☆风险因素☆ ◇600644 乐山电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——东莞证券:多晶硅停产拖累业绩，亟须新的利润增长点【2012-07-30】
自2011年开始，光伏业遭遇景气度连续下滑的局面，光伏产品尤其是多晶硅价格下跌
不止。2012年上半年至7月25日，多晶硅价格已经降至21.5美元/吨，降幅达29.5%，
公司的多晶硅生产成本能否降至20美元/吨以下将面临巨大的挑战。并且光伏行业景
气度仍未出现复苏迹象，因为我们认为公司的多晶硅生产短时间将无法启动，对2012
年的业绩将大打折扣。另外，公司电力销售业务的增长前景受需求影响也并不乐观，
公司亟须寻找新的利润增长点，控制费用成本以摆脱此局面。预计公司2012-2013年
基本每股收益0.15元和0.17元，对应12-13年PE为54.2倍和47.8倍，给予公司“中性
“评级。
增 持——天相投顾:四季度业绩大幅下滑，投资收益支撑全年业绩【2012-03-01】
假设多晶硅技改在2013年完成并复产，预计公司2012和2013年EPS分别为0.14元和0.3
7元，对应动态PE分别为80倍和31倍，估值较为合理。考虑公司电网业务有望重启成
长性，仍维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:三季度业绩下滑，看好长期成长潜力【2011-10-28】
预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元，以10月27日收盘
价12.01元计算，对应动态PE分别为46倍、34倍和27倍，估值合理，公司电网业务有
望重启成长性，维持公司“增持”评级。
持 有——中航证券:多晶硅单位生产成本下降低于预期【2011-08-05】
我们下调年初对于公司2011年每股收益的预测0.06元，系由于我们上调了公司2011年
全年多晶硅单位成本的部分预测参数所致。预测公司2011-2013年公司每股收益分别
为0.40元、0.59元和0.84元。对应10/11/12年PE分别为36.09倍，24.58倍和17.19倍
。冷氢化改造对于公司业绩的积极影响将在2012年下半年得到反应。我们认为2011年
40倍，2012年30倍市盈率的估值水平能够反应公司的基本价值，给予中性评级。
谨慎推荐——民生证券:多晶硅业务高速成长，投资收益利润丰厚【2011-08-05】
公司集中优势资源大力发展多晶硅业务，目前已具有一定规模，前景看好。首次给予
“谨慎推荐”评级。预计2011～2013年EPS分别为0.34元、0.49元与0.87元，对应当
前股价PE为46、32与18倍，目标价格为22元。
中 性——海通证券:理清对外投资，多晶硅对业绩影响更突出【2011-08-05】
我们将2011年多晶硅业务的EPS预测下调至0.25元，维持传统业务0.24元的EPS预测，
以及两块业务26倍、35倍的PE，对应目标价在14.9元，维持“中性”评级。
买 入——华泰联合:冷氢化突破，升产能降成本并行【2011-05-05】
公司日前公告，投入约7.6亿元，对现有的3000吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此
次技改是公司技术方面的重大突破，将能以较低的成本，较短的时间，同时实现产能
的扩张和成本的下降。我们上调盈利预期，11年、12年EPS为0.92,1.17，维持“买入
”评级。
增 持——天相投顾:看好未来多晶硅业务业绩贡献【2011-04-23】
预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.61元和0.64元，以4月22日收盘价
16.12元计算，对应动态PE分别为35倍、26倍和25倍，多晶硅业务对公司业绩贡献将
在2011年至2012年集中体现，公司未来两年业绩增长将加速，上调公司评级至“增持
”。
中 性——海通证券:多晶硅业务是未来看点【2011-03-02】
我们假设2011年公司多晶硅销售均价为70美元/kg，多晶硅业务预计可为公司贡献0.2
7元EPS；而传统业务EPS贡献预计稳定在0.24元左右。参考目前市场同类公司的估值
水平，我们分别给予26和35倍PE估值，公司业务的合理价格约为15.4元。现股价已在
一定程度上反映了其业务价值，暂给予“中性”评级。
中 性——中信建投:乐电天威硅业正式生产【2010-08-19】
尽管多晶硅价格上涨，但公司的市盈率较高，我们给予乐山电力中性评级。
增 持——山西证券:传统业务稳定增长，多晶硅业绩值得期待【2010-08-19】
公司传统业务的盈利预计将稳定在0.27元左右，考虑到其垄断性及稳定性给予25倍PE
水平，这部分估值水平在6.75元左右。在多晶硅55元/公斤（不含税）的情况下公司
多晶硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.40元左右，给予15倍PE的情况下多晶硅部
分的估值水平在6元左右，综合考虑公司的目标价格在12左右，我们给予公司“增持
”的投资评级。
增 持——山西证券:多晶硅成本优势明显，赢利能力胜出一筹【2010-03-12】
公司传统业务的盈利预计将稳定在 0.27 元左右，考虑到其垄断性及稳定性给予 25
倍 PE水平，这部分估值水平在 6.75 元左右。在多晶硅45元/公斤的情况下公司多晶
硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.31元左右，给予 20 倍 PE 的情况下多晶硅部
分的估值水平在 6 元左右，综合考虑公司的目标价格在 12 左右。我们在测算多晶
硅业绩时对价格假设较为保守，如果未来随着世界经济回暖各国出台太阳能政策，多
晶硅价格将有所反弹，公司盈利将远超预期。此外公司多晶硅生产线规模较大且工艺
流程得到改进能耗较低，公司的成本在国内具备较大的竞争力，综合考虑我们给予公
司“增持”的投资评级。
中 性——中信建投:受到干旱气候影响【2010-03-11】
公司要为乐山市经济发展提供强大的能源保障，必须加大电力供应能力，积极发展电
源，调整负荷结构，加快电网发展，整合电力资源，实现公司电力业务持续稳定增长
。
中 性——天相投顾:外购电拖累业绩，多晶硅将投产【2010-03-11】
预计公司2010年和2011年EPS分别为0.33元和0.4元，以3月10日收盘价10.39元计算对
应的动态市盈率分别为32倍和26倍；维持“中性”投资评级。
中 性——天相投顾:毛利率下降，期待销售电价上调【2009-10-28】
预计公司2009年、2010年EPS分别为0.21元和0.29元，根据2009年10月27日收盘价9.9
9元计算，对应动态市盈率分别为22倍和16倍，维持公司“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-26 ｜ 39999.9997｜ 否 ｜
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｜ ｜乐山电力股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）拟向｜
｜ ｜三名特定投资者发行21,192.0528万股股票（以下简称“本次发 ｜
｜ ｜行”或“本次非公开发行”），募集资金用于偿还公司借款和补｜
｜ ｜充流动资金，公司主要股东乐山市国有资产经营有限公司（以下｜
｜ ｜简称“乐山市国资公司”）拟以现金399,999,996.60元认购本次｜
｜ ｜非公开发行的股票5,298.0132万股，上述认购行为构成了公司与｜
｜ ｜乐山市国资公司之间的关联交易。20140125：于2014年1月24日 ｜
｜ ｜收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请｜
｜ ｜受理通知书》(140063号)。20140409：目前，本次非公开发行事｜
｜ ｜宜正处于审核阶段。20140515：收到中国证监会下发的《关于四｜
｜ ｜川乐山电力股份有限公司非公开发行股票申请文件的告知函》.2｜
｜ ｜0140628：2014年6月27日,中国证券监督管理委员会发行审核委 ｜
｜ ｜员会对乐山电力股份有限公司(以下简称公司)非公开发行股票的｜
｜ ｜申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请 ｜
｜ ｜获得通过。20140726：乐山电力股份有限公司于2014年7月25日 ｜
｜ ｜收到中国证券监督管理委员会《关于核准乐山电力股份有限公司｜
｜ ｜非公开发行股票的批复》（证监许可[2014]713号） ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 33421.63｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方四川省电力公司乐山供电公司,四川省电 ｜
｜ ｜力公司眉山供电公司发生销售电力,采购电力的日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为33421.63万元。20140403：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-25 ｜ 29300000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-11 ｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-03-16 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜乐山电力股份有限公司近日获悉乐山市人民政府和四川省电力公｜
｜ ｜司(为公司第一大股东,持有公司 15.69%股份)签订了《关于加快｜
｜ ｜推进乐山"两化"互动、促进乐山更快更好发展的战略合作协议》｜
｜ ｜(以下简称:《战略合作协议》) 其中涉及公司相关内容如下:1、｜
｜ ｜乐山市人民政府拟将 5%至 10%的国有股份转让给四川省电力公 ｜
｜ ｜司持有,转让完成后公司实际控制人不发生变化.乐山市人民政府｜
｜ ｜有关部门正在就落实国有股份转让事项相关细节进行协商.2、在｜
｜ ｜股份转让获得有关审批部门批复后,适时启动乐山电力再融资,收｜
｜ ｜购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级.根据《战略 ｜
｜ ｜合作协议》相关内容,乐山市人民政府同意拟将乐山市国有资产 ｜
｜ ｜经营有限公司持有的公司7.61%的股份总计2485 万股转让给四川｜
｜ ｜省电力公司,转让前委托给四川省电力公司管理.同时,为加快乐 ｜
｜ ｜山地方电力资源的整合和推动乐山电力电网升级,乐山市人民政 ｜
｜ ｜府和四川省电力公司同意由乐山电力逐步收购乐山地方国资持有｜
｜ ｜的四川犍为电力(集团)股份有限公司、四川大渡河电力股份有限｜
｜ ｜公司股权,四川省电力公司持有的四川马边供电有限责任公司、 ｜
｜ ｜四川沐川供电有限责任公司的股权,同时乐山市人民政府支持乐 ｜
｜ ｜山电力整合金口河地区电网资源.在正式完成收购前,同意将地方｜
｜ ｜国资持有的四川犍为电力(集团)股份有限公司、四川大渡河电力｜
｜ ｜股份有限公司股权委托乐山电力进行管理.逐步收购四川省电力 ｜
｜ ｜公司拥有乐山境内的部分输变电设施. ｜
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