☆风险因素☆ ◇600816 安信信托 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:信托业务报酬率明显下降，业绩拐点已现【2012-08-30】
由于中信信托新近披露的2011年盈利水平大幅超过我们预期33%，我们上调重组后的
新安信信托2012年和2013年的每股收益分别13.9％和9.6%至1.37元和1.56元，但新安
信信托2013年和2013年的盈利增速从原先预测的29.8%和18.1%下调至14.5%和13.7%，
以反映信托业务报酬率下降的趋势。目前股价分别对应新安信信托11.8倍2012年和10
.3倍2013年的P/E，或老安信信托29.1x倍2012年和25.0倍2013年的P/E。从安信信托
目前的估值情况来看，仍然隐含了重组将获得成功的预期，因此总体上安信信托股价
是否能获得支撑仍取决于与中信信托重组的进展。
谨慎推荐——长江证券:规模持续上升，重组仍需耐心等待【2012-08-29】
年初以来实体经济对信托机构的融资需求持续推动了整个信托行业的快速成长，信托
行业仍处于较好的景气状态；而就信托结构来看，公司地产信托规模占比不高，集合
信托资产占比持续增长，信托资产结构优化。预计公司2012-2013年EPS分别为0.61元
和1.19元，鉴于公司重组事项短时间内难以完成，现有业务对公司股价提升的空间有
限，我们给予公司谨慎推荐评级。
中 性——瑞银证券:后续增长喜优参半，定增重启和地产信托承压【2012-03-06】
我们以公司2012年完成定增为基础，小幅上调信托报酬率，预测2012-2013年摊薄的E
PS为1.25/1.48元（原1.21/1.42元），并预测2014年摊薄EPS1.77元。考虑到业绩不
确定性增加我们提高了公司平均资本成本，故我们基于DDM模型推导目标价18.4元不
变，维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:重组仍是股价表现的主要驱动因素【2012-02-28】
鉴于安信信托的经营状况，我们将重组后的新安信信托2012年和2013年的每股收益分
别上调7.9％和9.1%至1.20元和1.42元，分别对应12.4和10.5倍的P/E。从安信信托目
前的估值情况来看，仍然隐含了重组将获得成功的预期，因此总体上安信信托股价是
否能获得支撑仍取决于与中信信托重组的进展。
买 入——安信证券:估值不确定性增加【2012-02-28】
维持公司买入-A的评级，考虑到重组的不确定性下调公司目标价至17.5元。
增 持——申银万国:净利润符合预期，与中信信托重组仍需时日【2012-02-28】
股价显著低估，短期房地产信托兑付风险缓解可能带来交易性机会。重组成功后，预
计2012年净利润24.5亿元，对应EPS1.39元，给予15倍PE。此外考虑泰康人寿8.8%股
权价值60亿元左右，折合每股3.4元。给予24.25元的合理价格，相对14.01元的股价
有较大提升空间。市场前期对于地产信托集中兑付风险的担忧引发信托股价大幅下跌
，我们认为，市场对于兑付风险过度担忧，即使项目出现问题，信托公司和开发商也
可通过借新还旧、股权转让等方式解决，信托公司实际承担风险非常有限。而安信信
托凭借其强大的股东背景和严格的风控体系，房地产信托风险更远低于行业平均。随
着近期地产调整政策的略微缓和以及房地产股票的大幅上涨，安信信托存在补涨的交
易性机会。
买 入——中航证券:信托规模扩张驱动净利润大幅增长【2012-02-28】
我们预计公司今年完成重组，并且安信信托仍能保持增长35%-45%，预计2012年公司
净利润2.82亿元，EPS为0.62元。我们给予公司20元的目标价，“买入”的投资评级
。
谨慎推荐——长江证券:信托规模和盈利有望惯性增长【2012-02-27】
如果不出现系统性经营风险，我们认为公司的信托平均规模仍有望实现30%-50%的惯
性增长，预计2012年净利润2.79亿元，较2011年增长43%；实现EPS0.61元。但鉴于公
司的重组不能在短期内完成，仅依靠目前的业绩对股价提升的空间比较有限，我们予
以公司谨慎推荐的评级。
中 性——长江证券:四季度信托和其他业务盈利提速【2012-01-05】
我们认为，2011年公司分享了信贷紧缩下的政策红利，从而实现了营业收入和净利润
的快速增长，但2011年4季度单季净利润的激增，预计还与子公司银晨网讯科技下半
年收入和业绩较好、营销费用等增长幅度有限等有关。但公司业绩目前对应PE仍约30
多倍，估值优势并不明显，股价表现仍将受制于重组进程和地产信托到期兑付风险对
信托行业的影响，给予“中性”评级。
增 持——申银万国:利润增长110%高于预期，对股价利好作用有限【2012-01-05】
我们预计2012年净利润19.6亿元，对应EPS1.11元，给予15倍PE。此外考虑泰康人寿8
.8%股权价值60亿元左右，折合每股3.4元。因此我们给予公司20.05元的目标价格，
相对于目前13.86元的股价有较大提升空间。
增 持——申银万国:重组可能延迟的点评，最终通过仅是时间问题，担忧在于地产信托风险【2011-12-23】
我们预计重组成功后，备考口径11年净利润为16.6亿元，折合EPS0.94元，给予20倍P
E。此外考虑泰康人寿8.8%股权价值60亿元左右，折合每股贡献3.4元。因此我们给予
公司22元的目标价格。安信信托股价近期出现大幅下跌，主要原因包括：1）地产紧
缩政策的持续，引发市场对于地产信托项目风险的关注；2）重组过会日期较市场预
期延迟。我们认为，地产政策持续紧缩且无放松迹象，短期市场对于地产信托项目风
险的担忧不会消除，可能持续压制安信信托股价表现，维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:首次覆盖：业务转型的领跑者，中期增长稳定【2011-11-09】
在公司2011年完成定向增发的基准情况下，我们预测2011-2013年摊薄的EPS分别为0.
98,1.21和1.42元。我们基于三阶段DDM模型推导目标价，假定加权平均资本成本为11
.0%，加上公司固有业务的价值贡献，估算目标价为19.2元，给予“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩好于预期【2011-10-27】
我们维持对重组后的新安信信托的盈利预测，2011年至2013年每股收益分别为0.88元
、1.12元和1.3元。
谨慎推荐——东北证券:业务增速低于行业总体水平【2011-08-16】
预测2011年安信信托的每股收益大概为0.32元。如果中信信托借壳能够成功，安信信
托的市值规模将有较大的上升空间，给予安信信托谨慎推荐的评级。
增 持——宏源证券:重组成功后公司价值可达30元【2011-08-14】
货币政策放松后资本市场估值中枢将会抬升，而信托理财期限属性会延滞短期业绩下
降，货币政策转向对信托有短期推动效应。项目投资能力强，主动理财规模大的中信
信托业绩更加稳定，推荐其借壳的安信信托,维持增持评级。
买 入——宏源证券:中信信托注入后目标市值约500亿【2011-05-23】
我们给予信托业务PE区间[20，30，2011年乐观情况为478亿元，保守情况为346亿元
，中值为412亿元，2012年估值中值为529亿元。
买 入——华泰联合:守得云开见月明【2011-05-13】
公司目前股价即使按保守估计仍然具有较高安全边际。而未来信托业务增长确定性强
，泰康、广发两块业务有望额外提升公司估值。因此，我们建议目前价位可以积极介
入。给予公司“买入”评级。
买 入——安信证券:品质优异的行业龙头【2011-05-05】
我们预计中信信托未来三年的净利润分别为15亿元、18亿元和23亿元，安信信托未来
三年的净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和2.3亿元，合并报表后未来三年的净利润分
别为17亿元、20亿元和25亿元，全面摊薄后的EPS分别为0.96元、1.13元和1.43元。
我们给予2011年20倍P/E，加上中信信托持有8.8%的泰康人寿的股权（我们运用三种
方法计算得到持有的泰康股权价值约70亿元），得到公司合理总市值为410亿元，折
合每股23元。
增 持——申银万国:重组再次延期公告点评【2010-12-31】
我们对重组最终获得通过充满信心：我们预计重组成功后，备考口径10年净利润为9
亿元-12亿元，折合EPS0.50元到0.68元，给予30XPE。此外考虑到高盛参股泰康人寿1
2%股权作价57.78亿元人民币，以此简单计算股权估值40亿元左右，折合每股贡献2.2
元。如泰康IPO，每股价值贡献可达到5元左右。因此，在重组通过的前提假设下，我
们给予公司25元的目标价格。
中 性——天相投顾:三季度信托收入环比大幅增长【2010-10-28】
在不考虑重组的情况下，我们预测公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为1.17
亿元、1.32亿元和1.58亿元，相应EPS分别为0.26元、0.29元和0.35元，对应10月27
日收盘价13.60元，动态PE分别为53倍、47倍和39倍，估值过高。中信信托借壳计划
结果有望在年内揭晓，但仍存在一定不确定性，我们暂维持公司“中性”的投资评级
。
中 性——天相投顾:信托业务收入大幅增长，静待重组完成【2010-08-19】
在不考虑重组的情况下，我们预测公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为8966
万元、8018万元和8922万元，相应EPS分别为0.20元、0.18元和0.20元，对应8月18日
收盘价13.60元，动态PE分别为69倍、77倍和69倍，估值过高。中信信托借壳计划结
果有望在年内揭晓，但仍存在一定不确定性，我们暂维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:信托业务规模快速增长，推升业绩大幅提升【2010-04-27】
我们预测公司 2010-2012年归属于母公司净利润分别为 1.09 亿元、1.10亿元和 1.3
4亿元， 相应 EPS分别为 0.24 元、 0.24 元和 0.30 元， 对应 4 月26 日收盘价
17.20元，动态 PE 分别为 72 倍、71 倍和58倍，估值过高。由于中信信托借壳计划
已拖延近三年时间，目前部分障碍得到解决，其结果有望在年内揭晓，但仍存在一定
不确定性，因此，我们首次给予公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 2400｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年5月29日,公司与国之杰在上海签署了《发起人协议》,公 ｜
｜ ｜司拟以货币方式出资人民币2,400万元整,与控股股东国之杰共同｜
｜ ｜成立国和基金管理公司(以工商注册名称为准)。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-02-12 ｜ 330000｜ 是 ｜
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｜ ｜1、2014年2月10日，公司与国之杰在上海市签署了《附条件生效｜
｜ ｜的股份认购合同》，公司拟非公开发行不超过25,000万股股票，｜
｜ ｜国之杰将以现金方式认购本次非公开发行的全部股票。本次关联｜
｜ ｜交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产｜
｜ ｜重组。2、目前，国之杰持有公司32.96%的股份，系公司控股股 ｜
｜ ｜东，根据《上海证券交易所股票上市规则》，本次交易构成关联｜
｜ ｜交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-02-01 ｜ 338330700｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-01-08 ｜ 223905602.52｜ ｜
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｜ ｜2007 年4 月1 日，本公司与国之杰签署了《股权转让协议》， ｜
｜ ｜拟将所持的银晨网讯74.0488%的股权（包括股份产生的所有相应｜
｜ ｜股东权益，包括但不限于分配的股东红利、转增的出资）转让给｜
｜ ｜国之杰。 ｜
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