩增长。
推 荐——兴业证券:战略转型，打造新型石化企业【2011-04-28】
公司业务正发生重大的战略转型，未来将形成以石化生产为主，创投及油品贸易为辅
的业务结构。在石化项目建成前，公司依靠投资收益的逐年释放，经营业绩将较为稳
定，以此次增发完成后的总股本（假设增发6800万股）计算，预计公司2011，2012的
每股收益分别为0.39元，0.54元。项目投产后，参照公司的预测，以增发后的总股本
计算，石化项目将新增EPS1.5元左右。我们认为公司现有业务稳定，新型炼化项目技
术路线可行，产品结构合理，具有较强盈利能力，给予“推荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:大石化转型开始起步，创投项目进入回报期【2011-03-14】
预计公司2010年-2012年EPS分别0.15元、0.26元和0.35元，目前股价具有一定的安全
边际；考虑公司未来几年的广阔发展前景，我们首次给予“增持”评级。
买 入——方正证券:海越股份，超越自我【2011-03-13】
在不计算大石化项目的前提下，我们根据总体业务预测，2010~2012年的每股收益分
别为0.30元、0.38元和0.45元，我们将海越股份的投资评级定位为“买入”。
推 荐——东北证券:LPG深加工项目是长期看点【2011-03-04】
基于两种估值分析，给予公司股票的目标价格为18.00元，对应2010年、2011年、201
2年预期P/E值分别为128.57倍、22.50倍和17.31倍。给予公司股票“推荐”的投资评
级。
买 入——方正证券:海越股份调研简报【2011-03-03】
在不计算大石化项目的前提下，我们根据总体业务预测，2010~2012年的每股收益分
别为0.30元、0.38元和0.45元，我们给予海越股份的投资评级为“买入”。
增 持——华泰联合:主业转型初露端倪【2011-01-07】
考虑公司未来较好的发展前景，当前股价具有足够的安全边际，我们首次给予公司“
增持”评级。公司参与的创投项目陆续上市将成为股价的中短期刺激因素，我们也将
密切关注LPG深加工项目建设进程。
推 荐——国都证券:期待主业突破【2010-08-29】
预测公司2010年-2011年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率分别为32倍和
28倍，主业突破将提升长期价值，维持“短期推荐、长期A”的投资评级。
推 荐——国都证券:创投业务稳步推进【2010-06-23】
预测公司2010年-2011年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率分别为0.30倍
和24倍。维持“短期推荐、长期A”的投资评级。
推 荐——国都证券:近期业绩有保证，远期发展有想象空间【2009-11-16】
在未考虑现有业务、创投公司及拟开发大猫岛、成品油储备库价值情况下仅对公司现
有的金融资产、商业地产、加油站资产重估后每股净资产 8.53元，对应市净率为 1.
67倍；在不考虑创投公司及拟开发大猫岛、成品油储备库价值情况下，预测公司 200
9年-2011 年每股收益为 0.73 元、0.39 元和 0.44 元,对应的动态市盈率分别为 20
倍、37倍和 33倍。未来随着大猫岛石化项目、成品油储备库项目和创投业务的陆续
见效，公司资产价值将迎来新的提升空间，我们认为公司近期业绩有保障，远期发展
有广阔的想象空间，给予“短期推荐、长期 A”的投资评级。
中 性——天相投顾:资产出售、投资收益增厚利润，长期关注创投项目【2009-10-28】
我们预测公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.72元、0.14元、0.17元，对
应动态市盈率18倍、94倍、77倍，我们维持中性评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 35011｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方诸暨中油海越油品经销有限公司就采购｜
｜ ｜,租赁事项发生日常关联交易，预计交易金额为35011万元。2014｜
｜ ｜0517：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-29 ｜ 20011｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方诸暨中油海越油品经销有限公司发生日｜
｜ ｜常关联交易，预计交易金额为20011万元。20130522：股东大会 ｜
｜ ｜通过20140426：2013年，公司与上述关联方实际发生的关联交易｜
｜ ｜的金额为11.00万元。20140429：2013年实际交易金额为20,011 ｜
｜ ｜万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-06-04 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司控股股东海口海越持有本公司22.11%的股份,海越控股持有 ｜
｜ ｜海口海越47.24%的股份,海越控股的原股东李信灿、黄鹏飞、吕 ｜
｜ ｜燕飞以代持方式为吕小奎、袁承鹏、姚汉军、杨晓星、彭齐放等｜
｜ ｜管理团队和员工代持海越控股的股份于2014年5月进行了变更。 ｜
｜ ｜变更后海越控股的原股东李信灿、黄鹏飞、吕燕飞不再代持股份｜
｜ ｜,海越控股的股东变更为:诸暨惠尔康投资管理有限公司、诸暨福｜
｜ ｜尔康投资管理有限公司、吕小奎、袁承鹏、姚汉军、杨晓星、彭｜
｜ ｜齐放、孙博真、陈海平、吴志标、方少萍、阮炳泰。海越控股原｜
｜ ｜法定代表人李信灿变更为吕小奎。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
