☆风险因素☆ ◇600449 宁夏建材 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——安信证券:内蒙古业务大幅亏损拖累公司业绩【2013-03-11】
我们预计公司2013年和2014年分别能够实现净利润2.2亿元和2.95亿元，折合每股收
益0.46元和0.62元；目前价格对应市盈率为17.7x和13.3x，市净率为1.0和0.9x。我
们在2013年度策略报告中已经将公司的投资评级下调至“中性-B”，目标价9.5元。
增 持——方正证券:毛利率大幅下滑，导致主业亏损【2013-03-11】
公司是宁夏最大的水泥、混凝土企业，三分之二收入来自区内，水泥产能及市场占有
率均达到宁夏近50%，产能布局和销售网络覆盖宁夏全区及周边地区。预计公司2013-
2014年收入分别为38亿元、44亿元、51亿元，同比分别增长21%、15%、17%，净利润
分别为2.2亿元、2.97亿元、4.07亿元，同比分别增长255%、37%、37%，每股EPS分别
为0.45元、0.62元、0.85亿元，对应PE分别为18X、13X、10X，给予公司“增持”评
级。
持 有——中银国际:盈利大幅下滑，短期难见起色【2013-03-11】
我们认为宁夏区域产能过剩较为严重，水泥价格预计仍将维持在较低水平，调整2013
-2015年每股盈利预测至0.213、0.322、0.359元，基于2013年1倍市净率将目标价由8
.70元下调至8.20元，维持持有评级。
中 性——申银万国:业绩低于预期，需求依旧疲弱，区域价格维持低位【2012-10-22】
目前，公司在建水泥产能达700万吨，达产后预计公司水泥权益产能将达1900万吨。
由于公司所在区域需求依旧较弱，我们下调公司12年销量至1000万吨，下调公司12-1
4年EPS至0.1/0.3/0.4元(原为0.15/0.3/0.4元)，维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:Q3业绩环比改善，短期尚难大幅提升【2012-10-21】
鉴于宁夏及周边产能过剩较为严重，虽需求将受益基建复苏，但价格大幅改善可能性
较校预计12-14年EPS分别为0.07、0.31和0.4元，维持“谨慎推荐”。
增 持——西南证券:区域产能压力凸显，业绩短期难改观【2012-10-21】
我们预测：2012—2014年的EPS分别为0.23元、0.43元、0.58元，考虑公司的成长性
，我们给予“增持”评级。
增 持——安信证券:水泥业务下滑，加快混凝土布局【2012-08-27】
我们下调盈利预测至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；目前价
格对应的市净率1倍左右，维持“增持-B”评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，供给压力加大，区域价格维持低位【2012-08-24】
公司在建水泥产能达700万吨，达产后预计公司水泥权益产能将达1900万吨。目前，
公司吨市值为356元，吨EV为390元，均低于重置成本450元，具备较高的产业投资价
值。由于上半年宁夏地区价格大幅回落，我们下调公司12-14年销售均价至255/260/2
60元/吨，下调12-14年EPS至0.04/0.22/0.31元（原为0.69/0.85/1.07元），下调评
级至“中性”。
持 有——中银国际:需求低迷，上半年盈利大幅下滑【2012-08-24】
我们认为宁夏区域产能过剩较为严重，同时需求方面受资金等因素影响仍难以实现明
显好转，水泥价格预计仍将维持在较低水平，基于2012年1.1倍市净率将目标价下调
至8.70元，维持原有盈利预测和持有评级。
中 性——宏源证券:上半年业绩大幅下滑，区域供需难以改善【2012-08-24】
预计公司2012、2013年的EPS分别为0.38和0.65元，对应当前股价PE分别为21.4和12.
6，给予“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:中期业绩大跌，短期难见盈利大幅提升【2012-08-23】
公司市场主要在西北，受益稳增长的结构性分化，需求有望环比持续改善，但由于自
身及周边产能过剩较为严重，预计价格出现大幅改善的可能性较校预计2012-2014年E
PS分别为0.11、0.32元，对应PE分别为72、26倍，维持“谨慎推荐”。
推 荐——东兴证券:产能压力下加速探底，释放尾声反弹可期【2012-05-31】
在产能投放接近最后的2012年，区域产能过剩的压力将会逐渐被消化。区域需求增长
的见底回升和未来价格的上涨。预计公司2012-2014年公司的每股收益为0.84元、1.1
7元和1.45元，以收盘价12.07元计算，对应的动态PE为15倍、11倍和8倍，维持公司
“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:亏损幅度大幅增加、业绩低于预期，区域供给压力依旧较大【2012-04-27】
公司12年拟投产水泥产能达500万吨，另外公司还将在内蒙古赤峰市建设一条4500t/d
新干法生产线，达产后预计公司水泥权益产能将达2100万吨。未来几年公司水泥销量
有望持续增加，我们预计公司12-14年EPS为1.38/1.69/2.14元，首次给予“增持”评
级。
持 有——中银国际:供求恶化、成本上升导致2011年业绩低于预期【2012-03-09】
我们对于2012-2014年每股收益调整为1.803、2.022和2.142元，给予目标价23.40元
，对应2012年13倍市盈率，维持持有评级。
持 有——广发证券:4季度大幅下滑，等待盈利风险的最后释放【2012-03-08】
预计2012-20134年的EPS分别为1.31、1.68和2.21元/股（完全摊薄），对应PE分别为
19、15和12倍；目前时点，我们认为宁夏地区水泥价格上半年仍存在下滑风险，预计
1-2季度业绩将持续回落，下半年是否迎来转机仍需继续跟踪观察；从时间上来看，2
季度公司盈利可能出现低点，随着政策面的逐步回暖，下半年基建需求有望改善，建
议逐步关注，等待盈利风险的最后释放，维持“持有”评级。
持 有——广发证券:上半年水泥价格仍有可能下滑，等待盈利风险的最后释放【2012-03-04】
预计2011-2013年的EPS分别为1.70、1.25和1.62元/股（2012和2013年完全摊薄），
对应PE分别为15、21和16倍。
持 有——中银国际:毛利率继续下滑，前三季度业绩低于预期【2011-10-28】
我们对2011-2013年的盈利预测下调为2.019、2.119和2.179元人民币，目标价格下调
至23.30元，对应2012年11倍市盈率，维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩符合市场预期【2011-10-28】
今年以来，赛马实业累计跌幅已经达到34%，我们认为已经较为充分的反映了盈利低
于预期的情况，2011和2012年市盈率分别为12.1x和10.1x。维持审慎推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:赛马实业2011年3季报点评【2011-10-27】
短期来看，区域盈利仍处在较高位置，受外省低价水泥的影响，公司未来盈利可能表
现较弱。预计2011-2013年EPS分别为2.27、2.42和3.73元（2012、2013年考虑增发摊
薄），对应PE分别为11、10和7倍，目前仍需等待周边地区供需改善，给予“谨慎推
荐”评级。
持 有——中银国际:价格下行成本上升，业绩低于预期【2011-08-18】
我们对公司2011-2013年的盈利预测下调为2.653、3.074、3.431元人民币，目标价格
下调至32.00元，维持持有评级。
推 荐——长江证券:成本大幅上涨下，中期业绩下滑【2011-08-17】
公司所在宁夏区域未来风险较小，但是成本的上涨对公司盈利造成一定负面影响，盈
利弹性较小，我们预计2011-2013年EPS分别为2.55、2.95和3.73，对应PE分别为12、
10和8倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:安全边际逐渐显现【2011-05-22】
我们预期公司2011-2013年EPS分别为2.96、3.49、4.06（全面摊薄），对应PE分别为
12、10、9，考虑到公司所在区域下行风险很小，公司尚处在快速扩张期，维持“推
荐”评级。
增 持——民族证券:短期以量补价，长期看好【2011-04-29】
预计11-12年公司EPS分别为2.97元、3.96元（考虑增发摊薄），对应动态市盈率分别
为12倍、9倍；估值优势明显，维持公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:赛马实业1季报点评【2011-04-28】
我们认为，进入二季度需求旺季后，随着宁夏市场的启动，公司盈利能力将得到回复
：从宁夏水泥价格来看，由于公司在宁夏市场50%以上的高占有率，使其能够及时调
整策略，有效稳定市场价格。我们看到，自去年二季度以来，宁夏价格始终保持稳定
，同时，今年宁夏市场下半年产能投放压力将明显减小，配合公司对区域市场的高控
制力，价格在稳定的同时或将走高。此外，4月起宁夏地区开始治理超载，企业已在
酝酿提价。
增 持——山西证券:盈利稳定增长，低估值，区内供需环境尚好【2011-03-11】
我们预计公司2011-2013年实现收入29.68亿元、31.26亿元和34.4亿元，暂不考虑公
司吸收合并宁夏建材所增加的股本摊薄，预计每股收益3.27元/3.44元/3.77元，2011
年PE为12倍，与行业和其他公司估值相比，估值优势明显，我们给予“增持”评级。
持 有——中银国际:2010年业绩符合预期【2011-03-11】
考虑到公司将向中材股份发行股份换股吸收合并宁夏建材集团，经调整后的2011-201
3年盈利预测为2.918、3.392和3.796元。给予目标价43.78元，对应2011年15倍市盈
率，将评级由买入下调至持有。
增 持——金元证券:业绩略超预期，期待区外市场拓展【2011-03-11】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为3.71元，4.22元（未摊薄），公司拟通过
增发吸收合并控股股东宁夏建材集团，若按照发行后摊薄股本计算EPS为3.03元和3.4
5元，对应当前价格市盈率为14倍和12倍，维持“增持”评级。
增 持——东海证券:宁夏十二五规划建设项目，将推动公司业绩平稳增长【2011-03-11】
预计公司11、12年能够实现基本每股收益3.28、4.05元/股，按照3月10日的收盘价42
.48元计算，目前公司股价市盈率为12.95X、10.49X。由于公司2月24号出了业绩快报
，最近的表现对业绩已有一定消化，而且昨日又创历史新高，短期内存在风险，建议
逢低关注。我们短期内给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:放产能拓市场保业绩增长，未来政策低于预期是风险【2011-03-11】
预计公司2011年到2012年每股收益为3.84元和4.42元，以昨日收盘价42.48元计算，
对应的动态PE为11倍和10倍，考虑到公司区域的龙头地位、产能释放及区域外拓张，
维持公司“增持”评级。
买 入——中信证券:区域控制力逐渐增强，外延式扩张可期【2011-03-11】
公司按照最新股本全面摊薄后11/12/13EPS分别为3.38/4.44/5.56元，给予公司2011
年15xPE，合目标价51元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:以量补价，预期逐渐改善【2011-03-11】
我们预测公司2011~2012年的EPS分别为3.50、4.45元，对应PE分别为12、10倍，鉴于
产能压力之后的合理高位景气，以及良好的区域整合和界定预期，继续维持“买入”
评级。
推 荐——东北证券:盈利好于预期，估值具备优势【2011-03-11】
由于产能扩张和水泥价格好于我们之前预期，假定吸收合并在2011年完成，我们调高
公司2011年、2012年每股收益为3.06元（摊薄后）、3.65元（摊薄后），相对于目前
股价PE为13.8、11.6，同行业相比，估值优势明显，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:区内控制 需求景气，2010业绩符合预期【2011-03-10】
预计2011、2012年摊薄后的EPS分别为2.93和3.39元，对应PE为14.5和12.5倍。基于
公司在宁夏地区价格控制能力以及未来向内蒙古市场拓展的空间，我们维持对公司的
“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:开春价格好于预期【2011-03-07】
由于2010年业绩超出我们预期，我们分别上调2011和2012年每股收益28%和25%至3.3
元和4.15元，此每股收益已经考虑股本扩大22.6%。主要是上调了价格和毛利率的假
设，在我们之前的假设中，价格和毛利率2011年都有明显的下降。
增 持——国泰君安:投资咨询报告【2011-03-04】
预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为2.34、2.97和3.70元，PE水平22.65、17.8
3和14.32倍，给予区域龙头赛马实业“买入”。
增 持——国泰君安:赛马实业投资咨询报告【2011-03-03】
预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为2.34、2.97和3.70元，PE水平22.65、17.8
3和14.32倍，给予区域龙头赛马实业“买入”评级，12个月目标价为53元。
买 入——中银国际:赛马实业公布业绩快报【2011-02-24】
中长期来看，随着水泥新增产能投放的减少以及西部大开发带来的水泥需求的增加，
宁夏地区的水泥供求关系将逐步呈现向好趋势。我们维持对赛马实业的买入评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待区域扩张【2011-02-24】
基于公司在宁夏地区价格控制能力以及未来向内蒙古市场拓展的空间，我们维持对公
司的“推荐”评级。预计2011、2012年摊薄后的EPS分别为2.93和3.39元，对应PE为1
2.3和10.6倍。在目前的水泥股估值中，2011年12.6倍相对是偏低的。
买 入——中银国际:三季度业绩符合预期【2010-10-26】
维持买入评级不变，目标价由35.60元上调至38.40元，对应2011年14倍市盈率。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩符合预期【2010-10-26】
我们认为，今年公司股价大幅的下跌已经较为充分的反应了公司今明两年产品价格下
跌和盈利能力下降的预期。
推 荐——东北证券:水泥价格下降，能源成本上涨，毛利率承压【2010-10-26】
假定2011年完成吸收合并，我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为2.56元
、2.50元（摊薄后）、2.87元（摊薄后），相对于目前股价PE为13.1、13.4、11.7，
同行业相比，估值优势明显，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:产能快速扩张，量与价的博弈【2010-10-25】
我们预计公司10-12年EPS分别为2.246、2.943、3.909（摊薄后），对应的PE分别为1
4.99、11.44、8.61，鉴于公司产能快速扩张，兼并重组有可能超预期，我们维持公
司的“推荐”评级。
买 入——国金证券:三季度继续实践“以量补价”的增长模式【2010-10-25】
我们对公司2010～2011年EPS为2.56、3.20元（如果考虑换股，静态大约有18%的摊薄
效应），鉴于目前较低的估值水平，以及产能压力过后景气有望维持在合理高位的水
平、以及良好的区域整合和界定预期，继续维持买入评级。
买 入——中银国际:吸收合并宁夏建材集团有利于长期发展【2010-09-28】
我们对2010-12年的盈利预测分别调整为2.306、2.740和3.234元人民币，基于2011年
13倍市盈率，我们将目标价由26.50元上调至35.60元，上调评级至买入。
买 入——国金证券:换股吸收合并建材集团等预案点评【2010-09-28】
我们近期连续阐述了对于水泥行业的观点，包括９月２７日通过《深化供给逻辑－20
09的煤炭，未来的水泥》表达了我们最新的观点：水泥股仍是获得超额收益的重要行
业。赛马实业所在的区域宁夏和内蒙同样适应西部开发的需求逻辑，即使今明两年会
承担一定的供给压力，但展望2012年，宁夏、内蒙等区域同样属于产能严控区域，我
们对于2012年景气稳定趋好持积极判断。我们维持即2010～2011年EPS为2.76、3.5元
（如果考虑此次换股，静态大约有18％的摊薄效应），鉴于目前较低的估值水平，以
及产能压力过后景气有望维持在合理高位的水平、以及良好的区域整合和界定预期，
继续维持买入评级。
推 荐——长江证券:财务状况优化，兼并重组步伐加速【2010-09-28】
我们预计公司10-12年EPS分别为2.137、2.528、3.083（摊薄后），对应的PE分别为1
1.72、9.91、8.13，鉴于公司财务结构优化，后续有新的增长点，区域控制力较强，
兼并重组有可能超预期，我们上调公司评级为“推荐”。
持 有——中银国际:董事会通过新建水泥生产线决议【2010-09-21】
今年四月初宁夏地区水泥价格出现了一定的下降，产能扩张对价格的挤压仍需警惕，
但是由于短期内公司即将投放的产能大部分并不在宁夏，而且公司目前正努力开拓如
内蒙等宁夏区外的市场，公司目前估值处于较低水平，预期复牌之后短期会有交易性
机会。
增 持——中信建投:盈利能力持平，产销拉动增长【2010-07-27】
我们预计公司2010-2011年收入增速分别为25.83%和19.26%，毛利率分别为40.5%和39
.5%，对应净利润分别增长14.2%和21.2%，每股收益分别为2.6元和3.2元。我们对水
泥板块维持中性评级，认为水泥行业本轮大周期已经逐步进入到下行阶段，尤其是西
部地区的水泥高毛利难以持续，未来利润率会逐步恢复到正常水平。但赛马实业未来
自身产能仍有扩张，且中材集团对公司资产注入预期仍留猜想空间，短期估值上尚具
有吸引力，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，量增支持继续向上【2010-07-27】
预计2010、2011和2012年的每股收益分别为2.77元、2.90元和3.04元，以收盘价25.0
5元计算，对应动态PE为9倍、9倍和8倍，公司估值优势突出，考虑到销量增长保证业
绩的增长和公司的资产重组，维持公司“增持”评级。提醒投资者把握估值修复带来
的机会。
增 持——华泰联合:水泥价格终见回落，或存交易性机会【2010-07-27】
预计2010－2011年公司煤炭采购成本维持稳定，水泥销售均价分别下降20元/吨，则
水泥毛利率分别降至42.5%和38.7%，EPS分别为2.71和2.88元。宁夏和甘肃地区目前
处于水泥景气阶段的顶部，价格和盈利能力下滑只是时间问题。前期跌幅较大导致的
估值大幅下降以及实施资产重组可能带来交易性机会，我们暂时维持“增持”评级，
但提醒投资者关注景气度见顶回落的风险，如果未来水泥价格下滑超预期，则盈利预
测存在下调可能。
持 有——中银国际:上半年业绩略好于预期【2010-07-27】
我们上调2010-2012盈利预测至2.373元、2.412元和2.847元人民币。基于2011年11倍
市盈率，我们将目标价由28.00元下调至26.50元人民币，维持持有评级。
增 持——金元证券:二季度收入大幅增长，区域供需略好于预期【2010-07-27】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为2.75元，3.55元，对应当前价格市盈率为9
倍和7倍，估值低于目前水泥板块平均估值水平。在中材的推动下，公司所在区域的
产能整合有望加速进行。维持“增持”评级。
买 入——国金证券:实践以量补价的增长模式【2010-07-26】
我们维持之前盈利预测与投资建议：即2010～2011年EPS为2.76、3.5元，鉴于目前较
低的估值水平，以及产能压力过后景气有望维持在合理高位的水平、以及良好的区域
整合和界定预期，继续维持买入评级。
推 荐——爱建证券:2010年中报点评【2010-07-26】
我们预计公司2010年、2011年每股收益为2.42元、2.74元，相对目前的股价PE为10.3
5倍、9.14倍，PB为2.18倍，公司的估值水平在水泥行业中具有较强的优势，同时我
们也看好宁夏及周边省份未来的水泥需求增长，看好公司目前的区域市场地位和产能
外延式扩张路径，我们给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:宁夏产能压力需要警惕，跨区域扩张寻求新的增长【2010-07-26】
我们预计公司10-12年EPS分别为2.363、2.888、2.896，对应的PE为10.60、8.67、8.
65，鉴于下半年宁夏产能压力需要警惕，跨区域扩张值得期待，我们给予公司“谨慎
推荐”评级。
持 有——中银国际:赛马实业一季报业绩令市场失望【2010-04-30】
赛马实业公告 2010年一季度收入 1.08亿人民币，归属母公司股东亏损 860万人民币
，同比降幅为 134.9%。由于公 司销量及价格下降，公司收入下滑了 28%，毛利率同
比基 本稳定。由于固定资产后续支出增加，管理费用同比上 升了 58.6%。 由于银
行贷款增加，财务费用上升了 168.5%。 由于补贴收入减少，营业外收入下滑 66.7%
。一季报令人 失望，出于对未来区域销量和价格的担忧，我们下调公 司 2010-2012
年盈利预测至人民币 2.13,2.258, 2.659, 下调目 标价至 28元，维持持有评级不变
。
推 荐——华泰证券:宁夏产能增长过快，跨区域扩张稳定业绩【2010-04-01】
我们预计公司2010，2011年公司EPS（摊薄后）为2.81元，3.37元，结合区域水泥市
场状况及行业估值水平，可以给予10年16倍的PE水平，目标价44.96元，下调为“推
荐”评级。
持 有——中银国际:区域景气度现不确定性【2010-04-01】
赛马实业公告 2009年收入 18.1亿人民币，归属母公司股东净利润 4.45 亿人民币，
同比增幅达到 65%，该业绩好 于我们此前的预期。公司业绩的快速增长得益于水泥
销 售业务量价齐升：水泥销量较 08年增长 11%，水泥平均 售价大幅上扬 15%，综
合毛利率上升近 4.1%。公司业绩 超出我们此前预期，然而在旺季来临之前的市场价
格回 落仍会加大对于区域景气度的忧虑情绪，公司股价已经 接近我们目标价，我们
下调评级至持有，小幅下调目标 价格至 38.10元人民币。
增 持——天相投顾:产能翻番释放成为未来业绩提升基础【2010-04-01】
预计公司 2010 年和 2011 年的每股收益为2.77 元和 3.35 元，以昨日收盘价 37.7
0 元计算，对应动态PE为 14 倍和 11 倍，估值优势明显，考虑到区域内产能释放比
较集中，增大区域竞争，谨慎维持公司“增持”评级。
增 持——金元证券:区域存在产能过剩压力【2010-04-01】
我们预计 2010 年随着区域内产能集中释放，公司的产能利用率将会下降，同时价格
也将下滑。预计公司2010-2011年每股收益分别为 2.51 元和 3.17 元，对应 3 月 3
1 日收盘价市盈率为15 倍和12倍，估值低于目前水泥板块平均估值水平，维持“增
持”评级。
买 入——中银国际:赛马实业业绩预增50%以上，略好于我们此前预期【2010-01-29】
09 年净利润负面影响为4,482万， 大大高于 08年同期184万的水平。预计公司毛利
率高于我们之前所预测的 42.8%水平，继续维持该股买入评级，并看好西北市场水泥
需求的持续。
增 持——联合证券:宁夏水泥本轮景气或已见顶【2009-10-31】
预计 09年公司毛利率将达到 43％左右，2010 年随着宁夏新增产能的大量释放（09
年前三季度宁夏水泥投资同比增长 924％，年内预计建成水泥产能 500万吨，相当于
08年底全区新型干法水泥产能的 70％） ，公司水泥价格和毛利率将出现回落。 预
计2009—2010年EPS分别为2.15和2.37元，目前 09年 PE13倍，远低于东部水泥股。
由于估值水平低，我们暂时维持“增持”评级。
买 入——中银国际:赛马实业前三季度净利润同比增长 79%，符合预期【2009-10-30】
公司 09年市盈率仅为 9倍，远远低于行业平均的 15倍。虽然公司 10年的利润率水
平有可能下滑较多， 但是公司成长性良好，且估值优势明显。维持对公司买入评级
及 32.30 元的目标价不变。
增 持——天相投顾:宁夏市场主导者，2010年产能释放保证业绩提升【2009-10-30】
预计公司2009年和2010年的每股收益为2.25元和2.70元，以昨日收盘价27.15元计算
，公司对应动态PE为12倍和10倍，公司估值优势突出，基于区域内水泥需求的旺盛、
公司较强的市场控制能力、2010年产能的集中释放和中材集团的战略，维持公司“增
持”评级。
谨慎增持——国泰君安:毛利率再创新高，明年压力仍难消除【2009-10-30】
预期 2009-11年水泥销量 502、672、720万吨，水泥价格 323、316、332元，吨净利
润 89、76、80元，EPS2.26、2.66、3.00元，同增 62%、17%、13%。明年业绩不确定
性来自产能冲击下价格下降程度。 目前公司 2009-10 年 PE12、10 倍，大盘 22、1
8 倍，水泥行业 20、15倍。 因对明年产能增加担忧和公司单一区域对抗风险能力弱
担忧，估值低于大盘和行业，但基于较低估值，维持谨慎增持评级不变。
买 入——中银国际:赛马实业前 3季度净利润同比增长 70%以上【2009-10-19】
公司未来产能增长迅速，到 10年底产能将会翻番。其 09年市盈率仅为 15倍，远远
低于行业平均的 20倍，估值优势明显。维持对公司买入评级及 32.30元的目标价不
变。
买 入——山西证券:充分受益区域高景气 上半年业绩符合预期【2009-08-20】
2009 年和 2010 年公司实现归属于母公司净利润 3.6亿元和 4.4亿元，预计同比增
速36.8％和23.5％，按照目前股本计算，实现每股收益 1.85元和 2.27元，对应 26.
15 元收盘价，市盈率为 13 倍和 11 倍，相对于目前可比上市公司09 年 19倍市盈
率，估值优势明显，维持“买入”评级。
增 持——金元证券:年内价格有望维持 明年有一定压力【2009-08-20】
投资建议：预计下半年区域内固定资产投资仍将保持高位运行，公司水泥价格有望维
持。预计公司 2009-2010 年每股收益分别为1.78元和 2.26元，对应 8月 19日收盘
价市盈率为15倍和12倍，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:中报点评【2009-08-19】
我们预测：2009～2011 年赛马实业 EPS 分别为 2.11、2.76、3.51 元，鉴于目前较
低的估值水平，以及在考虑一定价格下降情况下，明年通过量的增长也能保持 30％
左右的增长，我们继续赛马实业买入投资评级。
增 持——安信证券:水泥量价提升 估值优势显现【2009-08-19】
我们维持前提对公司的盈利预测暂不调整。以公司2010年的EPS计算，目前仅有12.4
倍市盈率，估值优势较为明显，目前的股价具备一定的安全边际。考虑未来区域内水
泥价格可能的回落以及公司产销量的增长，我们按照2010年EPS，给予公司15倍的估
值，目标价32元，投资评级“增持-A” 。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-13 ｜ 1180｜ 否 ｜
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｜ ｜公司全资子公司宁夏赛马水泥有限公司（以下简称“宁夏赛马”｜
｜ ｜）拟建设宁东粉煤灰精细深加工项目(已经公司第五届董事会第 ｜
｜ ｜九次会议审议通过)，就该项目建设,宁夏赛马拟与中材(天津)粉｜
｜ ｜体技术装备有限公司（以下简称“中材天津”）签订《设备采购｜
｜ ｜合同》，由中材（天津）粉体技术装备有限公司向宁夏赛马水泥｜
｜ ｜有限公司供应一台套TRM45.4粉煤灰立磨，合同总价款为1180万 ｜
｜ ｜元。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的｜
｜ ｜重大资产重组。鉴于：公司、宁夏赛马与中材天津同受中国中材｜
｜ ｜股份有限公司实际控制，根据《上海证券交易所股票上市规则》｜
｜ ｜第十章、第十节10.1.3之规定，本次宁夏赛马与中材天津签署合｜
｜ ｜同事宜构成关联交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-27 ｜ 8000｜ 否 ｜
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｜ ｜公司全资子公司乌海市西水水泥有限责任公司(以下简称“西水 ｜
｜ ｜公司”)拟建设水泥粉磨节能降耗技术改造工程项目,即在西水公｜
｜ ｜司厂区建设一套180-140辊压机和Φ4.2×13m管磨组成的联合粉 ｜
｜ ｜磨系统(该项目经公司第五届董事会第十七次会议审议通过),就 ｜
｜ ｜该项目的设计、采购、施工、安装,西水公司拟与苏州中材建设 ｜
｜ ｜有限公司(以下简称“苏州中材”)签订《乌海市西水水泥有限责｜
｜ ｜任公司水泥粉磨节能降耗技术改造工程总承包合同》,合同总价 ｜
｜ ｜款为8000万元。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办｜
｜ ｜法》规定的重大资产重组。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-13 ｜ 59610000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-09 ｜ 147532900｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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