☆风险因素☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:尿素业务支撑盈利稳定增长【2013-05-02】
我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为20.1%、24.4%、10.8%，净利润增速分
别为9.4%、23.5%、14.0%，每股收益分别为0.52、0.64、0.73元。维持增持-A的投资
评级，6个月目标价为7.8元，相当于2013年15倍的动态市盈率。
推 荐——长江证券:持续扩展煤化工领域【2013-05-01】
我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.67、0.81和0.92元，煤制乙二醇给公司
带来新的增长亮点，我们认为华鲁在近几年，还不能简单的看做一个周期股，公司新
项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障，我们看好公司在煤气化领域的深度挖
掘，维持“推荐”评级。
强烈推荐——长城证券:产能扩张推动持续增长【2013-04-27】
维持盈利预测，预计2013-2015年公司EPS分别为0.66元、0.77元和0.92元，当前股价
对应的PE为10.0倍、8.6倍和7.2倍，公司今年有多个产品投产带来业绩增长，并有乙
二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，循环经济和规模效应提升竞争力【2013-03-06】
我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.65、0.88（原预测为0.67、0.96），新
增2015年预测为1.00元，根据可比公司估值，给予2013年17倍PE估值，对应目标价11
.05，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:业绩略超预期，化工业务低点已过，新项目保证收入增速【2013-03-05】
预计13-14年EPS分别为0.60元、0.75元，目前股价对应12-14年PE分别为18倍、14倍
、11倍，维持增持评级。
强烈推荐——东兴证券:2012年年报点评：尿素量价齐增保增长，业绩估值有望双提升【2013-03-05】
预计公司13-14年EPS分别为0.67元、0.90元，对应PE13倍、10倍，维持对公司“强烈
推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩基本符合预期，维持“推荐”【2013-03-05】
我们预计公司2013－2014年盈利预测0.60元和0.75元。目前股价对应PE分别为14x和1
2x，考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升，维持“推荐”评
级。
推 荐——平安证券:尿素业务是2012年主要利润来源【2013-03-05】
2013年公司新扩建产能将逐步释放：30万吨/年尿素产能、10万吨/年三聚氰胺和20万
吨/年多元醇项目预计在6或7月建成。我们维持之前业绩预测，预计2013～2014年EPS
分别为0.70、0.86元，对应4日收盘价的动态PE分别为12.3、10.0倍。我们看好宏观
经济增速回升对公司化工业务盈利能力的提升作用，维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:产能扩张推动持续强劲增长；重申强力买入【2013-03-05】
我们将2013/14/15年每股盈利预测分别上调17%/28%/37%以计入尿素、DMF和己二酸利
润率的上升和硝酸新增产能。因此，我们将基于行业相对市净率的12个月目标价格从
人民币9.70元上调22%至11.80元，这是基于1.9倍的2013年预期市净率和11%的2013-1
4年平均净资产回报率得出的（原目标价基于1.6倍的市净率和9%的净资产回报率），
更高的估值倍数表明我们预计回报上升。
增 持——海通证券:尿素量价齐升，公司净利润增长【2013-03-05】
1Q2013尿素-煤炭价差显著扩大，将带来公司业绩的明显提升，同时公司2012年中期
以来投产的部分项目也将为公司贡献一定业绩。我们预计公司2013~2014年EPS分别为
0.61、0.75元，按照2013年EPS及16倍PE，给予公司9.76元的目标价，维持对公司“
增持”投资评级。未来值得关注的事件包括：已试车成功项目的进一步运行情况，以
及其余在建项目的建设进展。
增 持——中信证券:产品持续涨价驱动股价上行【2013-03-05】
我们微调公司2013/2014年EPS预测至0.71/0.85（原为0.72元/0.89元），新增2015年
预测为1.05元。分别对尿素和化工品业务进行估值，尿素给予2013年13倍PE（尿素业
务贡献EPS0.37元），化工品给予2013年15倍PE（化工品业务贡献EPS0.34元），目标
价9.93元，维持“增持”评级。
增 持——民族证券:产业链拓展降低经营风险【2013-03-05】
公司乙二醇项目进展顺利，项目建成投产后将成为公司新的利润增长点。因此，我们
预计2013-2015年公司EPS分别为0.67元、0.81元、0.96元，给予“增持“评级。
推 荐——银河证券:尿素量价齐升带来业绩增长【2013-03-05】
产成本，产品能柔性化生产，抵御风险能力强。公司拥有先进的洁净煤气化技术，产
业链完整，综合成本优势显著。随着合成气能力的提升，多元醇、三聚氰胺的建成投
产，公司业绩有望稳步增长，我们预计公司13-14年公司EPS分别为0.72元和0.90元，
对应目前股价PE分别为11.9x和9.5x，给予推荐的评级。
强烈推荐——长城证券:新产品、新产能持续投放，上调业绩预测【2013-03-04】
上调今明年业绩，预计2013-2015年公司EPS分别为0.67元、0.79元和0.92元，当前股
价对应的PE为12.8倍、10.9倍和9.3倍，公司今年有多个产品投产带来业绩增长，并
有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:充分享受煤炭价格下跌，2013年看化工业务及乙二醇项目【2013-03-04】
我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.67、0.81和0.92元，我们看好公司在煤
气化领域的深度挖掘，煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:新项目逐步投产，业绩将持续增长【2013-03-04】
预计公司2013－2015年EPS分别为0.61、0.72、0.87元，给予“增持”评级。
增 持——中信证券:产品涨价博弹性，2013技改降成本【2013-01-21】
根据近期量价走势，我们微调公司2012/13/14年EPS预测至0.51/0.72/0.89元（原预
测为0.50/0.69/0.85元，2011年为0.37元）。分别对尿素和化工品业务估值，目标价
9.1元，对应2012-2014年PE为16/11/9倍，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:看好乙二醇未来发展【2012-12-14】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.49、0.67、0.96元，参考行业内可比公
司估值，给予公司12年20倍PE，对应目标价9.80元，维持公司买入评级。
增 持——国海证券:尿素成本具备优势，乙二醇项目稳步推进【2012-11-28】
我们预计2012~2014年EPS分别为0.46元、0.59元和0.73元，对应PE分别为13倍、10倍
和8倍，给予公司“增持”评级。
强烈推荐——长城证券:尿素超负荷开工零库存，乙二醇进展顺利【2012-11-19】
预计2012-2014年公司EPS分别为0.45元、0.64元和0.70元，当前股价对应的PE为14.9
倍、10.4倍和9.4倍，看好今年多个项目投达产下半年起贡献业绩，而具有成本优势
的尿素未来将获更大的市场份额，此外若乙二醇项目进展顺利，有望继续扩大生产规
模提升盈利，并大幅提升公司估值水平，上调评级至“强烈推荐”。
买 入——中银国际:三季度业绩基本符合预期【2012-10-26】
目前公司股价处于近三年低点，2012-2013年预期市盈率分别为16.1倍和11.5倍，而
市净率仅为1.2倍和1.1倍，估值也处于历史低点。考虑公司各主营产品价格已见底部
，而2013年新产品投放较为确定，如果能生产出聚酯级乙二醇，还可提升公司估值，
我们认为公司已进入投资区间，建议买入，维持目标价9.93元。
谨慎推荐——长江证券:受益煤炭价格下跌，尿素盈利仅小幅下滑【2012-10-26】
我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.60元，目前股价6.76元，对应PE
分别为14、11倍；煤制乙二醇项目给公司带来新的增长亮点，我们给予“谨慎推荐”
评级。
增 持——海通证券:新建项目产能释放，前三季度业绩增长17.93%【2012-10-26】
根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.46、0.58、0.78
元，按照2013年EPS以及15倍市盈率，我们给予公司8.70元的6个月目标价，维持“增
持”投资评级。
增 持——安信证券:尿素业务支撑盈利【2012-10-26】
我们预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别为0.43元、0.49元、0.57元。公司
核心的煤气化技术将保持对同行的成本优势，在行业不景气的年代，公司显然可以维
持，同时尿素需求的刚性好于其他化工产品，成为公司业绩的稳定基石。我们维持增
持-A投资评级和6个月目标价9.06元。
增 持——中信证券:销量增加，业绩上升【2012-10-26】
己二酸后期存在跌价风险，但今年乙二酸在净利润中占比较小；四季度化肥冬储开始
，预计今年价格将较往年有所上升，数量持平或小幅下降。我们维持公司2012/13/14
年净利润为4.75亿元、6.59亿元和8.12亿元、每股收益为0.50/0.69/0.85元的业绩预
测（2011年为0.37元）。维持8.00元的目标价和“增持”评级。
买 入——北京高华:销售强劲推动业绩符合预期；重申强力买入【2012-10-26】
我们认为因四季度油价季节性走强，化工产品价格将维持强劲势头。我们还预计由于
全球粮食价格高企，需求旺盛将对尿素价格构成支撑。我们维持我们的预测和12个月
目标价格人民币9.70元不变，这是基于相对行业市净率和净资产回报率估值法得出的
。重申强力买入。主要风险包括国内产能过剩（气头尿素生产商开工率提高）导致尿
素价格低于预期，以及新项目投产慢于预期。
买 入——东方证券:经营稳定，产能逆市扩张【2012-10-26】
由于公司当前主要产品的市场仍较为低迷，我们调整公司2012-2014年每股收益分别
为0.49、0.67、0.96元（原预测分别为0.54、0.72、0.97），参考行业内可比公司20
12年20倍PE估值，给予目标价9.80元，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:综合毛利率下降有限，上调盈利预测，维持增持评级【2012-10-25】
鉴于公司成本控制超预期，我们上调华鲁恒升12-13年盈利预测至0.45元、0.60元（
原预测分别为0.43元、0.60元），目前股价对应12-13年PE分别为15倍、11倍，PB1.2
倍，维持增持评级。
推 荐——中金公司:三季度业绩符合预期，维持“推荐”【2012-10-25】
我们维持公司2012－2013年盈利预测0.50元和0.63元。目前股价对应2012-2013年PE
分别为13x和11x，考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升，维
持“推荐”评级。
增 持——申银万国:综合毛利率下降有限，上调盈利预测，维持增持评级【2012-10-25】
鉴于公司成本控制超预期，我们上调华鲁恒升12-13年盈利预测至0.45元、0.60元（
原预测分别为0.43元、0.60元），目前股价对应12-13年PE分别为15倍、11倍，PB1.2
倍，维持增持评级。
推 荐——平安证券:业绩基本符合预期，目前醋酸业务盈利能力大幅好转【2012-10-25】
我们维持2012年业绩预期，预计2012～2014年EPS分别为0.43、0.55、0.81，对应25
日收盘价的动态PE分别为15.7、12.3、8.3倍。我们看好公司乙二醇项目技术突破后
乙二醇扩产对公司业绩的提升作用，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:大股东一致行动人增持公司股票【2012-10-10】
今年以来公司陆续试车成功的项目将在下半年逐步为公司贡献业绩，同时尿素市场的
回暖也将对公司构成利好。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2012~2014年E
PS分别为0.46、0.58、0.78元，按照2012年EPS以及18倍市盈率，我们给予公司8.28
元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:化工业务盈利基本见底，维持增持评级【2012-08-20】
我们维持2012、2013年公司EPS0.43元、0.60元的盈利预测，目前股价对应12、13年P
E为17倍、12倍，PB1.3倍，化工业务盈利基本见底，维持增持评级。
增 持——中信证券:短期看好己二酸涨价【2012-08-20】
维持公司2012-2014年净利润475、659和812百万元的预测，每股收益为0.50元/0.69
元/0.85元（2011年为0.37元）。参照可比公司，给予公司2012年16倍估值，目标价8
.00元，维持“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):上半年尿素产品盈利贡献大，维持买入评级【2012-08-20】
我们预计公司2012、2013年可实现净利为4.3亿元和5.66亿元，同比增长21.5%和31%
；EPS分别为0.45元和0.59元；目前股价对应动态PE为16倍和12倍，维持买入的投资
建议。
增 持——安信证券:尿素成为业绩中流砥柱【2012-08-20】
由于担心下半年化工行业维持不景气的状态，我们下调了公司2012、2013、2104年的
EPS预测分别至0.42元、0.48元、0.57元。公司核心的煤气化技术将保持对同行的成
本优势，煤制乙二醇一旦突破，公司未来的发展前景仍值得看好。我们维持增持-A投
资评级和6个月目标价9.06元。
增 持——申银万国:化工业务盈利基本见底，维持增持评级【2012-08-20】
我们维持2012、2013年公司EPS0.43元、0.60元的盈利预测，目前股价对应12、13年P
E为17倍、12倍，PB1.3倍，化工业务盈利基本见底，维持增持评级。
增 持——海通证券:尿素盈利良好，化工板块盈利下滑【2012-08-20】
今年以来公司陆续试车成功的项目将在下半年逐步为公司贡献业绩。根据海通证券盈
利预测模型，我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.46、0.58、0.78元，按照2012年
EPS以及20倍市盈率，我们给予公司9.20元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:上半年业绩主要来源于尿素业务【2012-08-20】
我们维持公司2012～2014年EPS预测分别为0.43、0.55、0.78元，对应8月17日收盘价
的动态PE分别为16.8、13.1、9.2倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破
后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:尿素支撑上半年业绩，期待下半年化工品反弹【2012-08-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.72、0.97元，看好公司产品协同
效应和长期成长性，给予2012年20倍PE，仍维持目标价10.80元，维持公司买入评级
。
买 入——中银国际:在低迷期积极抢占市场份额【2012-08-20】
从估值来看，目前股价对应2012年17.5倍市盈率，并不十分便宜。但2012年市净率仅
为1.3倍，为历史最低点，我们认为已进入价值投资区域。我们维持买入评级，目标
价格下调至9.93元。
买 入——北京高华:下半年尿素业务稳健；买入【2012-08-18】
我们将2012/2013年每股盈利预测下调了5%/9%并微调了2014年预测，以计入低于预期
的化工产品毛利率。我们将基于行业相对市净率的12个月目标价格从人民币10.50元
下调至9.50元，隐含1.7倍的市净率和7.5%的2011-2013平均净资产回报率（此前为1.
8倍/8.1%）。我们维持买入评级。主要风险为新产能利用率下降、尿素出口疲软。
持 有——广发证券:2012年上半年净利润下滑16%，维持“持有”评级【2012-08-18】
我们维持之前对公司的盈利预测，2012-2014年，预计公司每股收益分别是0.42、0.5
9和0.68元，目前股价对应市盈率17、12和11倍，维持公司“持有”评级。
推 荐——平安证券:己二酸项目全部投产将进一步丰富公司产业链【2012-07-16】
我们维持公司2012～2014年EPS预测分别为0.43、0.55、0.78元，对应7月13日收盘价
的动态PE分别为17.8、14.0、9.8倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破
后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用，维持“推荐”评级。
买 入——财通证券:B线8万吨己二酸试生产【2012-07-16】
我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.58元、0.80元、1.00元，按照目前的股价计
算，对应公司的动态市盈率分别为13倍、10倍、8倍；公司是国内煤化工的龙头企业
，在技术水平、成本控制、产品盈利能力等方面都优于行业内水平，随着下半年需求
的缓慢复苏，公司的化工产品盈利能也有望恢复，我们维持公司“买入”评级。
推 荐——平安证券:乙二醇项目获得重大进展【2012-07-03】
由于化工品价格下跌幅度超出我们预期，我们下调公司2012～2014年EPS预测分别至0
.43、0.55、0.78元，对应7月2日收盘价的动态PE分别为17.0、13.5、9.4倍。我们看
好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用，维持“
推荐”评级。
增 持——安信证券:乙二醇打通流程，产品合格【2012-07-03】
公司具有优秀的工程化能力，乙二醇的开工顺利是个明证。但考虑到尿素价格下滑对
公司业绩的压力，我们下调了盈利预测，我们预计公司2012、2013、2014年的EPS分
别为0.45元、0.68元、0.87元，我们维持增持-A的投资评级，下调6个月目标价至9.0
6元。
增 持——海通证券:公司年产5万吨乙二醇项目试车成功【2012-07-03】
维持“增持”投资评级。（1）目前公司前期部分在建项目已陆续完工，并试车成功
，包括醋酸、己二酸、硝酸、乙二醇等。随着以上项目正常生产的逐渐展开，公司业
绩有望逐步提升。（2）按照今年第一季度的净资产计算，目前公司PB为1.37倍，低
于尿素行业平均1.59倍PB的水平。（3）根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2
012~2014年EPS分别为0.46、0.58、0.78元，按照2012年EPS以及20倍市盈率，我们给
予公司9.20元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
买 入——财通证券:打通乙二醇生产线，公司煤化工再添新丁【2012-07-03】
我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.58元、0.80元、1.00元，按照目前的股价计
算，对应公司的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍，综合考虑公司在煤化工中的竞争
优势及未来煤制乙二醇广阔的前景，我们首次给予公司“买入”评级。
买 入——东方证券:合成尾气制乙二醇全流程打通，预期未来成长空间巨大【2012-07-03】
由于近期石化产品价格下降，我们调整公司2012-2014年盈利预测，预计每股收益分
别为0.54、0.72、0.97元，给予2012年20倍PE估值，对应目标价10.80元，维持公司
买入评级。
持 有——广发证券:5万吨乙二醇试生产，维持“持有”【2012-07-02】
5万吨/年乙二醇试生产并不影响我们对公司的盈利预测和投资评级。我们预计，2012
-2014年，公司每股收益分别是0.42、0.59和0.68元，目前股价对应市盈率17、13和1
1倍，维持公司“持有”评级。
推 荐——华泰证券:三大业务齐头并进，醋酸下半年盈利有望好转【2012-06-06】
2012年、2013年和2014年公司每股收益分别为0.54元、0.59元和0.81元。对应目前股
价，市盈率水平分别为15.0倍、13.8倍和10.0倍。给予公司“推荐”评级。
持 有——广发证券:醋酸项目部分投产，维持持有【2012-06-05】
2012-2014年，公司每股收益分别是0.42、0.59和0.68元，目前股价对应市盈率19、1
4和12倍，维持公司“持有”评级。
持 有——广发证券:15万吨硝酸投产，己二酸将接近盈亏平衡【2012-05-22】
15万吨/年硝酸投产并不影响我们对公司盈利预测和投资评级。我们预计，2012-2014
年，公司每股收益分别是0.43、0.59和0.68元，目前股价对应市盈率21、15和13倍，
维持公司“持有”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩略低于市场预期【2012-05-03】
预计公司12、13年EPS0.45、0.6元，当前PE21、15倍，“谨慎推荐”评级。
买 入——东方证券:从产品价格看公司业绩趋势向好【2012-05-03】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.77、0.97元，看好公司一体化优
势和长期成长性。目标价11.80元，维持公司买入评级。
增 持——方正证券:季节性需求导致公司一季度营业利润小幅下降【2012-05-03】
我们预测永太科技2012-2014年EPS分别为0.52元、0.80元、1.03元，P/E值分别为17.
71、11.50、8.95，P/B值分别为1.58、1.39、1.20.给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:一季度业绩基本符合预期，尿素业务盈利向好【2012-05-02】
由于尿素业务好于我们之前预期，我们上调2012年EPS，预计2012、2013年EPS分别为
0.45、0.65元，对应4月27日收盘价的动态PE分别为21、15倍，维持“推荐”。
推 荐——中金公司:主营产品价格强势，维持“推荐”【2012-05-02】
我们维持公司2012－2013年盈利预测0.50元和0.63元。目前股价对应2012-2013年PE
分别为19x和15x，考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升，维
持“推荐”评级。
增 持——中信证券:醋酸和尿素有望提升二季度业绩【2012-05-02】
维持公司2012-2014年EPS分别可达0.59元/0.77元/0,94元的预测，参照行业平均估值
给予一定的溢价，给予2012年20倍PE，目标价11.8元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:DMF、醋酸价格下滑影响公司一季度业绩【2012-05-02】
目前公司在建项目较多，包括醋酸、己二酸、乙二醇等项目。以上项目在2012年的陆
续竣工将成为公司新的收入利润增长点。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司
2012~2014年EPS分别为0.52、0.58、0.78元，按照2012年EPS以及20倍市盈率，我们
给予公司10.40元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
推 荐——兴业证券:传统产品构筑业绩底线，乙二醇有望提供新的利润增长点【2012-04-18】
我们预计华鲁恒升2012-2014年EPS分别为0.55、0.76、1.00元。公司依托先进的煤化
工生产技术构建多联产平台，产品成本优势明显。未来尿素产量增加加之在建项目陆
续投产，公司收入和利润有望持续增长。若煤制乙二醇项目能够顺利投产，将不仅增
厚公司业绩，还可因行业壁垒和发展空间而提升公司估值水平。综合上述因素，我们
给予华鲁恒升2012年20倍PE的估值，对应目标价为11元，维持公司“推荐”的投资评
级。
买 入——东方证券:产品价格反弹，新项目产能逐渐释放【2012-04-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.77、0.97元，看好公司一体化优
势和长期成长性。目标价11.8元，维持公司买入评级。
买 入——中信建投:新型煤化工之路不断进取，乙二醇突破将催化市值翻番【2012-04-13】
我们预计公司2012-14年每股收益0.48、0.60和0.72元，给予12年传统业务15倍的估
值，合理股价为7.2元；如果华鲁乙二醇试车成功，考虑工业化进度的问题，其乙二
醇对应的市值将在75亿元左右，对应每股股价在7.8元，所以华鲁乙二醇试车成功，
其合理股价在15元左右，而公司传统业务业绩有保障，公司年报预计12年收入75亿元
，对应PS在1左右，因而公司攻守兼备，给予公司“买入”评级。
推 荐——银河证券:化肥、化工“双轮驱动”业绩增长【2012-04-12】
公司2012-2013年PE为14倍和10.7倍，PB为1.27倍和1.14倍，估值水平明显低于同行
，给予推荐评级。
增 持——安信证券:己二酸顺利投产【2012-04-11】
公司作为拥有核心煤气化成本优势的化工公司，通过不断延伸产业链，保持公司的长
期稳定增长。而且公司具有优秀的工程化能力，乙二醇的投料值得期待。我们预计公
司2012、2013、2014年的EPS分别为0.56元、0.81元、1.02元，我们维持增持-A的投
资评级和6个月目标价11.2元。
强烈推荐——东兴证券:业绩低于预期，一季度后盈利将显著回升【2012-03-13】
预计公司12-14年EPS分别为0.51元、0.79元、1.02元，对应PE19倍、12倍、10倍，维
持对公司“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，关注近期新产品试车进展【2012-03-12】
我们调整2012-2013年盈利预测至EPS0.51元、0.70元（原预测分别为0.60元、0.80元
），目前股价对应PE19倍、14倍，估值合理，业绩弹性大，维持增持评级。
推 荐——平安证券:业绩维持增长，符合预期【2012-03-12】
我们预计，公司2012、2013年EPS分别为0.41、0.65元，对应9日收盘价的动态PE分别
为24、15倍，维持“推荐”。
买 入——中银国际:新型化工品进入收获期【2012-03-12】
考虑公司未来2-3年净利仍有望维持30%以上增长，目前其2012年预期市盈率仅为16倍
，我们认为估值较低。给予其20倍2012年预期市盈率，目标价由14.30元下调至12.20
元，维持买入评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，产业链逐渐丰富【2012-03-12】
公司年报披露2012年公司将力争实现营业收入75亿元，同比增长44%。我们预计公司2
012-14年EPS分别为0.50、0.71、0.86元，对应PE分别为19、14、11倍，乙二醇装置
若顺利投产有望提升公司估值水平，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:11年业绩符合预期，维持推荐【2012-03-12】
我们维持公司2012－2013年盈利预测0.50元和0.63元。目前股价对应2012-2013年PE
分别为19x和15x，考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升，维
持“推荐”评级。
增 持——中信证券:2012继续完善多元化工品产业链【2012-03-12】
公司己二酸、乙二醇和醋酸节能改造扩能项目预期2012年陆续投产，贡献业绩；我们
微调公司2012-2014年EPS预测至0.59元/0.77元/0.94元（2012-2013年原预测为0.61
元/0.78元，2011年为0.37元），参照行业平均估值给予一定的溢价，给予2012年20
倍PE，目标价11.8元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:在建项目陆续投产将推动2012年收入增长【2012-03-12】
维持“增持”投资评级。醋酸、己二酸、乙二醇等项目的陆续竣工将成为公司新的收
入利润增长点，我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.52、0.58元。我们维持
对公司“增持”的投资评级，按照2012年20倍PE，给予公司10.40元的目标价。
增 持——德邦证券:新项目陆续投产，业绩推动明确【2012-03-12】
我们假设公司尿素、醋酸、DMF等原有主营产品产能今年将分别达到150、80、和25万
吨/年，在高油价背景下，仍维持现有盈利水平，己二酸、乙二醇陆续竣工后成为公
司新的利润增长点。预计2012-2013年EPS分别为0.60和0.78元，对应PE分别为16和12
倍，给予增持评级。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期，产业链延伸保障未来发展【2012-03-12】
我们预计维持华鲁恒升2012、2013年EPS分别为0.52、0.73元的预测，并引入2014年E
PS预测为1.00元。公司作为国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表，依托先进的
煤化工生产技术构建多联产平台，产品成本优势明显。未来煤气化产能扩张后，尿素
产能利用率将有望提升，加之在建项目陆续投产，公司收入和利润有望持续增长。综
合上述因素，我们维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:化工业务多元化将开始体现业绩【2012-03-11】
根据预测，公司2012-2014年实现每股收益分别为0.59元、0.79元和0.89元，动态市
盈率分别为16.48倍、12.27倍和10.82倍，考虑到公司业绩的增长空间，目前估值依
旧具有吸引力，我们维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期：DMF和醋酸业务疲软，尿素业务反弹【2012-03-11】
我们将2012/2013/2014年每股盈利预测调整了4%/1%/-1%以计入年初以来好于预期的
尿素均价（不过被DMF和醋酸弱于预期的毛利率略有抵消）。我们维持基于市净率的1
2个月目标价格人民币10.00元，并维持买入评级不变。主要风险是新扩建项目推迟、
煤价大幅增长以及尿素出口关税出现不利变动。
推 荐——中投证券:二季度业绩有望环比改善【2012-03-11】
预计公司12-14年eps分别为0.45、0.59和0.79元，目前的股价对应12-14年PE分别为2
2/16/13倍，给予推荐评级。
买 入——群益证券(香港):产能稳步扩张【2012-02-28】
预计公司11-13年分别实现营业收入48.7、66.4和93.8亿元，YoY增长3％、36%和41％
；净利润为3.66、5.44、7.76亿元，YoY增长44％、49%和43％；EPS分别为0.38、0.5
7和0.81元。
增 持——中信证券:先进煤气化技术为龙头，多元化工品布局初步形成【2012-02-23】
盈利预测、估值及投资评级。公司目前是A股上市公司中质地最好的煤化工企业之一
，随着未来化工项目逐渐投产，公司业绩预期将稳定增长。己二酸、乙二醇和丁辛醇
等价格弹性高的产品给公司带来较高业绩弹性。预计2011-2013年业绩分别为0.34元/
0.61元/0.78元（原预测为0.51/0.78/0.96元），在行业平均估值基础上给予一定溢
价，目标价10.0元，对应2011-2013年PE为30倍/16倍/13倍，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:产业链优势明显，看好公司多元化发展【2012-02-09】
预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.38元、0.60元和0.83元，对应PE分别为24X
、15X和11X。我们看好公司的多元化发展以及以煤制乙二醇为代表的高毛利产品，维
持公司的推荐评级。
推 荐——平安证券:新建20万吨/年多元醇项目点评【2011-12-05】
预计未来业绩稳定增长，维持“推荐”。公司依靠不断提升的煤气化生产能力，横向
和纵向扩展产品链，预计未来业绩稳定增长。我们预计，公司2011、2012、2013年EP
S分别为0.39、0.59、0.97元，对应前收盘价的动态PE分别为25.4、16.6、10.2倍，
维持“推荐”。
买 入——东方证券:升级煤化工产业链产品向纵深方向发展【2011-11-30】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.41、0.63、0.84元，参照行业内可比公司12年
平均19.82倍的估值水平，给予华鲁恒升12年20倍的PE估值较为合理，对应目标价12.
6元，首次给予公司买入评级。
增 持——申银万国:大修费用致单季盈利低于预期，新项目和成本优势推动12年业绩增长【2011-10-31】
由于3季度检修及己二酸价格下跌，下调11-12EPS至0.41元、0.78元（原预测0.50元
、0.90元，12年己二酸均价预测由15000元/吨下调至13500元/吨），对应PE24倍、13
倍，12年估值较低，维持增持评级。
推 荐——中金公司:三季度业绩受制停产检修，业绩爆发或在明年【2011-10-31】
我们调低华鲁恒升2011-2012年的盈利预测至0.41元和0.66元，对应PE分别为24倍和1
5倍，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:前三季度盈利快速增长，装置检修影响7-9月业绩【2011-10-31】
结合三季报信息，我们小幅调整公司2011-2013年EPS预测至0.50、0.75、1.05元（按
照最新股本计算），维持“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:停产检修导致第三季度业绩低【2011-10-31】
公司依靠不断提升的煤气化生产能力，横向和纵向扩展产品链，预计未来业绩稳定增
长。我们预计，公司2011、2012、2013年EPS分别为0.41、0.60、0.76元，对应前收
盘价的动态PE分别为24.1、16.6、12.9倍，维持“推荐”。
推 荐——华泰证券:三季度产品价格回落，长期成长依旧可期【2011-10-30】
根据预测，公司2011-2013年实现每股收益分别为0.45元、0.77元和0.94元，动态市
盈率分别为20.37倍、14.13倍和11.76倍，考虑到公司业绩的增长空间，目前估值依
旧具有吸引力，我们维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:大修影响三季度业绩，明年增长有保障【2011-10-30】
煤制乙二醇技术上有较强的不确定性，暂不考虑这一块；仅考虑公司煤气化平台能力
明年从120万吨上升至220万吨，在尿素、醋酸和DMF等传统业务上的规模扩张也将保
证明年的业绩增长。预计公司11-13年的eps分别为0.43、0.82和1.03元，给予公司强
烈推荐评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，因维修导致开工率下滑【2011-10-28】
我们将2011/12/13年每股盈利预测分别下调23%/7%/6%，以反映今年前9个月销量和利
润率的下滑，以及2012-13年己二酸和乙二醇的降价。我们将12个月目标价格下调至
人民币10.70元，这是基于1.9倍的2012年预期市净率和10%的2012-13年预期平均净资
产回报率得出的（原目标价格为11.50元，基于2.0倍的市净率和11%的净资产回报率
），估值倍数的下调反映了回报率的下降。我们维持对该股的中性评级。
买 入——金元证券:三聚氰胺延伸产业链，公司进入产能释放阶段【2011-09-07】
预计公司11-13年EPS为0.50、0.77、0.93元，按最近9.83元的收盘价，对应PE为19.5
4、12.76、10.58倍。公司水煤浆技术带来了巨大的成本优势、多联产和柔性生产带
来了较强的抗风险能力、产业链向高端发展提升公司产品档次和业绩成长性，维持公
司买入评级。
推 荐——华创证券:进军三聚氰胺，看好公司产业布局【2011-09-06】
预计下半年尿素价格持续坚挺；己二酸和煤制乙二醇明年也有望大幅贡献业绩，维持
公司2011、2012年按最新股本摊薄后的EPS为0.52元和0.79元，对应PE为19X和12X，
维持推荐评级。
推 荐——长城证券:产业纵向延伸，构建清洁煤化工龙头【2011-08-15】
我们预测2011-2013年，华鲁恒升的每股收益分别为0.837、1.330、1.701元，现在股
价对应21倍、13倍、10倍市盈率，我们给予公司“推荐”投资评级。
买 入——群益证券(香港):己二酸、乙二醇项目即将上马业绩增长可期【2011-08-10】
我们预计公司2011、2012年可实现净利为4.94亿元和8.7亿元，同比增长94.4%和76%
；EPS分别为0.78和1.37元；目前股价对应动态PE为21.8倍和12.4倍，给予买入的投
资建议。
强烈推荐——东兴证券:产品价涨提升业绩，乙二醇等新项目将提高估值【2011-08-09】
我们预计11-13年EPS分别为0.78元、1.27元、1.81元，对应PE为22倍、14倍、10倍。
鉴于公司传统产品毛利率稳中有升，年底乙二醇与己二酸项目的投产带来新的利润增
长点，未来公司向高端煤化工转型值得期待，给予公司11年25倍PE，未来6个月目标
价19.5元，首次给予“强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:行业景气持续提升，后续增长动力充足【2011-08-01】
展望下半年，我们预期受国内外需求拉动及原材料价格支撑，国内尿素价格有望维持
在较高水平，醋酸、DMF价格也将基本保持稳定，公司上述产品的盈利水平可望维持
；同时后续新增的己二酸、乙二醇等产品以及醋酸的扩能将为公司未来增长奠定基矗
结合中报信息，我们小幅调整公司2011-2013年EPS预测至0.85、1.21、1.76元，维持
“推荐”的投资评级。
推 荐——华创证券:尿素价格坚挺，未来重点关注煤制乙二醇【2011-08-01】
下半年国际尿素需求旺盛，尿素价格预计将继续维持坚挺；己二酸和煤制乙二醇明年
也有望大幅贡献业绩，预计公司2011、2012年EPS为0.78元和1.18元，维持推荐评级
。
买 入——国海证券:传统业务增长强劲，乙二醇和己二酸项目提升未来业绩和估值水平【2011-08-01】
我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.20元和1.37元，目前股价对应于公
司未来三年内PE分别为20、14和12倍左右，未来3年内，随着己二酸项目达产，公司
业绩迎快速增长，公司煤制乙二醇项目具巨大想象空间，我们维持公司买入评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，新项目投产将再提升业绩【2011-08-01】
我们预计2011年、2012年、2013年公司将分别实现EPS0.8元、1.37元、1.65元，按照
2012年15倍PE，6个月目标价20.55元，维持买入-A投资评级。
买 入——湘财证券:业绩稳增，看好乙二醇、己二酸项目【2011-08-01】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.05、1.34，对应PE22倍、16倍、13倍，给予
“买入”评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩符合预期，维持推荐【2011-08-01】
我们维持公司11~12年业绩预测为0.80元、1.33元，目前股价对应2011和2012年PE分
别为为21倍和13倍。维持“推荐”评级，目标价23元。
买 入——太平洋:业绩平稳增长，期待新项目的顺利运行【2011-08-01】
由于还未实施分配，我们按现有股本计算，预计2011-2013年公司每股收益为0.70元
、1.14元和1.43元，PE分别为24X、15X和12X。我们在盈利预测中没有考虑乙二醇的
贡献，目前难点在于催化剂性能尚未经生产验证，如果验证通过，对公司eps将有0.1
1元的增厚，继续维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:成本控制能力优异，中报业绩略超预期【2011-08-01】
公司依靠不断提升的煤气化生产能力，横向和纵向扩展产品链，预计未来业绩稳定增
长。我们预计，公司2011、2012、2013年EPS分别为0.75、1.24、1.57元，对应前收
盘价的动态PE分别为22.4、13.6、10.8倍，维持“推荐”。
增 持——宏源证券:碳一巨掣，即将迎来业绩爆发期【2011-07-30】
公司11~13年的每股收益分别为0.73，1.16以及1.34元，当前股价16.85，股价基本反
映公司的业绩成长性，维持“增持”评级，目标价位20元。
推 荐——中金公司:华鲁恒升投资者策略会交流纪要【2011-06-21】
我们维持公司2011~12年业绩预测为0.80元、1.33元，目前股价对应PE分别为20倍和1
2倍。维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:未来关键看乙二醇、己二酸新项目业绩贡献【2011-05-16】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.67元和1.05元，对应目前PE为24.1倍和15.4倍，给
予推荐的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩持续改善，短期醋酸弹性大【2011-05-03】
我们预计公司Q2业绩将持续改善。下半年乙二醇和己二酸项目如成功投产，将带来估
值水平提升。我们调高公司11-12年EPS0.82元/股和1.20元/股，对应11年PE20倍，低
于行业平均水平，短期受益醋酸供需紧张下业绩弹性较大，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:行业景气复苏，内生增长动力充沛【2011-04-28】
结合公司经营现状、项目建设进展及行业展望，我们上调公司2011-2013年EPS预测分
别至0.90、1.27、1.80元，尿素、DMF盈利情况良好，醋酸景气阶段性大幅提升也将
助益公司今年业绩；另一方面，即将投产的己二酸、醋酐、乙二醇等产品将进一步扩
充公司煤化工产品线，公司内生增长动力充沛，我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:一季度符合预期，二季度值得期待【2011-04-28】
我们维持公司11~12年业绩预测分别为0.80元、1.33元，目前股价对应2011和2012年P
E分别为为21倍和12倍。维持“推荐”评级，目标价23元。
增 持——申银万国:DMF和醋酸价格超预期，维持增持评级【2011-04-27】
我们预测11-12年EPS为0.84元和1.45元，目前公司股价为16.47元，分别对应11-12年
PE20倍、11倍；公司每股净资产为7.69元，PB仅为2.1倍，显著低于申万化学制品板
块4.1倍PB，具有足够的安全边际，维持增持评级，目标价21元，对应11-12年PE25倍
、14倍。
买 入——中银国际:醋酸受益出口市场转暖，提升业绩【2011-04-18】
由于醋酸海外需求的超预期，将在一定时间改变国内醋酸行业供过于求的状态，我们
将公司2011年醋酸均价预测由3,200元提升至4,050元，相应净利和每股收益提高28%
。目前公司股价仅相当于2011年20倍市盈率，价值低估，目标价基于25倍2011年预期
市盈率，目标价为21.40元，建议买入。
买 入——国海证券:高油价下兼具业绩和想象力的最佳煤化工标的【2011-04-18】
我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.20元和1.37元，目前股价对应于公
司2011年-2013年内PE分别为20、14和12倍左右，我们给予公司买入评级。
推 荐——银河证券:乙二醇、已二酸新项目带来业绩增长【2011-03-24】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.67元和1.05元，对应目前PE为24.9倍和15.9倍，给
予推荐的投资评级。
买 入——金元证券:新项目投产推动业绩增长、下游市场明显复苏【2011-03-21】
我们上调公司11-13年EPS至0.85/1.36/1.45元，公司股价16.57元，对应市盈率分别
为19.51/12.18/11.46倍。公司尿素、DMF、醋酸市场复苏明显，新醋酸、己二酸项目
投产将贡献较好盈利，乙二醇项目或将带来更多想象空间。公司有望迎来新一轮的快
速发展时期。维持公司买入评级。
谨慎增持——国泰君安:依靠煤气化优势发展新产品，向高端煤化工延伸【2011-03-21】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.65、1.16、1.31元。公司长期发展看好，短期
估值无优势，给予“谨慎增持”评级。公司是A股上市公司中资质很好的煤化工企业
，产品价格弹性高，是高油价受益标的股。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，上调11年盈利预测至0.84 元【2011-03-18】
我们调整11-12年EPS（摊薄后）为0.84元、1.45元（原预测为0.72元、1.36元），目
前公司股价为16.84元，分别对应11-12年PE20倍、12倍；增发后公司每股净资产为7.
52元，PB仅为2.2倍，显著低于申万化学制品板块3.8倍PB，具有足够的安全边际，维
持增持评级。
推 荐——兴业证券:业绩探底回升，新项目助力持续增长【2011-03-18】
考虑到公司新项目的投产进度和增发引致的股本摊薄，我们相应调整公司2011、2012
年EPS分别至0.77、1.16元，并引入2013年EPS1.71元的预测，尿素、DMF整体仍有向
上空间，醋酸底部攀升，而即将投产己二酸、醋酐、乙二醇等产品有望实现较好盈利
水平，公司的洁净煤气化及“一头多线”循环经济多联产优势将得到进一步施展，内
生式增长动力充沛，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:新项目陆续投产，一体化优势日趋明显【2011-03-18】
公司未来依旧将不断提升煤气化能力，产业链也在不断延伸和深化，公司业绩在2012
年后将由于现有项目的陆续投产而业绩持续提升，根据预测，公司2011-2013年实现
每股收益分别为0.71元、1.24元和1.55元，动态市盈率分别为23.73倍、13.62倍和10
.84倍，考虑到公司业绩的增长空间，目前估值依旧具有吸引力，我们维持“推荐”
评级。
买 入——中银国际:2011年业绩将出现拐点【2011-03-18】
受制于高煤价的压力，公司2010年收入增长18.5%，但净利下滑40.4%，该业绩基本符
合我们预期。另外，公司同时宣布了每10股送5股，并派红利1.0元的分红方案。得益
于醋酸、DMF等产品的景气转暖，我们预计2011年公司业绩将出现拐点，并且由于高
毛利的新产品贡献利润，公司2010-2012年有望实现75%的年均复合增长，我们维持对
该股的买入评级，将目标价格上调至18.73元。
增 持——华泰联合:业绩好转，募投项目带来新增长【2011-03-18】
我们维持11和12年业绩预测0.65元/股和1.12元/股（摊薄后），短期受益于国内外尿
素价格上涨和化工产品价格进入上涨周期，幕投项目的顺利进行将带来持续的成本优
势的增长空间，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩略高于预期，未来有望提升估值【2011-03-18】
我们维持公司11~12年业绩预测分别为0.80元、1.33元，目前股价对应PE分别为为21.
0倍和12.7倍。维持“推荐”评级，目标价23元。
推 荐——国元证券:产品涨价提升业绩，新项目贡献新增长点【2011-03-18】
预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.59、1.24、1.40元，维持推荐投资评
级。
推 荐——中投证券:继续扩产煤化工，重点关注6月煤制乙二醇工艺【2011-03-14】
我们预测公司10-12年的EPS分别为0.43、0.76和1.38元，给予推荐评级，6-12个月目
标价20-25元，对应10-12年的市盈率分别为47、26和14倍。重点关注公司煤制乙二醇
项目。
推 荐——长城证券:业绩增长来自新建项目，竞争力来自一体化优势【2011-03-10】
我们预测2010-2012年，华鲁恒升的每股收益分别为0.444、0.727、1.354元，现在股
价对应39倍、24倍、13倍市盈率，我们给予公司推荐投资评级。
推 荐——平安证券:煤气化生产能力持续提升、产品链不断扩展【2011-03-07】
公司依靠不断提升的煤气化生产能力（预计由目前的100万吨/年提升至2012年的220
万吨/年）、产品链横向和纵向扩展（由目前的尿素、DMF、醋酸，再扩展乙二醇、己
二酸等），未来业绩将稳定增长。我们预计，公司2010、2011、2012年全面摊薄EPS
分别为0.43、0.73、1.33元，对应前收盘价的动态市盈率分别为39、23、13倍，维持
“推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩将迎来新一轮高速增长【2011-02-22】
我们预计公司10~12年业绩为0.45元、0.80元、1.33元，目前股价对应PE分别为为34.
7倍、19.4倍和11.7倍。我们给予2012年15倍估值，对应目标价20元，维持“推荐”
评级。
买 入——金元证券:调结构扩产能，公司业绩将快速增长【2011-02-10】
2012年公司业绩有望爆发式增长。预计10-12年，公司EPS为044/0.67/1.26元，对应P
E为31.21/20.42/10.8倍。10年市场低迷和成本优势下降，公司业绩有所下降。近期
原料煤成本优势恢复，DMF和醋酸市场的逐步复苏推动公司业绩好转。新的醋酸、己
二酸、煤制乙二醇项目主要在2012年贡献利润，公司业绩将爆发式增长。长期内，公
司依托低成本优势和优秀的管理能力，不断构建四大板块、提高产品附加值，公司业
绩有望持续增长。给予公司买入评级。
推 荐——长江证券:受益高油价的煤化工龙头标的【2010-12-08】
受益高油价的煤化工龙头标的，进一步做大煤化工是公司未来主要的看点，尿素景气
的逐渐恢复有望超出市场预期，预计公司2010~2012年业绩分别为0.593,0.908,1.759
元，对应PE分别为26.13,17.05,8.81。考虑到14000万股的摊薄（10,11年），公司20
10~2012年业绩分别为0.593,0.717,1.385元，对应PE分别为26.13,21.6,11.18，考虑
到公司在高油价的背景下将实质受益，维持对公司的推荐评级。
增 持——申银万国:煤气化能力将提升80%，高端煤化工领域前景可期【2010-12-01】
从PE的角度来看，目前公司股价为14.62元，对应10、11和12年的摊薄后E分别为35倍
、20倍和11倍。由于定向增发项目主要在12年贡献业绩，2年将成为公司发展的重要
转折点，因此以12年PE作为估值基准更为合适，我们建议给予12年15倍PE，对应目标
价为20.40元。从PB的角度来看，公司目前净资产约29亿元，假设增发净融资19亿元
，股本增加至6.36亿股，即每股净资产为7.5元，2.5倍PB所对应的股价为18.75元，
具有较高的安全边际，建议增持。
推 荐——长江证券:尿素景气向上将带动煤化工景气【2010-11-02】
三季度业绩低于之前预期，我们下调公司2010年业绩为0.50元，维持11年~12年业绩
为0.754，0.926，对应PE分别为33.64，22.36，18.2，考虑到尿素行业景气逐渐向上
且将拉动煤化工下游景气向上，煤化工下游产品弹性十足，公司从尿素为主发展到尿
素和煤化工下游并重的模式转型，油价粮价看涨背景下长期的高油价收益标的，我们
维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——华创证券:业绩大幅低于预期，下调投资评级【2010-11-01】
下调2010-2012年EPS分别至0.40元、0.66元和0.99元（之前预测值为0.61元、0.93元
和1.29元），对应最新收盘价16.86元，市盈率分别为42倍、26倍和17倍，下调为“
推荐”的投资评级。
增 持——东海证券:价格低迷吞噬公司利润【2010-11-01】
我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.46元、0.68元、0.84元，对应的PE
为36.6、24.8、20.1，考虑到公司明年业绩将大幅增长，维持公司“增持”评级。
增 持——华泰联合:甲醇上涨或拖累业绩，募投投产将降低成本【2010-10-31】
鉴于公司产品价格低迷和原材料成本上涨双重压力，我们下调10年盈利预测至0.52元
/股，维持11和12年业绩预测0.92元/股和1.41元/股。短期受益于国内外尿素价格上
涨和化工产品价格进入上涨周期，公司Q4业绩有望大幅好转，幕投项目的顺利进行将
带来持续的成本优势的增长空间，维持“增持”评级。
推 荐——东莞证券:短期业绩低迷不改长期向好【2010-08-06】
由于公司业绩低于预期，我们预计公司2010年、2011年EPS分别至0.61元、0.97元，
目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同类上
市公司。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公
司股价在第二季度跌幅超过大盘，我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩。我们
维持公司“推荐”投资评级。
买 入——群益证券(香港):产品已经处于底部周期，等待行业回暖【2010-08-02】
我们预计公司2010、2011年可实现净利3.05和4.32亿元，同比增长-28.2%和41.4%；E
PS分别为0.616、0.871元；动态PE为22.3倍和15.8倍，给予买入的投资建议。
增 持——申银万国:中报业绩略低于预期，产品价格低迷致毛利率大幅下滑【2010-07-27】
我们调整10-11年EPS为0.61元、0.95元（，原预测为0.71元、1.00元），分别对应PE
23倍、15倍；PB2.4倍，有安全边际，若未来行业景气回升则盈利弹性较大，维持增
持评级。
推 荐——兴业证券:成本上升拖累利润，下半年有望恢复性增长【2010-07-27】
结合公司中报，我们对华鲁恒升的盈利预测进行修正，相应下调2010-2012年的EPS预
测至0.58、0.76和0.92元。考虑到公司目前已处于经营低谷，而未来尿素行业的洗牌
对于大型煤头企业最为有利，同时华鲁具备较大的业绩弹性，如果行业景气向好，公
司受益程度将较大。我们维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——北京高华:疲软的尿素和DMF利润率导致业绩低于预期【2010-07-27】
我们将2010/11/12年净利润预测分别下调13%/14%/17%以计入低于预期的2010年上半
年业绩、原材料成本假设的上调以及醋酸产能扩张从2012年底推迟至2013年。但我们
还假设，配股计划将从2010年下半年推迟至2011年，从而抵消了盈利预测的调整。鉴
于此，我们将2010/11/12年每股盈利预测上调12%/3%/2%。我们维持人民币18.20元的
12个月目标价格不变，2011年预期市净率为2倍（此前为2.3倍），市净率的下调反映
了2011-2012年净资产回报率的快速下降。因缺乏增长动力和短期推动因素，我们维
持对华鲁恒升的中性评级。
增 持——太平洋:行业低迷，未能独善其身，新建项目，仍具生长空间【2010-07-27】
不考虑增发摊薄和己二酸项目，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.55元、0.70
元、1.16元，对应市盈率为25倍、20倍、12倍。公司管理良好、财务稳健，业绩弹性
较大，未来天然气价格继续上涨势必会抬高尿素价格，公司从中受益，并且公司目前
将要投资建设乙二酸项目，继续存在成长空间。维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:尿素、DMF和醋酸低迷，业绩低于预期【2010-07-27】
我们较大幅度下调了公司2010和2011年尿素、DMF、醋酸等毛利率，同时由于定向增
发推迟，尿素和醋酸扩能项目进度可能推迟，我们分别较大幅度下调了公司2010年和
2011年的盈利预测。其中下调公司2010年EPS预测40%至0.62元，下调2011年EPS预测3
8.6%至0.87元，公司具有成本优势，但今年尿素、DMF和醋酸价格整体低迷，最近股
价超跌反弹，股价短期继续上行空间有限，3季度末尿素见底回升，存在季节性机会
。
推 荐——长江证券:业绩低于预期，尿素价格见底【2010-07-27】
预计公司2010~2012年EPS分别为0.606,0.758,0.928，对应PE分别为22.97，18.36，1
4.98，考虑到下半年炒作尿素的春耕行情，维持对公司的“推荐”评级。若市场对中
期业绩低于预期过度反映，将会带来较好的买入机会。
推 荐——国元证券:未来持续增长【2010-07-27】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51、0.81、1.37元，公司技术行业内领先，
在建拟建项目确保未来业绩持续增长，给予公司推荐投资评级。
增 持——宏源证券:增收不增利，市场疲软致使业绩大幅下滑【2010-07-27】
综合以上多重因素，预计公司未来三年EPS分别为0.51、0.88和1.64元，目前股价为1
3.91元，从估值来看仍有上行空间，建议增持。
买 入——中银国际:行业低迷，业绩不振【2010-07-27】
我们将公司2010、2011和2012年的每股收益预测分别下调为0.60、0.64元和0.83元，
根据2010年25倍市盈率，目标价由22.00元下调为14.90元，继续维持买入评级。
推 荐——平安证券:今年毛利率下滑，明年业绩将继续进入增长轨道【2010-07-27】
预计，公司2010、2011年EPS分别为0.55、0.74元，对应前收盘价PE分别为26、19倍
，虽然2010年业绩下滑，但2011年业绩将继续进入增长轨道，我们仍然维持“推荐”
评级。
谨慎推荐——银河证券:毛利下降，但成本优势仍在【2010-07-27】
虽然因成本上升，尿素、DMF价格低迷，公司毛利出现了6-7%的下降，但公司人力成
本优势明显，尿素完成成本1400元/吨，仍低于其他同类企业。DMF盈利波动性较大，
但公司20万吨醋酸目前已经能生产30万吨产量。我们预计公司10-12年业绩为0.65元
、0.83元和1.02元。对目前股价PE为21.4倍、16.8倍和13.6倍，给予谨慎推荐的投资
评级。
强 推——华创证券:短期产品销售迎来旺季，长期看好己二酸项目【2010-07-26】
维持华鲁恒升2010年、2011年、2012年EPS为0.61元、0.93元和1.29元的盈利预测不
变。维持强烈推荐评级。
增 持——华泰联合:短期业绩受挫，长期趋势向好【2010-07-26】
鉴于公司产品价格低迷和原材料成本上涨双重压力，同时公司新增产能投产进程慢于
市场预期，我们下调全年盈利预测至0.63元/股，短期股价没有刺激因素，但是由于
行业处于盈利底部，天然气和煤炭价格上涨将对产品价格形成支撑，股价下跌空间有
限。维持“增持”评级。
强 推——华创证券:尿素和醋酸价格低迷，己二酸项目前景较好【2010-07-09】
预测华鲁恒升2010年、2011年、2012年EPS为0.61元、0.93元和1.29元。维持强烈推
荐评级。
推 荐——长江证券:拟投资16万吨己二酸【2010-07-09】
公司当前PB为2.1，仅比2008年11月最低点1.8高出10%左右，我们认为即使未来市场
大幅向下，公司向下的风险也将比较有限。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.70
5，0.869，0.987元，对应PE分别为16.5，13.4，11.8，维持对公司的“推荐”评级
。
增 持——华泰联合:相关多元化战略提升竞争力【2010-07-09】
未来2年氨、尿素、醋酸产能扩增和新产品醋酐、乙二醇和己二酸项目陆续投产，公
司煤化工产业链更加完善，摆脱化肥比重过大承受的价格风险。由于行业仍处于低迷
，我们下调公司10-12年EPS分别为0.75、0.95、1.51元/股，10年PB只有2倍，估值处
于底部，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:成本上升致季报略低于预期，行业低迷期积累竞争优势 【2010-04-26】
由于尿素需求受天气影响，我们将公司 10 年尿素均价由 1750 元/吨调整至 1700
元/吨，尿素销量由 135万吨调整至 130 万吨；10-11EPS 调整为 1.05 元、1.40 元
（原预测为 1.20元、1.43 元，未考虑增发），对应 PE17倍、13 倍；PB3.2 倍。尽
管行业处于低迷期，但基于公司明显竞争优势，目前 3.2 倍 PB 水平具备中期吸引
力，建议在行业底部增持。若天然气价上调，将对尿素价格有提振作用。
买 入——中银国际:华鲁恒升一季度业绩同比基本持平【2010-04-26】
考虑公司先进的洁净煤技术带来的成本优势，以及年底新建 5万吨煤制乙二醇项目可
能带来其新的增长点，我们维持其买入评级。
推 荐——中金公司:尿素走势将拖累业绩【2010-04-26】
我们小幅下调了公司尿素的毛利率，同时因醋酐项目有所推迟，小幅下调公司 2010
年 EPS 预测 8.7%至 1.03 元，维持2011年EPS 预测1.41 元，盈利预测中未考虑即
将实施的定向增发摊保公司煤气化技术带来的成本优势明显，但今年尿素价格整体低
迷，股价缺乏上行催化剂，3季度尿素见底回升，将是重新进入的时点。
增 持——海通证券:一季度业绩小幅上涨【2010-04-26】
虽然我们调低了对公司的盈利预测，但我们认为，华鲁恒升仍是目前国内最具成本优
势的煤头尿素企业之一。在目前尿素价格已接近一些企业的生产成本的情况下，公司
还是有一定竞争优势的。另外在预计天然气上涨的大背景下，煤头尿素将间接受益。
虽然国内醋酸项目投产较多，但依托公司煤气化成本优势，实现醋酸项目盈利还是有
很大可能的。因而我们对公司发展前景持乐观态度，继续维持“增持”投资评级，给
予 22.00 元的目标价。
推 荐——平安证券:行业产能过剩，但先进工艺带来低成本优势【2010-04-25】
我们预计，公司2010、2011年EPS分别为1.02、1.27元/股（增发摊薄前） ，对应前
收盘价PE分别为17.5、14.1倍，给予“推荐”评级。 （增发摊薄后，公司2010、201
1年EPS分别为0.79、0.99元/股，对应前收盘价PE分别为22.5、18.1倍。）近期国内
天然气价格改革预期强烈，如果化肥用气价提高，将推动国内尿素价格上涨，关注其
带来的短期交易机会。
买 入——渤海证券:依托煤气化技术优势，向下游拓展【2010-04-23】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.01、 1.24、 1.65元/股， 2010-2011年动
态 PE分别为 17X、14X，已经进入合理估值区域，从中长期看，已经被低估。另外，
公司股价从高点 25.25 已回调到 17.74，跌幅已经达到 30%左右，我们认为已经充
分反映尿素价格下跌等利空因素，估值已经不贵，给予买入评级。
谨慎增持——国泰君安:短期受制行业低迷，长期发展仍有潜力【2010-04-21】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.05、 1.31、1.84元。 假设增发1.4亿股， 则
2010-2012年摊薄后EPS分别为0.82、1.02、1.44 元，公司长期发展看好，但由于行
业低迷，给予“谨慎增持”评级。
强 推——华创证券:改造项目投产,未来持续增长【2010-04-05】
保守预测公司 2010 年EPS为 1.2 元。考虑到公司的成本优势和持续增长潜力，给予
强烈推荐评级。
推 荐——兴业证券:经营稳健增长，关注复苏进程【2010-02-09】
根据本次年报反映出的公司经营现状，基于对尿素、DMF和醋酸等行业复苏进程的较
为保守的估计，我们小幅下调公司 10、11年 EPS预测至 1.21、1.52元，并引入公司
2012年 EPS为 1.89元的预测（均暂未考虑增发摊薄及相关投资项目增利的影响）
。 虽然行业景气复苏进程还不十分明朗，但是依托公司前瞻性的战略和优秀的执行
力，华鲁恒升的竞争优势有望继续扩大。我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:领先煤气化技术造就公司长期竞争优势【2010-02-09】
暂不考虑增发对于公司业绩的稀释，我们预计公司 2010-2011年每股收益分别为 1.1
7元和 1.37 元，按照 2 月 9 日收盘价 19.18 元计算，动态市盈率仅为 16.31 倍
和 13.91 倍，远低于可比上市公司，因此，我们给予其“短期推荐，长期 A”的首
次投资评级。
买 入——东海证券:2010 年将继续保持稳定增长，目前价值有所低估【2010-02-09】
我们测算 2010年，2011年公司 EPS分别为 1.06元和 1.21元，对应的 PE 分别为 18
.02 倍及 15.79 倍。我们认为公司作为清洁煤技术的龙头企业，目前的股价有所低
估，我们给予公司 6个月 25.00元的目标价，调高至“买入”评级。
增 持——天相投顾:新增业务抵消跌价影响，煤化工优势继续显现【2010-02-09】
预计公司 2010、2011 年每股收益分别为 1.13 元和 1.38 元，对应的动态市盈率分
别为 17 倍和 14 倍，目前公司业绩正处于低点，随全球制造业回暖，DMF、醋酸等
基础化工原料需求将逐渐恢复，出口增加。公司主要产品价格均处于低水平，未来业
绩增长弹性较大。公司未来业绩增长潜力仍大，估值明显偏低，维持“增持”的投资
评级。
推 荐——中金公司:成本优势，稳健成长【2010-02-09】
我们维持对公司2010和2011年每股盈利1.13元和1.41元的预测（增发摊薄前），公司
业绩确定性大， 经营稳健，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:旺季来临有望缓解煤价上涨压力【2010-02-09】
旺季来临有望缓解煤价上涨压力。
增 持——海通证券:2009 年业绩稳步增长【2010-02-09】
2010 年公司业绩有望继续稳步增长。 （1）尿素价格上涨有助于公司上半年业绩的
增长。 （2）尿素产能扩张将增加公司尿素产品盈利。 （3）醋酸产品开始全年贡献
利润。 （4）10 万吨醋酐项目将成为公司今年新的利润增长点。我们预计公司2010-
2011 年每股收益分别为 1.18 和 1.32 元。 维持“增持”投资评级。公司是煤头尿
素中最具成本优势的公司，如果气头尿素企业用气价格上涨， 公司将间接受益；另
外依托低成本的合成氨，公司下游煤化工产业链拓展顺利，发展前景广阔。成本优势
及产品扩张有助于公司业绩的稳步提升，我们继续维持增持的投资评级，
买 入——东方证券:业绩略低于预期，前景依然向好【2010-02-09】
我们维持公司2010年公司每股收益1.18 元/股的判断，考虑增发摊薄后2010年每股收
益0.90元以上， 维持公司买入的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:成本优势推动业绩稳健增长【2010-02-09】
化肥价格目前在天然气价格预期上涨下出现了一定的反弹，对煤头尿素较为有利。公
司人员较少，成本较低。虽然DMF盈利波动性较大，但公司20万吨醋酸目前已经能生
产30万吨产量。我们预计公司10-12年业绩为0.95元、1.10元和1.35元。对目前股价P
E为20.12倍、17.37倍和14.16倍，给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——申银万国:年报业绩略低于预期，等待化工品价格反弹，维持增持【2010-02-08】
我们预计 10-11 年EPS为 1.20 元、1.45 元（未考虑增发），对应 PE16 倍、13 倍
，公司在行业低谷仍保持较强盈利能力，未来行业好转时盈利弹性较大，维持增持评
级。
推 荐——东北证券:短期面临春耕行情退潮的风险【2010-02-08】
预计公司 2010年每股收益 1.25 元，给予推荐评级。
增 持——国海证券:业绩稳增，尿素景气提升，延伸产业链提升未来业绩【2010-02-08】
我们预测公司 2010、2011 年 EPS 分别为 1.103 元和 1.394元、（未考虑增发后公
司业绩的摊薄），目前公司股价对应于2010 年和 2011 年态市盈率分别为 17 和 13
左右，公司在化工景气度低的时候，沿着煤化工下游完善产业链，以其未来在原油
价格反弹带动化工景气度上升时将显著受益，是公司未来潜在业绩弹性的有力保证，
公司在管理节能降耗方面的成功经验和能力，可以说是化工企业中坚持内延式发展
的典范，并且已经得到充分的证明， 考虑到目前化工行业估值普遍下移的情况下，
我们下调公司评级为“增持”投资评级。
强 推——华创证券:成本较低 产能扩张 价格上涨【2009-12-29】
主要业务分别参照相应业务的上市公司的 2010年 PE预测值，加权平均得到 2010年
华鲁恒升的 PE 为 31.14 倍。 华鲁恒升2010年EPS 达到1.33元，按31.14倍PE 的目
标价位41.41元，股价离目标价位有78.2%的上涨空间。给予强推评级。
买 入——江南证券:先进的煤气化技术是公司发展的核心驱动力【2009-12-22】
我们预期公司 2009 年-2011 年的每股收益分别为0.83元， 1.03元和1.08元， 对应
的市盈率分别为25.25倍， 20.45倍和19.43倍，公司目前的估值处于合理水平，但考
虑到公司的技术优势带来产品成本的强大优势，公司未来在此技术平台上可以不断的
做大做强，未来的发展空间广阔，具有长期的投资价值，因此我们给予“买入”的投
资评级。
推 荐——齐鲁证券:煤化工产业链完整,成本优势明显【2009-12-14】
2010 年预计公司 09～11 年 EPS0.84 元，1.10 元，1.36 元，给予“推荐”的投资
评级。
推 荐——齐鲁证券:煤化工产业链完整，成本优势明显【2009-12-07】
2010 年预计公司 09～11 年 EPS0.84 元，1.10 元，1.36 元，给予“推荐”的投资
评级。
推 荐——华创证券:规模成本技术优势，持续稳定高速成长【2009-12-04】
预计华鲁恒升 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 将达到 0.93 元，1.34 元，1.77元
。给予推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:成本优势明显【2009-11-25】
化肥价格目前在天然气价格预期上涨下出现了一定的反弹，对煤头尿素较为有利。公
司人员较少，成本较低。虽然DMF盈利波动性较大，但公司20万吨醋酸目前已经能生
产30万吨产量。我们预计公司09-11年业绩为0.89元、1.10元和1.35元。对目前股价P
E为23.3倍、18.8倍和15.3倍，给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——金元证券:多联产和成本优势突出【2009-11-17】
多联产和成本优势突出，市场正逐步好转。
增 持——金元证券:业绩基本稳定，发展前景向好【2009-10-30】
业绩基本稳定，发展前景向好。
推 荐——兴业证券:业绩延续稳定，行业回暖可期【2009-10-28】
综合而言，在 09年第 3季度行业延续低迷的情况下，华鲁恒升继续取得了出色的经
营业绩。 公司于 9月 1日发布公告，拟以不低于 16.73元的发行价格非公开发行股
票不超过 14000万股，增发募集资金将全部用于醋酸装置节能新工艺改造项目建设，
增加醋酸产能 60万吨/年。增发方案尚需公司股东大会审议批准并报中国证监会核准
方可实施。 我们暂不考虑增发对总股本和业绩的影响，维持公司 09-11年的 EPS预
测至0.96、1.31和 1.62元的预测。华鲁恒升依托先进煤化工技术和优秀的管理能力
，在大宗化工品低成本生产上具有核心竞争优势。我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:华鲁恒升三季报点评【2009-10-28】
预计 2009-2010年 EPS 分别为 0.74 元和 1.09 元，给予推荐的评级。
增 持——天相投顾:新增醋酸业务超预期【2009-10-28】
预计公司 2009-2011 年每股收益分别为0.90 元、1.07 元和1.22元，以 10 月23 日
收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 20 倍、17 倍和 15 倍。估值明显偏低，维
持公司“增持”的投资评级。
买 入——国海证券:行业低谷期仍保持较好盈利能力，延伸产业链提升未来业绩【2009-10-28】
我们预测公司 2009、2010、2011年EPS分别为0.920 元、1.245元、1.535元（未考虑
增发后公司业绩的摊薄） ，我们首次给予公司“买入”投资评级。
增 持——海通证券:醋酸、热电项目保证公司盈利相对稳定【2009-10-28】
在收购了集团热电资产后，公司生产成本进一步降低，成本优势更加明显。依托低成
本的合成氨优势，公司努力拓展下游产品，相继开发了尿素、DMF 和醋酸等产品。我
们维持前期的盈利预测，预计 2009-2011 年每股收益分别为 1.02 元、1.27 元和 1
.42 元，维持“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:业绩基本符合预期，继续保持高盈利能力【2009-10-28】
假设 2010 年公司按照 16.73 元/股的价格非公开发行 1.4 亿股，我们预计，2009-
2011 年，公司每股收益分别为 0.85元，0.87 元和 1.03 元。我们按照 2010 年 25
倍市盈率给公司估值，目标价 21.80 元，维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:业绩基本稳定，增长可期【2009-10-28】
由于三季度尿素价格下降幅度较大，超先前预期，我们下调 09年业绩预期，预计 09
、10年 EPS分别为 0.90、1.22元/股（未考虑增发摊薄） ，对应 09、10年动态市盈
率分别为 20.1、14.8倍。 化工行业目前处于景气低谷，公司主导产品价格低迷，但
先进煤化工技术可以保证公司获取超出行业平均水平的盈利能力，我们维持公司“短
期-推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——东莞证券:尿素价格低迷导致毛利率下降【2009-10-28】
由于第三季度业绩低于预期，我们下调公司2009年EPS至0.89元，维持2010年EPS1.21
元，目前的股价对应2009年和2010年的PE分别为20.38倍和14.99倍，较同类上市公司
具有明显的估值优势。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化
工产业链，业绩稳定增长。当行业复苏时，公司业绩弹性大。我们维持公司“推荐”
投资评级。
买 入——中银国际:三季度盈利符合预期【2009-10-28】
公司前三季主营收入同比增加 11%， 净利由于产品价格下滑同比下降 7%，基本符合
我们预期。我们预计 2010年随着尿素、醋酸等产品产销量增加和价格恢复，公司净
利有望增长 30%以上，维持其买入评级。
推 荐——华泰证券:煤化工产业链不断完善【2009-10-28】
公司煤化工产业链不断延伸的坚实基础是有效的成本控制能力，通过系统能力的挖潜
，公司的一体化成本优势还将进一步发挥。我们预计公司2009-2011年实现每股收益
分别为0.88、 1.12 和1.35元， 动态市盈率分别为20.49、 16.13和13.40倍，维持
“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，行业低谷保持较强盈利能力，维持增持【2009-10-27】
由于国内尿素价格下跌幅度超出预期，我们调整 09-10 年 EPS预测为 0.90元、1.25
元（原预测为 1.01 元、1.33元，不考虑增发），对应PE20倍、14 倍。公司在行业
低谷仍保持较强盈利能力，未来行业好转时盈利弹性较大，维持增持评级，并关注国
内天然气价格改革带来的积极影响。
买 入——安信证券:业绩稳定，需求将逐步恢复【2009-10-27】
由于下半年需求的恢复善需时日，我们下调09年的盈利预测至0.87元，考虑到公司的
醋酸业务弹性很大，以及天然气价格的上调预期，我们维持公司“买入－A”评级和
目标价。
买 入——东方证券:产品价格下滑 业绩符合预期【2009-10-27】
我们维持公司2009、2010 年公司每股收益能维持 0.91、1.16 元/股，考虑增发摊薄
后 2010 年每股收益 0.90 元以上，维持公司买入的投资评级。
增 持——金元证券:成本优势突出项目前景仍然可观【2009-09-03】
成本优势突出，项目前景仍然可观。
买 入——渤海证券:煤气化优势进一步巩固【2009-09-01】
不考虑增发，预计公司 09-11年业绩 0.86、1.01、1.07元，维持公司“买入”评级
。
推 荐——中金公司:定向增发扩大醋酸产能，长期竞争优势明显【2009-09-01】
我们预计公司通过不断延伸和扩大煤化工产业链，通过系统平衡挖掘潜力，成本仍有
一定下降空间，持续产能扩张，未来三年盈利预计能实现30％以上的复合增长，醋酸
项目建成后，公司业绩具有很大弹性。增发后 2010年的 EPS 将不会被摊薄，我们暂
时维持 2009 年和 2010年 0.92元和1.12 元的 EPS的预测，公司盈利确定性高，估
值处于化工板块中端，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:增发预案点评【2009-09-01】
增发预案点评。
买 入——东方证券:以成本优势取胜行业竞争【2009-08-31】
公司的成本优势依然领先，收购热电厂后，公司尿素的完全成本估计已经降至1300-1
400元/吨，目前尿素价格依然在底部徘徊，但 2010 年均价回升到 1600-1700 元/吨
仍然是大概率时间，DMF 等产品价格也有望回暖。如果醋酸产品能维持 500 元左右
的毛利水平，10 年产量放大到 35-40 万吨，尿素盈利能力基本稳定，预计公司2009
、2010年公司每股收益能维持0.91、1.16元/股，考虑增发摊薄后2010年每股收益0.9
0 元以上，对应目前股价PE不到 20倍，考虑到公司的成本优势和优秀业绩历史，我
们维持公司买入的投资评级。
增 持——凯基证券:业务起稳回升，股价低估【2009-08-17】
我们上调公司 09-11 年每股盈利预测至 0.82、1.15、1.41 元，给予 2010 年 25
倍 PE 的估值，目标价28.5 元，维持「增持」评级。
推 荐——兴业证券:行业低谷下的靓丽业绩【2009-08-12】
结合公司上半年的经营进展和下半年起行业环境趋好的预期，我们上调华鲁恒升 09-
11年的 EPS预测至 0.96、1.31和 1.62元，公司目前股价相对于同行业公司的估值优
势较为明显，维持“推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:业绩高于预期【2009-08-12】
我们预计强劲的业绩将成为该股股价的积极推动力。我们将09/10/11年每股盈利预测
下调3%/12%/21%至人民币0.80/0.91/0.91元以计入利息费用的上升。我们将基于市净
率的12个月目标价格下调至人民币22.70元（原为23.10元）。维持该股的买入评级。
推 荐——中金公司:成本优势得到体现，业绩符合预期【2009-08-12】
维持公司2009年和2010年每股盈利0.92元和1.12元的盈利预测。公司成本优势明显，
通过产能扩张，未来业绩仍将实现稳健增长，维持“推荐”。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，计划扩产成为醋酸龙头【2009-08-12】
公司今年主导产品的价格表现不佳，随着经济复苏步伐的加快，明年应能改善。由于
再融资方式未定，暂不考虑再融资及醋酸扩产的影响，目前尿素、DMF、醋酸价格的
低迷仍需持续一段时间，谨慎起见我们略下调了前期报告中的盈利预测（原先预测0.
98、1.24、1.42 元/股），预计2009～2011 年EPS 分别为0.92、1.14、1.21 元/股
，维持“审慎推荐-A”，目标价20-23 元，相当于09 年PE 22 倍，10 年20 倍左右
。
推 荐——华泰证券:煤化工产业链日益完善,醋酸业务成为增长点【2009-08-12】
根据预测，公司 2009-2011 年实现每股收益分别为 0.88、1.12 和 1.35 元，动态
市盈率分别为 21.84、17.22 和 14.23 倍，低于目前尿素行业平均市盈率水平。公
司尿素、DMF业务稳定，新建醋酸、醋酐项目将使公司煤化工产业链不断完善，并充
分发挥长期形成的低成本优势，我们维持公司的“推荐”评级。
买 入——东方证券:一体化程度提高稳定业绩【2009-08-12】
我们维持公司 09 年业绩 0.91 元,2010 年业绩 1.16元/股的预测。公司依然具备攻
守兼备的特点，国内外化肥需求的恢复和醋酸需求的反弹将使公司具有一定的业绩底
线和良好的弹性， 目前维持公司买入的投资评级。
推 荐——国都证券:华鲁恒升（600426） ：产能扩张，煤气化成本优势，未来业绩快速增长【2009-08-12】
我们预计，2009、2010 年公司 EPS 分别为 0.96、1.25 元/股，对应 2009、2010
年动态市盈率分别为 19.6、15.0倍，维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——申银万国:中报业绩略超预期，行业低谷彰显龙头风采，建议增持【2009-08-11】
维持 09-10 年 EPS1.01 元、1.33 元的预测。公司在行业底部仍保持了强大盈利能
力，殊为不易；在行业复苏后将展现高盈利弹性。目前股价攻守兼备，仍建议增持。
给予 2010 年PE20 倍，未来 6 个月目标价 26 元。
推 荐——长江证券:业绩环比显著提升，煤化工产业链进一步延伸【2009-08-11】
我们预测公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 分别为 1.002 元、1.352 元、1.56
1 元，目前股价对应于 2009年、2010年、2011年动态 PE分别为 19.20、14.22、12.
32左右，公司在管理节能降耗方面的成功经验和能力，可以说是化工企业中坚持内延
式发展的典范，并且已经得到充分的证明，我们维持公司推荐投资评级。
买 入——安信证券:华鲁恒升：中报靓丽依旧【2009-08-11】
维持 “买入－A”评级， 6个月目标价23.2元： 我们预计09年每股收益1.10元， 20
10年醋酸达产和尿素产能释放，公司保持持续增长，预计2010年每股收益1.46元，维
持“买入-A” 评级，6个月目标价23.2元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 72｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 62｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-07 ｜ 34576｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与山东华鲁恒升集团有限公司,山东华鲁恒升集 ｜
｜ ｜团德州热电有限责任公司,德州德化装备工程有限公司等公司发 ｜
｜ ｜生综合服务,土地租赁,工程设计等日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为34576万元。20140507：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 20000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为满足本公司经营发展需要，拓展融资渠道，优化调整资产负债｜
｜ ｜结构，公司拟与华鲁国际融资租赁有限公司（以下简称“华鲁国｜
｜ ｜际”）签订《融资租赁合同》及相关协议。因本公司与华鲁国际｜
｜ ｜的实际控制人均为华鲁控股集团有限公司，本次交易构成关联交｜
｜ ｜易。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
