☆风险因素☆ ◇600559 老白干酒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:盈利提升低于预期，下调业绩预测【2013-05-02】
公司13年计划收入达到20亿元，同比增长20%，总成本控制18.5亿，增速22%，考虑到
公司盈利提升低于预期，下调业绩：13-15年EPS为1.02、1.31和1.7元，维持“增持
”评级。由于公司季度间业绩波动较大，去年2季度净利率是个低点，今年业绩释放
的空间大，而收入增长为其护航，因此中报或成为股价的启动的催化剂。
推 荐——平安证券:1Q13报表收入增速较快，13年销售费用仍在高投入期【2013-04-25】
考虑到2013年仍处于销售费用的高投入期，我们下调2013年EPS至0.90元，下调幅度
为22%。预计2013-2015年EPS分别为0.90、1.10、1.32元，同比增长12%、23%、19%，
对应13-15PE为31.9、25.9、21.7倍。在同等销售规模的白酒企业中，公司销售净利
率水平偏低，若管理层激励机制得到完善，未来可出现阶段性的业绩拐点，维持“推
荐”的评级。
推 荐——长城证券:费用上升导致利润增速下降【2013-04-25】
受益于产品结构提升，公司营收稳步增长，但销售费用增幅过快使得利润增速低于预
期。公司省外市场仍有突破空间，收入有望保持稳步增长，但由于公司体制问题，业
绩难有大的突破。盈利能力的波动将成为决定利润增长的关键。预计公司2013-2015
年EPS为1.14元、1.37元和1.62元，增速为42.32%、19.36%和18.86%，对应PE为25X、
20X、17X，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:营销力度加大推高费用率，结构升级提升毛利率【2013-04-25】
预计公司13-15年EPS分别为0.93/1.14/1.45元，对应PE分别为31X/25X/20X，我们下
调公司评级至“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期但改善空间较大【2013-04-25】
鉴于公司业绩低于预期，且限制公务消费政策有可能对销售造成冲击，我们下调公司
2013—2015年EPS预测分别为1.20/1.66/2.16元（原为1.45/2.06/2.60元），2012-20
15年复合增长率为39.2%。下调目标价至33.00元（原为37.00元），对应2013-2015年
PE为27/20/15倍；现价28.61元，对应2013年PE为24倍．维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:受费用拖累一季度净利率仅4.7%【2013-04-24】
公司2013年经营目标实现收入20亿元，收入增长20%，总成本控制在18.5亿以内。我
们对公司今年的实际增长较目标相对乐观，在公司不会出现重大调整刺激净利率大幅
提升的假设下，调整公司13-15年EPS分别为1.08元、1.41元和1.88元。对应当前股价
的PE分别为26.5倍、20倍和15.2倍，继续维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:调整思路，发力中低端【2013-04-24】
根据当前白酒行业的实际状况，下调至增持-A的投资评级，6个月目标价30元。我们
预计公司2013年-2015年的收入增速分别为29.9%、30.2%、31.2%，净利润增速分别为
21.1%、26.0%、34.6%，EPS分别为0.97、1.22和1.65元，相当于2013年31倍的动态市
盈率。
推 荐——平安证券:1Q13销售回款增速较快，持续性需观察【2013-04-08】
预计2012-2014年EPS分别为0.93、1.13、1.31元，同比增长42%、22%、16%，对应12-
14PE为32、26、23倍。在同等销售规模的白酒企业中，公司销售净利率水平偏低，若
管理层激励机制得到完善，未来可出现阶段性的业绩拐点，我们首次给予“推荐”的
评级。
买 入——宏源证券:未发光的金子【2013-01-21】
由于公司业绩不能反映其真实增长/盈利能力，难以用通常的PE法为公司估值。我们
采用PS（市销率）法和调整市盈率法（假设公司恢复到20%的正常净利率水平）估值
，公司的合理市值为80-93亿元，对应股价57-66元，相较目前股价仍有25-45%上涨空
间，给予“买入”评级。我们预测公司12-14年营业收入为19.3亿元、25亿元和32.3
亿元，YoY37%、29%、29%，EPS为0.922元、1.753元和2.995元，YoY40%、90%和71%。
推 荐——华创证券:老白干酒（600559）：高成长的区域白酒龙头【2012-11-28】
我们预计12-14年，销售收入分别同比增长30%，25%和20%，随着产品结构的持续提升
，预计毛利率将依次提升至50%，55%和60%，12-14年EPS的分别为1.25元，2.19元和3
.28元，对应当前股价的PE分别为24.8倍、14.2倍、9.5倍。首次给予“推荐”评级。
买 入——国海证券:产品升级和渠道建设驱动业绩快速增长【2012-11-23】
公司总市值仅有45亿元，和其品牌底蕴和扩张潜力严重不符。产品结构趋于完善，升
级潜力巨大，品牌力尚待发掘，渠道和体制改革保证未来业绩增速，预计12-14年EPS
分别为1.04、1.45和1.86元，对应PE30、21和17倍，维持买入评级。
买 入——海通证券:业绩超预期，十八酒坊带动产品结构调整【2012-10-30】
估计公司2012-13年收入分别增长27.3%和20%，业绩分别增长57.8%和42.3%，上调201
2-13年EPS为1.04元和1.48元，对应2012年动态PE为33.7倍，2013年动态PE为23.7倍
，考虑到公司未来几年十八酒坊的快速增长，产品结构调整所带来的盈利能力提升，
给予2013年30倍估值，对应目标价为44.32元，上调评级至“买入”评级。
增 持——申银万国:三季度毛利率同比大幅提升，业绩超出市场预期【2012-10-29】
产品结构调整，等待推动中长期发展的因素出现。预计公司12-14年EPS分别为0.978
元、1.318元、1.709元，同比增长48.7%、34.7%、29.7%。公司市值孝PS低，利润弹
性大,由于中低档、中档产品居多，促销政策对销售影响大，在体制和机制未发生明
显变化前，业绩难以把握，维持增持评级。
买 入——国海证券:业绩拐点初现，下一个低市值高成长标的【2012-10-26】
公司品牌具有较高知名度，销售和管理体制逐渐改善，大本营市场稳固并兼具泛区域
扩张潜力，34亿元总市值在白酒公司中严重低估，长线具备极大的可提升空间，预计
12-14年EPS1.04、1.64和2.28元，对应PE30、19和13倍，给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:竞争环境改善使业绩超预期，市值小值得重点关注【2012-10-25】
公司市值小弹性巨大，若激励机制理顺将有望迎来营收净利率双提升，建议重点关注
。公司良好的基本面，只因激励机制未理顺而没能充分释放，目前在上市白酒公司里
公司市值小，市销率最低，值得重点关注，EPS预测为0.96/1.59/2.6元，13年PE为19
.6倍，若激励机制理顺则有进一步上调空间，建议重点关注。
推 荐——长城证券:促销效果显著，产品升级迅速【2012-10-25】
促销效果显著，销售额增长24%，产品结构升级速度远超预期。我们认为公司发展逻
辑不变，销售额增速保持在25%左右；随着品牌影响力提升，产品结构升级是业绩快
速增长主要动力。经测算，公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.24元和1.57元，增
速为34.4%、40.1%和26.4%，对应PE值为35倍、25倍、20倍，考虑到产品结构持续升
级，维持“推荐”投资评级。
推 荐——长城证券:品牌影响力提升、产品继续升级【2012-08-23】
公司大力促销有所成效，预计销售额增长25%左右；公司品牌影响力不断提升，中高
端占比提升将拉高毛利率。经测算，公司2012-2014年EPS分别为0.91元、1.21元和1.
59元，增速为37.5%、33.9%和30.8%，对应PE值为33.3倍、24.9倍、19.0倍，考虑到
公司产品持续升级空间较大，给予“推荐”投资评级。
推 荐——长城证券:低端品牌在产品升级中更具发展空间【2012-07-16】
鉴于公司管理层激励不足，估计公司销量增长25%；养猪业务受周期影响会有所下滑
，经测算，公司2012-2014年EPS分别为0.91、1.21和1.59元，增速为37.54%、33.94%
和30.76%，对应PE值为40.17、29.99、22.94倍，考虑到公司产品持续升级空间较大
，给予“推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:基本面堪比金种子、业绩释放差强人意【2012-05-02】
我们仍然认为老白干是一家基本面堪比金种子的优秀三线白酒企业，目前净利率明显
偏低，考虑到公司释放业绩动力不足，下调12年EPS预测至0.92元，以30倍PE定位目
标价27.6元。下调投资评级至“审慎推荐-B”。
增 持——中信建投:结构升级显成效，市场稳固需加强【2012-04-27】
给予12-14年EPS为0.82元、1.1元与1.27元。考虑到公司市值、净利率均有较大提升
空间，建议“增持”。
强烈推荐——招商证券:十八酒坊、十年一剑【2012-03-19】
我们维持“强烈推荐-A”投资评级，对于拐点型公司，应该淡化PE高的看法。近期公
司股价尽管上涨幅度很大，但对比行业平均水平并不过份。公司持续提升中档子品牌
十八酒坊，收入占比已超40%，未来对净利率的提振势所必然，投资者也会对公司有
全新认识。对于拐点型公司，应该淡化PE高的看法，应该关注PS等其它指标。我们给
予公司30-36元估值区间，对应滚动市销率3.1-3.8倍，相对于市场平均的10.5倍有非
常好的安全边际。
强烈推荐——招商证券:4Q业绩大幅增长，扬眉吐气时候到来【2012-01-31】
我们预测公司2011－13年EPS分别为0.60、1.03、1.74元，按照今年业绩30倍PE给予3
0元目标位。按PE给估值的确高于其它白酒，不过我们的业绩预测其实很保守，2013
年销售净利率才11.6%，同等收入白酒公司净利率可达到15-20%。业绩释放型公司更
应看市销率，公司滚动PS仅2.2倍，远远低于行业7.5倍平均水平，以及对标公司金种
子酒4.7倍。
中 性——天相投顾:白酒业务稳步增长，生猪业务同比扭亏【2011-08-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是0.41元、0.62元、0.79元，以截止2011年8月2
5日收盘价32.88元计算，对应的动态PE分别为80X、53X、42X，维持“中性”的投资
评级。
中 性——天相投顾:三季度业绩高歌猛进【2010-10-25】
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.43元、0.75元和1.03元，以公司昨日收盘价39.2
0计算，对应的动态PE分别为91X、52X和38X，维持公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 5｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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