☆风险因素☆ ◇600436 片仔癀 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:与华润合作牙膏业务，看中华润渠道【2013-06-14】
我们预计公司2013-2014年的EPS分别为：3.10元、4.10元，考虑到公司未来三年的成
长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价，我们认为可以给予2013年45倍PE，合理
股价为140元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:提价时点将近：配股获批加速传统品牌全面扩张【2013-06-05】
维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测3.12/3.78
元，盈利预测里隐含了主打产品每年提价40元/粒。对应当前股价117.36元，2013/20
14年P/E分别是38x/31x。估值偏高，维持“审慎推荐”评级。配股抢权效应对公司股
价影响很大。
买 入——海通证券:“主导产品涨价﹢产量提升”双轮驱动可期【2013-05-28】
我们对公司的基本判断是公司长期具有高端品牌价值。我们认为公司将继续加强品牌
建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优主业的同时，把药
妆、日化业务作为新的利润增长点。配股方案下月有望实施，管理层换届承诺年底前
将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为：3.10元、4.10元，考虑到公司未来
三年的成长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价，我们认为可以给予2013年45倍
PE，合理股价为140元，“买入”评级。
推 荐——中投证券:终端需求将继续驱动价格提升，与华润合作进度值得关注【2013-05-25】
总体来看，公司品牌底蕴深厚，配股方案下月有望实施，管理层换届承诺年底前将完
成。我们预计公司2013-15年的EPS分别为3.19、3.98和4.93元，同比分别增长28%、2
5%和24%，看好公司中长期发展前景，建议逢低配置。
买 入——海通证券:主业稳健增长，日化开始加速【2013-05-02】
我们对公司的基本判断是公司长期具有高端品牌价值。我们认为公司将继续加强品牌
建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优主业的同时，把药
妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为：3.10元
，4.10元，考虑到公司未来三年的成长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价，我
们认为可以给予2013年42倍PE，合理股价为130元，“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:12年业绩略低预期，13年1季度符合预期【2013-04-27】
我们调整盈利预测13~15年净利润同比增长14%（主业增25%）、23%和24%，EPS2.84元
/3.49元/4.32元，对应PE为38倍、31倍、25倍，我们认为，片仔癀的稀缺性导致提价
将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长
期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——东方证券:资源类企业，值得长期看好【2013-02-05】
我们调高公司盈利预测至2012-2014年EPS分别为2.53元（上调9.52%）、2.90元（上
调8.20%）元和3.41元（上调9.64%）。根据DCF估值，调高公司六个月目标价为113.6
3元，维持公司增持的投资评级。
强 推——华创证券:业绩低于预期，和华润合作日益紧密利好长期发展【2013-01-27】
预计公司2012-2014年EPS为2.53/3.30/4.24元，增速分别为39%/30%/29%，目前股价
对应的PE分别为45X、35X、27X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺有望逐
年提高提升业绩，而与华润集团合作逐渐深入，有望弥补公司销售、管理短板，同时
公司积极研发日化、药妆产品加大销售投入，有望创造新的盈利增长点，利好公司长
期发展，维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:12年业绩快报符合预期，终端需求稳定【2013-01-27】
考虑公司三季报经调整后只有近2500万的非经常性损益（调整前是5000万），我们调
整盈利预测12~14年净利润同比增长37%（主业30%）、19%（主业26%）和27%，EPS2.5
0元/2.97元/3.76元，对应PE为44倍、37倍、29倍，我们认为，片仔癀的稀缺性导致
提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利
好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——中投证券:主营业绩符合预期，持续强化经营战略【2013-01-27】
整体来说，公司近年经营调整动作比较大，构筑了以药品为中心，力求健康产品取得
突破发展的清晰战略。我们维持公司2012-14年的EPS分别为2.53、3.32和4.32元的预
期，同比分别增长39%、31%和30%，建议中长期配置。
买 入——海通证券:与华润合作将促普药增长【2012-12-17】
我们认为公司将继续加强品牌建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响
力。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。由于公司近日对三
季报进行了更正，将投资华润片仔癀药业有限公司的无形资产增值部分100%由营业外
收入调整为归属于合营对方的51%比例确认营业外收入，公司持有的49%股权比例调整
为未实现投资收益。我们相应调整公司2012-2014年的EPS为：2.58.元，3.37元，4.5
4元，目标价为120元，对应2013年46倍PE，考虑到公司产品的稀缺性和成长性，维持
长期“买入”评级。
买 入——海通证券:日化与保健品业务继续推进【2012-11-29】
我们认为公司将继续加强品牌建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响
力。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2012
-2014年的主业EPS分别为：2.72元，3.37元，4.54元，目标价为120元，对应2013年3
6倍PE，考虑到公司产品的稀缺性和成长性，维持长期“买入”评级。
买 入——中银国际:提价推升业绩，关键原料受限【2012-11-26】
公司主营传统中成药。主要产品片仔癀的提价因素是近年公司业绩增长的主要动力，
预计2013-2014年片仔癀年均提价幅度为21.70%、16.69%；公司的化妆品业务目前规
模小，营销有改善空间；公司的医药商业地域局限性明显，利润贡献小；公司和华润
的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。预计公司2012-2014年每股收益分别为2.73
元、3.31元、4.29元，给予买入的首次评级，目标价格115.85元。
买 入——海通证券:主导产品片仔癀内外销价格齐涨【2012-11-06】
我们对公司的基本判断是公司与东阿阿胶一样，长期具有高端品牌价值。我们认为公
司将继续加强品牌建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优
主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2012-2014年的
主业EPS分别为：2.72元，3.37元，4.54元，目标价为120元，对应2013年36倍PE，考
虑到公司产品的稀缺性和成长性，维持长期“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:提价彰显市场潜力，配股即将执行【2012-11-06】
上调盈利预测和维持“审慎推荐”评级。根据最新调价趋势，我们上调公司2012/201
3年经营性EPS预测至2.40/3.12元，上调幅度分别为0%/4%，含非经常性收益后EPS分
别为2.80/3.12元对应当前PE分别为42x和34x。维持公司“审慎推荐”评级。市场对
公司配股比较关注，预计股价波动幅度较大。
推 荐——东兴证券:稀缺资源彰显价值，片仔癀提价效应将持续【2012-11-06】
公司具有产品定价能力及未来较大的提价空间，提价将助推主业的确定性高增速，另
外公司与华润集团及爱之味的合作将使公司的品牌及营销能力得到进一步的加强，未
来盈利增长点有望进一步增多。预计2012-2014年EPS分别为2.7元，3.4元，4.6元，
对于PE分别为38倍，30倍，22倍，给予“推荐”的评级。
审慎推荐——招商证券:国内外同步再次提价符合预期【2012-11-05】
我们维持盈利预测2012~2014年公司净利润分别同比增长45%（主业30%）、13%（主业
26%）和27%，EPS2.63元/2.97元/3.76元，对应PE为38倍、34倍、27倍，我们认为，
片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合
作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
持 有——中航证券:主业收入增长符合预期，营业外收入超出预期【2012-10-25】
由于营业外收入的大幅提高，我们调整公司2012-2014年的EPS分别为2.67元、2.97元
和3.78元（之前为2.37元、2.96元和3.78元），对应的动态市盈率分别为37.48倍、3
3.69倍和26.47倍，公司主打产品的独特性及其未来与华润医药集团的合作能够保证
公司持续稳定的增长，但其目前的市场价格相对较高，维持“持有”评级。
增 持——申银万国:利润增长超预期，上调盈利预测【2012-10-23】
我们预计2012年片仔癀销量同比基本持平，考虑到片仔癀终端需求旺盛，且三季度营
业外收入大幅增加，我们上调公司2012-2014年每股收益至2.61/3.12/3.89元（原预
测为2.40/3.00/3.61元），同比分别增长43/19/25%，对应的预测市盈率分别为33/27
/22倍。当前估值基本反映片仔癀绝密配方的定价能力，未来每年片仔癀价格会继续
上涨，和华润医药合作也可能深化，中长期市值仍有较大提升空间，我们维持增持评
级。
增 持——西南证券:“超预期”增长，牙膏业务不及预期【2012-10-23】
我们预计2012-2014年EPS2.40/3.04/3.83元，对应PE分别为43X/34X/27X。牙膏产品
进入KA大卖场，华润片仔癀合资公司运营效率逐步提高后，日化产品业务为公司贡献
的利润将有所增加。鉴于此，给予“增持”评级。
买 入——海通证券:营业利润增33%，非经常性损益增厚业绩，净利增56%【2012-10-23】
我们认为公司具有高端品牌价值，随着公司品牌建设力度的加强，片仔癀的知名度、
美誉度和影响力将进一步提高。在做优主业的同时，把药妆、日化业务、与华润合作
推广的普药作为新的利润增长点。我们上调公司盈利预测，预计公司2013-2014年的E
PS分别为：3.37，4.54元，主业分别同比增长36%、34%。考虑到公司产品的稀缺性和
成长性，上调目标价至120元，对应2013年36倍PE，维持长期“买入”评级。
强 推——华创证券:主营快速增长，业绩稍超出市场预期【2012-10-23】
鉴于公司三季度营业外收入大幅增加，我们上调2012年盈利预测，维持2013年、2014
年盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为2.80/3.30/4.24元（原2012年为2.51元），
增速分别为54%/17.9%/28.4%，目前股价对应的PE分别为39X、33X、26X。我们认为片
仔癀价格随着天然麝香货源紧缺将逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利于解决
部分产品销售短板，和爱之味合作或将在市场空间的食品饮料行业再添新的赢利点，
看好公司的长期发展维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:三季报经营平稳，外部合作逐步展开【2012-10-22】
我们上调盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长45%（主业30%）、13%（主
业26%）和27%，EPS2.63元/2.97元/3.76元，对应PE为41倍、36倍、29倍，我们认为
，片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润
合作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——西南证券:调整销售战略，扩大合作范围【2012-08-15】
我们预计2012-2014年EPS2.40/3.04/3.83元，对应PE分别为43X/34X/27X。调整境内
外销售战略，扩大与华润合作范围，将提高公司的毛利率，进而提升公司利润。同时
，公司通过向外蒙古、俄罗斯等地外购或扩大养殖规模、提高林麝繁殖率等方式逐步
解决天然麝香库存下降问题。鉴于此，给予“增持”评级。
持 有——中航证券:毛利率小幅提升，推动利润快速增长【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.37元、2.96元和3.78元，对应的动态市盈率
分别为44.22倍、35.41倍和27.73倍，公司主打产品的独特性及其未来与华润医药集
团的合作能够保证公司持续稳定的增长，但其目前的市场价格相对较高，给予持有评
级。
强 推——华创证券:量升价涨，业绩大幅上涨【2012-08-10】
我们维持公司2012-2014年EPS为2.51/3.30/4.24元，增速分别为37.9%/31.3%/28.6%
，目前股价对应的PE分别为43X、32X、25X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源
紧缺将逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利于解决部分产品销售短板，和爱之
味合作或将在市场空间的食品饮料行业再添新的赢利点，看好公司的长期发展维持“
强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:净利增44%，品牌中药支撑高增长【2012-08-10】
我们对公司的基本判断是公司与东阿阿胶一样，长期具有高端品牌价值。我们认为公
司将继续加强品牌建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优
主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2012-2014年的E
PS分别为：2.27元，3.01元，4.00元，目标价为114元，对应2012年50倍PE，2013年3
8倍，考虑到公司产品的稀缺性和成长性，维持长期“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:中报符合预期，加强外部合作趋势明显【2012-08-10】
维持盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%，EPS2.36元/2.
97元/3.76元，对应PE为为44倍、35倍、28倍，我们认为，片仔癀的稀缺性导致提价
将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长
期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
审慎推荐——中金公司:跨越式发展快速推进，资金规模需求加大【2012-08-10】
维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持公司当前2012年和2013年EPS预测至2.4
0元和3.00元，对应当前PE分别为44x和36x。维持公司“审慎推荐”评级。市场对公
司配股比较关注，预计股价波动较大。
推 荐——中投证券:经营业绩稳步加快【2012-07-12】
整体来说，公司有强大的资源和品牌优势，经营管理处于改善途中。我们预计公司20
12-14年的EPS分别至2.53、3.32和4.32元，同比分别增长39%、31%和30%，维持推荐
的投资评级，值得中长期配置。
增 持——东方证券:内销产品提价，提升业绩【2012-07-02】
此次提价有望小幅提升业绩，我们调高公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.
34元、2.68元和3.11元。根据DCF估值，对应目标价为89.57元，维持公司增持的投资
评级。
强 推——华创证券:提价有利业绩增长，搬迁有利长远发展【2012-07-02】
我们暂维持公司12-14年EPS为2.51、3.30、4.24元，增速分别为37.9%/31.3%/28.6%
，目前股价对应的PE分别为35X、27X、21X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源
紧缺将逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利公司长远发展，片仔癀爱之味饮品
公司前景值得期待，整体搬迁有利公司长远发展，仍维持强烈推荐评级。
审慎推荐——招商证券:国内继续提价符合预期，拟配股建生产基地【2012-06-30】
维持盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%，EPS2.36元/2.
97元/3.76元，对应PE为为37倍、30倍、23倍，我们认为，片仔癀的稀缺性导致提价
将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长
期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
中 性——群益证券(香港):稀缺性，提价，增长高确定性【2012-06-29】
预计2012/2013年公司实现净利润3.23亿元（YOY27%）/4.00亿元（YOY24%）,EPS分别
为2.31元/2.86元，对应PE分别为38倍/30倍，目前估值不便宜，给予”持有”建议。
但是公司产品稀缺性导致提价将长期存在，业绩确定性高，值得长期关注，等待提价
超预期时点或股价回调机会时介入。
增 持——东方证券:外销片仔癀提价，业绩小幅提升【2012-06-08】
我们认为此次提价只涉及外销片仔癀，提价短期对销售有一定影响，且成本也有上涨
，因此我们小幅上调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.31元、2.64元和3.
06元。根据DCF估值，对应目标价为87.97元，维持公司增持的投资评级。
增 持——申银万国:外销提价20%，上调盈利预测【2012-06-07】
我们预计2012年片仔癀销量同比基本持平，化妆品、普药和医药商业增长平稳，考虑
到片仔癀外销提价20%，我们上调公司2012-2014年每股收益至2.40/3.00/3.61元（原
预测为2.31/2.84/3.43元），同比分别增长32%/25%/20%，对应的预测市盈率分别为3
6/28/24倍。当前估值偏高，考虑到片仔癀提价幅度和频率仍有可能超预期，公司与
华润医药在业务层面的合作可能继续深化，推动公司经营进一步改善，从而打开市值
空间，我们维持增持评级。
推 荐——中投证券:不对称提价有利于销售提升【2012-06-06】
总体来说，公司资源和品牌优势突出，经营管理稳步改善，是中长期配臵的较佳品种
。考虑到提价，我们小幅上调公司2012-14年的EPS分别至2.53、3.32和4.32元（原为
2.49、3.29和4.29元），同比分别增长39%、31%和30%，维持推荐的投资评级。
审慎推荐——招商证券:出口提价符合预期，国内外产品提价空间仍在【2012-06-06】
维持盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%，EPS2.36元/2.
97元/3.76元，对应PE为为36倍、29倍、23倍，我们认为，片仔癀的稀缺性导致提价
将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长
期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——东方证券:联手华润，药妆新秀【2012-05-29】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.25元、2.57元和2.98元。根据DCF估值，对应
目标价为86.01元，首次给予公司增持评级。
增 持——申银万国:片仔癀量价齐升，一季度业绩超预期【2012-04-25】
我们预计2012年片仔癀销量同比基本持平，化妆品、普药和医药商业增长平稳，我们
维持公司2012-2014年每股收益2.31/2.84/3/43元，同比分别增长27%/23%/21%，对应
的预测市盈率分别为29/24/20倍。当前估值不便宜，考虑到公司与华润医药在业务层
面的合作可能继续深化，推动公司经营进一步改善，从而打开市值空间，我们维持增
持评级。
审慎推荐——招商证券:1季报超预期，产品提价预期仍在，携手华润利好长期发展【2012-04-25】
调整盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%，EPS2.36元/2.
97元/3.76元，对应PE为为28倍、23倍、18倍，我们认为，片仔癀的稀缺性导致提价
将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长
期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。
强 推——华创证券:持续增长，长期看好【2012-04-24】
我们维持公司12-14年EPS为2.51、3.30、4.24元，增速分别为37.9%/31.3%/28.6%，
目前股价对应的PE分别为27X、20X、16X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧
缺将逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利于药妆、日化产品推广，仍维持强烈
推荐评级。
增 持——申银万国:片仔癀量价齐升推动主业利润增长48%【2012-04-16】
我们上调公司2012-2014年每股收益至2.31/2.84/3/43元（原预测2012-2013年为2.19
/2.63元），同比分别增长27%/23%/21%，对应的预测市盈率分别为31/25/21倍。当前
估值不便宜，考虑到公司与华润医药在业务层面的合作可能继续深化，推动公司经营
进一步改善，从而打开市值空间，我们维持增持评级。
推 荐——华泰证券:产品提价保证公司业绩较快增长【2012-04-16】
我们预计公司未来三年的EPS分别为2.41元、3.08元和3.85元，对应于4月14日收盘价
71.64的预测PE分别为29.7倍、23.3倍和18.6倍。维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:片仔癀系列产品稳定增长【2012-04-16】
我们对公司的基本判断是公司与东阿阿胶一样，长期具有高端品牌价值。我们认为公
司将继续加强品牌建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优
主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2012-2014年的E
PS分别为：2.27元，3.01元，4.00元，考虑到公司未来三年的成长性，我们认为可以
给予2012年35倍PE，合理股价为79元，“增持”评级。
推 荐——国都证券:业绩略超预期，药妆业务前景值得期待【2012-04-16】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.31元、2.99元，当前股价对应的动态PE分别为
31X、24X，看好公司向大健康领域持续延伸的前景，维持“推荐-A”评级。
强 推——华创证券:快速增长升拉动业绩，提价预期强长期看好【2012-04-15】
公司片仔癀产品未来具有较强的提价预期，故我们调整公司12-13年EPS为2.51、3.30
元，首次给予公司14年EPS4.24元的业绩预测，增速分别为37.9%/31.3%/28.6%，目前
股价对应的PE分别为29X、22X、17X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺将
逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利于药妆、日化产品推广，仍维持强烈推荐
评级。
审慎推荐——招商证券:产品提价带来业绩弹性，携手华润利好长期发展【2012-04-15】
预计2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%，EPS2.36元/2.97元/3.76
元，对应PE为30倍、24倍、19倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:加强药品和健康产品市场拓展力度【2012-04-14】
整体来看，公司经营管理有所改善，与华润合作积极推动中。我们预计公司12-14年
的EPS分别为2.49、3.29和4.29元，同比分别增长37%、32%和30%，维持推荐的投资评
级。
增 持——天相投顾:医药工业增长稳定，药妆、日用品呈跨越式发展【2012-04-14】
我们预计公司2012-2013年的EPS为2.24元、2.72元，根据4月13日收盘价71.64元计算
，对应动态市盈率为32倍、26倍，目前估值较为合理，维持公司“增持”的投资评级
。
强 推——华创证券:业绩增长符合预期，未来可望保持快速增长【2012-01-30】
我们调整公司11年EPS1.81元，维持公司12-13年EPS为2.76、3.88元的业绩预测，目
前股价对应的PE分别为36X、24X、17X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源逐步
紧缺将大幅提高，与华润集团合作整合产品线，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——平安证券:金糖宁获批中药保护品种，有利于华润合资公司做大做强【2012-01-06】
我们维持2011-2013年每股收益分别为1.79、2.42和3.11元的预测，对应2012年1月5
日收盘价，PE分别为39.4、29.1、22.7倍。我们看好公司与华润合作优势互补带来的
价值提升，金糖宁中药保护品种获批使得两者股权收购谈判的日程表启动又迈进一步
，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:华润收购公司股权确立，迎来皇家品种价值释放【2011-12-08】
我们预计2011-2013年实现每股收益分别为1.79、2.42和3.11元，对应12月7日收盘价
，PE分别为41.8、30.9、24.1倍。片仔癀是具有400年历史的皇家药品，我们看好公
司与华润战略股权重组的巨大潜力，维持“强烈推荐”评级。我们将目标价从100元
上调为120元，对应2012年每股收益50倍PE。
强烈推荐——平安证券:与华润优势互补，提升市值10%【2011-11-10】
我们预计2011-2013年实现每股收益分别为1.79、2.42和3.11元，对应11月9日收盘价
，PE分别为41.6、30.9、24.0倍。我们看好公司与华润优势互补带来的价值提升，上
调评级为“强烈推荐”。
审慎推荐——招商证券:与华润成立合资公司，利好长期发展【2011-11-10】
维持“审慎推荐-A”的投资评级。合资公司成立初期需要建立营销团队和生产车间（
最初是由片仔癀生产），难以贡献业绩，我们维持公司2011~2013年EPS1.71元、2.15
元、2.75元的盈利预测，对应PE为45倍、36倍、28倍。我们认为，片仔癀的稀缺性导
致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线产品，
利好长期发展，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
强 推——华创证券:打造合资平台，利好长期发展【2011-11-09】
在不考虑片仔癀2012年继续提价的前提条件下，我们维持公司11-13年EPS为1.89、2.
76、3.88元的业绩预测，目前股价对应的PE分别为42X、34X、27X。我们认为片仔癀
价格随着天然麝香货源逐步紧缺将大幅提高，3年内有望成倍提价，与华润集团合作
整合产品线，长期利好公司，业绩有望保持高速增长，维持强烈推荐评级。按照40倍
PE计算，公司未来12个月目标价位110元。
增 持——申银万国:三季度片仔癀销量继续增长，主业利润超预期【2011-10-21】
综合考虑三季度利润超预期、天然麝香原料配额供应限制四季度片仔癀销量、四季度
费用率可能上升，我们维持公司2011-2013年每股收益1.67元、2.19元、2.76元，同
比分别增长20%、31%、26%，对应的预测市盈率分别为40倍、31倍、24倍。当前估值
不低，考虑到片仔癀有持续提价空间，公司总市值94亿不高，我们维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:主营业务稳定增长，期待药妆表现【2011-10-21】
我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长25%、21%和19%，净利润同比分别增长24
%、25%和28%，实现EPS分别为1.71元/2.15元/2.75元，对应PE为40倍、32倍、25倍，
首次给予“审慎推荐-A”的评级。
审慎推荐——中金公司:10月提价有望将4季度淡季转为旺季【2011-10-21】
提升盈利预测，维持公司“审慎推荐”评级。根据最新调价，我们将公司当前2011年
和2012年盈利预测分别提升11%和8%至1.80元和2.20元，对应当前PE分别为37x和30x
。公司在化妆品领域的拓展令人期待，维持公司“审慎推荐”评级。
增 持——申银万国:外销提价25%，内销提价18%，上调盈利预测【2011-10-12】
考虑到提价主要从2012年开始影响公司业绩，我们维持公司2011年每股收益1.67元，
上调2012-2013年每股收益至2.19元、2.76元（原预测为2.04元、2.45元），同比分
别增长20%（主业增长39%）、31%、26%，对应的预测市盈率分别为37倍、28倍、22倍
。当前估值不低，考虑到公司总市值87亿不高；片仔癀未来提价幅度和频率仍有可能
超预期；预计化妆品今年收入8000万元，片仔癀牙膏10月开始全国铺货，若营销改善
，未来仍有较大的发展空间，我们维持增持评级。
推 荐——中投证券:片仔癀提价频率加快，健康产品业务成长值得期待【2011-10-12】
考虑到提价因素，我们上调公司11-13年EPS分别至1.79、2.36和3.01元（原预计为1.
72、2.06和2.58元）。未来公司管理层激励机制存在改善可能，健康产品业务成长空
间广阔，维持推荐的投资评级。
强 推——华创证券:提价符合预期，未来提价空间仍然大【2011-10-12】
在不考虑片仔癀2012年继续提价的前提条件下，我们维持公司11-13年EPS为1.89、2.
76、3.88元的业绩预测，目前股价对应的PE分别为33X、22X、16X。我们认为片仔癀
价格随着天然麝香货源逐步紧缺将大幅提高，2012年存在再次提价10%可能，3年内有
望成倍提价，公司业绩有望保持高速增长。目前股价显然低估公司价值，维持强烈推
荐评级。按照40倍PE计算，公司12个月目标价位110元。
增 持——申银万国:国内需求旺盛，上调盈利预测【2011-08-23】
考虑到片仔癀国内需求旺盛，全年来看销量有增长，我们上调公司2011-2013年每股
收益至1.67元、2.04元、2.45元（原预测为1.52元、1.82元、2.18元），同比分别增
长20%（主业增长39%）、22%、20%，对应的预测市盈率分别为42倍、34倍、28倍。估
值不低，考虑到公司总市值97亿不高，片仔癀提价幅度和频率有可能超预期，我们维
持增持评级。
增 持——天相投顾:快速消费品是公司未来新的发展方向【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年的EPS为1.76元、2.10元、2.53元，根据8月22日收盘价69.
26元计算，对应动态市盈率为39倍、33倍、27倍，目前估值较为合理，我们看好公司
主打产品片仔癀系列产品自主定价的能力及二次开发带来的增量市场与产业延伸的战
略构想，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:内挖药物价值，外推化妆品，老品牌有新动向【2011-08-23】
维持公司“审慎推荐”评级和当前盈利预测。我们维持公司当前2011年和2012年盈利
预测1.64元和2.06元，对应当前PE分别为36x和29x。，公司下半年不排除仍有提价的
举动，值得密切关注。维持公司“审慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:品牌辉“癀”，盈利更强【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.69、2.01、2.34元，对应8月23日收盘价68.86
元的PE分别为41、34、29倍，公司估值较为合理，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
强 推——华创证券:片仔癀提价增强盈利能力，药妆产品快速增长可期【2011-08-23】
在不考虑片仔癀下半年提价的情况下，预测公司11-13年EPS为1.89、2.78、3.88元，
目前股价对应的PE分别为37X、25X、18X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源逐
步紧缺将大幅提高，3年内有望成倍提价，公司业绩有望保持50%左右增长。目前股价
依然低估公司价值，维持强烈推荐评级。按照40倍PE计算，公司12个月目标价位110
元。
推 荐——平安证券:维持2011年1.51元每股收益预测，关注2012年【2011-08-23】
我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.51、1.94和2.59元，对应当前股价PE分别
为46、36和27倍，维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:提价放量推动公司Q1利润大增【2011-05-05】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元，目前股价对
应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产
品仍有提价预期，且VIP营销策略成效较为显著，公司业绩还有可能超预期，我们首
次给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
强 推——华创证券:量价齐升，高增长可望持续【2011-04-28】
我们调高公司2011、2012EPS分别为2.27元、3.2元，预测2013年EPS为4.4元，对应PE
为27倍、19倍和14倍。我们认为片子黄属于公司独家品种，历史悠久，品牌力强，且
关键原材料麝香稀缺，产品具有进一步涨价空间。公司发展日化产品也将可能成为其
未来重要的利润增长点，其高速增长可望持续。给予公司40倍的PE应当合理，12个月
目标价90.8元，调高评级为强烈推荐。
推 荐——平安证券:药中皇家品种魅力再现【2011-04-22】
我们预计2011-2012年，公司每股收益分别为1.51、1.94元，对应PE分别为40和31倍
，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:VIP营销推动片仔癀量价齐升，化妆品增长加快【2011-04-11】
考虑到片仔癀国内VIP营销有成效，我们上调公司2011-2012年每股收益至1.52元、1.
82元（原预测分别为1.44元、1.71元），预测2013年每股收益2.18元，同比分别增长
10%、20%、20%，对应的预测市盈率分别为40倍、34倍、28倍。考虑到片仔癀有持续
提价空间，化妆品业务加快发展，公司总市值86亿不高，我们维持增持评级。
推 荐——华泰证券:原料来源有望得到保证，未来向日化领域发展【2011-04-11】
考虑到公司的现有产品结构及新产品储备，预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.5
3元、1.97元和2.39。对应的预期市盈率分别为40.1倍、31.1倍和25.7倍（以4月8日
收盘价计），公司估值高于行业平均水平，但由于公司产品自主定价，故给予公司“
谨慎推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:看淡2011、关注2012【2011-04-10】
我们预计2011-2012年，公司每股收益分别为1.51、1.94元，对应PE分别为41和32倍
，维持“推荐”评级。值得说明的是，由于我们认为公司2012年管理层换届后，业绩
将会出现重大波动，因此暂不提供2013年盈利预测。
推 荐——华创证券:业绩快速增长，产品仍有提价空间【2011-04-09】
我们维持公司2011、2012年EPS为1.56、1.93元的盈利预测，预测2013年EPS为2.48元
，对应PE分别为39X、32X和25X。我们认为，在产品价格驱动增长模式下公司将获得
最大的收益成本比，同时在驱动因素持续存在的前提下，公司未来的成长也将具备持
续性，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:需要消化高基数和高估值，但仍值得持有【2011-02-21】
根据我们的盈利预测，片仔癀2010-12年每股收益分别为1.38、1.51和1.92元，对应P
E分别为46、42和33倍，相对估值仍然较高。由于2011年公司将主要消化2010年闽发
证券冲回的业绩高基数，因此我们建议投资者偏谨慎。但对于已在低位买入的投资者
，建议仍然持有，因此维持“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:涨价拉动未来业绩【2010-12-30】
我们预计公司2010-2012年每股收益为1.08元、1.40元和1.58元，对应昨日收盘价70.
86元的动态市盈率为66倍，52倍和46倍，我们认为目前股价已经基本反映了对产品涨
价的预期，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:外销提价17%，内销提价10%，上调盈利预测【2010-12-30】
根据此次片仔癀提价情况，我们维持2010年每股收益1.31元（其中0.16元为非经常性
损益），上调公司2011-2012年每股收益至1.44元、1.71元（原预测为1.38元、1.62
元）。同比分别增长42%、10%、19%，对应的预测市盈率分别为54倍、49倍、41倍。
考虑到片仔癀有持续提价空间，化妆品业务换包装后增长加快，公司总市值99亿不高
，我们维持增持评级。
推 荐——华创证券:提价预期兑现，价格驱动业绩增长后期仍将持续【2010-12-30】
我们认为，在产品价格驱动增长模式下公司将获得最大的收益成本比，同时在驱动因
素持续存在的前提下，公司未来的成长也将具备持续性。我们相应调整公司11年和12
年的盈利预测，预计10年、11年、12年公司EPS分别为1.28元、1.56元和1.93元，按1
2月29日70.86元计算，对应PE为55.4倍、45.4倍和36.7倍，维持推荐评级。
推 荐——中投证券:如期提价，维持推荐评级【2010-12-30】
考虑到片仔癀提价因素和非经常性收益增加，我们上调公司10-12年EPS分别至1.30、
1.55和2.00元（原预计为1.18、1.39和1.63元）。未来不排除片仔癀提价频率加快和
药妆超预期的可能，维持推荐的投资评级。
推 荐——华创证券:签署境外总经销协议，有利公司境内外协调发展【2010-12-12】
我们维持此前预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元的判断
，并认为，作为典型的资源型企业，未来公司估值水平将继续提高，在价格和新产品
开发双轮驱动下，给予55倍以上PE估值水平是可能的，继续给予推荐的评级。
推 荐——华创证券:蕴藏在传统和创新产品中的投资价值【2010-11-11】
从短期看，公司主打产品境内外价格上调将构成公司利润增长的主要驱动力，在原料
和产成品稀缺持续的前提下，价格驱动的成长也将具有持续性并保障公司的成长基数
，新产品系列的开发将在一个相对稳定的增长基础上实现超额增长。考虑公司作为传
统国企，受政策和行政制约较多，在激励机制未能取得突破的前提下公司业绩短期获
得爆发式增长的预期不大。我们预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51
元和1.78元，按当前股价62.98元计算动态PE分别为49倍、42倍和35倍，目前估值合
理。首次给予推荐评级。
增 持——申银万国:片仔癀销售超预期，非经常性收益增加【2010-10-28】
考虑到片仔癀销售超预期和非经常性收益增加，我们上调公司2010-2012年每股收益
至1.31元（其中0.16元为非经常性损益）、1.38元、1.62元（原预测为1.17元、1.38
元、1.62元），同比分别增长42%、5%、17%，对应的预测市盈率分别为42倍、40倍、
34倍。考虑到片仔癀有持续提价空间，化妆品业务换包装后明年开始增长加快，公司
总市值76亿不高，我们维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:出口低速低价拖累业绩，海外提价势在必行【2010-10-28】
我们维持2010、2011年的经营业绩预期为1.31和1.54元，对应动态市盈率42x和36x，
我们预测中已考虑海外产品提价因素，同时国内销售仍有提价空间，维持“审慎推荐
”评级。
推 荐——中投证券:药品提价可期，药妆业务尚需加强【2010-10-24】
综合来看，片仔癀品牌优势十分突出，未来药品提价和药妆业务放量可期。我们预计
10-12年公司EPS分别为1.18、1.39和1.63元，维持推荐的投资评级。
推 荐——平安证券:提价时间和药妆业务低于预期【2010-10-20】
我们预计2010-11年，公司业绩分别为1.18、1.59元，对应当前PE分别为47和35倍。
综合考虑估值和业绩情况，我们将评级下调为“推荐”评级。但是我们仍然看好公司
的未来潜力。
增 持——申银万国:转回坏账准备导致上半年净利润超预期【2010-07-29】
考虑到转回坏账准备的非经常性损益，我们上调公司2010-2012年每股收益至1.17元
（其中0.1元为非经常性损益）、1.38元、1.62元（原预测为1.09元、1.25元、1.44
元），同比分别增长26%、18%、17%，对应的预测市盈率分别为35倍、30倍、25倍。
公司增长不快，但总市值58亿不高，体制有改善空间，我们维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:提价未影响产品销售，药妆仍在培育期【2010-07-29】
我们维持2010、2011年的业绩预期，1.30和1.51元，对应动态市盈率32x,27x，维持
“审慎推荐”。
增 持——天相投顾:提价效果明显，片仔癀产品量价齐升【2010-07-29】
我们预计公司2010年-2012年EPS为1.33元、1.64、2.13元，根据28日收盘价41.19元
计算，对应动态市盈率为31倍、25倍、19倍，估值处于较低的水平，我们维持公司“
增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:2010年上半年经营情况分析【2010-07-29】
作为传统中药的重要企业，片仔癀的价值将主要体现在保健领域。公司在这一领域的
开拓已有多年，但进展一直不明显。目前其化妆品业务同韩国企业合作，并引入了专
业的营销团队，还是值得期待的。因2010年有较大非经常性损益的产生，我们调高公
司2010年、2011年的EPS预测至1.19元和1.23元，维持“谨慎推荐”的评级。
增 持——申银万国:片仔癀内销量价齐升，一季度净利润超预期【2010-04-26】
公司营销一般，预计全年片仔癀销量保持平稳；化妆品业务增长较快，但对公司利润
贡献较小；金糖宁产业化项目短期内还不能贡献收入利润。我们维持公司 2010-2012
年每股收益 1.09 元、1.25元、1.44 元，同比分别增长 18%、15%、15%，对应的预
测市盈率分别为 39 倍、34 倍、29 倍。公司增长不快，但总市值 59 亿元不高，若
体制改善公司增长加快，市值增长空间将打开，我们维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:一季度收入和盈利快速提升【2010-04-26】
目前股价对应 2010 年和2011年动态市盈率32x、28x，低于板块 PE 均值。公司加大
新、老产品市场开拓，有助于突破传统保健型中药产品的发展局限性，考虑品牌价值
和公司在营销方面的改善空间，我们调升评级至“审慎推荐”。
中 性——中金公司:原料涨价有望推动产品再提价【2010-03-30】
我们提高对片仔癀产品价格预期和出口市场份额，调整公司2010、2011年的EPS预期
至1.30、1.51元，调整幅度分别是上调9%和下降3%。根据最新业绩，当前股价对应20
10、2011年PE分别是29x、25x，考虑到公司内部治理和激励仍有待提高，我们维持“
中性”评级。
增 持——申银万国:经营平稳，体制有改善空间【2010-03-29】
公司营销一般，预计片仔癀销量平稳。化妆品业务发展较快，但对公司利润贡献较校
我们下调公司 2010-2011 年每股收益至 1.09 元、1.25 元（原预测为 1.14 元、1.
32 元），预计公司 2012年每股收益 1.44 元，同比分别增长 18%、15%、15%，对应
预测市盈率分别为35 倍、30 倍、26 倍。公司增长不快，但总市值 53 亿不高，公
司体制有改善空间，我们维持增持评级。
推 荐——华泰证券:主业保持稳定增长【2010-03-29】
受益于主导产品价格上升，预计公司未来两年的每股收益分别为 1.13元和 1.30 元
，考虑到片仔癀的独特性，我们继续给予公司“谨慎推荐”投资评级。
增 持——申银万国:片仔癀内销提价 11%，符合预期【2010-01-05】
维持公司 2009-2011 年每股收益 0.96 元、1.14 元、1.32 元，同比增长-5%、19%
、16%，对应的预测市盈率分别为 42 倍、36 倍、31 倍。公司增长不快，但总市值
57 亿不高，我们维持增持评级。若国药集团收购片仔癀集团，将会是公司股价表现
催化剂。
增 持——申银万国:三季度净利润大幅增长【2009-10-28】
由于天然麝香的稀缺性和片仔癀产品的独特性，未来片仔癀仍会持续涨价，销量增长
平稳。化妆品业务发展较快，但片仔癀仍是公司主要收入和利润来源。我们维持公司
2009-2011 年每股收益 0.96 元、1.14元、1.32 元，同比增长-5%、19%、16%，对
应预测市盈率分别为 40 倍、33倍、29 倍。公司增长不快，但总市值 53亿不高，国
药集团可能收购片仔癀集团，公司体制有改善空间，我们维持增持评级。根据历史上
的提价规律，我们判断年底前片仔癀可能会提价。
增 持——天相投顾:提价空间广阔，药妆品成业绩新增长点【2009-10-28】
我们预计公司2009年-2011年EPS为1.08元、1.24元、1.37元，根据27日收盘价38.04
计算，对应动态市盈率为35倍、31倍、28倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:主营发展快速，药妆品成业绩新增长点【2009-08-20】
我们预测公司 09、10 年 EPS 分别为 0.83 元、0.93 元。公司 09、10年动态 PE
为 35.17、31.39 倍，公司所处的中药板块的 PE 中值为 09年 29.57倍，10年 24.5
0倍。公司属于中药行业内的优质企业，应能享受较高的溢价，我们给予公司“跑赢
大市”评级。
增 持——申银万国:二季度片仔癀销售回升【2009-08-18】
根据历史提价规律，下半年片仔癀可能会提价。我们维持公司 2009-2011 年每股收
益0.96 元、1.14 元、1.32 元，同比增长-5%、19%、16%，对应的预测市盈率分别为
30 倍、25 倍、22 倍。公司增长不快，但总市值 41 亿不高，体制有改善空间，我
们维持增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-01 ｜ 16539.82｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方福建同春药业股份有限公司,漳州华润片 ｜
｜ ｜仔癀医药贸易有限公司,漳州市九龙江建设有限公司等发生销售 ｜
｜ ｜商品,采购商品,接受劳务,出租房屋的日常关联交易，预计交易 ｜
｜ ｜金额为16539.82万元。20140501：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 10411.48｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方福建同春药业股份有限公司,漳州华润片 ｜
｜ ｜仔癀医药贸易有限公司,漳州市九龙江建设有限公司等发生销售 ｜
｜ ｜商品,购买商品,接受劳务,出租房屋等日常关联交易，预计交易 ｜
｜ ｜金额为7860.88万元。20140410：2013年度公司与上述关联方发 ｜
｜ ｜生的实际交易金额为10,411.48万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-01-24 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-07-02 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称：“公司”、“本公司｜
｜ ｜”）于2013年1月23日发布《关于股东资产重组的公告》（公告 ｜
｜ ｜编号：2013-005），公司实际控制人漳州市人民政府国有资产监｜
｜ ｜督管理委员会持有的漳州市国有资产投资经营有限公司（以下简｜
｜ ｜称：“国投公司”，该公司持有本公司股票536.50万股，占公司｜
｜ ｜总股本的3.83%）100%的股权无偿划转给本公司控股股东漳州市 ｜
｜ ｜九龙江建设有限公司（以下简称“九龙江建设”，该公司持有本｜
｜ ｜公司股票7,636.80万股，占公司总股本的54.55%），其中含536.｜
｜ ｜50万股本公司流通股股票。详见上海证券交易所网站。本公司于｜
｜ ｜2013年6月28收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券 ｜
｜ ｜过户登记确认书》，国投公司已于2013年6月24日将其持有的本 ｜
｜ ｜公司536.50万股股票过户至九龙江建设。 ｜
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