☆风险因素☆ ◇600780 通宝能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:借力煤销集团，开启注入新篇章【2013-05-07】
若考虑募集40亿元资金的预期收益，可增厚EPS为0.07元，即2013、2014、2015年EPS
为0.67元、0.69元、0.71元，当前股价对应估值为11.6倍、11.2倍、10.9倍，估值低
于行业均值，未来集团资产注入预期较强，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价：
10.0元，隐含15倍市盈率。
买 入——宏源证券:主业运营稳健，还看资产持续注入【2013-04-27】
维持“买入”评级，预计摊薄后3年EPS为0.51元、0.55元和0.59元。
买 入——宏源证券:股东重组、资产注入翻开成长新篇【2013-04-03】
摊薄后3年EPS为0.51元、0.55元和0.59元，中长期看好公司的战略价值，且产业政策
将驱动主业成长。
买 入——中信证券:综合能源布局初成，外延成长空间广阔【2013-04-02】
2011年以来，大股东山西国电通过相继注入的配电、燃气及煤炭资产改变了公司以往
单一火电为主的业务结构，本次增发收购煤炭开采及煤炭铁路贸易资产完成后其综合
能源业务布局将基本成型。此外，山西国电与山西煤销正在进行整合，根据双方承诺
，公司未来在发电、煤炭及燃气业务方面均有巨大成长空间。考虑增发有望年底完成
，我们预计公司2013～2015年EPS分别为0.55/0.64/0.67元，对应P/El2.3/10.4/9.9
。参考目前煤炭及电力可比公司估值水平，我们给予公司2013年15倍P/E，对应目标
价8.2元，首次给予“买入”评级。
买 入——申银万国:两大集团战略重组，打造煤电气综合能源平台【2013-04-01】
考虑公司电力业务13年盈利改善可期，电网及燃气业务成长性较好提升估值，集团战
略重组带来优质煤炭资产注入增厚业绩，且未来持续资产注入想象空间巨大（山西国
电集团控股的规划电力装机规模420万千瓦，煤炭运销集团规划煤炭产能1.06亿吨，
两集团还拥有较多城市燃气及煤层气优质资产），提供较高安全边际，我们首次覆盖
给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:煤电运资源整合序幕揭开【2013-03-30】
集团公司在本次交易前已承诺公司作为国际电力下属的火电业务最终整合平台，本着
“成熟一家、注入一家”的原则，用5年左右时间将相关发电项目建成投产并产生稳
定盈利后，注入公司，相关成熟电力资产注入值得期待。考虑本次交易完成后我们预
计2013-2015年公司EPS分别达到0.55元、0.62元和0.76元，对应PE分别为12.24倍、1
0.81倍和8.84倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，未来值得期待【2012-03-11】
预计2012年、2013年和2014年EPS分别为0.56元、0.73元和0.77元，对应PE分别为12.
14倍、9.32倍和8.83倍，给予“推荐”评级。
增 持——山西证券:“气化山西”领军企业，综合能源转型，火电盈利改善【2011-12-20】
根据我们的假设测算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.30元、0.47元和0.6
0元，对应PE分别为24倍、15倍和12倍，考虑到公司正在向综合能源转型，且目前处
于初期，未来增长空间仍很大，我们看好公司的长期发展，而电力资产在经济下滑情
况下防御性较强，给予“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:综合能源转型，气化山西领军企业【2011-12-14】
根据我们的假设测算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.30元、0.47元和0.6
0元，对应PE分别为24倍、15倍和12倍，考虑到公司正在向综合能源转型，且目前处
于初期，未来增长空间仍很大，我们看好公司的长期发展，给予“增持”的投资评级
。
买 入——国金证券:山西电价上调预期增强，利好当地优质电企【2011-11-30】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.334元、0.458元和0.565元，目前股价对应25
×11PE和18×12PE。们认为给予公司25×12PE的估值是合理的，目标价11.0元。
买 入——国金证券:继续进军燃气领域，向综合能源商转型【2011-11-15】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.334元、0.473元和0.601元。给予公司25×12P
E的估值，略微上调目标价至11.0元，建议买入。
买 入——国金证券:产业布局合理、业绩稳健的地方能源供应商【2011-11-14】
我们对于公司未来燃气业务的盈利预测是：按照公司公告中预计的售气量情况以及我
们的合理假设，预计燃气业务2012-2013年净利润分别为0.945亿元和1.575亿元，按
照公司通过后40%股权比例计算，对公司2012和2013年EPS贡献分别为0.033元和0.055
元，短期内贡献业绩有限，但长期成长可期；考虑到燃气业务贡献后，我们预测公司
2011-2013年EPS分别为0.334元、0.464元和0.588元。目标价10.78元，建议买入。
谨慎推荐——长江证券:三季度业绩略超预期，估值基本合理【2011-10-18】
以公司现有资产盈利情况合理测算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.32元
、0.45元和0.67元，对应PE分别为23.14倍、16.65倍和11.22倍，给予“谨慎推荐”
评级。
增 持——天相投顾:收购电网资产令盈利能力大幅提升【2011-10-18】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.31元、0.37元，根据10月17日收盘价7.9元计算，
对应动态PE分别为25倍、21倍。维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:依托控股股东优势渠道，拟签订煤炭采购合同【2011-09-23】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.29元、0.38元和0.51元，对应PE分别为26.
83倍、20.47倍和15.25倍，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——爱建证券:稳定发展中迈向综合能源发展的成长企业【2011-09-21】
在未来发展上，公司目前正在积极参股煤矿、燃气等石化能源，以及积极开发新能源
发电，今后这些业务将成为公司新的利润增长点。以公司现有资产估算，预计2011年
、2012年和2013年EPS分别为0.34元、0.38元和0.43元，对应PE分别为25.38倍、21.1
6倍和17.62倍，给予“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:配电业务保持快速增长，业绩存超预期可能【2011-09-06】
以公司现有资产估算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.29元、0.38元和0.5
1元，对应PE分别为26.75倍、20.42倍和15.22倍，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:转型发展第一步，配电业务贡献主要利润【2011-08-09】
以公司现有资产估算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.29元、0.32元和0.3
7元，对应PE分别为25.17倍、22.59倍和19.54倍，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——国都证券:注入地方电网资产改善盈利，仍有内生增长潜力【2011-05-16】
预计2011-2013年营业收入为48亿元、53.5亿元、56.7亿元，每股收益0.18、元、0.2
7元、0.28元，市盈率34、22、21倍，估值和行业平均水平接近，但公司后续还有资
产注入空间，内生式增长潜力较大，首次给予“推荐-A”评级。
中 性——天相投顾:重组年内完成，盈利将稳定增长【2011-01-26】
假设2011年公司重组成功,预计公司2011、2012年EPS分别为0.19元、0.29元，根据26
日收盘价5.29元计算，对应动态PE为29倍、18倍。目前电力板块动态市盈率为23倍左
右，公司估值偏高，维持公司“中性”投资评级。
中 性——兴业证券:基本面尚未有大起色【2010-03-17】
受制于山西省的高煤价、以及相对低的上网电价，通宝能源的自身业绩仍难有大的起
色，公司要实现主业发展必须依靠大股东山西国际电力集团的支持。基于公司的短期
业绩仍不乐观，集团整合时间表不确定，暂维持中性评级。
中 性——天相投顾:煤价上涨压力可能拉低毛利率【2009-12-29】
公司2009、2010和2011年全面摊薄EPS分别为0.02元0.01元和0.02元，维持公司“中
性”的投资评级。
中 性——申银万国:机组盈利恢复较为缓慢【2009-10-28】
在 09-11 年利用小时变动-10%、2%、2%，煤价变动 3%、1%、1%，上网电价不变的假
设条件下，预计公司 09-11年的 EPS 分别为 0.04、0.06、0.09 元/股，目前股价对
应 PB 为 3.1，与其他火电公司相比估值处于较高水平，维持“中性”评级。
中 性——天相投顾:发电量低于预期【2009-10-28】
我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.06元、0.15元和0.21元，根据2009年10月27
日收盘价6.14元计算，对应动态市盈率分别为110倍、40倍和30倍，维持公司“中性
”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 1055904.8281｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司向山西国际电力集团有限公司(以下简称“山西国电”)非公｜
｜ ｜开发行股份,购买山西国电持有的自山西煤炭运销集团有限公司(｜
｜ ｜以下简称“煤销集团”)整体划入且经资产划转和业务转移的12 ｜
｜ ｜家全资子公司各100%的股权,以及向山西星润煤焦有限公司(以下｜
｜ ｜简称“星润煤焦”)非公开发行股份,购买星润煤焦持有的山西煤｜
｜ ｜炭运销集团临汾矿业投资有限公司(以下简称“临汾矿业”)45% ｜
｜ ｜股权;同时,公司进行配套融资,向除山西国电外的其他不超过10 ｜
｜ ｜名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金规模不超 ｜
｜ ｜过本次交易总金额的25%。配套融资发行成功与否不影响本次发 ｜
｜ ｜行股份购买资产行为的实施。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 170450｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方山西煤炭运销集团阳泉有限公司,山西 ｜
｜ ｜燃气产业集团有限公司,山西国科节能有限公司等就购买原材料,｜
｜ ｜销售产品,提供劳务等事项发生日常关联交易，预计交易金额为1｜
｜ ｜70450.00万元.20140524：股东大会通过 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-08-01 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2013年6月14日收到控股股东山西国际电力集团有限公司 ｜
｜ ｜（以下简称“山西国际电力集团”）的通知。根据《山西省人民｜
｜ ｜政府国有资产监督管理委员会关于无偿划转山西煤炭运销集团有｜
｜ ｜限公司和山西国际电电力集团有限公司国有股权的复函》（晋国｜
｜ ｜资改革函[2013]300号），山西省国资委原则同意将其持有的山 ｜
｜ ｜西国际电力集团100%的股权划转到晋能有限责任公司。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
